Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ HUYỀN TRANG TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ HUYỀN TRANG TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành gửi lời cảm ơn đến TS TRẦN THỊ HẢI LÝ tận tình hướng dẫn đóng góp ý kiến quý báu giúp tơi hồn thành luận văn Tác giả xin cảm ơn gửi lời tri ân đến Khoa Tài doanh nghiệp tất q thầy Trường Đại Học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tận tâm giảng dạy suốt chương trình học tập nghiên cứu Trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn NGUYỄN THỊ HUYỀN TRANG LỜI CAM ĐOAN Đề tài “ Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam” đề tài tác giả thực Tác giả dựa việc vận dụng kiến thức học, tài liệu tham khảo thơng qua việc tìm hiểu, trao đổi với Giáo viên hướng dẫn khoa học để hoàn thành luận văn này, số liệu thống kê trung thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình thời điểm Tác giả xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật Tác giả NGUYỄN THỊ HUYỀN TRANG MỤC LỤC Trang TÓM TẮT 01 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 02 1.1 Lý chọn đề tài 02 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 03 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 03 1.4 Bố cục luận văn 03 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 04 CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.1 Mơ hình điều chỉnh cấu trúc vốn 11 3.2 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mơ hình 17 3.3 Mô tả liệu nghiên cứu 18 CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 21 4.1 Kiểm tra tƣợng tự tƣơng quan 21 4.2 Kiểm tra tƣợng đa cộng tuyến 21 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 22 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý 30 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG Bảng Khái quát thống kê mô tả tỷ lệ nợ nhân tố liên quan Bảng Hệ số tương quan biến Bảng Tác động nhân tố đến cấu trúc vốn mục tiêu (phương trình 3) Bảng Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu (phương trình (2) (4)) Bảng Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn (phương trình (6) (7)) Bảng Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn lệch khỏi mục tiêu (phương trình (8)) DANH MỤC HÌNH Hình Đồ thị phân phối tỷ lệ nợ doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục Danh sách 202 cơng ty thuộc mẫu phân tích Phụ lục Thống kê mô tả tỷ lệ nợ nhân tố liên quan Phụ lục Hệ số tương quan biến mơ hình Phụ lục Kiểm định Hausman (Phương trình 3) Phụ lục Hệ số biến mơ hình (Phương trình 3) Phụ lục Kiểm định Hausman (Phương trình 2) Phụ lục Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu (Phương trình 2) Phụ lục Kiểm định Hausman (Phương trình 4) Phụ lục Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu (Phương trình 4) Phụ lục 10 Kiểm định Hausman (Phương trình 6) Phụ lục 11 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn (Phương trình 6) Phụ lục 12 Kiểm định Hausman (Phương trình 7) Phụ lục 13 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn (Phương trình 7) Phụ lục 14 Kiểm định bỏ bớt biến (Phương trình 7) Phụ lục 15 Kiểm định bỏ bớt biến (Phương trình 7) Phụ lục 16 Kiểm định bỏ bớt biến (Phương trình 7) Phụ lục 17 Kiểm định bỏ bớt biến (Phương trình 7) Phụ lục 18 Kiểm định Hausman (Phương trình 8) Phụ lục 19 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn lệch khỏi mục tiêu (Phương trình 8) TĨM TẮT Nghiên cứu phân tích tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu 202 doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 - 2012 Kết nghiên cứu cho thấy tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu trung bình doanh nghiệp 99,04% Kết nghiên cứu cho thấy việc thâm hụt thặng dư nguồn vốn doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hay thấp so với mục tiêu có tác động đến tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp Cụ thể, doanh nghiệp thâm hụt vốn có tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu (0,9958) nhanh so với doanh nghiệp thặng dư vốn (0,9625) Và trường hợp doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao so với mục tiêu doanh nghiệp thâm hụt vốn (1,1306) có tốc độ điều chỉnh nhanh so với doanh nghiệp thặng dư vốn (1,1221), trường hợp doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp mục tiêu tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp thặng dư vốn (0,8353) chậm so với doanh nghiệp thâm hụt vốn (0,8432) Tóm lại, nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu nhanh thiếu hụt nguồn vốn có tỷ lệ nợ cao tỷ lệ nợ mục tiêu Từ khóa: Cấu trúc vốn mục tiêu, thặng dư thâm hụt nguồn vốn, tỷ lệ nợ cao hay thấp CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Cấu trúc vốn vấn đề cốt lõi lĩnh vực quản trị tài thu hút nhiều quan tâm nhà nghiên cứu từ sau cơng trình nghiên cứu Modigliani Miller (1958) Hầu hết nghiên cứu tập trung vào ba nhóm lý thuyết, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ lý thuyết định thời điểm thị trường cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đưa khái niệm cấu trúc vốn mục tiêu mà doanh nghiệp cân chi phí lợi ích việc tài trợ nợ vay (Kraus Litzenberger, 1973) Theo doanh nghiệp điều chỉnh tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ mục tiêu nhằm mục đích cân lợi ích chi phí để hướng đến mục tiêu đối đa hóa giá trị doanh nghiệp Có hai lý để thực nghiên cứu này: a Nghiên cứu Flanery Rangan (2006) cho thấy doanh nghiệp có tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu 30%/năm, nghiên cứu khác tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu 7-17%/năm (Fama French, 2002; Kayhan Titman, 2007; Huang Ritter, 2009) Lemmon, Roberts, Zender (2008) 25%/năm Tuy nhiên, hạn chế nghiên cứu giả định doanh nghiệp có chung tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu Byoun (2008) cho thấy tỷ lệ nợ thực tế cao hay thấp tỷ lệ nợ mục tiêu khơng cân dịng tiền doanh nghiệp, nghĩa thặng dư thâm hụt vốn doanh nghiệp tác động đến tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mức mục tiêu; b Vấn đề nghiên cứu cấu trúc vốn thực nhiều Việt Nam năm gần Tuy nhiên, đa phần nghiên cứu tiếp cận theo phương pháp phân tích mơ hình cấu trúc vốn tĩnh đơn xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, chưa có nhiều nghiên cứu vấn đề điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu Việt Nam Vì thế, nghiên cứu phân tích tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam Do mục tiêu đề tài là: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu  Xem xét tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam  Phân tích điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam Để giải mục tiêu này, câu hỏi sau đặt là: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu  Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp nào?  Khi doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu? 1.4 Bố cục luận văn Luận văn gồm chương Chương giới thiệu chung đề tài Chương trình bày tổng quan nghiên cứu trước Chương trình bày liệu phương pháp nghiên cứu Chương trình bày nội dung kết nghiên cứu thu từ q trình phân tích số liệu Chương ghi nhận kết luận quan trọng từ đề tài nghiên cứu; đồng thời nêu lên hạn chế gợi ý đề tài nghiên cứu mở rộng chuyên sâu PHỤ LỤC 5: HỆ SỐ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH (PHƯƠNG TRÌNH 3) Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 07/29/13 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Variable C MED TAX PRFT MB SIZE NDTS FA UNIQU DIV DR Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 6: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN (PHƯƠNG TRÌNH 2) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TOCDODIEUCHINH_PT2 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable DEV PHỤ LỤC 7: TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ MỤC TIÊU (PHƯƠNG TRÌNH 2) Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 08/09/13 Time: 11:55 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Swamy and Arora estimator of component variances Variable C DEV Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PHỤ LỤC 8: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN (PHƯƠNG TRÌNH 4) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: KIEMDINHHAUSMAN_PT4 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable DEV*D_ABO DEV*D_BELO PHỤ LỤC 9: TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ MỤC TIÊU (PHƯƠNG TRÌNH 4) Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 07/29/13 Time: 23:28 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Variable C DEV*D_ABO DEV*D_BELO Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 10: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN (PHƯƠNG TRÌNH 6) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TOCDODIEUCHINH_PT6 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variabl DEV*D_SUR DEV*D_DE PHỤ LỤC 11: TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ MỤC TIÊU KHI DOANH NGHIỆP THẶNG DƯ VÀ THÂM HỤT VỐN (PHƯƠNG TRÌNH 6) Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 08/09/13 Time: 12:06 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Swamy and Arora estimator of component variances Variable C DEV*D_SURPLUS DEV*D_DEFICIT Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PHỤ LỤC 12: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: KIEMDINHHAUSMAN_PT7 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: PHỤ LỤC 13: TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ MỤC TIÊU KHI DOANH NGHIỆP THẶNG DƯ VÀ THÂM HỤT VỐN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 07/30/13 Time: 00:00 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 DEV*D_ABOVE*D_DEFICIT DEV*D_BELOW*D_DEFICIT Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 14: KIỂM ĐỊNH BỎ BỚT BIẾN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Redundant Variables: DEV*D_BELOW*D_SURPLUS DEV*D_BELOW *D_DEFICIT F-statistic Log likelihood ratio Test Equation: Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 08/01/13 Time: 13:47 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 15: KIỂM ĐỊNH BỎ BỚT BIẾN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Redundant Variables: DEV*D_ABOVE*D_SURPLUS DEV*D_ABOVE *D_DEFICIT F-statistic Log likelihood ratio Test Equation: Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 08/01/13 Time: 14:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 16: KIỂM ĐỊNH BỎ BỚT BIẾN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Redundant Variables: DEV*D_ABOVE*D_DEFICIT DEV*D_BELOW *D_DEFICIT F-statistic Log likelihood ratio Test Equation: Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 08/01/13 Time: 14:15 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 17: KIỂM ĐỊNH BỎ BỚT BIẾN (PHƯƠNG TRÌNH 7) Redundant Variables: DEV*D_ABOVE*D_SURPLUS DEV*D_BELOW *D_SURPLUS F-statistic Log likelihood ratio Test Equation: Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 08/01/13 Time: 14:18 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 18: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN (PHƯƠNG TRÌNH 8) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: KIEMDINHHAUSMAN_PT8 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: PHỤ LỤC 19: TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU KHI DOANH NGHIỆP THẶNG DƯ HOẶC THÂM HỤT VỐN VÀ LỆCH KHỎI MỤC TIÊU (PHƯƠNG TRÌNH 8) Dependent Variable: DELTA_D_A Method: Panel Least Squares Date: 07/30/13 Time: 10:45 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 202 Total panel (balanced) observations: 1010 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam Do mục tiêu đề tài là: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu  Xem xét tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam  Phân tích điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu. .. Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp thặng dư thâm hụt vốn lệch khỏi mục tiêu (Phương trình 8) TĨM TẮT Nghiên cứu phân tích tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu 202 doanh nghiệp. .. doanh nghiệp Việt Nam Để giải mục tiêu này, câu hỏi sau đặt là: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu  Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp nào?  Khi doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn mục