Tác động của hạn chế tài chính và phát triển tài chính đến đầu tư doanh nghiệp – nghiên cứu đối với các doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM o0o LÊ NGUYỄN NHẬT ÁNH TÁC ĐỘNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM o0o LÊ NGUYỄN NHẬT ÁNH TÁC ĐỘNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Luận văn với đề tài “Tác động hạn chế tài phát triển tài đến đầu tư doanh nghiệp – Nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” được thực hiện thông qua việc vận dụng các kiến thức đã học sự hướng dẫn, góp ý PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, các số liệu được sử dụng luận văn hoàn toàn trung thực được xử lý khách quan Các tham khảo dùng luận văn được trích dẫn đầy đủ, rõ ràng Các kết quả luận văn chưa được công bố bất cứ công trình nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 03 năm 2019 Người thực hiện luận văn LÊ NGUYỄN NHẬT ÁNH MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH DANH MỤC CÁC BẢNG TĨM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .5 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Đầu tư doanh nghiệp 2.1.2 Hạn chế tài chính, điều kiện tài phát triển tài 2.1.2.1 Hạn chế tài 2.1.2.2 Điều kiện tài 2.1.2.3 Phát triển tài 2.2 Mối quan hệ phát triển tài chính, hạn chế tài chính đầu tư doanh nghiệp 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP THỰC HIỆN NGHIÊN CỨU 15 3.1 Mô hình nghiên cứu 15 3.1.1 Mô hình hạn chế tài 15 3.1.2 Mơ hình phát triển tài 3.1.2 Dữ liệu 3.2 Phương pháp nghiên cứu 20 3.2.1 Quy trình nghiên cứu 3.2.2 Kiểm tra liệu 3.2.3 Lựa chọn phương pháp ước lượng 2 3.2.4 Kiểm định mơ hình 2 3.2.4.1 Kiểm tra tính phù hợp mơ hình & biến cơng cụ 2 3.2.4.2 Kiểm định tự tương quan phần dư CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Thống kê mô tả 24 4.2 Kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình 26 4.2.1 Các kiểm định sơ liệu 4.2.2 Các kiểm định GMM 4.2 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm 28 4.2.1 Tác động hạn chế tài phát triển tài cho toàn mẫu 4.2.2 Tác động hạn chế tài lên tỉ lệ đầu tư nhóm ngành 3 4.2.3 Tác động hạn chế tài phát triển tài lên tỉ lệ đầu tư nhóm ngành CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ 42 5.1 Các kết quả chính 42 5.2 Kiến nghị 43 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo 43 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT STT Tên viết tắt Tên đầy đủ SGD Sở giao dịch HSX Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh HNX Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội PTTC Phát triển tài chính GMM General Moment Methods D-GMM FE Fixed Effect RE Random Effect OLS Ordinal Least Square Difference General Moment Methods DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Phân bố mẫu theo sở niêm yết 20 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Phân bố mẫu theo nhóm ngành năm thu thập 19 Bảng 4.1: Tóm tắt các biến nghiên cứu từ Quý 4/2008 đến Quý 3/2018 24 Bảng 4.2: Kết quả thực nghiệm tác động hạn chế tài chính phát triển tài chính đầu tư công ty 28 Bảng 4.3: Ảnh hưởng hạn chế tài chính lên tỉ lệ đầu tư các doanh nghiệp phân theo nhóm ngành 33 Bảng 4.4: Ảnh hưởng sự phát triển tài chính quy mô lên tỉ lệ đầu tư các doanh nghiệp phân theo nhóm ngành 37 Bảng 4.5: Ảnh hưởng sự phát triển tài chính mặt hoạt động (FD2) lên tỉ lệ đầu tư các doanh nghiệp phân theo nhóm ngành 39 TÓM TẮT Bài luận văn nghiên cứu tác động sự phát triển tài chính hạn chế tài chính đến đầu tư doanh nghiệp sử dụng liệu từ các doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ quý 4/2008 đến quý 3/2018 với 597 công ty 20.712 quan sát Mục tiêu nhằm tìm hiểu mối quan hệ phát triển tài chính hạn chế tài chính đến đầu tư cơng ty, ngồi ra, nhằm kiểm định lại các nghiên cứu trước mối quan hệ các yếu tố Bên cạnh việc sử dụng phương trình Euler làm mơ hình bản, nghiên cứu sử dụng mơ hình ước lượng D-GMM để ước lượng thử nghiệm kiểm định mơ hình Kết quả thực nghiệm cho thấy tồn các ảnh hưởng hạn chế tài chính phát triển tài chính lên tỉ lệ đầu tư các cơng ty niêm ́t tồn mẫu các ngành khác Dòng tiền các công ty có tác động tích cực đến đầu tư cơng ty, tỷ lệ địn bẩy các cơng ty có tác động ngược lại Phát triển tài chính làm suy yếu ảnh hưởng hạn tài chính đầu tư công ty Các yếu tố tác động mạnh đáng kể các công ty bị hạn chế tài chính cao Abstract: This essay examines the effect of financial development and financial constraints on firm investment using data from non-financial is listed on Vietnam's stock market from 2008Q4 to 2018Q3 with more than 597 firms and 20.712 observations The purpose of this essay was required to find out the relationship between financial development and financial constraints to firm investment, in addition to re-examine previous studies on the relationship between these factors Besides to using the Euler equation as a basic model, the paper uses the D-GMM estimation model to estimate and test model validation The empirical results showed that the effects of financial constraints and financial development exist on the investment rates of listed companies in the whole sample as well as in different industries The cash flow of firms had a positive effect on firm investment, while the leverage ratio of firms had a negative effect Financial development also weakened the effect of firm financial constraint on firm investment These effects were considerably higher in more financially constrained firms than less constrained ones 43 mức độ tác động tỉ lệ đòn bẩy lên tỉ lệ đầu tư so với số phát triển tài chính quy mơ Ngồi ra, ảnh hưởng các hạn chế tài chính lên đầu tư công ty có thể thay đổi tùy thuộc vào tình hình tài chính ngành Theo đó, ảnh hưởng tỉ lệ dòng tiền lên tỉ lệ đầu tư cao nhóm Dịch vụ tiêu dùng thấp nhóm Dược phẩm – Y tế Đồng thời, mức độ ảnh hưởng phát triển tài chính cả quy mô lẫn hoạt động lên tỉ lệ đầu tư ngành Công nghiệp cao 5.2 Kiến nghị Kết quả từ nghiên cứu có thể gợi số ý nghĩa quan trọng các chính sách Việt Nam Kết quả cho thấy sự hạn chế tài chính các công ty có thể ảnh hưởng đến đầu tư cơng ty, vậy, các cơng ty nhà đầu tư nên coi cấu trúc điều kiện tài chính yếu tố quan trọng quyết định đầu tư họ Quản lý rủi ro các công ty nên được cải thiện để có sự chuẩn bị tốt để ngăn ngừa các rủi ro tài chính kinh tế có thể xảy ra, đặc biệt các công ty bị hạn chế tài chính Ngoài ra, phát triển tài chính cả quy mô lẫn hoạt động có tác động đến tỉ lệ đầu tư thông qua làm giảm mức độ ảnh hưởng tỉ lệ dòng tiền tự làm tăng tỉ lệ nợ đến tỉ lệ đầu tư nên các nhà hoạch định chính sách nên xem xét chuẩn bị các điều kiện lên kế hoạch tận dụng các hội phát triển tài chính thị trường tương lai 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu Mặc dù, nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu các công ty niêm yết Việt Nam, nhiên, Việt Nam trường hợp điển hình cho thị trường cịn non tre phát triển Vì vậy, chủ đề tương lai, các nghiên cứu có thể xem xét nhóm các nước phát triển, chẳng hạn các quốc gia Đơng Nam Á để có cách nhìn sâu sắc toàn diện mối quan hệ hạn chế phát triển tài chính lên đầu tư các cơng ty 44 Ngồi ra, các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng đối tượng nghiên cứu bên cạnh phát triển tài chính, đó có thể bổ sung thêm các chủ đề cạnh tranh tài chính tự hóa tài chính lên đầu tư công ty TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Quốc Hội Việt Nam (2014), “Luật đầu tư” TÀI LIỆU TIẾNG ANH Arbelaez, M A., & Echavarria, J J., 2002 Credit, financial liberalisation and manufacturing investment in Colombia Inter-American Development Bank Working Paper, 160, 1-59 Arellano, C., Bai, Y., & Zhang, J., 2012 Firm dynamics and financial development Journal of Monetary Economics, Vol 59(6), 533-549 Arellano, M., & Bond, S., 1991 Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations The Review of Economic Studies, 58(2), 277-297 Arellano, M., and Bover, O., 1995 Another look at the instrumental variable estimation of error-components models Journal of Econometrics, Vol 68, pp: 29– 51 Baltagi, B.H., 2008 Econometric Analysis of Panel Data John Wiley & Sons Ltd., Chichester Basu, S R., 2008 A new way to link development to institutions, policies and geography UNCTAD Policy Issues in International Trade and Commodities Study Series, No 37 Baum, F C., 2006 An Introduction to Modern Econometrics Using Stata, Texas: Stata Press Blundell, R and Bond, S., 1998 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models Journal of Econometrics, Vol 87, pp 11-143 Bond, S., Elston, J., Mairesse, J., & Mulkay, B., 1997 Financial factors and investment in Belgium, France, Germany and the UK: A comparison using company panel data The Review of Economics and Statistics, Vol 85(1), 153-165 Bond, S., & Meghir, C., 1994a Dynamic investment model and the firm's financial policy The Review of Economic Studies, Vol 61(2), 197-222 Bond, S., & Meghir, C., 1994b Financial constraints and company investment Fiscal Studies, Vol 15(2), 1-18 Butzen, P., Fuss, C., & Vermeulen, P., 2001 The interest rate and credit channels in Belgium: An investigation with micro-level firm data European Central Bank Working Paper, Vol 107, 1-54 Chatelain, J B., Generale, A., Hernando, I., Von Kalckreuth, U., & Vermeulen, P., 2003 New findings on firm investment and monetary policy transmission in the Euro area Oxford Review of Economic Policy, Vol 19(1), 1-11 Guariglia, A (1999) The effects of financial constraints on inventory investment: Evidence froma panel of UK firms Economica, Vol 66(261), 43-62 Gujarati, D.N., 2004 Basic Econometrics 4th Edition, McGraw-Hill Companies Harris, J R., Schiantarelli, F., & Siregar, M G., 1994 The effect of financial liberalization on the capital structure and investment decisions of Indonesian manufacturing establishments The World Bank Economic Review, Vol 8(1), 17-47 Im, K., Pesaran, H., Shin, Y., 2003 Testing for unit roots in heterogeneous panels Journal of Econometrics, Vol 115, 53-74 Islam, S S., & Mozumdar, A., 2007 Financial market development and the importance of internal cash: Evidence from international data Journal of Banking & Finance, Vol 31(3), 641-658 Kaplan, S., & Zingales, L., 1997 Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? The Quarterly Journal of Economics, Vol 112(1), 169-215 Lerskullawat, A., 2018 Financial development, financial constraint, and firm investment: Evidence from Thailand Kasetsart Journal of Social Sciences, https://doi.org/10.1016/j.kjss.2018.01.010 Love, I., 2003 Financial development and financing constraints: International evidence from the structural investment model The Review of Financial Studies, Vol 16(3), 765-791 Roodman, D., 2009 How to xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata Stata Journal, Vol 9(1): 86-136 Rungsomboon, S., 2005 Deterioration of firm balance sheet and investment behaviour: Evidence from panel data on Thai firms Asian Economic Journal, Vol 19(3), 335-354 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định khác giá trị trung bình số phân theo sở giao dịch ngành 1.1 Kết kiểm định t-test Kiểm định t-test sự khác GTTB biến IK theo sàn Summary for variables: IK by categories of: SGD (Sở giao dịch) SGD | mean -+ -HSX | 4521114 HNX | 7175444 -+ -Total | 5956532 -Two-sample t test with equal variances -Group | Obs Mean Std Err Std Dev [95% Conf Interval] -+ HSX | HNX | 9,509 11,198 4521114 7175444 0674631 0178522 6.578607 1.889127 3198693 682551 5843536 7525378 5956532 0324617 4.671215 5320257 6592806 -+ combined | 20,707 -+ diff | -.265433 0651159 -.3930653 -.1378007 -diff = mean(HSX) - mean(HNX) t = -4.0763 Ho: diff = degrees of freedom = 20705 Ha: diff < Pr(T < t) = 0.0000 Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 Ha: diff > Pr(T > t) = 1.0000 Kiểm định t-test sự khác GTTB biến YK theo sàn Summary for variables: YK by categories of: SGD (Sở giao dịch) SGD | mean -+ -HSX | 7280013 HNX | 8572439 -+ -Total | 7977246 -Two-sample t test with equal variances -Group | Obs Mean Std Err Std Dev [95% Conf Interval] -+ HSX | HNX | 9,461 11,083 7280013 8572439 016702 0089511 1.624565 9423371 6952618 8396981 7607409 8747896 7977246 0090927 1.303279 7799021 8155471 -.1292425 0182206 -.1649563 -.0935287 -+ combined | 20,544 -+ diff | -diff = mean(HSX) - mean(HNX) t = -7.0932 Ho: diff = degrees of freedom = 20542 Ha: diff < Ha: diff != Ha: diff > Pr(T < t) = 0.0000 Pr(|T| > |t|) = 0.0000 Pr(T > t) = 1.0000 Kiểm định t-test sự khác GTTB biến CK theo sàn Summary for variables: CK by categories of: SGD (Sở giao dịch) SGD | mean -+ -HSX | 0521889 HNX | 0615233 -+ -Total | 0572368 -Two-sample t test with equal variances -Group | Obs Mean Std Err Std Dev [95% Conf Interval] -+ HSX | HNX | 9,509 11,198 0521889 0615233 0033845 0027158 330034 2873849 0455546 0561999 0588232 0668467 combined | 20,707 0572368 0021385 3077325 0530451 0614285 -+ -+ diff | -.0093344 004291 -.0177451 -.0009238 -diff = mean(HSX) - mean(HNX) t = -2.1754 Ho: diff = degrees of freedom = 20705 Ha: diff < Pr(T < t) = 0.0148 Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.0296 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.9852 Kiểm định t-test sự khác GTTB biến DK theo sàn Summary for variables: DK by categories of: SGD (Sở giao dịch) SGD | mean -+ -HSX | 1.58113 HNX | 2.000801 -+ -Total | 1.808081 -Two-sample t test with equal variances -Group | Obs Mean Std Err Std Dev [95% Conf Interval] -+ HSX | HNX | 9,509 11,198 1.58113 2.000801 0678988 0322581 6.621086 3.413576 1.448034 1.937569 1.714226 2.064033 combined | 20,707 1.808081 0357571 5.145417 1.737995 1.878168 -+ -+ diff | -.419671 0716957 -.5602001 -.2791418 -diff = mean(HSX) - mean(HNX) t = -5.8535 Ho: diff = degrees of freedom = 20705 Ha: diff < Ha: diff != Ha: diff > Pr(T < t) = 0.0000 Pr(|T| > |t|) = 0.0000 Pr(T > t) = 1.0000 1.2 Kết kiểm định ANOVA Kiểm định ANOVA sự khác GTTB biến IK ngành Summary for variables: IK by categories of: NGANH (Nhóm ngành) NGANH | mean -+ -Cong nghe thong | 2558724 Cong nghiep | 771424 Dich vu tieu dun | 3685425 Duoc pham - Y te | 3983902 Hang tieu dung | 4950727 Nguyen vat lieu | 8250177 Bat dong san | 0917092 -+ -Total | 5956532 -Number of obs = Root MSE Source | Partial SS - = 20,707 4.66539 df R-squared = 0.0028 Adj R-squared = MS F 0.0025 Prob>F + Model | | NGANH | | Residual | Total | 1257.643 209.60717 9.63 0.0000 1257.643 209.60717 9.63 0.0000 450552.47 20,700 21.76582 20,706 21.820251 + 451810.11 Kiểm định ANOVA sự khác GTTB biến YK ngành Summary for variables: YK by categories of: NGANH (Nhóm ngành) NGANH | mean -+ -Cong nghe thong | 604494 Cong nghiep | 7730934 Dich vu tieu dun | 9816258 Duoc pham - Y te | 1.245353 Hang tieu dung | 9505276 Nguyen vat lieu | 1.023018 Bat dong san | 1840441 -+ -Total | 7977246 -Number of obs = Root MSE Source | Partial SS - = 20,544 R-squared = 0.0370 1.2791 df Adj R-squared = MS F 0.0368 Prob>F + Model | | NGANH | | Residual | Total | 1292.3351 215.38918 131.65 0.0000 1292.3351 215.38918 131.65 0.0000 33600.676 20,537 1.6361044 34893.011 20,543 1.6985353 + Kiểm định ANOVA sự khác GTTB biến CK ngành Summary for variables: CK by categories of: NGANH (Nhóm ngành) NGANH | mean -+ -Cong nghe thong | 0350008 Cong nghiep | 0600095 Dich vu tieu dun | 0427196 Duoc pham - Y te | 0609243 Hang tieu dung | 0661324 Nguyen vat lieu | 0765486 Bat dong san | 0270442 -+ -Total | 0572368 Number of obs = Root MSE = Source | Partial SS 20,707 307442 df R-squared = 0.0022 Adj R-squared = 0.0019 MS F Prob>F -+ Model | | NGANH | | Residual | 4.2649314 7108219 7.52 0.0000 4.2649314 7108219 7.52 0.0000 1956.5791 20,700 09452073 20,706 09469932 -+ Total | 1960.844 Kiểm định ANOVA sự khác GTTB biến DK ngành Summary for variables: DK by categories of: NGANH (Nhóm ngành) NGANH | mean -+ -Cong nghe thong | 1.186315 Cong nghiep | 2.289836 Dich vu tieu dun | 1.036066 Duoc pham - Y te | 2.077284 Hang tieu dung | 1.405527 Nguyen vat lieu | 1.629648 Bat dong san | 1.390267 -+ -Total | 1.808081 -Number of obs = Root MSE Source | Partial SS - = 20,707 5.12493 df R-squared = 0.0082 Adj R-squared = MS F 0.0079 Prob>F + Model | | NGANH | | Residual | Total | 4515.0783 752.51305 28.65 0.0000 4515.0783 752.51305 28.65 0.0000 543682.82 20,700 26.264871 548197.9 20,706 26.475316 + Phụ lục 2: Kết kiểm định tính dừng chuỗi Kiểm định tính dừng chuỗi IK (5 missing values generated) Fisher-type unit-root test for IK Based on augmented Dickey-Fuller tests -Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary AR parameter: Panel-specific Number of panels = 597 Avg number of periods = 34.70 Asymptotics: T -> Infinity Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included ADF regressions: lags -Statistic p-value -Inverse chi-squared(1194) P 2289.7719 0.0000 Inverse normal Z -5.6403 0.0000 Inverse logit t(2934) L* -9.4374 0.0000 Modified inv chi-squared Pm 22.4235 0.0000 -P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Kiểm định tính dừng chuỗi YK (5 missing values generated) Fisher-type unit-root test for YK Based on augmented Dickey-Fuller tests -Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary AR parameter: Panel-specific Number of panels = 596 Avg number of periods = 34.49 Asymptotics: T -> Infinity Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included ADF regressions: lags -Statistic p-value -Inverse chi-squared(1188) P 1977.1564 0.0000 Inverse normal Z -5.6266 0.0000 Inverse logit t(2939) L* -9.4247 0.0000 Modified inv chi-squared Pm 16.1897 0.0000 -P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Kiểm định tính dừng chuỗi CK (5 missing values generated) Fisher-type unit-root test for CK Based on augmented Dickey-Fuller tests -Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary AR parameter: Panel-specific Number of panels = 597 Avg number of periods = 34.70 Asymptotics: T -> Infinity Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included ADF regressions: lags -Statistic p-value -Inverse chi-squared(1194) P 2969.7498 0.0000 Inverse normal Z -18.9507 0.0000 Inverse logit t(2949) L* -24.8530 0.0000 Modified inv chi-squared Pm 36.3383 0.0000 -P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Kiểm định tính dừng chuỗi DK (5 missing values generated) Fisher-type unit-root test for DK Based on augmented Dickey-Fuller tests -Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary AR parameter: Panel-specific Number of panels = 597 Avg number of periods = 34.70 Asymptotics: T -> Infinity Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included ADF regressions: lags -Statistic p-value -Inverse chi-squared(1194) P 1746.2979 0.0000 Inverse normal Z -0.4346 0.3319 Inverse logit t(2959) L* -3.4658 0.0003 Modified inv chi-squared Pm 11.3020 0.0000 -P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Phụ lục 3: Ước lượng OLS, FE RE Phụ lục 3.1: Tổng hợp kết ước lượng OLS, FE RE Variable | OLS FE RE - + IK | L1 | -1.637*** -1.731*** -1.637*** L2 | 1.811*** 1.635*** 1.811*** L3 | -0.436*** -0.431*** -0.436*** L4 | 1.464*** 0.928*** 1.464*** | IK2 L1 L2 L3 L4 | YK L1 L2 L3 L4 | CK L1 L2 L3 L4 | DK2 L1 L2 L3 L4 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 0.002*** -0.011*** 0.005*** -0.010*** 0.002*** -0.011*** 0.004*** -0.007*** 0.002*** -0.011*** 0.005*** -0.010*** -1.253*** 1.163*** 0.087 -0.123** -1.305*** 1.084*** 0.028 -0.105* -1.253*** 1.163*** 0.087 -0.123** -2.723*** -0.867*** 1.398*** -0.210* -3.174*** -1.444*** 0.728*** -0.378*** -2.723*** -0.867*** 1.398*** -0.210* 0.002*** 0.008*** -0.004*** -0.000 0.002*** 0.009*** -0.003*** 0.000 0.002*** 0.008*** -0.004*** -0.000 _cons | 0.113*** 0.756*** 0.113*** legend: * p