Phân tích và định giá cổ phiếu HPG của Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát : Luận văn ThS. Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm: 60 34 02

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - HỒNG MINH TRÍ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HỒ PHÁT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội – 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - HỒNG MINH TRÍ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HỒ PHÁT Chun ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÁI HÀ XÁC NHẬN CỦA XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CÁN BỘ HƢỚNG DẪN CHẤM LUẬN VĂN Hà Nội - 2016 LỜI CAM KẾT Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thực dƣới hƣớng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thái Hà Những đánh giá phân tích nêu luận văn hồn tồn mang tính nghiên cứu khoa học Các số liệu nêu luận văn trung thực, xuất phát từ tình hình thực tế đơn vị, tài liệu tham khảo có nguồn trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận văn khơng chép luận văn khơng đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu trƣớc Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung luận văn Ngƣời thực Hoàng Minh Trí LỜI CẢM ƠN Tơi xin chân thành cảm ơn cô giáo - PGS.TS Trần Thị Thái Hà tận tình hƣớng dẫn, giúp đỡ truyền đạt nhiều ý kiến q báu để giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin có lời cảm ơn chân thành đến Quý Thầy, Cô Trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội truyền đạt nhiều kiến thức mơn sở, tảng giúp đỡ tơi nhiều q trình hoàn thành luận văn Hà Nội, ngày 10 tháng 06 năm 2016 Học viên Hồng Minh Trí MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ii DANH MỤC HÌNH VẼ iv PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.2 Khái quát phân tích định giá cổ phiếu 1.2.1 Phân tích cổ phiếu 1.2.2 Định giá cổ phiếu 19 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 2.1 Phương pháp thu thập, xử lý phân tích tài liệu .30 2.2 Phương pháp thống kê, mô tả .33 2.3 Phương pháp so sánh 33 2.4 Phương pháp dự báo khoa học 35 CHƢƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT 37 3.1 Tổng quan CTCP Tập đồn Hịa Phát 37 3.1.1 Quá trình hình thành phát triển 37 3.1.2 Mơ hình hoạt động sơ đồ tổ chức .39 3.1.3 Hoạt động kinh doanh kết đạt 41 3.2 Phân tích cổ phiếu HPG 45 3.2.1 Phân tích kinh tế 45 3.2.2 Phân tích ngành thép 53 3.2.3 Phân tích CTCP Tập đồn Hịa Phát 62 3.3 Định giá cổ phiếu HPG 70 3.3.1 Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu 72 3.3.2 Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối 86 CHƢƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG .92 4.1 Những hạn chế nguyên nhân phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hoà Phát 92 4.1.1 Những hạn chế phân tích định giá cổ phiếu HPG 92 4.1.2 Nguyên nhân khó khăn phân tích định giá cổ phiếu HPG .94 4.2 Kiến nghị số điều kiện cần thiết để định giá cổ phiếu HPG với giá trị thực 96 4.2.1 Doanh nghiệp thực kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trường .96 4.2.2 Nâng cao trách nhiệm cơng bố thơng tin tập đồn Hồ Phát 97 4.2.3 Xây dựng thông số cho ngành 97 4.3 Kiến nghị với quan chức tổ chức có liên quan 98 4.3.1 Cần thiết phải xây dựng khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho hoạt động công bố thông tin doanh nghiệp 98 4.3.2 Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán nhằm khắc phục hạn chế tuân thủ chuẩn mực kế toán, tránh tượng lách luật để trục lợi .99 4.3.3 Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm 100 4.3.4 Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước tham gia thị trường chứng khoán 101 4.4 Kiến nghị nhà đầu tƣ 101 4.4.1 Tích cực tìm hiểu trang bị kiến thức cần thiết trước tham gia thị trường chứng khoán 101 4.4.2 Tránh đầu tư theo tâm lý bầy đàn 102 KẾT LUẬN .103 TÀI LIỆU THAM KHẢO .105 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa CTCP Công ty cổ phần CT TNHH Công ty trách nhiệm hữu hạn KCN Khu công nghiệp KLH Khu liên hợp TSCĐ Tài sản cố định TSNH Tài sản ngắn hạn VCSH Vốn chủ sở hữu i DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU STT Bảng Nội dung Bảng 3.1 So sánh mức lãi suất huy động kỳ hạn 49 Bảng 3.2 So sánh mức lãi suất cho vay kỳ hạn 49 Bảng 3.3 Bảng 3.4 Bảng 3.5 Bảng 3.6 Bảng 3.7 Bảng 3.8: Bảng 3.9: 10 Bảng 3.10 Dòng cổ tức kỳ vọng Tập đoàn Hoà Phát 78 11 Bảng 3.11 Thay đổi vốn lƣu động 80 12 Bảng 3.12 Vay nợ ròng 80 13 Bảng 3.13 Dòng tiền FCFE Hoà Phát năm 2015 80 14 Bảng 3.14 Đòn bẩy hoạt động ngành thép qua năm Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Hoà phát Bảng cân đối kế tốn hợp Hồ Phát Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ hợp Hồ Phát Các hệ số tài Hồ Phát (31/12/2015) Tốc tộ tăng VN-Index giai đoạn 2009-2015 Giá suất sinh lợi hàng tháng HPG số VN-Index Dịng tiền FCFE kỳ vọng Tập đồn Hồ Phát qua năm ii Trang 56 65 67 68 69 75 76 82 15 Bảng 3.15 Thay đổi tài sản khác 84 16 Bảng 3.16 Dòng tiền FCFE Hoà Phát năm 2015 84 17 Bảng 3.17 18 Bảng 3.18 19 Bảng 3.19 20 Bảng 3.20 Dòng tiền FCFF kỳ vọng Tập đoàn Hoà Phát qua năm Giá trị cổ phiếu HPG (4/1/2016) Hệ số P/E công ty ngành thép đầu năm 2016 Giá mục tiêu cổ phiếu HPG iii 85 86 89 90 DANH MỤC HÌNH VẼ STT Hình Nội dung Hình 1.1 Chu kỳ kinh doanh 10 Hình 1.2 Chu kỳ sống ngành 13 Hình 3.1 Sơ đồ mơ hình hoạt động Tập đồn Hồ Phát 39 Hình 3.2 Sơ đồ tổ chức Tập đồn Hồ Phát 40 Hình 3.3 Hình 3.4 Hình 3.5 Hình 3.6 Hình 3.7 10 Hình 3.8 11 Hình 3.9 12 Hình 3.10 Doanh thu ngành thép giai đoạn 2008-2015 13 Hình 3.11 14 Hình 3.12 Danh sách cổ đơng lớn Hồ Phát cuối năm 2015 Doanh thu lợi nhuận sau thuế Hoà Phát giai đoạn 2014-2015 Tỷ trọng doanh thu nhóm ngành kinh doanh Hòa Phát năm 2015 Tỷ trọng lợi nhuận nhóm ngành kinh doanh Tập đồn Hịa Phát năm 2015 Tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam giai đoạn 2004-2015 Mức lạm phát Việt Nam giai đoạn 2006-2015 Tỷ lệ thâm hụt ngân sách nhà nƣớc so với GDP giai đoạn 2000-2015 Chu kỳ kinh doanh Việt Nam 1996-2013 Tốc độ tăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận ngành thép giai đoạn 2008-2015 iv Trang 41 44 44 47 48 50 52 55 57 71 Việc dự đốn yếu tố khơng phụ thuộc vào đặc điểm cơng ty, mà cịn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, môi trƣờng kinh doanh, khuôn khổ pháp lý đặc biệt chế độ kế tốn Chỉ có thân doanh nghiệp đủ thông tin để lập kế hoạch sản xuất kinh doanh 4.1.1.4 Rủi ro chất lượng quản lý Có thể thấy, liên tục đƣợc đề xuất cổ phiếu hàng đầu danh mục cổ phiếu ngành thép, nhiên tiêu tài Hồ Phát cịn tỏ chƣa đƣợc hiệu Giai đoạn 2010-2015 chứng kiến trình tăng trƣởng tổng tài sản mạnh mẽ Hồ Phát thơng qua việc phát hành chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu đồng thời tăng sử dụng địn bẩy tài Tuy nhiên, việc huy động vốn lớn với tăng trƣởng tổng tài sản cao để đạt đƣợc hiệu đòi hỏi tập đồn phải nâng cao trình độ quản lý, kiểm sốt rủi ro liên quan Liệu Hồ Phát có đạt đƣợc tốc độ tăng trƣởng thu nhập dịng tiền khai thác hết tiềm từ dự án đầu tƣ hay không phụ thuộc lớn vào trình độ quản lý vốn, kiểm sốt yếu tố đầu vào, đa dạng hoá rủi ro giảm thiểu tác động ngoại lai nhà lãnh đạo máy tổ chức tập đoàn 4.1.1.5 Thị trường định giá không hiệu Một giả định mang tính trọng yếu phƣơng pháp định giá tƣơng đối thị trƣờng định giá sai tài sản cụ thể nhƣng xét chung toàn thị trƣờng thị trƣờng định giá ln Mặc dù phƣơng pháp định giá doanh nghiệp theo P/E sử dụng P/E điều chỉnh theo P/E giới Việt Nam ngành thép, nhƣng với thị trƣờng chứng khoán đầy biến động Việt Nam, việc định giá doanh nghiệp theo phƣơng pháp tƣơng đối gây sai lệch định 93 4.1.1.6 Khó khăn xác định cơng ty ngành Phƣơng pháp định giá tƣơng đối phát huy hiệu công ty đƣợc định giá đƣợc so sánh với cơng ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tƣơng tự, có quy mơ tốc độ phát triển, tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng đƣơng 4.1.2 Nguyên nhân khó khăn phân tích định giá cổ phiếu HPG 4.1.2.1 Sự thiếu hụt thông tin liệu cơng ty ngành Trên thực tế, để phân tích cách chi tiết, sâu chân thực, địi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét trình kinh doanh doanh nghiệp nơi diễn hoạt động sản xuất Tuy nhiên, khơng phải có điều kiện để thực điều Việc dự đoán hầu hết dựa thông tin đƣợc công bố thị trƣờng Đối với Hoà Phát, tập đồn có thơng tin đƣợc cơng bố minh bạch, báo cáo thƣờng niên liên tục nhận đƣợc khen UBCK Nhà nƣớc nhờ báo cáo sâu vào chi tiết mô tả chân thực tình hình tài doanh nghiệp, tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình tập đồn Tuy nhiên, thiếu hụt thơng tin chi tiết dự án, kế hoạch dài hạn, nhƣ báo cáo chi tiết cơng ty thành viên liên kết tập đồn gây trở ngại lớn việc giả định định giá luồng tiền tƣơng lai doanh nghiệp Bên cạnh đó, thơng tin thị trƣờng ngành thép đƣợc Hiệp hội thép Việt Nam VSA thông báo dàn trải qua phƣơng tiện thông tin đại chúng khác mà khơng có báo cáo thức tình hình thị trƣờng ngành đƣợc công bố với phận lớn nhà đầu tƣ Điều giảm tính xác thực thơng tin ngành thân ngành thép ngành phức tạp đòi hỏi kiến thức chuyên môn định thực báo cáo 94 Trong điều kiện thị trƣờng thiếu thông tin, biến đổi nhiều bất thƣờng nhƣ việc tập đoàn Hoà Phát giai đoạn thay đổi cấu mức độ tập trung lĩnh vực kinh doanh khác nhƣ nay, phƣơng pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa rủi ro định gây sai lệch giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trị thực tập đồn 4.1.2.2 Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn Tập đoàn Hoà Phát chƣa có thói quen lập kế hoạch tài dài hạn Trong cáo bạch báo cáo thƣờng niên mình, doanh nghiệp có kế hoạch tài cho nhiều năm tới 4.1.2.3 Sự thiếu hiểu biết nhà đầu tư, công ty niêm yết yếu công tác quản lý thị trường Sự tụt dốc thị trƣờng chứng khốn ngồi ngun nhân khách quan nhƣ tác động qua lại kinh tế giới đến Việt Nam, tác động tình hình kinh tế, trị ngồi nƣớc cịn hạn chế hiểu biết nhà đầu tƣ, công ty niêm yết nhƣ yếu cơng tác quản lý thị trƣờng, dự báo tình hình nhà nƣớc Trong đó, thiếu kiến thức đầu tƣ vấn đề đáng quan ngại phận lớn nhà đầu tƣ cá nhân thị trƣờng Tuy năm gần đây, vấn đề đƣợc cải thiện cách đáng kể, nhiên tồn gây ảnh hƣởng định đến việc định giá cổ phiếu doanh nghiệp Tâm lý nhà đầu tƣ thƣờng đầu tƣ theo xu hƣớng bầy đàn, đầu tƣ theo đám đông theo động thái nhà đầu tƣ nƣớc tổ chức lớn Mặc dù tâm lý giải thích theo phƣơng pháp phân tích kỹ thuật, nhiên phƣơng tiện phân tích bản, tảng lý thuyết mà hầu hết phƣơng pháp định giá dựa theo, làm sai lệch giá trị doanh nghiệp 95 4.1.2.4 Sự khác biệt lớn Hịa Phát so với cơng ty ngành Hồ Phát cơng ty đầu ngành lĩnh vực sản xuất thép, cổ phiếu HPG đƣợc đánh giá tốt thị trƣờng chứng khoán Giá trị vốn hố thị trƣờng Hồ Phát gần 20 nghìn tỷ, lớn nhiều so với doanh nghiệp xếp thứ hai Tập đoàn Hoa Sen với giá trị vốn hố khoảng nghìn tỷ Sự khác biệt lớn giá trị vốn hoá lợi cạnh tranh đặc biệt khiến Hoà Phát vƣợt trội so với doanh nghiệp ngành thép Chính khác biệt gây khó khăn cho phƣơng pháp phân tích định giá tƣơng đối, việc xác định số P/E trung bình ngành mang tính tƣơng đối, ảnh hƣởng đến kết định giá riêng cổ phiếu HPG Thêm vào đó, sai sót thông tin việc tổng hợp thông tin ngành chƣa có quy chế thống việc phân chia ngành nghề hoạt động gây cản trở công tác định giá 4.2 Kiến nghị số điều kiện cần thiết để định giá cổ phiếu HPG với giá trị thực 4.2.1 Doanh nghiệp thực kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trường Trên thực tế, giá trị doanh nghiệp xác định rõ ràng xác doanh nghiệp thực chế độ kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trƣờng Nhờ sử dụng phƣơng pháp giá trị tài sản ròng, giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu thị trƣờng dễ dàng tính tốn Đối với tài sản ngắn hạn, việc đánh giá bảng cân đối kế toán theo nguyên tắc giá gốc, nhƣng đƣợc đánh giá bảng cân đối kế toán theo nguyên tắc giá gốc, nhƣng đƣợc đánh giá lại theo giá trị thực đƣợc nên phần giá trị sổ sách tài sản ngắn hạn phản ánh đƣợc giá trị thị trƣờng Tuy nhiên hoạt động có độ trễ thời điểm đánh giá tài sản thông thƣờng thời điểm cuối năm thời điểm cơng bố tài thƣờng tháng sau Đối 96 với tài sản dài hạn, tài sản cố định, giá trị đƣợc khấu hao theo phƣơng pháp đƣờng thẳng thƣờng khơng có thơng tin giá trị thị trƣờng Mặc dù với quy mô tài sản lớn nhƣ Tập đồn Hồ Phát, việc đánh giá gây khó khăn, tốn nhiều thời gian cơng sức Tuy nhiên, tập đồn thực bảng kê khai, nhóm lại tài sản có thời điểm đƣa vào sử dụng đƣa giá trị nguyên gốc để từ nhà đầu tƣ điều chỉnh theo lạm phát xác định cách gần giá trị tài sản ròng tập đồn 4.2.2 Nâng cao trách nhiệm cơng bố thơng tin tập đồn Hồ Phát Các thơng tin hoạt động kinh doanh chung tập đoàn Hoà Phát chủ yếu đƣợc thu thập thông qua thông tin từ báo cáo tài hợp nhất, thuyết minh báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên tập đồn Tuy nhiên lƣợng thơng tin báo cáo tài hợp thuyết minh báo cáo tài thƣờng không cung cấp đầy đủ thông tin hoạt động chi thiết công ty thành viên Điều gây khó khăn xem xét định giá cổ phiếu doanh nghiệp dựa tỷ lệ nợ, doanh thu, chi phí lãi vay, lợi nhuận thuần, thu nhập trƣớc thuế sau thuế mà chƣa thể có đƣợc đánh giá tình trạng tài sản, vịng quay hàng tồn kho Ngoài sở đƣa cho khoản bù trừ hợp chƣa đƣợc hoạch định rõ bù trừ cho phần Vì vậy, để có nhìn tốt hơn, tập đồn nên cung cấp báo cáo tài riêng lẻ cơng ty đính kèm với báo cáo tài hợp tập đồn 4.2.3 Xây dựng thơng số cho ngành Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có 15 năm phát triển, nhiên thông số ngành chƣa đƣợc xây dựng cách thống Nguyên thứ chƣa có văn pháp quy hƣớng dẫn phân chia ngành nghề cách cụ thể Mặc dù trang web cơng ty 97 chứng khốn, hay cơng ty cung cấp dịch vụ hỗ trợ tài có đƣa tiêu ngành Tuy nhiên, cơng thức tính tồn việc xác định cơng ty ngành cịn chƣa thống nhất, việc tính tốn cịn bỏ sót dẫn đến việc kết sai lệch không quán Một nhà đầu tƣ, hay nhà phân tích độc lập lựa chọn số ngành phải đối diện với nhiều tham khảo dự báo khác bị hoang mang khó xác định đƣợc giá trị thực ngành không trực tiếp vào tính tốn Đây trở ngại lớn cơng tác phân tích định giá cổ phiếu doanh nghiệp Việc xác định số ngành tập đoàn lớn nhƣ Hoà Phát thiếu hụt thông tin ngành trở ngại lớn cho nhà phân tích định giá Để tính tốn giá trị ngành cách xác thực nhất, ngành nên xây dựng thông số cho lĩnh vực cụ thể Việc phân chia cụ thể tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ dễ dàng xác định giá trị cổ phiếu 4.3 Kiến nghị với quan chức tổ chức có liên quan 4.3.1 Cần thiết phải xây dựng khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho hoạt động công bố thông tin doanh nghiệp Trƣớc hết, biện pháp trƣớc mắt để xây dựng thị trƣờng chứng khoán minh bạch bền vững cần tăng cƣờng chế quản lý, giám sát công bố thông tin thị trƣờng, tạo thị trƣờng minh bạch giúp nhà dầu tƣ định dựa thông tin đầy đủ, hệ thống xác Ngày 6/10/2015, Bộ Tài ban hành Thông tƣ 155/2015/TT-BTC (Thông tƣ 155) hƣớng dẫn công bố thơng tin thị trƣờng chứng khốn, thay Thông tƣ số 52/2012/TT-BTC (Thông tƣ 52) Trên sở tổng hợp vƣớng mắc thực tế tiếp thu ý kiến thành viên thị trƣờng, nhiều nội dung đƣợc sửa đổi, bổ sung so với thơng tƣ 52 Đây động thái tích cực từ quan quản lý nhằm nâng cao trách nhiệm công bố 98 thông tin thành viên thị trƣờng nhà đầu tƣ, hồn thiện khn khổ pháp lý điều chỉnh hoạt động cơng bố thơng tin thị trƣờng chứng khốn, đồng thời nâng cao tính cơng khai minh bạch thị trƣờng Hoạt động công bố thông tin minh bạch, đƣợc giám sát chặt chẽ từ quan chủ quản, làm cho hoạt động định giá cổ phiếu trở nên hiệu 4.3.2 Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán nhằm khắc phục hạn chế tuân thủ chuẩn mực kế toán, tránh tượng lách luật để trục lợi Ngoài ra, cần tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trƣờng, thiết lập môi trƣờng pháp lý ổn định, đồng cho hoạt động kinh doanh chứng khốn Tăng cƣờng tính hiệu lực văn pháp luật lĩnh vực hoạt động kinh doanh chứng khốn Đẩy mạnh cơng tác tra, kiểm tra xử phạt thích đáng hành vi vi phạm Thực giải pháp “tăng cung - kích cầu” Tăng số lƣợng Cơng ty niêm yết, đa dạng hoá nâng cao tỷ trọng Cơng ty lớn niêm yết, gắn việc cổ phần hố với việc niêm yết thị trƣờng chứng khốn Ngồi ra, cần xây dựng mở rộng hoạt động cua trung gian tài chính, tổ chức hỗ trợ phát triển thị trƣờng Khơng vậy, phủ cần thiết lập môi trƣờng hấp dẫn nhà đầu tƣ, Công ty niêm yết, Công ty quản lý quỹ, Cơng ty chứng khốn nhƣ miễn thuế thu nhập doanh nghiệp vòng năm đầu hoạt động, khơng đánh thuế chênh lệch mua bán giá chứng khốn (capital gain) Ngồi ra, UBCKNN khơng nên can thiệp q sâu vào hoạt động thành viên thị trƣờng, nên thực phƣơng châm “các thành viên thị trƣờng đƣợc thực tất hoạt động mà pháp luật không cấm" Theo kinh nghiệm Trung Quốc, trƣớc có thị trƣờng chứng khốn phát triển nhƣ nay, Trung Quốc phát triển thị trƣờng OTC tốt Việc phát 99 triển thị trƣờng OTC mặt nâng cao kinh nghiệm thành viên tham gia thị trƣờng, mức độ quan tâm nhận thức công chúng Mặt khác, thị trƣờng OTC hội tốt để tăng cung chứng khoán cho nhà đầu tƣ, tạo điều kiện cho Cơng ty chƣa đủ diều kiện niêm yết có hội tiếp cận với thị trƣờng chứng khoán 4.3.3 Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm Một tổ chức định mức tín nhiệm chuyên dịch vụ đƣa ý kiến độ tin cậy tín dụng ngƣời phát hành chứng khốn Nó ý kiến quan trọng rủi ro tín dụng, đánh giá khả ngƣời phát hành toán nợ gốc lãi hạn suốt thời gian tồn chứng khốn Vì vậy, định mức tín nhiệm phải đánh giá trƣớc khả ngƣời phát hành hoàn trả gốc lãi hạn Định mức tín nhiệm gồm đánh giá định tính định lƣợng sức mạnh tín dụng ngƣời phát hành Nhờ có thơng tin đánh giá tín nhiệm, nhà phân tích dễ dàng việc xác định chi phí vốn doanh nghiệp Ở Việt Nam nay, chƣa có quy định rõ ràng tổ chức đánh giá tín nhiệm Việc thành lập tổ chức tín nhiệm cần phải đƣa vào khn khổ pháp lý, thứ để đảm bảo an toàn cho ngƣời sử dụng thơng tin từ tổ chức tín nhiệm, thứ hai để làm cho thị trƣờng thêm hiệu Nhà nƣớc nên đƣa quy định cơng ty xác định mức tín nhiệm vào luật chứng khốn luật khác Một lựa chọn khác, cần thiết chỉnh sửa luật chứng khoán quốc gia để có đƣợc thừa nhận cơng ty định mức tín nhiệm Khi luật chứng khốn đƣợc thực thi luật hành đƣợc chỉnh sửa, chúng đƣa việc thừa nhận khả tạo ta tổ chức định mức tín nhiệm 100 4.3.4 Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước tham gia thị trường chứng khoán Hiện nay, có nhiều lớp đầu tƣ chứng khoán mở phục vụ nhu cầu nhà đầu tƣ nhiên chƣa thực hiệu chƣa thu hút đƣợc ý nhà đầu tƣ Do vậy, Chính phủ nên có sách khuyến khích, hỗ trợ thơng qua cơng ty chứng khốn, trƣờng đại học tổ chức lớp đầu tƣ chứng khoán, cung cấp kiến thức cần thiết cho nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng Bên cạnh đó, phƣơng tiện truyền thơng nhƣ ti vi, loa đài, báo chí nên tuyên truyền thêm cho nhà đầu tƣ cần thiết phải có kiến thức tham gia thị trƣờng chứng khốn khơng muốn có rủi ro đáng tiếc xảy Nhà nƣớc nên tổ chức giảng chứng khoán ti vi hay phƣơng tiện truyền thông khác,điều chắn thu hút đƣợc ý nhà đầu tƣ đem lại hiệu cao 4.4 Kiến nghị nhà đầu tƣ 4.4.1 Tích cực tìm hiểu trang bị kiến thức cần thiết trước tham gia thị trường chứng khoán Đối với lĩnh vực đầu tƣ nào, để đảm bảo vốn đầu tƣ hƣớng nhà đầu tƣ cần trang bị lƣợng kiến thức cần thiết phải tìm hiểu thật kỹ trƣớc đầu tƣ Với thị trƣờng chứng khoán kiến thức nhà đầu tƣ, đặc biệt kiến thức định giá cổ phiếu có ý nghĩa quan trọng ổn định thị trƣờng Để trang bị đƣợc kiến thức thân nhà đầu tƣ phải ln ln học hỏi để ngày hồn thiện kỹ phân tích xử lý thơng tin thị trƣờng chứng khoán Thƣờng xuyên theo dõi thị trƣờng kết hợp với phân tích kỹ thuật (đặc biệt lƣợng cung – cầu) để nắm bắt diễn biến thị trƣờng Nhiều nhà đầu tƣ có kinh nghiệm cảm nhận xác thị trƣờng cổ phiếu 101 tăng hay giảm, từ mua vào hay bán Bên cạnh lý thuyết đƣợc học, nhà đầu tƣ cần có cọ xát thực tế việc tham gia vào buổi học thực hành sở giao dịch chứng khoán Bằng việc quan sát học hỏi nhà đầu tƣ có kinh nghiệm từ vận dụng linh hoạt kiến thức đƣợc học để từ áp dụng vào thực tế nhƣ đúc kết rút kinh nghiệm thực tế cho thân 4.4.2 Tránh đầu tư theo tâm lý bầy đàn Một chân lý hiển nhiên quen thuộc vào thời điểm nào, thị trƣờng tài ln ln bị chi phối lòng tham sợ hãi Những thị trƣờng mạnh thị trƣờng nhộn nhịp đồng thời có lịng tham lẫn sợ hãi Cụ thể hơn, có ngƣời bán cổ phiếu ngƣời mua nghĩ khác triển vọng tƣơng lai cổ phiếu Ngƣời bán nghĩ giảm, ngƣời mua nghĩ lên Hoặc ngƣời bán ngƣời mua nhƣng chắn thông qua tƣơng tác thái độ khác nhƣ thị trƣờng nhộn nhịp đông kẻ muanhiều ngƣời bán Hầu hết nhà đầu tƣ nhỏ lẻ dù có hiểu biết định thị trƣờng chứng khoán nhiên thƣờng xuyên đầu tƣ theo tâm lý bầy đàn Khi thấy nhiều ngƣời mua vào, họ mua vào thấy nhiều ngƣời bán ra, với tâm lý chuyển từ lo âu sang hoang mang, từ hoang mang đến sợ hãi, từ sợ hãi đến sợ bị bỏ rơi, họ vội vàng bán cổ phiếu Do vậy, tham gia thị trƣờng chứng khốn, sau chọn cho danh mục mà thân cho tốt nhất, đặt ngƣỡng cắt lỗ thực hóa lợi nhuận, nhà đầu tƣ nên kiên trì theo phƣơng pháp mình, đồng thời theo dõi sát diễn biến thị trƣờng để có hành động chốt lời cắt lỗ hợp lý Tránh lịng tham mà chạy theo số đơng, đổ xơ mua cổ phiếu chí thua lỗ hịng tìm kiếm lợi nhuận lớn 102 KẾT LUẬN Trên thị trƣờng chứng khốn giới nói chung thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nói riêng, phân tích định giá cổ phiếu ln cơng cụ hữu hiệu giúp nhà đầu tƣ lựa chọn đƣợc cổ phiếu tiềm nhất, tránh việc đầu tƣ theo tin đồn hay theo tâm lý đám đơng Qua đó, cơng cụ giúp thị trƣờng chứng khoán hoạt động ổn định hiệu Khóa luận trƣớc hết hệ thống đƣợc sở lý luận liên quan tới công tác định giá, tổng kết đƣợc mơ hình định giá cổ phiếu thƣờng đƣợc sử dụng Dựa lý thuyết khái quát đƣợc đề cập trên, khóa luận ứng dụng số mơ hình định giá cổ phiếu có tính thực tiễn phù hợp với điều kiện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam vào định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hoà Phát Kết khoá luận thu đƣợc xác định đƣợc giá trị thực cổ phiếu HPG thời điểm đầu năm 2016 dựa phân tích thu thập thông tin mà học viên cho đáng tin cậy Bên cạnh nêu đƣợc khó khăn gặp phải tiến hành định giá cổ phiếu Dựa vào khó khăn tiến hành định giá cổ phiếu HPG, khóa luận đề xuất đƣợc kiến nghị cho công ty, quan chức nhà đầu tƣ, nhằm khắc phục hạn chế nâng cao chất lƣợng cơng tác phân tích định giá cổ phiếu Việt Nam Tuy nhiên, khóa luận tồn số hạn chế sử dụng nhiều ý kiến chủ quan, giả định cá nhân nên số liệu tính tốn cịn đơi chỗ chƣa xác Hơn nữa, khơng đƣợc tiếp xúc trực tiếp với doanh nghiệp, không đƣợc nghe doanh nghiệp giải trình số liệu mà tìm kiếm qua Báo cáo thƣờng niên doanh nghiệp trang web chứa thông tin liên quan, nên thông tin đƣa doanh nghiệp cịn đơi chỗ mâu thuẫn, chƣa 103 thống Điều dẫn đến hạn chế phân tích định giá cổ phiếu HPG Tóm lại, qua vấn đề nghiên cứu khóa luận, ta thấy có nhiều phƣơng pháp định giá cổ phiếu, nhiên, để đạt đƣợc tính xác cao nhƣ có nhìn tồn diện loại cổ phiếu đó, cần kết hợp nhiều phƣơng pháp để tính giá trị cổ phiếu Trong tƣơng lai, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát triển nữa, khung pháp lý hồn thiện, thơng tin cơng bố đạt đƣợc tính đầy đủ xác, nhà đầu tƣ hiểu biết hơn, công tác định giá cổ phiếu thực phát huy vai trị 104 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng việt Nguyễn Ngọc Bách, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu VIS Công ty cổ phần thép Việt Ý Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội Chƣơng trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, 2011-2013, Những vấn đề đầu tư Trƣờng Đại học Fulbright Việt Nam, TP.HCM Cơng ty Chứng khốn Vietcombank (VCBS), 2015 Báo cáo triển vọng 2016 Hà Nội CTCP Tập đoàn Hoà Phát, 2007-2015 Báo cáo thường niên Tập đoàn Hồ Phát 2007-2015 Hà Nội CTCP Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam (BSC), 2015 Báo cáo vĩ mơ thị trường chứng khốn Hà Nội Phan Thị Thu Hà, 2007 Ngân hàng thương mại Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân Tào Thị Việt Hà, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu Công ty cổ phần Đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Việt Nam, 2015 Bản tin thị trường trái phiếu tháng 12-2015 Hà Nội Lƣu Thị Hƣơng, 2004 Tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân 10 Vũ Thị Kim Liên, 2003 Luận khoa học phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ Học viện ngân hàng, Hà Nội 11 Vũ Thị Kim Liên, 2001 Định giá cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hố Tạp chí chứng khốn Việt Nam, số 4(30) tháng 4/2001 105 12 Đinh Thị Hiền Linh, 2012 Phân tích giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE Luận văn thạc sỹ Đại học Đà Nẵng 13 Lê Thị Mai Linh, 2003 Giáo trình đầu tư chứng khốn Hà Nội: Nhà xuất trị quốc gia 14 Nguyễn Thị Mùi, 2011 Quản trị ngân hàng thương mại Hà Nội: Nhà xuất Tài 15 Nguyễn Hải Sản, 2010 Quản trị tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất Lao Động 16 Trần Thế Thành, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu CTCP Tập đoàn Đại Dương Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội Tiếng anh 17 Aswath Damodaran, 2010 Valuation 18 Aswath Domodaran, 2002 Investment Valuation, Wiley 19 Eugene Fama, Lars Peter Hansen Robert Shille, 2014 Empirical Asset Pricing America 20 Gaurav Golash, 2003 Stock Valuation and Stock Price: A Study Based on Equity Analyst Research Reports on Indian Companies 21 John Y Campbell, Robert J Shiller, Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 22 Keith C Brown Frank K Reilly, 2002 Investment Analysis and Portfolio Management: Seventh Edition 23 Louis K.C Chan, Josef Lakonishok, Theodore Sougiannis, 1999 The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures NBER Working Paper No 7223 24 Richand A Brealey, Stewant C Myer, 1996 Principles of corporate finance, The McGraw Hill Companies, Inc 1996 106 Wedsite 25 Bình An, 2016 Lợi nhuận ngành thép tăng vọt, giá cổ phiếu phi mã http://www.stockbiz.vn 26 CTCK Rồng Việt, 2015 Phân tích ngành: Ngành sắt thép cạnh tranh khốc liệt năm 2015 https://www.bsc.com.vn 27 Thu Hiền, 2015 Hội nhập đặt ngành thép trước thuận lợi thách thức http://vsa.com.vn 28 Hiệp hội thép Việt Nam, 2015 Phôi thép giá rẻ nhập từ Trung Quốc tăng mạnh, Hiệp hội Thép lo lắng http://vsa.com.vn 29 Thu Hƣơng, 2016 Lợi nhuận doanh nghiệp ngành thép khởi sắc http://tinnhanhchungkhoan.vn 30 Thái Phƣơng, 2016 Kết kinh doanh ngành thép nghịch lý "ông lớn" http://cafef.vn 31 Xuân Thuận, 2016 Thị trường thép Việt Nam: Những gam màu sáng, tối http://vnsteel.vn 107