Thông tin tài liệu
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HỒNG ANH TUẤN MỐI QUAN HỆ GIỮA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH, HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HỒNG ANH TUẤN MỐI QUAN HỆ GIỮA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH, HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ phát triển tài chính, hạn chế tài định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng rơi có hỗ trợ giảng viên hướng dẫn PGS TS Nguyễn thị liên hoa Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực; nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Hồ Chí Minh, năm 2019 Người thực Hồng Anh Tuấn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .5 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 KẾT CẤU BÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT 2.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 17 3.2 MÔ TẢ BIẾN NGHIÊN CỨU 19 3.3 DỮ LIỆU VÀ MẪU NGHIÊN CỨU 23 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MƠ TẢ 24 4.2 MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN 25 4.3 KẾT QUẢ HỒI QUY 26 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 44 5.1 KẾT LUẬN Error! Bookmark not defined 5.2 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 44 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 46 5.4 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 : Tổng hợp biến Bảng 4.1 : Thống kê mơ tả biến sử dụng mơ hình: Bảng 4.2 : Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3 : Kiểm định nội sinh Bảng 4.4 : Kết hồi quy cho thấy mối tương quan hạn chế tài đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=1 Bảng 4.5 : Kết hồi quy cho thấy mối tương quan hạn chế tài đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=2 Bảng 4.6 : Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài lên ảnh hưởng hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=1 Bảng 4.7 : Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài lên ảnh hưởng hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=2 Bảng 4.8 : Kết hồi quy cho thấy tác động hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=1, chia theo ngành Bảng 4.9 : Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài (FD1), hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=1, chia theo ngành Bảng 4.10 : Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài (FD2), hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=1, chia theo ngành Bảng 4.11 : Kết hồi quy cho thấy tác động hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=2, chia theo ngành Bảng 4.12 : Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài (FD1), hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=2, chia theo ngành Bảng 4.13: Kết hồi quy cho thấy tác động phát triển tài (FD2), hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp với độ trễ k=2, chia theo ngành TÓM TẮT Các nghiên cứu tác động hạn chế tài phát triển tài lên định đầu tư doanh nghiệp trước chủ yếu tập trung quốc gia phát triển Dẫn đến nhiều thiếu sót chứng thực nghiệm quốc gia phát triển, đại diện Việt Nam Vì thế, nghiên cứu kiểm tra xem mối quan hệ giữa phát triển tài chính, hạn chế tài định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam với liệu 566 doanh nghiệp giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2017 Tác giả thực hồi quy liệu bảng dựa phương trình Euler với mơ hình hồi quy GMM nhằm đánh giá mối tương quan phát triển tài hạn chế tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp hoạt động Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy hạn chế tài có tác động đến mức độ đầu tư doanh nghiệp Dòng tiền doanh thu doanh nghiệp có tác động chiều đến đầu tư doanh nghiệp, tỷ lệ địn bẩy doanh nghiệp lại có tác động ngược chiều Điều cho thấy doanh nghiệp có khẳ khoản tốt hội tăng trưởng tăng đầu tư doanh nghiệp tăng lên Doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao làm giảm mức độ đầu tư doanh nghiệp Trong đó, phát triển tài làm suy yếu ảnh hưởng hạn chế tài lên định đầu tư doanh nghiệp Điều cho thấy phát triển tài quy mơ hoạt động dẫn đến gia tăng tính khoản thị trường tài chính, giúp doanh nghiệp có hội tiếp xúc nhiều với nguồn tài trợ bên với chi phí sử dụng vốn thấp hơn, điều giúp làm suy yếu ảnh hưởng hạn chế tài lên đầu tư doanh nghiệp Bài nghiên cứu hỗ trợ phủ nhà hoạch định sách áp dụng sách phát triển tài để kiểm sốt kinh tế, đặc biệt thông qua khu vực doanh nghiệp tương lai Từ khóa : Hạn chế tài chính, phát triển tài chính, đầu tư doanh nghiệp, GMM KẾT QUẢ HỒI QUY (T-2): xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq , gmm( CK2 YK2) iv( IK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 74 F(5, 565) = 5.51 Prob > F = 0.000 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 3941 566 6.96 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.0828766 0490119 -1.69 0.091 -.1791444 0133912 IK2sq YK2 CK2 DK2sq _cons 0002728 0085484 0532383 -4.86e-06 1.203394 0001777 0064383 0516047 1.02e-06 0640417 1.54 1.33 1.03 -4.78 18.79 0.125 0.185 0.303 0.000 0.000 -.0000762 -.0040975 -.0481221 -6.85e-06 1.077605 0006218 0211943 1545987 -2.86e-06 1.329183 Instruments for first differences equation Standard D.(IK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2 YK2) Instruments for levels equation Standard IK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2 YK2) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.52 Pr > z = 0.127 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.54 Pr > z = 0.591 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 296.32 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 81.35 Prob > chi2 = 0.128 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(IK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(65) Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 63.55 = 17.80 Prob > chi2 = 0.175 Prob > chi2 = 0.216 = 71.96 = 9.39 Prob > chi2 = 0.259 Prob > chi2 = 0.024 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD22, gmm(CK2) iv( CK2FD12 IK2 DK2sq DK2sqFD > 12) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs Time variable : Year Number of instruments = 40 F(7, 565) = 9.86 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = = 3941 566 6.96 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.7999568 4016669 -1.99 0.047 -1.5889 -.0110141 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD22 _cons 0036957 0047497 7307785 -.0000286 -.0051605 1.82e-07 2.187676 0026453 0087091 3847348 0000915 0029214 6.55e-07 5155651 1.40 0.55 1.90 -0.31 -1.77 0.28 4.24 0.163 0.586 0.058 0.755 0.078 0.781 0.000 -.0015002 -.0123564 -.0249066 -.0002084 -.0108987 -1.10e-06 1.175018 0088916 0218559 1.486464 0001512 0005776 1.47e-06 3.200334 Instruments for first differences equation Standard D.(CK2FD12 IK2 DK2sq DK2sqFD12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).CK2 Instruments for levels equation Standard CK2FD12 IK2 DK2sq DK2sqFD12 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.CK2 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.86 Pr > z = 0.063 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.27 Pr > z = 0.784 Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 249.26 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 42.25 Prob > chi2 = 0.106 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(25) Difference (null H = exogenous): chi2(7) iv(CK2FD12 IK2 DK2sq DK2sqFD12) Hansen test excluding group: chi2(28) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 36.24 = 6.01 Prob > chi2 = 0.068 Prob > chi2 = 0.538 = 29.50 = 12.75 Prob > chi2 = 0.388 Prob > chi2 = 0.013 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD22 DK2sqFD22, gmm(CK2FD22 YK2 ) iv( CK2 IK2 DK2sq DK > 2sqFD22) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs Time variable : Year Number of instruments = 75 F(7, 565) = 6.43 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = = 3941 566 6.96 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.6577284 2504298 -2.63 0.009 -1.149615 -.1658413 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD22 DK2sqFD22 _cons 0029749 0092485 6519433 -.0000344 -.0050678 2.23e-07 1.925912 0015457 0066654 3044943 0000497 0025607 3.58e-07 2406201 1.92 1.39 2.14 -0.69 -1.98 0.62 8.00 0.055 0.166 0.033 0.490 0.048 0.533 0.000 -.0000611 -.0038435 0538643 -.000132 -.0100975 -4.79e-07 1.453292 0060109 0223406 1.250022 0000633 -.0000382 9.26e-07 2.398531 Instruments for first differences equation Standard D.(CK2 IK2 DK2sq DK2sqFD22) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2FD22 YK2) Instruments for levels equation Standard CK2 IK2 DK2sq DK2sqFD22 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2FD22 YK2) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.82 Pr > z = 0.069 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.28 Pr > z = 0.780 Sargan test of overid restrictions: chi2(67) = 297.58 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(67) = 82.12 Prob > chi2 = 0.101 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(53) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(CK2 IK2 DK2sq DK2sqFD22) Hansen test excluding group: chi2(63) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 62.33 = 19.79 Prob > chi2 = 0.178 Prob > chi2 = 0.137 = 80.73 = 1.39 Prob > chi2 = 0.066 Prob > chi2 = 0.846 T1_HÀNG TIÊU DÙNG xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq, gmm( YK1 IK1 ) iv( CK1 DK1sq IK1sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 92 F(5, 92) = 9.96 Prob > F = 0.000 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 704 93 7.57 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK1 2697391 1187877 2.27 0.025 0338166 5056617 IK1sq YK1 CK1 DK1sq _cons -.0339612 0004479 -.0010446 0000236 9884559 0106607 0010356 0022008 000027 1250732 -3.19 0.43 -0.47 0.87 7.90 0.002 0.666 0.636 0.384 0.000 -.0551342 -.0016089 -.0054156 -.00003 7400498 -.0127881 0025047 0033264 0000772 1.236862 Instruments for first differences equation Standard D.(CK1 DK1sq IK1sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).(YK1 IK1) Instruments for levels equation Standard CK1 DK1sq IK1sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(YK1 IK1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.99 Pr > z = 0.003 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.56 Pr > z = 0.573 Sargan test of overid restrictions: chi2(86) = 285.92 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(86) = 89.34 Prob > chi2 = 0.381 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(16) iv(CK1 DK1sq IK1sq) Hansen test excluding group: chi2(83) Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 78.02 = 11.32 Prob > chi2 = 0.239 Prob > chi2 = 0.789 = 88.74 = 0.59 Prob > chi2 = 0.313 Prob > chi2 = 0.898 xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD11 DK1sqFD11 , gmm( CK1FD11 ) iv( CK1 DK1sqFD11 DK1s > q YK1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = 704 Time variable : Year Number of instruments = 49 F(7, 92) = 17.76 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 93 7.57 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK1 1500084 2618709 0.57 0.568 -.3700899 6701067 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD11 DK1sqFD11 _cons -.0173745 0013289 -.0987305 4.92e-06 000691 5.73e-08 1.066203 0200212 0007919 0304141 0000775 000217 6.03e-07 2834054 -0.87 1.68 -3.25 0.06 3.18 0.10 3.76 0.388 0.097 0.002 0.950 0.002 0.924 0.000 -.0571383 -.0002439 -.1591355 -.0001491 0002601 -1.14e-06 5033356 0223894 0029017 -.0383254 0001589 0011219 1.25e-06 1.629071 Instruments for first differences equation Standard D.(CK1 DK1sqFD11 DK1sq YK1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).CK1FD11 Instruments for levels equation Standard CK1 DK1sqFD11 DK1sq YK1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.CK1FD11 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.21 Pr > z = 0.027 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.03 Pr > z = 0.978 Sargan test of overid restrictions: chi2(41) = 29.04 Prob > chi2 = 0.919 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(41) = 51.78 Prob > chi2 = 0.121 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(33) Difference (null H = exogenous): chi2(8) iv(CK1 DK1sqFD11 DK1sq YK1) Hansen test excluding group: chi2(37) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 35.98 = 15.80 Prob > chi2 = 0.331 Prob > chi2 = 0.045 = 49.57 = 2.22 Prob > chi2 = 0.081 Prob > chi2 = 0.696 xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD21 DK1sqFD21 , gmm( CK1FD21 DK1sqFD21 ) iv( CK1 DK1s > q IK1sq YK1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = Time variable : Year Number of instruments = 93 F(7, 92) = 17.54 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 704 93 7.57 Corrected IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD21 DK1sqFD21 _cons Coef Std Err .2981597 1723238 -.0441686 0015373 -.1071372 -.0000127 0008283 1.13e-07 965966 0172707 001217 0290898 0000649 0002232 5.76e-07 1868552 t P>|t| [95% Conf Interval] 1.73 0.087 -.0440903 6404098 -2.56 1.26 -3.68 -0.20 3.71 0.20 5.17 0.012 0.210 0.000 0.846 0.000 0.845 0.000 -.0784697 -.0008797 -.164912 -.0001416 000385 -1.03e-06 5948553 -.0098675 0039543 -.0493625 0001162 0012715 1.26e-06 1.337077 Instruments for first differences equation Standard D.(CK1 DK1sq IK1sq YK1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).(CK1FD21 DK1sqFD21) Instruments for levels equation Standard CK1 DK1sq IK1sq YK1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK1FD21 DK1sqFD21) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.92 Pr > z = 0.004 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.88 Pr > z = 0.376 Sargan test of overid restrictions: chi2(85) = 94.69 Prob > chi2 = 0.221 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(85) = 89.72 Prob > chi2 = 0.342 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(69) Difference (null H = exogenous): chi2(16) iv(CK1 DK1sq IK1sq YK1) Hansen test excluding group: chi2(81) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 83.35 = 6.37 Prob > chi2 = 0.115 Prob > chi2 = 0.984 = 86.45 = 3.26 Prob > chi2 = 0.319 Prob > chi2 = 0.515 T1_NGUYÊN VẬT LIỆU xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq, gmm( CK1 YK1 ) iv( DK1sq IK1sq YK1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 92 F(5, 91) = 2.95 Prob > F = 0.016 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 687 92 7.47 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK1 9336913 6180686 1.51 0.134 -.2940259 2.161409 IK1sq YK1 CK1 DK1sq _cons -.11182 0008304 0282549 -.0000294 4699675 0623267 0009605 0162463 0000156 5760942 -1.79 0.86 1.74 -1.89 0.82 0.076 0.390 0.085 0.062 0.417 -.2356243 -.0010774 -.0040163 -.0000603 -.6743729 0119843 0027382 0605261 1.56e-06 1.614308 Instruments for first differences equation Standard D.(DK1sq IK1sq YK1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).(CK1 YK1) Instruments for levels equation Standard DK1sq IK1sq YK1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK1 YK1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.74 Pr > z = 0.006 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.44 Pr > z = 0.663 Sargan test of overid restrictions: chi2(86) = 87.45 Prob > chi2 = 0.436 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(86) = 86.39 Prob > chi2 = 0.468 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(70) Difference (null H = exogenous): chi2(16) iv(DK1sq IK1sq YK1) Hansen test excluding group: chi2(83) Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 78.68 = 7.71 Prob > chi2 = 0.223 Prob > chi2 = 0.957 = 85.30 = 1.09 Prob > chi2 = 0.410 Prob > chi2 = 0.779 xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD11 DK1sqFD11 , gmm( CK1FD11 ) iv( CK1 DK1sq DK1sqFD1 > YK1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = Time variable : Year Number of instruments = 49 F(7, 91) = 2.23 Prob > F = 0.039 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 687 92 7.47 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK1 -.1013639 590436 -0.17 0.864 -1.274192 1.071465 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD11 DK1sqFD11 _cons 005929 0018923 3527869 -.0002888 -.0024335 1.81e-06 1.414516 0512174 0011753 1953102 0002794 0013946 2.08e-06 5756505 0.12 1.61 1.81 -1.03 -1.74 0.87 2.46 0.908 0.111 0.074 0.304 0.084 0.388 0.016 -.0958081 -.0004423 -.0351728 -.0008437 -.0052037 -2.33e-06 2710571 1076662 0042269 7407465 0002662 0003367 5.94e-06 2.557975 Instruments for first differences equation Standard D.(CK1 DK1sq DK1sqFD11 YK1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).CK1FD11 Instruments for levels equation Standard CK1 DK1sq DK1sqFD11 YK1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.CK1FD11 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.25 Pr > z = 0.024 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.14 Pr > z = 0.887 Sargan test of overid restrictions: chi2(41) = 23.52 Prob > chi2 = 0.987 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(41) = 45.42 Prob > chi2 = 0.293 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(33) Difference (null H = exogenous): chi2(8) iv(CK1 DK1sq DK1sqFD11 YK1) Hansen test excluding group: chi2(37) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 30.03 = 15.39 Prob > chi2 = 0.616 Prob > chi2 = 0.052 = 36.55 = 8.87 Prob > chi2 = 0.490 Prob > chi2 = 0.064 xtabond2 IK IK1 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD21 DK1sqFD21 , gmm( CK1FD21 ) iv( CK1 DK1sq DK1sqFD2 > IK1sq YK1) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 50 F(7, 91) = 4.06 Prob > F = 0.001 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 687 92 7.47 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK1 1742006 6870192 0.25 0.800 -1.190479 1.53888 IK1sq YK1 CK1 DK1sq CK1FD21 DK1sqFD21 _cons -.0418042 0019511 3990907 -.0003505 -.0030467 2.49e-06 1.189417 0627722 -0.67 0010937 1.78 2125431 1.88 0003286 -1.07 0016543 -1.84 2.69e-06 0.92 6795253 1.75 0.507 0.078 0.064 0.289 0.069 0.358 0.083 -.1664935 -.0002215 -.0231002 -.0010032 -.0063328 -2.86e-06 -.1603766 0828851 0041236 8212815 0003023 0002393 7.83e-06 2.53921 Instruments for first differences equation Standard D.(CK1 DK1sq DK1sqFD21 IK1sq YK1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).CK1FD21 Instruments for levels equation Standard CK1 DK1sq DK1sqFD21 IK1sq YK1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.CK1FD21 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.41 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.02 Pr > z = 0.016 Pr > z = 0.307 Sargan test of overid restrictions: chi2(42) = 26.51 Prob > chi2 = 0.970 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(42) = 46.59 Prob > chi2 = 0.289 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(34) Difference (null H = exogenous): chi2(8) iv(CK1 DK1sq DK1sqFD21 IK1sq YK1) Hansen test excluding group: chi2(37) Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 30.83 = 15.76 Prob > chi2 = 0.624 Prob > chi2 = 0.046 = 34.24 = 12.35 Prob > chi2 = 0.599 Prob > chi2 = 0.030 T2_HÀNG TIÊU DÙNG xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq, gmm( YK2 ) iv( IK2 CK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 40 = F(5, 88) 9.10 = Prob > F 0.000 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 613 89 6.89 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 0332912 0709858 0.47 0.640 -.1077781 1743605 IK2sq YK2 CK2 DK2sq _cons -.0027454 0014331 -.0008414 -.0000287 1.143156 0048858 0004683 0028326 0000173 0915227 -0.56 3.06 -0.30 -1.66 12.49 0.576 0.003 0.767 0.100 0.000 -.012455 0005024 -.0064706 -.0000631 961274 0069641 0023638 0047879 5.61e-06 1.325038 Instruments for first differences equation Standard D.(IK2 CK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).YK2 Instruments for levels equation Standard IK2 CK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.YK2 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.31 Pr > z = 0.021 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.07 Pr > z = 0.285 Sargan test of overid restrictions: chi2(34) = 20.50 Prob > chi2 = 0.967 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(34) = 43.68 Prob > chi2 = 0.124 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(27) Difference (null H = exogenous): chi2(7) iv(IK2 CK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(30) Difference (null H = exogenous): chi2(4) = = = = 39.49 4.20 Prob > chi2 = 0.057 Prob > chi2 = 0.757 39.29 4.39 Prob > chi2 = 0.119 Prob > chi2 = 0.356 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD12 , gmm( CK2FD12 DK2sqFD12 ) iv( IK2 CK2 > YK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = Time variable : Year Number of instruments = 76 F(7, 88) = 41.50 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 613 89 6.89 Corrected IK Coef Std Err IK2 030697 0712629 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD12 _cons -.002873 0018627 -.0257078 0000274 000176 -4.45e-07 1.18165 0044649 0009772 0536545 0001266 0003735 9.05e-07 0921875 t P>|t| [95% Conf Interval] 0.43 0.668 -.1109231 1723171 -0.64 1.91 -0.48 0.22 0.47 -0.49 12.82 0.522 0.060 0.633 0.829 0.639 0.624 0.000 -.0117461 -.0000793 -.1323348 -.0002243 -.0005663 -2.24e-06 9984462 0060001 0038047 0809193 000279 0009183 1.35e-06 1.364853 Instruments for first differences equation Standard D.(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2FD12 DK2sqFD12) Instruments for levels equation Standard IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2FD12 DK2sqFD12) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.30 Pr > z = 0.021 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.04 Pr > z = 0.298 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 60.06 Prob > chi2 = 0.743 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 80.70 Prob > chi2 = 0.139 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(63) Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 74.95 = 5.75 Prob > chi2 = 0.031 Prob > chi2 = 0.972 = 78.48 = 2.22 Prob > chi2 = 0.090 Prob > chi2 = 0.818 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD22 DK2sqFD22 , gmm( CK2FD22 DK2sqFD22 ) iv( IK2 CK2 > YK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = 613 Time variable : Year Number of instruments = 76 F(7, 88) = 35.56 Prob > F = 0.000 = = = = 89 6.89 Number of groups Obs per group: avg max Corrected IK IK2 Coef .0301542 Std Err .0709909 t P>|t| [95% Conf Interval] 0.42 0.672 -.1109252 1712336 IK2sq -.0027826 0044496 -0.63 YK2 0016378 000808 2.03 CK2 -.0104221 0520651 -0.20 DK2sq 8.72e-06 0001397 0.06 CK2FD22 0000738 0003967 0.19 DK2sqFD22 -3.11e-07 1.06e-06 -0.29 _cons 1.185036 0923597 12.83 Instruments for first differences equation 0.533 0.046 0.842 0.950 0.853 0.771 0.000 -.0116251 0000321 -.1138905 -.0002688 -.0007145 -2.42e-06 1.00149 00606 0032435 0930463 0002863 0008621 1.80e-06 1.368581 Standard D.(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2FD22 DK2sqFD22) Instruments for levels equation Standard IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2FD22 DK2sqFD22) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.30 Pr > z = 0.021 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.03 Pr > z = 0.304 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 60.04 Prob> chi2 = 0.743 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 80.82 Prob> chi2 = 0.137 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(63) Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 75.03 Prob> chi2 = 0.031 = 5.79 Prob> chi2 = 0.971 = 78.76 Prob> chi2 = 0.087 = 2.06 Prob> chi2 = 0.841 T2_NGUYÊN VẬT LIỆU xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq, gmm( CK2 YK2 ) iv( IK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Time variable : Year Number of instruments = 74 F(5, 90) = 1.59 Prob > F = 0.171 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 595 91 6.54 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.1209934 0598039 -2.02 0.046 -.2398043 -.0021825 IK2sq YK2 CK2 DK2sq _cons 009532 0005334 -.00456 -4.15e-06 1.459417 0044823 2.13 0009319 0.57 0079061 -0.58 9.02e-06 -0.46 1111196 13.13 0.036 0.568 0.566 0.647 0.000 0006271 -.0013179 -.0202668 -.0000221 1.238659 0184368 0023847 0111468 0000138 1.680176 Instruments for first differences equation Standard D.(IK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2 YK2) Instruments for levels equation Standard IK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2 YK2) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.71 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.85 Pr > z = 0.007 Pr > z = 0.397 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 134.10 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 78.91 Prob > chi2 = 0.172 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(IK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(65) Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 54.95 = 23.96 Prob > chi2 = 0.439 Prob > chi2 = 0.046 = 71.26 = 7.65 Prob > chi2 = 0.277 Prob > chi2 = 0.054 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD12 , gmm( CK2FD12 DK2sqFD12 ) iv( IK2 CK2 > YK2 IK2sq DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs Time variable : Year Number of instruments = 76 F(7, 90) = 6.92 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = = 595 91 6.54 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.1688007 0774284 -2.18 0.032 -.3226257 -.0149758 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD12 DK2sqFD12 _cons 0164717 0007738 -.0232895 000053 0001327 -4.66e-07 1.497527 0098656 0007218 0426908 0001037 0003117 7.67e-07 1227 1.67 1.07 -0.55 0.51 0.43 -0.61 12.20 0.098 0.287 0.587 0.610 0.671 0.545 0.000 -.0031281 -.0006602 -.1081022 -.000153 -.0004866 -1.99e-06 1.253762 0360715 0022077 0615233 0002591 000752 1.06e-06 1.741292 Instruments for first differences equation Standard D.(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2FD12 DK2sqFD12) Instruments for levels equation Standard IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2FD12 DK2sqFD12) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.76 Pr > z = 0.006 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.56 Pr > z = 0.576 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 91.07 Prob > chi2 = 0.032 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 78.03 Prob > chi2 = 0.190 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(IK2 CK2 YK2 IK2sq DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(63) Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 69.75 = 8.29 Prob > chi2 = 0.073 Prob > chi2 = 0.874 = 67.61 = 10.42 Prob > chi2 = 0.323 Prob > chi2 = 0.064 xtabond2 IK IK2 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD22 DK2sqFD22 , gmm( CK2FD22 DK2sqFD22 ) iv( CK2 IK2 > IK2sq YK2 DK2sq ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: nfirm Number of obs = 595 Time variable : Year Number of instruments = 76 F(7, 90) = 6.96 Prob > F = 0.000 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 91 6.54 Corrected IK Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] IK2 -.1687459 077384 -2.18 0.032 -.3224827 -.0150091 IK2sq YK2 CK2 DK2sq CK2FD22 DK2sqFD22 _cons 0164342 0007888 -.024467 0000694 0001531 -6.46e-07 1.496951 0098233 0007343 0481648 0001171 0003926 9.53e-07 1223088 1.67 1.07 -0.51 0.59 0.39 -0.68 12.24 0.098 0.286 0.613 0.555 0.697 0.500 0.000 -.0030814 -.0006701 -.1201547 -.0001632 -.0006268 -2.54e-06 1.253963 0359498 0022476 0712207 0003021 0009331 1.25e-06 1.739939 Instruments for first differences equation Standard D.(CK2 IK2 IK2sq YK2 DK2sq) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/7).(CK2FD22 DK2sqFD22) Instruments for levels equation Standard CK2 IK2 IK2sq YK2 DK2sq _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(CK2FD22 DK2sqFD22) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.76 Pr > z = 0.006 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.56 Pr > z = 0.573 Sargan test of overid restrictions: chi2(68) = 90.75 Prob > chi2 = 0.034 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(68) = 78.40 Prob > chi2 = 0.182 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(54) Difference (null H = exogenous): chi2(14) iv(CK2 IK2 IK2sq YK2 DK2sq) Hansen test excluding group: chi2(63) Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 69.53 = 8.87 Prob > chi2 = 0.076 Prob > chi2 = 0.839 = 69.37 = 9.03 Prob > chi2 = 0.271 Prob > chi2 = 0.108 ... tư doanh nghiệp Việt Nam nào? o Địn bẫy tài doanh nghiệp tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam nào? Ảnh hưởng phát triển tài đến tác động hạn chế tài lên định đầu tư doanh nghiệp Việt. .. thị trường tài Một số nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ hạn chế tài chính, phát triển tài đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt ảnh hưởng hạn chế tài đầu tư doanh nghiệp, chủ yếu nước phát triển (Agca... động hạn chế tài đầu tư doanh nghiệp tác động phát triển tài lên hạn chế tài doanh nghiệp ảnh hưởng đến đầu tư họ khác với nước phát triển thị trường tài nước phát triển coi phát triển tài quy
Ngày đăng: 09/09/2020, 07:42
Xem thêm:
