cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN ĐĂNG TRÌNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN ĐĂNG TRÌNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS TRẦM THỊ XUÂN HƯƠNG Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi tên Nguyễn Đăng Trình, học viên cao học chun ngành Tài Ngân hàng, khóa 22, trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Tôi xin cam đoan luận văn chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam nghiên cứu thân thực Các số liệu luận văn sử dụng trung thực, lấy từ nhiều nguồn ghi chi tiết nguồn lấy thông tin Tôi xin cam đoan đề tài không chép từ cơng trình nghiên cứu khoa học khác TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2015 Học viên Nguyễn Đăng Trình MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT 1.1 Tổng quan sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm sách tiền tệ 1.1.2 Các cơng cụ sách tiền tệ 1.1.2.1 Dự trữ bắt buộc 1.1.2.2 Tái chiết khấu 1.1.2.3 Lãi suất 1.1.2.4 Thị trường mở 1.1.2.5 Tỷ giá hối đoái 1.2 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ: 1.2.2 Kênh lãi suất 1.2.3 Kênh tỷ giá 1.2.4 Kênh tín dụng 1.2.5 Kênh giá tài sản 1.2.6 Kênh kỳ vọng 1.3 Tổng quan nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 1.4 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.2 Cơ chế tác động 19 1.4.2.1 Kênh lãi suất 19 1.4.2.2 Kênh giá tài sản 20 1.4.2.3 Kênh cho vay ngân hàng 21 1.4.3 Các nhân tố tác động đến chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 22 1.4.4 Lựa chọn biến nghiên cứu 25 Kết luận chương 26 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 27 2.1 Mục tiêu sách tiền tệ Việt Nam 27 2.1.1 Mục tiêu cuối 27 2.1.2 Mục tiêu trung gian 27 2.2 Thực trạng chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 28 2.2.2 Tình hình kinh tế Việt Nam 28 2.2.3 Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 33 2.2.3.1 Tác động truyền dẫn sách tiền tệ đến lãi suất ngân hàng thương mại 33 2.2.3.2 Tác động truyền dẫn từ lãi suất đến huy động vốn, tín dụng NHTM TPTTT kinh tế 44 2.2.3.3 Tác động truyền dẫn từ TPTTT tín dụng đến lạm phát tăng trưởng kinh tế 51 2.2.3.4 Tóm tắt chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 54 Kết luận chương 57 CHƯƠNG 3: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 58 3.1 Đề xuất mơ hình SVAR 58 3.1.1 Lựa chọn biến nguồn liệu 58 3.1.2 Cấu trúc mơ hình vấn đề nhận dạng 59 3.1.3 Kiểm định tính dừng sai phân liệu 61 3.1.4 Phân tích phản ứng xung 62 3.1.5 Phân tích phân rã phương sai 65 3.5 Kết luận rút từ mơ hình định lượng 67 Kết luận chương 67 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP KHUYẾN NGHỊ VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 69 4.1 Định hướng sách tiền tệ Việt Nam 69 4.2 Các giải pháp khuyến nghị ngân hàng Nhà nước việc thực truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 69 4.2.1 Nhóm giải pháp hồn thiện cơng cụ lãi suất sách tiền tệ 69 4.2.2 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thị trường tiền tệ 72 4.2.3 Giải điểm nghẽn chế truyền dẫn 72 4.2.4 Tăng cường hoạt động tra giám sát 74 4.3 Các giải pháp NHTM 75 4.3.1 Các biện pháp cải thiện tăng trưởng tín dụng 75 4.3.2 Chấp hành quy định lãi suất NHNN 76 4.3.3 Đảm bảo an toàn hoạt động kinh doanh NHTM 76 4.3.4 Thực tốt công tác cung cấp thông tin cho NHNN 78 Kết luận chương 78 KẾT LUẬN 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT CPI (Consumer Price Index) CSTT DTBB FED (Federal Reserve System) IMF (International Monetary Fund) LNH LSCB LSCK LSCV LSHĐ LSTCK LSTCV MTM (Monetary Policy Transmission Mechanism) NHNN NHTG NHTM NHTMCP NHTW TTM (Open Market Operations) SVAR (Structural Vector Autoregression) TCTD TGHĐ TPTTT USD VND WTO(World Trade Organization) DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Mục tiêu cuối CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2012 56 Bảng 2.2: Mục tiêu điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2012 56 Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(DR) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Phụ lục 2: Lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình SVAR VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) Exogenous variables: C Date: 10/27/14 Time: 17:36 Sample: 2006M01 2013M10 Included observations: 85 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Kiểm định Portmanteau VAR Residual Portmanteau Tests for Autocorrelations Null Hypothesis: no residual autocorrelations up to lag h Date: 10/27/14 Time: 17:37 Sample: 2006M01 2013M10 Included observations: 91 Lags *The test is valid only for lags larger than the VAR lag order df is degrees of freedom for (approximate) chi-square distribution Phụ lục 3: Kiểm định tính ổn định mơ hìnhSVAR Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 Phụ lục 4: Kết ước lượng ma trận hệ số mơ hình SVAR Structural VAR Estimates Date: 10/27/14 Sample (adjusted): 2006M05 2013M10 Included observations: 90 after adjustments Estimation method: method of scoring (analytic derivatives) Convergence achieved after iterations Structural VAR is over-identified (8 degrees of freedom) Model: Ae = Bu where E[uu']=I Restriction Type: short-run pattern matrix A= 0 0 C(1) C(2) C(3) B= -1.0 C(21) 0 0 0 Coefficien C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(28) Log likelihood LR test for over-identification: Chi-square(8) Estimated A matrix: 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.008157 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.049036 -0.112650 1.000000 0.001235 0.000000 0.000000 -4.883103 -0.717003 -1.502050 -12.14667 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.024575 -0.011162 0.051264 0.408133 0.000000 -0.002366 1.000000 0.000000 -0.113630 -0.483849 -0.761747 -64.16348 2.504207 -0.244906 7.062423 1.000000 Estimated B matrix: 0.044035 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.126704 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.045060 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.003913 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.012485 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.576938 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.011052 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.457937 Phụ lục 5: Phân rã phương sai mơ hình SVAR Variance Decomposition of D(IPL): Period Period S.E 0.05 12 0.06 24 0.06 36 0.06 48 0.06 S.E 0.00 12 0.01 24 0.01 36 0.01 48 0.01 Period S.E 0.01 12 0.02 24 0.02 36 0.02 48 0.02 Period S.E 0.64 12 1.07 24 1.08 36 1.08 48 1.08 Period S.E 0.01 12 0.01 24 0.01 36 0.01 48 0.01 Period S.E 0.58 12 1.11 24 36 48 Cholesky Ordering: D(PCL) D(IRU) D(IP Phụ lục 6: Tổng hợp biến sử dụng nghiên cứu trước Tác giả Sims (1972) Christiano & Ljungqvist (1987) Barro(1978) Barro & Rush(1980) Gordon (1981) Mishkin (1980) Litterman & Weiss(1985) Bernanke & Blinder (1992) Sims (1992) Laurens & Maino (2007) Cushman & Zha (1995) Sun et al (2010) Cheng (2006) Fernald et al (2014) Fung(2002) Disyatat & Vongsinsirikul (2003) Tang (2006) Raghavan et al (2009) Qin et al (2005) Raghavan & Silvapulle (2007) Samantaraya & Kamaiah (2011) Ngalawa & Viegi (2011) Davoodi et al (2013) Lê Việt Hùng Wade Pfau (2009) Nguyễn Phi Lân (2010) Trần Ngọc Thơ Nguyễn Hữu Tuấn (2013) Phạm Thị Tuyết Trinh (2013) Phụ lục 7: Bảng số liệu theo tháng Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nguồn: Tổng hợp từ IMF,ADB, NHNN Phụ lục 8: Mơ hình Tự hồi quy vectơ (Vector Autoregressions - VAR ) Mơ hình= SVAR+( )có dạng+ +sau: (1) Trong đó, A ma trận khả nghịch (n x n) mô tả mối quan hệ xảy thời điểm biến nội sinh, Yt vectơ (n x 1) biến nội sinh; Ω vectơ hệ số chặn; Φ ma trận hệ số (n x n) biến nội sinh có độ trễ Yt-i; Xt vectơ biến ngoại sinh; Ψ vectơ hệ số biến ngoại sinh; B ma trận khả nghịch (n x n) có phần tử nằm đường chéo khác Phương pháp SVAR giả định ε(t) vectơ (nx1) nhiễu loạn cấu trúc, gọi sai số nhiễu trắng đa biến, orthonormal (độc lập), nghĩa nhiễu loạn cấu trúc không tương quan với có trung bình khơng ma trận hiệp phương sai ma trận ma trận đơn vị, E[etet’]= In Vectơ biến nội sinh gồm Yt=[PCt, IRUt, IPt, PVt,M2t,IRVt,EXt,DRt] Định dạng cú sốc cấu trúc Tương tự nghiên cứu trước, cú sốc sách phương pháp định lượng xác định độ lệch kỳ vọng khỏi hành vi hệ thống cstt Khi đó, sai số εt phương trình mơ hình SVAR cú sốc biến nội sinh tương ứng Để ước lượng mơ hình SVAR (1) luận văn chuyển sang mơ hình VAR -1 dạng rút gọn cách nhân hai vế mô hình (1) với A có mơ hình dưới= dạng+∑ma trận như+ sau: + -1 (3) Với C=A Ω; t=A -1 -1 Φi; μt=A Bεt vectơ (n x 1) nhiễu dạng rút gọn có trung bình phương sai số Khi ma trận hiệp phương sai phần dư phương trình (3) Σ=E(μt, μt’) Các cú sốc cấu trúc tách khỏi phần dư dạng rút gọn ước lượng cách đặt giới loạn tương ứng với hạn (restrictions)= cho tham số ma trận A B phương trình: (4) Phương trình (4) viết lại Lấy kỳ vọng hai vế ta Để ước lượng A B từ hai ma trận Vì A B ma trận vng (n x n), có ma trận đối xứng có có = A B, cần có − thêm vào Có nhiều cách khác để đặt giới hạn này, đó, phương pháp phổ biến sử dụng nhiều nghiên cứu dựa phân rã Cholesky ma trận A Phương pháp giả định phần tử ma trận A có mối quan hệ đệ quy, vậy, ma trận A ma trận tam giác (tất phần tử nằm phía đường chéo ma trận 0) Quan hệ đệ quy việc xác định cú sốc cấu trúc dựa vào xếp trật tự biến số nội sinh mô hình Với trật tự định, biến số vị trí khơng có mối quan hệ thời điểm với biến số lại mơ hình, nói cách khác thời điểm t biến số vị trí khơng chịu tác động biến số lại thời điểm t, mà chịu tác động trễ biến số thời điểm t-1, t-2 ; biến số vị trí thứ hai chịu tác động thời điểm biến số vị trí đầu tiên; biến số vị trí thứ ba chịu tác động thời điểm sốc cấu trúc hai biến số vị trí trước đó, Vấn đề phương pháp Cholesky nằm trật từ thay đổi trật tự biến số mơ hình làm hệ số ước lượng, phần dư ước lượng theo cú sốc thay đổi Như vậy, với n biến số nội sinh có n! mơ hình VAR ước lượng Chính vậy, dù phần lớn nghiên cứu MTM dựa giả định đệ quy phân rã Cholesky để xác định cú số cấu trúc mơ hình VAR lý giải cho việc xếp trật tự biến số nội sinh mơ hình khơng nhau, kết nghiên cứu thường không thống ... quan nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 1.4 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.2 Cơ chế. .. truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Ba là, đánh giá chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Bốn là, đưa giải pháp khuyến nghị hoàn thiện chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất. .. Cơ sở lý luận chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Chương 2: Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Chương 3: Nghiên cứu thực nghiệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi