Trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp thông qua lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng và chi phí vốn

Nghiên cứu này xác định ảnh hưởng của trách nhiệm xã hội (CSR) đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, bao gồm đánh giá tác động của CSR đến lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. Bài viết kế thừa mô hình của các nghiên cứu trước đó với các biến số được tính toán dựa trên lý thuyết thẩm định giá nhằm phục vụ cho hoạt động thẩm định giá tại Việt Nam.

Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 TRÁCH NHIỆM XÃ HỘI VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THÔNG QUA LỢI NHUẬN, TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG VÀ CHI PHÍ VỐN Tác giả: Triệu Trung Hiệp_TG01_Khóa 41 Giảng viên hướng dẫn: ThS Nguyễn Kim Đức Tóm tắt: Nghiên cứu xác định ảnh hưởng trách nhiệm xã hội (CSR) đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam, bao gồm đánh giá tác động CSR đến lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Bài viết kế thừa mơ hình nghiên cứu trước với biến số tính toán dựa lý thuyết thẩm định giá nhằm phục vụ cho hoạt động thẩm định giá Việt Nam Với mẫu liệu 46 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM có cơng bố thông tin CSR giai đoạn 2015-2017, kết nghiên cứu cho thấy ba khía cạnh CSR trách nhiệm với môi trường, trách nhiệm với cộng đồng trách nhiệm với sản phẩm có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, trách nhiệm với nhân viên có tác động âm trách nhiệm với sản phẩm có tác động dương đến tốc độ tăng trưởng Nghiên cứu tìm thấy CSR khơng có mối quan hệ rõ nét với lợi nhuận chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu GIỚI THIỆU Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (Corporate Social Responsibility – CSR) hiểu chung đạo đức, ý thức trách nhiệm công ty cộng đồng môi trường, nơi mà công ty hoạt động CSR ngày thu hút ý từ nhiều phía ngồi việc sử dụng để cải thiện hình ảnh, CSR cịn chiến lược cạnh tranh công ty (Daeheon & cộng sự, 2018) Theo truyền thống, công ty thẩm định giá dựa hiệu tài họ; nhiên, nhận thức người tiêu dùng tăng lên, yêu cầu CSR tăng theo (Chung, Jung, & Young, 2018) Do đó, nhiều nghiên cứu thực nhằm phân tích tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp (Barnea & Rubin, 2010; Chung & cộng sự, 2018; Gregory, Tharyan, & Whittaker, 2014; Gregory & Whittaker, 2013; Guenster, Bauer, Derwall, & Koedijk, 2011; Jo & Harjoto, 2011; Sheikh, 2018) Hiện nay, Việt Nam, vấn đề CSR bước đầu nhận quan tâm lại chưa thực phổ biến rộng rãi Vì vậy, việc thẩm định viên (TĐV) chưa xem xét tác động CSR trình xác định giá trị doanh nghiệp 197 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 phổ biến Theo Nguyen & cộng (2015), gần 40% công ty khái niệm CSR, công ty hiểu CSR chiếm chưa đến 20% Các nhà đầu tư cho họ gặp khó khăn việc sử dụng thơng tin CSR việc thẩm định giá công ty đưa định Một nghiên cứu gần Nguyễn Quyết & Phan Thị Hằng Nga (2017) học giả nghiên cứu trước quan tâm đến việc xác định mối quan hệ CSR với hiệu tài doanh nghiệp Trên tảng tài chuẩn tắc, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp mục tiêu doanh nghiệp hướng đến Do đó, nhiều tài liệu đề cập đến yếu tố tác động đến giá trị Theo Gregory & cộng (2014) nguồn gốc phát sinh giá trị doanh nghiệp đến từ hai thành phần dòng tiền dự kiến tương lai chi phí sử dụng vốn Nếu CSR làm hạ thấp chi phí vốn cơng ty việc tập trung vào lợi nhuận thiếu sót giải thích tác động tài CSR (Gregory & cộng sự, 2014) Nghiên cứu El Ghoul & cộng (2011) CSR có ảnh hưởng đến chi phí vốn cổ phần Các cơng ty định đầu tư vào CSR làm ảnh hưởng đến giá trị dịng tiền từ có tác động dương âm đến giá trị thị trường công ty (Mackey, Mackey, & Barney, 2007) Trong đó, dịng tiền công ty lại phụ thuộc vào lợi nhuận tương lai, yếu tố cấu thành từ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (xem Fairfield, Whisenant, & Yohn, 2003) Vì thế, việc xác định tác động CSR đến lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí sử dụng vốn làm tăng tính thuyết phục TĐV đưa lập luận CSR có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết Trước bối cảnh CSR ngày phổ biến thu hút nhiều học giả tham gia nghiên cứu mối liên hệ CSR giá trị doanh nghiệp để thiết lập lý công ty tham gia vào CSR Tuy nhiên, khơng có lý thuyết thống giải thích mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp (Buchanan, Cao, & Chen 2018; Sheikh 2018) Các hoạt động CSR không ảnh hưởng đến bên liên quan đầu tư cổ đông bên cho vay, mà bên liên quan không đầu tư khách hàng, cộng đồng, tổ chức xã hội người khác (Buchanan & cộng sự, 2018) Hai lý thuyết giải thích mối quan hệ lý thuyết đại diện lý thuyết bên liên quan Dựa vào hai lý thuyết này, nghiên cứu tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp đưa chứng thực nghiệm CSR tác động dương, âm hai đến giá trị doanh nghiệp tùy vào khía cạnh CSR Những lý thuyết chứng thực nghiệm sở để tác giả tiến hành nghiên cứu mối liên hệ CSR giá trị doanh nghiệp 198 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Lý thuyết đại diện đề xuất xảy xung đột bên ủy quyền cổ đông bên ủy quyền nhà quản lý có thơng tin bất cân xứng Các nhà quản lý có xu hướng đầu tư vào CSR để tăng danh tiếng họ trở thành nhà quản lý có trách nhiệm xã hội (Buchanan & cộng sự, 2018) Việc đầu tư mức vào CSR nhà quản lý làm tăng chi phí cổ đơng từ làm giảm giá trị doanh nghiệp (xem Sheikh, 2018) Ngược lại, lý thuyết bên liên quan cho cơng ty tồn cơng ty có khả đáp ứng nhu cầu tất người ảnh hưởng đáng kể đến phúc lợi công ty (các bên liên quan) Lý thuyết phân chia bên liên quan thành bên liên quan đầu tư (cổ đông) không đầu tư (nhân viên, nhà cung cấp, khách hàng, cộng đồng) cho CSR nâng cao giá trị doanh nghiệp cách cân lợi ích tất bên liên quan (Sheikh, 2018) Ngoài ra, công ty sử dụng CSR để giảm bớt bất cân xứng thơng tin từ làm tăng giá trị doanh nghiệp thơng qua giảm xung đột lợi ích nhà quản lý bên liên quan không đầu tư (Buchanan & cộng sự, 2018) Theo Chung & cộng (2018), công ty thẩm định giá dựa hiệu tài họ Đối với mối liên hệ CSR hiệu tài chính, học giả đưa hai luồng ý kiến trái chiều hai yếu tố có tương quan âm dương với Những người phản đối CSR nghi ngờ tính hợp lệ CSR bối cảnh tối đa hóa lợi ích cổ đơng mục đích cơng ty (Guenster & cộng sự, 2011) Nhìn chung, người đưa lập luận CSR tác động âm đến hiệu tài nêu hai điểm quan trọng (1) CSR không xác định rõ ràng, nhà quản lý xác định CSR cơng ty họ (Guenster & cộng sự, 2011) Nhiều nhà quản lý tin trách nhiệm họ tham gia vào hoạt động tạo nên lợi nhuận, góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp; (2) CSR đắt đỏ làm giảm giá trị cổ đông, công ty gặp nguy hiểm tài áp dụng nguyên tắc CSR (xem Guenster & cộng sự, 2011) Những biện pháp CSR đòi hỏi phần đáng kể nguồn tài cơng ty, lợi ích tiềm CSR thu tương lai xa Tóm lại, mối quan tâm học giả hoài nghi CSR chi phí liên quan đến cải thiện hiệu xã hội doanh nghiệp vượt xa lợi ích tài chính, khiến CSR khơng phù hợp với ngun tắc tối đa hóa tài sản cổ đơng Ngược lại, người ủng hộ CSR đưa lý CSR đem lại lại ích kinh tế cho cơng ty từ việc tạo thiện chí hội thị trường cách áp dụng biện pháp CSR Những lập luận liên quan đến việc CSR có tác động dương đến hiệu tài bao gồm (1) CSR gắn liền với lợi ích danh tiếng, học giả cho việc áp dụng sách CSR dẫn đến cải tiến hình ảnh cơng ty (Guenster & cộng sự, 2011) Bởi hiệu suất xã hội cơng ty làm ảnh hưởng đến điều kiện lao động nên cơng ty có CSR có lợi cạnh tranh cách cải thiện khả thu hút nhân viên chất lượng 199 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 cao Ngồi lợi ích nguồn nhân lực, lợi ích danh tiếng dẫn đến lợi ích bán hàng, khách hàng bị tác động vấn đề xã hội Tương tự, gia tăng uy tín ảnh hưởng đến mối quan hệ với nhà cung cấp phía cho vay cơng ty; (2) CSR đại diện cho kỹ quản lý doanh nghiệp Một cơng ty phản ánh chất lượng quản lý thơng qua việc thực cam kết CSR (xem Guenster & cộng sự, 2011); (3) CSR phản ảnh đổi cơng nghệ Các cơng ty có hiệu suất môi trường dấu hiệu hiệu hoạt động công ty, điều dẫn đến bất lợi lợi cạnh tranh Theo đó, để thực sách môi trường, công ty phải thay đổi cấu trúc quy trình cung cấp dịch vụ sản xuất Quy trình liên quan đến việc đầu tư, phát triển cơng nghệ dẫn đến lợi kinh tế cho công ty Những quan điểm ủng hộ CSR cho thấy việc công ty tham gia vào CSR cách chủ động mang lại nguồn lợi ích tài đồng thời làm tăng lợi cạnh tranh họ 2.2 Lược khảo nghiên cứu có liên quan Đã có nhiều nghiên cứu mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp thị trường với khung thời gian khác Tuy nhiên, khơng có đồng kết nghiên cứu Trong phần này, tác giả lược khảo nghiên cứu theo quan điểm tác động CSR giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu Barnea & Rubin (2010) đưa giả thuyết nhà quản lý cơng ty muốn đầu tư q mức vào CSR lợi ích riêng họ đạt danh tiếng tốt Điều gây xung đột lợi ích chủ sở hữu khác công ty Nghiên cứu sử dụng liệu từ 2.650 công ty thuộc số Russell 3000 thị trường Mỹ đưa kết CSR có tác động âm đến giá trị doanh nghiệp Cụ thể, CSR có tác động âm đến quyền sở hữu địn bẩy tài cơng ty Kết ủng hộ giả thuyết đặt CSR nguồn gốc xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đơng Ngồi ra, điều tương đồng với kết nghiên cứu trước (ví dụ: Cespa & Cestone, 2007; Cronqvist & cộng sự, 2009; Pagano & Volpin, 2005) Ngược lại, nghiên cứu Guenster & cộng (2011) thực 154 công ty thị trường Mỹ giai đoạn 1996-2004 cung cấp chứng cho thấy tác động dương CSR đến giá trị doanh nghiệp Tác động đo lường hệ số Q Tobin (Tobin’s Q) cho kết hồi quy cơng ty có điểm số hiệu sinh thái cao định giá cổ phiếu cao so với cơng ty cịn lại Tương tự, nghiên cứu Jo & Harjoto (2011) thực 2.952 công ty giai đoạn 1993-2004 Mỹ tập trung vào tác động quản trị doanh nghiệp việc lựa chọn CSR giá trị công ty tham gia vào hoạt động CSR Nghiên cứu cho thấy lựa chọn CSR có liên quan tích cực với chế quản trị giám sát doanh nghiệp nội bên Ngoài ra, sau 200 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 khắc phục vấn đề nội sinh, kết cho thấy CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp đo Tobin’s Q điều chỉnh theo ngành Tuy không sử dụng Tobin’s Q để đo lường nghiên cứu trước đó, nghiên cứu Gregory & Whittaker (2013) cho kết tương tự CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Thông qua đánh giá tác động CSR đến lợi nhuận, nghiên cứu cho thấy việc tham gia vào CSR không làm ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận nhà đầu tư Ngoài ra, việc đầu tư vào CSR giúp công ty nhận phản ứng tích cực từ thị trường Nghiên cứu Gregory & cộng (2014) xem xét tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp, bao gồm tác động CSR đến lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí vốn Với mẫu nghiên cứu bao gồm công ty thuộc số Russell 3000 thị trường Mỹ giai đoạn 1992-2009, nghiên cứu kết luận cơng ty có CSR cao có triển vọng tăng trưởng dài hạn tốt có chi phí vốn cổ phần thấp Từ đó, nghiên cứu CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu Sheikh (2018) kiểm tra mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp thơng qua tính cạnh tranh sản phẩm thị trường Bằng cách sử dụng liệu bảng công ty thuộc số S&P 500 Russell 3000 giai đoạn 2003-2015, kết CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp đo lường Tobin’s Q điều chỉnh Tuy nhiên, mối quan hệ bị ảnh hưởng cạnh tranh thị trường sản phẩm tính lưu động sản phẩm Cụ thể, CSR khoản đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp cạnh tranh thị trường cao và/hoặc tính lưu động sản phẩm cao Ngược lại, CSR khơng có tác động đến giá trị doanh nghiệp công ty hoạt động mơi trường cạnh tranh sản phẩm thấp tính lưu động sản phẩm thấp Ngoài ra, thử nghiệm bổ sung cho thấy số cộng đồng, đa dạng mơi trường đóng góp cho tổng tác động CSR Nghiên cứu Chung, Jung, & Young (2018) thực tất công ty niêm yết Sàn giao dịch Hàn Quốc từ năm 2005 đến 2015 đưa kết tương tự CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Cụ thể, công ty thuộc ngành công nghiệp sản xuất, số lành mạnh, xã hội, người tiêu dùng nhân viên có tương quan dương với giá trị doanh nghiệp Đối với ngành cơng nghiệp khác, có số xã hội có tương quan dương với giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết nghiên cứu đề xuất công ty nên áp dụng CSR chiến lược cạnh tranh tích cực Hình ảnh tích cực xây dựng hoạt động CSR cung cấp cho công ty hội từ người tiêu dùng Nghiên cứu Bird & cộng (2007) đưa kết luận CSR có tác động âm dương đến giá trị doanh nghiệp tùy vào khía cạnh khác CSR Nghiên cứu thực thị trường Mỹ với công ty thuộc số S&P 500 giai đoạn 1991-2003 Kết nghiên cứu đưa chứng cho thấy việc xác định giá trị công ty bị tác động dương họ không chủ động lĩnh vực quan hệ công nghiệp bị tác động âm họ xác định 201 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 không đáp ứng tiêu chuẩn quy định cộng đồng môi trường Nghiên cứu Servaes & Tamayo (2013) đánh giá tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp thông qua nhận thức khách hàng Mẫu nghiên cứu chọn công ty thuộc số xã hội Domini 400 thị trường Mỹ Nghiên cứu đưa bốn kết luận Đầu tiên, hoạt động CSR nâng cao giá trị doanh nghiệp cho cơng ty có ý thức cộng đồng cao hỗ trợ cường độ quảng cáo Tuy nhiên, cơng ty có nhận thức cộng đồng cao bị phạt nhiều có lo ngại CSR Thứ hai, cơng ty có nhận thức cộng đồng thấp, tác động hoạt động CSR đến giá trị doanh nghiệp âm khơng đáng kể Thứ ba, quảng cáo có tác động âm đến mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp có khơng qn việc thực CSR danh tiếng công ty Thứ tư, sau bao gồm hiệu ứng cố định doanh nghiệp, khơng có mối quan hệ trực tiếp CSR giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu nhận thức khách hàng kênh ảnh hưởng đến mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp Do đó, cơng ty nên tham gia vào CSR để tăng giá trị doanh nghiệp môi trường thâm dụng quảng cáo Tương tự, nghiên cứu Harjoto & Jo (2015) thực giai đoạn 1993-2009 thị trường Mỹ đưa kết CSR có tác động âm đến giá trị doanh nghiệp nhà phân tích khơng có đầy đủ thông tin công ty thực CSR mà pháp luật không yêu cầu (normative CSR) Ngược lại, CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp nhà phân tích cung cấp đầy đủ thơng tin việc công ty thực CSR yêu cầu theo pháp lý (legal CSR) Nghiên cứu Nguyen & cộng (2015) thực Việt Nam nhằm kiểm tra mối liên hệ việc công bố CSR giá trị doanh nghiệp Mẫu nghiên cứu gồm cơng ty thuộc sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) điều tra từ năm 2010 đến 2013 Nghiên cứu cho thấy CSR năm tương quan với giá trị doanh nghiệp năm Trong số khía cạnh CSR cơng bố, có thơng tin thực hành mơi trường có tương quan dương với giá trị doanh nghiệp Cịn thơng tin nhân viên có tương quan âm với giá trị doanh nghiệp Kết cho thấy hầu hết nhà quản lý người sử dụng thơng tin Việt Nam có nhận thức khiêm tốn CSR Nghiên cứu Cellier & Chollet (2016) sử dụng nghiên cứu kiện để đánh giá tác động ngắn hạn xếp hạng CSR với giá trị cổ đông doanh nghiệp Mẫu nghiên cứu gồm quan sát 1.562 kiện 571 công ty thuộc châu Âu từ năm 2004 đến 2009 Kết nghiên cứu cho thấy việc công bố xếp hạng CSR có tác động dương đến thị trường chứng khốn xếp hạng tốt hay xấu Phân tích phản ứng thị trường, nghiên cứu xếp hạng CSR có liên quan đến lợi nhuận thành phần xếp hạng tách rời tạo hiệu ứng giá trị Nghiên cứu nhấn mạnh số CSR điều khiển hiệu ứng giá trị doanh nghiệp Cụ thể, số mơi trường có tác động dương đến giá trị cổ đơng, chủ yếu thơng qua việc tích hợp vấn đề môi 202 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 trường vào chiến lược công ty xem xét môi trường việc sử dụng xử lý sản phẩm, dịch vụ Một số khía cạnh nguồn nhân lực nhân quyền làm nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua cải tiến liên tục mối quan hệ công nghiệp trước công bố quản lý tái cấu trúc có trách nhiệm Đầu tư vào nhân quyền cách để lường trước hạn chế tương lai để tránh kiện tụng tẩy chay sản phẩm cơng ty Những số có tác động âm đến giá trị doanh nghiệp tham gia cộng đồng, hành vi kinh doanh, số khía cạnh khác nguồn nhân lực không phân biệt đối xử Nghiên cứu Nekhili & cộng (2017) điều tra tham gia vào CSR công ty gia đình cơng ty phi gia đình mối quan hệ CSR giá trị doanh nghiệp Dựa liệu 91 công ty thuộc số SBF 120 thị trường Pháp từ năm 2001 đến 2010, nghiên cứu cho thấy công ty gia đình báo cáo thơng tin CSR họ so với cơng ty phi gia đình Nghiên cứu chứng minh việc công bố thông tin CSR có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp cơng ty gia đình có tác động âm đến cơng ty phi gia đình Các cơng ty gia đình hưởng lợi nhiều từ việc truyền đạt cam kết với CSR Cụ thể, họ có chứng thực cổ đơng dễ dàng cơng ty phi gia đình Ngồi ra, nghiên cứu Buchanan & cộng (2018) tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào điều kiện kinh tế Nghiên cứu thực giai đoạn khủng hoảng kinh tế năm 2008, với mẫu nghiên cứu công ty thuộc số Russell 3000 Kết nghiên cứu giai đoạn khủng hoảng, CSR có tác động âm đến quyền sở hữu cơng ty từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Ngược lại, giai đoạn ngồi khủng hoảng, cơng ty có CSR có giá trị doanh nghiệp cao cơng ty khơng có CSR PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình nghiên cứu Để đánh giá tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp, tác giả sử dụng mơ hình nghiên cứu sau: FVit = β0 + β1 CSR it + ∑j βj Controlsj,it + εit (3.1) Trong đó: FVit giá trị doanh nghiệp công ty i năm t1 CSR it CSR công ty i năm t2 Controlsit biến kiểm sốt cơng ty i năm t3 Đại diện giá trị doanh nghiệp trình bày phần 3.2.1 cách tính tốn trình bày phần 3.3.1 Đại diện CSR trình bày phần 3.2.2 cách tính tốn trình bày phần 3.3.1 Đại diện biến kiểm sốt mơ hình trình bày phần 3.2.3 cách tính tốn trình bày phần 3.3.1 203 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 (1) Biến phụ thuộc Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng Tobin’s Q đại diện cho giá trị doanh nghiệp Tobin’s Q khơng hữu ích việc xác định tiềm tăng trưởng cơng ty mà cịn tương đối dễ áp dụng quy trình đơn giản (Chung & cộng sự, 2018) Vì vậy, hệ số áp dụng phổ biến để đại diện cho giá trị doanh nghiệp nghiên cứu trước (Chung & cộng sự, 2018; Harjoto & Jo, 2015; Jo & Harjoto, 2011; Servaes & Tamayo, 2013; Sheikh, 2018) Bên cạnh Tobin’s Q, tác giả sử dụng (i) tỷ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu (Return on Equity - ROE) (Gregory & cộng sự, 2014); (ii) tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (g) (Gregory & cộng sự, 2014); (iii) chi phí vốn chủ sở hữu (CoC) (Harjoto & Jo, 2015) để đại diện cho biến số giá trị doanh nghiệp Khi đó, mơ hình tổng qt (3.1) viết lại cụ thể sau: Q it = β0 + β1 CSR it + ∑j βj Controlsj,it + εit (3.2) ROEit = β0 + β1 CSR it + ∑j βj Controlsj,it + εit (3.3) g it = β0 + β1 CSR it + ∑j βj Controlsj,it + εit (3.4) COCit = β0 + β1 CSR it + ∑j βj Controlsj,it + εit (3.5) (2) Biến độc lập Trong mơ hình nghiên cứu, CSR đại diện điểm số công bố trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSRD) bao gồm bốn nhóm tiêu chí mơi trường (ENV), nhân viên (EMP), cộng đồng (COM) sản phẩm (PRD) Điểm số CSRD nghiên cứu Rouf (2011) sử dụng nghiên cứu Usman & Amran (2015) nhằm đo lường CSR thông qua lượng thông tin công ty công bố báo cáo năm (3) Biến kiểm soát Để đại diện cho biến kiểm sốt mơ hình nghiên cứu, tác giả sử dụng số tài sử dụng phổ biến mơ hình đánh giá tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp từ nghiên cứu trước (Chung & cộng sự, 2018; Gregory & cộng sự, 2014; Harjoto & Jo, 2015; Nguyen & cộng sự, 2015) Các số tài bao gồm: - Quy mơ doanh nghiệp (SIZE) - Địn bẩy tài (LEV) - Giá trị sổ sách cổ phần (BVPS) - Lợi nhuận ròng cổ phần (NIPS) Từ trình bày biến mơ hình, tác giả đưa mơ hình nghiên cứu thức sau: 204 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Q it = β0 + β1 ENVit + β2 EMPit + β3 COMit + β4 PRDit + β5 SIZEit +β6 LEVit + β7 BVPSit + β8 NIPSit + εit (3.6) ROEit = β0 + β1 ENVit + β2 EMPit + β3 COMit + β4 PRDit + β5 SIZEit +β6 LEVit + β7 BVPSit + β8 NIPSit + εit (3.7) g it = β0 + β1 ENVit + β2 EMPit + β3 COMit + β4 PRDit + β5 SIZEit +β6 LEVit + β7 BVPSit + β8 NIPSit + εit (3.8) COCit = β0 + β1 ENVit + β2 EMPit + β3 COMit + β4 PRDit + β5 SIZEit +β6 LEVit + β7 BVPSit + β8 NIPSit + εit 3.2 (3.9) Dữ liệu nghiên cứu 3.2.1 Tính tốn biến mơ hình nghiên cứu (1) Biến phụ thuộc Đối với giá trị doanh nghiệp, tác giả sử dụng đại diện Tobin’s Q với công thức tổng quát sau: Q= Giá trị thị trường VCSH+Giá trị sổ sách nợ Giá trị sổ sách tổng tài sản (3.10) Trong đó, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu tính tích số lượng cổ phiếu lưu hành giá cổ phiếu đóng cửa ngày kết thúc năm tài Đối với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, tác giả tính tốn dựa theo Damodaran (2012), cụ thể sau: COC = re = rf + β(rm − rf ) + phần bù rủi ro quốc gia + phần bù rủi ro ngoại hối (3.11) Trong đó: rf tỷ suất sinh lợi phi rủi ro thị trường Mỹ; rm − rf phần bù rủi ro thị trường Mỹ; β tính theo β khơng địn bẩy ngành thuộc thị trường Mỹ với cơng thức: β = βkhơng địn bẩy *[1+(1-t)*D/E] Đối với lợi nhuận, tác giả sử dụng đại diện ROE với công thức sau: ROE = Lợi nhuận rịng (EAT) Vốn chủ sở hữu (3.12) Để tính tốn tốc độ tăng trưởng, tác giả sử dụng công thức sau: g = FRIR*ROAđc (3.13) Trong đó: FRIR tỷ lệ tái đầu tư công ty; ROAđc tỷ số lợi nhuận tổng tài sản điều chỉnh công ty 205 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Tỷ lệ tái đầu tư tính công thức: FRIR = Mức tái đầu tư cơng ty EBITđc ∗(1−t) (3.14) Trong đó: Mức tái đầu tư = Chi đầu tư – Khấu hao + ∆vốn luân chuyển phi tiền chứng khoán ngắn hạn (∆NWC) EBITđc = Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh – [Doanh thu từ hoạt động tài – (Chi phí tài – Chi phí lãi vay)] + Chi phí lãi vay Tỷ số lợi nhuận tổng tài sản điều chỉnh tính cơng thức: ROAđc = EBITđc ∗(1−t) Tổng tài sản điều chỉnh (3.15) Trong đó: Tổng tài sản điều chỉnh = Tổng tài sản – Tiền tương đương tiền – Đầu tư tài ngắn hạn (2) Biến độc lập Dựa nghiên cứu Rouf (2011), điểm số CSRD tác giả tính tổng điểm hai mươi tiêu chí CSR chia làm bốn nhóm mơi trường, nhân viên, cộng đồng sản phẩm Điểm số phản ánh hiệu suất, cam kết hiệu công ty CSR Nhóm mơi trường gồm tiêu chí là: - Thơng tin khí thải; - Thơng tin xả nước; - Thơng tin xử lý chất thải rắn; - Chính sách môi trường/mối quan tâm công ty môi trường; - Lắp đặt nhà máy xử lý nước thải; - Chiến dịch chống xả rác bảo tồn; - Chương trình cải tạo đất trồng rừng Nhóm nhân viên gồm tiêu chí là: - Phát triển nguồn nhân lực; - An toàn nhân viên; - Giảm loại bỏ chất nhiễm, chất kích thích mối nguy hiểm môi trường làm việc; - Thông tin mối quan hệ công ty/quản lý với nhân viên nhằm nỗ lực cải thiện hài lịng cơng việc động lực nhân viên; 206 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Biến số VIF 1/VIF ENV 1,76 0,569 EMP 1,87 0,535 COM 1,63 0,614 PRD 1,56 0,641 SIZE 2,14 0,467 LEV 1,98 0,506 BVPS 1,92 0,520 NIPS 1,91 0,523 VIF trung bình 1,85 Bảng 4.3 Hệ số VIF biến mơ hình nghiên cứu Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 4.2.2 Phân tích tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp Để phân tích tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp, tác giả tiến hành phân tích mơ hình (3.6) (Giá trị doanh nghiệp đại diện Tobin’s Q) Kết hồi quy mơ hình (3.6) thể bảng sau: Bảng 4.4 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình (3.6) ENV EMP COM PRD SIZE LEV Pooled OLS REM FEM 0,984*** 0,660* 0,387 [2,5] [1,82] [0,93] 0,044 0,103 0,154 [0,13] [0,31] [0,39] 0,566 0,383 0,226 [1,58] [1,22] [0,65] 0,436 0,086 -0,211 [1,66] [0,31] [-0,62] 0,062 0,165 0,724 [0,36] [0,72] [0,99] -1,537** -1,386** -0,412 212 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 BVPS NIPS [-3,03] [-2,22] [-0,42] -28,57*** -16,31** -11,79 [4,06] [-2,05] [-0.94] 89,57*** 34,81* 22,26 [3,71] [1,86] [1,12] Số quan sát 138 40,4 𝐑𝟐 (%) 7,8 F – test 8,44*** LM test (𝛘𝟐 ) 1606*** Hausman test (𝛘𝟐 ) 21,11*** Wald test (𝛘𝟐 ) 1,5e+05*** Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Kết kiểm định F cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy FEM phù hợp so với Pooled OLS Kết kiểm định LM cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy REM phù hợp so với Pooled OLS Kết kiểm định Hausman cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy FEM phù hợp so với REM Vì vậy, tác giả sử dụng mơ hình FEM để tiến hành kiểm tra khuyết tật Vì mơ hình FEM mơ hình khơng có tượng tự tương quan nên tác giả sử dụng kiểm định Wald để kiểm tra tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định Wald cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, mơ hình xảy tượng phương sai thay đổi Tiếp theo, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy FGLS để khắc phục tượng phương sai thay đổi mơ hình Kết phương pháp hồi quy FGLS sau: Bảng 4.5 Kết hồi quy FGLS mơ hình (3.6) FGLS EVN EMP COM PRD SIZE LEV BVPS NIPS 0,59** * -0,03 0,28** * 0,29** * -0,00 1,29*** 20,5** 79,8** * [- 213 [- Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 [4,42] 0,28] [2,27] [3,21] 0,13] [-5,71] * [5,64] [5,18] Số quan sát 138 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Cuối cùng, tác giả sử dụng kết hồi quy phương pháp FGLS để phân tích tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp 4.2.3 Phân tích tác động CSR đến lợi nhuận Để phân tích tác động CSR đến lợi nhuận, tác giả tiến hành phân tích mơ hình (3.7) (Lợi nhuận đại diện ROE) Kết hồi quy mơ hình (3.7) thể bảng sau: Bảng 4.6 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình (3.7) ENV EMP COM PRD SIZE LEV BVPS Pooled OLS REM FEM 0,054 0,058 -0,042 [0,21] [0,21] [-0,09] 0,061 0,063 -0,003 [0,28] [0,27] [-0,01] 0,158 0,140 0,125 [0,69] [0,58] [0,32] -0,009 -0,008 0,114 [-0,05] [-0,04] [0,30] 0,060 0,077 1,156 [0,54] [0,63] [1,42] -0,608* -0,687* -4,169*** [-1,88] [-1,94] [-3,84] -7,858* -8,090* -4,592 [-1,75] [-1,67] [-0.33] 214 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 NIPS 59,20*** 60,84*** 57,44** [3,84] [3,81] [2,59] Số quan sát 138 19,7 𝐑𝟐 (%) 29,1 F – test 1,5* 1584*** LM test (𝛘𝟐 ) Breusch and Pagan LM test (𝛘𝟐 ) 0,06 Wooldridge test (F) 1,407 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Kết kiểm định F cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , phương pháp hồi quy Pooled OLS phù hợp so với FEM Kết kiểm định LM cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy REM phù hợp so với Pooled OLS Vì vậy, tác giả sử dụng mơ hình REM để tiến hành kiểm tra khuyết tật Kết kiểm định Breusch and Pagan LM cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , mơ hình khơng xảy tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định Wooldridge cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , mơ hình khơng xảy tượng tự tương quan Từ phân tích trên, tác giả lựa chọn mơ hình REM để phân tích tác động CSR đến lợi nhuận 4.2.4 Phân tích tác động CSR đến tốc độ tăng trưởng Để phân tích tác động CSR đến tốc độ tăng trưởng, tác giả tiến hành phân tích mơ hình (3.8) Kết hồi quy mơ hình (3.8) thể bảng sau: Bảng 4.7 Tổng hợp kết hồi quy mô hình (3.8) ENV Pooled OLS REM FEM -0,035 0,013 0,064 215 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 EMP COM PRD SIZE LEV BVPS NIPS [-0,29] [0,10] [0,36] -0,177* -0,161 -0,142 [-1,75] [-1,40] [-,084] -0,092 -0,102 -0,101 [-0,85] [-0,89] [-0,68] 0,151* 0,069 -0,098 [1,89] [0,73] [-0,68] -0,001 0,023 0,334 [-0,11] [0,34] [1,07] -0,252 -0,312 -0,563 [-1,64] [-1,61] [-1,35] -3,161 -4,968** -12,47** [-1,48] [-1,97] [-2,32] 10,51 14,84** 18,12** [1,44] [2,09] [2,13] Số quan sát 138 11,9 𝐑𝟐 (%) 12,8 F – test 3,27*** LM test (𝛘𝟐 ) 1604*** Hausman test (𝛘𝟐 ) 6,11 Breusch and Pagan LM test (𝛘𝟐 ) 22,93*** Wooldridge test (F) 3,662 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Kết kiểm định F cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy FEM phù hợp so với Pooled OLS Kết kiểm định LM 216 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy REM phù hợp so với Pooled OLS Kết kiểm định Hausman cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , phương pháp hồi quy REM phù hợp so với FEM Vì vậy, tác giả sử dụng mơ hình REM để tiến hành kiểm tra khuyết tật Kết kiểm định Breusch and Pagan LM cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, mơ hình xảy tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định Wooldridge cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , mơ hình khơng xảy tượng tự tương quan Tiếp theo, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy FGLS để khắc phục tượng phương sai thay đổi mơ hình Kết phương pháp hồi quy FGLS sau: Bảng 4.8 Kết hồi quy FGLS mơ hình (3.8) EVN FGLS 0,079 [1,21] CO M EMP 0,16*** [-3,28] PRD 0,035 SIZE 0,109* ** [1,18] [2,99] Số quan sát LEV BVPS NIPS -0,013 -0,073 -1,264 10,30* * [[[0,55] 0,89] 1,05] [2,45] 138 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Cuối cùng, tác giả sử dụng kết hồi quy phương pháp FGLS để phân tích tác động CSR đến tốc độ tăng trưởng 4.2.5 Phân tích tác động CSR đến chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Để phân tích tác động CSR đến chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, tác giả tiến hành phân tích mơ hình (3.9) Kết hồi quy mơ hình (3.8) thể bảng sau: Bảng 4.9 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình (3.9) ENV Pooled OLS REM FEM 0,015 0,014 -0,014 217 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 EMP COM PRD SIZE LEV BVPS NIPS [0,63] [0,55] [-0,32] -0,020 -0,017 0,005 [-0,98] [-0,79] [0,12] -0,020 -0,020 -0,035 [-0,89] [-0,85] [-0,96] 0,016 0,017 0,026 [0,99] [0,98] [0,73] -0,008 -0,008 0,095 [-0,74] [-0,71] [1,21] 0,155*** 0,160*** 0,317*** [4,99] [4,66] [3,05] 0,220 0,231 -1,487 [0,51] [0,50] [-1,11] -2,195 -2,401 -2,735 [-1,49] [-1,57] [-1,29] Số quan sát 138 27,8 𝐑𝟐 (%) 24,0 F – test 1,48* 1624*** LM test (𝛘𝟐 ) Breusch and Pagan LM test (𝛘𝟐 ) 0,36 Wooldridge test (F) 2,337 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14.0 Kết kiểm định F cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , phương pháp hồi quy Pooled OLS phù hợp so với FEM Kết kiểm định LM cho thấy p < 0,05 nên giả thuyết H0 bị bác bỏ, phương pháp hồi quy REM phù hợp so với Pooled OLS Vì vậy, tác giả sử dụng mơ hình REM để tiến 218 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 hành kiểm tra khuyết tật Kết kiểm định Breusch and Pagan LM cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , mơ hình khơng xảy tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định Wooldridge cho thấy p > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết H0 , mô hình khơng xảy tượng tự tương quan Từ phân tích trên, tác giả lựa chọn mơ hình REM để phân tích tác động CSR đến chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Tác giả tóm tắt phương pháp hồi quy tác giả lựa chọn cho mơ hình nghiên cứu bảng sau: Bảng 4.10 Tóm tắt phương pháp hồi quy chọn Mơ hình hồi quy Phương pháp hồi quy chọn Mơ hình (3.6) FGLS Mơ hình (3.7) REM Mơ hình (3.8) FGLS Mơ hình (3.9) REM Nguồn: Tổng hợp tác giả 4.2.6 Thảo luận kết nghiên cứu Kết phân tích mơ hình nghiên cứu tác giả tổng hợp bảng sau: Bảng 4.11 Tổng hợp kết phân tích ENV EMP COM PRD SIZE (FGLS) (REM) (FGLS) (REM) Q ROE g COC 0,592*** 0,058 -0,079 0,014 [4,42] [0,21] [-1,21] [0,55] -0,032 0,063 -0,159*** -0,017 [-0,28] [0,27] [-3,28] [-0,79] 0,276** 0,140 -0,0349 -0,020 [2,27] [0,58] [-1,18] [-0,85] 0,293*** -0,008 0,109*** 0,017 [3,21] [-0,04] [2,99] [0,98] -0,008 0,077 -0,010 -0,008 [-0,13] [0,63] [-0,55] [-0,71] 219 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 LEV BVPS NIPS -01,293*** -0,687* -0,073 0,160*** [-5,71] [-1,94] [-0,89] [4,66] -20,54*** -8,090* -1,264 0,231 [-5,18] [-1,67] [-1,05] [0,50] 79,80*** 60,84*** 10,30** -2,401 [5,64] [3,81] [2,45] [-1,57] Số quan sát 138 Chú thích: Thống kê t nằm [ ] *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1 Nguồn: Tổng hợp tác giả từ phần mềm Stata 14.0 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ khía cạnh CSR giá trị doanh nghiệp cụ thể sau: - Trách nhiệm với mơi trường có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Điều cho thấy việc công ty thực trách nhiệm với môi trường làm tăng giá trị doanh nghiệp; - Trách nhiệm với nhân viên khơng có ý nghĩa thống kê Mặc dù trách nhiệm với nhân viên khía cạnh công ty công bố nhiều báo cáo họ (giá trị trung bình điểm số trách nhiệm với nhân viên 0,662) lượng thông tin cơng bố lại biến động qua năm Vì vậy, điều ảnh hưởng đến mối quan hệ trách nhiệm với nhân viên giá trị doanh nghiệp; - Trách nhiệm với cộng đồng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Điều có nghĩa cơng ty thực trách nhiệm với cộng đồng thơng qua hoạt động từ thiện làm tăng giá trị doanh nghiệp; - Trách nhiệm với sản phẩm có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Điều cho thấy cơng ty có cơng bố thơng tin chất lượng sản phẩm dịch vụ đến khách hàng làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết phân tích cịn thể mối quan hệ khía cạnh CSR yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp Cụ thể, lợi nhuận chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, kết phân tích cho thấy khơng có tác động khía cạnh CSR Điều cho thấy việc công ty thực CSR không làm ảnh hưởng đến lợi nhuận chi phí phí sử dụng vốn chủ sở hữu Đối với tốc độ tăng trưởng, trách nhiệm với nhân viên có ý nghĩa thống kê mức ý 220 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 nghĩa 1% có tác động âm Trách nhiệm với sản phẩm có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% có tác động dương đến tốc độ tăng trưởng Hai khía cạnh trách nhiệm với môi trường trách nhiệm với cộng đồng khơng có tác động đến tốc độ tăng trưởng Tóm lại, hầu hết khía cạnh CSR có tác động đến giá trị doanh nghiệp khơng có tác động đến yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp Chỉ có trách nhiệm với nhân viên có tác động âm trách nhiệm sản phẩm có tác động dương đến tốc độ tăng trưởng Điều giải thích lượng thơng tin CSR công ty công bố báo cáo vào thời điểm cuối năm gây độ trễ thông tin Các thơng tin khơng tiếp cận với nhà quản trị công ty khách hàng thị trường năm Vì thế, chưa thể xác định rõ ràng mối quan hệ CSR yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Từ kết thực nghiệm chương tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp thông qua lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, tác giả đưa kết luận sau: Một là, CSR có tác động đến giá trị doanh nghiệp Cụ thể, trách nhiệm với môi trường, trách nhiệm với cộng đồng trách nhiệm với sản phẩm có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp Điều có nghĩa công ty thực tốt trách nhiệm với khía cạnh kể giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp mình; Hai là, CSR khơng có tác động đến lợi nhuận Điều cho thấy mức độ công ty thực CSR không làm ảnh hưởng đến lợi nhuận họ Ba là, CSR có tác động đến tốc độ tăng trưởng Cụ thể, trách nhiệm nhân viên có tác động âm trách nhiệm sản phẩm có tác động dương đến tốc độ tăng trưởng Điều có nghĩa việc doanh nghiệp thực hoạt động trách nhiệm nhân viên làm giảm tốc độ tăng trưởng Ngược lại, doanh nghiệp thực trách nhiệm với sản phẩm làm tăng tốc độ tăng trưởng cơng ty Bốn là, CSR khơng có tác động đến chi phí sử dụng vốn Việc cơng ty có thực CSR khơng làm ảnh hưởng đến rủi ro cơng ty Từ đó, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty không bị tác động 5.2 Kiến nghị Đối với doanh nghiệp: Để gia tăng giá trị doanh nghiệp, công ty cần thực tốt CSR Cụ thể, công ty cần trọng thực trách nhiệm môi trường thông qua việc xử lý chất thải trình vận hành sản xuất xây dựng sách bảo tồn mơi trường Các cơng ty cần thực trách nhiệm cộng 221 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 đồng thơng qua chương trình từ thiện, quan hệ tốt với người dân địa, trọng quan tâm đến tổ chức giáo dục y tế Ngoài ra, công ty cần đưa đầy đủ thông tin chất lượng sản phẩm dịch vụ đến khách hàng nhằm thể trách nhiệm công ty sản phẩm Đối với thẩm định viên: Cần quan tâm đến yếu tố CSR trình thẩm định giá doanh nghiệp yếu tố có tác động đến giá trị doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng Cụ thể, thẩm định viên cần xem xét kỹ việc thực CSR công ty nhằm đưa xét đoán nghề nghiệp phù hợp phục vụ cho trình thẩm định giá 5.3 Hạn chế đề xuất hướng nghiên cứu Trong trình nghiên cứu thực nghiệm, khóa luận gặp phải hạn chế sau đây: Một là, nghiên cứu thực cơng ty có cơng bố thơng tin CSR báo cáo năm Các công ty có thực CSR khơng cơng bố thơng tin công ty không thực CSR chưa đưa vào nghiên cứu; Hai là, việc công bố thơng tin CSR cịn hạn chế doanh nghiệp nên nghiên cứu thực công ty niêm yết sàn chứng khốn HOSE giai đoạn 2015-2017 Do đó, nghiên cứu có cỡ mẫu nhỏ chưa thật phản ánh toàn thị trường Việt Nam Từ hạn chế trên, khóa luận đề xuất hướng nghiên cứu Thứ nhất, việc nghiên cứu cơng ty có cơng bố thơng tin CSR, cần thực nghiên cứu với công ty không công bố CSR công ty không thực CSR Tiếp theo, thực nghiên cứu với phạm vi rộng nhằm đảm bảo kết nghiên cứu thể đầy đủ thông tin CSR đối thị trường Việt Nam 222 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo tiếng việt Cổng thông tin điện tử www.vietstock.vn Cổng Thơng tin Dữ liệu Tài – Chứng khốn Việt Nam Cổng thơng tin điện tử www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Cổng thông tin điện tử www.research.lienvietpostbank.com.vn Ngân hàng Bưu điện Liên Việt Nguyễn Quyết & Phan Thị Hằng Nga 2017 “Trách Nhiệm Xã Hội Chính Sách Cổ Tức Của Cơng Ty Niêm Yết Trên Sàn Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh: Phân Tích Bằng Mơ Hình Hồi Quy Ngưỡng.” Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ 20(3): 62–71 Tài liệu tham khảo tiếng anh Adewuyi, A O., & Olowookere, A E (2010) CSR and sustainable community development in Nigeria: WAPCO, a case from the cement industry Social Responsibility Journal, 6(4), 522–535 Barnea, A., & Rubin, A (2010) Corporate Social Responsibility as a Conflict Between Shareholders Journal of Business Ethics, 97(1), 71–86 Bird, R., D Hall, A., Momentè, F., & Reggiani, F (2007) What Corporate Social Responsibility Activities are Valued by the Market? Journal of Business Ethics, 76(2), 189–206 Buchanan, B., Cao, C X., & Chen, C (2018) Corporate Social Responsibility, Firm Value, and Influential Institutional Ownership Journal of Corporate Finance Cahan, S F., Chen, C., Chen, L., & Nguyen, N H (2015) Corporate social responsibility and media coverage Journal of Banking & Finance, 59(July), 409– 422 Carroll, A B (1991) The pyramid of corporate social responsibility: Toward the moral management of organizational stakeholders Business Horizons, 34(4), 39– 48 Cellier, A., & Chollet, P (2016) The effects of social ratings on firm value Research in International Business and Finance, 36, 656–683 Cespa, G., & Cestone, G (2007) Corporate Social Responsibility and Managerial Entrenchment Journal of Economics & Management Strategy, 16(3), 741–771 Chung, C Y., Jung, S., & Young, J (2018) Do CSR Activities Increase Firm Value? Evidence from the Korean Market Sustainability, 10(9), 3164 Cronqvist, H., Heyman, F., Nilsson, M., Svaleryd, H., Vlachos, J., Giannetti, M., … 223 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Str, P (2009) Do Entrenched Managers Pay Their Workers More? The Journal of Finance, 64(1), 309–339 Daeheon, C., Youn, Chuneg, C., Sangjun, J., Kyung Soon, K., & Jason, Y (2018) Corporate social responsibility and firm value: Evidence from the Korean manufacturing industry Transylvanian Review, 1(1) Damodaran, A (2012) Investment Valuation (3rd ed.) New Jersey: John Wiley & Sons, Inc El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C C Y., & Mishra, D R (2011) Does corporate social responsibility affect the cost of capital? Journal of Banking and Finance, 35(9), 2388–2406 Fairfield, P M., Whisenant, J S., & Yohn, T L (2003) Accrued Earnings and Growth : Implications for Future Profitability and Market Mispricing, 78(1), 353– 371 Farrington, T., Curran, R., Gori, K., O’Gorman, K D., & Queenan, C J (2017) Corporate social responsibility: reviewed, rated, revised International Journal of Contemporary Hospitality Management, 29(1), 30–47 Friedman, M (1970) The Social Responsibility of Business is to Increase its Profits The New York Times Magazine, 32–33 Galbreath, J (2006) Corporate social responsibility strategy: strategic options, global considerations Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 6(2), 175–187 Gregory, A., Tharyan, R., & Whittaker, J (2014) Corporate Social Responsibility and Firm Value: Disaggregating the Effects on Cash Flow, Risk and Growth Journal of Business Ethics, 124(4), 633–657 Gregory, A., & Whittaker, J (2013) Exploring the Valuation of Corporate Social Responsibility—A Comparison of Research Methods Journal of Business Ethics, 116(1), 1–20 Guenster, N., Bauer, R., Derwall, J., & Koedijk, K (2011) The Economic Value of Corporate Eco-Efficiency European Financial Management, 17(4), 679–704 Harjoto, M A., & Jo, H (2015) Legal vs Normative CSR: Differential Impact on Analyst Dispersion, Stock Return Volatility, Cost of Capital, and Firm Value Journal of Business Ethics, 128(1), 1–20 Janiszewski, S (2011) How to Perform Discounted Cash Flow Valuation? Foundations of Management, 3(1), 81–96 Jo, H., & Harjoto, M A (2011) Corporate Governance and Firm Value: The Impact of Corporate Social Responsibility Journal of Business Ethics, 103(3), 351–383 224 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Mackey, A., Mackey, T B., & Barney, J B (2007) Corporate social responsibility and firm performance: Investor preferences and corporate strategies Academy of Management Review, 32(3), 817–835 Margolis, J D., & Walsh, J P (2003) Misery Loves Companies: Rethinking Social Initiatives by Business Administrative Science Quarterly, 48(2), 268 McGuire, J B., Sundgren, A., & Schneeweis, T (1988) Corporate Social Responsibility and Firm Financial Performance Academy of Management Journal, 31(4), 854–872 McWilliams, A., & Siegel, D (2000) Corporate social responsibility and financial performance: correlation or misspecification? Strategic Management Journal, 21(5), 603–609 Nekhili, M., Nagati, H., Chtioui, T., & Rebolledo, C (2017) Corporate social responsibility disclosure and market value: Family versus nonfamily firms Journal of Business Research, 77(July 2016), 41–52 Nguyen, B T N., Tran, H T T., Le, O H., Nguyen, P T., Trinh, T H., & Le, V (2015) Association between Corporate Social Responsibility Disclosures and Firm Value – Empirical Evidence from Vietnam International Journal of Accounting and Financial Reporting, 1(1), 212 Oikonomou, I., Brooks, C., & Pavelin, S (2012) The Impact of Corporate Social Performance on Financial Risk and Utility : A Longitudinal Financial Management, 41(2), 483–515 Pagano, M., & Volpin, P F (2005) The Political Economy of Corporate Governance American Economic Review, 95(4), 1005–1030 Rouf, A (2011) The Corporate Social responsibility Disclosure : A Study of Listed Companies in Bangladesh Business and Economics Research Journal, 2(3), 19– 32 Servaes, H., & Tamayo, A (2013) The Impact of Corporate Social Responsibility on Firm Value: The Role of Customer Awareness Management Science, 59(5), 1045–1061 Sheehy, B (2015) Defining CSR: Problems and Solutions Journal of Business Ethics, 131(3), 625–648 Sheehy, B., & Feaver, D (2014) Anglo-American Directors’ Legal Duties and CSR: Prohibited, Permitted or Prescribed? Dalhousie Law Journal, 37(1), 345–395 Sheikh, S (2018) Corporate social responsibility, product market competition, and firm value Journal of Economics and Business, 98(May), 40–55 Usman, A B., & Amran, N A B (2015) Corporate social responsibility practice and 225 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 corporate financial performance: evidence from Nigeria companies Social Responsibility Journal, 11(4), 749–763 226 ... tác động đến tốc độ tăng trưởng Cụ thể, trách nhiệm nhân viên có tác động âm trách nhiệm sản phẩm có tác động dương đến tốc độ tăng trưởng Điều có nghĩa việc doanh nghiệp thực hoạt động trách nhiệm. .. vốn chủ sở hữu KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Từ kết thực nghiệm chương tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp thông qua lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, tác giả... nhân viên làm giảm tốc độ tăng trưởng Ngược lại, doanh nghiệp thực trách nhiệm với sản phẩm làm tăng tốc độ tăng trưởng cơng ty Bốn là, CSR khơng có tác động đến chi phí sử dụng vốn Việc cơng ty