cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN ĐĂNG TRÌNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN ĐĂNG TRÌNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS TRẦM THỊ XUÂN HƯƠNG Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Nguyễn Đăng Trình, học viên cao học chuyên ngành Tài Ngân hàng, khóa 22, trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Tôi xin cam đoan luận văn chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam nghiên cứu thân thực Các số liệu luận văn sử dụng trung thực, lấy từ nhiều nguồn ghi chi tiết nguồn lấy thông tin Tôi xin cam đoan đề tài không chép từ công trình nghiên cứu khoa học khác TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2015 Học viên Nguyễn Đăng Trình MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT 1.1 Tổng quan sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm sách tiền tệ .3 1.1.2 Các công cụ sách tiền tệ 1.1.2.1 Dự trữ bắt buộc 1.1.2.2 Tái chiết khấu .4 1.1.2.3 Lãi suất 1.1.2.4 Thị trường mở .5 1.1.2.5 Tỷ giá hối đoái 1.2 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ: 1.2.2 Kênh lãi suất .6 1.2.3 Kênh tỷ giá 1.2.4 Kênh tín dụng 1.2.5 Kênh giá tài sản 1.2.6 Kênh kỳ vọng .9 1.3 Tổng quan nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 1.4 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.2 Cơ chế tác động 19 1.4.2.1 Kênh lãi suất .19 1.4.2.2 Kênh giá tài sản 20 1.4.2.3 Kênh cho vay ngân hàng 21 1.4.3 Các nhân tố tác động đến chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 22 1.4.4 Lựa chọn biến nghiên cứu 25 Kết luận chương 26 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 27 2.1 Mục tiêu sách tiền tệ Việt Nam 27 2.1.1 Mục tiêu cuối 27 2.1.2 Mục tiêu trung gian 27 2.2 Thực trạng chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 28 2.2.2 Tình hình kinh tế Việt Nam .28 2.2.3 Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 33 2.2.3.1 Tác động truyền dẫn sách tiền tệ đến lãi suất ngân hàng thương mại .33 2.2.3.2 Tác động truyền dẫn từ lãi suất đến huy động vốn, tín dụng NHTM TPTTT kinh tế 44 2.2.3.3 Tác động truyền dẫn từ TPTTT tín dụng đến lạm phát tăng trưởng kinh tế .51 2.2.3.4 Tóm tắt chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam 54 Kết luận chương 57 CHƯƠNG 3: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 58 3.1 Đề xuất mô hình SVAR 58 3.1.1 Lựa chọn biến nguồn liệu .58 3.1.2 Cấu trúc mô hình vấn đề nhận dạng 59 3.1.3 Kiểm định tính dừng sai phân liệu 61 3.1.4 Phân tích phản ứng xung 62 3.1.5 Phân tích phân rã phương sai 65 3.5 Kết luận rút từ mô hình định lượng 67 Kết luận chương 67 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP KHUYẾN NGHỊ VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 69 4.1 Định hướng sách tiền tệ Việt Nam .69 4.2 Các giải pháp khuyến nghị ngân hàng Nhà nước việc thực truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 69 4.2.1 Nhóm giải pháp hoàn thiện công cụ lãi suất sách tiền tệ 69 4.2.2 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thị trường tiền tệ 72 4.2.3 Giải điểm nghẽn chế truyền dẫn 72 4.2.4 Tăng cường hoạt động tra giám sát 74 4.3 Các giải pháp NHTM 75 4.3.1 Các biện pháp cải thiện tăng trưởng tín dụng 75 4.3.2 Chấp hành quy định lãi suất NHNN 76 4.3.3 Đảm bảo an toàn hoạt động kinh doanh NHTM 76 4.3.4 Thực tốt công tác cung cấp thông tin cho NHNN 78 Kết luận chương 78 KẾT LUẬN 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT DIỄN GIẢI CPI (Consumer Price Index) Chỉ số giá tiêu dùng CSTT Chính sách tiền tệ DTBB Dự trữ bắt buộc FED (Federal Reserve System) Cục Dự trữ Liên bang Mỹ IMF (International Monetary Fund) Quỹ Tiền tệ Quốc tế LNH Liên ngân hàng LSCB Lãi suất LSCK Lãi suất chiết khấu LSCV Lãi suất cho vay LSHĐ Lãi suất huy động LSTCK Lãi suất tái chiết khấu LSTCV Lãi suất tái cấp vốn MTM (Monetary Policy Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Transmission Mechanism) NHNN Ngân hàng nhà nước NHTG Ngân hàng trung gian NHTM Ngân hàng thương mại NHTMCP Ngân hàng thương mại cổ phần NHTW Ngân hàng trung ương TTM (Open Market Operations) Thị trường mở SVAR (Structural Vector Tự hồi quy vectơ cấu trúc Autoregression) TCTD Tổ chức tín dụng TGHĐ Tỷ giá hối đoái TPTTT Tổng phương tiện toán USD Đô la Mỹ VND Đồng Việt Nam WTO(World Trade Organization) Tổ chức Thương mại Thế giới DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Mục tiêu cuối CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2012 56 Bảng 2.2: Mục tiêu điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2012 56 t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.816269 0.6889 Test critical values: 1% level -4.060874 5% level -3.459397 10% level -3.155786 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(DR) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -7.312146 0.0000 Test critical values: 1% level -4.060874 5% level -3.459397 10% level -3.155786 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Phụ lục 2: Lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình SVAR VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) Exogenous variables: C Date: 10/27/14 Time: 17:36 Sample: 2006M01 2013M10 Included observations: 85 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 922.7968 NA 6.20e-20 -21.52463 -21.29473 -21.43216 1076.935 275.6360 7.48e-21 -23.64554 -21.57647* -22.81330* 1132.985 89.68003 9.36e-21 -23.45848 -19.55024 -21.88647 1196.142 89.16253 1.05e-20 -23.43864 -17.69122 -21.12687 1250.213 66.15772 1.63e-20 -23.20502 -15.61843 -20.15348 1338.410 91.30996 1.31e-20 -23.77436 -14.34860 -19.98306 1433.354 80.42269 1568.886 89.29169* 1708.511 65.70606 1.15e-20 -24.50244 -13.23751 -19.97137 5.61e-21 -26.18555 -13.08145 -20.91471 4.81e-21* -27.96497* -13.02169 -21.95437 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Kiểm định Portmanteau VAR Residual Portmanteau Tests for Autocorrelations Null Hypothesis: no residual autocorrelations up to lag h Date: 10/27/14 Time: 17:37 Sample: 2006M01 2013M10 Included observations: 91 Lags Q-Stat Prob Adj Q-Stat Prob df 7.271483 NA* 7.352278 NA* NA* 39.57123 NA* 40.37786 NA* NA* 106.7183 0.0006 109.8140 0.0003 64 180.4479 0.0016 186.9335 0.0005 128 248.7252 0.0036 259.1804 0.0009 192 336.2919 0.0006 352.9283 0.0001 256 388.8700 0.0050 409.8879 0.0005 320 470.0926 0.0017 498.9392 0.0001 384 *The test is valid only for lags larger than the VAR lag order df is degrees of freedom for (approximate) chi-square distribution Phụ lục 3: Kiểm định tính ổn định mô hìnhSVAR Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Phụ lục 4: Kết ước lượng ma trận hệ số mô hình SVAR Structural VAR Estimates Date: 10/27/14 Time: 17:38 Sample (adjusted): 2006M05 2013M10 Included observations: 90 after adjustments Estimation method: method of scoring (analytic derivatives) Convergence achieved after iterations Structural VAR is over-identified (8 degrees of freedom) Model: Ae = Bu where E[uu']=I Restriction Type: short-run pattern matrix A= B= 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 C(7) 0 0 0 C(8) C(12) C(17) 0 C(1) C(4) C(9) C(13) 0 C(2) C(5) C(10) C(14) C(18) C(3) C(6) C(11) C(15) C(16) C(19) C(20) C(21) 0 0 0 0 C(22) 0 0 0 C(23) 0 0 0 0 C(24) 0 0 0 0 C(25) 0 0 0 0 C(26) 0 0 0 0 C(27) 0 0 0 0 C(28) Coefficient Std Error z-Statistic Prob C(1) -4.883103 1.381039 -3.535818 0.0004 C(2) -0.024575 0.028233 -0.870417 0.3841 C(3) -0.113630 1.174755 -0.096727 0.9229 C(4) -0.717003 0.479973 -1.493840 0.1352 C(5) -0.011162 0.009308 -1.199271 0.2304 C(6) -0.483849 0.388735 -1.244675 0.2133 C(7) -0.008157 0.009153 -0.891221 0.3728 C(8) 0.049036 0.029507 1.661825 0.0965 C(9) -1.502050 1.355582 -1.108047 0.2678 C(10) 0.051264 0.026144 1.960798 0.0499 C(11) -0.761747 1.122314 -0.678730 0.4973 C(12) -0.112650 0.337340 -0.333935 0.7384 C(13) -12.14667 15.54290 -0.781493 0.4345 C(14) 0.408133 0.298751 1.366133 0.1719 C(15) -64.16348 12.51402 -5.127328 0.0000 C(16) 2.504207 3.866172 0.647723 0.5172 C(17) 0.001235 0.002115 0.584106 0.5591 C(18) -0.002366 0.002019 -1.171686 0.2413 C(19) -0.244906 0.084438 -2.900427 0.0037 C(20) 7.062423 4.367635 1.616990 0.1059 C(21) 0.044035 0.003282 13.41641 0.0000 C(22) 0.126704 0.009444 13.41641 0.0000 C(23) 0.045060 0.003359 13.41641 0.0000 C(24) 0.003913 0.000292 13.41641 0.0000 C(25) 0.012485 0.000931 13.41641 0.0000 C(26) 0.576938 0.043002 13.41641 0.0000 C(27) 0.011052 0.000824 13.41641 0.0000 C(28) 0.457937 0.034133 13.41641 0.0000 Log likelihood 1142.985 LR test for over-identification: Chi-square(8) 11.91443 Probability 0.1551 Estimated A matrix: 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.008157 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.049036 -0.112650 1.000000 0.001235 0.000000 0.000000 -4.883103 -0.717003 -1.502050 -12.14667 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.024575 -0.011162 0.051264 0.408133 0.000000 -0.002366 1.000000 0.000000 -0.113630 -0.483849 -0.761747 -64.16348 2.504207 -0.244906 7.062423 1.000000 Estimated B matrix: 0.044035 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.126704 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.045060 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.003913 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.012485 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.576938 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.011052 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.457937 Phụ lục 5: Phân rã phương sai mô hình SVAR Variance Decomposition of D(IPL): Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) 0.05 0.49 0.00 99.51 - - - - - 12 0.06 0.64 1.27 81.07 0.52 3.99 5.23 3.87 3.40 24 0.06 0.64 1.27 81.02 0.53 3.99 5.25 3.88 3.41 36 0.06 0.64 1.27 81.02 0.53 3.99 5.25 3.88 3.41 48 0.06 0.64 1.27 81.02 0.53 3.99 5.25 3.88 3.41 D(IRV) D(EXL) D(DR) Variance Decomposition of D(PVL): Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) 0.00 2.97 0.15 0.67 96.21 - - - - 12 0.01 40.17 15.51 1.25 25.71 6.75 1.90 7.77 0.94 24 0.01 40.05 15.44 1.23 25.30 7.29 1.93 7.76 0.99 36 0.01 40.05 15.45 1.23 25.30 7.29 1.93 7.76 0.99 48 0.01 40.05 15.45 1.23 25.30 7.29 1.93 7.76 0.99 Variance Decomposition of D(M2L): Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) 0.01 0.20 0.04 3.34 0.03 96.39 - - - 12 0.02 9.09 2.18 3.37 0.79 70.65 2.46 9.36 2.10 24 0.02 9.32 2.33 3.35 0.83 70.25 2.46 9.32 2.12 36 0.02 9.33 2.34 3.35 0.84 70.24 2.46 9.32 2.12 48 0.02 9.33 2.34 3.35 0.84 70.24 2.46 9.32 2.12 Variance Decomposition of D(IRV): Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) 0.64 15.72 1.75 1.24 0.53 0.71 80.05 - - 12 1.07 32.32 15.43 3.47 2.68 7.27 32.13 3.62 3.08 24 1.08 32.39 15.54 3.48 2.66 7.34 31.85 3.62 3.11 36 1.08 32.39 15.54 3.48 2.66 7.34 31.85 3.62 3.11 48 1.08 32.39 15.54 3.48 2.66 7.34 31.85 3.62 3.11 Variance Decomposition of D(EXL): Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) 0.01 2.01 1.91 3.76 1.57 0.00 1.37 89.38 - 12 0.01 4.16 2.92 6.11 1.77 1.81 10.90 68.57 3.74 24 0.01 4.18 2.93 6.12 1.78 1.85 10.93 68.46 3.74 36 0.01 4.19 2.93 6.12 1.78 1.85 10.93 68.46 3.74 48 0.01 4.19 2.93 6.12 1.78 1.85 10.93 68.46 3.74 Period S.E D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) 0.58 4.18 1.00 2.66 21.65 0.59 5.15 1.83 62.94 12 1.11 18.68 16.09 7.87 8.69 4.92 8.63 15.40 19.72 Variance Decomposition of D(DR): 24 1.12 18.72 16.05 7.88 8.61 5.20 8.66 15.29 19.59 36 1.12 18.72 16.05 7.88 8.61 5.21 8.66 15.29 19.58 48 1.12 18.72 16.05 7.88 8.61 5.21 8.66 15.29 19.58 Cholesky Ordering: D(PCL) D(IRU) D(IPL) D(PVL) D(M2L) D(IRV) D(EXL) D(DR) Phụ lục 6: Tổng hợp biến sử dụng nghiên cứu trước Tác giả Các biến sử dụng Sims (1972) Tổng lượng tiền tệ (cơ sở tiền MB, M1) GNP Christiano & Ljungqvist M1 sản lượng công nghiệp (1987) Barro(1978) Cung tiền M1, GNP thực, GNP giảm phát Barro & Rush(1980) Tăng trưởng tiền M1, thất nghiệp U, sản lượng (GNP thực), mức giá (GNP giảm phát), lãi suất dài hạn R Gordon (1981) Sử dụng biến GNP thực, GNP danh nghĩa, GDP giảm phát, cung tiền M2, Mishkin (1980) Tăng trưởng cung tiền M1, GNP thực, tỷ lệ thất nghiệp Sims(1980) Cung tiền(M1), sản lượng công nghiệp(IP), giá bán sỉ(WPI) lãi suất ngắn hạn (R) Litterman & Weiss(1985) Sản lượng công nghiệp, tiền, lạm phát, lãi suất danh nghĩa, lạm phát kỳ vọng, lãi suất thực Bernanke & Blinder (1992) CPI, cung tiền M1, M2, lãi suất vốn liên bang, lãi suất tín phiếu kho bac ba tháng, lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm, sản lượng công nghiệp, Sims (1992) Lãi suất ngắn hạn(R), tổng lượng tiền tệ (M1), CPI(P), số sản xuất công nghiệp (Y), tỷ giáhối đoái(XR) số giá hàng hóa xuất giới(PC) Laurens & Maino (2007) biến gồm GDP, CPI, tỷ giá, lãi suất ngắn hạn, M2, lãi suất vốn Liên bang Mỹ Cushman & Zha (1995) Tỷ giá (Exc), cung tiền (M1), lãi suất tín phiếu kho bạc ngắn hạn (R), CPI (P), sản lượng công nghiệp (Y), xuất song phương (Tx) nhập (Tm), biến nước gồm sản lượng công nghiệp Mỹ (y*), CPI Mỹ (P*), lãi suất vốn liên bang Mỹ (R*), giá xuất hàng hóa giới (Wxp*) Sun et al (2010) biến gồm: Tổng lượng tín dụng Loan, GDP thực, tỷ lệ dự trữ bắt buộc RR, LSCV thức kỳ hạn năm RC, CPI Cheng (2006) Chỉ số giá hàng hóa (Comm), số giá hàng hóa nhiên liệu giới (Oil), lãi suất vốn liên bang Mỹ (Fed), GDP thực, CPI (CPI), dự trữ tiền (M), lãi suất ngắn hạn (S), tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu (NEER) Fernald et al (2014) Sử dụng tập hợp rộng lớn 44 số kinh tế Trung Quốc Fung(2002) Chỉ số giá hàng hóa giới (PCOM), sản lượng công nghiệp (Y), CPI (P) tổng lượng tiền tệ M1 (M) Ba biến Mỹ: CPI, sản lượng công nghiệp lãi suất vốn Liên bang Các biến sách: lãi suất tỷ giá NEER, thái lan lãi suất mua lại 14 ngày (RP14) Disyatat & Vongsinsirikul mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM): lãi suất mua lại 14 (2003) ngày, RP14, LSCV thấp ngân hàng (MLR) LSHĐ (kỳ hạn tháng cố định) Mô hình VAR gồm biến đầu tư, tiêu dùng, giá cả, RP14, tín dụng ngân hàng, tỷ giá, GDP Tang (2006) Giá hàng hóa giới (CP), CPI Mỹ (PUS), GDP thực Mỹ (YUS), lãi suất vốn liên bang Mỹ (RUS) Dữ liệu Malaysia: CPI (PMY), GDP thực (YMY), cung tiền M1, Lãi suất bình quân LNH tháng (R3M), LSCV bình quân NHTM (BLR), Tổng Tín dụng hệ thống ngân hàng (L), Tỷ giá hối đoái bình quân (ER), số chứng khoáng Kuala Lumpur (KLCI) Raghavan et al (2009) Giá dầu giới OPI, Lãi suất vốn liên bang RU, sản lượng công nghiệp IP, CPI CPI, tổng lượng tiền tệ M1, lãi suất LNH qua đêm RM, tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu ER Qin et al (2005) 15 biến gồm: tổng lượng tiền tệ, GDP, GDP giảm phát, tốc độ tăng CPI, loại lãi suất, dự trữ vượt mức, tỷ lệ trữ bắt buộc, tiết kiệm hộ gia đình Raghavan & Silvapulle Chỉ số giá hàng hóa giới (PC), sản lượng công (2007) nghiệp Mỹ (IPU), CPI (PU), lãi suất vốn liên bang (IRU), sản lượng công nghiệp Malaysia (IPM), CPI Malaysia (PM), tổng lượng tiền tệ M1 (M1M), lãi suất LNH qua đêm (IRM), tỷ giá danh nghĩa hiệu (EXM) Samantaraya & Kamaiah Chỉ số CSTT (MPI), sản lượng thực (GIIP), lạm phát (2011) (INF), lãi suất tín phiếu kho bạc 91 ngày thị trường thứ cấp(NTB), tín dụng ngân hàng (GCREDIT) danh mục đầu tư ngân hàng (GINVST) Ngalawa & Viegi (2011) biến sản lượng (GY), mức giá tiêu dùng (CP), tín dụng ngân hàng thương mại (BL), tỷ giá hối đoái (XR), tổng cung tiền (M2), lãi suất ngân hàng (BR) dự trữ tiền (RM) Davoodi et al (2013) Sản lượng (y), mức giá (p), dự trữ tiền (m), lãi suất sách lãi suất ngắn hạn khác (r), tín dụng cho khu vực tư nhân (c), tỷ giá (e) Lê Việt Hùng Wade Sản lượng công nghiệp thực, CPI, tiền rộng M2, LSCV Pfau (2009) thực, tín dụng nội địa, tỷ giá hối đoái thực hiệu quả, giá dầu giới, giá gạo, lãi suất vốn liên bang Mỹ Nguyễn Phi Lân (2010) Chỉ số CPI giới, sản lượng công nghiệp Hoa Kỳ, số CPI Hoa Kỳ, lãi suất công bố FED, sản lượng công nghiệp nước, số CPI nước, cung tiền M2, lãi suất ngắn hạn tháng VND, tỷ giá hối đoái USD VND Trần Ngọc Thơ Nguyễn Giá dầu, LSCB Mỹ, sản lượng công nghiệp Hữu Tuấn (2013) nước, CPI nước, cầu tiền M2, lãi suất tiền gửi VND kỳ hạn tháng, tỷ giá danh nghĩa Phạm Thị Tuyết Trinh Sản lượng giới, giá hàng hóa giới, lãi suất vốn (2013) liên bang Mỹ, GDP Việt Nam, giá tiêu dùng Việt Nam, TPTTT M2, tổng kim ngạch nhập khẩu, tổng kim ngạch xuất khẩu, cán cân thương mại EX/IM, lãi suất tiền gửi tháng, tỷ giá thực REER LSTCK, độ lệch sản lượng, NEER, số giá nhập khẩu, số giá sản xuất hàng công nghiệp, số giá xuất Nguồn: Tổng hợp từ nghiên cứu trước Phụ lục 7: Bảng số liệu theo tháng PC IRU IP PV M2 IRV EX DR Jan-06 113.100 4.290 78.820 129.83 677388467000000 7.530 15922 4.5 Feb-06 111.743 4.490 86.360 132.57 675823174000000 7.650 15910 4.5 Mar-06 113.212 4.590 94.580 131.93 699988452000000 7.650 15927 4.5 Apr-06 123.138 4.770 103.190 132.13 704993708000000 7.650 15934 4.5 May-06 127.448 4.930 107.600 132.92 714822645000000 7.530 15959 4.5 Jun-06 125.808 5.000 101.880 133.53 727165424000000 7.650 15996 4.5 Jul-06 130.915 5.250 105.760 133.96 735204798000000 7.650 16007 4.5 Aug-06 130.346 5.250 106.390 134.55 751781432000000 7.650 16014 4.5 Sep-06 119.194 5.250 108.220 134.92 753011880000000 7.650 16055 4.5 Oct-06 116.030 5.250 108.790 135.29 767106285000000 7.650 16083 4.5 Nov-06 117.289 5.250 117.780 136.07 789929681000000 7.650 16089 4.5 Dec-06 120.905 5.240 129.300 136.81 841010724000000 7.650 16054 4.5 Jan-07 112.972 5.250 94.710 138.15 872549421000000 7.680 16036 4.5 Feb-07 118.466 5.260 90.980 141.17 905454768000000 7.680 15990 4.5 Mar-07 122.368 5.260 104.460 140.92 949181070000000 7.650 16024 4.5 Apr-07 128.911 5.250 112.910 141.6 979672941000000 7.650 16047 4.5 May-07 129.828 5.250 118.690 142.57 1005313898000000 7.650 16087 4.5 Jun-07 132.847 5.250 119.010 143.9 1029561732000000 7.440 16125 4.5 Jul-07 138.054 5.260 121.420 145.17 1056450932000000 7.440 16147 4.5 Aug-07 132.921 5.020 121.980 146.06 1076896015000000 7.440 16270 4.5 Sep-07 140.596 4.940 116.440 146.79 1110983419000000 7.440 16105 4.5 Oct-07 147.674 4.760 116.770 147.88 1154499281000000 7.440 16100 4.5 Nov-07 157.776 4.490 131.220 149.71 1183135047000000 7.200 16125 4.5 Dec-07 156.798 4.240 143.150 154.04 1253997428000000 7.200 16114 4.5 Jan-08 162.421 3.940 101.760 157.64 1293054225000000 7.200 16091 4.5 Feb-08 171.142 2.980 109.330 163.28 1280506176000000 8.970 16050 Mar-08 181.438 2.610 129.660 168.25 1300249224000000 11.190 15960 Apr-08 189.513 2.280 131.770 171.93 1278398472000000 11.520 15967 May-08 204.072 1.980 135.490 178.51 1298039014000000 13.250 16086 11 Jun-08 215.686 2.000 133.370 182.47 1295492150000000 16.635 16514 13 Jul-08 219.745 2.010 134.820 184.42 1300594090000000 16.890 16495 13 Aug-08 195.663 2.000 132.680 187.43 1302892530000000 17.160 16495 13 Sep-08 176.313 1.810 130.540 187.75 1347513930000000 16.920 16517 13 Oct-08 139.220 0.970 129.980 187.39 1367228430000000 15.240 16511 12 Nov-08 114.968 0.390 139.370 185.98 1394619874000000 10.020 16481 10 Dec-08 98.304 0.160 141.840 184.69 1513543885000000 7.770 16977 7.5 Jan-09 102.394 0.150 118.980 185.2 1561465912000000 6.990 16978 7.5 Feb-09 98.160 0.220 123.340 187.4 1589602962000000 6.540 16972 Mar-09 100.109 0.180 137.490 187.17 1645308522000000 7.110 16954 Apr-09 104.135 0.150 137.130 187.81 1693558125000000 7.170 16937 May-09 114.885 0.180 139.270 188.48 1737815221000000 7.320 16938 Jun-09 128.222 0.210 141.590 189.66 1775952127000000 7.500 16953 Jul-09 123.511 0.160 145.700 190.54 1800854374000000 7.620 16967 Aug-09 132.908 0.160 146.120 191.12 1806202790000000 7.950 16974 Sep-09 127.634 0.150 147.250 192.29 1842315490000000 8.130 16991 Oct-09 134.881 0.120 148.120 192.99 1866068850000000 8.400 17010 Nov-09 140.933 0.120 150.970 194.07 1884088808000000 9.960 17956 Dec-09 140.907 0.120 155.940 196.73 1910586864000000 10.230 17941 Jan-10 146.119 0.110 152.210 199.32 1912147313000000 10.230 17941 Feb-10 142.430 0.130 122.070 203.25 1948241305000000 10.230 18544 Mar-10 148.903 0.160 152.460 204.87 1982388714000000 10.320 18544 Apr-10 158.010 0.200 150.530 205.14 2022800193000000 10.965 18544 May-10 146.614 0.200 156.950 205.53 2076119655000000 11.175 18544 Jun-10 143.492 0.180 156.630 206.15 2166591271000000 11.223 18544 Jul-10 144.047 0.180 161.700 206.14 2174354220000000 11.100 18544 Aug-10 148.452 0.190 160.850 206.75 2257347530000000 11.100 18932 Sep-10 150.277 0.190 156.390 209.44 2325022170000000 11.100 18932 Oct-10 159.547 0.190 167.140 211.63 2339568620000000 11.004 18932 Nov-10 164.901 0.190 169.970 215.59 2358708249000000 12.000 18932 Dec-10 174.899 0.180 166.820 219.85 2478310239000000 13.878 18932 Jan-11 182.127 0.170 165.400 223.57 2484090543000000 13.878 18932 Feb-11 190.039 0.160 137.110 228.27 2512946705000000 14.004 20673 Mar-11 199.614 0.140 161.890 233.33 2495421922000000 14.004 20703 12 Apr-11 210.089 0.100 163.140 241.07 2484011874000000 14.004 20698 12 May-11 199.526 0.090 167.190 246.19 2485326572000000 14.004 20643 13 Jun-11 196.003 0.090 176.520 249.07 2544738515000000 14.004 20618 13 Jul-11 198.950 0.070 177.210 251.83 2580562438000000 14.004 20608 13 Aug-11 190.510 0.100 170.190 254.35 2721518509000000 14.004 20628 13 Sep-11 188.721 0.080 175.090 256.4 2673756803000000 14.004 20628 13 Oct-11 182.868 0.070 176.010 257.33 2635058392000000 14.004 20803 13 Nov-11 186.376 0.080 183.750 258.34 2652391108000000 14.004 20803 13 Dec-11 184.036 0.070 179.330 259.71 2774281102000000 14.004 20828 13 Jan-12 188.403 0.080 161.420 262.19 2777057839000000 14.000 20828 13 Feb-12 195.873 0.100 167.350 265.8 2774123836000000 14.004 20828 13 Mar-12 201.809 0.130 172.410 266.35 2827345896000000 12.960 20828 12 Apr-12 197.526 0.140 175.400 266.47 2867599313000000 12.000 20828 11 May-12 185.143 0.160 178.540 266.72 2921575063000000 11.040 20828 10 Jun-12 169.942 0.160 190.680 266.25 2987086691844730 9.000 20828 Jul-12 177.922 0.160 188.020 265.3 3023008221590130 9.000 20828 Aug-12 185.483 0.130 177.670 267.17 3083581121601210 9.000 20828 Sep-12 186.913 0.140 191.990 273.01 3149680750341160 9.000 20828 Oct-12 183.108 0.160 184.390 275.34 3170355963583820 9.000 20828 Nov-12 180.580 0.160 192.700 276.64 3259070720069880 9.000 20828 Dec-12 182.464 0.160 189.960 277.39 3455221398958220 8.040 20828 Jan-13 187.552 0.140 195.400 280.72 3551304876474590 8.010 20828 Feb-13 190.650 0.150 150.380 284.46 3595908811252990 8.010 20828 Mar-13 183.726 0.140 182.010 284.03 3670337700579970 7.560 20828 Apr-13 179.003 0.150 185.570 284.09 3682786193946640 7.380 20828 May-13 179.404 0.110 190.530 283.68 3720890830112960 6.930 20828 Jun-13 179.159 0.090 203.090 284.06 3798454801738260 6.810 21036 Jul-13 183.545 0.090 201.200 284.64 3814599916577300 6.930 21036 Aug-13 185.665 0.080 185.530 287.2 3866305640000000 6.810 21036 Sep-13 185.062 0.080 202.780 290.21 3911271422000000 6.810 21036 Oct-13 182.361 0.090 195.320 291.64 3956535285000000 6.930 21036 Nguồn: Tổng hợp từ IMF,ADB, NHNN Phụ lục 8: Mô hình Tự hồi quy vectơ (Vector Autoregressions - VAR ) Mô hình SVAR có dạng sau: = + ( ) + + (1) Trong đó, A ma trận khả nghịch (n x n) mô tả mối quan hệ xảy thời điểm biến nội sinh, Yt vectơ (n x 1) biến nội sinh; Ω vectơ hệ số chặn; Φ ma trận hệ số (n x n) biến nội sinh có độ trễ Yt-i; Xt vectơ biến ngoại sinh; Ψ vectơ hệ số biến ngoại sinh; B ma trận khả nghịch (n x n) có phần tử nằm đường chéo khác Phương pháp SVAR giả định ε(t) vectơ (nx1) nhiễu loạn cấu trúc, gọi sai số nhiễu trắng đa biến, orthonormal (độc lập), nghĩa nhiễu loạn cấu trúc không tương quan với có trung bình không ma trận hiệp phương sai ma trận ma trận đơn vị, E[etet’]= In Vectơ biến nội sinh gồm Yt=[PCt, IRUt, IPt, PVt,M2t,IRVt,EXt,DRt] (2) Định dạng cú sốc cấu trúc Tương tự nghiên cứu trước, cú sốc sách phương pháp định lượng xác định độ lệch kỳ vọng khỏi hành vi hệ thống cstt Khi đó, sai số εt phương trình mô hình SVAR cú sốc biến nội sinh tương ứng Để ước lượng mô hình SVAR (1) luận văn chuyển sang mô hình VAR dạng rút gọn cách nhân hai vế mô hình (1) với A-1 có mô hình dạng ma trận sau: +∑ = Với C=A-1Ω; t=A -1 + + (3) Φi; μt=A-1Bεt vectơ (n x 1) nhiễu loạn tương ứng với dạng rút gọn có trung bình phương sai số Khi ma trận hiệp phương sai phần dư phương trình (3) Σ=E(μt, μt’) Các cú sốc cấu trúc tách khỏi phần dư dạng rút gọn ước lượng cách đặt giới hạn (restrictions) cho tham số ma trận A B phương trình: = (4) Phương trình (4) viết lại ′= Lấy kỳ vọng hai vế ta = ′ ′ Để ước lượng A B từ phương trình phải áp đặt đủ giới hạn lên hai ma trận Vì A B ma trận vuông (n x n), có ma trận đối xứng có có A B, cần có − ( phần tử chưa biết Σ tham số chưa biết nên để xác định ma trận ) tương đương với ( ) giới hạn bổ sung phải thêm vào Có nhiều cách khác để đặt giới hạn này, đó, phương pháp phổ biến sử dụng nhiều nghiên cứu dựa phân rã Cholesky ma trận A Phương pháp giả định phần tử ma trận A có mối quan hệ đệ quy, vậy, ma trận A ma trận tam giác (tất phần tử nằm phía đường chéo ma trận 0) Quan hệ đệ quy việc xác định cú sốc cấu trúc dựa vào xếp trật tự biến số nội sinh mô hình Với trật tự định, biến số vị trí mối quan hệ thời điểm với biến số lại mô hình, nói cách khác thời điểm t biến số vị trí không chịu tác động biến số lại thời điểm t, mà chịu tác động trễ biến số thời điểm t-1, t-2 ; biến số vị trí thứ hai chịu tác động thời điểm biến số vị trí đầu tiên; biến số vị trí thứ ba chịu tác động thời điểm sốc cấu trúc hai biến số vị trí trước đó, Vấn đề phương pháp Cholesky nằm trật từ thay đổi trật tự biến số mô hình làm hệ số ước lượng, phần dư ước lượng theo cú sốc thay đổi Như vậy, với n biến số nội sinh có n! mô hình VAR ước lượng Chính vậy, dù phần lớn nghiên cứu MTM dựa giả định đệ quy phân rã Cholesky để xác định cú số cấu trúc mô hình VAR lý giải cho việc xếp trật tự biến số nội sinh mô hình không nhau, kết nghiên cứu thường không thống ... nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 1.4 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.1 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất 18 1.4.2 Cơ chế tác động ... Cơ sở lý luận chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Chương 2: Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Chương 3: Nghiên cứu thực nghiệm chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi. .. truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Ba là, đánh giá chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất Việt Nam Bốn là, đưa giải pháp khuyến nghị hoàn thiện chế truyền dẫn sách tiền tệ qua lãi suất