Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở việt nam 001

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -NGUYỄN MINH KHÁNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Nội dung đúc kết từ q trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các số liệu, kết sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng chưa cơng bố cơng trình khác Luận văn thực hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Tác giả luận văn Nguyễn Minh Khánh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1.GIỚI THIỆU CHƯƠNG 2.KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 2.1.1 Kênh lãi suất 2.1.2 Các kênh giá tài sản 2.1.3 Các kênh tín dụng 2.1.4 Lập luận Taylor cách tính lãi suất danh nghĩa 15 2.1.5 Mơ hình kinh doanh chuẩn theo quan điểm kinh tế học New Keyness 17 2.2 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 22 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm nước giới 22 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam 25 CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU .28 3.1 TÓM LƯỢC MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU SVAR 28 3.2 CẤU TRÚC MƠ HÌNH 29 3.3 MÔ PHỎNG CÁC BƯỚC THỰC HIỆN 32 3.3.1 Tóm lược phương pháp VAR 32 3.3.2 Phản ứng xung phân rã phương sai 35 3.3.3 Phản ứng xung 36 3.3.4 Phân rã phương sai 37 3.4 DỮ LIỆU VÀ CÁC BIẾN 38 CHƯƠNG 4.NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .40 4.1 KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG 40 4.2 LỰA CHỌN ĐỘ TRỄ TỐI ƯU 41 4.3 KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH .41 4.4 KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN 42 4.5 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MA TRẬN A0 43 4.6 PHÂN TÍCH PHẢN ỨNG XUNG 44 4.7 PHÂN TÍCH PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI 48 4.8 THẢO LUẬN VÀ SO SÁNH VỚI MỘT SỐ CÁC PUZZLE TRONG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 53 CHƯƠNG 5.KẾT LUẬN 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT AIC : Akaike Information Criterion BSVAR : Bayesian Structural Vector autoregression FPE : Final Prediction error IMF : International Monetary Fund GDP : Gross Domestic Product GSO : General Statistics Office Of Viet Nam HQ : Hannan-Quinn Information Criterion LM : Lagrangian Multiplier LR : Sequential modified LR test statistic NHNN : Ngân hàng nhà nước NOEM : New Open Economy Macroeconomics SC : Schwarz information Criterion SVAR : Structural Vector autoregression VAR : Vector autoregression VND : Việt Nam Đồng WTO : World Trade Organization DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng 3.4 4.1 4.2 4.4 4.5 4.7 4.8 4.9 4.10 4.11 4.12 DANH MỤC HÌNH VẼ Số hiệu hình vẽ 2.1 4.3 4.6 4.7 TĨM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tự hồi qui vector cấu trúc (SVAR) để nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Chúng tơi tìm thấy sản lượng khơng bị tác động sách tiền tệ Chính sách tiền tệ có tác động mạnh đến lạm phát Cung tiền tăng lãi suất không giảm mà lại tăng lên Và cuối sách tiền tệ không tác động đến tỷ giá Từ khóa: Truyền dẫn sách tiền tệ, SVAR CHƯƠNG GIỚI THIỆU Chính sách tiền tệ tác động đến tăng trưởng kinh tế chủ đề gây tranh luận, nhiều giới học thuật Lý thuyết kinh tế vĩ mô mở Obstfeld Rogoff ( 1995) đưa giả thuyết sách tiền tệ ảnh hưởng đến kinh tế thực thông qua kênh lãi suất tỷ giá Lý thuyết cho ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ lên lãi suất tỷ giá lập tức, ảnh hưởng đến sản lượng với mộtđộ trễ xa Các nhà nghiên cứu thực nhiều nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra dự báo mơ hình cách sử dụng mơ hình tự hồi qui vector (VAR) Tuy nhiên, vài nghiên cứu thực nghiệm gặp phải kết nghi ngờ ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ khơng đồng với dự đoán lý thuyết Các nghiên cứu Cushman Zha (1997), Kim Roubini (2000) Sims Zha (2006), hiểu kết nghi ngờ xuất phát từ việc nhận d ng cú sốc bên ngồi khơng phù hợp Để hiểu rỏ truyền dẫn cú sốc sách tiền tệ vào biến vĩ mô kinh tế, tác giả khun nên sử dụng mơ hình SVAR để xác định phản ứng sách tiền tệ Ưu điểm mơ hình cho phép biến tương tác đồng thời với mô hình Ở Việt Nam có số nghiên cứu định lượng điển hình chế truyền dẫn sách tiền tệ với mơ hình khác như:  Lê Việt Hùng Wade D Pfau (2008) phân tích truyền dẫn sách tiền tệ, sử dụng mơ hình VAR  Ph m Thế Anh (2008) nghiên cứu sách tiền tệ ảnh hưởng l m phát, sản lượng biến vĩ mơ khác, sử dụng mơ hình SVAR  Trần Ngọc Thơ cộng (2013) nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, sử dụng mơ hình SVAR Trong nghiên cứu có nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR với phiên khác Mơ hình nghiên cứu Ph m Thế Anh (2008) xét biến nước, chưa xét đến sách tiền tệ bị ảnh hưởng yếu tố bên (giá dầu giới, lãi suất giới) Cấu trúc mơ hình nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) khác với cấu trúc mơ hình nghiên cứu Sayyed Mahdi Ziaei (2012), điển hình phương trình số giá tiêu dùng Trần Ngọc Thơ cộng (2013) cho số giá tiêu dùng phản ứng có thay đ i tỷ giá hối đoái, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) cho số giá tiêu dùng phản ứng thay đ i tỷ giá hối đoái xảy Ả rập Saudi, nước sử dụng tỷ giá hối đối cơng cụ để n định giá nước Do đó, nghiên cứu áp dụng theo cấu trúc Sayyed Mahdi Ziaei (2012) mà nghiên cứu áp dụng theo Kim and Roubini’s (2000), để phân tích cú sốc sách tiền tệ Việt Nam Cấu trúc mơ hình theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Coric, Bruno et al (2012) sử dụng phân tích ảnh hưởng sách tiền tệ đến sản lượng giá Để nhận d ng cú sốc sách tiền tệ xác nghiên cứu đưa giả định theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Bhuiyan, Rokon (2012) Thứ nhất, kinh tế Việt Nam xem kinh tế mở nhỏ Thứ hai, Việt Nam nước vay mượn thị trường vốn quốc tế nhập dầu nên nghiên cứu sử dụng lãi suất giới giá dầu Chính sách tiền tệ thu hẹp làm cho số giá tiêu dùng giảm tháng kéo dài đến tháng thứ (-0.0007%), sau xu hướng giảm l i đến tháng thứ 3, bắt đầu giảm trở l i kéo dài đến tháng thứ 48 Nhìn chung, lãi suất tăng có xu hướng kéo l m phát xuống chưa thể xu hướng giảm rõ ràng Lãi suất tăng l i làm cho cung tiền giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đỉnh tháng thứ (0.002%) Đối với tỷ giá hối đối, sách tiền tệ thu hẹp làm cho tỷ giá hối đoái tăng lập tức, bắt đầu giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đáy với độ trễ tháng (-0.0019%), sau tăng trở l i kéo dài từ tháng thứ đến tháng thứ lập đỉnh với độ trễ tháng (0.002%) Nhìn chung, lãi suất ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối khơng có xu hướng rõ ràng 4.7 PHÂN TÍCH PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI Bảng 4.7: Phân rã phương sai sản lượng công nghiệp Period 10 11 12 Kết phân rã phương sai sản lượng công nghiệp (bảng 4.7) cho thấy thay đ i sản lượng công nghiệp chủ yếu nó, chiếm 83% sau thời gian 12 tháng ảnh hưởng cú sốc, công cụ sách tiền tệ cung tiền lãi suất nước giải thích khơng đáng kể cho thay đ i sản lượng, cao cung tiền chiếm 3% 49 Kết phù hợp với kết hàm phản ứng xung sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng công nghiệp Bảng 4.8: Phân rã phương sai số giá tiêu dùng Period 10 11 12 Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng (bảng 4.8) cho thấy thay đ i số giá tiêu dùng phụ thuộc vào tháng đầu tiên, chiếm đến 93% độ trễ lớn thay đ i số giá tiêu dùng phụ thuộc nhiều vào biến l i, chiếm 46% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc phụ thuộc vào nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 18%, lãi suất giới chiếm 11%, cung tiền chiếm 13% tỷ giá hối đoái chiếm 7% Bài nghiên cứu, cho thấy sách tiền tệ nước tác động lớn đến số giá tiêu dùng, đặc biệt cung tiền, tỷ giá hối đoái, qua cho thấy tỷ giá hối đoái kênh quan trọng ảnh hưởng đến l m phát Việt Nam Ngoài ra, số giá tiêu dùng l i bị tác động yếu tố bên m nh yếu tố nước, giá dầu giới lãi suất giới chiếm đến 29% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bài nghiên cứu, cho thấy kinh tế Việt Nam kinh tế mở, dễ bị t n thương cú sốc bên ngoài, đặc biệt giá dầu giới 50 Bảng 4.9: Phân rã phương sai cung tiền Period 10 11 12 Kết phân rã phương sai cung tiền (bảng 4.9) cho thấy thay đ i cung tiền phụ thuộc vào tháng chiếm 99% độ trễ lớn cung tiền phụ thuộc nhiều vào nhân tố khác, phụ thuộc 72% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác tác động đến cung tiền như: giá dầu giới lãi suất giới chiếm 7%, lãi suất nước số giá tiêu dùng chiếm 3%, tỷ giá hối đoái chiếm 6% Điều này, cho thấy cung tiền thay đ i phụ thuộc lớn vào nó, phụ thuộc vào yếu tố khác, nhiều yếu tố bên bên chiếm đến 14% Trong đó, sản lượng giải thích 0.7% cho thay đ i cung tiền, đồng nghĩa cung tiền tăng khơng có tác dụng đến tăng trưởng kinh tế 51 Bảng 4.10: Phân rã phương sai lãi suất Period 0.087820 34.21858 15.57545 0.480368 25.84009 1.450419 20.95642 1.478677 100.088237 33.30720 17.17543 0.555540 26.36066 2.440556 18.82679 1.333826 110.088644 32.45806 18.17885 0.642380 26.53864 3.629571 17.28588 1.266614 120.089029 31.67350 18.69820 0.729821 26.55020 4.912233 16.18214 1.253909 Kết phân rã phương sai lãi suất (bảng 4.10) cho thấy thay đ i lãi suất phụ thuộc lớn vào nhân tố khác tháng chiếm 68% phụ thuộc vào chỉ chiếm 16% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 32%, lãi suất giới chiếm 19%, số giá tiêu dùng chiếm 27%, cung tiền chiếm 5% Bài nghiên cứu, cho thấy thay đ i lãi suất nước giải thích phần lớn thay đ i yếu tố bên lãi suất giá dầu giới, yếu tố nước có số giá tiêu dùng đóng góp lớn đến thay đ i lãi suất nước chiếm đến 27% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Điều này, cho thấy lãi suất công cụ sử dụng để n định giá nước Sản lượng giải thích 0.7% cho thay đ i lãi suất, 52 cho thấy sản lượng không bị ảnh hưởng lãi suất sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bảng 4.11: Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái Period 10 11 12 Kết phân rã phương sai tỷ giá hối đoái (bảng 4.11) cho thấy tỷ giá hối thay đ i phụ thuộc chủ yếu vào chiếm 78% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc yếu tố khác như: lãi suất nước chiếm 9%, lãi suất giới chiếm 6%, số giá tiêu dùng chiếm 3% sản lượng công nghiệp chiếm 2% Như vậy, thay đ i tỷ giá hối đối giải thích chủ yếu sau 12 tháng nhân tố khác giải thích nhiều lãi suất nước, lãi suất giới, số giá tiêu dùng chiếm 3%, nhân tố cịn l i giải thích khơng đáng kể 53 4.8 THẢO LUẬN VÀ SO SÁNH VỚI MỘT SỐ CÁC PUZZLE TRONG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Trong phần kết nghiên cứu có nhiều điểm khơng với kỳ vọng lý thuyết kênh truyền dẫn sách tiền tệ Chúng gọi pu the output pu pu le Sau chúng tơi kiểm kiểm tra kết thực nghiệm c Bảng 4.12 Các loại pu STT The output puzzle The liquidity puzzle The price puzzle - The exchange rate puzzle Nguồn: Tóm lược tác giả Dựa vào kết từ mơ hình SVAR nghiên cứu tìm thấy: - Chính sách tiền tệ Việt Nam không tác động đến sản 54 lượng Tồn t i pu - le Chính sách tiền tệ có tác động m nh đến l m phát, đặc biệt sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm cho l m phát tăng đáng kể Không tồn t i pu le - Cung tiền tăng lãi suất không giảm mà l i tăng Tồn t i d ng pu le - Chính sách tiền tệ không tác động đến tỷ giá Tồn t i pu le So sánh với kết nghiên cứu nước trước đây: Chính sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất Việt Nam ảnh hưởng đến sản lượng, khơng có xu hướng rõ ràng thay đ i sản lượng chủ yếu thay đ i nó, phụ thuộc vào yếu tố khác (các nghiên cứu Việt Nam cho thấy tác động sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng, trừ nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng lớn đến sản lượng) Ngược l i, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng lớn đến sản lượng Đối với sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm tăng l m phát với độ trễ tháng (phù hợp với kết nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) Trần Ngọc Thơ cộng (2013) lạm phát tăng với độ trễ tháng), với sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất có xu hướng kéo l m phát giảm không rõ ràng (nghiên cứu Nguyễn Thế Anh (2008) lạm phát giảm thời gian khoảng 2-3 tháng, nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) giai 55 đoạn sau gia nhập WTO lạm phát giảm với độ trễ tháng) Phù hợp với Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng đến l m phát Đối với tỷ giá hối đối chịu ảnh hưởng sách tiền tệ khơng có xu hướng rõ ràng hai trường hợp mở rộng thu hẹp (phù hợp tất nghiên cứu Việt Nam trên) Ngược l i, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng làm tỷ giá hối đoái tăng với đỉnh sau quý 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN Bằng cách tiếp cận mơ hình SVAR, nghiên cứu ước lượng tác động cú sốc sách tiền tệ Việt Nam Mặc dù có nhiều cố gắng để hồn thiện nghiên cứu chưa thể bao quát hết kênh truyền dẫn sách tiền tệ Trong nghiên cứu nàychúng tơi chưa phân tích thực nghiệm kênh giá tài sản kỳ vọng truyền dẫn sách tiền tệ Do đó, hướng mở rộng nghiên cứu sâu nghĩ cần có nghiên cứu về: Đo lường số l m phát kỳ vọng truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh kỳ vọng Giá bất động sản, chứng khốn truyền dẫn sách tiện tệ qua kênh giá tài sản 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2013 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học – mã số: CS2013-21, Đ i học kinh tế kinh tế TP.HCM [2] tệ Ph m Thế Anh -2008 -L m phát quy tắc sách tiền Tiếng Anh [3] Christopher A Sims and Tao Zha 1995 Bayesian Methods for Dynamic Multivariate Models [4] David O Cushman and Tao Zha 1997 Identifying monetary policy in a small open economy under flexible exchange rates [5] Faust, Jon and John H Rogers, 2003 Monetary policy’s role in exchage rate behavior, Journal of Monetary Economics, 50, 140324 [6] Frederic S Mishkin, 1996 The channels of Monetary Transmission: Lessons for Monetary Policy, NBER Working Paper [7] Frederic S Mishkin, 2004 Economics of Money, Banking and Financial Markets 7th edition, Addison Wesley, ISBN-10: 0321062736 [8] Javid, Muhammad and Munir, Kashif, 2011 The price puzzle and monetary policy transmission mechanism in Pakis: Structual vector autoregressive approach, MPRA Paper, No 30670, posted 04 May 2011 [9] Joseph E Stiglitz; Andrew Weiss 1981- Credit Rationing in Markets with Imperfect Information 58 [10] Kim, Soyoung & Roubini, Nouriel, 2000 "Exchange rate anomalies in the industrial countries: A solution with a structural VAR approach," [11] Kahn, Michael, Shmuel Kandel, and Oded Sarig, 2002 Real and nominal effects of central bank monetary policy, Journal of Monetary Economics, 49, 1493-1519 [12] Kim, S., & Roubini, N, 2000 Exchange rate anomalies in the industrial countries: A solution with a structural VAR approach, Journal of Monetary Economics, 45, 561-586 [13] Le Viet Hung Wade D.Pfau, 2008 VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Applied Econometrics and International Development, Vol 33, No [14] Mala Raghavan and Param Silvapulle 2007 - Structural VAR Approach to Malaysian Monetary Policy Framework: Evidence from the Pre- and Post-Asian Crisis Periods [15] Mishkin M 1978 Memory in monkeys severely impaired by combined but not by separate removal of amygdala and hippocampus [16] Martin Eichenbaum and Charles L Evans 1995 - Some Empirical Evidence on the Effects of Shocks to Monetary Policy on Exchange Rates [17] Nicola Viegi, 2010 Introduction to VAR Models, University of Pretoria [18] Obstfeld, Maurice and Kenneth Rogoff, 1995 Exchange Rate Dynamics Redux, Journal of Political Economy, 103, 624-660 [19] Popescu, Iulia Vasile, 2012 Effects of monetary policy in Romania a VAR approach, MPRA Paper, No 41686 59 [20] Richard Clarida, Jordi Galí, and Mark Gertler 1999 The Science of Monetary Policy: [21] Rokon Bhuiyan Monetary Transmission Mechanism in a Small Open Economy: A Bayesian Structural VAR Approach [22] Rokon Bhuiyan 2012 -Identifying a Forward‐Looking Monetary Policy in an Open Economy [23] Sayyed Mahdi Ziaei 2012 Evaluating the Market Exchange Rate Pressure in Inflation Condition (An Empirical Evidence of Iran) Tobin 1969 A general equilibrium approach to monetary theory [24] 60 ... đối) Việt Nam 4 CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ mơ tả qúa trình mà thay đ i sách tiền tệ. .. thời với mơ hình Ở Việt Nam có số nghiên cứu định lượng điển hình chế truyền dẫn sách tiền tệ với mơ hình khác như:  Lê Việt Hùng Wade D Pfau (2008) phân tích truyền dẫn sách tiền tệ, sử dụng mơ... trúc (SVAR) để nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Chúng tơi tìm thấy sản lượng khơng bị tác động sách tiền tệ Chính sách tiền tệ có tác động mạnh đến lạm phát Cung tiền tăng lãi suất không