Kiểm định mô hình đầu tư tài chính fama french và carhart trên thị trường chứng khoán

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI ANH HOÀNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH FAMA – FRENCH VÀ CARHART TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI ANH HOÀNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH FAMA – FRENCH VÀ CARHART TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học PGS TS BÙI KIM YẾN TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thân hướng dẫn PGS TS Bùi Kim Yến Nguồn số liệu kết thực nghiệm thực trung thực, xác Tác Giả Bùi Anh Hoàng MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 Lý thuyết danh mục đầu tƣ: 1.1.1 Giả định lý thuyết danh mục: 1.1.2 Mức ngại rủi ro hàm hữu dụng: 1.1.3 Lợi suất rủi ro danh mục đầu tƣ: 1.1.4 Lý thuyết lựa chọn danh mục tối ƣu theo mơ hình Markowitz: 10 1.2 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: 11 1.2.1 Các giả định mơ hình: 11 1.2.2 Mơ hình CAPM phần bù rủi ro thị trƣờng: 12 1.2.3 Áp dụng mơ hình định giá CAPM để định giá thực tế: .13 1.3 Mơ hình Fama – French: 14 1.3.1 Xây dựng mơ hình, ý nghĩa nhân tố hệ số: 14 1.3.2 Kết mơ hình mẫu: 16 1.3.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama – French: 16 1.4 Mơ hình Carhart: 19 1.4.1 Xây dựng mơ hình, ý nghĩa nhân tố hệ số: 19 1.4.2 Kết mơ hình mẫu: 20 1.4.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Carhart: 20 1.5 Sự cần thiết phải có mơ hình đầu tƣ tài phù hợp với thị trƣờng Việt Nam: 21 1.5.1 Những nghiên cứu ứng dụng mô hình đầu tƣ tài Fama – French Carhart Việt Nam: 21 1.5.2 Sự cần thiết phải kiểm định mơ hình đầu tƣ tài thị trƣờng Việt Nam: 22 Kết luận chƣơng 1: 23 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ VIỆC ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH 24 2.1 Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 24 2.1.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 24 2.1.2 Thành tựu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012: 24 2.1.3 Những vấn đề tồn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 25 2.2 Thực trạng việc vận dụng mơ hình đầu tƣ tài thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 29 2.2.1 Các phƣơng pháp mơ hình đầu tƣ tài đƣợc nhà đầu tƣ sử dụng Việt Nam: 29 2.2.2 Những hạn chế khó khăn q trình vận dụng mơ hình đầu tƣ tài thị trƣờng chứng khốn Việt Nam: 30 2.3 Ứng dụng mơ hình Fama French mơ hình Carhart SGDCK TP.HCM: 33 2.3.1 Xây dựng mơ hình Fama – French Carhart với cổ phiếu SGDCK TP.HCM: 33 2.3.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu: 34 2.3.3 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo quy mơ vốn hóa tỷ số BE/ME: 36 2.3.4 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo yếu tố xu hƣớng năm: .37 2.3.5 TSSL kỳ vọng danh mục cổ phiếu: 38 2.3.6 2.4 Xác định biến cho mơ hình Fama – French Carhart: 38 Kết kiểm định mơ hình Fama – French mơ hình Carhart: 39 2.4.1 Phân tích liệu sơ bộ: 39 2.4.2 Kiểm định tính dừng kiểm định đa cộng tuyến: 42 2.4.2.1 Kiểm định tính dừng: 42 2.4.2.2 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến: 43 2.5 Kết hồi quy 45 2.5.1 Kết hồi quy mơ hình nhân tố: 45 2.5.3 Kết hồi quy mơ hình Fama – French: 48 2.5.4 Kết hồi quy mơ hình Carhart: 50 Bảng 2.8: Kết hồi quy mơ hình Carhart 50 2.5.5 Kiểm định phần dƣ: 51 2.5.5.1 Kiểm định phân phối chuẩn phần dƣ: 51 2.5.5.2 Kiểm định tự tƣơng quan: 53 2.5.5.3 Kiểm định phƣơng sai thay đổi 54 2.5.6 Kết luận 55 Kết luận chƣơng 2: 56 CHƢƠNG 3: KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH TRÊN TTCK VIỆT NAM 58 3.1 Khuyến nghị nhà đầu tƣ ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài chính: .58 3.2 Giải pháp nhân tố mơ hình nhằm tăng khả ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài chính: 58 3.2.1 Xây dựng số đặc tính cổ phiếu: 58 3.2.2 Xây dựng liệu thị trƣờng đầy đủ, cập nhật: 59 3.2.3 Tăng tính chuyên nghiệp nhà đầu tƣ cá nhân: 60 3.2.4 Phát triển tổ chức đầu tƣ chuyên nghiệp: 61 3.2.5 Nâng cao chất lƣợng tính minh bạch cơng bố thơng tin: 61 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho việc ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài chính: .61 3.3.1 Giải pháp quan quản lý thị trƣờng chứng khoán: 62 3.3.2 Giải pháp công ty niêm yết: 63 3.3.3 Giải pháp cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tƣ chứng khốn: 63 3.3.3.1 Củng cố nâng cao lực hoạt động CTCK: 64 3.3.4 Giải pháp nhà đầu tƣ: 65 Kết luận chƣơng 3: 66 KẾT LUẬN 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 PHỤ LỤC Error! Bookmark not defined DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CTCK cơng ty chứng khốn DN Doanh nghiệp BE Giá trị sổ sách vốn cổ phần thường BE/ME Tỷ số giá trị sổ sách vốn cổ phần thường/ giá trị thị trường vốn cổ phần thường ME Giá trị thị trường vốn cổ phần thường HML High Minus Low – Nhân tố phần bùi giá trị HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội NĐT Nhà đầu tư RMRF Nhân tố phần bù thị trường SMB Small Minus Big – Nhân tố phần bù quy mô TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WML Win Minus Lose – Nhân tố xu hướng DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1: Mối quan hệ tỷ suất lợi nhuận ước tính độ lệch chuẩn danh mục Hình 1.2: Đường cong bàng quan thể mức đồng hữu dụng Hình 1.3: Đa dạng hóa giảm thiểu rủi ro khơng hệ thống Hình 1.4: Vùng trứng vỡ Markowitz Hình 1.5: Kết hợp đường biên hiệu đường hữu dụng Hình 1.6: Mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán β DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Thống kê danh mục phân loại theo quy mô, BE/ME, xu hướng Bảng 2.2: Thống kê nhân tố phần bù thị trường, quy mô, giá trị, xu hướng Bảng 2.3: Kết kiểm định tính dừng biến độc lập Bảng 2.4: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập Bảng 2.5: Kết hồi quy phụ biến độc lập nhân tử phóng đại phương sai (VIF) Bảng 2.6: Kết hồi quy mơ hình nhân tố Bảng 2.7: Kết hồi quy mơ hình Fama – French Bảng 2.8: Kết hồi quy mô hình Carhart Bảng 2.9: Kết kiểm định Jarque-Berra Bảng 2.10: Kết kiểm định Breusch – Godfrey Bảng 2.11: Kết kiểm định Harvey LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài: Trong đầu tư tài đại, lý thuyết danh mục Harry Markowitz đề xướng vào năm 1960 xem lý thuyết tảng Lý thuyết Markowitz đưa nhận định chung việc đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro đề xuất sử dụng độ lệch chuẩn phương sai để đo lường rủi ro chứng khoán danh mục đầu tư Trên sở lý thuyết này, Sharpe (1964) Lintner (1965) đưa mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) thể mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khốn thơng qua hệ số bê ta chứng khốn Tiếp tục phát triển mơ hình CAPM, Fama French (1993) thêm nhân tố quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường để giải thích cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn Sau đó, nhiều học giả giới nghiên cứu mơ hình Fama – French để tìm mơ hình phù hợp với đặc điểm thị trường chứng khoán quốc gia Có thể kể tên số nghiên cứu gần như: mơ hình Carhart (1997), mơ hình Turan G.Bali Nusret Cakici (2003)… Trong mơ hình Carhart rằng: mơ hình Fama – French khơng giải thích biến động tỷ suất sinh lợi phân loại danh mục theo tỷ suất sinh lợi kỳ trước Dựa vào tảng lý thuyết trên, luận văn “Kiểm định mơ hình đầu tư tài Fama – French Carhart thị trường chứng khoán” thực nhằm góp phần tìm mơ hình đầu tư tài phù hợp với Việt Nam sở tham khảo giúp nhà đầu tư có mơ hình tin cậy để định đầu tư Mục tiêu đề tài: Mục tiêu luận văn kiểm định quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu với nhân tố thị trường, nhân tố quy mô công ty, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường nhân tố xu hướng Kết luận văn giúp nhà đầu tư có sở để ứng dụng mơ hình đầu tư tài đầu tư thị trường chứng khốn 77 Kết mơ hình hồi quy phụ RMRF HML: Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:50 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết mô hình hồi quy phụ RMRF WML: Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:51 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 78 Kết mơ hình hồi quy phụ SMB HML: Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:53 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết mơ hình hồi quy phụ SMB WML: Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:54 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 79 Kết mơ hình hồi quy phụ HML WML: Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:55 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH MỘT NHÂN TỐ (CAPM): Kết hồi quy danh mục BH: Dependent Variable: BHM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:34 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 80 Kết hồi quy danh mục BL: Dependent Variable: BLM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:37 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SH: Dependent Variable: SHM Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 13:56 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 81 Kết hồi quy danh mục SL: Dependent Variable: SLM Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 13:57 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục BWIN: Dependent Variable: BWIN Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 13:58 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 82 Kết hồi quy danh mục BLOSE: Dependent Variable: BLOSE Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 13:59 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SWIN: Dependent Variable: SWIN Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 14:00 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 83 Kết hồi quy danh mục SLOSE: Dependent Variable: SLOSE Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 14:01 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH FAMA – FRENCH Kết hồi quy danh mục BH: Dependent Variable: BHM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:33 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 84 Kết hồi quy danh mục BL: Dependent Variable: BLM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:36 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SH: Dependent Variable: SHM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:38 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 85 Kết hồi quy danh mục SL: Dependent Variable: SLM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:39 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục BWIN: Dependent Variable: BWIN Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:40 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 86 Kết hồi quy danh mục BLOSE: Dependent Variable: BLOSE Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:41 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SWIN: Dependent Variable: SWIN Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:41 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 87 Kết hồi quy danh mục SLOSE: Dependent Variable: SLOSE Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:42 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CARHART Kết hồi quy danh mục BH: Dependent Variable: BHM Method: Least Squares Date: 07/17/13 Time: 11:12 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 88 Kết hồi quy danh mục BL: Dependent Variable: BLM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:45 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SH: Dependent Variable: SHM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:46 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 89 Kết hồi quy danh mục SL: Dependent Variable: SLM Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:47 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục BWIN: Dependent Variable: BWIN Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:47 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 90 Kết hồi quy danh mục BLOSE: Dependent Variable: BLOSE Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:48 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy danh mục SWIN: Dependent Variable: SWIN Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:48 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 91 Kết hồi quy danh mục SLOSE: Dependent Variable: SLOSE Method: Least Squares Date: 06/25/13 Time: 13:49 Sample: 60 Included observations: 60 Variable C RMRF SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... thuyết trên, luận văn ? ?Kiểm định mơ hình đầu tư tài Fama – French Carhart thị trường chứng khoán? ?? thực nhằm góp phần tìm mơ hình đầu tư tài phù hợp với Việt Nam sở tham khảo giúp nhà đầu tư có mơ hình. .. DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI ANH HOÀNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH FAMA – FRENCH VÀ CARHART TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Chuyên ngành: Tài –... mơ hình đầu tư tài đại thị trường chứng khoán - Chương 2: Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam việc ứng dụng mơ hình đầu tư tài - Chương 3: Kiến nghị giải pháp nhằm ứng dụng mơ hình đầu tư