Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 4: Mô hình định giá tài sản vốn cung cấp cho người học các kiến thức: Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz, mô hình CAPM, mô hình nhân tố và lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT. Mời các bạn cùng tham khảo.
07/09/2014 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN LOGO CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM 4.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz 4.2 Mơ hình CAPM 4.3 Mơ hình nhân tố lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Kimthoa.ffb@gmail.com www.themegallery.com Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Những giả định hành vi nhà đầu tư Xác định tỷ trọng đầu tư vào tài sản danh mục để rủi ro danh mục nhỏ Đường biên hiệu Markowitz Đường bàng quan (đường hữu dụng) nhà đầu tư Quyết định nhà đầu tư www.themegallery.com Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Những giả định hành vi nhà đầu tư Các định đầu tư dựa đánh giá lợi nhuận kỳ vọng rủi ro Tất nhà đầu tư có thời gian nắm giữ tài sản Các nhà đầu tư có quan điểm đầu tư Thơng tin minh bạch, miễn phí, sẵn có Tài sản tài dễ dàng thay www.themegallery.com Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Xác định tỷ trọng đầu tư vào tài sản danh mục để rủi ro danh mục nhỏ Câu hỏi: danh mục có hai chứng khoán A B, đầu tư vào A vào B để rủi ro danh mục nhỏ nhất??? Trả lời: xét trường hợp sau: www.themegallery.com Company Logo Company Logo Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Ví dụ: tính tỷ trọng đầu tư vào CK A, B để RR DM nhỏ ứng với ba trường hợp CK A 15% 10% TSSL ĐLC CK B 13% 8% www.themegallery.com Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Đường biên hiệu Markowitz: Đường biên hiệu Markowitz tập hợp điểm thỏa mãn hai điều kiện sau: Với mức RR cho trước mức lợi suất kỳ vọng cao Với mức lợi suất kỳ vọng cho trước rủi ro nhỏ www.themegallery.com Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Đường bàng quan Vẽ đường biên hiệu quả: TSSL U= R – 0,5 A2 C E Những danh mục đầu tư có giá trị hữu dụng nằm đường cong gọi đường bàng quan .B A D ĐLC www.themegallery.com Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Company Logo Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Quyết định nhà đầu tư Được nhà đầu tư yêu thích U4 DM đầu tư tối ưu tiếp điểm đường biên hiệu đường cong hữu dụng Dốc thích rủi ro U5 TSSL www.themegallery.com U6 U4 U5 TSSL U6 C U1 A U2 U1 U3 U2 U3 ĐLC www.themegallery.com Company Logo www.themegallery.com ĐLC 07/09/2014 4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : 4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model - CAPM) mơ hình mơ tả mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi Mơ hình CAPM ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet Jack Treynor phát triển từ năm 1960 Những giả định mơ hình CAPM: - NĐT nắm giữ danh mục đa dạng hóa hồn tồn, nhà đầu tư hiệu Markowitz - Thị trường vốn thị trường hiệu - Các NĐT vay nợ cho vay với lãi suất phi rủi ro lãi suất liên tục, không đổi theo thời gian - Các NĐT có hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro danh mục cổ phiếu thị trường www.themegallery.com Company Logo 4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : Những giả định mô hình CAPM: - Tất NĐT có mong đợi TSSL mong đợi, phương sai hiệp phương sai - Thị trường vốn trạng thái cần - Tất NĐT người ngại rủi ro - Tất NĐT có thời gian đầu tư, chia nhỏ danh mục đầu tư - Được phép bán khống không giới hạn www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.2.1.1- Rủi ro nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị trường Do tỷ suất sinh lợi giá chứng khốn biến động khơng chiều với nhau, có hội để làm giảm rủi ro cho nhà đầu tư cách đa dạng hóa danh mục đầu tư Rủi ro khơng hệ thống loại bỏ cách đa dạng hóa.Nhưng có vài rủi ro khơng thể loại trừ gọi rủi ro hệ thống rủi ro thị trường Rủi ro thị trường chứng khoán danh mục xác định cách đo lường độ nhạy cảm chứng khốn biến động thị trường-gọi Beta www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : Cách tính beta www.themegallery.com Company Logo www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : Giải thích ý nghĩa số beta: Hệ số beta dương cho thấy TSSL chứng khoán biến động chiều với TSSL thị trường (tương quan xác định) VD: Hệ số beta 1,5 cho thấy TSSL chứng khoán compaq biến động chiều gấp 1,5 lần tỷ suất sinh lợi thị trường Giải thích câu hỏi 12/137 giáo trình cũ www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.2.1.2- Đường đặc trưng chứng khoán (The security characteristic line) : Đường đặc trưng chứng khốn đường thẳng mơ tả mối quan hệ TSSL chứng khoán cá biệt với TSSL danh mục thị trường www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.3.2 - Quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi – Đường thị trường chứng khoán SML (The security Market Line) Tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khốn có mối tương quan xác định với rủi ro chứng khốn Beta hệ số dùng để đo lường rủi ro chứng khoán Do đó, tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khốn có quan hệ dương với hệ số Beta Chứng khốn có Beta lớn rủi ro cao, đó, địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : Từ phương trình 4.1 rút nhận xét: - Khi beta =1 rj= - Khi beta =0 rj= Phương trình 4.1 biểu diễn đường thị trường chứng khốn SML, đường SML mơ tả mối quan hệ TSSL beta chứng khốn, đường SML có: - Hệ số chặn : - Độ dốc là: www.themegallery.com Company Logo www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : Câu hỏi: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường 15% beta 1, tín phiếu kho bạc 5% với beta - Cổ phiếu A có TSSL 15% beta - Cổ phiếu B có TSSL 25% beta 1,5 Vẽ đường SML, cổ phiếu bị định giá cao? Cổ phiếu bị định giá thấp? www.themegallery.com Company Logo Vẽ hình www.themegallery.com 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : Xem xét mơ hình CAPM danh mục đầu tư: www.themegallery.com Company Logo Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : Cổ phiếu Beta Tỷ trọng loại cổ phiếu danh mục đầu tư A 0,5 20% B 0,7 25% C 1,0 10% D 1,2 30% E -0,5 15% www.themegallery.com Company Logo 4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : Áp dụng cơng thức học chương tính TSSL danh mục: Rp = Cách 2: Beta danh mục đầu tư = Áp dụng mô hình CAPM tính Rp: Rp = www.themegallery.com Company Logo www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 4.2- NỘI DUNG CỦA MƠ HÌNH CAPM : 4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MƠ HÌNH CAPM Qua ví dụ tính tốn ta nhận thấy mơ hình CAPM áp dụng cho trường hợp tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán riêng lẻ danh mục đầu tư www.themegallery.com Company Logo 4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MƠ HÌNH CAPM 4.3.2- Nhược điểm mơ hình CAPM : - Một số giả định không phù hợp với thực tế - Khơng thể rõ ràng lợi suất trung bình cổ phiếu - Cho lợi nhuận kỳ vọng phụ thuộc vào yếu tố beta www.themegallery.com Company Logo 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : - Các nhà đầu tư vay cho vay lãi suất phi rủi ro - Tất nhà đầu tư có mong đợi : họ ước lượng phân phối xác xuất tỷ suất sinh lợi tương lai giống hệt - Các nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ - Tất nhà đầu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục www.themegallery.com Company Logo 4.3.1- Ưu điểm mơ hình CAPM : Mơ hình CAPM có ưu điểm đơn giản ứng dụng thực tế Mơ hình CAPM tập trung vào mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Mơ hình CAPM so với phương pháp khác đưa định đầu tư tốt www.themegallery.com Company Logo CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4.5.1- Nền tảng lý thuyết thị trường vốn : Lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa lý thuyết danh mục Markowitz với giả định sau : - Nhà đầu tư muốn tối đa hóa tỷ suất sinh lợi với mức độ rủi ro cho phép - Những nhà đầu tư từ chối rủi ro - Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu www.themegallery.com Company Logo 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : - Khơng có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản - Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát phản ánh cách đầy đủ - Các thị trường vốn trạng thái cân www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4.5.2- Nội dung lý thuyết thị trường vốn 4.5.2.1- Tài sản phi rủi ro : Tài sản phi rủi ro tài sản có phương sai khơng Tài sản khơng có tương quan với tất tài sản rủi ro khác có tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, Rf Tài sản rủi ro tài sản có tỷ suất sinh lợi khơng chắn tương lai,được đo lường phương sai độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi Điều xảy đưa tài sản phi rủi ro vào giới rủi ro mơ hình danh mục Markowitz Đó nội dung lý thuyết thị trường vốn Hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản không www.themegallery.com Company Logo 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4.5.2.2- Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư hiệu Markowitz – Đường thị trường vốn CML (The Capital Market Line) : Tài sản phi rủi ro + Danh mục đầu tư hiệu Markowitz www.themegallery.com TSSL ĐLC??? Company Logo 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo www.themegallery.com Company Logo 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4.5.3- Quan hệ lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn CAPM : Phương trình đường thị trường vốn CML : phản ánh mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư Giả sử thay danh mục đầu tư chứng khốn cá biệt j, phương trình viết thành : (4.9) www.themegallery.com Company Logo Mô hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) www.themegallery.com Đặt (4.10) Như phương trình (4.10) phương trình biểu diễn đường thị trường chứng khốn SML Do đó, kết luận mơ hình định giá tài sản vốn trường hợp đặc biệt lý thuyết thị trường vốn mà thơi www.themegallery.com Company Logo Mơ hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) Company Logo Mơ hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) Các giả định APT: TSSL mơ tả mơ hình nhân tố Khơng có hội kinh doanh chênh lệch Có lượng chứng khốn đủ lớn để xây dựng DMĐT đa dạng hóa tốt Thị trường tài khơng có bất hồn hảo www.themegallery.com 4.4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : Company Logo www.themegallery.com Company Logo Mơ hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 Mơ hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) APT kinh doanh chênh lệch giá Nếu hai khoản đầu tư giống lại có TSSL kỳ vọng khác NĐT kiếm lợi phi rủi ro cách mua khoản đầu tư có TSSL kỳ vọng cao bán khống khoản đầu tư có TSSL kỳ vọng thấp kinh doanh chênh lệch giá www.themegallery.com Company Logo So sánh CAPM APT Mô hình nhân tố lý thuyết KDCLG (APT) Cách ước lượng nhân tố để áp dụng vào lý thuyết APT (SV tự đọc sách) www.themegallery.com LOGO Giống nhau: TSSL kỳ vọng phụ thuộc vào RR từ yếu tố vĩ mơ (mang tính hệ thống) mà khơng chịu ảnh hưởng RR riêng biệt (phi hệ thống) Nếu phí bù RR kỳ vọng danh mục tỷ lệ với hệ số beta thị trường danh mục APT CAPM có kết Beta xác định thông qua hồi quy Khác APT tự khơng bộc lộ nhân tố xác định giá CAPM sử dụng rộng rãi thị trường phát triển www.themegallery.com The end kimthoa.ffb@gmail.com Company Logo Một danh mục đầu tư gồm 10 chứng khoán nhau, chứng khốn có beta 1,5, cịn lại có beta 1,2 Tính beta danh mục www.themegallery.com Company Logo Company Logo Giả sử lãi suất phi rủi ro 4%, tỷ suất sinh lợi thị trường 12% a Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu X 16% Tính beta X b Beta X TSSL kỳ vọng X lả bao nhiêu? www.themegallery.com Company Logo 07/09/2014 Một người đầu tư 25.000$ vào cổ phiếu có beta 75.000$ vào cổ phiếu có beta 1,2 Nếu có tài sản danh mục đầu tư beta danh mục bao nhiêu? www.themegallery.com Company Logo Giả sử bạn nắm giữ danh mục đa dạng hóa gồm 50 cổ phiếu khác nhau, loại cổ phiếu bạn đầu tư 10.000$, beta danh mục 1,5 Hiện bạn định bán cổ phiếu danh mục có beta 2, với giá 8.200$ sử dụng số tiền để mua cổ phiếu khác bổ sung vào danh mục bạn Giả định beta cổ phiếu 1,8 Tính beta danh mục www.themegallery.com Company Logo Chứng khoán B có TSSL dự kiến 16%, beta A 1,2 TSSL phi rủi ro 8% Một danh mục đầu tư 25% vào chứng khoán B số cỏn lại đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro a tính TSSL dự kiến danh mục b Tính beta danh mục c Tính mức bù rủi ro chứng khốn B d Tính mức bù đắp cho đơn vị rủi ro hệ thống chứng khoán B e Chứng khốn A có TSSL dự kiến 20% beta A 1,6 Bạn khuyên nhà đầu tư nên đầu tư vào chứng khoán A hay B? Vì sao? www.themegallery.com Company Logo Giả sử VN lãi suất phi rủi ro 5% mơ hình CAPM Cổ phiếu Doanh nghiệp DF có beta 1,3 TSSL mong đợi 18% a Tính phần bù rủi ro thị trường b Nếu bạn quan tâm đến cổ phiếu VG có beta 0,75 TSSL mong đỡi cổ phiếu bao nhiêu? c Nếu bạn đầu tư 100trđ vào danh mục gồm CP beta danh mục bạn đầu tư vào loại CP? Tính TSSL mong đợi danh mục www.themegallery.com Company Logo Chứng khốn A có TSSL dự kiến 20%, beta A 1,6 TSSL phi rủi ro 8% Một danh mục đầu tư 25% vào chứng khoán A số cỏn lại đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro a tính TSSL dự kiến danh mục b Tính beta danh mục c Tính mức bù rủi ro chứng khốn A d Tính mức bù đắp cho đơn vị rủi ro hệ thống chứng khốn A e Nếu nhà đầu tư có 100 đơn vị tiền người vay thêm 50 đơn vị tiền với lãi suất phi rủi ro để đầu tư vào chứng khốn A tính TSSL dự kiến www.themegallery.com beta danh mục Company Logo Một tập đoàn đầu tư đa ngành có số liệu cơng ty tập đoàn sau: Lãi suất phi rủi ro 8%,phần bù rủi ro thị trường la 6% DN Tỷ trọng vốn đầu tư Beta A 50% 1,5 B 23% 2,0 C 10% 1,2 D 17% 1,8 Tổng 100% a Tính beta tập đồn b Tính tỷ suất sinh lợi tập đoàn c Giả sử tập đoàn dự kiến giảm mức độ đầu tư vào A 45% tăng tỷ trọng đầu tư vào C lên 15% Hãy xác định TSSL tập đoàn 10 07/09/2014 www.themegallery.com Company Logo 11 ... 07/09/20 14 4 . 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4. 4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : 4. 5. 2- Nội dung lý thuyết thị trường vốn 4. 5.2. 1- Tài sản phi rủi ro : Tài sản phi rủi ro tài. .. 07/09/20 14 4. 1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : 4. 1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model - CAPM)... www.themegallery.com Company Logo 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : www.themegallery.com Company Logo 4. 4- LÝ THUT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MƠ HÌNH CAPM : ? ?4. 5.2. 2- Kết hợp tài sản phi rủi ro với