Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở việt nam

MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH LỜI MỞ ĐẦU 1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .3 TỒNG QUAN VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 2.1 Kênh lãi suất 2.2 Kênh tỷ giá 2.3 Kênh giá tài sản khác 2.4 Kênh tín dụng PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.1 Phương pháp nghiên cứu 11 3.2 Các bước thực nghiên cứu 12 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 14 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 4.1 Sự truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ 16 4.1.1 Kiểm tra tính dừng 16 4.1.2 Kết hồi quy OLS cho lãi suất bán lẻ 17 4.1.3 Kiểm tra đồng liên kết 18 4.1.4 Xác định mối quan hệ dài hạn lãi suất bán lẻ lãi suất cho vay 20 4.2 Kết nghiên cứu kênh truyền dẫn sách tiền tệ mơ hình VAR 26 4.2.1 Kiểm định tính dừng biến mơ hình VAR 26 4.2.2 Kiểm định chọn độ trễ phù hợp cho mơ hình 28 4.2.3 Kiểm tra tính ổn định phù hợp mơ hình VAR 30 4.2.4 Kênh lãi suất - Mơ hình VAR 31 4.2.5 Kênh tín dụng 34 4.2.6 Kênh tỷ giá: 38 4.2.7 Kênh giá tài sản 43 4.2.8 So sánh phản ứng sản lượng mức giá với cú sốc lãi suất tổng hợp kênh truyền dẫn 47 KẾT LUẬN 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO 53 PHỤ LỤC 55 Phụ lục 1: Mơ hình số nhân động (Dynamic Multiplier Model) .55 Phụ lục 2: Mơ hình VAR 56 Phụ lục 3: Kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình hồi quy lãi suất bán lẻ 60 Phụ lục 4: Kiểm định ổn định mơ hình VAR 62 Phụ lục 5: Kiểm định tính dừng phần dư từ mơ hình VAR 65 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADF : Kiểm định Dickey-Fuller CPI : Chỉ số giá tiêu dùng GDP : Tổng sản phẩm nước GSO : Tổng cục thống kê IFS : Thống kê tài quốc tế IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế NHNN : Ngân hàng nhà nước OLS : Ordinary Least Squares REER : Tỷ giá hối đoái thực đa phương SBV : Ngân hàng Nhà nước Việt Nam VAR : Mơ hình ước lượng tự hồi quy theo vector (Vector Autoregression) VECM : Mô hình hiệu chỉnh sai số dạng vector (Vector error correction model) DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Mô tả biến sử dụng nghiên cứu mơ hình VAR 14 Bảng 4.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay 16 Bảng 4.2: Kết ước lượng lãi suất bán lẻ 17 Bảng 4.3: Kết kiểm định đồng liên kết 19 Bảng 4.4: Kết kiểm định chọn độ trễ 21 Bảng 4.5: Kết ước lượng lãi suất bán lẻ mơ hình VECM 22 Bảng 4.6: Tổng hợp kết truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn đến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay 24 Bảng 4.7: Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho biến sử dụng mơ hình VAR 26 Bảng 4.8: Kết kiểm định độ trễ 28 Bảng 4.9: Tổng hợp kết kiểm định ổn định mơ hình VAR 30 Bảng 4.10: Tổng hợp kết kiểm định nghiệm đơn vị phần dư từ mơ hình VAR nghiên cứu 31 Bảng 4.11: Kết phân rã phương sai biến kênh lãisuất 33 Bảng 4.12: Kết phân rã phương sai biến kênh tín dụng 37 Bảng 4.13: Kết phân rã phương sai biến kênh tỷgiá 42 Bảng 4.14: phân rã phương sai biến kênh giá tài sản 46 Bảng 4.15: Kết phân rã phương sai biến sản lượng lạm phát kênh tổng hợp 48 Bảng 4.16: Kết phân rã phương sai biến sản lượng lạm phát kênh truyền thống 50 DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Phản ứng sản lượng, lạm phát lãi suất với cú sốc lãi suất 32 Hình 4.2: Phản ứng lãi suất với cú sốc lạm phát 32 Hình 4.3: Phản ứng sản lượng, lạm phát tín dụng với cú sốc lãi suất tín dụng 34 Hình 4.4: Phản ứng sản lượng lạm phát trường hợp biến tín dụng biến nội sinh biến tín dụng biến ngoại sinh 35 Hình 4.5: Phản ứng tín dụng với cú sốc lạm phát 36 Hình 4.6: Phản ứng sản lượng, lạm phát, tỷ giá với cú sốc lãi suất tỷ giá 38 Hình 4.7: Phản ứng sản lượng lạm phát với cú sốc lãi suất trường hợp biến tỷ giá biến nội sinh biến tỷ giá ngoại sinh 40 Hình 4.8: Phản ứng tỷ giá với cú sốc lạm phát 41 Hình 4.9: Phản ứng sản lượng, lạm phát, giá tài sản với cú sốc lãi suất giá tài sản 43 Hình 4.10: Phản ứng sản lượng lạm phát với cú sốc lãi suất trường hợp biến giá tài sản biến nội sinh biến giá tài sản ngoại sinh 44 Hình 4.11: Phản ứng giá tài sản với cú sốc lạm phát 45 Hình 4.12: Phản ứng sản lượng, lạm phát với cú sốc lãi suất kênh tổng hợp kênh truyền thống 47 -1- LỜI MỞ ĐẦU Chính sách tiền tệ xem cơng cụ sách quan trọng nhằm tác động đến kinh tế để đạt mục tiêu ổn định kinh tếvĩ mơ kiểm sốt giá Tác động sách tiền tệ ln thể rõ nét tới kinh tế nói chung thị trường tài nói riêng suốt q trình vận hành kinh tế, đặc biệt ngắn hạn, thông qua tiêu tiền tệ như: lãi suất, tín dụng, tỷ giá hối đối, giá tài sản,… Chính sách tiền ngày trở thành công cụ mạnh mẽ để phủ can thiệp vào kinh tế, nắm bắt chế tác động kênh truyền dẫn tiền tệ có giúp tăng hiệu sách tiền tệ cho phép Ngân hàng trung ương trì biến vĩ mô mức mục tiêu Thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam năm gần có nhiều biến động bất ổn lạm phát, lãi suất tăng cao làm cho hoạt động doanh nghiệp gặp khó khăn, tăng trưởng chậm lại tỷ lệ thất nghiệp tăng cao Trong bối cảnh khó khăn NHNN dùng cơng cụ sách tiền tệ để tác động vào kinh tế nhằm điều tiết cải thiện tình hình Nhưng thực tế cho thấy dễ dàng áp dụng công cụ sách tiền tệ để điều tiết kinh tế theo mục tiêu NHNN Do nghiên cứu phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam thông qua kênh truyền dẫn lãi suất, tín dụng, tỷ giá giá tài sản Mục tiêu nghiên cứu đo lường mức độ truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ, phân tích tác động cú sốc sách tiền tệ đến kinh tế Việt Nam thông qua hai biến sản lượng lạm phát Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình số nhân động (Dynamic Multiplier Model) mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số để xem xét mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2000 đến tháng năm -22013 Và tác giả sử dụng mơ hình tự hồi quy vector (VAR) với chuỗi số liệu thời gian theo quý từ quý năm 2000 đến quý năm 2013 để phân tích tác động cú sốc sách tiền tệ đến sản lượng lạm phát Kết cấu nghiên cứu gồm năm phần sau: - Giới thiệu nghiên cứu trước truyền dẫn sách tiền tệ - Tổng quan bốn kênh truyền dẫn tiền tệ kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh tín dụng kênh tài sản - Phương pháp liệu nghiên cứu - Kết nghiên cứu - Kết luận -31 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ mơ tả q trình mà thay đổi từ sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến số vĩ mô quan trọng kinh tế tổng sản lượng, mức giá, tiêu dùng đầu tư,… Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ chủ yếu lãi suất, tỷ giá, giá tài sản, cung tiền tín dụng Đã có nhiều nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ, sau vài nghiên cứu giới thiệu tóm lược phần Bernanke Gertler (1995) cho thấy giá trị tài sản đóng vai trị quan trọng chế truyền tải sách tiền tệ thơng qua kênh tín dụng, sách tiền tệ khơng tác động đến mặt lãi suất chung mà tác động đến mức chênh lệch lãi suất phải trả vay vốn từ bên ngồi Có chế giải thích cho mối tương quan này: kênh Bảng cân đối tài sản kênh Tín dụng ngân hàng Gert Peersman Frank Smets (2001) dùng mơ hình VAR để nghiên cứu tác động cú sốc sách tiền tệ khu vực đồng Euro Các tác giả phát phản ứng đẩy hợp lý biến số kinh tế vĩ mơ với sách tiền tệ thắt chặt bất ngờ khu vực đồng Euro Bài nghiên cứu phân tích phản ứng biến sốvĩ mô khác thành phần GDP với cú sốc sách tiền tệ: phản ứng sản lượng chủ yếu sụt giảm đầu tư, việc làm giảm suất lao động phản ứng mạnh mẽ Tác giả tìm thấy hiệu ứng khoản M1 giảm đến M3 tập hợp tín dụng khác Lãi suất dài hạn phản ứng yếu ớt với gia tăng tạm thời lãi suất ngắn hạn phù hợp với lý thuyết kỳ vọng cấu trúc kỳ hạn, giá cổ phiếu giảm đáng kể tác động, giá nhà phản ứng chậm chạp -4Piti Disyatat, Pinnarat Vongsinsirikul (2003), tác giả tìm chứng cho truyền dẫn từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ Thái Lan nhìn chung truyền dẫn thấp so với nước phát triển Bài nghiên cứu cho thấ kênh lãi suất có ảnh hưởng lớn Thái Lan Ngồi kênh lãi suất truyền thống, kênh tín dụng có vai trị quan trọng vai trị tín dụng ngân hàng dường giảm sau khủng hoảng tài năm 1997 Ngồi ra, cách hạn chế nhu cầu đầu tưhiệu quả, công suất dư thừa điểm yếu bảng cân đối khu vực doanh nghiệp làm giảm kênh tín dụng kênh lãi suất truyền thống Mala Raghavan Param Silvapulle (2009) sử dụng mơ hình VARMA, VAR SVAR để mơ hình hóa khung sách tiền tệ kinh tế mở nhỏ - Maylaysia Tác giả so sánh phản ứng đẩy mơ hình cho cú sốc tiền tệ, lãi suất, tỷ giá cú sốc tiền tệ nước ngồi Kết thực nghiệm cho thấy có khác đáng kể chế truyền dẫn sách tiền tệ thời kỳ trước sau khủng hoảng thay đổi kinh tếvà hệ thống tài Malaysia chế độ tỷ giá cố định áp dụng vào năm 1998 có ảnh hưởng đặc biệt đến mối quan hệ sách tiền tệ kinh tế thực Thời kỳ trước khủng hoảng, cú sốc tiền tệ nước nước ngồi có tác động đáng kể tới sản lượng, giá cả, cung tiền, lãi suất tỷ giá Ngược lại, thời kỳ sau khủng hoảng cú sốc ảnh hưởng đến biến nước có cú sốc tiền tệ có ảnh hưởng mạnh đến sản lượng Jarkko P Jääskelä David Jennings (2011) nghiên cứu nhằm kiểm tra khả mơ hình VAR việc xác định chế truyền dẫn sách tiền tệ Tác giả sử dụng mơ hình sign-restricted VAR (mơ hình VAR áp dụng dấu hiệu giới hạn) có khả tái tạo phản ứng đẩy gần giống với phản ứng đẩy thực so với mơ hình mơ hình VAR đệ quy Các tác giả cho mơ hình VAR sử dụng dấu hiệu giới hạn dường giải puzzle liên quan đến giá tỷ giá hối đoái -5thực, với điều kiện loại cú sốc khác xác định đủ Tuy nhiên, mơ hình VAR dấu hiệu giới hạn có hạn chế riêng, là, mơ hình VAR dấu hiệu giới hạn cung cấp dấu hiệu xác phản ứng đẩy, phản ứng đẩy trung tâm (và gần trung tâm), lại sai hướng khó trùng với phản ứng đẩy thực (true impulses) Phát gây nghi ngờ khái niệm phổ biến phản ứng đẩy trung tâm (median impulses) mơ tả khả thi q trình tạo liệu mô Ở Việt Nam có nghiên cứu định lượng truyền dẫn sách tiền tệ chủ yếu phân tích vai trị kênh truyền dẫn sách tiền tệ cung tiền, lãi suất, tỷ giá tín dụng Lê Việt Hùng (2008) cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng, mức giá Khi gia tăng cung tiền làm tăng sản lượng thực tế thêm lãi suất thực vào mơ hình để kiểm tra tác động kênh lãi suất, cung tiền ảnh hưởng đến sản lượng lãi suất thực Đối với kênh tỷ giá hối đoái, tỷ giá thực ảnh hưởng đến sản lượng không bị ảnh hưởng cung tiền Nguyễn Phi Lân (2010)sử dụng phương pháp mơ hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ (SVAR) để mơ hình hóa khn khổ sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn sau khủng hoảng tài khu vực năm 1997 Qua nghiên cứu tác giả cho thấy: Cung tiền M2 có xu hướng tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế nhiên mức độ tác động cung tiền M2 tới khu vực sản xuất cơng nghiệp cịn chưa lớn; biến động tỷ giá phụ thuộc lớn vào lãi suất, lượng tiền cung ứng lưu thơng, bị tác động nhân tố bên kinh tế không lớn; việc thay đổi lãi suất thời gian khoảng - tháng để có hiệu lực; đồng VND bị giá khiến lãi suất VND giảm xuống khoảng thời gian từ đến 10 tháng; CPI tương đối nhạy cảm phản ứng mạnh với việc thắt chặt sách tiền tệ -56 - Phụ lục 2: Mơ hình VAR Mơ hình VAR Trong mơ hình VAR, biến khơng chịu ảnh hưởng từ tác động biến khác mà chịu ảnh hưởng độ trễ độ trễ biến khác q khứ.Mơ hình VAR cấu trúc gồm nhiều phương trình (vector) giá trị trễ biến số (autoregressive) Ta xét hai chuỗi thời gian Y Y2 Mô hình VAR tổng qt Y1 Y2 có dạng sau đây: ∑ ∑ ∑ ∑ Với Y1t, Y2t chuỗi dừng biến nội sinh, (6) (7) v sai số ngẫu nhiên gọi cú sốc ngơn ngữ VAR Theo đó, Y1 coi phụ thuộc với giá trị khứ phụ thuộc vào giá trị q khứ biến cịn lại (theo ví dụ Y 2) Đồng thời Y2 phụ thuộc vào giá trị q khứ phụ thuộc vào giá trị khứ biến lại Trong mơ hình trên, phương trình chứa p giá trị trễ biến.Với hai biến, mơ hình có (2 p) hệ số góc hệ số chặn.Vậy trường hợp tổng quát mô hình có k biến có (k p) hệ số góc k hệ số chặn, k lớn số hệ số phải ước lượng tăng Điều đòi hỏi số quan sát phải nhiều kết có ý nghĩa Với vài độ trễ biến, hệ số ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê, đa cộng tuyến.Nhưng kết hợp với có ý nghĩa sở kiểm định F -57 Mơ hình VAR dạng cấu trúc Trong mơ hình biến biểu diễn dạng hàm tuyến tính biến khác tại, biến trễ biến trễ biến khác mơ hình Mơ hình Var dạng cấu trúc tổng quát với m biến độ trễ p bước viết dạng ma trận: Yt = A0Yt + + ApYt-p + εt (8) Trong đó: Yt vector n biến mơ hình thời kỳ t, A i i = 0,…,p ma trận n n hệ số εt vector nx1 cú sốc cấu trúc với ma trận hiệp phương sai E(εtεt’) = I Mơ hình VAR dạng rút rọn hay dạng tiêu chuẩn (Standar VAR – SVAR) Trong mô hình biến chịu tác động độ trễ độ trễ biến khác khứ.Các sai số ngẫu nhiên phương trình bao hàm tính chất biến.Nếu biến khác có tương quan với sai số ngẫu nhiên chúng tương quan với Mô hình VAR dạng rút gọn tổng quát với n biến độ trễ p bước viết dạng ma trận: Yt = B1Yt-1 + + BpYt-p + ut (9) Trong đó: ut vector n yếu tố ngẫu nhiên với ma trận phương hiệp phương saiE(ut ut’) = Ω -1 Xác định B0 = (I-A0) , Bi = B0Ai i = 1,…,p Các cú sốc cấu trúc sai số ngẫu nhiên (phần dư) dạng rút gọn có quan hệ sau: ut = B0 εi (10) Do Ω = B0 B0’ (11) Để đạt phương trình phản ứng đẩy, phương trình (3.8) (3.9) viết lại sau: -58 - Y -1 = [I – A(L)] ε (12) t t -1 Và Yt = [I – B(L)] ut (13) -1 -1 Từ (3.10), (3.12), (3.13) ta có: [I – A(L)] = [I – B(L)] B0 (14) Trong phần tử B(L) lấy trực tiếp từ hồi quy, tất yếu tố n B0 xác định mà khơng có áp đặt giả định thêm Những gọi "xác định giả định" cần thiết để khôi phục lại cú sốc cấu trúc ε t, từ phần dư ut Ma trận phương sai - hiệp phương sai thu từ ước lượng phương trình (3.11), n(n+1)/2 hạn chế B0, để lại n(n-1)/2 hạn chế bổ sung cần thiết để xác định đầy đủ Có bốn phương pháp tiếp cận chung sử dụng để có xác định: hạn chế ảnh hưởng cú sốc thông qua B 0, hai hạn chế mối quan hệ biến thông qua A0, ba hạn chế dài hạn thông qua A (1) B (1) bốn kết hợp ba phương pháp Các nghiên cứu chưa thống tập hợp giả định riêng để xác định cú sốc có đồng thuận rộng rãi ảnh hưởng chất lượng cú sốc sách tiền tệ qua tập hợp lớn mơ hình nhận dạng Mơ hình VAR đệ quy Dựa mơ hình VAR trên, mơ hình VAR đệ quy đặt trật tự biến, theo trật tự biến đứng sau phụ thuộc vào giá trị q khứ giá trị khứ biến khác cộng thêm giá trị biến đứng trước, trật tự gọi thứ tự Cholesky (Cholesky ordering) Với cách xếp thứ tự Cholesky biến xếp theo thứ tự giả định, biến đứng trước giả định gây tác động cho biến sau nó, biến sau không gây tác động tới biến đứng trước Với thứ tự xếp khác cho kết khác Do thơng thường người ta thường vận dụng đến lý thuyết kinh tế để đưa cách xếp lý thuyết phù hợp -59 Ta xét hai chuỗi thời gian theo thứ tự Y1 Y2 Mô hình VAR đệ quy Y1 Y2 có dạng sau đây: ∑ (15) ∑ ∑ ∑ (16) Ưu điểm mơ hình VAR: - Phương pháp đơn giản, không cần xác định biến biến nội sinh biến biến ngoại sinh - Phép ước lượng đơn giản, sử dụng phương pháp OLS cho phương trình riêng rẽ Các kết phân tích khơng bị che lấp cấu trúc mơ hình lớn phức tạp - Các dự báo tính phương pháp nhiều trường hợp tốt dự báo tính từ mơ hình phương trình đồng thời phức tạp Ngồi ra, kết phân tích cách dễ dàng riêng rẽ - VAR phân tích chế truyền tải cú sốc thông qua hàm phản ứng xung (Impulse response function - IRF) Hàm phản ứng xung cho biết biến lại mơ hình phản ứng xảy cú sốc biến mơ hình - VAR cịn phân tích tầm quan trọng cú sốc biến việc giải thích cho biến động biến mơ hình thông qua chức phân rã phương sai (Variance decomposition) -60 - Phụ lục 3: Kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình hồi quy lãi suất bán lẻ Bảng1: Lãi suất tiền gửi Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.172663 Prob F(3,155) 6.416378 Prob Chi-Square(3) 61.66876 Prob Chi-Square(3) 0.0935 0.0930 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2000M03 2013M05 Included observations: 159 Variable C DLSTCV DLSTCV(-1) DLSTG(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 2.891224 -1.915043 0.674243 -1.061208 0.0044 0.0573 0.5012 0.2902 0.263419 -0.276818 0.112013 -0.173094 0.091110 0.144549 0.166131 0.163111 0.040355 0.021781 1.148194 204.3443 -245.5579 2.172663 0.093480 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.258972 1.160907 3.139094 3.216299 3.170446 1.919485 -61 Bảng 2: Lãi suất cho vay Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 3.272682 Prob F(3,155) 9.471471 Prob Chi-Square(3) 73.50859 Prob Chi-Square(3) 0.0228 0.0236 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2000M03 2013M05 Included observations: 159 Variable Coefficient C DLSTCV DLSTCV(-1) DLSCV(-1) 0.307688 -0.269222 0.367548 -0.363505 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.059569 0.041367 1.229424 234.2801 -256.4265 3.272682 0.022804 Std Error t-Statistic Prob 0.097533 3.154700 0.153095 -1.758530 0.175947 2.088973 0.165175 -2.200722 0.0019 0.0806 0.0383 0.0292 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.311715 1.255670 3.275805 3.353010 3.307157 1.866683 -62 - Phụ lục 4: Kiểm định ổn định mơ hình VAR Bảng 1: Kênh lãi suất Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.313271 - 0.699824i 0.766742 -0.313271 + 0.699824i 0.766742 0.395357- 0.567890i 0.691958 0.395357+ 0.567890i 0.691958 0.494446 0.494446 -0.313452 0.313452 Bảng 2: Kênh tín dụng Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_CREDIT Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.318664 - 0.706448i 0.774994 -0.318664 + 0.706448i 0.774994 0.700710 0.700710 0.397173 - 0.548710i 0.677369 0.397173 + 0.548710i 0.677369 0.426018 0.426018 -0.390933 0.390933 -0.061409 0.061409 -63 Bảng 3: Kênh tỷ giá Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_REER Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.313473 - 0.696388i -0.313473 + 0.696388i 0.382980 - 0.536792i 0.382980 + 0.536792i 0.501823 -0.408578 -0.014971 - 0.285790i -0.014971 + 0.285790i 0.763689 0.763689 0.659409 0.659409 0.501823 0.408578 0.286182 0.286182 Bảng 4: Kênh giá tài sản Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_ASSET Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.311858 - 0.692114i -0.311858 + 0.692114i 0.492100 - 0.513274i 0.492100 + 0.513274i 0.578776 -0.068153 - 0.521888i -0.068153 + 0.521888i -0.369729 0.759129 0.759129 0.711065 0.711065 0.578776 0.526319 0.526319 0.369729 -64 Bảng 5: Kênh giá tổng hợp Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_CREDIT D_REER D_ASSET Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.321082 - 0.688005i -0.321082 + 0.688005i 0.484683 - 0.539892i 0.484683 + 0.539892i 0.719524 -0.174551 - 0.551079i -0.174551 + 0.551079i 0.553253 -0.463386 -0.13744 0.092037 - 0.015918i 0.092037 + 0.015918i 0.75924 0.75924 0.725535 0.725535 0.719524 0.578062 0.578062 0.553253 0.463386 0.13744 0.093403 0.093403 -65 - Phụ lục 5: Kiểm định tính dừng phần dư từ mơ hình VAR Bảng 1: Kênh lãi suất Null Hypothesis: RESID01 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -12.27773 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID02 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.304276 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID03 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.602419 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 -66 Bảng 2: Kênh tín dụng Null Hypothesis: RESID04 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -12.25138 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID05 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.658908 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID06 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.713888 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID07 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.766091 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 -67 Bảng 3: Kênh tỷ giá Null Hypothesis: RESID08 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -12.39204 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID09 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.358256 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID10 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.483203 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID11 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.672672 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 -68 Bảng 4: Kênh giá tài sản Null Hypothesis: RESID12 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -12.50903 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID13 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.322580 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID14 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.800344 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID15 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.651611 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 -69 Bảng 5: Kênh giá tổng hợp Null Hypothesis: RESID16 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -11.64579 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID17 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -5.030361 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID18 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.973151 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 -70 Null Hypothesis: RESID19 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -7.058605 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID20 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.906660 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 Null Hypothesis: RESID21 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.635235 -3.584743 -2.928142 -2.602225 Prob.* 0.0000 ... mô Ở Việt Nam có nghiên cứu định lượng truyền dẫn sách tiền tệ chủ yếu phân tích vai trị kênh truyền dẫn sách tiền tệ cung tiền, lãi suất, tỷ giá tín dụng Lê Việt Hùng (2008) cho thấy sách tiền. .. ĐÂY Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ mơ tả q trình mà thay đổi từ sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến số vĩ mô quan trọng kinh tế tổng sản lượng, mức giá, tiêu dùng đầu tư,… Các kênh truyền dẫn sách tiền. .. Nam lạm phát nhạy cảm nhiều -72 TỒNG QUAN VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Chính sách tiền tệ, thơng qua cơng cụ qua kênh truyền dẫn tác động đến mức sản lượng giá kinh tế Tại hầu cơng