Quản trị vốn luân chuyển, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và hạn chế tài chính

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN MINH TÂN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN MINH TÂN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH Chuyên ngành : Tài Chính – Ngân Hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 MỤC LỤC MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp phạm vi nghiên cứu 1.4 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển 2.1.2 Các tiêu chí phản ánh quản trị vốn luân chuyển 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 2.2.1 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ ngược chiều quản trị vốn luân chuyển hiệu công ty 2.2.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ chiều quản trị vốn luân chuyển hiệu công ty 15 2.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu công ty, đặt tác động hạn chế tài .17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 29 3.1 Cơ sở liệu 29 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 30 3.2.1 Mô hình nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 30 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 37 3.3 Phương pháp nghiên cứu 44 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Thống kê mô tả 46 4.2 Phân tích tương quan 48 4.3 Kết phân tích hồi quy 50 4.3.1 Kết phân tích hồi quy mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 50 4.3.2 Kết phân tích hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp .54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 57 5.1 Kết nghiên cứu 57 5.2 Hàm ý cho nhà quản lý 58 5.3 Hạn chế Luận văn 58 5.4 Hướng nghiên cứu 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan nội dung số liệu phân tích luận văn kết nghiên cứu độc lập tác giả với giúp đỡ PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ Số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình khoa học Tp HCM, ngày tháng 03 năm 2017 Tác giả Nguyễn Minh Tân LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cám ơn sâu sắc PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ nhiệt tình hướng dẫn giúp đỡ tơi q trình thực hồn thành luận văn Tôi xin chân thành cám ơn Quý Thầy, Cô giảng dạy, trang bị kiến thức bổ ích cho tơi suốt khóa học Tơi xin cám ơn tác giả, nhà nghiên cứu mà tơi tham khảo viết, cơng trình nghiên cứu họ để thực luận văn tốt nghiệp Tơi xin bày tỏ lịng tri ân sâu sắc đến Ba, Mẹ gia đình tơi, người hết lịng quan tâm, động viên, giúp đỡ, tạo điều kiện tốt để hoàn thành luận văn Nguyễn Minh Tân DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CCC : Chu kỳ luân chuyển tiền - Cash Conversion Cycle DFC : Biến giả hạn chế tài - Dummy Of Financial Constraint GMM : Phương pháp Generalized Method of Moments GROWTH : Cơ hội tăng trưởng - Opportunity Growth HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HSX : Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh LEV : Tỷ lệ đòn bẩy - Leverage NTC : Chu kỳ thương mại - Net Trade Cycle ROA : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản - Return On Assets ROE : Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu - Return on equity SIZE : Quy mô doanh nghiệp - Size VIF : Nhân tử phóng đại phương sai - Variance Inflation Factor 59 Đầu tiên, số lượng mẫu nghiên cứu nhỏ tập trung khảo sát cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trong khi, thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường hình thành năm gần đây, chưa thật mang tính đại diện cho tồn thị trường Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu tập trung vào số ngành nghề cụ thể không phân loại theo ngành nghề, quản trị vốn ln chuyển khác ngành cơng nghiệp khác Thứ ba, khoảng thời gian thu thập liệu từ năm 2006 đến năm 2015 Trong giai đoạn xảy khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 tác động không nhỏ đến thị trường chứng khốn Việt Nam Vì việc thu thập liệu xử lý liệu khoảng thời gian không tránh khỏi sai lệch có tác động khủng hoảng kinh tế giới 5.4 Hướng nghiên cứu Từ hạn chế vừa nêu trên, Luận văn đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo: Đầu tiên, nghiên cứu tương lai có điều kiện để mở rộng liệu thời gian nghiên cứu số lượng doanh nghiệp, giúp cho kết hồi quy đáng tin cậy Thứ hai, yếu tố ngành yếu tố quan trọng tác động lên tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp, nghiên cứu tương lai nên phân loại ngành để so sánh tìm khác biệt Thứ ba, với điều kiện thời gian liệu nghiên cứu mở rộng, hướng nghiên cứu đề xuất phân chia thành hai giai đoạn trước sau khủng hoảng để thấy ảnh hưởng khủng hoảng đến sách tình hình kinh doanh thực tế doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu nước Nguyễn Thị Uyên Uyên Từ Thị Kim Thoa, 2014 Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: Bằng chứng thực nghiệ Tạp Chí Phát Triển Và Hội Nhập, số 14, trang 62-70 Danh mục tài liệu nước Akinlo, O.O & Olufisayo, O., 2011 The effect of working capital on profitability of firms in Nigeria: Evidence from general method of moments (GMM) Asian Journal of Business and Management Sciences, pp.130-35 Baveld, M.B., 2012 Impact of Working Capital Management on the Profitability of Public Listed Firms in the Netherlands during the Financial Crisis University of Twente Caballero, Teruel & Solano, 2007 Effects of working capital management on SME profitabilit International Journal of Managerial Finance, 3, pp.164-77 Caballero, Teruel & Solano, 2010 Working capital management in SMEs Accounting and Finance, 50, pp.511– 527 Caballero, Teruel & Solano, 2012 How does working capital management affect the profitability of Spanish SMEs? Small Business Economics, 39, pp.517-29 Caballero, Teruel & Solano, 2014 Working capital management, corporate performance, and financial constraints Journal of Business Research, 67, pp.332-38 Ching, Novazzi & Gerab, 2011 Relationship between working capital management and profitability in Brazilian listed companies Journal of global business and economics, 3, pp.1-10 Deloof, M., 2003 Does working capital management affect profitability of Belgian firms? Journal of Business Finance & Accounting, pp.0306-686X Dong, H.P & Su, Y., 2010 The Relationship between WorkingCapital Management and Profitability: A Vietnam Case International Research Journal of Finance and Economics, (49), pp 59-67 Gill, A., Biger, N & Mathur, N., 2010 The relationship between working capital management and profitability: Evidence from the United States Business and Economics Journal Jose, M.L., Lancaster, C & Stevens, J.L., 1996 Corporate returns and cash conversion cycles Journal of Economics and finance, 20, pp.33-46 Kaushik, 2008 Working capital and profitability: An emprical analysis of their relationship with reference to selected companies in India pharmaceutical industry The Icfaian Journal of Management Research, pp.42-59 Lazaridis, I & Tryfonidis, D., 2006 Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange Journal of Financial Management and Analysis, 19(1) Mansoor, D.E & Muhammad, D.J., 2012 The effect of working capital management on firm’s profitability: evidence from Singapore Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, Mathuva, D.M., Research journal of business management, Academic journals The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A Survey on Kenya Listed Firms 2010, 4(1), pp.1-11 Muscettola, M., 2014 Cash Conversion Cycle and Firm’s Profitability: An Empirical Analysis on a Sample of 4,226 Manufacturing SMEs of Italy International Journal of Business and Management, 8, p.25 Mustafa, A., 2011 Analyzing the Impact of Working Capital Management on the Profitability of SME’s in Pakistan International Journalof Business & Social Science, 2(22), p.173 Nobanee, Abdullatif & Hajjar, A., 2011 Cash Conversion Cycle and Firm’s Performance of Japanese Firms Asian Review of Accounting, 2(19), pp.50-62 Saghir, A., Hashmi, F.M & Hussain, M.N., 2011 Working capital management and profitability: evidence from Pakistan firms Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 3(8), p.1092 Sharma, A & Kumar, S., 2011 Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India Global Business Review, 12, pp.159-73 Shin, H.H & Soenen, L., 1998 Efficiency of working capital management and corporate profitability Financial Practice and Education, 8, pp.37-45 Tauringana, V & AAfrifa, G., 2013 The relative importance of working capital management and its components to SMEs' profitability Journal of Small Business and Enterprise Development, 20, pp.453-69 Wang, 2002 Liquidity management, operating performance, and corporate value: evidence from Japan and Taiwan Journal of Multinational Financial Management, pp.159 – 169 STATA Thursday December 13:47:21 2016 Page _ Statistics/Data Analysis na log t opened "D:\STATA\MO_HINH\Luanvan.do" use "D:\STATA\MO_HINH\data_161208_2.dta", clear sum q ntc size lev growth roa pure_zscore centile q ntc size lev growth roa pure_zscore, centile (10 50 90) pwcorr q ntc size lev growth roa, sig roa regr q ntc size lev growth roa Number of obs F( 5, 1843) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 10 xtset crossid year panel variable: time variable: delta: crossid (unbalanced) year, 2006 to 2015 unit = = = = = = 1849 38.65 0.0000 0.0949 0.0924 87058 11 13 i.year Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = 175 Wald chi2(15) Prob > chi2 gro STATA Thursday _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(160) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 14 15 * 2/ Phuong trinh hoi quy 16 *2.1/ Bien gia: div 17 i.year Favoring space over speed To switch, type or Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = 180 Wald chi2(17) Prob > chi2 ntc_ n ntc2_ s grow _Iyear_20 _Iyear_20 _Iyear_20 _Iyear_20 _Iyear_2 _Iyear_20 _Iyear_20 _Iyear_20 _Iyear_20 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for L(1/.).(size lev growth Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(163) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 18 test ntc+ntc_div=0 ( 1) ntc + 19 test ntc2+ntc2_div=0 ( 1) ntc2 + ntc2_div = 20 21 *2.2/ Bien 22 i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number Warning: Two-step estimated Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_divpay ntc2 ntc2_divpay size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(343) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 23 test ntc+ntc_divpay=0 ( 1) ntc + 24 test ntc2+ntc2_divpay=0 ( 1) ntc2 + 25 26 *2.3/ Bien 27 i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number Warning: Two-step estimated Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = 240 Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_cf ntc2 ntc2_cf size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(223) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 28 test ntc+ntc_cf=0 ( 1) ntc + 29 test ntc2+ntc2_cf=0 ( 1) ntc2 + ntc2_cf = 30 31 *2.4/ Bien 32 i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number Warning: Two-step estimated Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_sized ntc2 ntc2_sized size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(343) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 33 test ntc+ntc_sized=0 ( 1) ntc + n 34 test ntc2+ntc2_sized=0 ( 1) ntc2 + ntc2_sized = 35 36 *2.5/ Bien 37 g i.year Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_cef ntc2 ntc2_cef size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Thursday December 13:47:23 2016 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(1/4).(ntc2 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(133) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 38 test ntc+ntc_cef=0 ( 1) ntc + chi2( 39 test ntc2+ntc2_cef=0 chi2( 40 41 *2.6/ Bien 42 i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number of instruments may be large relative Warning: Two-step estimated covariance matrix Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = 240 Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_wwin ntc2 ntc2_wwin size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(223) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 43 test ntc+ntc_wwin=0 ( 1) ntc + 44 test ntc2+ntc2_wwin=0 45 46 *2.7/ Bien 47 i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number Warning: Two-step estimated Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_ic ntc2 ntc2_ic size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Instruments for GMM-type (missing=0, separate instruments for Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(223) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: (Robust, but can be weakened by many instruments.) 48 test ntc+ntc_ic=0 ( 1) ntc + n 49 test ntc2+ntc2_ic=0 ( 1) ntc2 + ntc2_ic = 50 51 *2.8/ Bien 52 g i.year Favoring space over speed To switch, type or Warning: Number Warning: Two-step estimated Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: Time variable : Number of instruments = Wald chi2(17) Prob > chi2 q ntc ntc_zscore ntc2 ntc2_zscore size lev growth roa _Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable STATA Thursday December 13:47:24 2016 Instruments GMM-type (missing=0, for first differences equ L(1/4).(ntc ntc_zscore ntc2 ntc2_zscore size lev growth roa) Arellano-Bond test for Arellano-Bond test for Sargan (Not Hansen test robust, but not test of overid restrictions: c (Robust, but can be weakened by many instruments.) 53 test ntc+ntc_zscore=0 ( 1) ntc + ntc_zscore chi2( 54 test ntc2+ntc2_zscore=0 ( 1) ntc2 + ntc2_zscore = chi2( 55 end of do-file 56 log close name: log: log type: D:\STATA\MO_HINH\lu smcl closed on: Dec 2016, 13:46:39 ... tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 30 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp. .. tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 50 4.3.2 Kết phân tích hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp. .. hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 50 Bảng 4.5 Kết hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp