Tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp, bằng chứng từ thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ CẨM NHUNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP, BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ CẨM NHUNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP, BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS Dương Thị Bình Minh Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thực không chép hình thức nào, hướng dẫn GS.TS Dương Thị Bình Minh Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm nội dung khoa học cơng trình Tp.HCM ngày 19 tháng năm 2014 Người thực Bùi Thị Cẩm Nhung MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục thuật ngữ Danh mục bảng CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1 Lý chọn đề tài: .2 Mục tiêu nghiên cứu: 3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: .4 Phương pháp nghiên cứu: Bố cục nghiên cứu: CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP: Cơ sở lý thuyết: 2.1.1 Lý thuyết vấn đề đại diện: 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng: 2.1.3 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ đòn bẩy đầu tư: 2.1.4 Các cơng cụ địn bẩy tài thường sử dụng doanh nghiệp Việt Nam: 13 2 Tổng quan nghiên cứu trước địn bẩy tài định đầu tư doanh nghiệp: 14 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 18 Mơ hình đầu tư: 18 Cơ hội tăng trưởng vai trò đòn bẩy: 23 3 Hồi quy hai giai đoạn bình phương nhỏ – Hiện tượng nội sinh: .24 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 Dữ liệu thống kê mô tả: 27 4.1.1 Dữ liệu: 27 4.1.2 Thống kê mô tả: 28 Ma trận tương quan: 30 Kết nghiên cứu: 32 4.3.1 Kết mơ hình đầu tư - mơ hình (1): 32 4.3.2 Mơ hình mở rộng – Cơ hội tăng trưởng vai trò đòn bẩy: .37 4.3.3 Kết mơ hình hồi quy giai đoạn – Yếu tố nội sinh: 40 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ NHỮNG KHUYẾN NGHỊ 45 Kết quả: 45 Những khuyến nghị: 46 Hạn chế hướng mở rộng: 47 Phụ lục A Thống kê mô tả ma trận tương quan Phụ lục B Kết hồi quy kiểm định Phụ lục C: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu giai đoạn 2005-2013 Danh mục chữ viết tắt STT Ký hiệu Diễn g FEM REM Danh mục thuật ngữ Chi phí kiệt quệ tài (Financial distress) xảy doanh nghiệp đáp ứng hứa hẹn với chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn Đơi kiệt quệ tài đưa đến phá sản Đơi gặp khó khăn rắc rối Đầu tư mức (under-investment): Là tình trạng cơng ty từ chối dự án an tồn rủi ro thấp để đầu tư vào dự án có rủi ro cao gây thiệt hại cho trái chủ Vì dự án có rủi ro cao thường mang lại tỷ suất sinh lợi vượt trội cho cổ đơng, cịn rủi ro xảy tổn thất phần lớn dịch chuyển sang trái chủ Vấn đề thay tài sản (Asset substitution problem): Là tình trạng xuất mà công ty đầu tư tài sản rủi ro thấp vào tài sản rủi ro cao gây thiệt hại cho trái chủ, dịch chuyển rủi ro từ cổ đông sang trái chủ Rủi ro đạo đức: Có thể hiểu người chủ khơng chắn liệu người đại diện có nỗ lực tối đa cho cơng việc giao hay khơng? Liệu họ có trục lợi cá nhân? Bởi người đại diện người biết rõ thông tin cơng ty Chính điều ngun nhân sâu xa gây phí đại diện Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: Theo quan điểm thuyết đánh đổi, nhà quản trị tin họ tìm cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Một tỉ lệ địn bẩy tối ưu cân lợi ích chi phí nợ Trong lợi ích nợ lợi ích từ chắn thuế lãi vay Chi phí tiềm tàng nợ bao gồm chi phí phá sản chi phí đại diện chủ sở hữu chủ nợ Lý thuyết đánh đổi giúp giải thích tỷ lệ nợ khác ngành Những doanh nghiệp có tài sản hữu hình an tồn khả sinh lợi cao nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Ngược lại, công ty mà khả sinh lợi thấp tài sản vơ hình chủ yếu nên lựa chọn cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ thấp Danh mục bảng Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 28 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến phương trình đầu tư: 30 Bảng 4.3: Kết hồi quy phương trình đầu tư (1) – biến đại diện đòn bẩy LEV1 33 Bảng 4.4: Kết hồi quy phương trình đầu tư (1) – biến đại diện đòn bẩy LEV2 34 Bảng 4.5: Kết hồi quy phương trình đầu tư (2) – biến đại diện đòn bẩy LEV1 38 Bảng 4.6: Kết hồi quy phương trình đầu tư (2) – biến đại diện đòn bẩy LEV2 39 Bảng 4.7: Kết hồi quy phương trình đầu tư với biến cơng cụ - Biến Lev1 41 Bảng 4.8: Kết hồi quy phương trình đầu tư với biến công cụ - Biến Lev2 43 Bảng 5.1 Mối tương quan kỳ vọng nhân tố kết mơ hình hồi quy tác động cố định 45 MỞ ĐẦU Bài nghiên cứu xem xét tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư cơng ty, sử dụng liệu 200 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005-2013 Kết cho thấy địn bẩy tài có tác động ngược chiều đến đầu tư tác động ngược chiều đáng kể công ty với mức tăng trưởng thấp cơng ty có hội tăng trưởng cao Ngồi ra, nghiên cứu cịn sử dụng biến công cụ để giải vấn đề nội sinh vốn có mối quan hệ đòn bẩy đầu tư Các kết từ mơ hình thêm lần ủng hộ cho lý thuyết vấn đề đại diện, qua đề xuất số giải pháp để hạn chế tác động tiêu cực có CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1 Lý chọn đề tài: Tác động địn bẩy tài lên định đầu tư doanh nghiệp vấn đề trọng tâm tài doanh nghiệp Lý thuyết cấu trúc vốn phát triển Modigiani Miler (1958 & 1963) mở đường cho việc phát triển lý thuyết sau Nếu lý thuyết không tưởng Modigiani Miler trở thành thực, nói sách đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố nhu cầu tương lai, công nghệ sản xuất doanh nghiệp , lãi suất thị trường Chính điều thúc đẩy nhiều nhà nghiên cứu khám phá lĩnh vực Có nhiều lý thuyết chứng thực nghiệm trái ngược thách thức mệnh đề Modigiani Miler tài tác động đến định đầu tư thị trường khơng hồn hảo có chi phí giao dịch thông tin bất cân xứng – xem giới bên Modigiani Miler Trong thị trường khơng hồn hảo, tương tác cổ đông, chủ nợ người quản lý làm nảy sinh vấn đề đại diện, dẫn đến vấn đề đầu tư mức đầu tư mức Lý thuyết đầu tư mức cho doanh nghiệp có địn bẩy tài cao thường có khả khai thác hội tăng trưởng có giá trị so với doanh nghiệp có mức địn bẩy thấp chi phí vốn từ bên ngồi tính khoản thấp dễ đẩy doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Vấn đề đầu tư mức nhận nhiều quan tâm năm qua Nếu doanh nghiệp thừa tiền mặt sau đầu tư cho tất dự án có NPV dương, nhà quản trị có xu hướng đầu tư vào dự án có NPV âm Nói cách khác, nhà quản lý muốn mở rộng quy mô doanh nghiệp chí cách đầu tư vào dự án tồi Có nhiều nghiên cứu mối quan hệ địn bẩy tài định đầu tư giai đoạn bối cảnh khác Tuy nhiên kết khơng thống Những nghiên cứu trước mối quan hệ đòn bẩy tăng trưởng, chẳng hạn McConnell Servaes (1995) Lang cộng STT CODE 22 TNA 23 ASM 24 BCI 25 CCL 26 DXG 27 HDC 28 HQC 29 IDJ 30 KAC 31 KDH 32 KHA 33 LHG 34 NTL 35 PV2 36 PVR 37 PXA 38 QCG 39 SCR 40 SDH 41 SZL 42 TDH STT CODE 43 TIX 44 VCR 45 VPH 46 EVE 47 GIL 48 GMC 49 KMR 50 TNG 51 DHG 52 DMC 53 DPM 54 HSI 55 IMP 56 LIX 57 OPC 58 SPM 59 TRA 60 TV2 61 DHA 62 HLC 63 KSB 64 KTB 65 MDC 66 NBC 67 SQC STT 68 CODE TC6 69 TCS 70 TDN 71 THT 72 TVD 73 BCC 74 BT6 75 CTI 76 CVT 77 DCT 78 DNY 79 HLA 80 HOM 81 HSG 82 HT1 83 MCP 84 QNC 85 S74 86 SCJ 87 TCR 88 TLH 89 VIS 90 NAG STT CODE 91 DLG 92 CNG 93 GAS 94 PCG 95 PGD 96 PGS 97 PVG 98 PLC 99 DHC 100 SVI 101 PNJ 102 BMP 103 CSM 104 DRC 105 NTP 106 RDP 107 SPP 108 SRC 109 TTP 110 KHP 111 SBA 112 SJD 113 TBC STT CODE 114 PPS 115 LGC 116 PAC 117 RAL 118 SAM 119 TYA 120 VHG 121 AAM 122 ABT 123 ACL 124 ATA 125 BBC 126 BHS 127 CLC 128 CMX 129 FMC 130 ICF 131 IDI 132 LAF 133 NST 134 SBT STT CODE 135 SEC 136 TAC 137 THB 138 TS4 139 VCF 140 VLF 141 VNM 142 VTF 143 DPR 144 HRC 145 NSC 146 PHR 147 TNC 148 TRC 149 GTT 150 PCT 151 GSP 152 ILC 153 VFR 154 VNA 155 VOS 156 VST 157 VTO STT CODE 158 MNC 159 SBC 160 TST 161 BCE 162 CIG 163 CSC 164 CTD 165 D2D 166 HTI 167 HU1 168 L10 169 L14 170 L43 171 L44 172 L61 173 LCS 174 LIG 175 LM8 176 LO5 177 PSG 178 PVA 179 PXI 180 PXS 181 S55 182 SC5 183 SD4 184 SD5 185 SD6 STT 186 CODE SD9 187 SDT 188 SDU 189 SIC 190 SNG 191 SRF 192 THG 193 TKC 194 V15 195 VC1 196 VCC 197 VNE 198 VSI 199 V12 200 VC6 ... ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ CẨM NHUNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP, BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính. .. đầu tư tài sản Đòn bẩy tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Nhưng thực tế chiều ngược lại xảy ra, tức định đầu tư doanh nghiệp tác động đến việc sử dụng địn bẩy tài Doanh nghiệp định đầu tư tất... địn bẩy đầu tư Mục tiêu nghiên cứu: Đo lường tác động địn bẩy tài lên định đầu tư doanh nghiệp phi tài Việt Nam 4 Câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi nghiên cứu tác giả đặt định đầu tư doanh nghiệp Việt