Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty cổ phần phi tài chính ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN CÔNG ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN CÔNG ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH NĂM 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu cá nhân Các số liệu luận văn số liệu trung thực Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 NGUYỄN CÔNG ANH Học viên cao học khóa 18 Chun ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ Trang LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Tóm tắt Chƣơng 1: Giới thiệu lý mục tiêu nghiên cứu 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Chƣơng 2: Các nghiên cứu thực nghiệm giới mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển với khả sinh lợi công ty 2.1 Các nghiên cứu giới mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty 2.2 Những kết nghiên cứu mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty 10 2.2.1 Vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển 10 2.2.2 Tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển 11 2.2.2.1 Tính khoản 11 2.2.2.2 Khả toán nguy phá sản 12 2.2.2.3 Tính hiệu 12 2.2.2.4 Khả sinh lợi 13 2.2.2.5 Giá trị kinh tế gia tăng (EVA) 13 2.2.3 Quản trị tiền mặt 14 2.2.3.1 Sơ lược quản trị tiền mặt 14 2.2.3.2 Các mơ hình quản trị tiền mặt 15 2.2.3.3 Mơ hình quản trị tiền mặt: Mơ hình LOC 16 2.2.4 Quản trị khoản phải thu: 2.2.4.1 Ưu nhược điểm bán hàng tín dụng khoản phải thu 2.2.4.2 Chính sách tín dụng sách thu hồi nợ 2.2.5 Quản trị hàng tồn kho 2.2.5.1 Sơ lược quản trị hàng tồn kho 2.2.5.2 Các kỹ thuật quản lý hàng tồn kho 2.2.6 Quản lý khoản phải trả 2.2.7 Một cách tiếp cận tổng hợp quản lý vốn luân chuyển Chu kỳ chuyển thành tiền mặt 2.2.8 Cách tiếp cận linh hoạt, điều độ bảo thủ quản trị vố Kết luận chương Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi 3.1 Phương pháp nghiên cứu sử dụng nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi c 3.2 Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty cổ phần phi tài Việ 3.2.1 Thu thập liệu 3.2.2 Các nhân tố tác động đến khả sinh lợi 3.2.3 Các giả thuyết mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: 3.2.4 Các mô hình sử dụng nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: 3.2.5 Các phân tích sử dụng để tìm mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi 3.2.5.1 Mô tả thống kê 3.2.5.2 Phân tích định lượng: 3.2.6 Phương pháp lấy mẫu quy trình thực mơ hình 3.2.6.1 Phương pháp lấy mẫu 3.2.6.2 Quy trình thực mơ hình 35 Kết luận chương 37 Chƣơng 4: Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty cổ phần phi tài Việt Nam 38 4.1 Thực trạng quản trị vốn luân chuyển công ty cổ phần Việt Nam 38 4.2 Mô tả thống kê 41 4.3 Phân tích định lượng 43 4.3.1 Phân tích tương quan Spearman 43 4.3.2 Phân tích hồi quy 48 4.3.2.1 Mơ hình 48 4.3.2.2 Mơ hình 50 4.3.2.3 Mơ hình 51 4.3.2.4 Mô hình 53 Kết luận chương 54 Chƣơng 5: Kết luận khuyến nghị 56 5.1 Kết luận cho nghiên cứu 56 5.2 Khuyến nghị 58 Tài liệu tham khảo 61 Phụ lục 64 Phụ lục 64 Phụ lục 70 Phụ lục 78 Phụ lục 80 Phụ lục 82 Phụ lục 83 Phụ lục 89 Phụ lục 94 Phụ lục 96 Chữ viết tắt AP A AR A CCC C DR D EOQ Th hà FATA Fi GROSSPR G INV In LOS Fi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Trang CÁC HÌNH Hình 2.1: Phạm vi quản lý tiền mặt 14 Hình 2.2 : Chu kỳ dòng tiền 17 Hình 2.3: Chu kỳ hoạt động chu kỳ chuyển thành tiền mặt 25 CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Mô tả thống kê 41 Bảng 4.2: Phân tích tương quan Spearman 44 Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình 48 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình 50 Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình 52 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình 53 Tóm tắt Nhiều nghiên cứu thực quốc gia khác phát quản trị vốn luân chuyển có ảnh hưởng khơng nhỏ đến tính khoản khả sinh lợi công ty Trong nghiên cứu này, tác giả chọn mẫu gồm 90 công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, chủ yếu sàn HOSE giai đoạn 2006-2011 để nghiên cứu ảnh hưởng biến số khác quản trị vốn luân chuyển kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến khả sinh lợi công ty cổ phần Việt Nam Tỷ lệ nợ, quy mô công ty tỷ lệ tài sản tài sử dụng làm biến điều khiển; phân tích tương quan Spearman phân tích hồi quy sử dụng để phân tích mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi cơng ty Kết phân tích cho thấy quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi cơng ty có mối quan hệ với Nhà quản lý cơng ty tạo lợi nhuận cho công ty họ cách giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt mà không làm ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh công ty CHƢƠNG GIỚI THIỆU LÝ DO NGHIÊN CỨU VÀ MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu Nền kinh tế phát triển đem lại nhiều hội cho công ty việc mở rộng thị trường, đổi chế quản lý nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh, đem lại nhiều thách thức quản trị công ty, buộc công ty phải cấu lại hoạt động sản xuất kinh doanh, chuyển dịch đầu tư điều chỉnh hoạt động sản xuất kinh doanh cho phù hợp Trong trình này, vấn đề quản trị tài doanh nghiệp nói chung quản trị vốn luân chuyển – liên quan đến quản trị tài sản ngắn hạn nói riêng vấn đề lớn mà doanh nghiệp cần phải quan tâm trọng Vốn luân chuyển giá trị toàn tài sản ngắn hạn, tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh công ty mà chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hố qua tất hình thức: tồn từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu trở hình thái ban đầu tiền mặt Với chuyển hoá vậy, hoạt động quản trị vốn luân chuyển chiếm gần phần lớn thời gian tâm trí nhà quản trị tài Nhiệm vụ đáp ứng đầy đủ nhu cầu vốn luân chuyển yếu tố thúc đẩy chuyển hố nhanh chóng hình thái tồn tài sản ngắn hạn để liên tục sản sinh tiền Quản trị vốn luân chuyển đời truớc quản trị tài hình thành mơn khoa học Quản trị vốn luân chuyển trì quan hệ phận cấu thành tổng thể vốn luân chuyển cách hợp lý tìm nguồn vốn phù hợp để tài trợ cho vốn luân chuyển Như vậy, quản trị vốn luân chuyển tác động trực tiếp lên khả sinh lợi rủi ro doanh nghiệp Quản trị vốn ln chuyển có vai trị quan trọng nhà quản lý doanh nghiệp hiểu tầm quan trọng Từ không hiểu rõ chất vốn luân chuyển mà thực tế khơng cơng ty cổ phần Việt Nam có quan niệm sai lầm quản trị vốn luân chuyển dẫn đến định không đắn làm giảm khả sinh lợi cho doanh nghiệp Việc xác định 85 quỹ đầu tư vào tài sản dài hạn Mặc dù tác động sách vốn luân chuyển khả sinh lợi quan trọng, có vài nghiên cứu thực nghiệm thực để kiểm tra mối quan hệ Nghiên cứu khảo sát mối quan hệ tiềm sách linh hoạt/bảo thủ với khả sinh lợi công ty Pakistan cách sử dụng liệu bảng thiết lập cho giai đoạn 1998-2005 Nghiên cứu dự kiến đóng góp để hiểu rõ sách tác động chúng đến khả sinh lợi, đặc biệt thị trường Pakistan Phân tích Bảng trình bày kết mơ hình hồi quy tác động sách đầu tư vốn luân chuyển lên thước đo hiệu suất kiểm tra Các F-giá trị việc chạy mơ hình hồi quy tìm thấy ý nghĩa thống kê, thống kê Durbin-Watson lớn 1,8 tương quan biến độc lập mơ hình hồi quy Các t-thống kê sách đầu tư vốn luân chuyển dương có ý nghĩa thống kê mức 1% khả sinh lợi tài sản Tobin q Hệ số dương TCA/TA cho thấy mối quan hệ tiêu cực mức độ tích cực sách đầu tư khả sinh lợi tài sản Khi TCA/TA tăng, mức độ tích cực giảm, khả sinh lợi tài sản tăng Do đó, có mối quan hệ tiêu cực mức độ tích cực tương đối sách đầu tư vốn luân chuyển doanh nghiệp với hai thước đo hiệu quả, tức là, ROA Tobin q Sự tương tự thị trường khả sinh lợi kế toán xác nhận quan điểm nhà đầu tư không tin vào việc áp dụng phương pháp tiếp cận tích cực việc quản trị vốn luân chuyển, đó, họ khơng đưa trọng lượng bổ sung cho công ty KSE 86 Bảng báo cáo kết hồi quy cho sách tài trợ vốn luân chuyển thước đo hiệu F-giá trị mơ hình hồi quy số liệu thống kê DurbinWatson kết tương tự báo cáo Bảng Giá trị âm hệ số β cho TCL/TA mối quan hệ tiêu cực tính tích cực sách tài trợ vốn luân chuyển khả sinh lợi tài sản Tỷ lệ TCL/TA cao hơn, sách tài tích cực tạo khả sinh lợi âm tài sản Tuy nhiên, đáng ngạc nhiên là, mối quan hệ Tobin’q sách tài trợ vốn luân chuyển xác lập tích cực có ý nghĩa thống kê Các nhà đầu tư thấy đưa thêm trọng lượng cho công ty áp dụng cách tiếp cận tích cực sách tài trợ vốn luân chuyển có mức độ tài trợ ngắn hạn tài tự phát cao bảng cân đối họ Các biến điều khiển sử dụng mơ hình hồi quy logarithm tự nhiên quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh số, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế đòn bẩy trung bình Tất biến điều khiển có tác động chúng tới hiệu công ty Quy mô công ty làm cho khả sinh lợi cơng ty tăng thấy có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, GROWTH LVRG thấy có liên quan đáng kể với khả sinh lợi tài sản dựa sổ sách, xác nhận quan điểm cho đòn bẩy tăng trưởng liên quan chặt chẽ với thước đo hiệu dựa giá trị sổ sách (Deloof, 2003 Eljelly, 2004) Tăng trưởng GDP thực tế khơng ảnh hưởng đến giá trị khả sinh lợi dựa sổ sách, nhiên, nhà 87 đầu tư phản ứng cách tích cực thay đổi tích cực mức độ hoạt động kinh tế mà phù hợp với phát Lamberson (1995) Các kết mâu thuẫn với phát Gardner et al (1986), Deloof (2003), Eljelly (2004) Teruel Solano (2005), nhiên, chúng phù hợp với Afza Nazir (2007) tạo mối quan hệ tiêu cực sách vốn luân chuyển linh hoạt khả sinh lợi Các nhà quản lý tạo giá trị họ áp dụng cách tiếp cận linh hoạt sách đầu tư vốn luân chuyển tài trợ vốn luân chuyển Tuy nhiên, công ty áp dụng cách tiếp cận linh hoạt việc quản lý khoản nợ ngắn hạn họ, nhà đầu tư cung cấp nhiều giá trị cho công ty Mức độ linh hoạt sách vốn luân chuyển tuân theo giúp tạo giàu có cổ đơng thơng qua tăng hiệu thị trường, hiệu kế tốn khơng thể tăng lên cách quản lý linh hoạt yêu cầu vốn luân chuyển Kết nghiên cứu khác với kết nghiên cứu thực kinh tế phát triển Pakistan kinh tế thị trường Pakistan khơng phải hồn toàn minh bạch hiệu để hấp thụ đầy đủ tác động thông tin Kết luận Nghiên cứu điều tra mối quan hệ sách tài quản lý tài sản vốn luân chuyển linh hoạt/bảo thủ tác động đến khả sinh lợi 88 204 công ty Pakistan chia thành 16 nhóm cơng nghiệp KSE giai đoạn 1998-2005 Tác động sách tài đầu tư vốn luân chuyển linh hoạt/bảo thủ kiểm tra cách sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng sách vốn luân chuyển khả sinh lợi Nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ tiêu cực thước đo khả sinh lợi công ty mức độ linh hoạt sách tài đầu tư vốn luân chuyển Các công ty báo cáo khả sinh lợi âm họ tuân theo sách vốn luân chuyển linh hoạt Những kết xác nhận thêm cách kiểm tra tác động sách vốn luân chuyển linh hoạt đến thước đo thị trường khả sinh lợi, mà trước không kiểm tra Các kết Tobin’q phù hợp với thước đo kế toán khả sinh lợi cho kết gần tương tự sách đầu tư vốn luân chuyển Nghiên cứu sử dụng thước đo khả sinh lợi Tobin q phân tích hồi quy liệu bảng, để điều tra mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty Pakistan Những phát nghiên cứu dự kiến đóng góp có ý nghĩa nghiên cứu tài Kết nghiên cứu mâu thuẫn với số nghiên cứu trước vấn đề Hiện tượng điều kiện kinh tế không phù hợp không ổn định Pakistan Những lý cho mâu thuẫn tiếp tục khám phá nghiên cứu tương lai Nghiên cứu đề xuất số gợi ý sách cho nhà quản lý nhà đầu tư tiềm thị trường Pakistan Các cơng ty có sách linh hoạt vốn ln chuyển khơng có khả tạo khả sinh lợi nhiều Các nhà đầu tư tin cơng ty có vốn chủ sở hữu nợ dài hạn hoạt động tốt cơng ty khác Tuy nhiên, có yếu tố khác vấn đề đại lý đóng vai trị quan trọng trường hợp vậy, đó, yếu tố tiếp tục khám phá tương lai 89 PHỤ LỤC 7: NGHIÊN CỨU THỰC TIỄN: “SO SÁNH THỰC TIỄN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN Ở CANADA, MỸ VÀ AUSTRALIA” Tùy vào loại hình sản xuất, tùy vào đặt tính sản phẩm ngành khác có phương thức quản trị vốn luân chuyển khác Để minh chứng cho điều này, có nhiều nghiên cứu thực quốc gia nhiều ngành khác tiến hành Các nghiên cứu đưa nhiều kết luận khác quản trị vốn luân chuyển nước Sau điển hình nghiên cứu tác giả Koury, Smith Mackay “So sánh thực tiễn quản trị vốn luân chuyển Canada, Mỹ Australia” Cuộc khảo sát thúc đẩy mong muốn hiểu rõ việc vốn luân chuyển quản lý công ty nhỏ Canada Khảo sát bao gồm quản lý tài sản ngắn hạn khoản nợ ngắn hạn, vốn luân chuyển công ty mối xem xét tổng hợp Để làm vậy, tác giả sử dụng công cụ khảo sát sử dụng ba điều tra trước thực tiễn vốn luân chuyển Bằng cách kết thúc với mười tám câu hỏi mà so sánh qua bốn điều tra kéo dài hai thập kỷ ba nước, nhìn thấy thực tiễn vốn luân chuyển thay đổi theo thời gian qua biên giới quốc tế Những so sánh cung cấp quan điểm hữu ích để xem xét hướng nghiên cứu tương lai quản trị vốn luân chuyển Thiết kế nghiên cứu Khảo sát toàn diện thực tiễn vốn luân chuyển thực năm 1978 (Smith & Sell, 1980) Cuộc điều tra họ bao gồm 35 câu hỏi, số yêu cầu người trả lời phải lựa chọn câu trả lời vài khả năng, câu hỏi khác yêu cầu người trả lời xếp hạng lựa chọn theo tầm quan trọng tương đối đối tượng điều tra Từ mẫu 653 công ty công nghiệp lớn nước Mỹ, sử dụng câu trả lời từ 210 công ty, chiếm tỷ lệ 32,2% Các tác giả tìm thấy khác biệt lớn việc công ty đáp ứng mặt hình thức sách vốn ln chuyển, tài khoản vốn luân chuyển riêng lẻ 90 quản lý Họ kết luận làm việc quản trị vốn luân chuyển lâu thực công nghệ độc lập Cuộc điều tra mở lại thập kỷ sau vào năm 1988 (Belt & Smith, 1992) Cơng cụ điều tra mở rộng lên đến 38 câu hỏi gửi đến mẫu 448 cơng ty cơng nghiệp lớn nước Mỹ Có 105 câu trả lời sử dụng, đáp ứng cho tỷ lệ 23,4% So sánh theo chiều dọc khoảng thời gian mười năm đề xuất mơ hình thức tinh tế vào năm 1988 Tài sản ngắn hạn khoản nợ ngắn hạn quản lý thực tế Sử dụng công cụ tương tự, khảo sát mở Úc vào năm 1989 Mẫu bao gồm 144 cơng ty lớn Úc, có 39 câu trả lời sử dụng, đáp ứng cho tỷ lệ 27,1% Điều dẫn đến so sánh việc quản trị vốn luân chuyển Úc Hoa Kỳ (Belt & Smith, 1991) Họ tìm thấy tương đồng khác biệt thực tiễn quản trị vốn luân chuyển hai nước Các công ty Úc dường tụt hậu so với công ty Mỹ quản lý hàng tồn kho, quản lý tín dụng, quản lý chứng khốn có tính khoản cao Hệ thống ngân hàng quốc gia Úc lại giúp công ty quốc gia quản lý dịng tiền hiệu so với Hoa Kỳ Để tìm hiểu làm các công ty nhỏ Canada quản trị vốn luân chuyển mình, tác giả mở rộng điều tra đến 45 câu hỏi Các câu hỏi gửi năm 1994 (trong hai phiên tiếng Pháp tiếng Anh) cho mẫu gồm 350 công ty chọn ngẫu nhiên từ mười ngành công nghiệp sở liệu BOSS thu từ Bộ Công nghiệp, Khoa học, Công nghệ Kỹ thuật Mẫu giới hạn công ty có doanh số bán hàng từ CAD $ 500.000 đến CAD $ triệu, cơng ty có từ 10 đến 500 nhân viên Tác giả nhận 57 câu trả lời sử dụng, đáp ứng tỷ lệ 15,8% Phát tác giả báo cáo Bảng Bảng chứa câu trả lời 18 câu hỏi phổ biến bốn điều tra (năm 1978, Hoa Kỳ vào năm 1988, Úc vào năm 1989, Canada vào năm 1994) Tác giả bắt đầu với nhìn sách vốn ln chuyển, tiếp kiểm tra phương thức quản lý cho tài 91 khoản vốn luân chuyển riêng lẻ, kết thúc với câu hỏi quản lý tổng thể Tập trung tác giả việc quản lý công ty nhỏ Canada Chính sách vốn ln chuyển Chỉ có 7% cơng ty Canada có sách vốn ln chuyển thức Kết nhỏ nhiều so với kết ba điều tra trước, đơn giản cơng ty Canada ngày nhỏ Cùng với lý tương tự, tác giả thấy trách nhiệm sách vốn ln chuyển có xu hướng công ty nhỏ Canada, cụ thể Hội đồng quản trị chủ tịch, cao so với công ty Mỹ Úc Với loại sách vốn ln chuyển, 28,5% số cơng ty hỏi Canada có sách thận trọng 10,2% có sách linh hoạt Kết khơng khác nhiều so với thấy điều tra trước Đối với tần số xem xét lại sách, khác biệt lớn hưởng ứng để xem xét hàng tháng 17% hưởng ứng công ty Canada, lớn so với công ty Hoa Kỳ năm 1978 1988, 21,6% hưởng ứng công ty Úc vào năm 1989 Khoảng nửa số công ty hỏi tất bốn điều tra sách họ xem xét cần thiết, cách thường xuyên Tiền mặt tƣơng đƣơng tiền Ba câu hỏi giải quản lý tiền mặt chứng khốn có tính khoản, hai số tài khoản tài sản ngắn hạn Theo quan điểm công ty định chuyển đổi tiền mặt chứng khốn có tính khoản, 76% cơng ty Canada sử dụng phán đốn chủ quan, khơng có cơng ty báo cáo việc sử dụng dẫn quán Ngược lại, Úc công ty Mỹ sử dụng phán đoán chủ quan 40% thời gian sử dụng dẫn quán 20-30% công ty đáp ứng Khi yêu cầu xếp hạng chiến lược để quản lý danh mục đầu tư chứng khốn thị trường, lựa chọn có thứ hạng cao mua nắm giữ đến ngày đáo hạn – giống tất bốn điều tra Câu trả lời “vận dụng đường cong lãi 92 suất” xếp vị trí thứ hai cơng ty nhở Canada, kết Mỹ Úc lại không giống Đối với khoảng thời gian phản ánh ngân sách tiền mặt, khoảng nửa công ty Canada chuẩn bị ngân sách tiền mặt hàng tháng họ Đối với công ty Mỹ công ty Úc, họ làm ngân sách tiền mặt họ sở hàng ngày Một lần nữa, điều có lẽ cho kết công ty Canada nhỏ không cần ngân sách hàng ngày Các khoản phải thu Ba câu hỏi bảng khảo sát việc quản lý khoản phải thu, phần quan trọng tài khoản vốn luân chuyển Nếu phân tích tín dụng điểm tín dụng xem phương pháp tinh vi 4C tín dụng, cơng ty Canadian lại xếp 4C tín dụng thứ hạng cao hai phương pháp bảng xếp hạng trung bình Ngược lại, có khác biệt phản ứng từ bốn điều tra doanh thu khoản phải thu đo Về tiêu chí để đánh giá thay đổi tín dụng, cơng ty Canada có khuynh hướng xem xét ảnh hưởng đến doanh số bán hàng công ty hiệu mức độ phải thu, cơng ty Úc Mỹ lại tập trung vào tác động có hiệu lực lợi nhuận công ty Các tác giả ngạc nhiên tất bốn điều tra, tiêu chí ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư lại xếp hạng thấp Vì lý đó, vốn ln chuyển khơng coi đầu tư liên tục mà công ty cần đáp ứng Hàng tồn kho Quản trị hàng tồn kho chủ đề ba câu hỏi bốn điều tra so sánh Phương pháp cho việc bổ sung hàng tồn kho thường cơng ty Canada chọn phương pháp tình (ad hoc decision), cơng ty Mỹ Úc có nhiều khả để sử dụng hệ thống kiểm sốt máy tính Cũng trước, khác biệt phản ánh khác biệt quy mô doanh nghiệp Khi yêu cầu xếp hạng biến xem xét việc kiểm kê hàng tồn kho, tính sẵn có xếp hạng cao tất bốn điều tra, với câu trả lời 93 khác tương tự Kết tương tự xảy yêu cầu xếp hạng biến xem xét sản xuất hàng tồn kho Rõ ràng, tính sẵn có yếu tố định cho bổ sung hàng tồn kho cho tất công ty ba quốc gia qua hai thập kỷ thời gian Quản trị vốn luân chuyển Hai câu hỏi cuối báo cáo Bảng đề cập đến việc quản trị vốn luân chuyển Ở đây, phản ứng Canada giống nhiều so với công ty Úc Mỹ Đối với ba nước, hai thập kỷ diễn bốn điều tra, khoảng hai phần ba số người trả lời luôn (always) bao gồm xem xét vốn luân chuyển ngân sách vốn Khi hỏi: Tỷ lệ chiết khấu có liên quan sử dụng công ty việc xử lý tài khoản vốn luân chuyển gì? Tỷ lệ lãi suất có liên quan sử dụng khoảng phần ba công ty trả lời Chi phí vốn trung bình sử dụng 40% Úc công ty Hoa Kỳ, khoản 19% cơng ty Canada Ngồi ra, 40% công ty Canada báo cáo suất lợi tức rào chắn (hurdle rate) không cần thiết việc đưa định tài khoản vốn luân chuyển 94 PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH HỒI QUY CHẠY TỪ SPSS Kết mơ hình 1: GROSSPRit = β0 + β1(ARit) + β2(DRit) + β3(LOSit) + β4(FATAit) + ε Kết mơ hình 2: GROSSPRit = β0 + β1(APit) + β2(DRit) + β3(LOSit) + β4(FATAit) + ε 95 Kết mơ hình 3: GROSSPRit = β0 + β1(INVit) + β2(DRit) + β3(LOSit) + β4(FATAit) + ε Kết mơ hình 4: GROSSPRit = β0 + β1(CCCit) + β2(DRit) + β3(LOSit) + β4(FATAit) + ε 96 PHỤ LỤC 9: PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH LIÊN QUAN ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN TẠI CÔNG TY THÉP PONIMA Trích bảng cân đối kế tốn cơng ty thép Pomina năm 2009, 2010 2011 TÀI SẢN I Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tƣơng đƣơng tiền Tiền Các khoản tương đương tiền Các khoản phải thu Phải thu khách hàng Trả trước cho người bán Phải thu nội ngắn hạn Các khoản phải thu khác Dự phịng khoản phải thu khó địi Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác II Tài sản dài hạn Tổng tài sản NGUỒN VỐN Nợ ngắn hạn Vay nợ ngắn hạn Phải trả cho người bán Người mua trả tiền trước Thuế khoản phải nộp nhà nước Phải trả người lao động Chi phí phải trả Phải trả nội Các khoản phải trả khác Dự phòng phải trả ngắn hạn Quỹ khen thưởng phuc lợi Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn  Tổng tài sản công ty qua năm có gia tăng chứng tỏ cơng ty mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh Trong cấu tài sản cơng ty tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản chiếm tỷ lệ 60% trì ổn định qua năm 97 Trong cấu tài sản ngắn hạn, hàng tồn kho chiếm tỷ trọng cao Điều phù hợp với đặc điểm ngành sản xuất thép phần lớn nguyên vật liệu phục vụ cho sản xuất phải nhập Theo thống kê, để trì hoạt động sản xuất kinh doanh đáp ứng nhu cầu tiêu thụ thép nước, ngành thép Việt Nam phải nhập 60% phơi thép từ nước ngồi, 40% nước chủ động Giá trị hàng tồn kho công ty thép Pomina năm 2010 2011 ln trì giá trị cao Năm 2010 giá trị hàng tồn kho tăng lên 467 tỷ đồng tương ứng với mức tăng 23,37% năm 2011 tăng 2,44% Tuy nhiên, xét cấu tổng tài sản hàng tồn kho năm 2010 chiếm 32,21% giảm 1,37% so với năm 2009 năm 2011 chiếm 29,18% Điều cho thấy tốc độ quay vòng hàng tồn kho năm 2010 năm 2011 tăng lên so với năm 2009 Khoản phải thu công ty năm 2010 tăng 8,43% so với năm 2009 Xét cấu khoản phải thu chủ yếu phải thu khách hàng Sự gia tăng khoản phải thu hai nguyên nhân sau Thứ nhất, vào năm 2010, với phát triển mạnh mẽ công ty, nhu cầu thép nước tăng giá trị xuất lớn, giá trị khoản phải thu năm 2010 tăng phần giá thép năm 2010 tăng liên tục cao nhiều so với năm 2009 Nguyên nhân thứ hai làm cho giá trị khoản phải thu tăng khoản trả trước cho người bán tăng đến 551,03% so với năm 2009 Nhưng khoản phải thu lại giảm vào năm 2011 Để xác định việc khoản phải thu tăng giảm có tác động tốt hay xấu đến khả sinh lợi ta phải xem xét tốc độ thu hồi khoản phải thu nhanh hay chậm Vấn đề xét đến phần phân tích số tài Trong cấu nguồn vốn công ty, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn Năm 2010, nợ ngắn hạn công ty tăng lên đến 52,84% Trong đó, tài sản dài hạn giảm xuống năm 2010 Vào năm 2011, nợ ngắn hạn tăng 5,11% tài sản dài hạn tăng đến 46,66% Cơ cấu hợp lý, tài sản dài hạn giảm nợ dài hạn giảm, thay vào đó, tài sản ngắn hạn tăng nợ ngắn hạn tăng Nợ ngắn hạn dùng tài trợ cho tài sản ngắn hạn nợ dài hạn dùng tài trợ cho tài sản dài hạn nên mức độ rủi ro hoạt động cơng ty thấp  98 Để thấy rõ hiệu quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lợi công ty, tác giả vào phân tích tỷ số tài Vòng quay khoản phải thu (vòng) Kỳ thu tiền bình qn (ngày) Vịng quay hàng tồn kho (vịng) Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho (ngày) Vòng quay vốn luân chuyển (vòng)  Xét lực hoạt động doanh nghiệp: Năm 2009, doanh nghiệp 63 ngày để thu hồi khoản nợ sang năm 2010, doanh nghiệp đến 75 ngày để thu hồi nợ Việc thu hồi khoản phải thu từ khách hàng trở nên khó khăn giá thép năm 2010 điều chỉnh tăng Mức tăng giá thép năm 2010 gấp đơi mức tăng năm 2009, đó, khách hàng doanh nghiệp gặp khơng khó khăn việc trả nợ Tuy thời gian thu hồi vốn lâu số đảm bảo nói nhanh so với trung bình ngành thép 99 ngày Số vòng quay năm 2010 giảm gần vòng so với năm 2009 kỳ thu tiền bình quân tăng, cao so với mức trung bình ngành 3,7 vịng/năm Như vậy, với kỳ thu tiền bình qn vịng quay khoản phải thu trên, ta thấy công ty thu hồi vốn nhanh, đảm bảo cho nhu cầu vốn thường xuyên liên tục Điều có tác động tốt lên khả sinh lợi công ty Nhưng đến năm 2011 kỳ thu tiền bình quân lại giảm xuống cịn 64 ngày năm khoản phải thu công ty giảm xuống 9,85%, doanh thu lại khơng có biến động nhiều 99 Vịng quay hàng tồn kho năm 2010 tăng so với năm 2009 vòng quay 2011 tăng khoảng 0,8 vòng so với 2010 Năm 2010 kinh tế giới phục hồi nên việc xuất thép công ty tăng lên, giúp cho lượng hàng tồn kho công ty bán nhanh Với mức trung bình ngành thép 3,92 vịng/năm khả quay vịng công ty tốt Số ngày dự trữ năm 2010 giảm đến 30 ngày năm 2011 giảm đến 44 ngày so với năm 2009 Chứng tỏ hoạt động quản trị tồn kho công ty tốt có tác động tích cực lên khả sinh lợi cơng ty Trên sở vịng quay hàng tồn kho vịng quay khoản phải thu vịng quay vốn luân chuyển công ty năm 2010 2011 ln trì mức vịng/năm Và vòng quay vốn luân chuyển tăng qua năm Điều cho thấy công ty quản trị sử dụng có hiệu vốn ln chuyển hoạt động kinh doanh, giúp xoay vòng vốn nhanh Để thấy rõ tác động quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lợi công ty, xem xét số ROA Ở phần nghiên cứu, tác giả sử dụng tỷ lệ lãi gộp/tài sản hoạt động kinh doanh, công ty lượng đầu tư vào tài sản tài khơng đáng kể so với tổng tài sản nên tác giả sử dụng ROA để đánh giá khả sinh lợi doanh nghiệp Qua bảng số liệu trên, ta thấy ROA năm 2010 cao ROA năm 2009 (tăng 0,19%), dấu hiệu tốt cơng ty Tỷ số ROA trung bình ngành 4,59%, ROA năm 2010 công ty đạt đến 8,60% Tuy ROA năm 2011 giảm 7,1% cao tỷ số trung bình ngành Điều cho thấy cơng ty có khả sinh lời cao số tài sản sử dụng Qua việc phân tích cấu tài sản, nguồn vốn phân tích tỷ số tài liên quan đến việc quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty ta thấy việc quản trị vốn luân chuyển có tác động tích cực đến khả sinh lợi công ty phù hợp với kết nghiên cứu Tuy kỳ thu tiền bình quân có gia tăng năm 2010 (và có cải thiện vào năm 2011) thời gian chuyển đổi hàng tồn kho lại giảm đáng kể làm cho chu kỳ chuyển thành tiền mặt công ty giảm, điều tác động tích cực đến khả sinh lợi công ty, làm cho ROA qua năm đạt tỷ lệ cao ... mối quan hệ Phụ lục 38 CHƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN PHI TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM 4.4 Thực trạng quản trị vốn luân chuyển công ty cổ. .. có mối quan hệ hiệu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi cơng ty Việt Nam H11: Có mối quan hệ tích cực hiệu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty Việt Nam Hiệu quản trị vốn luân chuyển. .. MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY 2.1 Các nghiên cứu giới mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty  Các nghiên cứu vốn luân chuyển trước