Nghiên cứu mối quan hệ giữa sở hữu gia đình và hiệu quả của các công ty gia đình niêm yết trên TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 i LỜI CAM ĐOAN Trong trình thực luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, tơi vận dụng kiến thức học với trao đổi, góp ý giáo viên hướng dẫn để thực nghiên cứu Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết luận văn trung thực TP Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 10 năm 2013 Người thực luận văn Hoàng Tuấn Dũng MỤC LỤC Trang phụ bìa LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4Những đóng góp luận văn 1.5Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1Các lý thuyết kinh điển vấn đề đại diện 2.1.1 Lý thuyết đại diện 2.1.2 Lý thuyết người ủy quyền – người đại di 2.1.3 Vấn đề đại diện cơng ty gia đình 2.2Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sở hữu gia đình 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm Shyu (2011 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm Gonzalez 2.2.3 Nghiên cứu thực nghiệm Adams 2.2.4 Nghiên cứu cấu trúc sở hữu hiệu q 2.3Các nhân tố mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty 2.3.1 Sở hữu gia đình hiệu công ty 2.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sở hữu gia đ 2.3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu 2.3.4Tóm lược kết nghiên cứu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Giới thiệu 3.2Chọn mẫu nguồn liệu 3.3Mô tả biến 3.3.1Biến nội sinh 3.3.2Các biến kiểm sốt 3.4Mơ hình nghiên cứu 3.5Phương pháp kiểm định mơ hình 3.5.1Kiểm định Breusch – Pagan Lagrangia 3.5.2Kiểm định Hausman 3.5.3Kiểm định giả thiết phương ph CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1Thống kê mô tả 4.1.1Hiệu công ty 4.1.2Sở hữu gia đình 4.1.3Các biến kiểm soát 4.1.4Ma trận hệ số tương quan 4.2Kết kiểm định mơ hình 4.2.1Kết kiểm định Breusch – Pagan La 4.2.2Kết kiểm định Hausman 4.2.3Kết kiểm định phương sai thay đổ 4.2.4Kết kiểm định tự tương quan 4.2.5Kiểm định đa cộng tuyến 4.3Kết phân tích hồi quy 4.3.1Ảnh hưởng sở hữu gia đình đối vớ 4.3.2Mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đ 4.4Tổng hợp kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận chung 54 5.2 Hạn chế đề tài gợi ý nghiên cứu 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC 61 DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Trang Bảng 2.1 Tóm lược kết nghiên cứu 22 Bảng 3.1 Tóm tắt đo lường biến 31 Bảng 4.1: Phân loại công ty theo ngành 34 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu 35 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan 43 Bảng 4.4: Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 44 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman 44 Bảng 4.6: Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey 45 Bảng 4.7: Kết kiểm định Breusch -Godfrey 45 Bảng 4.8: Kết phân tích hồi quy 47 Bảng 4.9: Ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu công ty 48 Bảng 4.10: Ảnh hưởng hiệu công ty sở hữu gia đình 2SLS .51 Bảng 4.11: So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng 53 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình Trang Hình 4.1: Đồ thị tần suất Tobin’s Q 35 Hình 4.2: Đồ thị tần suất ROA (EBIT) 36 Hình 4.3: Đồ thị tần suất ROA (NI) 36 Hình 4.4: ROA (EBIT) ROA (NI) bình quân qua năm 37 Hình 4.5: Đồ thị tần suất tỷ lệ sở hữu gia đình 38 Hình 4.6: Đồ thị tần suất tỷ lệ nợ dài hạn 39 Hình 4.7: Đồ thị tần suất tỷ lệ tài sản cố định vơ hình so với tổng tài sản 39 Hình 4.8: Đồ thị tần suất tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức 40 Hình 4.9: Đồ thị tần suất tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt 40 Hình 4.10: Đồ thị tần suất biến quy mô công ty 41 Hình 4.11: Đồ thị tần suất biến giá trị thị trường 41 Hình 4.12: Đồ thị tần suất biến rủi ro hoạt động 42 TÓM TẮT Nghiên cứu phân tích mối quan hệ đồng thời sở hữu gia đình hiệu cơng ty cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 34 cơng ty gia đình niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội TP.HCM vịng năm từ 2008 đến 2012 Nghiên cứu thực dựa nghiên cứu Shyu (2011), sử dụng phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn (2SLS) để giải thích cho mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty Hệ phương trình tuyến tính bậc hai (quadratic equation) sử dụng để xác định tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty Kết thực nghiệm cho thấy đo lường hiệu số thị trường Tobin’s Q hay số kế tốn ROA (EBIT NI) sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty Tỷ lệ sở hữu gia đình đồng biến hiệu công ty đo lường theo ROA có mối quan hệ phi tuyến đo lường theo Tobin’s Q Về mối quan hệ nội sinh, kết nghiên cứu cho thấy hiệu công ty ảnh hưởng đồng biến sở hữu gia đình Về tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty, xác định tỷ lệ sở hữu theo quan điểm thị trường Ban đầu, tỷ lệ sở hữu gia đình tăng lên hiệu cơng ty tăng lên đạt cực đại tỷ lệ sở hữu gia đình đạt 45.93% Tuy nhiên, hiệu công ty bắt đầu suy giảm tỷ lệ sở hữu gia đình tiếp tục tăng thêm Điều cho thấy tồn mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty dạng đường cong hình chữ “U ngược” Từ khóa: sở hữu gia đình, hiệu cơng ty, 2SLS 58 22 Demsetz, H and Villalonga, B., 2001 Ownership structure and corporate performance Journal of Corporate Finance, 7:209-33 23 Demsetz, H., 1983 The structure of ownership and the theory of the firm, Journal of Law and Economics, 26:375-90 24 Demski, J and Feltham, G, 1978 Economic incentives in budgetary control systems Accounting Review, 53:336-359 25 Faccio, M., Lang, L H P., 2002 The ultimate ownership of western European corporations Journal of Financial Economics, 65:365-395 26 Fama, E., 1980 Agency problems and the theory of the firm Journal of Political Economy, 88:288-307 27 Fama, E., and Jensen, M., 1983 Separation of ownership and control Journal of Law and Economics, 26:301-325 28 Girma, S., 2006 Research Methods, Lecture Handout 29 Gonzalez, M., Guzman, A., 2011 Family firms and financial performance: Empirical evidence from Colombia The Business Association of Latin American Studies Annual Conference Santiago, Chile 13-15 April 2011 30 Grossman, S.J and Oliver Hart, 1980 Take-Over Bids: The Managerial Theory of the Firm and the Free Rider Proble, Contemporary Economic Analysis (Croom Helm London), 461–468 31 Gujarati, D., 2004 Basic Econometrics Fourth Edition: McGraw Hill Publisher 32 Harris, M and Raviv, A., 1979 Optimal incentive contracts with imperfect information Journal of Economic Theory, 20:231-259 33 Himmelberg, C.P., Hubbard, R.G and Palia, D., 1999 Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance, Journal of Financial Economics, 53:353-84 59 34 Holderness, C.G and Sheehan, D.P., 1988 The role of majority shareholders in publicly held corporations: an exploratory analysis Journal of Financial Economics, 20:317-46 35 James, H., 1999 Owner as manager, extended horizons and the family firm International Journal of Economics and Business, 6:41-56 36 Jensen, G.R., Solberg, D.P and Zorn, T.S., 1992 Simultaneous determination of insider ownership, debt and dividend policies Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27: 247-63 37 Jensen, M.C., 1983 Organization theory and methodology Accounting Review, 56:319-338 38 Jensen, M.C., 1984 Takeovers: Folklore and science Harvard Business Review, 62: 109-121 39 Jensen, M.C., Meckling, W., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics 3:305–360 40 Kathleen, M E., 1989 Agency theory: An assessment and review Academy of Management Review 41 La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F and Shleifer, A., 1999 Corporate ownership around the world Journal of Finance, 54:471-517 42 Lang, L and Stulz, R., 1994 Tobin’s q, corporate diversification, and firm performance Journal of Political Economy, 102:1248-80 43 Martinez, J.I., Stohr, B.S and Quiroga, B.F., 2007 Family ownership and firm performance: evidence from public companies in Chile Family Business Review, Vol 20 No 2, pp 83-94 44 Maury, B., 2006 Family ownership and firm performance: empirical evidence from Western European corporations Journal of Corporate Finance, Vol 12, pp 321-41 60 45 McConaughy, D.L., Walker, M.C., Henderson, G.V., Mishra, C.S., 1998 Founding family controlled firms: efficiency and value Review of Financial Economics 7, 1– 19 46 McConnell, J and Servaes, H., 1990 Additional evidence on equity ownership and corporate value Journal of Financial Economics, 27:595-613 47 Miller, D., Le Breton-Miller, I., Lester, R.H and Cannella, A.A Jr, 2007 Are family firms really superior performers? Journal of Corporate Finance, 13: 829-58 48 Morck, R.K., Shleifer, A and Vishny, R., 1988 Management ownership and market valuation: empirical analysis Journal of Financial Economics, 20:293-315 49 Nam, P.D and Vy, L.T.P., 2013 Foreign Ownership, Capital Structure and Firm Performance: Empirical Evidence from Vietnamese Listed Firms The IUP Journal of Corporate Governance, 12:397-411 50 Park, H.M., 2010 Practical guides to data analysis International University of Japan 51 Ross, S., 1977 The determination of financial structure: the incentivesignaling approach Bell Journal of Economics, 8:209-43 52 Shyu, J., 2011 Family ownership and firm performance: evidence from Taiwanese firms International Journal of ManagerialFinance, 7:397-411 53 Stein, J., 1988 Takeover threats and managerial myopia Journal of Political Economy, 96:61-80 54 Villalonga, B., Amit, R., 2004 How Do Family Ownership, Control and Management Affect Firm Value? Journal of Financial Economic, 80:385-417 55 Wilson, R., 1968 On the theory of the syndicates Econometrica, 36:119-132 61 PHỤ LỤC Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 1.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Kết kiểm định Hausman 2.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random 2.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects 62 Test Summary Cross-section random 2.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Kiểm định phương sai sai số thay đổi 3.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 3.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 3.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 63 Kiểm định tự tương quan 4.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 4.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 4.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Kết phân tích hồi quy từ mơ hình dự kiến 5.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Dependent Variable: TOBIN Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 21:21 Sample: 170 Included observations: 170 64 INTANG YEAR1 YEAR2 YEAR3 YEAR4 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 5.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Dependent Variable: ROAEBIT Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 21:25 Sample: 170 Included observations: 170 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 65 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 5.3 Mô hình chứa ROA (NI) Dependent Variable: ROANI Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 21:26 Sample: 170 Included observations: 170 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 66 Kết phân tích hồi quy giai đoạn 2SLS 6.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Dependent Variable: TOBIN Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 18:15 Sample (adjusted): 170 Included observations: 169 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 67 6.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Dependent Variable: ROAEBIT Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 18:37 Sample (adjusted): 170 Included observations: 169 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 68 6.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Dependent Variable: ROANI Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 18:35 Sample (adjusted): 170 Included observations: 169 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 69 Kết phân tích hồi quy giai đoạn 2SLS 7.1 Mơ hình chứa Tobin’s Q Dependent Variable: OWN Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 21:59 Sample (adjusted): 170 Included observations: 168 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 70 7.2 Mơ hình chứa ROA (EBIT) Dependent Variable: OWN Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 21:43 Sample (adjusted): 170 Included observations: 168 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 71 7.3 Mơ hình chứa ROA (NI) Dependent Variable: OWN Method: Least Squares Date: 10/02/13 Time: 18:33 Sample (adjusted): 170 Included observations: 168 after adjustments Convergence achieved after iterations R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 72 Tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức gia đình bình quân qua năm ... hiệu công ty giới hạn sở hữu theo pháp luật Việt Nam 2.3 Các nhân tố mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty 2.3.1 Sở hữu gia đình hiệu cơng ty Sở hữu gia đình làm tăng giảm hiệu công ty Jensen... hữu gia đình hiệu công ty Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu hiệu công ty thường nghiên cứu hai vấn đề: ảnh hưởng cấu trúc sở hữu hiệu công ty mối quan hệ nội sinh cấu trúc sở hữu hiệu công. .. nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu công ty Việt Nam 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty Cụ thể, nghiên cứu tìm hiểu mối quan