Bài viết này tập trung nghiên cứu mối quan hệ giữa các nhân tố nội tại của doanh nghiệp ảnh hưởng như thế nào đến chính sách tín dụng thương mại của các doanh nghiệp Việt Nam. Mẫu nghiên cứu bao gồm 326 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2013-2017. Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính đa biến và dữ liệu bảng cho các doanh nghiệp Việt Nam với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 14.0. Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng Fixed Effect (FE) và phương pháp Feasible Generalized Least Squares (FGLS) để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến tín dụng thương mại của các doanh nghiệp Việt Nam. Đồng thời nghiên cứu kết hợp sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Two-Step Generalized Method Of Moments) đối với dữ liệu bảng để tăng tính vững chắc cho mô hình. Kết quả nghiên cứu cho thấy dự phòng phải thu khó đòi, tài chính ngắn hạn và khả năng thanh khoản tác động cùng chiều với chính sách tín dụng thương mại; trong đó biến mới dự phòng phải thu khó đòi tác động tích cực và tương đối lớn đến chính sách tín dụng thương mại. Ngược lại, tăng trưởng doanh thu tác động ngược chiều với chính sách tín dụng thương mại.
NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CHÍNH SÁCH TÍN DỤNG THƢƠNG MẠI CỦA DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM Trần Thị Diệu Hường Đại học Quy Nhơn Trần Thị Thanh Tú Đại học Kinh tế Đại học Quốc gia Hà Nội Đỗ Hồng Nhung Đại học Kinh tế Quốc dân Email: nhungdh@gmail.com Tóm tắt Bài viết tập trung nghiên cứu mối quan hệ nhân tố nội doanh nghiệp ảnh hưởng đến sách tín dụng thương mại doanh nghiệp Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 326 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013-2017 Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến liệu bảng cho doanh nghiệp Việt Nam với hỗ trợ phần mềm Stata 14.0 Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng Fixed Effect (FE) phương pháp Feasible Generalized Least Squares (FGLS) để xác định nhân tố ảnh hưởng đến tín dụng thương mại doanh nghiệp Việt Nam Đồng thời nghiên cứu kết hợp sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Two-Step Generalized Method Of Moments) liệu bảng để tăng tính vững cho mơ hình Kết nghiên cứu cho thấy dự phịng phải thu khó địi, tài ngắn hạn khả khoản tác động chiều với sách tín dụng thương mại; biến dự phịng phải thu khó địi tác động tích cực tương đối lớn đến sách tín dụng thương mại Ngược lại, tăng trưởng doanh thu tác động ngược chiều với sách tín dụng thương mại Từ khóa: Chính sách tín dụng thƣơng mại, Tín dụng thƣơng mại rịng, Phải thu, Phải trả Giới thiệu Quản lý tín dụng thƣơng mại mối quan tâm lớn doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thơng qua việc kiểm sốt tốt khoản phải thu khoản phải trả Doanh nghiệp cung cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng đẩy nhanh đƣợc lƣợng hàng bán ra, làm giảm lƣợng hàng tồn kho tăng doanh thu Đồng thời ngƣời mua đƣợc cấp 135 tín dụng thƣơng mại có nguồn hàng phục vụ sản xuất kinh doanh mà khơng phải tốn Tuy nhiên, khơng phải cơng ty trì khoản phải thu nhiều tốt, thực sách bán chịu cơng ty phải đối mặt với rủi ro tín dụng, cụ thể nguy bị vốn khách hàng khơng tốn tiền hàng đến hạn Trong đó, tín dụng thƣơng mại thƣờng đƣợc tài trợ nguồn vốn vay ngắn hạn ngân hàng, đồng thời sử dụng từ nguồn phải trả mà doanh nghiệp chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp nên gia tăng chi phí sách tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp hiệu Bên cạnh đó, ngƣời mua chiếm dụng vốn ngƣời bán nhiều ảnh hƣởng khơng tốt đến xếp hạng tín dụng uy tín doanh nghiệp Mà tăng giảm khoản phải thu khoản phải trả chịu ảnh hƣởng nhiều nhân tố Điều đƣợc nhà nghiên cứu giới quan tâm nhƣ Petersen Rajan (1997), Danielson Scott (2004), Niskanen Niskanen (2006), Garcia-Teruel Martinez-Solano (2010a)… Tuy nhiên, kết nghiên cứu gây nhiều tranh cãi nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại có thay đổi đáng kể quốc gia ngành khác Trong đó, Việt Nam kinh tế ngày mở cửa phát triển, đặc biệt sau gia nhập vào Tổ chức thƣơng mại giới WTO quan hệ tín dụng doanh nghiệp trở nên đa dạng phức tạp Bởi biện pháp để doanh nghiệp tăng doanh thu, cạnh tranh doanh nghiệp khác thực sách tín dụng thƣơng mại Tuy nhiên điều kèm với rủi ro tín dụng cao mà khách hàng trả đƣợc nợ Nhƣ rủi ro nợ khó địi cần phải đƣợc kiểm sốt chặt chẽ nhiều trƣờng hợp tổn thất nợ tồn đọng ảnh hƣởng đến lực kinh doanh tiềm lực tài doanh nghiệp dẫn đến nguy phá sản Do đó, doanh nghiệp cần phải cân nhắc lợi ích rủi ro thực sách tín dụng thƣơng mại Để làm đƣợc điều doanh nghiệp phải xác định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng đến việc cấp tín dụng cho khách hàng Bên cạnh đó, để tận dụng đƣợc nguồn vốn từ nhà cung cấp đảm bảo uy tín cho doanh nghiệp nhằm thúc đẩy hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cần phải xác định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng đến khoản phải trả Vì vậy, quản lý tín dụng thƣơng mại địi hỏi doanh nghiệp phải xác định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng đến khoản phải thu, khoản phải trả tín dụng thƣơng mại rịng Vấn đề Việt Nam cịn đƣợc nhà nghiên cứu quan tâm, kể đến hai nghiên cứu, 136 nghiên cứu Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nghiên cứu Trần Ái Kết (2017) tìm hiểu nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp ngành giao thơng vận tải Tuy nhiên kết nghiên cứu cịn có nhiều bất đồng, tổng hợp nhân tố chƣa đầy đủ Hơn nữa, có nhân tố có khả ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp nhƣng chƣa đƣợc nghiên cứu kiểm định dự phịng phải thu khó địi Đây khoảng trống cho nghiên cứu Vì vậy, viết tập trung vào việc xác định nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp Việt Nam Bài viết đƣợc cấu trúc gồm phần: sau phần giới thiệu, phần tổng quan xem xét nghiên cứu trƣớc sách tín dụng thƣơng mại, lí thuyết quản lí tín dụng thƣơng mại nhân tố ảnh hƣởng đến sách tín dụng thƣơng mại doanh nghiệp Phần thứ trình bày phƣơng pháp nghiên cứu cách thức thu thập xử lí liệu Nhóm tác giả đƣa phân tích kết thảo luận phần thứ Và phần cuối đề xuất số khuyến nghị kết luận nhằm giúp doanh nghiệp Việt Nam quản lí sách tín dụng thƣơng mại hiệu Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Tín dụng thương mại Lý thuyết tín dụng thƣơng mại đƣợc khởi xƣớng lần Le Goff (1957) Ơng cho hình thức tín dụng thƣơng mại đƣợc sử dụng từ thời Trung Cổ, đƣợc hình thành ngƣời bán khơng địi hỏi ngƣời mua phải toán nhận sản phẩm (trích dẫn Alphonse cộng sự, 2006, tr 6) Kể từ đến nay, chủ đề liên quan đến tín dụng thƣơng mại ln đƣợc quan tâm nhiều nhà khoa học giới nhƣ: Nadiri (1969), Schwartz (1974), Emery (1984), Smith (1987), Brennan cộng (1988), Long cộng (1993), Rajan Zingales (1995), Guariglia Mateut (2006), García-Teruel Martínez-Solano (2010a) (2010b), Fabbri Klapper (2016),… García-Teruel Martínez-Solano (2010a) cho tín dụng thƣơng mại hình thức tín dụng đƣợc hình thành ngƣời bán đồng ý cho ngƣời mua tốn chậm giá trị hàng hóa mua khoảng thời gian định 137 Đối với ngƣời bán, khoản đầu tƣ vào khoản phải thu, ngƣời mua nguồn tài đƣợc phân loại theo khoản nợ ngắn hạn bảng cân đối kế toán, hay gọi khoản phải trả Cũng quan điểm Fabbri Klapper (2016) nhận thấy có nhiều doanh nghiệp thơng qua việc sử dụng tín dụng thƣơng mại để có đƣợc hàng hóa đầu vào, hình thành nên khoản phải trả; doanh nghiệp cung cấp tài cho khách hàng thơng qua sách tín dụng thƣơng mại tạo khoản phải thu Đây nguồn tài quan trọng cho tất doanh nghiệp giới (Petersen Rajan, 1997; Demirguc-Kunt Maksimovic, 2001) Vào năm 1986, công ty sản xuất Mỹ có khoản phải thu chiếm 21% tổng tài sản (Mian Smith, 1992) Theo nhƣ Elliehausen Wolken (1993) báo cáo vào năm 1987, tín dụng thƣơng mại chiếm khoảng 20% tổng số nợ 35% tổng tài sản doanh nghiệp phi nông nghiệp phi tài Mỹ Rajan Zingales (1995) cho biết vào năm 1991 tín dụng thƣơng mại chiếm 17,8% tổng tài sản cho tất công ty Mỹ nƣớc châu Âu nhƣ Đức, Pháp Ý tín dụng thƣơng mại đại diện cho phần tƣ tổng tài sản công ty Năm 1995, cơng ty phi tài Bỉ có tỷ lệ khoản phải thu tổng tài sản 16% (Deloof Jegers, 1999) Hơn nữa, tín dụng thƣơng mại quan trọng kinh tế nổi, nhƣ Trung Quốc, nơi doanh nghiệp nhận đƣợc hỗ trợ hạn chế từ hệ thống ngân hàng (Ge Qiu, 2007) Nhƣ vậy, tín dụng thƣơng mại giúp cho cơng ty cấp tín dụng bán đƣợc hàng có khả sinh lời cao, nhƣ đảm bảo đƣợc dịng thu nhập tƣơng lai Do vậy, dòng tiền phát sinh từ định gia hạn thời gian thu tiền đƣợc coi tài sản có giá trị cơng ty Bên cạnh đó, tiền có giá trị theo thời gian nên ngƣời đƣợc cấp tín dụng đƣợc hƣởng lợi khơng phải tốn lập tức, nên giúp cho họ có nguồn yếu tố đầu vào để phục vụ cho hoạt động kinh doanh công ty Trong đó, ngƣời bán tiêu thụ đƣợc nhiều hàng nên khuyến khích ngƣời bán cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng họ nhiều Thêm vào đó, Schwartz (1974) cho biết có nhiều cơng ty có khả tiếp cận thị trƣờng vốn rẻ so với khách hàng họ nên khuyến khích cơng ty cấp tín dụng nhiều cho khách hàng để đƣợc hƣởng lợi Tuy nhiên, sách tín dụng thƣơng mại đem đến rủi ro cho ngƣời bán nhƣ thu hồi đƣợc tiền hàng ngƣời mua 138 Mục đích việc hình thành tín dụng thương mại: Sự xuất tín dụng thương mại ba động cơ: động tài chính, động quản lý dịng tiền động bán hàng (García-Teruel Martínez-Solano, 2010a) Động tài Nhiều nghiên cứu cho thấy công ty (ngƣời bán) có lợi tổ chức tài thu thập thông tin theo dõi ngƣời mắc nợ Điều cho phép công ty phi tài có mức độ tín nhiệm cao để dành nguồn tài nhằm giúp cơng ty khác gặp khó khăn việc tiếp cận thị trƣờng vốn xếp hạng tín dụng thấp (Emery, 1984, Mian and Smith, 1992; Petersen and Rajan, 1997; Schwartz, 1974; Smith, 1987) Cụ thể, nhà cung cấp có khả thu thập thông tin tốt liên tục tiếp xúc với khách hàng Dựa vào khối lƣợng tần suất đơn hàng mà nhà cung cấp có thơng tin tình hình tài khách hàng Hơn nữa, họ có quyền kiểm sốt khách hàng thơng qua việc ngƣời bán cắt đứt nguồn hàng thƣờng xuyên đƣợc cung cấp Điều đặc biệt quan trọng có nhà cung cấp thị trƣờng khách hàng có phụ thuộc đáng kể vào nhà cung cấp họ Cuối cùng, ngƣời bán có lợi việc lý sản phẩm bán trƣờng hợp ngƣời mua khơng tốn Bởi so với tổ chức tài hàng hóa đƣợc coi nhƣ tài sản chấp giá trị nhà cung cấp Trong trƣờng hợp khơng tốn, đƣợc thu hồi lại bán cho khách hàng khác Do đó, mức tín dụng thƣơng mại phụ thuộc vào mức tín nhiệm cơng ty chi phí cho việc sử dụng nguồn vốn vay từ ngân hàng Hay nói cách khác, doanh nghiệp dễ tiếp cận thị trƣờng vốn với chi phí vốn thấp cấp tín dụng thƣơng mại nhiều hơn, khách hàng có lựa chọn tài sử dụng tín dụng thƣơng mại nhiều từ nhà cung cấp (García-Teruel Martínez-Solano, 2010a) Động quản lý dịng tiền Nếu khơng có tín dụng thƣơng mại, cơng ty (ngƣời mua) phải toán tiền mua hàng giao hàng trƣờng hợp tần suất mua hàng không ổn định thay đổi theo thời gian, công ty cần phải giữ mức tiền mặt dự phịng để tốn khoản Tín dụng thƣơng mại tạo hiệu hoạt động cải thiện chi phí thơng qua việc tách bạch trao đổi hàng hoá toán Điều giúp cho ngƣời mua có kế hoạch dự trữ lƣợng tiền mặt cần 139 thiết để toán khoản mua hàng (Ferris, 1981) đem đến linh hoạt việc điều hành hoạt động kinh doanh, từ tăng khả đối phó với biến động khác (Emery, 1984, 1987) Nhƣ Emery (1987) ra, việc mở rộng sách tín dụng thƣơng mại làm tăng tính linh hoạt q trình điều hành hoạt động kinh doanh Emery (1987) gợi ý doanh số bán hàng doanh nghiệp có tính chu kỳ biến động, họ sử dụng tín dụng thƣơng mại để khuyến khích khách hàng mua hàng giai đoạn nhu cầu thấp Bằng cách nới lỏng điều khoản tín dụng, ngƣời bán giảm chi phí lƣu kho hàng tồn kho họ giữ sản xuất khơng đổi Do cho phép cơng ty tránh đƣợc chi phí thay đổi mức sản xuất Đồng quan điểm với Emery (1987), Long cộng (1993) nhận thấy cơng ty có nhu cầu thay đổi cấp thời gian tín dụng thƣơng mại lâu so với cơng ty có nhu cầu ổn định Theo đó, tín dụng thƣơng mại đƣợc sử dụng nhằm kích thích tăng doanh thu cơng ty sử dụng tín dụng thƣơng mại nhiều doanh thu họ tăng trƣởng thấp Động bán hàng Tín dụng thƣơng mại đƣợc sử dụng nhƣ hình thức phân biệt giá công ty, tùy theo chậm trễ tốn mà ngƣời bán định cho ngƣời mua đƣợc hƣởng sách tín dụng thƣơng mại hợp lý (Brennan cộng sự, 1988; Mian and Smith, 1992) Việc kéo dài thời hạn tín dụng tăng chiết khấu cho việc tốn nhanh chóng có hiệu tƣơng đƣơng với việc giảm giá Bằng cách này, sản phẩm đƣợc bán với mức giá khác cho khách hàng khác Petersen Rajan (1997) tìm thấy thấy chứng ủng hộ cho lý thuyết phân biệt giá nghiên cứu cơng ty có lợi nhuận cao quan tâm nhiều đến việc tăng doanh thu Điều thực tế thu nhập biên họ cao nên cho phép họ phải chịu thêm chi phí để tạo doanh thu Lợi nhuận loại hình cơng ty đến từ hoạt động kinh doanh tài họ, họ dễ dàng chấp nhận lợi nhuận thấp Đồng quan điểm với Petersen Rajan (1997), García-Teruel Martínez-Solano (2010a) qua nghiên cứu chứng minh cơng ty có tỷ suất lợi nhuận cao tăng mức tín dụng thƣơng mại Hơn nữa, tín dụng thƣơng mại đƣợc coi cách để nhà cung cấp đƣa đảm bảo ngầm chất lƣợng sản phẩm Tín dụng thƣơng mại cho phép 140 ngƣời bán bảo đảm chất lƣợng sản phẩm cho ngƣời mua để ngƣời mua có thời gian đánh giá chất lƣợng sản phẩm trƣớc toán (Lee Stowe, 1993; Long cộng sự, 1993; Smith, 1987) Về mặt này, Smith (1987) nhà cung cấp truyền tải thơng tin chất lƣợng sản phẩm cách đồng ý điều khoản tín dụng cho phép khách hàng có thời gian sử dụng để đánh giá sản phẩm Tƣơng tự, thời hạn tốn kéo dài chất lƣợng sản phẩm khó đánh giá cần thời gian để nghiên cứu Lee Stowe (1993) lập luận tín dụng thƣơng mại cách tốt để đảm bảo sản phẩm Các cơng ty sử dụng tín dụng thƣơng mại để báo hiệu chất lƣợng sản phẩm họ Hơn nữa, Pike cộng (2005) chứng minh rằng, Mỹ, Anh Úc, tín dụng thƣơng mại đƣợc sử dụng để giảm thông tin bất cân xứng ngƣời mua ngƣời bán Tuy nhiên, trái với lập luận Lee Stowe (1993), García-Teruel Martínez-Solano (2010a) khơng tìm thấy chứng việc sử dụng tín dụng thƣơng mại nhƣ cách truyền tải thông tin chất lƣợng sản phẩm doanh nghiệp vừa nhỏ Châu Âu 2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến tín dụng thương mại Theo nghiên cứu nhiều nhà khoa học tín dụng thƣơng mại chịu ảnh hƣởng nhiều nhân tố, nhân tố mang tính vĩ mơ có nhân tố vi mô xét đến nội doanh nghiệp (Petersen Rajan, 1997; Demirguc-Kunt Maksimovic, 2001; Nilsen, 2002; Niskanen Niskanen, 2006; Huyghebaert, 2006; Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a, 2010b; …) Các nhân tố kinh tế vĩ mô: Đứng góc độ vĩ mơ, tín dụng thƣơng mại chịu ảnh hƣởng sách tiền tệ, phát triển hệ thống tài sở hạ tầng pháp lý quốc gia Nilsen (2002) cho biết nhà nƣớc thực sách tiền tệ thắt chặt doanh nghiệp vừa nhỏ gặp nhiều khó khăn vay vốn từ tổ chức tín dụng, họ sử dụng tín dụng thƣơng mại nhiều Bên cạnh đó, Niskanen Niskanen (2006) đƣa giả thuyết có mối quan hệ đồng biến lãi suất thị trƣờng khoản phải thu Bởi lãi suất thị trƣờng cao nhiều doanh nghiệp xem việc sử dụng sách tín dụng thƣơng mại nhƣ giải pháp thay để mua yếu tố đầu vào Tuy nhiên kết nghiên cứu họ khơng ủng hộ giả thuyết Trong đó, Demirguc-Kunt Maksimovic (2001) cho quốc gia có thị trƣờng tài phát triển tốt, trung gian tài giám sát 141 ngƣời vay cách dễ dàng doanh nghiệp thuận lợi tiếp cận nguồn tài trợ từ tổ chức trung gian tài Trong đó, nƣớc mà có hệ thống tài khơng hồn hảo doanh nghiệp gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn lực tài Do đó, nguồn vốn đƣợc chuyển sang nhà cung cấp tổ chức tài Hơn nữa, Demirguc-Kunt Maksimovic (2001) khẳng định nƣớc có sở hạ tầng pháp lý phát triển tốt có nhiều biện pháp để bảo vệ hợp pháp cho chủ nợ trƣờng hợp ngƣời vay bị phá sản Nhƣ vậy, hệ thống pháp luật quốc gia hoạt động có hiệu việc sử dụng tín dụng thƣơng mại ngƣời mua giảm Thêm vào đó, Huyghebaert (2006) chứng minh tốc độ tăng trƣởng kinh tế vĩ mơ giảm cơng ty gia tăng khoản phải trả nguồn tín dụng ngân hàng bị hạn chế dòng tiền giảm Kết nghiên cứu Garcia-Teruel Martinez-Solano (2010b) ủng hộ Huyghebaert (2006) Tuy nhiên trái ngƣợc với lý thuyết này, Niskanen & Niskanen (2006) tuyên bố khoản phải trả tăng thời kỳ phát triển kinh tế Giải thích cho điều này, thời kỳ kinh tế phát triển, cơng ty có nhiều hội có nhiều hội đầu tƣ nên sử dụng tín dụng thƣơng mại nhiều để hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh họ Ngoài ra, Fisman Love (2003) Nguyễn cộng (1999) khẳng định việc sử dụng tín dụng thƣơng mại khác ngành công nghiệp Bởi số ngành cơng nghiệp khơng có hàng tồn kho hữu hình nên khơng cần tín dụng thƣơng mại nhƣ công ty dịch vụ công nghệ nhà hàng, hồn tồn khác với ngành cơng nghiệp có hàng tồn kho hữu hình (Niskanen Niskanen, 2006) Bên cạnh đó, Smith (1987) cho biết ngành, điều khoản tín dụng thƣơng mại khơng đổi nhà cung cấp khách hàng phải đối mặt với điều kiện thị trƣờng Đối với ngƣời mua ngành cung cấp tín dụng thƣơng mại nhƣ Trong nhiều nghiên cứu biến ngành cơng nghiệp thƣờng đƣợc chọn làm biến giả để xác định vai trò việc ảnh hƣởng đến mức tín dụng thƣơng mại (Delannay Weill, 2004; Huyghebaert, 2006) 142 Các nhân tố thuộc nội doanh nghiệp: Sự chênh lệch khoản phải thu khoản phải trả đƣợc gọi tín dụng thƣơng mại rịng (Vaidya, 2011) Nó đƣợc xác định (khoản phải thu trừ khoản phải trả) chia cho doanh thu Khi nghiên cứu tín dụng thƣơng mại cơng ty cần phải xem xét biến để biết đƣợc công ty nghiêng cung hay nhận tín dụng thƣơng mại nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại rịng Thứ số năm hoạt động cơng ty Theo Trần Ái Kết (2017) số năm hoạt động có tác động tích cực đến tín dụng thƣơng mại rịng, yếu tố tác động tích cực tới khoản phải thu theo nhiều nghiên cứu (Petersen Rajan, 1997; Niskanen Niskanen, 2006; Bougheas cộng sự, 2009; Khan cộng sự, 2012; Shi cộng sự, 2016 Trần Ái Kết, 2017) Điều có nghĩa cơng ty hoạt động lâu cung cấp tín dụng cho khách hàng nhiều chiếm dụng vốn nhà cung cấp Thứ hai quy mô công ty Nadiri (1969) cho mối quan hệ quy mơ cơng ty tín dụng thƣơng mại ròng đồng biến Tức doanh nghiệp có quy mơ lớn cho khách hàng chiếm dụng vốn nhiều công ty chiếm dụng vốn nhà cung cấp Trái với quan điểm đó, kết nghiên cứu Phan Đình Ngun Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) Trần Ái Kết (2017) quy mơ cơng ty tín dụng thƣơng mại rịng có tƣơng quan âm Tức quy mơ nhỏ tỷ lệ tín dụng thƣơng mại rịng cao ngƣợc lại Bởi quy mô nhỏ, doanh nghiệp đƣa nhiều biện pháp để thu hút khách hàng cách gia tăng tín dụng kéo dài thời hạn tốn Cịn nhƣng doanh nghiệp có quy mơ lớn, thơng thƣờng lƣợng khách hàng ổn định, việc bán hàng vào nề nếp, sách quản lý cơng nợ đƣợc trì chặt chẽ, doanh nghiệp có vị riêng thị trƣờng so với doanh nghiệp nhỏ, nên khơng cần tăng tín dụng thƣơng mại cho khách hàng Trong Vaidya (2011) lại khơng tìm thấy mối quan hệ quy mơ tín dụng thƣơng mại ròng Thứ ba dòng tiền Theo kết nghiên cứu Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) mối quan hệ dịng tiền tín dụng thƣơng mại rịng khơng có ý nghĩa thống kê 143 Thứ tư tài ngắn hạn.Theo Vaidya (2011) tài ngắn hạn có quan hệ nghịch biến với tín dụng thƣơng mại rịng Bởi cơng ty sử dụng nhiều nợ ngắn hạn chịu nhiều áp lực phải trả nợ ngắn hạn, cơng ty có nhiều nợ ngắn hạn giảm tỷ lệ tín dụng thƣơng mại cho khách hàng để thu đƣợc lƣợng tiền mặt nhanh, góp phần tốn khoản nợ ngắn hạn Trái lại, Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) Trần Ái Kết (2017) cho tài ngắn hạn tín dụng thƣơng mại rịng có tƣơng quan dƣơng Họ lý giải tài ngắn hạn nhiều, tức tỷ lệ nợ ngắn hạn ngân hàng tăng cao phản ánh nhà cung cấp gặp thiếu hụt tài chính, nhà cung cấp thƣờng đẩy mạnh việc bán hàng, nâng cao tỷ lệ tín dụng đƣa sách tín dụng mở rộng cho khách hàng để bán đƣợc nhiều hàng hóa nhằm gia tăng doanh thu, góp phần chi trả khoản nợ ngắn hạn ngân hàng Thứ năm chi phí tài Nadiri (1969) cho mối quan hệ chi phí tài tín dụng thƣơng mại rịng nghịch biến Bởi lãi suất ngân hàng tăng cao cơng ty có xu hƣớng giảm số tiền vay nợ từ tổ chức tín dụng, đồng thời tăng cƣờng chiếm dụng vốn nhà cung cấp giảm cấp tín dụng cho khách hàng Do khoản phải trả tăng khoản phải thu giảm, làm giảm tín dụng thƣơng mại rịng Thứ sáu tăng trưởng doanh thu Kết nghiên cứu Trần Ái Kết (2017) cho thấy công ty có tăng trƣởng doanh thu cao tín dụng thƣơng mại rịng lớn Bởi cơng ty theo đuổi chiến lƣợc tăng trƣởng doanh thu cấp tín dụng thƣơng mại nhiều nhằm thu hút khách hàng sử dụng vốn nhà cung cấp, dẫn đến khoản phải thu nhiều khoản phải trả, tín dụng thƣơng mại rịng mang dấu dƣơng Nghĩa mối quan hệ tăng trƣởng doanh thu tín dụng thƣơng mại rịng đồng biến Trái lại, Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) khẳng định tăng trƣởng doanh thu tín dụng thƣơng mại rịng có mối tƣơng quan nghịch Điều đƣợc giải thích tỷ lệ tăng trƣởng doanh thu giảm cơng ty có xu hƣớng kích thích tăng trƣởng doanh thu cách tăng tỷ lệ tín dụng thƣơng mại, kéo dài kỳ hạn toán cho khách hàng nhằm thu hút khách hàng, dẫn đến khoản phải thu tăng Trong trƣờng hợp ngƣợc lại tăng trƣởng doanh thu tăng cơng ty khơng cần tăng mức tín dụng để kích thích tăng doanh thu thêm Vì tăng 144 cơng ty bảo hiểm, cơng ty chứng khốn quỹ đầu tƣ có tính đặc thù riêng nên khó xác định sách tín dụng thƣơng mại - Các cơng ty hoạt động lĩnh vực dầu khí bị loại bỏ số lƣợng cơng ty có đầy đủ liệu năm liên tục q (3 cơng ty) nên khơng khách quan cho việc phân tích nhóm ngành - Các cơng ty khơng có đầy đủ liệu liệu có bất thƣờng bị loại bỏ - Các cơng ty khơng có đủ liệu năm liên tiếp từ 2013 – 2017 bị loại bỏ không đủ số năm cần thiết để kiểm định tƣợng tƣơng quan chuỗi nhằm đƣa kết dự báo xu hƣớng xác Cuối tác giả thu đƣợc bảng liệu 326 công ty cổ phần phi tài niêm yết sở giao dịch HNX HOSE đƣợc cung cấp Tổng cục thống kê Việt Nam khoảng thời gian từ 2013-2017 với khoảng 1630 quan sát Bảng 2: Tổng hợp phân loại ngành Tiêu chí Ngành kinh doanh Phân loại Các dịch vụ hạ tầng Công nghệ Công nghiệp Dịch vụ tiêu dùng Hàng tiêu dùng Vật liệu Y tế Tổng Nguồn: Tổng hợp số liệu khảo sát cáctác giả Tuyệt đối Tƣơng đối 27 19 113 39 56 58 14 326 8.28% 5.83% 34.66% 11.96% 17.18% 17.79% 4.29% 100% 3.2 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình kiểm định nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại ròng doanh nghiệp: NTCit = β0 + β1PROVIit+ β2GROWTHit + β3SIZEit + β4LAGEit + β5STLEVit + β6FCOSTit + β7CFLOWit + β8GPROFit + β9INVENit + β10LIQit + εit Trong đó: - Biến phụ thuộc: NTCit – Tín dụng thƣơng mại ròng: Biến phụ thuộc đƣợc xây dựng theo 148 (Vaidya, 2011) NTC đƣợc xác định chênh lệch khoản phải thu khoản phải trả chia cho doanh thu Tỷ số cho biết công ty chiếm dụng vốn nhà cung cấp (NTC < 0), hay công ty bị khách hàng chiếm dụng vốn (NTC > 0) Phải thu khách hàng bình quân – Phải trả ngƣời bán bình quân NTCit = Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ - Biến độc lập: PROVI - Tỷ lệ dự phịng phải thu khó địi (Provision for bad debts) Chỉ tiêu cho biết mức dự phịng phải thu khó địi tổng tài sản Đây nhân tố góp phần khơng nhỏ ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại rịng doanh nghiệp mà chƣa đƣợc nghiên cứu đề cập tới nên cần đƣợc kiểm chứng thực nghiệm Healy (1985) cho nhà quản lý cần có kế hoạch bảo đảm có rủi ro xảy nhƣ chi phí tăng doanh thu giảm nhằm giảm mức thiệt hại nhiều Đồng quan điểm với Healy (1985), McNichols Wilson (1988) DeAngelo (1988) cho biết doanh nghiệp có khoản thu nhập khơng ổn định (cao thấp) cần phải sử dụng khoản dự phịng Bởi khơng có trích lập trƣớc có rủi ro xảy ra, khơng thu hồi đƣợc nợ phải thu gây ảnh hƣởng lớn tới tình hình tài doanh nghiệp, việc trích lập làm đảm bảo cho tài sản trƣớc biến động thị trƣờng Bên cạnh đó, dự phịng phải thu khó địi chi phí doanh nghiệp phản ánh mức rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải Nếu dự phịng phải thu khó địi gia tăng làm cho lợi nhuận doanh nghiệp giảm Tại Việt Nam, việc trích lập dự phịng phải thu khó địi đƣợc thực theo Thông tƣ 228/2009/TT-BTC ngày 07/12/2009 Bộ Tài hƣớng dẫn chế độ trích lập sử dụng khoản dự phòng giảm giá hàng tồn kho, tổn thất khoản đầu tƣ tài chính, nợ phải thu khó địi bảo hành sản phẩm, hàng hóa, cơng trình xây lắp doanh nghiệp Tại Khoản Điều định nghĩa “Dự phòng nợ phải thu khó địi dự phịng phần giá trị bị tổn thất khoản nợ phải thu hạn tốn, nợ phải thu chƣa q hạn nhƣng khơng địi đƣợc khách nợ khơng có khả tốn” Thơng tƣ 228/2009/TT-BTC có quy định điều kiện phƣơng pháp trích lập dự phịng Điều Tuy nhiên, vấn đề minh bạch tài nƣớc ta cịn chƣa đƣợc đảm bảo việc trích lập dự phịng cịn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Các khoản trích lập dự phịng 149 đƣợc xem nhƣ chi phí doanh nghiệp, doanh nghiệp đƣợc giảm phần số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Tuy nhiên, nhiều cơng ty cổ phần niêm yết, việc trích lập dự phòng làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp, ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu Do đó, họ giảm trích lập dự phịng, chấp nhận đóng thuế cao để che giấu khoản lỗ tiềm tàng lỗ để không ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu Vì vậy, dự phịng phải thu khó địi tăng cho biết rủi ro doanh nghiệp có khả tăng, nên doanh nghiệp hạn chế cấp thêm tín dụng thƣơng mại cho khách hàng, đồng thời tăng cƣờng chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp Tuy nhiên, dự phòng phải thu khó địi tăng làm khoản phải thu tăng Bởi dự phịng phải thu khó địi tăng làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp nên cơng ty tăng cƣờng thực sách tín dụng thƣơng mại dẫn đến khoản phải thu tăng lên, kích thích tăng doanh thu lợi nhuận Do đó, nghiên cứu khơng có dự báo rõ ràng cho mối quan hệ dự phịng phải thu khó địi tín dụng thƣơng mại rịng Điều đƣợc kiểm chứng thực nghiệm H1: Tác động tỷ lệ dự phịng phải thu khó địi đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều ngƣợc chiều GROWTHit – T ng trƣởng doanh thu Nó đƣợc tính (doanh thu năm trừ năm trƣớc) chia cho doanh thu năm trƣớc (Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a) Biến cho biết tốc độ tăng trƣởng doanh thu bán hàng năm Theo Trần Ái Kết (2017) tăng trƣởng doanh thu tín dụng thƣơng mại rịng có mối quan hệ đồng biến công ty theo chiến lƣợc tăng trƣởng doanh thu cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng nhiều để thu hút khách hàng Tuy nhiên, Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) khẳng định tăng trƣởng doanh thu có tƣơng quan âm với tín dụng thƣơng mại rịng Lý tăng trƣởng doanh thu tăng cơng ty khơng cần tăng doanh thu thơng qua việc tăng cƣờng sách tín dụng nên khoản phải thu giảm Đồng thời cơng ty có nhu cầu sử dụng vốn từ nhà cung cấp làm giảm khoản phải trả Mà tốc độ giảm khoản phải thu nhanh tốc độ giảm khoản phải trả nên tín dụng thƣơng mại rịng giảm Vì vậy, nghiên cứu khơng có dự báo rõ ràng cho mối quan hệ tăng trƣởng doanh thu tín dụng thƣơng mại ròng Điều đƣợc kiểm chứng thực nghiệm 150 H2: Tác động tăng trƣởng doanh thu đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều ngƣợc chiều SIZEit – Quy mô công ty SIZE đƣợc xác định logarit tổng doanh thu (Martínez-Sola cộng sự, 2012) Quy mơ cơng ty có mối tƣơng quan dƣơng với tín dụng thƣơng mại rịng cơng ty có quy mơ lớn chiếm dụng vốn nhà cung cấp, đồng thời cung cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng nhiều hơn, tín dụng thƣơng mại rịng tăng (Nadiri, 1969) Tuy nhiên, Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) Trần Ái Kết (2017) cho mối quan hệ quy mơ cơng ty tín dụng thƣơng mại rịng nghịch biến Trong đó, Vaidya (2011) lại khơng tìm thấy mối quan hệ quy mơ tín dụng thƣơng mại rịng Do vậy, nghiên cứu khơng có dự báo rõ ràng cho mối quan hệ quy mơ cơng ty tín dụng thƣơng mại ròng Điều đƣợc kiểm chứng thực nghiệm H3: Tác động quy mô công ty đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều ngƣợc chiều LAGEit – Số n m hoạt động LAGE đƣợc định nghĩa logarit (1 + số năm hoạt động doanh nghiệp), hay nói cách khác số năm kể từ công ty đƣợc thành lập (Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a) Số năm hoạt động cơng ty có tƣơng quan dƣơng với tín dụng thƣơng mại rịng, tức cơng ty hoạt động lâu cung cấp tín dụng cho khách hàng nhiều chiếm dụng vốn nhà cung cấp (Trần Ái Kết, 2017) Vì vậy, nghiên cứu kỳ vọng có quan hệ đồng biến số năm hoạt động tín dụng thƣơng mại rịng cơng ty H4: Tác động số năm hoạt động đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều STLEVit – Tài ngắn hạn Nó đo lƣờng khả tiếp cận nguồn tài bên ngồi cơng ty đƣợc tính tỷ số nợ ngắn hạn doanh thu (Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a) Chỉ tiêu phản ánh để tạo đồng doanh thu cần đồng nợ ngắn hạn Nếu nợ ngắn hạn gia tăng cơng ty chịu nhiều áp lực phải trả nợ ngắn hạn, cơng ty có nhiều nợ ngắn hạn giảm tỷ lệ tín dụng thƣơng mại cho khách hàng, nghĩa khoản phải thu giảm để thu đƣợc lƣợng tiền mặt nhanh, góp phần tốn khoản nợ ngắn hạn Đồng thời công ty tăng cƣờng chiếm dụng vốn 151 nhà cấp, dẫn đến tín dụng thƣơng mại rịng giảm (Vaidya, 2011) Nhƣ tài ngắn hạn có tƣơng quan âm với tín dụng thƣơng mại rịng Ngƣợc lại, Phan Đình Ngun Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014) Trần Ái Kết (2017) cho mối quan hệ tài ngắn hạn tín dụng thƣơng mại rịng đồng biến Do đó, nghiên cứu khơng có dự báo rõ ràng cho mối quan hệ tài ngắn hạn tín dụng thƣơng mại ròng Điều đƣợc kiểm chứng thực nghiệm H5: Tác động tài ngắn hạn đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều ngƣợc chiều FCOSTit – Chi phí tài Nó đƣợc xác định chi phí tài chia cho (tổng nợ trừ khoản phải trả) (Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a) Chỉ tiêu cho biết chi phí tài cho việc sử dụng nguồn tài trợ từ bên mà không bao gồm khoản chiếm dụng vốn ngƣời bán Mối quan hệ chi phí tài tín dụng thƣơng mại rịng nghịch biến (Nadiri, 1969) Khi chi phí tài gia tăng cơng ty giảm vay nợ từ ngân hàng, mà tìm nguồn vốn từ nhà cung cấp thơng qua tín dụng thƣơng mại, đồng thời hạn chế cấp tín dụng thƣơng mại, dẫn đến cho tín dụng thƣơng mại rịng giảm Vì thế, nghiên cứu kỳ vọng biến có tƣơng quan âm với tín dụng thƣơng mại rịng H6: Tác động chi phí tài đến tín dụng thƣơng mại ròng ngƣợc chiều CFLOWit – Dòng tiền Nó đƣợc định nghĩa lợi nhuận mà cơng ty tự tạo khoảng thời gian đƣợc xác định (lợi nhuận ròng cộng khấu hao) chia tổng doanh thu (Garcia-Teruel MartinezSolano, 2010a) Chỉ tiêu thể đồng doanh thu bán hàng có đồng dịng tiền Dịng tiền có mối quan hệ đồng biến với tín dụng thƣơng mại rịng Bởi doanh nghiệp có dịng tiền lớn cung cấp tài cho khách hàng họ thơng qua tín dụng thƣơng mại nhận tín dụng thƣơng mại từ nhà cung cấp Do vậy, nghiên cứu kỳ vọng biến có tƣơng quan dƣơng với tín dụng thƣơng mại ròng H7: Tác động dòng tiền đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều GPROFit – Doanh lợi doanh thu Nó đƣợc tính lợi nhuận gộp chia doanh thu (Garcia-Teruel Martinez-Solano, 2010a) Chỉ tiêu thể 152 đồng doanh thu tạo đƣợc đồng lợi nhuận gộp Khi doanh lợi doanh thu tăng doanh nghiệp hạn chế cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng doanh nghiệp khơng có động lực kích thích tăng doanh thu nữa, nên khoản phải thu giảm, dẫn đến tín dụng thƣơng mại rịng giảm Nhƣ vậy, mối quan hệ doanh lợi doanh thu tín dụng thƣơng mại rịng nghịch biến (Vaidya, 2011) Vì thế, nghiên cứu kỳ vọng biến có tƣơng quan âm với tín dụng thƣơng mại rịng H8: Tác động doanh lợi doanh thu đến tín dụng thƣơng mại rịnglàngƣợc chiều INVENit – Tỷ lệ hàng tồn kho Nó đƣợc xác định hàng tồn kho chia cho doanh thu bán hàng Chỉ tiêu phản ánh tỷ trọng hàng tồn kho so với doanh thu bán hàng (Vaidya, 2011) Mối quan hệ tỷ lệ hàng tồn kho tín dụng thƣơng mại ròng nghịch biến (Vaidya, 2011; Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung, 2014) Bởi để giải phóng đƣợc lƣợng hàng tồn kho tăng lên doanh nghiệp mở rộng tín dụng thƣơng mại nhằm thu hút ngƣời mua làm khoản phải thu tăng lên Thêm vào đó, doanh nghiệp chƣa giảm đƣợc lƣợng hàng tồn kho nên trì hỗn tốn cho ngƣời bán làm khoản phải trả tăng Nhƣng tốc độ tăng khoản phải thu thấp khoản phải trả nên tín dụng thƣơng mại rịng giảm Vì vậy, nghiên cứu kỳ vọng tỷ lệ hàng tồn kho có tƣơng quan âm với tín dụng thƣơng mại rịng H9: Tác động tỷ lệ hàng tồn kho đến tín dụng thƣơng mại ròng ngƣợc chiều LIQit – Khả n ng khoản Nó đƣợc xác định tiền đầu tƣ tài ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn (Nadiri , 1969) Chỉ tiêu cho biết đồng nợ ngắn hạn đƣợc bảo đảm đồng tiền chứng khốn ngắn hạn, tiêu phản ánh cao khả chuyển đổi tài sản thành tiền để toán nợ ngắn hạn cho doanh nghiệp Khi cơng ty có tính khoản tốt cơng ty sẵn sàng cho khách hàng trả chậm tiền hàng, dẫn đến tín dụng thƣơng mại ròng tăng (Vaidya, 2011) Tuy nhiên, Nadiri (1969), Phan Đình Nguyên Trƣơng Thị Hồng Nhung (2014), Trần Ái Kết (2017) lại cho cơng ty có tính khoản tốt giảm tín dụng thƣơng mại rịng Do vậy, nghiên cứu khơng có dự báo rõ ràng cho mối quan hệ khả khoản tín dụng thƣơng mại rịng Điều đƣợc kiểm chứng thực nghiệm 153 H10: Tác động khả khoản đến tín dụng thƣơng mại rịng chiều ngƣợc chiều εit: sai số Bảng 3: Kỳ vọng nghiên cứu nhân tố tác động đến tín dụng thƣơng mại ròng Biến độc lập Tỷ lệ dự phòng phải thu khó địi Tăng trƣởng doanh thu Đo lƣờng Ký hiệu PROVI GROWTH │Dự phịng phải thu ngắn hạn khó địi BQ│ Doanh thu BH CCDV Doanh thu BH Doanh thu BH CCDV năm t CCDV năm t-1 Kỳ vọng dấu +/- +/- Doanh thu BH CCDV năm t-1 Quy mô SIZE SIZE = Ln (Tổng doanh thu) +/- Số năm hoạt động LAGE LAGE = Ln (1 + Số năm hoạt động) + Tài ngắn hạn STLEV Chi phí tài FCOST Dịng tiền CFLOW Doanh lợi doanh thu GPROF Tỷ lệ hàng tồn kho INVEN Nợ ngắn hạn bình quân Doanh thu BH CCDV Chi phí tài Nợ phải trả BQ - Phải trả ngƣời bán BQ Khả LIQ khoản Lợi nhuận sau thuế + Chi phí khấu hao Doanh thu BH CCDV Lợi nhuận gộp BH CCDV Doanh thu BH CCDV Hàng tồn kho bình quân Doanh thu BH CCDV Tiền đầu tƣ tài ngắn hạn Nợ ngắn hạn +/+ +/- Nguồn: Tổng hợp cáctác giả 3.3 Phương pháp kiểm định Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến liệu bảng cho doanh nghiệp Việt Nam với hỗ trợ phần mềm Stata 14.0 Để phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại rịng, nghiên cứu sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM), mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) Tác giả sử dụng kiểm định F để lựa chọn 154 hai mơ hình FEM OLS, kiểm định Breusch-Pagan để lựa chọn hai mô hình REM OLS, kiểm định Hausman để lựa chọn hai mơ hình FEM REM Đồng thời, với hai mơ hình FEM REM, để kiểm tra tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi tác giả sử dụng kiểm định Wald (đối với mơ hình FEM), kiểm định BreuschPagan (đối với mơ hình REM) sử dụng kiểm định Wooldridge để phát hiện tƣợng tự tƣơng quan Bên cạnh đó, tác giả dùng mơ hình FGLS - Feasible Generalized Least Squares để khắc phục tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi tƣợng tƣơng quan hai mơ hình FEM REM Hơn nữa, để kiểm định tính vững mơ hình, tác giả sử dụng mơ hình GMM - Generalized Method of Moments đƣợc nghiên cứu Arellano Bond (1991) Mô hình GMM khơng giúp khắc phục khuyết tật mơ hình nhƣ phƣơng sai sai số thay đổi, tự tƣơng quan mà cịn khắc phục đƣợc tƣợng nội sinh mơ hình Chúng tơi áp dụng kiểm định Hansen để kiểm định tính hiệu lực mơ hình kiểm định Arellano-Bond nhằm kiểm định tự tƣơng quan mơ hình Kết kiểm định 4.1 Thống kê mô tả biến Bảng 4: Giá trị trung bình biến Ngành Biến Các dịch vụ hạ tầng Công nghệ Công nghiệp Dịch vụ tiêu dùng Hàng tiêu dùng Vật liệu Y tế Toàn ngành NTC 0.0277 0.2404 0.1237 0.0195 0.0538 0.0808 0.1816 0.0929 PROVI 0.0051 0.0271 0.0283 0.0315 0.0126 0.0147 0.0749 0.0236 GROWTH 0.1425 0.2325 0.1454 0.0979 0.1440 0.1489 0.0966 0.1429 SALE 4139.13 2475.15 904.89 955.97 2021.58 2625.48 986.84 1771.85 AGE 10.59 12.74 12.35 11.41 STLEV 0.4011 0.6280 0.6765 FCOST 0.0473 0.0523 CFLOW 0.2607 GPROF 10.40 13.14 0.2755 0.4481 0.3999 0.3048 0.4985 0.0477 0.0770 0.0523 0.0600 0.0922 0.0563 0.0584 0.1084 0.0556 0.0865 0.0953 0.0742 0.1042 0.3032 0.1810 0.1592 0.1863 0.1997 0.1587 0.3296 0.1898 INVEN 0.0557 0.1967 0.3641 0.1354 0.2605 0.2183 0.2085 0.2510 LIQ 2.3860 2.1663 1.7547 2.6337 1.7291 1.9097 2.2676 1.9813 Số quan sát 135 95 565 195 280 290 70 1630 Số CTCP 19 113 39 56 58 14 326 27 Nguồn: Kết kiểm định tác giả 155 11.82 11.71 Trong đó: NTC tín dụng thƣơng mại ròng, PROVI tỷ lệ dự phòng phải thu khó địi, GROWTH tốc độ tăng trƣởng doanh thu, SALE doanh thu (tỷ đồng), AGE số năm hoạt động (kể từ sau cổ phần hóa), STLEV tài ngắn hạn, FCOST chi phí tài chính, CFLOW dòng tiền thuần, GPROF doanh lợi doanh thu, INVEN tỷ lệ hàng tồn kho, LIQ khả khoản Nhìn chung Việt Nam, tín dụng thƣơng mại rịng tồn ngành nhƣ ngành dƣơng, chứng tỏ hầu hết doanh nghiệp cấp tín dụng thƣơng mại cho khách hàng nhiều chiếm dụng vốn ngƣời bán Trong đó, ngành có mức chênh lệch khoản phải thu khoản phải trả nhiều thuộc ngành công nghệ (24,04%), ngành y tế (18,16%) ngành dịch vụ tiêu dùng (1,95%) Mỗi ngành có mức tỷ lệ dự phịng phải thu khó đòi khác nhau, thấp ngành vật liệu (0,69%), cao ngành y tế (4,56%) mức trung bình tồn ngành 1,49% Ngành có tốc độ tăng trƣởng doanh thu cao ngành công nghệ đạt 23,25%, tồn ngành có 14,29% Về quy mơ đƣợc xác định theo doanh thu có chênh lệch đáng kể ngành, cao ngành dịch vụ hạ tầng với mức doanh thu trung bình đạt khoảng 4139 tỷ đồng thấp ngành công nghiệp với doanh thu trung bình khoảng 905 tỷ đồng.Ngành cơng nghệ cơng nghiệp sử dụng nguồn lực tài ngắn hạn (nợ ngắn hạn) nhiều nhất, tƣơng ứng lần lƣợt 62,8% 67,65%, chi phí tài tổng nợ (không bao gồm khoản phải trả) hai ngành gần nhƣ thấp nhất, với khoảng 0,0523 0,0477.Trong tồn ngành ngành dịch vụ hạ tầng có dịng tiền cao (0,2607); trái lại, ngành dịch vụ tiêu dùng có dịng tiền thấp (0,0556) Ngành y tế có mức tỷ lệ doanh lợi doanh thu lớn 32,96%, tồn ngành có 18,98% Bên cạnh đó, ngành cơng nghiệp có mức tồn kho cao (36,41%) khả khoản thấp (0,4236), ngành dịch vụ hạ tầng có mức tồn kho thấp (5,57%) nên khả khoản cao (1,4318) 156 4.2 Kết kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến tín dụng thương mại rịng doanh nghiệp Việt Nam Bảng 5: Kết hồi quycác nhân tố ảnh hƣởng đến tín dụng thƣơng mại rịng theo mơ hình khác Biến phụ thuộc NTC Phƣơng pháp ƣớc lƣợng FEM REM FGLS GMM PROVI 0.3601*** 0.4452*** 0.5724*** 0.1345* GROWTH -0.0385*** -0.0512*** -0.0209*** -0.0690*** SIZE -0.1013*** -0.0167*** -0.0157*** -0.0086 LAGE 0.0458 0.0008 0.0119 -0.0090 STLEV 0.0241 0.0557*** 0.0755*** 0.1286* FCOST 0.1667** 0.1460** -0.0064 -0.0009 CFLOW -0.3008*** -0.3181*** -0.0570** -0.2018 GPROF 0.1662** 0.1266** 0.0347 0.1220 INVEN 0.0013 -0.0094 -0.0597*** -0.0796 LIQ 0.0911*** 0.0606*** 0.0402*** 0.0251* Số quan sát 1630 1630 1630 1304 0.2987 0.2719 R2 F-test 0.0000 Breusch-Pagan test 0.0000 Hausman test 0.0000 Wald test 0.0000 Wooldridge test 0.0000 AR (2) 0.211 Hansen test 0.143 (*), (**) (***) tương ứng với mức ý nghĩa 10 , (Nguồn: Kết kiểm định tác giả) Kết kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp với mẫu nghiên cứu thông qua kiểm định F-test, kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman (các giá trị p-value nhỏ 0,05) cho thấy mơ hình FEM phù hợp Hệ số R bình phƣơng 0.2987, chứng tỏ 29,87% biến thiên biến phụ thuộc tín dụng thƣơng mại rịng đƣợc giải thích biến độc lập mơ hình Tiếp theo, tác giả thực kiểm định khuyết tật mơ hình nghiên cứu Kết kiểm định Wooldridge kiểm định Wald (p-value