Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên TTCK việt nam bằng mô hình ba nhân tố fama french

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama – French” cơng trình nghiên cứu riêng tơi có hỗ trợ Thầy hƣớng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực; nội dung, trích dẫn đƣợc ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận văn chƣa đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 06 năm 2014 Ngƣời thực Trần Bé Tý MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT Chƣơng GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Câu hỏi nghiên cứu 4 Đối tƣợng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài Chƣơng MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Mơ hình nhân tố Fama – French 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama – French 10 Chƣơng PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Mơ hình lý thuyết 16 3.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 17 3.2.1 Xây dựng danh mục cổ phiếu 17 3.2.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 19 3.3 Dữ liệu nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu 22 3.4 Xử lý liệu phƣơng pháp ƣớc lƣợng 25 Chƣơng KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA - FRENCH VÀ ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƢỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 27 4.1 Thống kê mô tả nhân tố 27 4.2 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến biến mơ hình tính dừng chuỗi liệu thời gian 29 4.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 29 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 30 4.3 Kết hồi quy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng 32 4.3.1 Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French 32 4.3.2 Đánh giá ảnh hƣởng nhân tố tới TSSL danh mục 37 4.3.3 Hồi quy với biến trễ nhân tố thị trƣờng 43 4.3.4 Kết hồi quy mơ hình nhân tố Fama - French thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 47 Chƣơng KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Tiếng Anh PHỤ LỤC Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu Giá trị biến độc lập phụ thuộc từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 Bảng thống kê mô tả nhân tố từ Stata 11 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL Hồi quy danh mục theo mơ hình CAPM DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BE Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng CAPM Capital asset pricing model - Mơ hình định giá tài sản vốn HML High minus low - phần bù giá trị ME Giá trị vốn hóa trị trƣờng SMB Small minus low – phần bù quy mô TSSL TTCK Tỷ suất sinh lợi Thị trƣờng chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Bảng danh mục cổ phiếu hình thành nhân tố SMB HML 17 Bảng 3.2 Bảng tổng hợp cách tính tốn biến độc lập biến phụ thuộc .19 Bảng 3.3 Tổng hợp nguồn gốc số liệu nhân tố mơ hình 24 Bảng 4.1 Thống kê TSSL vƣợt trội danh mục giai đoạn từ tháng 07/2008 đến 06/2013 27 Bảng 4.2 TSSL rủi ro nhân tố giải thích giai đoạn từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 28 Bảng 4.3 Giá trị thơng kê t-statistic kiểm định tính dừng 29 Bảng 4.4 Bảng ma trận hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình 30 Bảng 4.5 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình 33 Bảng 4.6 kết hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo mơ hình nhân tố Fama - French 37 Bảng 4.7 Phần bù thị trƣờng, quy mô giá trị mơ hình nhân tố Fama French: 42 Bảng 4.8 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình nhân tố thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ 43 Bảng 4.9 Kết hồi quy thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 49 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị đến TSSL cổ phiếu niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2008 đến tháng 06 năm 2013 mơ hình ba nhân tố Fama - French Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mơ nhân tố giá trị có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu giải thích đƣợc 92,63% biến động TSSL vƣợt trội cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán (TTCK) Việt Nam Nhân tố có đóng tác động mạnh đến TSSL vƣợt trội cổ phiếu nhân tố thị trƣờng thời điểm Sự tác động nhân tố quy mô nhân tố giá trị đáng kể (hệ số dốc lần lƣợt 0,473 0,308) có ý nghĩa thống kê thời kỳ nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy có tồn hiệu ứng quy mơ nhỏ hiệu ứng giá trị cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French thị trƣờng Mỹ năm 1993 Những danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ, có tỷ số BE/ME cao mang lại TSSL vƣợt trội cao danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn, tỷ lệ BE/ME thấp Mơ hình ba nhân tố Fama - French đƣợc điều chỉnh cách sử dụng TSSL vƣợt trội thị trƣờng có độ trễ để kiểm tra khả dự báo mơ hình, khả giải thích mơ hình giảm đáng kể có nhân tố thị trƣờng có độ trễ nhân tố quy mơ có tác động đến TSSL vƣợt trội danh mục cổ phiếu Tác giả kiểm tra tính ổn định mơ hình tách biệt giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Kết cho thấy khả giải thích mức độ tác động nhân tố không khác biệt đáng kể so với mơ hình lúc đầu Sự tác động nhân tố có ý nghĩa thống kê giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Khi mô hình đƣợc điều chỉnh cách sử dụng nhân tố thị trƣờng có độ trễ, khả giải thích mơ hình cho giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống thấp nhƣng tăng đáng kể Tác động nhân tố thị trƣờng có ý nghĩa giai đoạn thị trƣờng lên tác động nhân tố quy mơ có ý nghĩa thị trƣờng xuống Nhân tố giá trị khơng có ý nghĩa thống kê thị trƣờng lên xuống Chƣơng GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài TTCK Việt Nam đời gần 14 năm kênh đầu tƣ hấp dẫn cho nhà đầu tƣ Tuy nhiên, bên cạnh lợi nhuận mà mang lại, TTCK tiềm ẩn nhiều rủi ro Ở Việt Nam, nhà đầu tƣ chủ yếu định đầu tƣ dựa vào khuyến nghị cơng ty chứng khốn đầu tƣ theo cảm tính cá nhân Việc ứng dụng lý thuyết tài xác định mối quan hệ TSSL rủi ro cần thiết giúp cho nhà đầu tƣ có nhận định mối quan hệ rủi ro – TSSL từ giúp cho việc lựa chọn danh mục đầu tƣ phù hợp điều kiện thị trƣờng có nhiều biến động nhƣ giai đoạn Mơ hình nhân tố Fama - French mơ hình TSSL rủi ro phổ biến, đƣợc nghiên cứu nhiều nƣớc giới Nhận thấy tầm quan trọng việc ứng dụng mơ hình tài hoạt động đầu tƣ, đặc biệt giai đoạn TTCK cịn non trẻ, có nhiều biến động nhƣ nay, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài: “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama - French” Mục tiêu nghiên cứu - Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French việc giải thích khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam - Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French nhân tố thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ - Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Giá trị biến độc lập phụ thuộc từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 TSSL vƣợt trội Kỳ danh mục BH 0.0056 0.2487 -0.2085 -0.1627 -0.0684 -0.0005 -0.0345 -0.1327 0.1213 10 0.0931 11 0.2461 12 -0.0095 13 0.0804 14 0.2900 15 0.1148 16 0.0828 17 -0.1232 18 -0.0429 19 -0.0829 20 -0.0074 21 0.0411 22 0.1290 TSSL Kỳ vƣợt trội danh mục BH 23 -0.0939 24 -0.0192 25 -0.0074 26 -0.1405 27 -0.0271 28 -0.0844 29 -0.0312 30 0.0383 31 -0.0397 32 -0.1261 33 -0.0392 34 -0.0878 35 -0.1432 36 0.0017 37 -0.0389 38 0.0522 39 0.0045 40 0.0056 41 -0.1250 42 -0.0280 43 0.0732 44 0.1187 45 0.0426 46 0.1581 TSSL Kỳ vƣợt trội danh mục BH 47 -0.0578 48 -0.0489 49 -0.0131 50 -0.0881 51 -0.1026 52 -0.0081 53 -0.0177 54 0.1118 55 0.0592 56 0.0161 57 -0.0408 58 -0.0738 59 0.1578 60 -0.0471 Nguồn: tác giả tính tốn tổng hợp dựa gói liệu tài cung cấp cơng ty cổ phần Tài Việt Bảng thống kê mô tả nhân tố từ Stata 11 tabstat sh sl bh bl, stats (mean median sd max) stats mean p50 sd max tabstat rmrf smb hml, stats (mean median sd max) stats mean p50 sd max Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục BH dfuller bh Dickey-Fuller test for unit root Statistic Z(t) MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục BL dfuller bl Dickey-Fuller test for unit root Test Statistic Z(t) -6.012 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục SH sh dfuller Dickey-Fuller test for unit root Test Statistic Z(t) MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 -5.986 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục SL sl dfuller Dickey-Fuller test for unit root Test Statistic Z(t) -6.725 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố Rm - Rf rmrf dfuller Dickey-Fuller test for unit root Test Statistic Z(t) -6.049 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố SMB smb dfuller Dickey-Fuller test for unit root Test Statistic Z(t) MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố HML dfuller hml Dickey-Fuller test for unit root Statistic Z(t) MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 Hồi quy danh mục theo mơ hình CAPM Hồi quy danh mục SH theo mơ hình CAPM reg sh rmrf newey sh rmrf, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: Prob > Hồi quy danh mục SL theo mơ hình CAPM reg sl rmrf newey sl rmrf, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: Prob > Hồi quy danh mục BH theo mơ hình CAPM reg bh rmrf newey bh rmrf, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: Prob > Hồi quy danh mục BL theo mơ hình CAPM reg bl rmrf newey bl rmrf, Regression with Newey-West standard errors maximum lag: Prob > ... CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH Chun ngành: Tài Chính –... TTCK cịn non trẻ, có nhiều biến động nhƣ nay, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài: ? ?Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam mơ hình ba nhân tố. .. MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA - FRENCH VÀ ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƢỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 4.1 Thống kê mô tả nhân tố Bảng