Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về sự tác động của vốn trí tuệ đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, dựa trên dữ liệu của 233 doanh nghiệp đang niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HoSE) từ năm 2011 đến 2015 và mô hình VAIC (Pulic, 1998). Kết quả nghiên cứu cho thấy: (i) vốn trí tuệ có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp cũng như hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là vốn con người, (ii) hiệu quả tài chính có tác động đến mối quan hệ giữa vốn trí tuệ và giá trị doanh nghiệp.
Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học VỐN TRÍ TUỆ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Trịnh Thị Ngọc Trân* Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh *Tác giả liên hệ: ngoctran.5871@gmail.com TÓM TẮT Nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tác động vốn trí tuệ đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam, dựa liệu 233 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HoSE) từ năm 2011 đến 2015 mơ hình VAIC (Pulic, 1998) Kết nghiên cứu cho thấy: (i) vốn trí tuệ có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp hiệu tài doanh nghiệp, đặc biệt vốn người, (ii) hiệu tài có tác động đến mối quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh nghiệp Từ khóa: Vốn trí tuệ, giá trị doanh nghiệp, hiệu tài chính, thẩm định giá doanh nghiệp INTELLECTUAL CAPITAL AND FIRM VALUE EMPIRICAL RESEARCH IN VIET NAM Trinh Thi Ngoc Tran* University of Economics Ho Chi Minh City (UEH) *Corresponding author: ngoctran.5871@gmail.com ABSTRACT This study examines the impact of intellectual capital on firm value in Vietnam - Based on a sample of 233 Vietnamese non-financial firm listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HoSE) for the period from 2011 to 2015 as well as the VAIC model (Pulic, 1998) The results show that: (i) there is a significant positive impact of intellectual capital on firm value and financial performance, especially human capital, (ii) financial performance plays a really vital in the relation between intellectual capital and firm value Keywords: Intellectual capital, firm value, financial performance, business valuation TỔNG QUAN “Tăng trưởng kinh tế” mục tiêu phát triển hàng đầu bên cạnh văn hóa, giáo dục, y tế quốc gia phát triển Việt Nam quốc gia ngoại lệ Mặc dù có nhiều yếu tố tác động đến tăng trưởng kinh tế với xu hướng tồn cầu hóa thời gian qua cán cân thương mại trở thành yếu tố học giả người làm sách quan tâm Tuy nhiên, nhắc đến cán cân thương mại, ánh nhìn tập trung chủ yếu vào dịch vụ hàng hóa thơng thường, việc xuất nhập tài sản trí tuệ (hoạt động lixăng) đóng tỷ trọng khơng nhỏ chưa quan tâm mức Mặt khác, Việt Nam, tài sản trí tuệ quyền sở hữu trí tuệ thường sở hữu doanh nghiệp khu vực tư nhân, mục tiêu họ khơng phải tăng trưởng kinh tế mà tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Chính vậy, doanh nghiệp nhận thấy vai trò tài sản trí tuệ nói riêng hay vốn trí tuệ nói chung giá trị doanh nghiệp họ thực có quan tâm mức Từ đó, cán cân thương mại tài sản trí tuệ thực có hy vọng cải thiện góp phần đáp ứng mục tiêu “tăng trưởng kinh tế” Nói cách khác, tốn vĩ mơ phần giải thông qua cấp độ vi mô Từ mục tiêu tối đa hoá giá trị doanh nghiệp, việc nhận diện xem xét mức độ tác động yếu tố đến giá trị doanh nghiệp cổ đơng nhà quản lý quan tâm, từ đó, vấn đề thu hút mạnh mẽ nhà nghiên cứu, học giả kết hàng loạt nghiên cứu thực nghiệm vấn đề giới Trong năm qua, phát triển vũ bão khoa học công nghệ kéo theo lên kinh tế thông tin, đó, giới bắt đầu đánh giá cao sức mạnh vốn trí tuệ, đặc biệt trí tuệ nhân tạo Vốn trí tuệ nguồn lực 365 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 công ty dựa tảng tri thức, lợi cạnh tranh công ty thị trường hoàn hảo Và quan trọng hơn, bối cảnh nguồn lực di chuyển ngày dễ dàng nhanh chóng quốc gia việc xuất hay nhập vốn trí tuệ ngày trở nên phổ biến Tuy nhiên, Việt Nam, giá trị tài sản vơ hình (TSVH) nói chung hay vốn trí tuệ nói riêng chưa doanh nghiệp đánh giá mức Các văn quy phạm pháp luật chưa tạo hành lang pháp lý đầy đủ cho việc ước tính giá trị sử dụng loại tài sản vào hoạt động kinh doanh hay thương mại hóa (li – xăng) Do đó, giá trị doanh nghiệp chưa đánh giá cách đầy đủ Thêm vào đó, theo Chuẩn mực báo cáo tài Quốc tế (IFRS) Chuẩn mực Kế tốn Việt Nam số 04 (VAS04), khơng phải TSVH ghi nhận báo cáo tài Vì vậy, khơng có chứng tác động gián tiếp vốn trí tuệ đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp xem nhẹ bỏ qua yếu tố vốn trí tuệ trình điều hành Xuất phát từ thực tế đó, nghiên cứu thực nhằm đưa chứng thực nghiệm mối quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam Kết nghiên cứu sở để doanh nghiệp mạnh dạn đầu tư vốn trí tuệ, điều bước đầu làm cải thiện sau thặng dư cán cân thương mại li-xăng tài sản trí tuệ, kết cuối góp phần nhỏ vào mục tiêu tăng trưởng kinh tế mà Chính phủ đề VẬT LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Vốn trí tuệ - Mơ hình VAIC Để đo lường vốn trí tuệ, tác giả sử dụng mơ hình VAIC nghiên cứu Pulic (1998) Theo ơng, khả trí tuệ cho thấy nguồn vốn hữu hình nguồn vốn trí tuệ sử dụng cách hiệu để tạo nên thành công cho doanh nghiệp VAIC hệ số giá trị gia tăng trí tuệ (Value Added Intelectual Coefficient), xác định khả trí tuệ doanh nghiệp, tổng ba hệ số: (1) VACA - hệ số giá trị gia tăng từ vốn sử dụng (Value Added Capital Employed); (2) VAHU - hệ số giá trị Kỷ yếu khoa học gia tăng từ vốn người (Value Added Human Capital) (3) STVA - hệ số giá trị gia tăng từ vốn cấu trúc (Structural Capital Value Added) VAIC = VACA + VAHU + STVA Các bước đo lường biến: VA - Giá trị tăng thêm (Value Added) Giá trị tăng thêm khoản chênh lệch khoản đầu khoản đầu vào VA = OP + EC + D + A, với OP: Lợi nhuận khơng bao gồm hoạt động tài (Operating profit); EC: Chi phí nhân cơng (Employee costs); D: khấu hao tài sản cố định hữu hình (Depreciation); A: khấu hoa tài sản cố định vơ hình (Amortization) VACA thể giá trị tăng thêm sử dụng đồng vốn hữu hình, tỉ lệ giá trị tăng thêm vốn sử dụng VACA = VA/CE Với CE (Capital Employed) = Tổng tài sản – Nợ ngắn hạn VAHU - thể giá trị tăng thêm đầu tư đồng vào nguồn nhân lực, tỉ lệ giá trị tăng thêm vốn người VAHU = VA/HC Với HC đại diện chi phí nhân công STVA - thể số đồng vốn cấu trúc doanh nghiệp sử dụng để tạo đồng giá trị tăng thêm STVA=SC/VA Với SC tính cách: SC=VA–HC Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp thể nhìn nhận nhà đầu tư doanh nghiệp nhận diện giá cổ phiếu doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán, nữa, vốn trí tuệ khoảng chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách Do đó, tỉ số PBV (Price-to-book value) - tỉ số giá trị thị trường giá trị sổ sách công ty lựa chọn để đại diện cho giá trị doanh nghiệp Hiệu tài Mỗi hoạt động kinh tế đánh giá thị trường thể tiền thông qua kết tài Vì vậy, xem xét mối quan hệ vốn trí tuệ với hiệu tài phần đánh giá thêm tác động vốn trí tuệ đến giá trị doanh nghiệp Các biến đại diện hiệu tài bao gồm: ROA - tỉ suất sinh lợi tổng tài sản; ROE - tỉ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu; NPM - tỉ suất lợi nhuận ròng Tác động hiệu tài đến mối 366 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học phổ biến hồi quy liệu dạng bảng quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh khơng cân bằng: (1) mơ hình hồi quy gộp nghiệp Hiệu tài yếu tố mà nhà (Pooled OLS), (2) mơ hình ảnh hưởng cố đầu tư nhìn thấy họ đầu tư định (FEM), (3) mơ hình ảnh hưởng ngẫu mạnh vào cơng ty có hiệu tài nhiên (REM) cao Mặt khác, hiệu tài Dữ liệu nghiên cứu gia tăng thơng qua vốn trí tuệ, Dữ liệu nghiên cứu trích xuất từ báo đó, hiệu tài tác động đến cáo tài cơng ty phi tài mối quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh niêm yết Sở Giao dịch Chứng nghiệp Để xem xét tác động hiệu tài khoán TP.HCM từ năm 2011 đến năm 2015 đến mối quan hệ vốn trí tuệ giá Ngoài ra, tác giả loại bỏ vài công ty trị doanh nghiệp, tác giả chia liệu nghiên thiếu sót số liệu hay có bất thường cứu làm nhóm (sub – sample): mẫu liệu số liệu Vì vậy, số lượng cơng ty đưa có hiệu tài cao mẫu liệu có vào mẫu quan sát 233 cơng ty với 648 hiệu tài thấp Sự khác biệt kết quan sát nghiên cứu dựa mẫu liệu cho thấy hiệu tài có tác động đến mối KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh Mối quan hệ vốn trí tuệ với giá trị nghiệp doanh nghiệp hiệu tài Bảng tổng hợp kết nghiên cứu vốn Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu trí tuệ với giá trị doanh nghiệp hiệu tài định lượng ba phương pháp ước lượng chính: (Bảng 1) Bảng Tổng hợp kết nghiên cứu mối quan hệ vốn trí tuệ với giá trị doanh nghiệp hiệu tài Vốn trí tuệ giá Vốn trí tuệ hiệu tài trị doanh nghiệp PBV ROA ROE NPM 0,0002 0,0005 0,0036** VAIC 0,004* * * * * 0,0628** 0,1392** 0,0718** VAC 0,1746** * * * A 0,0066** 0,0008** 0,0017** 0,0031** VAH * * * * U 0,0045** STV 0,0003 -0,0001 -0,0001 * A Ghi chú: ký hiệu: ***, **, * thể cho mức ý nghĩa thống kê: 0,01; 0,05; 0,1 Nguồn: Tổng hợp tác giả Từ bảng tổng hợp kết cho thấy, vốn dương đến tất biến đại diện hiệu trí tuệ (VAIC) thành phần vốn trí tài với mức ý nghĩa 1%, hệ số hồi tuệ (VAHU, STVA) có tương quan dương quy cụ thể sau: ROA:0,0008; đến PBV, nhiên, mối quan hệ STVA ROE:0,0017; NPM: 0,0031 Bên cạnh đó, PBV khơng có ý nghĩa thống kê VAIC có STVA có mối quan hệ khơng có ý nghĩa tương quan dương đến PBV với hệ số hồi thống kê với ROA ROE lại có tác quy 0,04 mức ý nghĩa 5% vốn động dương đến NPM với hệ số hồi quy người (VAHU) có tương quan dương đến cao 0,0045 mức ý nghĩa 1%, mà NPM PBV với hệ số hồi quy 0,0066 mức ý xác định dựa lợi nhuận ròng nghĩa 1% VAIC cịn có tác động dương đến doanh thu doanh nghiệp, mà vốn tất biến đại diện hiệu tài Cụ cấu trúc bao gồm TSTT quy trình, thể, VAIC-ROA:0,0002 với mức ý nghĩa hệ thống v.v, điều cho thấy 10%; VAIC-ROE: 0,0005 với mức ý TSTT lợi thương mại giúp nghĩa 10% VAIC-NPM: 0,0036 với mức ý gia tăng doanh thu cho doanh nghiệp Dựa nghĩa 1% Hơn nữa, VAHU có tác động kết mối quan hệ vốn trí tuệ 367 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học hiệu tài chính, vốn trí tuệ có tác động dụng để khai thác giá trị cách triệt mạnh đến NPM, vốn trí tuệ để có tác động mạnh đến doanh thu Tác động hiệu tài đến mối doanh nghiệp Kết tương đồng với quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh kết nghiên cứu trước quốc nghiệp gia, nhiên, hầu hết nghiên cứu trước Dựa theo mức tác động vốn trí tuệ đến cho thấy tác động vốn cấu trúc biến đại diện hiệu tài chính, tác giả đến giá trị doanh nghiệp hiệu tài lựa chọn biến NPM làm đối tượng để chia rõ nét vốn người, điều mẫu liệu (vốn trí tuệ có tương quan cao cho thấy cấu doanh nghiệp Việt đến NPM) Kết nghiên cứu Nam cịn phụ thuộc nhiều vào nguồn nhân trình bày bảng 2: lực, tài sản trí tuệ chưa thực tận Bảng Tổng hợp kết nghiên cứu tác động hiệu tài đến mối quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh nghiệp Mẫu liệu NPM cao Mẫu liệu NPM thấp 3,3352*** -0,0112 VACA 0,0074** -0,0034* VAHU 0,0013 0,006 STVA Ghi chú: ký hiệu: ***, **, * thể cho mức ý nghĩa thống kê: 0,01; 0,05; 0,1 Nguồn: Tổng hợp tác giả Ở mẫu liệu NPM cao, VAHU tương quan nghiệp, vốn cấu trúc chưa thể dương với PBV (hệ số hồi quy: 0,0074; mức tác động mạnh mẽ đến giá trị doanh ý nghĩa 5%); mẫu liệu NPM thấp, nghiệp hay hiệu tài chính, lại có VAHU tương quan âm với PBV (hệ số hồi tác động mạnh đến doanh thu doanh quy:-0,0034; mức ý nghĩa 10%) STVA có nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp cần có quan tương quan dương hai mẫu liệu tâm mức đến việc phát triển nguồn mối quan hệ khơng có ý nghĩa nhân lực, đầu tư nguồn vốn cấu trúc thống kê Kết chứng TSTT nhằm gia tăng lợi cạnh tranh, thực nghiệm cho thấy, doanh nghiệp góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp có hiệu tài cao phần Ba là, thị trường kinh tế Việt Nam cho thấy đóng góp từ vốn người nói riêng vốn doanh nghiệp có hiệu tài trí tuệ nói chung cao phần đến từ việc sử dụng hiệu nguồn vốn trí tuệ nguồn nhân lực, qua làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Dựa KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ thực tế đó, doanh nghiệp phát triển Kết luận Nghiên cứu đưa chứng sử dụng cách hiệu nguồn vốn trí thực nghiệm mối quan hệ vốn trí tuệ tuệ giúp cho doanh nghiệp gia tăng lợi giá trị doanh nghiệp dựa liệu nhuận giá trị 648 quan sát thuộc 233 công ty niêm Kiến nghị yết HoSE khoảng thời gian 2011- Dựa kết luận trên, tác giả đưa 2015 Từ kết nghiên cứu, tác giả đưa số kiến nghị nhằm gia tăng vốn trí tuệ kết luận sau: doanh nghiệp, góp phần gia tăng giá trị Một là, thị trường Việt Nam, vốn trí tuệ doanh nghiệp đáp ứng mục tiêu “tăng có tác động dương đến giá trị thị trường trưởng kinh tế” Chính phủ sau: doanh nghiệp hiệu tài chính, Đối với quan quản lý nhà nước: ban hành, vốn người Vì vậy, việc đầu tư gia sửa đổi văn quy phạm pháp luật phù tăng vốn trí tuệ làm gia tăng giá trị cho hợp nhằm tạo hành lang pháp lý đầy doanh nghiệp kể trực tiếp gián tiếp đủ cho việc ước tính giá trị sử dụng Hai là, vốn người thành phần vốn trí tuệ nói riêng hay TSVH nói chung, vốn trí tuệ có tác động cao đến giá trị thị TSTT để góp phần bảo vệ trường hiệu tài doanh nâng cao giá trị loại tài sản 368 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 doanh nghiệp, từ đó, giá trị doanh nghiệp đánh giá cách đầy đủ, hợp lý Đối với doanh nghiệp: cần quan tâm có nhìn đáng kể tầm quan trọng tính thực tiễn vốn trí tuệ giá trị doanh nghiệp, nguồn nhân lực Doanh nghiệp xây dựng định Kỷ yếu khoa học hướng phát triển tương lai cần lưu ý đến việc bảo vệ phát triển TSTT để nâng cao sức cạnh tranh doanh nghiệp thị trường hay trọng việc đầu tư phát triển nguồn nhân lực đem đến lợi nhuận tốt từ gia tăng giá trị cho doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO CLAKE, M ET ALL (2011) Intellectual Capital and Firm Performance in Australia Journal of Intellectual Capital, 12(4), 505-530 EDVINSSON, L & MALONE, M.S (1997) Intellectual capital: Realizing your Company's True Value by Finding its Hidden Brainpower New York: Harper Business GRIMAILDI, M ET ALL (2013) A Theoretical framework for Assessing managing and Indexing the Intellectual capital Journal of Intellectual Captital, 14(4), 501-521 NURYAMAN (N.D.) The Influence of Intellectual Capital on the Firm's value with the Financial performance as Intervening variable Procedia PETTY, R & GUTHRIE, J (2000) Intellectual capital Literature Review: Measurement, Reporting and Management Journal of Intellectual Capital, 1(2), 155-176 369 ... phát từ thực tế đó, nghiên cứu thực nhằm đưa chứng thực nghiệm mối quan hệ vốn trí tuệ giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam Kết nghiên cứu sở để doanh nghiệp mạnh dạn đầu tư vốn trí tuệ, điều... Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp thể nhìn nhận nhà đầu tư doanh nghiệp nhận diện giá cổ phiếu doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán, nữa, vốn trí tuệ khoảng chênh lệch giá. .. chính: (Bảng 1) Bảng Tổng hợp kết nghiên cứu mối quan hệ vốn trí tuệ với giá trị doanh nghiệp hiệu tài Vốn trí tuệ giá Vốn trí tuệ hiệu tài trị doanh nghiệp PBV ROA ROE NPM 0,0002 0,0005 0,0036**