Kinh nghiệm quốc tế về xây dựng thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp và bài học cho Việt Nam

Nguồn vốn của các doanh nghiệp khởi nghiệp thường đến từ vốn tự có, của gia đình, hay từ quỹ đầu tư của Chính phủ hoặc tư nhân, gần đây một số quốc gia trên thế giới đã tháo gỡ khó khăn này bằng cách phát triển thị trường vốn (thị trường cổ phiếu; thị trường trái phiếu; thị trường chứng khoán phái sinh), đặc biệt có một số quốc gia đã mở ra sàn giao dịch chứng khoán chuyên biệt cho các doanh nghiệp khởi nghiệp.

Số 10 (195) - 2019 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Ths Phan Tùng Lâm* Trên giới, doanh nghiệp khởi nghiệp (startup start-up) thường gặp khó khăn việc huy động vốn từ kênh truyền thống ngân hàng e ngại rủi ro từ khởi nghiệp Nguồn vốn doanh nghiệp khởi nghiệp thường đến từ vốn tự có, gia đình, hay từ quỹ đầu tư Chính phủ tư nhân, gần số quốc gia giới tháo gỡ khó khăn cách phát triển thị trường vốn (thị trường cổ phiếu; thị trường trái phiếu; thị trường chứng khốn phái sinh), đặc biệt có số quốc gia mở sàn giao dịch chứng khoán chuyên biệt cho doanh nghiệp khởi nghiệp Tại Việt Nam, Startup gặp nhiều khó khăn việc huy động vốn Để có thêm kinh nghiệm việc xây dựng thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp (DNKN), nghiên cứu kinh nghiệm số quốc gia • Từ khóa: thị trường vốn, khởi nghiệp In the world, start-ups (start-ups or start-ups) often have difficulty raising capital mobilization from traditional channels such as banks due to risks of starting a business capital of the entrepreneurs often come from equity capital, family capital, or government investment funds or private sector, recently a number of countries around the world have overcome this problem by developing markets capital (stock market; bond market; derivatives market), in particular some countries have opened specialized stock exchanges for startups In Vietnam, startups also face many difficulties in raising capital In order to gain more experience in building capital markets for start-up businesses (SMEs), it is possible to study the experience of some countries • Keywords: capital markets, start-ups Ngày nhận bài: 4/9/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/9/2019 Ngày nhận phản biện: 19/9/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/9/2019 Hàn Quốc Kinh nghiệm Hàn Quốc xây dựng thị trường giao dịch chứng khoán chuyên biệt cho doanh nghiệp khởi nghiệp (KONEX), tạo chế thoái vốn dễ dàng cho nhà đầu tư Về chất, KONEX giống sàn giao dịch chứng khốn dành cho cơng ty đại chúng, dành cho doanh nghiệp có quy mơ nhỏ hơn, điều kiện niêm yết, lực tài hồ sơ pháp lý không chặt chẽ Những cổ phiếu KONEX vận hành khuôn khổ luật riêng, khác với đạo luật thị trường KOSPI KOSDAQ Các cơng ty chứng khốn định làm tư vấn đề cử (6 công ty) với mục tiêu tạo chế hỗ trợ, đánh giá điều kiện niêm yết công bố thông tin công ty Trường hợp doanh nghiệp khởi nghiệp muốn phát hành cổ phần lần đầu công chúng để niêm yết thị trường cơng ty chứng khốn tổ chức bảo lãnh Trên thị trường KONEX, doanh nghiệp không cần phải đáp ứng tiêu chuẩn kế tốn quốc tế, doanh nghiệp khơng phải cơng bố báo cáo tài quý, bán niên, năm… Tuy nhiên, chế bảo vệ nhà đầu tư quan quản lý trọng Chẳng hạn, quy định giới hạn đầu tư hàng năm cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, tối đa 30 triệu KRW, với nhà đầu tư chuyên nghiệp hoạt động theo Luật Dịch vụ đầu tư tài thị trường vốn Đáng ý, công tác giám sát tăng cường nhằm giảm thiểu giao dịch không lành mạnh Giải pháp thị trường KONEX Việt Nam đánh giá cao Thị trường * Ủy ban Quản lý vốn nhà nước Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 73 Số 10 (195) - 2019 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ cần có hỗ trợ mạnh mẽ Chính phủ chung tay cộng đồng doanh nghiệp, quỹ đầu tư, nhà đầu tư… Vai trị Chính phủ đặc biệt quan trọng startup giai đoạn ban đầu Chính phủ cần tham gia đầu tư trực tiếp để kích thích tăng trưởng số lượng chất lượng Startup, qua thu hút khối tư nhân đầu tư Mỹ Với mơ hình hợp tác Nhà nước - tư nhân đầu tư khởi nghiệp Năm 2011, Tổng thống Mỹ Barrack Obama đưa sáng kiến hỗ trợ khởi nghiệp với tên gọi «Nước Mỹ khởi nghiệp - Startup America”, thông qua loạt sáng kiến Nhà nước tư nhân (Hợp tác Nhà nước - tư nhân đầu tư khởi nghiệp), nhằm mục đích mở rộng tiếp cận nguồn vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp có tiềm tăng trưởng cao Chương trình mở rộng tiếp cận vốn dành cho doanh nhân khởi nghiệp bao gồm sáng kiến Hiệp hội doanh nghiệp nhỏ - Small Business Association (SBA), Hiệp hội cung cấp vốn cho công ty thuộc lĩnh vực theo tỷ lệ 2:1 với đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân Quỹ đầu tư Impact Fund cung cấp vốn cho mục đích tăng trưởng doanh nghiệp thuộc vùng có điều kiện kinh tế thấp mức trung bình Thành lập Quỹ đổi sáng tạo đầu tư giai đoạn khởi nghiệp tỷ USD, dành cho công ty phải đối mặt với khó khăn tiếp cận vốn, đặc biệt người khơng có tài sản chấp cần thiết khơng nhận tín dụng ngân hàng truyền thống Đối với cơng ty tăng trưởng cao, có độ rủi ro cao tỷ lệ đầu tư quỹ so với quỹ đầu tư tư nhân 1:1 Như vậy, quỹ đầu tư Chính phủ Mỹ không thực đầu tư trực tiếp cho doanh nghiệp khởi nghiệp mà hợp tác, đầu tư với quỹ tư nhân, theo tỷ lệ phụ thuộc vào mức độ rủi ro doanh nghiệp khởi nghiệp Cách thức cho phép Nhà nước tác động vào tiến trình khởi nghiệp tồn kinh tế nguồn vốn tư nhân chưa đủ, đồng thời giảm bớt rủi ro cho nguồn vốn Nhà nước Israel Israel quốc gia khởi nghiệp thành công giới - 1.844 người dân Israel có cơng ty khởi nghiệp Với dân số 7,1 triệu người, Israel có nhiều cơng ty khởi nghiệp thành công như: Houzz, Mobileye, Waze, Wix Từ năm 1980, Chính phủ Israel tích cực khám phá tiềm khu vực tư nhân Đầu năm 1990, Israel khơng có quỹ đầu tư mạo hiểm đó, Chính phủ phải hành động hình thức thành lập quỹ đầu tư, phối hợp hoạt động với khu vực tư nhân Để hỗ trợ DNKN, Chính phủ Israel đứng thành lập quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân quản lý hoạt động, phận tư nhân giám sát điều phối việc đầu tư quỹ Trong trường hợp hoạt động đầu tư có hiệu quả, tư nhân mua lại quỹ đầu tư thua lỗ, Nhà nước gánh phần rủi ro Như vậy, với thành phần tư nhân tham gia quỹ đầu tư Nhà nước nhận trách nhiệm kinh tế hoạt động đầu tư vào DNKN có tỷ lệ thành cơng thấp Đến cuối thập niên 1990, Chính phủ Israel khơng phải làm tồn hoạt động đầu tư mạo hiểm tổ chức bên vận hành đầy đủ Mọi quỹ đầu tư mạo hiểm Israel tư nhân tổ chức đa quốc gia Chính phủ không định đầu tư vào dự án không can thiệp vào hoạt động dự án mà để cấp quản lý tư nhân định dựa vào nhu cầu thị trường… Như vậy, khác với Mỹ Quỹ đầu tư có hợp tác cơng - tư, Israel quỹ đầu tư nhà nước khởi động tư nhân đứng đầu Singapore Chính phủ Singapore tổ chức liên quan coi phát triển doanh nghiệp (startup) ưu tiên hàng đầu chương trình hoạt động 74 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 10 (195) - 2019 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ họ Cũng giống quốc gia khác DNKN thường gặp khó khăn vốn, Chính phủ Singapore triển khai nhiều sáng kiến để giúp họ tiếp cận vốn Những sáng kiến bao gồm: Thứ nhất: Ðổi vốn lấy cổ phần Các nhà đầu tư cho doanh nghiệp khởi nghiệp vay vốn để đổi lấy cổ phần công ty thành lập Dạng cấp vốn lý tưởng startup cần thêm vốn, đặc biệt giai đoạn phát triển ban đầu Ngoài nguồn tư nhân cấp vốn cổ phần cịn có chương trình cấp vốn cổ phần đầu tư Chính phủ Singapore triển khai nhằm tạo nên chất xúc tác cho nguồn vốn từ tư nhân rót cho doanh nghiệp thành lập Nói cách khác, Chính phủ nhà đầu tư bên thứ ba rót tiền cho startup Thứ hai: Chính phủ tài trợ tiền cho startup Một lợi để khởi nghiệp Singapore người khao khát kinh doanh tiếp cận khoản tài trợ quan phủ giải ngân để hỗ trợ startup Mỗi khoản tiền tài trợ kèm với điều kiện điều khoản, bao gồm tiêu chí chất lượng, phương pháp giải ngân Thông thường, khoản tiền tài trợ chiếm tỷ lệ định số vốn mà doanh nghiệp cần Chủ doanh nghiệp phải tự xoay khoản vốn lại Hầu hết khoản tài trợ cho startup thiết kế theo cách khuyến khích đổi sáng tạo, nghiên cứu phát triển phục vụ xã hội Những người muốn khởi nghiệp phải cân nhắc điều khoản tài trợ trước nộp đơn lên quan phủ tương ứng Thứ ba: Hỗ trợ startup vay vốn Ðây lựa chọn đầu tư đáng tin cậy cho người khởi nghiệp muốn huy động vốn mà chia sẻ phần lợi nhuận họ Ðiểm bất lợi chương trình doanh nghiệp phải trả nợ hạn phải trả nợ kinh doanh lỗ Hỗ trợ startup vay vốn thơng qua Chương trình bảo đảm vay (LIS) bảo đảm khoản vay khỏi nguy doanh nghiệp phá sản Chính phủ chia sẻ phí bảo hiểm với doanh nghiệp startup Tỷ lệ phí bảo hiểm, lãi suất thời hạn vay định đơn vị bảo hiểm dựa hồ sơ rủi ro bên vay Chính phủ hỗ trợ bảo hiểm tối đa 50% Cấu trúc trả nợ yêu cầu tài sản chấp tổ chức tài tham gia định Phần Lan Phần Lan nước đứng đầu giới bảng xếp hạng số sáng tạo Có kết nhờ sách hỗ trợ phóng khống dành cho doanh nghiệp, đặc biệt DNKN Phần hỗ trợ Chính phủ dành cho DNKN thường khơng có u cầu hồn lại Việt Nam quốc gia nhận hỗ trợ Chính phủ Phần Lan với chương trình Hợp tác sáng tạo IPP Innovation Partnership Program Năm 2015, Chính phủ Phần Lan đổ 133 triệu Euro vào cho DNKN Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Thời gian qua, phong trào khởi nghiệp Việt Nam có nhiều khởi sắc, số thương vụ nhận đầu tư ngày tăng, lĩnh vực khởi nghiệp nhận quan tâm từ nhiều bên Chính phủ Việt Nam có quan tâm, đầu tư xây dựng hệ sinh thái khởi nghiệp, nhằm khuyến khích, hỗ trợ cộng đồng DN phát triển hướng đến mục tiêu Việt Nam có triệu DN hoạt động vào năm 2020 Xuất phát từ kinh nghiệm quốc gia khởi nghiệp thành công, viết rút số kinh nghiệm cho Việt Nam sau: Thứ nhất: Từ kinh nghiệm Hàn Quốc số nước cho thấy, cần xây dựng thị trường giao dịch chứng khoán chuyên biệt cho doanh nghiệp khởi nghiệp, tạo chế thoái vốn dễ dàng cho nhà đầu tư Xét chất giống sàn giao dịch chứng khốn cho cơng ty đại chúng, dành cho doanh nghiệp có quy mô nhỏ hơn, điều kiện niêm yết, lực tài hồ sơ pháp lý khơng q chặt chẽ Cơ quan quản lý nên thiết kế riêng khuôn khổ pháp lý áp dụng với cổ phiếu giao dịch sàn giao dịch Theo đó, doanh nghiệp niêm yết sàn không cần phải đáp ứng tiêu chuẩn kế tốn quốc tế, doanh nghiệp khơng phải cơng bố báo cáo tài q, báo cáo tài bán niên năm.  Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 75 Số 10 (195) - 2019 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Thứ hai: Hình thành quỹ đầu tư mạo hiểm Chính phủ Khởi nghiệp hoạt động đầu tư mạo hiểm, rủi ro, nên tài trợ cho khởi nghiệp phần lớn quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam nên có quỹ đầu tư mạo hiểm Chính phủ để hỗ trợ tài trợ cho startup Mặt khác, để quỹ đầu tư hoạt động hiệu quả, tránh tượng thành lập có tính chất “phong trào”, Chính phủ cần xây dựng thể chế rõ ràng, minh bạch Mặc dù quỹ đầu tư Chính phủ phải đảm bảo hoạt động nguyên tắc chế thị trường thông lệ quốc tế bối cảnh hội nhập kinh tế Thứ ba: Cho phép doanh nghiệp khởi nghiệp huy động vốn cách phát hành trái phiếu chuyển đổi Theo kinh nghiệm Singapore, nhà đầu tư cho doanh nghiệp khởi nghiệp vay vốn để đổi lấy cổ phần công ty thành lập Dạng vốn lý tưởng startup cần thêm vốn, đặc biệt giai đoạn phát triển ban đầu, giai đoạn khó khăn việc huy động nguồn vốn từ tổ chức tín dụng Thứ tư: Cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường riêng biệt để thu hút vốn từ nhiều nhà đầu tư khác Giai đoạn đầu doanh nghiệp khởi nghiệp gọi vốn từ quỹ đầu tư mạo hiểm Đến doanh nghiệp phát triển lớn cần gọi vốn thêm từ nhà đầu tư khác sàn giao dịch dành riêng cho doanh nghiệp startup Khi doanh nghiệp lên sàn tự doanh nghiệp phải minh bạch tài chính, từ việc gọi vốn ngân hàng dễ Đây bước khởi điểm để doanh nghiệp thực IPO (bán cổ phần lần đầu công chúng) Ở giai đoạn doanh nghiệp khởi nghiệp thành công, lớn mạnh có uy tín thị trường Thứ năm: Phát huy vai trị tích cực khu vực kinh tế tư nhân Kinh nghiệm từ Israel cho thấy, khu vực tư nhân hoạt động hiệu có khả giúp Chính phủ giải nhiều vấn đề xã hội, việc làm gọi vốn từ nhà đầu tư tư nhân cho kinh tế nói chung doanh nghiệp khởi nghiệp nói riêng Bản thân DNKN khởi nghiệp cần hỗ trợ chuyên môn, kinh nghiệm nguồn lực để tiến hành sản xuất kinh doanh hiệu quả, đồng thời người làm chủ DN tư nhân người khởi nghiệp thành cơng Do vậy, cần phối hợp chặt chẽ Nhà nước tư nhân thơng qua hình thức hợp tác cơng tư (PPP) hình thức đầu tư, góp vốn thực sở hợp đồng dự án quan nhà nước có thẩm quyền nhà đầu tư, doanh nghiệp dự án  để xây dựng, cải tạo, vận hành, kinh doanh, quản lý cơng trình hạ tầng, cung cấp dịch vụ công, dịch vụ vốn để chia sẻ trách nhiệm, phát huy lợi thế, lực bên để thành lập phát triển công ty khởi nghiệp Thứ sáu: Áp dụng sách hỗ trợ pháp lý, thủ tục hành thuế cho hoạt động liên quan đến khởi nghiệp Các điều kiện, sách Nhà nước cần cải cách theo hướng giảm bớt rào cản vốn, rút ngắn thời gian để hình thành DN, đơn giản hóa thủ tục hành chính, tạo thơng thống chế sách đầu tư; áp dụng sách ưu đãi thuế cho hoạt động nghiên cứu phát triển nhằm khuyến khích đổi hoạt động DN Chính phủ Việt Nam cần xây dựng sách để giảm bớt rào cản vốn, có chế thu hút vốn đầu tư nước ngoài, thu hút quỹ đầu tư rót vốn vào dự án khởi nghiệp tạo điều kiện cho DNKN tiếp cận vốn đầu tư.       Tài liệu tham khảo: https://enternews.vn/nha-nuoc-va-khoi-nghiep-baihoc-kinh-nghiem-doi-voi-viet-nam https://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/quoc-te/thailan-sap-lap-san-chung-khoan-cho-start-uphttps://khoinghieptre.vn/thai-lan-xuc-tien-ho-tro-khoinghiep-kinh-doanh/ https://khoinghieptre.vn/4-dieu-khien-singapore-trothanh-quoc-gia-khoi-nghiep/ https://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/quoc-te/thailan-sap-lap-san-chung-khoan-cho-start-uphttps://khoinghieptre.vn/thai-lan-xuc-tien-ho-tro-khoinghiep-kinh-doanh/ https://khoinghieptre.vn/4-dieu-khien-singapore-trothanh-quoc-gia-khoi-nghiep/ 76 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán ... 2020 Xuất phát từ kinh nghiệm quốc gia khởi nghiệp thành công, viết rút số kinh nghiệm cho Việt Nam sau: Thứ nhất: Từ kinh nghiệm Hàn Quốc số nước cho thấy, cần xây dựng thị trường giao dịch chứng... 133 triệu Euro vào cho DNKN Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Thời gian qua, phong trào khởi nghiệp Việt Nam có nhiều khởi sắc, số thương vụ nhận đầu tư ngày tăng, lĩnh vực khởi nghiệp nhận quan... chế thị trường thông lệ quốc tế bối cảnh hội nhập kinh tế Thứ ba: Cho phép doanh nghiệp khởi nghiệp huy động vốn cách phát hành trái phiếu chuyển đổi Theo kinh nghiệm Singapore, nhà đầu tư cho doanh