Chính sách cổ tức, dòng tiền và hoạt động đầu tư của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DÒNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TPHCM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DỊNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Chính sách cổ tức, dịng tiền hoạt động đầu tư công ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 08 năm 2014 Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Anh MỤC LỤC  TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu CHƯƠNG CHƯƠNG 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1 Phương ph thông báo c 3.2.2 Phương ph báo chia cổ 3.2.3 Phương ph chia cổ tức 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 3.3.1 Kiểm định 3.3.2 Kiểm định 3.3.3 Kiểm định 3.2.4 Kiểm định Wilcoxon CHƯƠNG 4.1 Kết phân tích hồi qui phản ứng thị trường có thơng báo chia cổ tức 32 4.1.1 Kiểm định mơ hình 32 4.1.2 Kết hồi qui 33 4.2 Kết nghiên cứu hành vi dịng tiền xung quanh thơng báo chia cổ tức: theo cách tiếp cận đơn biến 35 4.2.1 Hành vi dòng tiền từ hoạt động xung quanh thông báo chia cổ tức 35 4.2.2 Mối quan hệ thay đổi cổ tức thay đổi thu nhập doanh nghiệp 38 4.2.3 Thay đổi tỷ lệ đòn bẩy định tài doanh nghiệp xung quanh năm thông báo thay đổi cổ tức 40 4.2.4 Hoạt động đầu tư doanh nghiệp xung quanh thông báo thay đổi cổ tức 42 4.3 Mối quan hệ hành vi đầu tư thay đổi cổ tức: tiếp cận đa biến 44 4.3.1 Kết phân tích hồi qui OLS 44 4.3.2 Phân tích hồi qui theo chuỗi thời gian hồi qui chéo 48 CHƯƠNG - KẾT LUẬN 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT *** CAR Cumulative Abnormal Returns - Suất sinh lợi bất thường lũy kế ngày CFI Cash Flow Information - Lý thuyết thông tin tiền tệ EPS Earning Per Share – Thu nhập cổ phiếu FCF Free Cash Flow - Lý thuyết dòng tiền tự HOSE Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh OLS Ordinary Least Squares - Bình phương bé thơng SSLBT thường Suất sinh lợi bất thường DANH MỤC BẢNG BIỂU *** Bảng 3.1 Tác động theo lý thuyết vài biến đến mức độ phản ứng thị trường xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 3.2 Các biến nghiên cứu kiểm định mức độ phản ứng thị trường xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 3.3 Các biến nghiên cứu kiểm định hành vi dịng tiền doanh nghiệp xung quang thơng báo chia cổ tức theo cách tiếp cận đơn biến Bảng 3.4 Tác động theo lý thuyết vài biến đến mức độ đầu tư hàng năm doanh nghiệp Bảng 3.5 Các biến nghiên cứu kiểm định hành vi đầu doanh nghiệp xung quang thông báo chia cổ tức Bảng 4.1 Kết hồi qui tác động số biến đến SSLBT lũy kế ngày Bảng 4.2 Thu nhập từ hoạt động công ty xung quanh thơng báo chia cổ tức Bảng 4.3 Dịng tiền trước chi trả cổ tức quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.4 Sự thay đổi cổ tức có phải tín hiệu cho phát triển thu nhập tương lai hay phản ánh thu nhập khứ? Bảng 4.5 Tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.6 Sự thay đổi tài sản cố định hữu hình đại diện cho đầu tư doanh nghiệp quanh thơng báo chia cổ tức Bảng 4.7 Phân tích hồi quy OLS mức độ đầu tư chuẩn hóa doanh nghiệp từ 2008 đến 2012 Bảng 4.8 Phân tích hồi quy chéo chuỗi thời gian mức độ đầu tư chuẩn hóa tất doanh nghiệp từ 2008 đến 2012 TÓM TẮT *** Nghiên cứu cung cấp chứng hỗ trợ cho lý thuyết thông tin lưu chuyển tiền tệ (CFI) Bài nghiên cứu tìm thấy, việc thay đổi cổ tức truyền đạt thơng tin dịng tiền doanh nghiệp Mặc dù có số chứng hành vi đầu tư doanh nghiệp hỗ trợ lý thuyết dòng tiền tự (FCF), nhiên sách cổ tức khơng sử dụng để kiểm sốt vấn đề đầu tư mức Việt Nam Ngoài ra, hiệu ứng nhóm khách hàng chia cổ tức xuất phổ biến có thơng báo cổ tức Việt Nam CHƯƠNG - TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu Thông báo chia cổ tức nghiên cứu sâu rộng Mỹ Nhật Bản Có nhiều lý thuyết nói ảnh hưởng thông báo thay đổi chia cổ tức Những giả thuyết dựa thông tin bất cân xứng vấn đề đầu tư mức dòng tiền tự doanh nghiệp, cung cấp giải thích phản ứng giá cổ phiếu trước thơng báo chia cổ tức Hai lý thuyết là:  Lý thuyết thông tin tiền tệ (CFI), cho thấy nhà quản lý sử dụng việc chia cổ tức để truyền đạt thơng tin dịng tiền nội doanh nghiệp Việc thông báo gia tăng (hay giảm) cổ tức tuyên bố nhà quản lý triển vọng thuận lợi (hoặc không thuận lợi) doanh nghiệp tương lai Những thay đổi lớn cổ tức tín hiệu cho thay đổi lớn dòng tiền doanh nghiệp Theo lí thuyết thơng tin tiền tệ CFI, với việc chi trả cổ tức nhà quản lý thừa nhận lợi nhuận từ hoạt động tốt phân phối cho cổ đông để tất tái đầu tư Nói cách khác, nhà quản lý cảm thấy việc lấy tất lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tìm kiếm khả tăng trưởng cao không hấp dẫn nhà đầu tư việc phân phối lợi nhuận họ dạng cổ tức Một động khác để doanh nghiệp chi trả cổ tức sách cổ tức gia tăng vững xem dấu hiệu mạnh mẽ cho thấy doanh nghiệp tiếp tục thành công Đây điều tuyệt vời mà cổ tức mang lại cho doanh nghiệp  Một giả thuyết khác lý thuyết dòng tiền tự (FCF), cho cổ tức chi trả cho cổ đông nhằm ngăn chặn nhà quản lý sử dụng dòng tiền phục vụ cho lợi ích riêng Các nhà quản lý cổ hủ có xu hướng đầu tư dịng tiền tự vào dự án mở rộng quy mô không sinh lãi Cổ đông lại muốn gia tăng cổ tức, điều làm giảm lưu lượng tiền tự có sẵn nhà quản lý Kết là, giá cổ phiếu có phản ứng tích cực trước thông báo tăng cổ tức tiêu cực trước việc giảm cổ tức nhà đầu tư mức (Lang Litzenberger, 1989) Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm có xu hướng phân biệt hai lý thuyết dòng tiền việc tập trung vào việc xác định suất sinh lợi bất thường (SSLBT) lũy kế thông báo chia cổ tức Rõ ràng, lý thuyết phù hợp với phản ứng tích cực giá cổ phiếu có thơng báo tăng cổ tức phản ứng tiêu cực giá cổ phiếu giảm cổ tức Đáng ngạc nhiên nghiên cứu sử dụng liệu thị trường Mỹ, có số kết phù hợp với lý thuyết thông tin tiền tệ (Denis cộng sự, 1994; Yoon Starks, 1995), vài nghiên cứu khác kết luận kết họ phù hợp với lý thuyết dòng tiền tự (Lang Litzenberger, 1989) Cịn thị trường Nhật Bản có tính độc đáo hầu hết cơng ty liên kết thành nhóm doanh nghiệp keiretsu Các cơng ty có nhà quản lý cao cấp nằm ban giám đốc công ty khác Trong bối cảnh này, phần lớn cổ đơng có quyền truy cập vào thơng tin nội doanh nghiệp Hơn nữa, thông báo chia cổ tức trước ngày giao dịch không hưởng không yêu cầu Nhật Bản mà tự nguyện Trong báo gần đây, Kato et al (1997) nghiên cứu thông báo cổ tức tự nguyện Nhật Bản dẫn chứng tài liệu đặc điểm công ty thực thông báo Họ nhận doanh nghiệp lớn công ty keiretsu thực thông báo chia cổ tức thường xuyên công ty nhỏ công ty nonkeiretsu Quan trọng hơn, công ty với thơng tin bất đối xứng lớn có khả tiết lộ thông tin chia cổ tức Do đó, động lực để thơng báo chia cổ tức để tiết lộ thông tin nội (lý thuyết thông tin tiền tệ) chưa rõ ràng Nhật Bản, nơi mà phần lớn cổ đông thực tế người nội 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Như nghiên cứu hai thị trường Mỹ Nhật Bản cho kết khác với hai lý thuyết dịng tiền Vì vậy, việc nghiên cứu thêm thị Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 210 WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LOGSIZE DIVCHG DIVYLD TQ PERIOD GROUP Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 1D trình bày giá trị P (p-value) = 0.24 > α = 0.05, điều cho thấy mô hình Random effect phù hợp Fixed effect PHỤ LỤC 2: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH HỒI QUI OLS Với mơ hình nghiên cứu tổng qt sau: (III) Tác giả thực ba bước kiểm định sau: Kiểm định tượng đa cộng tuyến (correlations) Bảng 2A: Tương quan biến độc lập PSCDIV SCDIV GROUP PREVGRW PTQ SCF SCF_PTQ SFC_KEIRE Bảng 2A trình bày hệ số tương quan biến độc lập Do hệ số tương quan biến không lớn < 0.4 nên vấn đề đa cộng tuyến không ảnh hưởng đến kết mơ hình Kiểm định tự tương quan nhiễu (Durbin – Watson) Bảng 2B: Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/02/14 Time: 23:54 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 S R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Với n= 62, k=8 kết Durbin – Watson 2.00 nằm giới hạn dU< 2.00 α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 2C trình bày giá trị P (pvalue) = 0.12 > α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Pooling phù hợp mơ hình Fixed Effect c Kiểm định Hausman Bảng 2D: Kiểm định phù hợp mơ hình Fixed effect Random Effect Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable PR P S SF Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/02/14 Time: 23:50 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.810658 Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 2D trình bày giá trị P (p-value) = 0.74 > α = 0.05, điều cho thấy mô hình Random effect phù hợp Fixed effect PHỤ LỤC 3: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH PHÂN TÍCH HỒI QUI CHÉO Với mơ hình nghiên cứu tổng qt sau: (IV) Tác giả thực ba bước kiểm định sau: 4.1.1.1 Kiểm định đa cộng tuyến (correlations) Bảng 3a: Tương quan biến độc lập SCF SCF SFC_KEIRE PTQ SCF_PTQ PREVGRW PSCDIV SCDIV SCLIAB SCPICA Bảng 3A trình bày hệ số tương quan biến độc lập Do hệ số tương quan biến không lớn < 0.3 nên vấn đề đa cộng tuyến không ảnh hưởng đến kết mơ hình 4.1.1.2 Kiểm định tự tương quan (Durbin – Watson) Bảng 3B: Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/03/14 Time: 23:07 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 S R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Với n= 62, k=9 kết Durbin – Watson 2.00 nằm giới hạn dU< 2.00 α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 3C trình bày giá trị P (pvalue) = 0.58 > α = 0.05, điều cho thấy mô hình Pooling phù hợp mơ hình Fixed Effect b Kiểm định Hausman Bảng 3D: Kiểm định phù hợp mơ hình Fixed effect Random Effect Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/03/14 Time: 23:21 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 PTQ SCDIV SCF SCF_PTQ SCLIAB SFC_KEIRE Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 3D trình bày giá trị P (p-value) = 0.51 > α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Random effect phù hợp Fixed effect ... hoạt động đầu tư công ty niêm yết sàn chứng khoán TPHCM” để kiểm định xem ảnh hưởng thông báo chia cổ tức đến dòng tiền hoạt động đầu tư doanh nghiệp Việt Nam dựa hai lý thuyết thơng tin tiền. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DÒNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TPHCM LUẬN... vi dịng tiền thơng báo chia cổ tức Dòng tiền doanh nghiệp bao gồm dòng tiền vào dòng tiền từ hoạt động, đầu tư tài doanh nghiệp Và thay đổi dòng tiền từ hoạt động tài (chẳng hạn tốn cổ tức hay