Tác động của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LẠI THỊ MAI CHI TÁC ĐỘNG CỦA ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LẠI THỊ MAI CHI TÁC ĐỘNG CỦA ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” công trình nghiên cứu tôi, dƣới hƣớng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Ngoại trừ tài liệu tham khảo đƣợc trích dẫn luận văn, cam đoan số liệu kết luận văn chƣa đƣợc công bố đƣợc sử dụng để nhận cấp nơi khác Ngƣời thực Lại Thị Mai Chi MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG 1.GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Phạm vi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƢƠNG 2.TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Những chứng thực nghiệm giới mối quan hệ nghịch đòn bầy tài định đầu tƣ 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ đồng biến đòn bầy tài định đầu tƣ 2.3 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ vừa đồng biến vừa nghịch biến đòn bầy tài định đầu tƣ CHƢƠNG 3.PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 3.1 Mô hình nghiên cứu 12 3.1.1 Lựa chọn mô hình nghiên cứu 12 3.1.2 Các biến phụ thuộc độc lập mô hình nghiên cứu 14 3.2 Dữ liệu phƣơng pháp thu thập 17 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.2.2 Thu thập liệu 18 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu: 19 3.3.1 Thống kê mô tả 20 3.3.2 Kiểm định tƣơng quan biến 20 3.3.3 Hồi quy kiểm định với mô hình: Pooled OLS, FEM, REM 21 3.3.4 Kiểm định kết phân tích 22 3.3.5 Sử dụng phƣơng pháp hồi quy biến công cụ để giải vấn đề nội sinh 23 3.3.6 Kiểm định tính vững kết 24 3.4 Kết kỳ vọng 24 CHƢƠNG 4.KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 26 4.1 Phân tích sơ lƣợc sở liệu công ty phi tài niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 26 4.2 Mô tả thống kê biến giải thích định đầu tƣ 27 4.3 Phân tích kết kiểm định mô hình hồi quy 30 4.3.1 Kết hồi quy theo công thức 1: 30 4.3.2 Kết hồi quy theo công thức 41 4.3.3 Kết hồi quy biến công cụ 45 4.4 Kiểm định tính vững kết 49 CHƢƠNG 5.KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý NGHIÊN CỨU 53 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 53 5.2 Hạn chế hƣớng nghiên cứu 54 5.3 Khuyến nghị việc sử dụng nợ đầu tƣ doanh nghiệp 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CF: Dòng tiền mặt CSOEs: Công ty 100% vốn nhà nƣớc FEM: phƣơng pháp hồi quy tác động cố định HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội LSOEs: Công ty thuộc sở hữu quyền địa phƣơng Pooled OLS: Phƣơng pháp hồi quy tổng hợp REM: Phƣơng pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Tổng hợp biến độc lập phụ thuộc mô hình 16 Bảng 3.2: Tổng hợp dấu kỳ vọng .24 Bảng 4.1:Tỷ trọng nhóm ngành mẫu nghiên cứu 25 Bảng 4.2: Tổng hợp biến độc lập phụ thuộc mô hình 28 Bảng 4.3: Phân tích tƣơng quan biến 29 Bảng 4.4: Tổng hợp kết hồi quy theo công thức (phƣơng pháp đòn bẩy tài thứ nhất) 31 Bảng 4.5: Kiểm định Likelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS FEM (LEV1) 32 Bảng 4.6: Kiểm định Hausman Test mô hình so sánh FEM REM (LEV1) .33 Bảng 4.7: Tổng hợp kết hồi quy theo công thức (phƣơng pháp đòn bẩy tài thứ hai) 37 Bảng 4.8: Kiểm định Likelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS FEM (LEV2) 38 Bảng 4.9: Kiểm định Hausman Test mô hình so sánh FEM REM (LEV2) .39 Bảng 4.10: Kiểm tra đa cộng tuyến 40 Bảng 4.11: Kiểm tra phƣơng sai thay đổi .41 Bảng 4.12:Tổng hợp kết hồi quy theo công thức 43 Bảng 4.13: Kiểm tra phù hợp biến công cụ 46 Bảng 4.14: Tổng hợp kết ƣớc lƣợng phƣơng pháp biến công cụ 48 Bảng 4.15: Tổng hợp kết ƣớc lƣợng sử dụng biến công nghiệp điều chỉnh 50 Bảng 4.16: Tổng hợp kết hồi quy công ty sản xuất 52 TÓM TẮT Đề tài đƣợc thực nhằm kiểm định tác động đòn bẩy tài đến định đầu tƣ công ty Bài nghiên cứu sử dụng mẫu liệu 219 công ty phi tài niêm yết trƣớc năm 2009 sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Để đánh giá tốt mối quan hệ đòn bẩy tài định đầu tƣ, nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) đƣợc hồi quy theo cách: pooled OLS, fixed effect (tác động cố định) random effect (tác động ngẫu nhiên) Để tìm hiểu phƣơng pháp hồi quy phù hợp ba phƣơng pháp trên, tác giả sử dụng hai kiểm định Likelihood ratio kiểm định Hausman (Hausman, 1978) Tiếp theo, nghiên cứu xem xét khác tác động đòn bẩy tài đến định đầu tƣ công ty có hội tăng trƣởng khác thông qua sử dụng biến giả đƣa vào phƣơng trình hồi quy Ngoài ra, tác giả sử dụng biến công cụ để giải vấn đề nội sinh tồn đòn bẩy tài đầu tƣ Kết cho thấy việc sử dụng đòn bẩy tài có tác động nghịch chiều lên định đầu tƣ mạnh mẽ công ty có hội tăng trƣởng thấp so với công ty tăng trƣởng cao Từ khóa: Đầu tƣ, đòn bẩy tài chính, hội tăng trƣởng CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Đòn bẩy định đầu tƣ doanh nghiệp vấn đề nhận đƣợc nhiều quan tâm giới học thuật nhƣ thực hành tài Vấn đề tranh luận tài doanh nghiệp Đòn bẩy thuộc định tài trợ theo Modigliani Miller (1958), thị trƣờng hoàn hảo đòn bẩy không tƣơng quan với định đầu tƣ giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, thực tế tồn bất hoàn hảo thị trƣờng nhƣ chi phí giao dịch, chi phí đại diện, thông tin bất cân xứng… nên định đầu tƣ thực chịu ảnh hƣởng đòn bẩy tài Trong nghiên cứu Myer (1977), tác giả phân tích yếu tố tác động lên chiến lƣợc đầu tƣ doanh nghiệp Myer lập luận đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên hoạt động đầu tƣ vấn đề đại diện cổ đông trái chủ, nhà quản lý từ bỏ dự án có NPV dƣơng phần toàn lợi ích từ đầu tƣ thuộc tay trái chủ Nghiên cứu Jensen (1986) cho nợ có tác dụng tích cực hạn chế đầu tƣ mức đầu tƣ hiệu Trong nghiên cứu Varouj A Aivazian et al (2005), ông công ty có hội tăng trƣởng thấp có quan hệ nghịch biến đòn bẩy tài đầu tƣ lớn so với công ty có hội tăng trƣởng cao… Nhiều nghiên cứu khác cho thấy công ty với hội tăng trƣởng khác có mối quan hệ khác đòn bẩy định đầu tƣ Từ loạt chứng thực nghiêm giới, thấy mối quan hệ đòn bẩy tài hoạt động đầu tƣ phức tạp Vậy mối quan hệ nhƣ bối cảnh kinh tế Việt Nam nay? Đây mục tiêu lớn thúc đẩy tác giả thực nghiên cứu “Tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp Đề tài sử dụng liệu bảng phƣơng pháp ƣớc lƣợng: pooled OLS, fixed effect, random effect Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy biến công cụ để giải vấn đề nội sinh đòn bẩy tài đầu tƣ Ngoài ra, tác giả kiểm tra vững mạnh kết cách kiểm soát ngành công nghiệp cho tác động sau hạn chế việc phân tích cho công ty sản xuất 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu tác động đòn bẩy tài định đầu tƣ doanh nghiệp việc sử dụng liệu công ty phi tài niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013 Bài nghiên cứu xem xét tác động ảnh hƣởng nhƣ công ty có hội tăng trƣởng cao công ty có hội tăng trƣởng thấp Trong nghiên cứu này, tác giả giải vấn đề sau đây:  Thứ nhất, tác giả xem xét tác động đòn bẩy tài đến định đầu tƣ công ty phi tài niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam dựa vào nghiên cứu gốc Varouj cộng Liệu có mối tƣơng quan đòn bẩy tài hoạt động đầu tƣ hay không?  Thứ hai, tác giả xem xét tác động đòn bẩy tài đến định đầu tƣ công ty có hội tăng trƣởng khác có khác hay không? 1.2.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu thực công ty niêm yết trƣớc năm 2009 Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM (HOSE) Sở Giao dịch chứng khoán PHỤ LỤC 4: HỔI QUY BIẾN CÔNG CỤ Tƣơng quan biến công cụ Covariance Analysis: Ordinary Date: 10/11/14 Time: 22:15 Sample: 2009 2013 Included observations: 1095 Correlation INV LEV1 IV INV 1.000000 -0.007784 -0.089701 LEV1 IV 1.000000 0.261223 1.000000 Kết hồi quy theo Pooled OLS Dependent Variable: INV Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/10/14 Time: 21:41 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Instrument specification: INV C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE 0.182313 -0.164184 0.106063 0.039013 0.010067 2.850028 -1.711692 2.786305 1.458874 4.018625 0.0045 0.0872 0.0054 0.1449 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.050255 0.046769 0.629589 14.41902 0.000000 0.063969 0.095919 0.038066 0.026742 0.002505 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.279548 0.644849 432.0568 1.771851 432.0568 0.000000 Kết hồi quy theo FEM Dependent Variable: INV Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/10/14 Time: 21:42 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Instrument specification: INV C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE 0.007618 -0.222258 0.096918 0.054488 0.035316 0.069304 -1.198824 1.815320 1.487917 8.056158 0.9448 0.2309 0.0698 0.1371 0.0000 0.109929 0.185396 0.053389 0.036621 0.004384 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.309496 0.133703 0.600194 1.760570 0.000000 224 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.279548 0.644849 314.1229 2.092701 314.1229 0.000000 Kết hồi quy theo REM Dependent Variable: INV Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/10/14 Time: 21:42 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: INV C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C IV CASH_FLOW TOBIN_S_Q SALE 0.169417 -0.166676 0.106068 0.039999 0.011815 2.560797 -1.672958 2.752842 1.481456 4.569808 0.0106 0.0946 0.0060 0.1388 0.0000 S.D Rho 0.139131 0.600194 0.0510 0.9490 0.066158 0.099629 0.038530 0.027000 0.002585 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.053647 0.050174 0.613261 15.44760 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.248187 0.629250 409.9373 1.827136 409.9373 0.000000 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.049698 432.3099 Mean dependent var 0.279548 Durbin-Watson stat 1.764018 PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH TÍNH VỮNG CỦA KẾT QUẢ Sử dụng biến công nghiệp điều chỉnh Kết hồi quy theo Pooled OLS (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/29/14 Time: 06:22 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV1 TOBIN_S_Q SALE 0.000445 0.090232 -0.016947 0.016484 0.012283 0.022880 2.219863 -0.228688 0.548192 4.760787 0.9817 0.0266 0.8192 0.5837 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.046132 0.042632 0.618535 417.0189 -1025.193 13.17904 0.000000 0.019455 0.040648 0.074103 0.030069 0.002580 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000898 0.632157 1.881631 1.904456 1.890268 1.749735 Kết hồi quy theo FEM (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/29/14 Time: 06:24 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV1 TOBIN_S_Q SALE 0.069007 0.031300 -0.939334 0.016646 0.038800 2.668563 0.560113 -3.673872 0.369633 8.907759 0.0078 0.5755 0.0003 0.7117 0.0000 0.025859 0.055882 0.255680 0.045033 0.004356 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.322876 0.150489 0.582652 296.0299 -837.5808 1.872974 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000898 0.632157 1.937134 2.955095 2.322322 2.091134 Kết hồi quy theo REM (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/29/14 Time: 06:25 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV1 TOBIN_S_Q SALE 0.002512 0.081050 -0.045029 0.016215 0.014688 0.119495 1.979343 -0.572691 0.530050 5.531390 0.9049 0.0480 0.5670 0.5962 0.0000 S.D Rho 0.147265 0.582652 0.0600 0.9400 0.021023 0.040948 0.078627 0.030591 0.002655 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.050668 0.047185 0.599627 14.54404 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -0.000782 0.614295 391.9122 1.813352 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.045223 417.4162 Mean dependent var -0.000898 Durbin-Watson stat 1.739014 Kết hồi quy theo Pooled OLS (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/29/14 Time: 06:28 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV2 TOBIN_S_Q SALE -0.002156 0.098388 0.125037 0.010020 0.012601 -0.114947 2.522687 0.848254 0.339870 4.894538 0.9085 0.0118 0.3965 0.7340 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.046716 0.043218 0.618346 416.7638 -1024.858 13.35391 0.000000 0.018761 0.039001 0.147405 0.029483 0.002574 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000898 0.632157 1.881019 1.903844 1.889656 1.753730 Kết hồi quy theo FEM (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/29/14 Time: 06:29 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV2 TOBIN_S_Q SALE 0.026812 0.034066 -2.386844 0.002164 0.035993 1.512417 0.621412 -6.934036 0.050083 8.378457 0.1308 0.5345 0.0000 0.9601 0.0000 0.017728 0.054820 0.344221 0.043199 0.004296 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.348328 0.182420 0.571597 284.9029 -816.6049 2.099531 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000898 0.632157 1.898822 2.916783 2.284010 2.110979 Kết hồi quy theo REM (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/29/14 Time: 06:29 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 219 Total panel (balanced) observations: 1095 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEV2 TOBIN_S_Q SALE -0.001080 0.088679 0.028745 0.010591 0.014631 -0.053810 2.278164 0.187872 0.357861 5.581723 0.9571 0.0229 0.8510 0.7205 0.0000 S.D Rho 0.149322 0.571597 0.0639 0.9361 0.020080 0.038926 0.153004 0.029594 0.002621 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.050705 0.047222 0.598714 14.55523 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -0.000775 0.613371 390.7196 1.819419 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.045456 417.3146 Mean dependent var -0.000898 Durbin-Watson stat 1.741583 Sử dụng liệu công ty sản xuất Kết hồi quy theo Pooled OLS (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/15/14 Time: 20:44 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE1 TOBIN_S_Q SALE 0.000470 0.156918 0.060057 -0.002448 0.008852 0.021917 3.092817 0.543644 -0.063035 2.807497 0.9825 0.0020 0.5868 0.9498 0.0051 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.036964 0.032660 0.642937 369.9641 -876.9997 8.588161 0.000001 0.021432 0.050736 0.110471 0.038836 0.003153 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.11E-05 0.653700 1.959999 1.986679 1.970191 1.736128 Kết hồi quy theo FEM (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/15/14 Time: 20:44 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE1 TOBIN_S_Q SALE 0.000197 0.075083 -1.168405 0.021305 0.043016 0.009743 1.133103 -3.925360 0.376483 7.269492 0.9922 0.2576 0.0001 0.7067 0.0000 0.020269 0.066263 0.297656 0.056590 0.005917 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.310971 0.134864 0.608024 264.7005 -726.3366 1.765809 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.11E-05 0.653700 2.022970 3.004793 2.398034 2.044166 Kết hồi quy theo REM (LEV1) Dependent Variable: INV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/15/14 Time: 20:46 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE1 TOBIN_S_Q SALE 0.000424 0.143165 0.015513 0.001019 0.010918 0.018791 2.851353 0.136932 0.026202 3.402494 0.9850 0.0045 0.8911 0.9791 0.0007 S.D Rho 0.133136 0.608024 0.0458 0.9542 0.022567 0.050210 0.113293 0.038878 0.003209 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.038136 0.033837 0.628107 8.871238 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -4.59E-05 0.639011 353.0936 1.783253 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.036414 370.1753 Mean dependent var -5.11E-05 Durbin-Watson stat 1.727257 Kết hồi quy theo Pooled OLS (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/15/14 Time: 20:47 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE2 TOBIN_S_Q SALE 0.000446 0.149952 0.112781 0.000184 0.009823 0.020797 3.241855 0.679598 0.004988 3.138785 0.9834 0.0012 0.4969 0.9960 0.0018 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.037143 0.032840 0.642877 369.8954 -876.9162 8.631318 0.000001 0.021430 0.046255 0.165953 0.036931 0.003130 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.11E-05 0.653700 1.959814 1.986494 1.970006 1.735209 Kết hồi quy theo FEM (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/15/14 Time: 20:48 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE2 TOBIN_S_Q SALE 0.000240 0.081280 -2.635126 0.002661 0.037844 0.012086 1.252738 -6.845373 0.049551 6.478002 0.9904 0.2107 0.0000 0.9605 0.0000 0.019846 0.064882 0.384950 0.053699 0.005842 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.339378 0.170531 0.595359 253.7876 -707.3910 2.009981 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.11E-05 0.653700 1.980869 2.962692 2.355932 2.062059 Kết hồi quy theo REM (LEV2) Dependent Variable: INV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/15/14 Time: 20:48 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 180 Total panel (balanced) observations: 900 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CASH_FLOW LEVERAGE2 TOBIN_S_Q SALE 0.000413 0.139926 0.013572 0.001817 0.011458 0.018296 3.052708 0.079710 0.049417 3.600776 0.9854 0.0023 0.9365 0.9606 0.0003 S.D Rho 0.144611 0.595359 0.0557 0.9443 0.022584 0.045837 0.170269 0.036768 0.003182 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.038485 0.034188 0.625388 8.955654 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -4.49E-05 0.636360 350.0435 1.791974 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.036208 370.2547 Mean dependent var -5.11E-05 Durbin-Watson stat 1.725263 ... THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LẠI THỊ MAI CHI TÁC ĐỘNG CỦA ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số:... HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam công trình nghiên... hoạt động đầu tƣ phức tạp Vậy mối quan hệ nhƣ bối cảnh kinh tế Việt Nam nay? Đây mục tiêu lớn thúc đẩy tác giả thực nghiên cứu Tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng