M Ụ CL Ụ CTỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG3Dịch bệnh ảnh hưởng lớn đến nhu cầu đi lại3Du lịch vốn là động lực tăng trưởng chính bị ngưng trệ3ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ5Hãng hàng không giá rẻ thành công nhất tại Việt Nam5Thị phần tăng trưởng đến từ giá vé rẻ6Tỷ lệ load factor và vòng quay máy bay cao7Chi phí thấp hơn các đối thủ cạnh tranh7Tình hình tài chính trước Covid đã có dấu hiệu suy giảm10ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ12Lượng khách chưa thể hồi phục trong ngắn hạn12Chi phí xăng dầu tăng dần tuy vẫn sẽ còn thấp so với trước dịch12Khuyến nghị BÁN RA với mức giá mục tiêu 12 tháng là 80.100 đồng131.Dịch bệnh ảnh hưởng lớn đến nhu cầu đi lạiKể từ khi dịch Covid19 bùng phát tại Trung Quốc, nhu cầu đi lại bằng đường hàng không toàn cầu đã giảm đáng kể. Ngành hàng không Việt Nam tuy kiểm soát tốt dịch bệnh nhưng cũng không ngoại lệ khi số lượng chuyến bay giảm mạnh từ mức cao điểm 34,500 chuyến ngày trong tháng 1 xuống còn 2,200 chuyến ngày trong tháng 4 (cùng kỳ năm trước đạt hơn 11,000 chuyến ngày). Vietjet cũng bị ảnh hưởng lớn khi số chuyến bay mỗi ngày giảm từ 13,400 chuyến xuống còn hơn 700 chuyến trong tháng 4. Chúng tôi dự báo tình hình khó khăn sẽ tiếp tục kéo dài cho đến hết năm do dịch bệnh vẫn khó kiểm soát, đặt biệt ở một số nước lớn có nhiều đường bay với Việt Nam như Trung Quốc, Úc và khu vực Đông Nam Á. Cụ thể lượng khách di chuyển trong nước vào quý 3 sẽ đạt 90% lượng khách trong nước trước dịch, tuy nhiên lượng khách quốc tế sẽ bị hạn chế cho đến hết năm.
[Việt Nam] Hàng Không CTCP Hàng không Vietjet (VJC VN) Khó khăn mùa Covid Quan điểm động cốt lõi Dịch bệnh diễn biến chiều hướng phức tạp đe dọa hoạt Tình hình dịch bệnh ngồi nước có nhiều chuyển biến khó lường, khiến hoạt động Công ty bị ảnh hưởng nghiêm trọng ngắn hạn trung hạn Quản trị tốt, sách hợp lý, dịch bệnh kiểm soát tốt Việt Nam thị trường chúng tơi chưa thể khuyến nghị mua vào cổ phiếu VJC Tình hình doanh nghiệp Hãng hàng không giá rẻ thành công Giá vé rẻ đối thủ cạnh tranh từ 30%-50% cho chuyến bay nội địa từ 50%-90% cho chuyến bay quốc tế Trước dịch, thị phần đứng đầu với 42,2% tổng lượng khách tháng 2020 đứng đầu mức 38,3% Biên lợi nhuận, ROA, ROE cao Vietnam Airlines, nhiều hãng khu vực Kiểm sốt chi phí tốt khu vực Đội bay trẻ 3,2 tuổi trình mua thêm nhiều tàu bay nhằm tăng cường mở rộng thêm đường bay quốc tế Chi phí chuyên chở tính số ghế mức USD4,2 cho ghế, ½ so với HVN thấp nhiều hãng khu vực Tỷ lệ load factor cao (87% so với khu vực 71,8%) vịng quay máy bay cao (trung bình 14 ngày) giúp tối ưu hóa hoạt động Chỉ số tài giảm sút trước dịch cạnh tranh Các số ROA ROE biên lợi nhuận giảm đáng kể Năm 2019 năm VJC bị âm dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có chiều hướng tiếp tục khó khăn năm 2020 tháng đầu năm âm lợi nhuận sau thuế khơng có doanh thu từ hoạt động SLB gỡ lại Định giá Chúng giả định mức tăng trưởng cuối 1%, chi phí bình quân (WACC) 6,15% (với giả định tỷ suất rủi ro 3,1%, beta 0,85 phần bù rủi ro thị trường 6,59%) Với mức giá cổ phiếu VJC mức P/E 172 lần (so với mức 15,1 lần nay) Các số Giá (VND) LNST (20F, VNDbn) Kỳ vọng thị trường 101,0 Vốn hóa (VNDbn) 00 277 SL cổ phiếu (triệu) 1,29 Tỷ lệ tự chuyển 49,71 524 46.2 (20F, VNDbn) Tăng trưởng EPS (20F, %) P/E (20F, x) P/E thị trường (20F, x) VN-Index Thay đổi giá cổ phiếu (%) 1M 6M 12M Tuyệt đối -11.1 26.3 -27.8 Tương đối -6.1 11.8 -8.1 (93%) 156 13 nhượng (%) Tỷ lệ sổ hữu NĐTNN(%) Beta (12M) Cao 52 tuần (VND) 801 Thấp 52 tuần (VND) Các tiêu tài định giá Năm () 12/31/2 12/31/ 12/31/ 12/31/ 12/31/ 017 2018 2019 2020 2021 Doanh thu 42,303 53,57 50,60 30,713 44,433 (VNDbn) LN gộp 5,745 6,484 4,184 277 1,940 (VNDbn) Biên LN gộp 13.6 12.1 8.3 1.1% 4.4% (%) LNST 5,073 5,335 3,807 277 1,678 (VNDbn) EPS (VND) 9,463 9,850 7,110 511 3,098 ROE (%) 66.2 43.3 26.3 1.8% 9.8% P/E (x) 12.9 12.2 20.6 172.0 28.4 P/B (x) 6.3 4.6 5.1 3.2 2.9 Tỷ suất cổ 1.0 1.7 0.7 1.14% 1.14% tức (%) Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam dự phóng 18 0.9 93,20 148,8 00 12/31/ 2022 51,09 4,303 8.4% 3,605 6,656 17.7% 13.2 2.5 1.14% Ngày Tháng 8, 2020 M Ụ C L Ụ C TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG Dịch bệnh ảnh hưởng lớn đến nhu cầu lại Du lịch vốn động lực tăng trưởng bị ngưng trệ ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Hãng hàng không giá rẻ thành công Việt Nam Thị phần tăng trưởng đến từ giá vé rẻ Tỷ lệ load factor vòng quay máy bay cao Chi phí thấp đối thủ cạnh tranh Tình hình tài trước Covid có dấu hiệu suy giảm ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ 10 12 Lượng khách chưa thể hồi phục ngắn hạn 12 Chi phí xăng dầu tăng dần cịn thấp so với trước dịch 12 Khuyến nghị BÁN RA với mức giá mục tiêu 12 tháng 80.100 đồng13 TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG Dịch bệnh ảnh hưởng lớn đến nhu cầu lại Kể từ dịch Covid-19 bùng phát Trung Quốc, nhu cầu lại đường hàng khơng tồn cầu giảm đáng kể Ngành hàng khơng Việt Nam kiểm sốt tốt dịch bệnh không ngoại lệ số lượng chuyến bay giảm mạnh từ mức cao điểm 34,500 chuyến / ngày tháng xuống 2,200 chuyến / ngày tháng (cùng kỳ năm trước đạt 11,000 chuyến / ngày) Vietjet bị ảnh hưởng lớn số chuyến bay ngày giảm từ 13,400 chuyến xuống 700 chuyến tháng Chúng dự báo tình hình khó khăn tiếp tục kéo dài hết năm dịch bệnh khó kiểm sốt, đặt biệt số nước lớn có nhiều đường bay với Việt Nam Trung Quốc, Úc khu vực Đông Nam Á Cụ thể lượng khách di chuyển nước vào quý đạt 90% lượng khách nước trước dịch, nhiên lượng khách quốc tế bị hạn chế hết năm 20, 00 Hình Số lượng chuyến bay Việt NamHình Số lượng chuyến bay toàn cầu năm 2020 40, 16,000 00 15, 00 14,000 35, 12,000 00 10, 00 10,000 30, 8,000 00 5,0 6,000 00 4,000 25, 2,000 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov- 19 Jan-20 Mar-20 May-20 00 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng VietJet Air (LHS) VN's airlines (RHS) Số chuyến bay 2020 Số chuyến bay kỳ 2019 Nguồn: Cục hàng không, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Nguồn: OAG Du lịch vốn động lực tăng trưởng bị ngưng trệ Tốc độ phát triển ngành hàng không chung với phát triển ngành du lịch, Việt Nam nước có địa hình biên giới khó khăn, nên chủ yếu khách du lịch đến Việt Nam đường hàng không Trong năm 2019, tổng số 18 triệu lượt khách quốc tế đến nước ta, 14 triệu lượt đường hàng không (chiếm gần 80% tổng lượng khách), tăng trưởng bình quân 15% – 30% năm Do tình hình du lịch bị ảnh hưởng nặng Covid-19 nhu cầu hàng khơng giảm mạnh: tháng đầu năm lượng khách đến Việt Nam đường hàng không đạt 85% so với kỳ năm trước Chúng tơi dự đốn quý quý tình hình tệ tháng xã hội phải thực cách ly chuyến bay nước bị ngưng trệ, số lượng khách nước ngồi đến Việt Nam giảm mạnh đón khách từ Lào, Campuchia Trung Quốc chủ yếu Hình 3: Số lượng khách du lịch đến Việt Nam đường hàng không 16,000,000 40% 14,000,000 35% 12,000,000 30% 10,000,000 25% 8,000,000 20% 6,000,000 15% 10% 4,000,000 2,000,000 - 201420152016201720182019 6M2019 6M2020 Số lượng khách quốc tế trưởng (%) Tăng 5% 0% -5% Nguồn: Cục Hàng không Việt Nam, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Hãng hàng không giá rẻ thành công Là hãng hàng không tư nhân Việt Nam, nhờ vào lợi giá thành cạnh tranh mà VJC từ lúc thành lập năm 2007 đến liên tục tăng trưởng ấn tượng Tính từ năm 2013 đến nay, doanh thu tăng 13,7 lần, đạt 52 nghìn tỷ đồng; cịn LNST tăng 119 lần, đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (cao tồn ngành gấp đôi Vietnam Airlines) Số lượng chuyến bay cao năm 2019 với 139 nghìn chuyến (trong hãng hàng khơng quốc gia Vietnam Airlines thực gần 120 nghìn chuyến), chiếm 42,6% tổng số chuyến tất hãng hàng không Việt Nam năm Hiện nay, có cạnh tranh từ Bamboo Airways với mơ hình hybrid (kết hợp LCC FSC) nên thị phần tháng đầu năm Vietjet Air có phần giảm nhẹ (từ mức 42,6% cuối năm 2019 38,3% tháng đầu năm) Hiện tình hình dịch bệnh kéo dài ảnh hưởng nghiêm trọng đến doanh thu từ thị trường quốc tế điểm cộng mơi trường kinh doanh khó khăn gây áp lực lên cho đối thủ bé (Bamboo Airways Jetstars) khiến công ty đời (hoặc chuẩn bị đời) phải tính tốn lại tính khả thi kế hoạch kinh doanh, từ giảm sức ép cạnh tranh lên Vietjet tương lai gần Bảng 1: So sánh hiệu suất lợi nhuận VJC công ty ngành Mã cổ phiếu Tên doanh nghiệp VJC Vietjet Air Biên Biên LN LN gộp ròng 8.27 6.42 RO C ROA RO E 12 27 7.39 22 47 HVN Vietnam Airlines JSC 3.76 1.9 4.1 2.35 10 29 2618 Eva Airways Corp 3.26 -0.01 2.0 -0.01 0.0 2610 China Airlines Ltd -0.66 -2.97 -0.5 -1.62 8.7 AIRA Airasia Group Bhd -0.84 -9.59 0.5 -4.04 19 49 CEB Cebu Air Inc 10.46 5.92 7.9 3.25 11 02 SPJT Spicejet Ltd -2.8 -3.51 34 31 -7.08 N.A Nguồn: Bloomberg, MAS Research tổng hợp Thị phần tăng trưởng đến từ giá vé rẻ Với mơ hình hàng khơng giá rẻ, Vietjet ln có giá rẻ đối thủ khoảng 30% - 50% cho chuyến bay nội địa, từ 50% 90% so với chuyến bay quốc tế Lợi đến từ việc cắt giảm tối đa chi phí bán hàng (chỉ 2,8% so với Vietnam Airlines 7,7%), chi phí bảo dưỡng máy bay thấp sử dụng loại máy bay, trả hoa hồng cố định cho đại lý, tỷ lệ load factor cao khu vực (87% so với trung bình 82%) Nhờ vào lợi giá mà Vietjet chiếm thị phần lớn Việt Nam (cuối năm 2019 đạt 42,2%), liên tục mở rộng thêm đường bay (trước dịch Vietjet hoạt động 139 đường bay, có 44 tuyến nội địa 95 tuyến quốc tế, chủ yếu đến Trung Quốc, Nhật Bản Hàn Quốc) Hiện tình hình dịch Covid nên nhiều chuyến bay quốc tế bị đình chỉ, nhiên cho Vietjet nắm vị dẫn đầu thị phần nước với lợi khả tiết kiệm chi phí giúp Vietjet trụ vững đối thủ cạnh tranh vốn hoạt động theo mơ hình FSC (Vietnam Airlines) hay mơ hình hybrid (Bamboo Airways) Hình Thị phần nước hãng hàng khơngHình Số lượng chuyến bay hãng lớn 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 6M2020 160,000 60,000 140,000 40,000 120,000 20,000 100,000 - 20162017 20182019 6M2020 80,000 Others Vietnam Airlines Bamboo Airways Vietjet Vietjet Air Vietnam Airlines Bamboo Airways Jetstar Nguồn: Cục hàng không, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Nguồn: Cục hàng không, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Bảng 2: So sánh giá vé hãng hàng không Việt Nam (trước dịch) (‘000) Chặng bay HCM – Hà Nội Vietnam Airlines Vietjet Air Bamboo Airways HCM – Singapore Vietnam Airlines Vietjet Air Bamboo Airways tuần tháng tháng 1,880 1,660 1,329 1,260 (33%) 1,445 (23%) 1,140 (31%) 1,300 (22%) 599 (55%) 1,200 (10%) 3,368 3,017 2,550 1,460 (57%) N/A 799 (74%) N/A 259 (90%) N/A Nguồn: website hãng, MAS Vietnam tổng hợp Hình Tuổi thọ trung bình máy bay Vietjet Thai 9.3 Airways 9.9 7.4 China 7.1 Airlines 6.9 Bamboo 6.5 Airways Air China 5.3 Malaysia 5.1 Airlines 4.1 Singapore Airines Vietnam Airlines EVA Air AirAsia Vietjet Air Nguồn: Planespoters, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Hình Phân loại máy bay theo loại đơn đặt hàng 150 75 73 50 50 28 Vietnam Airlines 30 19 14 Vietjet Air Narrow-body Wide-body orders Wide-body current orders Bamboo Airways Narrow-body current Nguồn: Tài liệu Công ty, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Mơ hình LCC giúp tiết kiệm chi phí Vietjet chịu hai chi phí lớn chi phí nhiên liệu (chiếm 32,4%) chi phí dịch vụ mua ngồi (33,5%) Nhìn chung, tỷ lệ chi phí tổng doanh thu (khơng tính doanh thu tài doanh thu khác) đạt 92%, so với Vietnam Airlines có 84% Điều giải thích từ việc Vietjet muốn hạ giá thành đến mức thấp để lấy thị phần từ Vietnam Airlines: thấy trên, giá vé Vietnam Airlines đắt giá Vietjet từ 30% - 50% chuyến bay nội địa thị phần lại thua Vietjet Do chi phí thấp tỷ lệ chi phí doanh thu VJC lại cao so với đối thủ cạnh tranh Ngày Tháng 8, 2020 CTCP Hàng khơng Vietjet Hình Phân bổ chi phí Vietjet Air năm 2019 6.2% 32.4% 33.5% 17.6% 10.3% Nhiên liệu Mua tàu bay Khác Nhân công Dịch vụ mua Nguồn: Tài liệu Công ty, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Nhìn chung mơ hình máy bay giá rẻ (LCC) ln cho chi phí thấp khoảng ½ so với hãng bay truyền thống theo mơ hình FSC Vietjet ln có chi phí tính số ghế chuyên chở thấp, khoảng USD4,25 ghế (chỉ ½ so với Vietnam Airlines khu vực cao AirAsia) Ngoài Vietjet khơng có nhiều ưu đãi cho đại lý phịng vé (chỉ trả 50,000 đến 100,000 cho vé bán khơng có hoa hồng khác) hãng FSC Ngoài Vietjet sử dụng loại máy bay phí trùng tu bảo dưỡng giảm đáng kể Hình 10 Chi phí Vietjet (cost/ASK) so với số hãng hàng không khác AirAsia Garuda Indonesia 3.5 6.4 Ngày Tháng 8, 2020 CTCP Hàng không Vietjet Singapore Airlines Thai Air 5.5 Vietnam Airlines Vietjet Air 8.2 4.25 Nguồn: Tài liệu Công ty, Mirae Asset Vietnam Research tổng hợp Cost / ASK: Chi phí số lượng ghế bay kilometer Giá nhiên liệu giảm mạnh chưa có dấu hiệu phục hồi ngắn hạn Giá xăng dầu chiếm gần 1/3 tồn chi phí Vietjet, nhiên thời gian gần giá dầu giảm mạnh dịch Covid dẫn tới nhu cầu suy yếu Hiện giá dầu mở mức US$45/bbl, giảm mạnh 45% so với năm trước Chúng tơi dự kiến giá dầu tiếp tục ngang mức US$45 – US$50 / bbl thời gian tới nhu cầu hàng không nói riêng nhu cầu lại tồn cầu nói chung chưa có phục hồi năm năm sau Tuy nhiên, Vietjet đầu tư mua nhiên liệu bay dự trữ thời gian giá dầu giảm vừa để tiết kiệm thêm chi phí nhiên liệu thời gian tới Hình 11 Giá xăng dầu Kerosene (US$/barrel) Nguồn: IATA Tình hình tài có dấu hiệu suy giảm trước có dịch Covid Trước có dịch Covid-19, Vietjet có năm khó khăn vấp phải cạnh tranh từ Bamboo Airways (hoạt động theo mơ hình hybrid) Các tỷ lệ sinh lời giảm đáng kể so với năm trước tỷ lệ chi phí doanh thu lại tăng nhẹ Vòng quay tài sản tăng đáng kể, từ 67 ngày lên 98 ngày, cho thấy có khó khăn định việc bán vé trước bối cảnh cạnh tranh Bên cạnh năm 2019 năm nhiều năm hoạt động VJC bị âm dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, tình trạng tiếp tục diễn vào quý Chúng tơi dự kiến tình trạng âm dịng tiền kinh doanh mạnh vào quý năm dịch bệnh kéo sang hết năm 2020 trước phục hồi vào năm sau Tính đến cuối q năm nay, Vietjet cịn khoảng nghìn tỷ đồng tiền mặt khoản đầu tư tài ngắn hạn, nợ ngắn hạn phải trả Vietjet năm cịn nghìn tỷ Do chúng tơi lạc quan tình hình hoạt động Vietjet thời gian tới, dự đốn tình hình tài Vietjet khó khăn dịch bệnh kéo dài ảnh hưởng đến chuyến bay quốc tế hãng Hình 12 Tỷ lệ sinh lờiHình 13 Tỷ lệ chi phí 18% 1,600 4.0% 1,400 3.5% 12% 1,200 3.0% 10% 8% 1,000 2.5% 800 2.0% 6% 600 1.5% 400 1.0% 2020 2021 2022 200 2016 2017 2018 2019 - 0.5% 16% 14% 4% 2% 0% Th ou sa nd s 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Biên LN gộp Biên EBITDA Biên LN rịng 0.0% Chi phí SG&A SG&A / DT Nguồn: BCTC VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng Nguồn: BCTC Hình 14 ROA ROEHình 15 Số ngày vòng quay tiền mặt (CCC) VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng 224.7 52.7% 47.9% 38.0% 152.3 27.6% 122.2 17.7% 9.8% 12.4% 16.0% 1.8% 13.6% 8.9% 0.6% 3.7% 72.1 66.9 7.3% 2016201720182019202020212022 ROE 97.8 74.5 202020212022 2016201720182019 ROA Cash Conversion Cycle Nguồn: BCTC VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng Nguồn: BCTC Hình 16 Tỷ lệ tiền mặt tài sản ngắn hạnHình 17 Tỷ lệ nợ vay 1.8 0.8 1.6 0.6 1.4 0.4 1.2 0.2 2016 2017 2018 2019 Curre nt Ratio Quick Ratio Cash Ratio 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 202020212022 0.2 2016201720182019202020212022 Nợ / Vốn CSH Tổng TS Nguồn: BCTC VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng Tổng Nợ / Nguồn: BCTC ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ Lượng khách chưa thể hồi phục ngắn hạn Chúng dự báo lượng khách chuyên chở năm VJC mức 80% tình nước khác kiểm sốt dịch cịn kém, chuyến bay đến nước ngồi (đặc biệt Trung Quốc, Hàn Quốc) nối lại khó nhộn nhịp trước tâm lý e dè Sang đến năm 2021, chúng tơi dự đốn vaccine phịng bệnh có nước kiểm sốt dịch tốt hơn, đường bay quốc tế khởi động trở lại dẫn đến lượng khách chuyên chở VJC quay trở lại khoảng 90% so với trước dịch Hình 18 Dự phóng RPK, ASK số lượng hành khách 35 30 25 20 15 10 2020 2016 2017 2018 2021 2022 2019 Số lượng hành khách ASK RPK Nguồn: Tài liệu Công ty, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng RPK: Revenue passenger kilometers ASK: Available seat kilometers Chi phí xăng dầu tăng dần thấp so với trước dịch Giá dầu năm qua có diễn biến bất ngờ lao dốc từ mức USD65 – 70 / thùng (Brent) xuống khoảng USD20 / thùng vào tháng Giá xăng máy bay theo mà giảm mạnh từ mức xấp xỉ USD70 / thùng vào đầu năm 2020 xuống USD25 / thùng vào tháng Một điểm đặc biệt thời gian gần từ tháng trở đi, giá dầu Brent giá xăng máy bay gần nhu cầu hàng không sụt giảm nghiêm trọng trong năm trước, giá xăng máy bay đắt khoảng USD20 / thùng Trong thời gian tới, theo dự báo EIA, giá dầu đà tăng trở lại a) nguồn cung hạn chế nước OPEC+ tiếp tục hạn chế sản lượng và, b) nhu cầu tăng lên vượt nguồn cung kinh tế số nước Trung Quốc mở cửa trở lại Do đó, EIA dự báo giá dầu Brent giao động mức USD41 vào cuối năm 2020, tăng dần lên USD50 vào năm 2021 đạt USD53 vào cuối năm 2021 Đối với giá xăng máy bay, cho khoảng cách giá dầu Brent giá xăng máy bay khơng cịn nhiều từ hết năm 2021, khoảng USD2-3 / thùng Do chúng tơi dự đốn giá xăng máy bay mức USD43 USD56 cho năm 2020 2021 Bảng 3: Dự phóng giá nhiên liệu hàng không năm tới Năm Giá ($/thùn g) 201 63.4 20 17 77 20 18 83 20 19 76 20 20 43 20 21 55 202 60.2 Nguồn: Bloomberg, MAS Vietnam tổng hợp Khuyến nghị BÁN RA với mức giá mục tiêu 12 tháng 87.900 đồng Chúng sử dụng DCF để định giá mức giá trị hợp lý cho VJC, giả định tốc độ tăng trưởng bền vững 1% với hệ số chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) 6,15% (trong lãi suất phi rủi ro 3,07%, beta 0,85 phần bù rủi ro thị trường 6,59%) Chúng xác định giá cổ phiếu VJC mức hợp lý 87.900 đồng / cổ phiếu, tương ứng với P/E năm 2020 172 lần (P/E mức 13,8 lần) Hình 19 Doanh thu LNST VJC khứ dự phóng cho tương lai 60,000 180% 50,000 160% 40,000 120% 30,000 100% 140% 80% 20,000 10,000 - 60% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Doanh thu (tỷ VND) LNST (tỷ VND) Tăng trưởng DT (%) 40% 20% 0% Nguồn: BCTC Cơng ty, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng CTCP Hàng khơng Vietjet (VJC VN) Báo cáo kết HĐKD (tóm tắt) (VNDbn) 2019 202 202 202 Doanh thu 30, 44, 51, 713 433 098 52,060 Giá vốn hàng bán (29, (40, (44, 177) 878) 966) (45,305) Lợi nhuận gộp 1,5 3,5 6,1 36 55 32 6,755 Chi phí bán hàng (849 (1,2 (1,4 QLDN ) 28) 13) (1,439) Lợi nhuận hoạt động Bảng cân đối kế tốn (tóm tắt) (VNDbn) 20 19 Tài sản ngắn hạn 26, 62 6,5 Tiền tương 11 đương tiền Phải thu ngắn hạn 18, 98 Tồn kho 68 202 202 202 24, 23, 22, 732 292 570 2,49 2,74 1,87 20,4 18,3 17,9 24 95 86 1,16 1,22 1,34 328 1,9 4,3 40 03 Khác 328 1,9 4,3 40 03 Tài sản dài hạn (359 (386 (416 ) ) ) 15,9 17,5 19,2 Đầu tư liên kết liên 12, 94 99 29 11 doanh (336) Lãi/ Lỗ từ hoạt động tài (269 (295 (325 ) ) ) Tài sản cố định hữu 1,2 1,58 1,85 1,92 95 1 hình (244) Lãi/ lỗ từ liên kết liên doanh Tài sản dài hạn khác 4,980 Lợi nhuận hoạt động (điều chỉnh) 4,980 Lợi nhuận HĐKD (90) (91) (91) (92) Lợi nhuận trước thuế 346 1,9 4,3 67 34 5,011 Thuế TNDN 574 69 289 729 Lợi nhuận từ hoạt động thường xuyên Lợi nhuận khác Lợi nhuận sau thuế 277 1,6 3,6 78 05 4,219 Lợi nhuận cổ đông công 277 1,67 3,60 ty mẹ 4,219 Lợi nhuận cổ đông thiểu số Lợi nhuận sau thuế 277 1,6 3,6 78 05 4,219 Cổ đông công ty mẹ 277 1,67 3,60 4,219 Tổng tài sản 44 646 924 1,35 20, 27, 30, 33, 98 081 608 946 6,7 9,50 11,2 12,8 47 27 13 47, 60 18, Nợ ngắn hạn 90 Phải trả ngắn hạn 3,2 13 Vay nợ ngắn hạn 8,1 59 Nợ ngắn hạn khác 7,5 34 51, 53, 56, 813 900 516 22, 23, 22, 770 403 651 3,07 4,44 5,11 14,1 12,6 11,2 21 02 02 5,57 6,35 6,33 8 Nợ dài hạn 13, 13, 14, 14, 38 989 292 608 Nợ vay dài hạn 3,6 5,49 4,67 3,97 64 1 9,7 8,49 9,62 10,6 24 37 Nợ dài hạn khác Tổng nợ 32, 36, 37, 37, 29 759 694 259 Cổ đông thiểu số - EBITDA 5,393 FCF (Dòng tiền tự do) (3,654) EBITDA Margin (%) 10.4% Biên lợi nhuận hoạt động (%) 9.6% Biên lợi nhuận ròng (%) 8.1% Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (tóm (VNDbn) - - - 1,01 2,94 5,67 Vốn góp chủ sở hữu (2,0 4,74 4,48 73) Thặng dư cổ phần 3.3 6.6 11.1 % % % Lợi nhuận giữ lại 1.1 4.4 8.4 % % % Lợi nhuận cổ đơng khơng kiểm sốt 0.9 3.8 7.1 % % % Lợi nhuận cổ đông tắt ) 202 202 3,7 3,2 11 50 P/E (x) 1,6 3,6 78 05 2,0 2,2 01 07 P/CF (x) 618 952 EV/EBITDA (x) Khấu trừ P/B (x) EPS (W) 22 (88 1,3 1,2 9) 83 55 (6,3 (8,0 32 (2,5 86) 77) 63) Thay đổi vốn lưu động Tăng giảm phải thu (6,0 (7,2 83) 96) Tăng giảm tồn kho (21 (48 5) 4) Tăng giám phải trả 38 (14 2) Thuế TNDN (47 (15 1) 6) LCTT hoạt động đầu tư Tăng giảm Tài sản cố định Tăng giảm Tài sản vơ hình (1,3 (3,1 51) 12) (59) (12 3) 1,3 666 72 71 (3, (2, (51 (1, 496 607 8) 453 ) ) ) (3,5 (2,5 (50 (1,4 99) 92) 1) 34) (5) (2, (2,3 (2,3 (2,3 34 47) 47) 47) 7) 11, 11,6 12,8 15,8 93 68 04 68 15, 15, 16, 19, 31 054 206 258 Các số 20 202 19 LCTT từ hoạt (1, (8, động kinh doanh 077 361 ) ) LNST 5,0 277 11 (56 Chi phí khơng 29 0) tiền Khấu hao 77 328 Khác 15, 15, 16, 19, 31 054 206 258 5,4 5,41 5,41 5,41 16 6 Vốn chủ sở hữu - - - (16) (17) (19) Tăng giảm Đầu tư (14 2) dài hạn khác Tăng giảm Tài sản 24 dài hạn khác LCTT hoạt động 3,3 7,2 (2, (2, 99 56 870 654 tài ) ) Tăng giảm nợ phải 6,2 7,7 (2,3 (2,1 88 94 44) 00) trả CFPS (W) BPS (W) DPS (W) 2019 202 202 202 18.4 172 28.4 13.2 (21.5) (23 10.0 10.6 0) 5.1 3.2 2.9 2.5 145,6 469, 161, 83,9 32 415 797 96 7,889 511 3,09 6,65 (6,74 (3,8 8,76 8,28 6) 27) 28,27 27,7 29,9 35,5 96 21 56 1,285 1,00 1,00 1,00 0 13% 10% 10% 10% Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (%) Lợi suất cổ tức 0.89 1.14 1.14 1.14 % % % % (%) Tăng trưởng -2.8% - 44.7 15.0 41.0 % % doanh thu % Tăng trưởng - 190 92.6 18.7 81.2 1% % EBITDA (%) % % Vòng quay phải - 491 121 14.3 93.4 9% 9% thu (x) % % Vòng quay tồn - 505 114 19.9 93.5 7% 9% kho (x) % % 3.6 1.6 2.3 2.8 Vòng quay phải thu (x) Vòng quay tồn 78.6 (31 (34 (34 5) 2) 9) kho (x) Vòng quay phải 38.8 (21 (24 (21 1) 8) 4) trả (x) ROA (%) 8.9% 0.5 % 3.1 % 6.4 % Phát hành cổ phiếu (2,3 (0) 0 47) Cổ tức trả (54 (54 (54 (54 2) 2) 2) 2) Khác 15 (12) LCTT kỳ (1, (3, 323 174 711 ) ) Số dư đầu kỳ 7,1 6,0 2,3 65 76 65 Số dư cuối kỳ 6,0 2,3 2,6 76 65 88 Nguồn: BCTC Công ty, Mirae Asset ROE (%) ROIC (%) Important Disclosures & Disclaimers 2-Year Rating and Target Price History Date 1.8 10.4 18.7 % % % - 3.4 8.9 0.8 % % % 77.2 130 106 78.8 % 3% 6% % 1.41 1.09 1.00 1.00 Nợ/ Vốn chủ sỡ hữu (%) (85 Tỷ lệ toán 7) hành (%) 2,6 Nợ vay/ Vốn chủ 67.8 70.9 69.9 65.9 88 sở hữu (%) % % % % 1,8 Khả 15.13 2.28 3.86 6.89 31 tốn lãi vay (x) Vietnam Research dự phóng APPENDIX Company (Code) 27.6 % 13.6 % Ratin g Target Price ... Cash Ratio 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 20202 0212022 0.2 201620172018201 920202 0212022 Nợ / Vốn CSH Tổng TS Nguồn: BCTC VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự... 201620172018201 920202 0212022 ROE 97.8 74.5 20202 0212022 2016201720182019 ROA Cash Conversion Cycle Nguồn: BCTC VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng VJC, Mirae Asset Vietnam Research dự phóng... phí doanh thu VJC lại cao so với đối thủ cạnh tranh Ngày Tháng 8, 2020 CTCP Hàng khơng Vietjet Hình Phân bổ chi phí Vietjet Air năm 2019 6.2% 32.4% 33.5% 17.6% 10.3% Nhiên liệu Mua tàu bay Khác