Thực trạng định giá cổ phần các doanh nghiệp Việt Nam

I. Cơ sở lý luận I.1 Cổ phần là gì? Khi một công ty gọi vốn, số vốn cần gọi đó được chia thành nhiều phần nhỏ bằng nhau gọi là cổ phần. Người mua cổ phần gọi là cổ đông. Cổ đông được cấp một giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi là cổ phiếu. Chỉ có công ty cổ phần mới phát hành cổ phiếu. Như vậy, cổ phiếu chính là một chứng thư chứng minh quyền sở hữu của một cổ đông đối với một công ty cổ phần và cổ đông là người có cổ phần thể hiện bằng cổ phiếu. Thông thường hiện nay các công ty cổ phần thường phát hành 2 dạng cổ phiếu: Cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi. Sự khác biệt của 2 loại cổ phiếu cơ bản này như sau: - Các cổ đông sở hữu cổ phiếu thông thường có quyền hạn và trách nhiệm đối với công ty như: Được chia cổ tức theo kết quả kinh doanh; Được quyền bầu cử, ứng cử vào bộ máy quản trị và kiểmsoát công ty; Chịu trách nhiệm về sự thua lỗ hoặc phá sản tương ứng với phần vốn góp của mình. - Các cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi cũng là hình thức đầu tư vốn cổ phần như cổ phiếu thông thường nhưng quyền hạn và trách nhiệm hạn chế như: lợi tức cố định; không có quyền bầu cử, ứng cử . 1.2 Cổ phần được giao dịch như thế nào Nếu một công ty muốn tăng vốn thì công ty đó có thể vay nợ hoặc bán cổ phần cho các nhà đầu tư. Việc phát hành các cổ phần mới để gia tăng vốn được diễn ra trên thị trường sơ cấp. Nhưng sao đó hầu hết các giao dịch cổ phần là các cổ phần đang lưu hành và nó diễn ra khi các nhà đầu tư này mua lại cổ phần từ những nhà đầu tư khác và do đó không làm gia tăng thêm vốn mới cho công tỵ Thị trường giao dịch các loại cổ phần đang được lưu hành gọi là thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp giao dịch các cổ phần là thị trường chưng khoán NewYork. Đây là thị trường chứng khoán lớn nhất trên thế giới nới khối lượng giao dịch hang ngày khoảng 500 triệu cổ phần của 2900 công ty. Giả định rằng bạn đang quản lý một quỹ hưư bổng và bạn đang muốn mua 100.000 cổ phần của GE. Bạn liên lạc với nhà môi giới của bạn để người này đạt 1 lịch cho sàn giao dịch của NewYork.Người có trách nhiệm thực hiện việc mua và bán các cổ phần là các chuyên gia,những người này sẽ thực hiện khớp lệnh giữa bên mua và bên bán.Khi lệnh mua của bạn được gửi đến, chuyên gia này kiểm tra thông tin và tìm nhà đầu tư nào sẵn lòng bán ở mức giá muốn mua của bạn.Và cứ luân phiên như vậy ,vị chuyên gia có thể tìm cho bạn một thoả thuận mua bán tốt nhât từ những broker đang tụ hợp xung quanh ,hoặc có thể bán cho bạn một vài cổ phần nào đó mà họ đang nắm giữ.Nếu không có ai sẵn lòng bán ở mức giá mong muốn của bạn, thì những chuyên gia này sẽ ghi nhận lại yêu cầu của bạn và sẽ thực hiện bất cứ lúc nào có thể. 1.3 Tại sao phải định giá cổ phần - Định giá cổ phần nhằm trợ giúp cho quá trình chuyển đổi cơ cấu về vốn chủ sở hữu: Cổ đông hoặc nhà đầu tư muốn nắm bắt một cách chi tiết về tình hình hiện tại của công ty trước khi đưa ra quyết định cuối cùng. Có thể giá cổ phiếu trên thị trường có thể cao hơn hoặc thấp hơn giá trị thực của nó. Vì vậy cần xác định đúng già trị cổ phần để quyết định đúng đắn hơn. Các cơ hội và tiềm năng phát triển cho tương lai. Đặc biệt là các khoản nợ ngoài dự kiến, ví dụ: các vấn đề về thuế, các nguy cơ tiềm ẩn về kiện tụng, tranh chấp - Chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu ra công chúng lần đầu (IPO): Thị trường Chứng khoán áp đặt một số yêu cầu và qui tắc nhất định về chủng loại thông tin mà công ty buộc phải công khai trong các văn bản IPO (được gọi là Bản cáo bạch) Qui trình “Xác định giá trị Doanh nghiệp” phải xác định và chỉ ra được hoạt động cốt lõi của công ty và các cơ hội cũng như các nhân tố rủi ro. Thành công của IPO phụ thuộc rất nhiều vào quá trình chuẩn bị. Thiếu sự chuẩn bị kỹ lưỡng này, các bên liên quan tới IPO có thể sẽ phải đương đầu với những khó khăn và công ty có thể bị giảm giá trị một cách đáng kể khi niêm yết, do đó sẽ ảnh hưởng xấu tới lợi ích của các chủ sở hữu. Cải thiện tình hình hoạt động chung của công ty trước thực trạng hoạt động kém hiệu quả: Quá trình “Xác định giá trị Doanh nghiệp” sẽ đánh giá một cách khách quan các điểm mạnh và điểm yếu của công ty. Bằng việc xác định và chỉ ra những vấn đề hoặc các khu vực thể hiện rõ nhất các điểm yếu của công ty, quá trình “Xác định giá trị Doanh nghiệp” là một công cụ nhằm giúp công ty đánh giá một cách khách quan hoặc “mở khoá” các cơ hội/tiềm năng và gia tăng giá trị cho các cổ đông hiện tại và tương lai. Lợi ích của qui trình “Xác định giá trị Doanh nghiệp” là khả năng tổng hợp, đánh giá, phân tích và khớp lại các dữ liệu quá quá khứ và triển vọng phát triển trong tương lai của Doanh nghiệp trong một bản báo cáo chính xác và toàn diện. 2 Bằng việc xác định các điểm mạnh, điểm yếu và các giá trị cốt lõi của công ty, “Xác định giá trị Doanh nghiệp” trở thành một công cụ hữu hiệu giúp công ty hiện thực hoá được cơ hội và gia tăng giá trị cho các cổ đông hoặc nhà đầu tư tương lai. Trong các trường hợp cần thiết, sẽ vạch ra các kế hoạch và các kiến nghị chuẩn bị cho các hoạt động tiền và hậu IPO Chỉ ra những thay đổi cần thiết về hệ thống tài chính, cơ cấu thành phần cổ đông hoặc cấu trúc doanh nghiệp bởi qui trình này sẽ tạo ra một diễn đàn mở để công ty có thể thảo luận một cách sâu rộng và xem xét xem những cơ cấu này có đồng nhất và có lợi cho tương lai của công ty hay không? Hỗ trợ Hội đồng quản trị và Ban Giám đốc đưa ra những quyết định khó khăn như các hoạt động bán hàng hoặc loại bỏ các hoạt động làm ăn không có lãi hoặc không mang tính mấu chốt, để tập trung vào những hoạt động mang lại giá trị cao. Đưa ra những phân tích về hệ thống quản trị và điều hành công ty, đồng thời cung cấp những đánh giá về năng lực đối với một số các vị trí nhân lực chủ chốt. Một dự án “Xác định giá trị Doanh nghiệp” toàn diện và thành công sẽ đem lại những hiệu quả tích cực do đội ngũ chuyên gia tư vấn sẽ phát hiện ra những khu vực làm ăn hiệu quả của công ty, từ đó sẽ đưa ra được những giải pháp phát huy tối đa hiệu quả điểm mạnh đó để gia tăng giá trị cho các cổ đông và chủ doanh nghiệp 1.4 Phương pháp định giá cổ phần thường 1.4.1 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức Giả sử một cổ phiếu được nắm giữ đến năm thứ n, cổ tức chi trả từ năm 1 đến năm n lần lượt là ¿ 1 , ¿ 2 , ¿ 3 , . ¿ n . Biết giá bán cổ phiếu vào năm thứ n là Pn và tỷ lệ lợi tức yêu cầu (lợi suất dự kiến) của nhà đầu tư là r không đổi, ta có công thức định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức như sau: 1+r ¿ ¿ ¿t ¿ ¿ t ¿ Po= ∑ t=1 n ¿ Trong đó: ¿ t : Mức chia cổ tức năm t r: Tỷ lệ lợi tức yêu cầu (hay còn gọi là lãi suất chiết khấu hoặc chi phí vốn cổ phần) 3 Như vậy, theo phương pháp này, giá cổ phiếu chính là giá trị quy về hiện tại của toàn bộ các luồng thu nhập trong tương lai. Nếu cổ phiếu được người đầu tư nắm giữ vô hạn, có nghĩa là n sẽ tiến tới 8 (thông thường, quãng đời của cổ phiếu là vô hạn vì nó không có thời gian đáo hạn). Khi đó, giá trị hiện tại của vốn gốc Pn/ (1+r) n sẽ tiến tới 0 và công thức trên sẽ trở thành: P 0 = ∑ t=1 n ¿ t (1+r ) t Xét các trường hợp đặc biệt: - Trường hợp 1: Cổ tức của công ty không đổi Khi đó: ¿ 1 = ¿ 2 = ¿ 3 = . = ¿ n = DIV Vì vậy: Po= ∑ t=1 n ¿ t ( 1+r ) t = ¿ r ( 1− 1 ( 1+r ) n ) = ¿ r - Trường hợp 2: Cổ tức tăng trưởng hàng năm theo một tỷ lệ g không đổi Điều này có nghĩa là công ty phát hành trả cổ tức hàng năm theo một tỷ lệ tăng trưởng g cố định, ¿ 2 = ¿ 1 (1+g), ¿ 3 = ¿ 1 (1+g) 2 , .hay DIVt = ¿ 1 (1+g). t Với giả định n->8, trong khi r >g>0, giá cổ phiếu sẽ là: Po= DIV1 r− g 4 Cần lưu ý rằng công thức này chỉ đúng khi tốc độ tăng trưởng g nhỏ hơn tỷ suất thu nhập dự tính (r). Trên thực tế người ta giả định rằng g < r vì điều này hoàn toàn hợp lý. Giáo Sư Myrin Gordon đã phát triển công thức tính giá trị nội tại hết sức đơn giản như sau: Ví dụ cổ phiếu X có dòng cổ tức tăng trưởng 7% theo như đồ thị sau: Khi dự đoán tỷ lệ tăng trưởng, chúng ta phải lưu ý rằng, không chỉ một mình cổ tức tăng trưởng với tốc độ đó, mà các chỉ số tài chánh quan trọng khác, quan trọng nhất là lợi nhuận cũng phải phải tăng trưởng với cùng tốc độc. Khi đó tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức sẽ được lợi nhuận và các chỉ số khác hỗ trợ, và vì thế được duy trì bền vững. Ngoài ra chúng ta phải lưu ý rằng tỷ lệ tăng trưởng bền vững này chỉ có thể nhỏ hơn hay cao nhất là bằng tỷ lệ tăng trưởng của nền kinh tế. Không có doanh nghiệp nào có thể tăng trưởng mãi mãi với tốc độ cao hơn tỷ lệ tăng trưởng chung của nền kinh tế. - Trường hợp 3: Cổ tức của công ty tăng trưởng không đồng nhất Đây là trường hợp thực tế nhất vì tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty không thể chỉ là một chỉ tiêu cố định trong một thời gian dài, thông thường xảy ra trường hợp mức tăng trưởng cổ tức không đều trong một số năm, trước khi có thể đạt đến giai đoạn ổn định. 5 Để xác định giá của cổ phiếu, trước hết ta phải chia quá trình phát triển của công ty thành các giai đoạn phát triển khác nhau, chủ yếu là 2 giai đoạn. Giai đoạn thứ nhất là giai đoạn tăng trưởng không ổn định, trong giai đoạn này nhà đầu tư cần căn cứ vào ước tính về thu nhập và chính sách cổ tức của công ty để xác định cổ tức hàng năm. Giai đoạn thứ hai là giai đoạn phát triển lâu dài và giả định đó là giai đoạn có mức tăng trưởng không đổi. sau đó áp dụng các công thức của trường hợp 1 và 2 ta sẽ tính được giá của cổ phiếu. Ví dụ: Giả sử một cổ phiếu xyz, từ năm thứ 1 đến năm n mức tăng trưởng cổ tức là không có định với các giá trị ước đoán lần lượt là: DIV1,DIV2 . DIVn. Từ năm n+1 trở đi mức tăng trưởng cổ tức là g cố định. Khi đó, giá của cổ phiếu sẽ là: Po= ∑ t=1 n ¿ t (1+r) t + D n+1 r−g (1+r) t Để có thể dự tính một cách chính xác các thông số để đưa vào công thức tính toán trong định giá cổ phiếu, nhà đầu tư phải tiến hành phân tích chính xác tình hình tài chính của tổ chức phát hành để có thể dự báo triển vọng phát triển của doanh nghiệp. Nguyên tắc chung được áp dụng như sau: a. Tính DIV1: Việc ước tính cổ tức năm đầu (DIV1) được dựa trên số liệu về cổ tức trong quá khứ, chính sách phân chia cổ tức trong tương lai, ước tính thu nhập năm sau của công ty để từ đó ước tính ra giá trị cổ tức có thể nhận được trong năm đầu tiên (DIV1) Cổ tức = DIV = Tỷ lệ chia cổ tức x EPS. Trong đó, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (Earning Per Share - EPS) được tính bằng cách lấy lợi nhuận ròng trừ đi cổ tức ưu đãi và chia cho số lượng cổ phiếu đã phát hành. b. Tính g: Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty phải dựa trên đánh giá tiềm năng phát triển của công ty trong dài hạn chứ không chỉ đơn thuần trong một số năm tới, vì tốc độ tăng trưởng được giả định là mức tăng trưởng đều đặn của công ty trong suốt quãng đời hoạt động. Do vậy, các số liệu để tính toán g phải là mức dự đoán bình quân trong dài hạn. 6 Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức được xác định dựa trên tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận và tỷ lệ lợi nhuận dùng để chi trả cổ tức. Trong thực tế, tốc độ tăng trưởng cổ tức được giả định là bằng với tốc độ tăng trưởng thu nhập và được tính theo công thức như sau: g = ROE.b Trong đó: b là % lợi nhuận được để lại tái đầu tư (= 1- Tỷ lệ chia cổ tức = 1 - ¿ 1 / EPS 1 ) ROE= Thu nhập ròng/Vốn cổ phần = Thu nhập trên một cổ phiếu(EPS)/Giá trị sổ sách của một cổ phần. ROE= L ợ i nhu ận r òng V ố nc ổ ph ần = L ợ inhu ậ nr òng T ổ ng doanhthu × T ổ ng doanhthu T ổ ngt à i sả n × T ổng tà i sả n V ố n c ổ phầ n c. Tính r: Ước tính tỷ suất lợi nhuận đầu tư - hay còn gọi tỷ lệ chiết khấu cần dựa trên mức độ rủi ro của công ty phát hành. Rõ ràng là nếu công ty có độ rủi ro càng cao thì nhà đầu tư sẽ đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro. Để xác định r người ta có thể dùng một số công thức khác nhau tuỳ thuộc vào cơ cấu vốn của công ty phát hành. Tuy nhiên, công thức phổ biến nhất là áp dụng theo mô hình CAPM. R=r f × β(r m −r f ) r f : lãi suất phi rủi ro r m lãi suất danh mục thị trường β là mức độ rủi ro của công ty Theo lý thuyết, công ty tính r như trên chỉ áp dụng trong trường hợp công ty chỉ phát hành cổ phiếu. Nếu công ty phát hành cả cổ phiếu lẫn trái phiếu thì r cần 7 được xác định theo phương pháp chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) như sau: r a =r e × E D+ E +r d D D+E (1−T ) Trong đó: r a : là lợi suất thu nhập ước tính trên tài sản của công ty = Thu nhập hoạt động ước tính / Giá thị trường của tất cả các loại chứng khoán của công ty. r e : hay r ở công thức trên đây là lãi suất gọi vốn cổ phần hay còn gọi là tỷ suất vốn hoá thị trường (lợi suất yêu cầu của người đầu tư khi mua cổ phiếu) và rd là lãi suất vay nợ. E và D là khối lượng vốn cổ phần và vốn vay tương ứng t là thuế suất Do đó, từ công thức trên có thể suy ra công thức tính lợi suất yêu cầu (lãi suất chiết khấu) đối với cổ phiếu như sau: r e = r a (D/E) [ra - rd(1-t)] Công thức trên cho thấy: khi công ty chỉ phát hành cổ phiếu thì ra = re. Khi công ty vay thêm vốn thì rủi ro cho cổ đông tăng thêm và nếu vay vốn càng nhiều (tỷ lệ D/E càng lớn) thì độ rủi ro cho cổ đông càng lớn, vì vậy cổ đông yêu cầu lợi suất đầu tư (re) phải càng cao. Ví dụ : Cổ phiếu Y có hai giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn 1 gồm 5 năm với tỷ lệ tăng trưởng 20%/năm, và giai đoạn hai, từ năm thứ sáu trở đi, tăng trưởng bền vững với tỷ lệ 7%/năm. Để đơn giản ta giả sử tỷ lệ lợi nhuận mong đợi hay chi phí vốn chủ sỡ hữu trong cả hai giai đoạn đều là 15%. 8 Sau đó chúng ta chiết khấu giá trị vừa tính bên trên cùng với các dòng tiền cổ tức giai đoạn 1 về hiện tại theo bảng sau: Giá trị tương lai Giá trị hiện tại Cổ tức năm 1 2000 1739 Cổ tức năm 2 2400 1815 Cổ tức năm 3 2880 1894 Cổ tức năm 4 3456 1976 Cổ tức năm 5 4147 2062 Tổng GTHT dòng tiền giai đoạn 1 14883 9486 Tổng GTHT dòng tiền giai đoạn 2 tại năm thứ 5 74650 37114 Giá trị nội tại 46600 Vận dụng cách tính cơ bản của hai mô hình nói trên, chúng ta có thể áp dụng cho những cổ phiếu có cổ tức phát triển theo nhiều gian đoạn khác nhau, chẳng hạn như mô hình 3 giai đoạn: cổ tức tăng trưởng mạnh, giảm dần, và trở lại tăng trưởng bền vững, hoặc mô hình 2 giai đoạn tăng trưởng ổn định sau đó lại tăng trưởng nóng… Phương thức chiết khấu dòng cổ tức dễ sử dụng và đem lại độ chính xác khá cao. Thế nhưng phương pháp cũng có một số khuyết điểm đó là nó đánh giá không chính xác, và thường là hạ thấp giá trị, của những công ty đang tăng 9 trưởng, không chia cổ tức hoặc chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với lợi nhuận. Mô hình này cũng xác định hết giá trị của các công ty có nhiều tài sản không hoạt động – nghĩa là tài sản không đóng góp vào việc tạo ra cổ tức. Tuy nhiên, cần lưu ý là đối với trường hợp công ty phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, thì chưa thể áp dụng các công thức trên để ước tính r vì chưa có căn cứ về mức độ rủi ro của công ty. Vì thế, trong trường hợp này để có thể xác định được tỉ suất thu nhập dự tính này, người đầu tư cần phải căn cứ vào tỷ suất thu nhập dự tính của các cổ phiếu có dùng mức rủi ro với cổ phiếu cần định giá. Trong một số trường hợp, để thuận tiện trong cách tính toán người ta có thể lấy khung lãi suất chung hiện hành trên thị trường để xác định tỷ suất thu nhập r. 1.4.2 Định giá cổ phiếu theo luồng tiền (DCF) Bên cạnh định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức thì phương pháp chiết khấu dòng tiền được khá nhiều người ủng hộ và thậm chí phương pháp này còn được giới phân tích tài chính ưa dùng hơn. Về mặt lý thuyết thì đây thực sự là một phương pháp khá tuyệt vời, tuy nhiên trên thực tế, chúng ta có thể gặp vài khó khăn khi dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiểu. Một số phương pháp định giá khác cũng hữu ích, chúng giúp chúng ta có được một cái nhìn tòan diện hơn về giá trị của cổ phiếu. Phương pháp định giá theo DCF dựa trên nguyên tắc cơ bản nhất là ước tính giá trị tất cả các luồng thu nhập tự do mà tổ chức phát hành sẽ thu được trong tương lai và quy chúng về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu các luồng thu nhập này theo một mức lãi suất chiết khấu thích hợp. - Những vấn đề cơ bản về phân tích chiết khấu dòng tiền Lý thuyết chiết khấu dòng tiền phát biểu rằng giá trị của tất cả dòng tiền tạo ra tài sản bao gồm từ những thu nhập cố định cho đến các khoản đầu tư đối với tòan bộ doanh nghiệp thực ra chính là giá trị hiện tại của dòng tiền mong đợi trong tương lai được chiết khấu về hiện tại với một chiết khấu hợp lý. Đối với định giá doanh nghiệp thì người ta hay dùng khái niệm dòng tiền tự do. Mức chiết khấu hợp lý đối với doanh nghiệp chính là chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) của chính doanh nghiệp đó. Công thức thường dùng là: 10 [...]... ra các quyết định đầu tư hợp lý II II.1 Thực trạng định giá cổ phần của các công ty Việt Nam hiện nay Thực trạng một số phương pháp được áp dụng phổ biến Hiện nay các công ty cổ phần định giá cổ phần của mình theo nhiều phương pháp nhưng mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) và dựa vào chỉ số P/E là được sử dụng nhiều nhất nên dưới đây chúng ta sẽ tìm hiểu các mô hình đó trong các công ty ở Việt Nam ◙ Định. .. với mặt bằng giá trên thị trường chứng khoán hiện nay - Khó định giá chính xác doanh nghiệp khi cổ phần Theo quy định, để xác định giá trị khi cổ phần hóa, doanh nghiệp có thể áp dụng hai phương pháp là chiết khấu dòng tiền (DCF) và xác định giá trị theo tài sản Tuy nhiên, các doanh nghiệp cho rằng, hai cách này đang gặp phải rất nhiều hạn chế Phương pháp chiết khấu dòng tiền được xác định dựa trên... Định giá thế nào để không bị “hớ”? Thị trường M&A Việt Nam hiện sử dụng ba phương pháp định giá chính: đinh giá theo tài sản (NAV), định giá theo dòng tiền chiết khấu (DCF) và định giá so sánh tương quan (Compare) Với kiến thức về M&A còn khá sơ sài của các DN trong nước, định giá theo phương pháp nào cũng có những khó khăn nhất định Nếu định giá theo phương pháp NAV sẽ gây tranh cãi về việc định giá. .. trường.Điều đáng nói là việc định giá đối với các chỉ tiêu tài chính lại dễ dàng hơn rất nhiều so với định lượng các giá trị vô hình như yếu tố con người, tầm nhìn, mục tiêu và giá trị… Đây cũng là vướng mắc lớn nhất của các DN đang có tham vọng thực hiện M&A ở Việt Nam hiện nay Bài học điển hình về chuyện định giá trên thị trường M&A Việt Nam là thương vụ của công ty cổ phần DN trẻ Đồng Nai, đã chi... lượng các dòng tiền tự do, xác định mức chiết khấu hợp lý, ước đóan mức tăng trưởng của doanh nghiệp và xác định giá trị còn lại vào cuối kỳ dự báo Gía trị còn lại vào cuối kỳ dự báo( terminal value) chính là thành phần [TFCF / (k - g)] / (1+k)^n-1 trong công thức trên Lấy giá trị hiện tại PV chia cho số cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp ta sẽ được giá trị hợp lý của mỗi cổ phần Đó chính là giá. .. liệu về cổ phần hoá, tính những thiếu hụt trong quá trình định giá của các DN Nhà nước cổ phần bằng cách nhân tổng giá trị tài sản ròng của công ty lên 2 lần Tuy nhiên, theo những tính toán nêu trên thì giá CP vẫn chưa thể hiện được hoàn toàn về các giá trị thực của công ty mà nó phản ánh Để có thể hiểu được một cách rõ nét và toàn diện hơn, chúng ta cần phải đi sâu vào phân tích những yếu tố phi định. .. cho việc định giá cổ phần Trong khi rất nhiều nhà đầu tư đồng tình rằng giá trị của cổ phần có liên quan với giá trị hiện tại của các dòng tiền tự do trong tương lai và phương pháp DCF được sử dụng xuất phát 12 từ quan điểm ấy Tuy nhiên mô hình DCF không hề dễ dàng để thực hiện trong bối cảnh thực tế Có quá nhiều bất trắc với các giả định của nó Việc tìm kiếm các phương pháp bổ trợ để ra quyết định chắc... phương pháp trên đã khiến nhiều doanh nghiệp chọn cách tính theo giá trị tài sản Song nhược điểm lớn nhất lại là không tính được chính xác được lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp Cụ thể, phương pháp này = giá trị thực tế của toàn bộ tài sản theo giá thị trường + lợi thế kinh doanh Trong đó: Lợi thế kinh doanh được = phần vốn Nhà nước theo sổ kế toán tại thời điểm định giá × (tỷ suất lợi nhuận sau thuế... 85.024 Vietcombank cuối năm 2007 Giá cổ phần 140.319 (đồng) 93.546 Như vậy, theo các mô hình định giá dựa trên các dự báo khá lạc quan, giá một cổ phần Vietcombank không vượt quá mức 100.000 đồng Trong tổng số 97,5 triệu cổ phần chào bán, số lượng chào bán cho các nhà đầu tư trong nước là 68,25 triệu, tương đương 6.825 tỷ đồng tính theo giá khởi điểm Số tiền trúng giá thực tế sẽ là khá lớn so với khả năng... đổi giá trị tài sản của các cổ đông Trong ví dụ trên Giá cổ phần Vietcombank theo phương pháp P/E: Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) Số lượng cổ phần lưu hành bình quân (triệu) Năm 2008 Năm 2009 3.375 5.063 1.500 1.500 2.250 3.375 EPS 18 P/E 27 Giá cổ phần (đồng) 60.750 27 91.125 ◙ Định giá cổ phiếu dựa trên cơ sở tài sản ròng có điều chỉnh Quan điểm chung của phương pháp này cho rằng, một công ty có giá . tăng giá trị cho các cổ đông và chủ doanh nghiệp 1.4 Phương pháp định giá cổ phần thường 1.4.1 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức. công ty cổ phần và cổ đông là người có cổ phần thể hiện bằng cổ phiếu. Thông thường hiện nay các công ty cổ phần thường phát hành 2 dạng cổ phiếu: Cổ phiếu