Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** NGUYỄN THÙY MỸ HẠNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, số liệu trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả luận văn Nguyễn Thùy Mỹ Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tầm quan trọng nghiên cứu .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ 2.1.1 Kênh lãi suất – kênh truyền thống 2.1.2 Kênh tỷ giá hối đoái 10 2.1.3 Kênh tài sản 10 2.2.4 Kênh cho vay ngân hàng 12 2.2 Các nghiên cứu giới 13 2.3 Các nghiên cứu Việt Nam 18 2.4 Sơ lược sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến 2015 21 2.4.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ 2000-2005 21 2.4.2 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ 2006-2010 22 2.4.3 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ 2011-2015 23 CHƯƠNG MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 25 3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.1.1 Mơ hình chuẩn 25 3.1.2 Mơ hình thể kênh truyền dẫn sách tiền tệ 27 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 29 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Thống kê mô tả kiểm định tính dừng biến 30 4.2 Mơ hình chuẩn 32 4.3 Kênh truyền dẫn cho vay Ngân hàng 35 4.3.1 Kênh ngân hàng thông qua lãi suất cho vay 38 4.3.2 Kênh cho vay ngân hàng thể dư nợ tín dụng ngân hàng .42 4.4 Kênh tài Sản 45 4.5 Kênh tỷ giá hối đoái 50 CHƯƠNG KẾT LUẬN 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt CPI GDP NHNN NHTW REER VAR TCTD DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3-2 Mô tả biến nghiên cứu nguồn thu thập 29 Bảng 4-1 Thống kê mô tả biến 30 Bảng 4-2 Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình 32 Bảng 4-3 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình VAR sở 33 Bảng 4-4 Kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình VAR sở 33 Bảng 4-5 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình VAR sở 33 Bảng 4-6 Lựa chọn độ trễ tối ưu mô hình VAR kênh cho vay Ngân hàng38 Bảng 4-7 Kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình VAR kênh cho vay Ngân hàng 39 Bảng 4-8 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình VAR kênh cho vay Ngân hàng 39 Bảng 4-9 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình VAR kênh cho vay Ngân hàng42 Bảng 4-10 Kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình VAR kênh cho vay Ngân hàng 43 Bảng 4-11 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình VAR kênh cho vay Ngân hàng 43 Bảng 4-12 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình VAR kênh tài sản .47 Bảng 4-13 Kiểm định tự tương quan phần dư mô hình VAR kênh tài sản47 Bảng 4-14 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình VAR kênh tài sản 48 Bảng 4-15 Lựa chọn độ trễ tối ưu mô hình VAR kênh tỷ giá 52 Bảng 4-16 Kiểm định tự tương quan phần dư mô hình VAR kênh tỷ giá 52 Bảng 4-17 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư mô hình VAR kênh tỷ giá 53 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Chính sách tiền tệ thắt chặt mơ hình IS-LM Hình 3.1 Lãi suất bình quân liên ngân hàng lãi suất liên bang Mỹ giai đoạn 2000Q3 đến 2015Q1 Nguồn: Economic research – Fed IMF) 26 Hình 4.1 Mơ hình VAR sở: Hàm phản ứng đẩy GDI, CPI, i1 cú sốc kỳ vọng sách tiền tệ thắt chặt 35 Hình 4.2.Tỷ lệ tiền gửi Ngân hàng so với GDP (Đơn vị tính %, Nguồn WorldBank) 36 Hình 4.3 Dư nợ cho vay khu vực tư nhân Ngân hàng GDP (Đơn vị tính % Nguồn: Worldbank ) 37 Hình 4.4 Kênh cho vay Ngân hàng: Hàm phản ứng đẩy GDI, CPI, i2 cú sốc kỳ vọng sách tiền tệ thắt chặt 40 Hình 4.5 Kênh cho vay Ngân hàng: Hàm phản ứng đẩy GDI, CPI, Loans cú sốc ngồi kỳ vọng sách tiền tệ thắt chặt 45 Hình 4.6 Mức độ vốn hóa thị trường GDP Việt Nam giai đoạn 2004-2014 (Nguồn Worldbank) 45 Hình 4.7 Mức độ vốn hóa thị trường GDP Việt Nam, Canada, Đức, Hoa Kỳ giai đoạn 2004-2014 (Nguồn Worldbank) 46 Hình 4.8 Kênh tài sản: Hàm phản ứng đẩy GDI, CPI, VN index cú sốc kỳ vọng sách tiền tệ thắt chặt 49 Hình 4.9 Kênh tỷ giá: Hàm phản ứng đẩy GDI, CPI, i1 cú sốc ngồi kỳ vọng sách tiền tệ thắt chặt 54 TÓM TẮT Trong bối cảnh kinh tế giới đà phục hồi với nhiều màu sắc tốc độ khác nhau, Việt Nam đánh giá nằm số quốc gia có tốc độ phục hồi ấn tượng Cùng với xu hướng chung giới, việc tìm hiểu tác động sách tiền tệ hoạt động kinh tế thực thơng qua kênh truyền dẫn, ngồi kênh truyền dẫn truyền thống lãi suất, đóng vai trị quan trọng việc cung cấp chứng thực nghiệm hỗ trợ nhà tạo lập sách việc đưa cơng cụ phù hợp tiên liệu hiệu sách tiền tệ định Bài nghiên cứu tập trung vào việc phân tích mức độ tác động ba kênh truyền dẫn – kênh cho vay ngân hàng, kênh tài sản kênh tỷ giá đến hiệu sách tiền tệ Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR, tác giả xây dựng mơ hình VAR sở với biến nội sinh sản lượng quốc gia đại diện GDP, lạm phát đại diện CPI lãi suất bình quân liên ngân hàng đại diện cho sách tiền tệ; kết hợp với biến ngoại sinh thể tác động môi trường giới giá hàng hoá giới, lãi suất Fed GDP Mỹ Các hàm phản ứng mô hình VAR sở sử dụng để làm sở so sánh mức độ tác động kênh truyền dẫn Tác giả mở rộng mơ hình VAR sở cách thêm biến tương ứng với kênh truyền dẫn bao gồm lãi suất cho vay, dư nợ tín dụng kinh tế, số VN index tỷ giá thực có hiệu lực Kết nghiên cứu cho thấy kênh cho vay ngân hàng kênh có tác động đáng kể việc truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Cụ thể lạm phát kiểm soát tốt, nhiên GDP sụt giảm theo sau sách tiền tệ thắt chặt với tác động kênh cho vay ngân hàng Tuy thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển, đóng góp vào việc thực thi sách tiền tệ mức độ Vì can thiệp thường xun phủ vào thị trường ngoại hối, nên tác động sách tiền tệ thông qua kênh tỷ giá không đáng kể đến hoạt động kinh tế thực Từ khóa: Kênh truyền dẫn sách tiền tệ, sách tiền tệ Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tầm quan trọng nghiên cứu Chính sách tiền tệ tác động đến kinh tế thực ngắn hạn, tác động sách tiền tệ truyền dẫn đến hoạt động kinh tế thực thông qua nhiều kênh khác Những kênh truyền dẫn khác quốc gia phụ thuộc vào cấu trúc tài pháp luật quốc gia Từ đầu năm 1990, việc phân tích kênh truyền dẫn sách tiền tệ kinh tế có vai trị đặc biệt quan trọng cấu trúc, cấu kinh tế chuyển tiếp liên tục với chế sách Tuy nhiên, kinh tế có đặc trưng riêng khác biệt so với quốc gia công nghiệp hóa Chính sách tiền tệ kinh tế bị ràng buộc Ngân hàng Trung ương (NHTW) lớn giới Cục trữ liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu Ngân hàng Nhật Bản Vì vậy, việc phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ kinh tế cần mơ hình khác so với quốc gia phát triển Các nghiên cứu thực nghiệm trước liên quan đến kênh truyền dẫn tiền tệ quốc gia chứng thực tầm quan trọng kênh cho vay ngân hàng Tuy nhiên, thấy tồn thay đổi tổng cầu sau cú sốc sách tiền tệ xảy thơng qua kênh tiền tệ truyền thống Liệu tác động thắt chặt tiền tệ truyền dẫn thông qua kênh cho vay ngân hàng không thông qua kênh tiền tệ truyền thống có tồn hay khơng? NHTW quốc gia cố định tỷ giá Một chế tỷ giá linh hoạt kinh tế thực tế giống neo Vì quốc gia có đặc trưng thị trường tài không phát triển, NHTW can thiệp vào thị trường ngoại hối để cố định tỷ giá Hiện tượng thường giải thích lý thuyết “nổi sợ thả nổi” (Calvo & Reinhart, 2000) Calvo Reinhart lập luận nỗi lo sợ thả xuất phát từ lí lo lắng việc tín nhiệm sách, lo sợ hiệu Individual components: Dependent res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 4.1.4 Phân rã phương sai Varian ce Decom position of GDP: Period 10 Varian ce Decom position of CPI: Period 10 Varian ce Decom position of I1: Period 10 Varian ce Decom position of I2: Period 10 Choles ky Orderin g: GDP CPI I1 I2 4.1.5 Hàm phản ứng đẩy 4.2 Thông qua biến dư nợ tín dụng kinh tế 4.2.1 Chọn độ trễ tối ưu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: GDP CPI I1 LOANS Exogenous variables: C YUS IUS COMPI Date: 04/24/16 Time: 15:06 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 4.2.2 Kiểm định tự tương quan phần dư VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/24/16 Time: 15:07 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lags 10 11 12 Probs from chi-square with 16 df 4.2.3 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 04/24/16 Time: 15:08 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Joint test: Chi-sq df Prob 490.6236 460 0.1563 Individual components: Dependent R-squared F(46,7) Prob Chi-sq(46) Prob res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 4.2.4 Phân rã phương sai Variance Decomposit ion of GDP: Period 10 Variance Decomposit ion of CPI: Period 10 Variance Decomposit ion of I1: Period 10 Variance Decomposit ion of LOANS: Period 10 Cholesky Ordering: GDP CPI I1 LOANS 4.2.5 Hàm phản ứng đẩy Kênh truyền dẫn thị trường ngoại hối 5.1 Chọn độ trễ tối ưu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: GDP CPI I1 REER Exogenous variables: C IUS YUS COMPI Date: 04/24/16 Time: 17:23 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 5.2 Kiểm định tự tương quan phần dư VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/24/16 Time: 16:44 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lags 10 11 12 14.724320.5449 Probs from chi-square with 16 df 5.3 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 04/24/16 Time: 16:43 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Joint test: Chi-sq df Prob 493.4809 460 0.1357 Individual components: Dependent res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 5.4 Phân rã phương sai Varian ce Decom position of GDP: Period 10 Varian ce Decom position of CPI: Period 10 Varian ce Decom position of I1: Period 10 Varian ce Decom position of REER: Period 10 Choles ky Orderin g: GDP CPI I1 REER 5.5 Hàm phản ứng đẩy Kênh truyền dẫn tài sản 6.1 Chọn độ trễ tối ưu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: GDP CPI I1 VNI Exogenous variables: C YUS IUS COMPI Date: 04/24/16 Time: 15:40 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 6.2 Kiểm định tự tương quan phần dư VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/24/16 Time: 17:27 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Lags 10 11 12 20.395600.2029 Probs from chi-square with 16 df 6.3 Kiểm định phương sai thay đổi phần dư VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 04/24/16 Time: 17:26 Sample: 2000Q3 2015Q1 Included observations: 54 Joint test: Chi-sq df Prob 491.9342 460 0.1466 Individual components: Dependent res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 6.4 Phân rã phương sai Varian ce Decom position of GDP: Period 10 Varian ce Decom position of CPI: Period 10 Varian ce Decom position of I1: Period 10 Varian ce Decom position of VNI: Period 10 Choles ky Orderin g: GDP CPI I1 VNI 6.5 Hàm phản ứng đẩy ... cứu Việt Nam 18 2.4 Sơ lược sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến 2015 21 2.4.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn từ 2000-2005 21 2.4.2 Chính sách tiền tệ Việt Nam. .. chặt tiền tệ 2.2 Các nghiên cứu giới Nhìn chung, kênh truyền dẫn tiền tệ tác động lên hệ thống ngân hàng kinh tế thực Các nghiên cứu trước chế truyền dẫn sách tiền tệ cho truyền dẫn sách tiền tệ. .. tiền tệ qua kênh truyền dẫn nào? Thông qua kênh truyền dẫn sách tiền tệ tác động mạnh đến kinh tế vĩ mô? Phạm vi nghiên cứu: Một sách tiền tệ thắt chặt thơng qua kênh truyền dẫn sách tiền tệ kênh