Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

l

TÔ THỊ MỸ DUNG

PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ CHI PHỐI HOẠT ĐỘNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2006

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

l

TÔ THỊ MỸ DUNG

PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ CHI PHỐI HOẠT ĐỘNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kinh tế phát triển Mã số: 60.31.05

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ NGỌC PHƯƠNG

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2006

Hàng hoá trên thị trường chứng khoán 10

Hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán 10

Phân nhóm nhà đầu tư dựa trên mục đích đầu tư 12

Vai trò của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán 13

1.2 Mô hình các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán 14 Mô hình APT 15

2.1 Diễn biến hoạt động của các nhà đầu tư 31

2.2 Những trở ngại đối với hoạt động của các nhà đầu tư 35

2.3 Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư 38

Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán 38

Rủi ro biến động giá chứng khoán 42

Rủi ro khả năng thanh khoản của chứng khoán 44

Rủi ro thông tin 46

Rủi ro pháp lý 51

Thanh tra, giám sát các hoạt động trên thị trường chứng khoán 56

Mức độ am hiểu về đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư 60

Những rủi ro khác 62

hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam 70

3.1 Kết quả hồi quy và phân tích mô hình 70

3.2 Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam 77

3.2.1 Nâng cao khả năng sinh lợi của chứng khoán 77

3.2.2 Giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư 79

Nâng cao khả năng thanh khoản 79

Nâng cao chất lượng hoạt động công bố thông tin 81

Tăng cường phối hợp giữa các cơ quan quản lý trong công tác thanh tra, giám sát thị trường 84

Nâng cao chất lượng dịch vụ cung cấp cho nhà đầu tư 86

Phổ biến rộng rãi kiến thức về chứng khoán và thị trường chứng khoán 89

Tiếp tục hoàn chỉnh hệ thống pháp lý và cụ thể hoá Luật Chứng khoán để nhanh chóng triển khai áp dụng 91

Nhanh chóng đưa vào ứng dụng phổ biến các chuẩn mực kế toán, kiểm toán phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế 94

Tăng cường hàng hóa có chất lượng cao cho thị trường chứng khoán Việt Nam 96

Mở rộng và nâng cao chất lượng hoạt động của Trung tâm Giao dịch Chứng Khoán 98

Các giải pháp khác 101

Kết luận 107

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 2.1: Nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lợi của vốn đầu tư 38

Bảng 2.2: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro biến động giá chứng khoán 43

Bảng 2.3: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro về tính thanh khoản của chứng khoán 45

Bảng 2.4: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro về thông tin 48

Bảng 2.5: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro pháp lý 52

Bảng 2.6: Nhà đầu tư đánh giá hoạt động thanh tra, giám sát, cưỡng chế thực thi58 Bảng 2.7: Nhà đầu tư đánh giá mức độ am hiểu về đầu tư chứng khoán 61

Bảng 2.8: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro về chính sách 63

Bảng 2.9: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro về kế toán, kiểm toán 67

Bảng 3.1: Điều tra độ tuổi của nhà đầu tư 70

Bảng 3.2: Mô hình hồi quy đầy đủ 12 biến độc lập (mô hình 1) 73

Bảng 3.3: Mô hình hồi quy sau khi đã loại bỏ ba biến rủi ro chính trị và rủi ro chính sách, rủi ro do tác động của thị trường chứng khoán quốc tế (mô hình 2) 75

Phụ lục 1: Diễn biến tình hình giao dịch qua các năm 114

Phụ lục 2: Tỷ suất sinh lợi do tăng giá của các cổ phiếu sau 5 năm (7/2000 – 7/2005) 116

Phụ lục 3: Mức chi trả cổ tức hàng năm (từ năm 2002 đến 2005) 117

Phụ lục 4: Đánh giá thị trường năm 2006 119

Phụ lục 5: Rủi ro biến động giá tính bằng độ lệnh chuẩn suất sinh lợi 120

Phụ lục 6: Quy mô giao dịch của các cổ phiếu 5 năm (7/2000 – 7/2005) 121

Phụ lục 7: Các thị trường có độ thanh khoản cao trên thế giới (tháng 8/2004 – 7/2005) 122

Phụ lục 8: Tổng hợp kết quả điều tra 123

Phụ lục 9: Kiểm định sự có mặt của biến không cần thiết trong mô hình 1 125

do tác động của thị trường chứng khoán quốc tế là không cần thiết trong mô hình 1 126 Phụ lục 11: Kiểm định về sự thuần nhất của phương sai của mô hình 2 127 Phụ lục 12: Kiểm định phân phối chuẩn của U của mô hình 2 129 Phụ lục 13: Các biến độc lập của mô hình kinh tế lượng phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán .130

Lời mở đầu

Trong sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá, vấn đề lớn nhất được đặt lên hàng đầu, đó là vấn đề cung ứng vốn cho nền kinh tế Theo dự thảo kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2006 - 2010, để hoàn thành mục tiêu tăng trưởng kinh tế ở mức 8%/năm, tổng vốn đầu tư phát triển kinh tế trong 5 năm cần khoảng 1.850 – 1.960 ngàn tỷ đồng (tính theo thời giá năm 2005), tương đương 117 – 124

tỷ USD; đạt khoảng 38 % GDP thay vì 35% GDP của thời kỳ trước (Tạp chí Chứng

Khoán số 4,5,6 2006) Nhu cầu vốn lớn như vậy thật sự đã đặt gánh nặng lên vai

các ngân hàng

Hơn nữa, cơ cấu vốn hiệu quả của doanh nghiệp là 1/3 vốn tự có, 1/3 vay ngân hàng và vay trái phiếu, 1/3 chứng khoán Theo tình hình hiện nay các doanh nghiệp vay vốn ngân hàng là chủ yếu, hình thức huy động vốn trên thị trường chứng khoán vẫn chưa phổ biến, nếu không cải thiện tình hình này thì chắc chắn các doanh nghiệp Việt Nam sẽ không thể cạnh tranh nổi trong 5 - 10 năm tới khi mà tiến trình hội nhập đang đến gần, và đặc biệt quan trọng là ngày 07/11/2006 vừa qua Việt Nam đã chính thức được kết nạp là thành viên thứ 150 của Tổ chức Thương mại Thế giới WTO Vậy bài toán giải quyết nguồn vốn cho nền kinh tế nói chung cho doanh nghiệp nói riêng được xử lý như thế nào?

Thị trường chứng khoán chính là giải pháp cho vấn đề này Bởi tính ưu việt của nó là có thể cung cấp nguồn tài chính cho tăng trưởng kinh tế một cách có hiệu quả hơn so với ngân hàng thương mại Thị trường chứng khoán có thể đa dạng hóa và phân tán rủi ro một cách dễ dàng hơn thông qua việc chia nhỏ phần vốn chủ sở hữu hay các khoản nợ thành cổ phiếu và trái phiếu để công chúng nắm giữ rộng rãi Chỉ thị trường chứng khoán mới cung cấp nguồn tài chính cần thiết cho các ngành công nghệ mới mang lại những đột phá trong tăng trưởng kinh tế nhưng cũng đồng thời tiềm ẩn những rủi ro Nói cách khác thị trường chứng khoán là tiền đề thúc đẩy sự hình thành và phát triển nền kinh tế tri thức Với những ưu điểm đó thị trường chứng khoán đã được nhìn nhận như nền tảng của chiến lược cạnh tranh quốc gia

trong nền kinh tế toàn cầu hóa với khả năng huy động các nguồn tài chính sâu rộng phục vụ cho phát triển các ngành công nghệ mới trong tương lai

Ngoài vai trò quan trọng là nâng cao khả năng cạnh tranh quốc gia, thị trường chứng khoán hình thành và phát triển sẽ cùng với thị trường tiền tệ tạo ra một hệ thống tài chính đủ mạnh, cung cấp các nguồn vốn ngắn, trung và dài hạn cho nền kinh tế Có thể nói, nguồn vốn huy động qua thị trường chứng khoán là một nguồn vốn có tính linh hoạt cao nhất, nó đáp ứng được các đòi hỏi về hình thức đầu tư, thời gian đáo hạn, cũng như số vốn cần thiết để tham gia thị trường…của các nhà đầu tư khác nhau Chính vì vậy mà ở các nước phát triển trên thế giới, các cá nhân và tổ chức đến với thị trường chứng khoán nhằm tìm nơi đầu tư hấp dẫn cho nguồn vốn đang nhàn rỗi của mình Còn ở Việt Nam, thị trường chứng khoán sau 6 năm hoạt động vẫn chỉ là môi trường đầu tư hứa hẹn tiềm năng.Vậy nguyên nhân nào làm cho các nhà đầu tư còn do dự khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam?

Thị trường chứng khoán Việt Nam chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro Sau 6 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa có một hệ thống pháp lý hoàn chỉnh để điều chỉnh các hoạt động của thị trường Với sự ra đời của Luật Chứng khoán sẽ góp phần ổn định và gia tăng hiệu quả hoạt động của thị trường Bên cạnh yếu tố rủi ro về mặt pháp lý, thị trường chứng khoán Việt Nam còn chứa đựng một yếu tố rủi ro mà nhà hầu như nhà đầu tư nào cũng e ngại, đó là rủi ro do biến động giá Chỉ số giá VN Index lên xuống thất thường, không phản ánh đúng tình hình thực tế hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết, làm cho thị trường sôi động lên trong khoảng thời gian ngắn sau đó lại chìm xuống rất nhanh Sự tách rời về giá chứng khoán và kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết do nhiều nguyên nhân khác nhau nhưng phần lớn là do tâm lý của các nhà đầu tư Ngoài ra còn có nhiều loại rủi ro khác tiềm ẩn ở thị trường chứng khoán Việt Nam, như: rủi ro về thông tin, rủi ro về tính thanh khoản, rủi ro về chính sách Tất cả các rủi ro trên là nguyên nhân làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam kém hấp dẫn

Một điều không cần phải tranh luận là mục đích cuối cùng của nhà đầu tư là lợi nhuận Tất cả các nhà đầu tư đều mong muốn các khoản vốn của mình sinh lợi cao nhất với độ rủi ro thấp nhất, đây là hai yếu tố cơ bản chi phối mọi hoạt động của họ Vậy làm thế nào để thỏa mãn kỳ vọng này của nhà đầu tư một cách tốt nhất? Bởi vì chỉ có đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư thì mới thu hút họ đến với thị trường chứng khoán Việt Nam

Với tuổi đời còn quá trẻ, chỉ mới có 6 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thể đáp ứng được hết sự kỳ vọng của nhà đầu tư Chúng tôi đã thực hiện một cuộc khảo sát để tìm hiểu những nhu cầu của nhà đầu tư, họ cần gì và muốn gì để phục vụ cho hoạt động đầu tư của họ ngày càng hiệu quả hơn Đó là lý do, chúng tôi đã chọn đề tài “Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Theo đúng tên của đề tài, mục tiêu của chúng tôi là tìm ra những yếu tố quan trọng và mức độ chi phối của các yếu tố đó đến hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, từ đó đề nghị những giải pháp góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của nhà đầu tư nhằm thu hút họ đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam với tầm nhìn dài hạn

Kết cấu đề tài gồm 3 chương

Chương 1: Thị trường chứng khoán và mô hình các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán

Chương 2: Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ 2000-2006

Chương 3: Thảo luận kết quả và đề ra các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là nhận dạng và phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam Với mục tiêu đó, chúng tôi đã tiến hành một cuộc khảo sát lấy ý kiến đánh giá của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán về các yếu tố chi phối hoạt động đầu tư của họ, như: hệ thống luật pháp, khả năng sinh lợi của chứng khoán, môi trường đầu tư, chế độ kế toán, kiểm toán, hệ thống công bố thông tin, tính thanh khoản của chứng

khoán…Việc lượng hoá các yếu tố này giúp chúng ta biết được tầm quan trọng của từng yếu tố đối với hoạt động của nhà đầu tư, mức độ chi phối của chúng đối với các quyết định của nhà đầu tư Kết quả phân tích đã cung cấp cơ sở khoa học giúp cho các nhà hoạch định chính sách tìm ra giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của nhà đầu tư nhằm thu hút họ đến với thị trường chứng khoán

Với mục tiêu trên, đề tài đã giải quyết các vấn đề sau:

− Nhà đầu tư đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam có phải là môi trường đầu tư hấp dẫn không thông qua các tiêu chí về khả năng sinh lợi và rủi ro? Họ có thể tìm kiếm lợi nhuận cao với mức rủi ro thấp trên thị trường chứng khoán Việt Nam không? Họ muốn gì và cần gì để phục vụ cho hoạt động đầu tư hiệu quả hơn? Để trả lời các câu hỏi này chúng tôi thực hiện một cuộc điều tra khảo sát một cách có khoa học nhằm phản ánh trung thực nhu cầu của nhà đầu tư

− Dựa trên kết quả thu thập được từ cuộc điều tra, khảo sát chúng tôi đã sử dụng mô hình kinh tế để lượng hoá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến lợi nhuận – kim chỉ nam mọi quyết định của nhà đầu tư, kết hợp với tình hình thực tế hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam 6 năm qua, chúng tôi đã tìm ra những trở ngại cần phải khắc phục và những việc cấp thiết phải làm để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư một cách tốt nhất nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư trên thị trường? Việc phân tích dữ liệu ở trên cung cấp cơ sở khoa học để kiến nghị những giải pháp thích hợp và khả thi hướng đến mục tiêu chung là thu hút các nhà đầu tư đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Giả định các nhà đầu tư đều duy lý, nên đề tài chỉ chú trọng nghiên cứu các yếu tố chi phối hoạt động mua bán chứng khoán của nhà đầu tư là lợi nhuận và rủi ro Đây là hai yếu tố cơ bản của tất cả các quyết định đầu tư

3 Nguồn

Điều tra trực tiếp: tiến hành khảo sát và điều tra thực tế bằng cách phỏng vấn trực tiếp các nhà đầu tư tại Tp.HCM Đây là nguồn dữ liệu sơ cấp quan trọng phản ánh trung thực và khoa học các yếu tố chi phối hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán

Các cuộc khảo sát điều tra khác của Trung tâm Nghiên cứu Khoa học và Đào tạo Chứng Khoán Tp.HCM

Các tài liệu nghiên cứu trước đây về hành vi của nhà đầu tư, định lượng các yếu tố tác động đến lợi nhuận và rủi ro, nâng cao hoạt động đầu tư trên thị trường

chứng khoán

4 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình nghiên cứu và thực hiện đề tài, chúng tôi vận dụng một số phương pháp nghiên cứu khoa học như sau:

− Phương pháp thống kê mô tả: phương pháp này liên quan đến việc thu thập thông tin, đến tình trạng hiện tại của đối tượng nghiên cứu, sắp xếp mô tả các dữ kiện, tính toán các chỉ tiêu, giải thích các kết quả đạt được, nhằm nêu bật nhu cầu của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

− Phương pháp phân tích bằng mô hình kinh tế lượng: sử dụng mô hình kinh tế lượng nghiên cứu các yếu tố chi phối hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán Sử dụng tiêu chí tỷ suất lợi nhuận và mức độ rủi ro là hai yếu tố cơ bản nhất để đánh giá hiệu quả hoạt động đầu tư

− Phương pháp phỏng vấn chuyên gia: để có được những quan điểm về định hướng phát triển của thị trường chứng khoán đến năm 2010

Cách thức tiến hành nghiên cứu

− Xây dựng phiếu điều tra (phỏng vấn nhà đầu tư) Nội dung của phiếu điều tra

do Trung tâm Nghiên cứu Khoa học và Đào tạo Chứng khoán thực hiện để thu thập các ý kiến đánh giá của nhà đầu tư về hoạt động của thị trường chứng khoán trong 6

năm qua Dựa trên những thông tin đó chúng tôi chọn lọc các thông tin cần thiết cho đề tài, gồm các thông tin đánh giá về:

Sự am hiểu về đầu tư chứng khoán

Khả năng sinh lợi của đầu tư chứng khoán

Ảnh hưởng của các yếu tố khác: chính sách khuyến khích đầu tư, lãi suất, tỷ giá hối đoái, lạm phát

Chất lượng chứng khoán

Hoạt động thanh tra, giám sát, cưỡng chế thực thi

Các thông tin được thu thập dưới dạng định tính với các câu hỏi dễ hiểu, ngắn gọn

− Nhân sự điều tra, phục vụ cho công tác điều tra là các cán bộ, nhân viên của Trung tâm Nghiên cứu Khoa học và Đào tạo Chứng khoán

− Chọn địa điểm điều tra: do điều kiện vị trí địa lý nên việc điều tra chỉ tiến hành tại Trung tâm Giao Dịch Chứng Khoán Tp.HCM và các công ty chứng khoán tại Tp.HCM

Với thời gian và khả năng nghiên cứu còn hạn chế nên chắc chắn rằng đề tài sẽ không thể tránh khỏi có những sai sót Rất mong sự đóng góp ý kiến và hướng dẫn của quý thầy cô để đề tài hoàn thiện hơn

Chương 1: Thị trường chứng khoán và mô hình các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán

1.1 Lý thuyết về thị trường chứng khoán Khái niệm

Thị trường chứng khoán là gì? Thị trường chứng khoán trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại, được quan niệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp Như vậy, xét về mặt hình thức, thị trường chứng khoán chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán Thị trường chứng khoán có những chức năng cơ bản sau:

− Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

− Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng − Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán − Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp

− Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô

Phân loại

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch, mua bán những sản phẩm tài chính (cổ phiếu, trái phiếu, các khoản vay ngân hàng ) có kỳ hạn trên 1 năm Sau đây là một số cách phân loại thị trường chứng khoán cơ bản:

™ Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn: Thị trường chứng khoán được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

− Thị trường sơ cấp

Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành

− Thị trường thứ cấp

Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành

™ Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường: Thị trường chứng khoán được phân thành thị trường tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) và

phi tập trung (thị trường OTC)

™ Căn cứ vào hàng hoá trên thị trường: Thị trường chứng khoán cũng có thể được phân thành các thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh

− Thị trường cổ phiếu

Thị trường cổ phiếu là thị trường giao dịch và mua bán các loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi

− Thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu là thị trường giao dịch và mua bán các trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị và trái phiếu chính phủ

− Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh

Thị trường các chứng khoán phái sinh là thị trường phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính khác như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền,

hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi

Hàng hóa trên thị trường chứng khoán

Đối tượng giao dịch chính trên thị trường chứng khoán là chứng khoán Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ chức phát hành Chứng khoán bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh

− Cổ phiếu: là một loại chứng từ, dưới hình thức chứng từ hay ghi trên hệ

thống điện tử, nó xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của người có cổ phiếu

hợp pháp đối với tài sản của người phát hành

− Trái phiếu: là một loại chứng từ chứng nhận quyền đòi nợ gốc lẫn lãi của

trái chủ đối với các cá nhân hay tổ chức phát hành trái phiếu đó

− Chứng khoán phái sinh: là những công cụ được phát hành trên cơ sở

những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận Các chứng khoán phái sinh sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các đối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo rằng nếu giá của cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi bao nhiêu thì giá của các công cụ phái sinh vẫn sẽ được duy trì ở mức ban đầu Các công cụ phái sinh rất phong phú và đa dạng, nhưng nhìn chung có bốn công cụ chính là Hợp đồng kỳ hạn (forwards), Hợp đồng tương lai (futures), Quyền chọn (options) và Hợp đồng hoán đổi

(swaps)

Hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán

Đầu tư là một quá trình làm cho nguồn tài chính hiện tại vận động nhằm mục tiêu thu lợi nhuận trong tương lai Nhà đầu tư mong muốn được bồi hoàn do sự chậm trễ trong tiêu dùng, do ảnh hưởng của lạm phát và có thể xảy ra rủi ro1

(Fundamentals of invesment Management, 2003)

Vốn đầu tư trên thị trường chứng khoán, hiểu theo nghĩa hẹp là tiềm lực tài chính của mỗi cá nhân, mỗi tổ chức Nếu hiểu theo nghĩa rộng, vốn đầu tư trên thị trường chứng khoán bao gồm nguồn nhân lực, nguồn tài lực,… đã tích lũy của chính mỗi cá nhân, mỗi doanh nghiệp, quỹ đầu tư, chính phủ

Các hình thức đầu tư trên thị trường chứng khoán ™ Huy động gián tiếp

Phương thức này được thực hiện thông qua các định chế tài chính trung gian Do vậy, sự xuất hiện của ngân hàng là một bước tiến quan trọng trong quá

1 We shall define an investment as the commitment of current funds in anticipation of receiving a large future flow of funds The investors hope to be compensated for forgoing immediate comsumption, for the effects of inflation and taking a risk

trình giao lưu vốn, ngân hàng làm vai trò trung gian giữa người có vốn và người cần vốn bằng cách huy động tiền gởi rồi cho vay Trong quá trình đó, ngân hàng cùng các tổ chức tín dụng khác đã làm cho quá trình giao lưu vốn được phát triển nhanh chóng Tuy nhiên do tốc độ phát triển của thị trường phương thức huy động vốn gián tiếp thông qua ngân hàng bộc lộ nhiều hạn chế về các điều kiện, thủ tục, hạn mức tín dụng,…

™ Huy động trực tiếp

Qua kết quả của các quá trình huy động vốn đã hình thành một phương thức huy động vốn được mọi người ưa chuộng hơn, đó là phương thức huy động vốn trực tiếp Nguyên tắc cơ bản của phương thức này là người cần vốn (Chính phủ hay doanh nghiệp) sẽ phát hành các loại giấy tờ có giá chứng nhận chủ quyền về các khoản vốn được sử dụng gắn liền với những đặc quyền mà người mua nó được hưởng thụ Các hình thức và kỳ hạn của các giấy tờ có giá này đa dạng tùy thuộc vào mục đích huy động của người sử dụng vốn Chứng khoán là những giấy tờ có giá đại diện cho những khoản vốn trung và dài hạn được mua và bán trên thị trường chứng khoán

Phân nhóm nhà đầu tư dựa trên mục đích đầu tư

Có thể phân nhóm các nhà đầu tư như sau:

Thứ nhất, đó là những nhà đầu tư phân tích rất kỹ mọi thông tin về công ty

phát hành cổ phiếu, về công nghệ, về thị trường đầu vào và đầu ra, về các đối thủ cạnh tranh Họ quyết định đầu tư dựa trên tình hình thực tế và tiềm năng của công ty Đây là những nhà đầu tư khôn ngoan, họ chọn những công ty có triển vọng tốt để đầu tư, vì vậy họ giúp cho nền kinh tế phát triển tốt hơn

Loại thứ hai nghiên cứu rất kỹ thông tin về chứng khoán để tìm ra giá bình

quân trong một thời gian dài Khi giá tăng lên trên bình quân, họ tin là giá sẽ xuống, nên họ bán ra, nhiều người cùng bán ra làm giá giảm xuống Ngược lại, khi giá xuống dưới mức bình quân, họ tin là giá sẽ lên, vậy là họ đi mua vào, nhiều người cùng hành động như vậy đẩy giá lên Nhóm các nhà đầu tư này góp phần làm ổn định thị trường

Loại thứ ba lại có tâm lý ngược lại Khi thấy giá một cổ phiếu tăng, họ giả

định là ngày mai sẽ tăng hơn nữa, nên họ tranh nhau mua, chính vì vậy mà giá càng tăng Một khi giá giảm, họ lại giả định ngày mai sẽ giảm nữa, vậy là họ vội vàng bán làm cho giá càng giảm hơn nữa Nhóm thứ ba này là nguyên nhân gây nên sự bất ổn định của thị trường

Loại thứ tư là những người đầu tư theo bình quân thị trường Họ mua một

tập hợp rất nhiều loại chứng khoán khác nhau để giảm thiểu rủi ro có thể xảy ra Vị thế của họ tùy thuộc vào biến động chung của thị trường mà ít phụ thuộc vào một vài cổ phiếu cụ thể nào

Loại thứ năm là những nhà đầu tư tập trung vào cổ phiếu của một công ty

nhằm mục tiêu nắm được quyền kiểm soát công ty Họ gần như “chung thủy” dài hạn với công ty đó và ít quan tâm đến những biến động nhất thời theo tâm lý thị trường

Loại thứ sáu là những nhà đầu cơ rất ngắn hạn Họ mua vào bán ra liên tục

hàng ngày theo tin đồn nhanh, có khi sáng mua trưa bán Thị trường gọi nhóm này là “gây nhiễu”

Tất nhiên không phải nhà đầu tư nào cũng kiên định theo một cách hành xử đã chọn Và ranh giới giữa các loại trên không phải bao giờ cũng rõ ràng Theo quan sát hoạt động của các nhà đầu tư Việt Nam trên thị trường khoán trong thời gian qua thì có nhiều nhà đầu tư thuộc loại thứ ba và loại thứ sáu Tuy nhiên cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán nhận thức và trình độ của các nhà đầu tư ngày càng cao hơn góp phần đưa hoạt động đầu tư trên thị trường đi vào đúng quỹ đạo của nó

Vai trò của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán cần nhà đầu tư giống như ca sỹ cần có khán giả vậy Hoạt động của thị trường cần phải có người tham gia và hưởng ứng, các nhà đầu tư là chủ thể chính, là những người chi phối hoạt động của thị trường Giả sử không có nhà đầu tư thì ai sẽ là người cung ứng vốn cho nền kinh tế, doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ không có người mua, mà thị trường mua không có người mua thì không thể gọi là thị trường được

Chính các nhà đầu tư là người thực hiện hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán, chứng khoán càng được giao dịch mua bán nhiều thì tính thanh khoản càng cao, khả năng hoán tệ cao sẽ thu hút được vốn đầu tư, đây là mục tiêu chính của thị trường chứng khoán Với chuỗi mắc xích như trên, nhà đầu tư là nhân tố chính tạo nên tính thanh khoản cho chứng khoán và tính thanh khoản cao sẽ góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của nhà đầu tư

Nhà đầu tư còn là “camera” quan sát và ghi lại tất cả các hoạt động của doanh nghiệp, vì vậy các doanh nghiệp niêm yết chứng khoán phải thường xuyên cải tiến công nghệ để nâng cao năng lực sản xuất kinh doanh, hiện đại hoá tổ chức quản lý nhằm thu lợi nhuận nhiều hơn Doanh nghiệp làm ăn có hiệu quả hơn sẽ tạo ra giá trị cao hơn cho chứng khoán, tăng thu nhập của nhà đầu tư

Thông qua nhu cầu của mình nhà đầu tư giúp cho thị trường ngày càng phát triển hơn, bởi đáp ứng các nhu cầu của nhà đầu tư chính là phương thức để thị trường trường hoàn thiện mình Với tầm quan trọng như vậy, nhà đầu tư chính là tác nhân chính kích thích sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán

1.2 Mô hình các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán

Tất cả các quyết định đầu tư đều được cân nhắc dưới góc độ rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi và những tác động của chúng lên giá chứng khoán cũng như kết quả tài chính cuối cùng đạt được trong quyết định đầu tư Ở một số quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, từ rất lâu nhà đầu tư đã biết áp dụng lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu quả nhất nhằm đạt được mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận của mình Nhà đầu tư đánh giá hiệu quả đầu tư dựa trên hai yếu tố quan trọng: đó là rủi ro và tỷ suất sinh lợi

Rủi ro được xem như là khả năng xuất hiện các khoản thiệt hại về tài chính Những chứng khoán nào có khả năng xuất hiện những khoản lỗ lớn được xem như có rủi ro cao hơn chứng khoán có khả năng xuất hiện những khoản lỗ thấp hơn Vì vậy, rủi ro được mô tả bằng sự biến đổi của các tỷ suất sinh lợi của chứng khoán đó trong thời kỳ nghiên cứu

Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán chịu tác động của rất nhiều yếu tố rủi ro Các loại rủi ro có thể chia làm hai nhóm: rủi ro có hệ thống và rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống là loại rủi ro có thể xảy ra dưới những tác nhân của nền kinh tế vĩ mô như: rủi ro chính sách của nhà nước, sự biến động của thị trường, khủng hoảng kinh tế… Rủi ro phi hệ thống xảy ra dưới tác động của các yếu tố như: trình độ quản lý, chu kỳ sống của sản phẩm, chính sách của công ty…

Nhà đầu tư chuyên nghiệp trước khi thực hiện hoạt động đầu tư đều phải lượng hoá các yếu tố mà mình quan tâm là tỷ suất sinh lợi và rủi ro có thể xảy ra bằng các mô hình kinh tế Với mục tiêu đề tài đã đặt ra, chúng tôi chọn mô hình APT để nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư

Mô hình APT

Vào thập niên 1970 S.A Ross đã triển khai mô hình APT (Arbitrage Pricing Theory) trong việc mua bán các loại chứng khoán hàng hoá khối lượng lớn, ngoại tệ giữa các thị trường để hưởng chênh lệch giá Lý thuyết APT cho rằng tỷ suất sinh lợi của chứng khoán là một hàm số tuyến tính của tập hợp các yếu tố có khả năng xảy ra rủi ro đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán APT cho rằng tỷ suất sinh lợi của chứng khoán được tạo bởi một số các nhân tố của toàn ngành và toàn thị trường APT hàm ý mối quan hệ thuận chiều giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và rủi ro

Giả định của mô hình APT:

− Các nhà đầu tư khi đưa ra quyết định của mình đều dựa trên việc phân tích hai yếu tố: lợi suất ước tính và khả năng xảy ra rủi ro của chứng khoán

− Các nhà đầu tư đều kỳ vọng tối đa hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro bằng việc kết hợp nhiều chứng khoán trong danh mục đầu tư Và kỳ vọng của các nhà đầu tư là như nhau

− Thị trường vốn là thị trường cạnh tranh hoàn hảo

− Không tồn tại bất kỳ sự cản trở nào trong cung và cầu chứng khoán − Giả định chỉ có yếu tố rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến thu nhập của chứng

khoán, các yếu tố rủi ro phi hệ thống không ảnh hưởng đến thu nhập của chứng khoán

− Các rủi ro (hay các yếu tố) không tương quan với nhau

Phương trình mô tả ảnh hưởng của các yếu tố đến thu nhập mong đợi của chứng khoán i

E(ri) = rf + βi1 [E(r1) - rf] + βi2 [E(r2) - rf] + + βij [E(rj) - rf] (1.1) Trong đó: E(ri) là thu nhập kỳ vọng của chứng khoán i

rf là lãi suất không có rủi ro (các rủi ro đều bằng 0), thường bằng với lãi suất tín phiếu kho bạc

E(rj) là thu nhập kỳ vọng của chứng khoán i do ảnh hưởng của yếu tố j

E(rj) - rf là lãi suất bù rủi ro kỳ vọng đối với yếu tố j

βij là rủi ro của chứng khoán i do ảnh hưởng của yếu tố j, hệ số này đo lường phản ứng (hay thay đổi) trong thu nhập của chứng khoán i khi yếu tố j thay đổi

Các nhà đầu tư khôn ngoan không bao giờ “bỏ trứng vào cùng một rổ” nên trong danh mục đầu tư bao giờ cũng gồm rất nhiều các loại chứng khoán khác nhau, tỷ suất sinh lợi của danh mục bằng trung bình trọng số của các tỷ suất sinh lợi của từng chứng khoán cấu thành danh mục

E(rP) = X1E(r1) + X2E(r2) + X3E(r3) + + XiE(ri) (1.2)

Trong đó: Xi là tỷ lệ chứng khoán i trong danh mục, ta có: X1 + X2 + + Xi =1

E(ri)là tỷ suất sinh lợi của loại chứng khoán thứ i

Thay thế mỗi E(ri) ở phương trình (1.1) vào phương trình (1.2) sẽ thu được thu nhập kỳ vọng của danh mục đầu tư

Một điểm khó khăn khi ứng dụng mô hình APT để phân tích chứng khoán là lý thuyết này không đưa ra bất kỳ một sự hướng dẫn nào về các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập kỳ vọng của chứng khoán Một khó khăn nữa trong việc sử dụng mô hình APT là mỗi loại chứng khoán có phản ứng khác nhau đối với từng yếu tố rủi ro và chúng còn có những yếu tố chi phối riêng không giống nhau Không chỉ vậy, ở từng thời điểm khác nhau giá cả chứng khoán cũng phản ứng khác nhau đối với các yếu tố rủi ro Vì vậy mô hình APT không xác định chính xác những yếu tố nào

đóng vai trò quan trọng chi phối thu nhập của chứng khoán mà chỉ đưa ra một số yếu tố có tính chất tham khảo dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm

Hơn nữa, có một số kết quả kiểm chứng mô hình APT cho thấy: khi số chứng khoán trong mẫu tăng thì số yếu tố tác động đến thu nhập của danh mục đầu tư sẽ tăng lên APT giả định không có ảnh hưởng của yếu tố rủi ro phi hệ thống nhưng trên thực tế những rủi ro loại này cũng có tầm ảnh hưởng lớn thu nhập của chứng khoán Ngoài ra, tại những thời điểm khác nhau, việc phân tích ảnh hưởng của các yếu tố tác động đến thu nhập chứng khoán cho những kết quả không giống nhau Như vậy mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố rủi ro tác động đến thu nhập chứng khoán phụ thuộc vào: thời điểm phân tích, quy mô mẫu, chất lượng mẫu, số lượng và lọai yếu tố rủi ro tác động đến thu nhập chứng khoán

Ứng dụng mô hình APT

™ Mô hình

Một trong những lợi thế của APT là nó có thể xử lý đa nhân tố bởi mô hình đa nhân tố phản ánh thực tế nhiều hơn Có nhiều cách tiếp cận thực nghiệm để xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, chúng tôi đã định rõ những tham số hay các đặc tính liên đới với các chứng khoán rồi khảo sát trực tiếp dữ liệu nhằm tìm mối liên hệ giữa những đặc tính này và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng

Sau khi thống kê các loại rủi ro có thể tác động trực tiếp đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của chứng khoán, chúng tôi phỏng vấn các nhà đầu tư cho ý kiến đánh giá khả năng ảnh hưởng của các yếu tố đó đến tỷ suất sinh lợi là cao hay thấp Kết quả thu được từ cuộc điều tra khảo sát giúp chúng tôi xây dựng mô hình sau:

Khai triển phương trình (1.1) cho 12 yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập kỳ vọng của chứng khoán

J=1

Đặt ki = βj

Y = k0 + k1X1 + k2X2+ k3X3 + k4X4 + k5X5 + k6X6 + k7X7 + k8X8 + k9X9 + k10X10

+ k11X11 + k12X12 (1.4)

Trong đó: Nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lợi Y và các yếu tố (rủi ro) Xi

theo 6 mức: (1) rất thấp, (2) thấp, (3) trung bình, (4) khá, (5) cao, (6) rất cao biến phụ thuộc Y là khả năng sinh lợi của danh mục đầu tư

ki (i =1;12): là hệ số tương quan được ước lượng từ dữ liệu của thị trường, đo lường mức độ ảnh hưởng của yếu tố Xi đến khả năng sinh lợi Y Điều kiện ki ≥ 0

Các biến độc lập Xi được phân chia thành 3 nhóm sau:

− Nhóm 1: gồm khả năng xảy ra rủi ro về thị trường, môi trường đầu tư X1 là hệ thống luật pháp về chứng khoán và thị trường chứng khoán X2 là môi trường chính trị

X3 là khả năng thanh khoản

X4 là chính sách: khuyến khích đầu tư, thuế, lãi suất, tỷ giá hối đoái, lạm phát

X5 là chất lượng dịch vụ cung cấp của tổ chức tài chính trung gian X6 là thông tin

X7 là hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi

X8 là mức độ minh bạch và độ tin cậy của báo cáo tài chính X9 là tác động của thị trường chứng khoán quốc tế

− Nhóm 2: gồm các yếu tố thuộc về các chứng khoán X10 là rủi ro do biến động giá chứng khoán X11 là là chất lượng chứng khoán

− Nhóm 3: gồm các yếu tố thuộc về bản thân các nhà đầu tư X12 là am hiểu về đầu tư chứng khoán

™ Các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư chứng khoán

Phân tích hoạt động của nhà đầu tư là công việc rất phức tạp, bởi hành vi của họ phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố về tính cách, tâm lý, trình độ, kinh nghiệm… Do giới hạn nghiên cứu của đề tài, chúng tôi chỉ phân tích hành vi của nhà đầu tư chứng khoán do tác động của hai yếu tố cơ bản là thu nhập và rủi ro

− Yếu tố thu nhập

Theo quy luật “nước chảy về chỗ trũng”, nơi nào sinh lợi nhiều hơn thì đồng vốn sẽ chảy về nơi đó Vì thế yếu tố đầu tiên ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư là mức sinh lợi của chứng khoán

Thu nhập là mục đích của đầu tư Nhà đầu tư chỉ thực hiện một hoạt động đầu tư khi họ nhận được thu nhập mong muốn Thu nhập trong hoạt động đầu tư chứng khoán tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau, như: lợi tức (đối với trái phiếu), cổ tức (đối với cổ phiếu), chênh lệch giá trên thị trường và mệnh giá do quá trình tích luỹ vốn của công ty cũng như sự xuất hiện của tài sản vô hình Để có thể đánh giá đúng thu nhập trong hoạt động đầu tư, nhà đầu tư không chỉ quan tâm đến lợi tức hiện hành (đặc biệt đối với cổ phiếu) mà đặt sự chú ý nhiều hơn đối với triển vọng hoạt động của công ty phát hành Bởi nhà đầu tư kỳ vọng thu nhập đạt được khi đầu tư trên thị trường chứng khoán không những phải cao mà còn phải có tính bền vững, tính bền vững thể hiện qua sự tăng trưởng ổn định và lâu dài của thu nhập

Đứng trên tầm vĩ mô tỷ suất sinh lợi của chứng khoán là yếu tố ảnh hưởng đến khả năng thu hút vốn trên thị trường chứng khoán Còn ở giác độ vi mô, trước khi ra quyết định có nên đầu tư hay không các nhà đầu tư đều đánh giá khả năng sinh lợi và triển vọng hoạt động của doanh nghiệp Hơn nữa nhà đầu tư còn xem xét hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp trong mối quan hệ với toàn ngành và nền kinh tế Tựu trung lại nhà đầu tư sẽ phân tích các yếu tố sau: trước tiên là tìm hiểu về công ty, tiếp đó là phân tích về thị trường, phân tích về ngành kinh tế, phân tích về công nghệ, phân tích về nguồn cung cấp, phân tích tài chính và phân tích rủi ro

Phân tích về thị trường

Nhà đầu tư cần biết chính xác công ty đang hoạt động trong lĩnh vực nào, một công ty có thể đăng ký hoạt động trên rất nhiều lĩnh vực nhưng thực sự công ty chỉ hoạt động chủ yếu trên một vài lĩnh vực, những lĩnh vực đó sẽ mở rộng hay thu hẹp trong tương lai; công ty sản xuất sản phẩm gì, tính cạnh tranh của sản phẩm đó cao hay thấp, sản phẩm đó so sánh với các sản phẩm cùng loại có những điểm mạnh, điểm yếu nào; những công ty nào cũng sản xuất những sản phẩm tương tự và

liệu họ có thể chiếm thị phần của công ty hay không; nhóm khách hàng chủ yếu có tiếp tục sử dụng sản phẩm của công ty trong tương lai hay không ?

Phân tích về ngành

Ngành kinh tế mà công ty hoạt động có khả năng tăng trưởng mạnh hay suy yếu trong tương lai; khi nền kinh tế suy thoái thì ngành sẽ bị ảnh hưởng ở mức độ nào; khi có quá nhiều doanh nghiệp đầu tư vào ngành thì tỷ suất lợi nhuận có bị giảm không?

Phân tích về công nghệ

Công nghệ hiện tại có phải là công nghệ thích hợp không; công nghệ đó có bị lạc hậu và phải thay thế bởi công nghệ khác trong thời gian tới hay không; công nghệ có gây ô nhiễm môi trường hay không và chi phí để xử lý ô nhiễm môi trường là bao nhiêu?

Phân tích tài chính

Nhà đầu tư thường xem xét rất kỹ bản báo cáo kiểm toán và các bản báo cáo tài chính của công ty và phần diễn giải của báo cáo kiểm toán

Xem xét kế hoạch kinh doanh

Điểm quan trọng nhất trong bản kế hoạch kinh doanh của một công ty là tính khả thi của nó, không phải là nhân những kết quả trong quá khứ với một hệ số nào đó mà là làm thế nào để đạt được doanh số như trong bản kế hoạch kinh doanh Những yếu tố về thị trường được xem xét ở trên làm thay đổi doanh số như thế nào và các chi phí trong tương lai sẽ biến đổi ra sao?

Sau khi phân tích, nhà đầu tư sẽ có được một cái nhìn tổng quát về công ty và những đánh giá riêng của mình về hoạt động cũng như khả năng sinh lợi của công ty trong tương lai Bên cạnh đó, nhà đầu tư phải thường xuyên cập nhật liên tục kết quả hoạt động của công ty và các thông tin liên quan đến công ty, hay xem xét cả những yếu tố thuận lợi và khó khăn ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty để có thể đánh giá một cách chính xác công ty sẽ đạt được bao nhiêu phần trăm những mục tiêu trong kế hoạch kinh doanh đề ra

− Chính sách khuyến khích đầu tư

Bất kỳ một quốc gia nào muốn thu hút vốn đầu tư trong và ngoài nước đều phải dành những điều khoản ưu đãi đặc biệt cho các nhà đầu tư Thị trường chứng khoán là một lĩnh vực kinh doanh đặc biệt quan trọng trong nền kinh tế quốc dân, là trung tâm thu hút và phân phối các nguồn vốn đầu tư trung và dài hạn Vì vậy cần phải xây dựng một chính sách khuyến khích đầu tư để tạo “màu sắc và mùi vị” hấp dẫn cho thị trường, nhưng không ưu đãi tràn lan mà ưu đãi có trọng tâm và lộ trình cụ thể

Lực hút các nhà đầu tư đến với thị trường mạnh hay yếu phụ thuộc vào mức ưu đãi chính sách đầu tư, mật càng ngọt thì càng thu hút được ong đến Ưu đãi về thuế vẫn là chính sách khuyến khích đầu tư truyền thống và cơ bản, nếu dành cho các chủ thể tham gia thị trường, đặc biệt là nhà đầu tư mức thuế suất hấp dẫn cùng với các loại phí ưu đãi thì sẽ giảm bớt chi phí giao dịch và tăng thu nhập - một yếu tố quan trọng đối với nhà đầu tư Thị trường chứng khoán muốn trở thành một thỏi nam châm hút các nguồn vốn thì phải trải thảm đỏ cho các nhà đầu tư luôn là phương châm của các nước đang phát triển muốn thu hút vốn

− Yếu tố rủi ro

Rủi ro là một đại lượng không mong muốn trong đầu tư Tất cả các loại đầu tư đều chứa đựng những rủi ro nhất định, và nó tỷ lệ thuận với lợi nhuận của nhà đầu tư, nghĩa là lợi nhuận càng cao thì khả năng xảy ra rủi ro càng lớn và ngược lại Nhà đầu tư chứng khoán có thể gặp phải những rủi ro sau:

Rủi ro về vỡ nợ của nhà phát hành: là khả năng có thể người phát hành

chứng khoán sẽ không thể thực hiện được việc thanh toán tiền lãi hoặc tiền gốc khi chứng khoán đó mãn hạn Nếu khả năng vỡ nợ của một công ty tăng lên thì rủi ro vỡ nợ của những chứng khoán công ty này tăng lên đe đọa lợi tức của nhà đầu tư Do đó, nhà đầu tư luôn phải cập nhật thông tin về hoạt động của công ty phát hành chứng khoán

Rủi ro về lãi suất: rủi ro này thường xảy ra khi giá cả của trái phiếu bị giảm

do sự gia tăng lãi suất thị trường Giá cả cổ phiếu cũng vận động ngược chiều với lãi suất, khi lãi suất tăng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp sẽ tăng lên, lợi nhuận doanh nghiệp giảm xuống, do đó làm giảm giá cổ phiếu Ngược lại khi lãi

suất giảm, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp giảm, do đó làm tăng giá cổ phiếu Như vậy lãi suất quan hệ tỷ lệ nghịch với giá cả chứng khoán, và những loại cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất này ảnh hưởng lớn đến hoạt động đầu tư

Rủi ro về lạm phát: trong bất kỳ lĩnh vực đầu tư nào không thể không chú ý

đến loại rủi ro này Lạm phát làm cho đồng tiền bị mất giá, như vậy lợi tức thu được từ các chứng khoán bị giảm giá trị So với trái phiếu rủi ro về lạm phát của cổ phiếu thấp hơn vì cổ tức được chi trả hàng năm thay đổi phụ thuộc vào tình hình hoạt động và chính sách của doanh nghiệp, hơn nữa phần vốn gốc cũng tăng theo giá trị của doanh nghiệp Trong khi đó, các trái phiếu có rủi ro cao hơn vì lợi tức thu được cố định và nếu như tiền gốc đến hạn hoàn trả vào thời điểm lạm phát cao thì sức mua của nó nhỏ hơn nhiều so với vốn đầu tư ban đầu

Rủi ro thị trường: rủi ro này thường xảy ra ở những thị trường mới nổi như

Việt Nam Cung cầu thị trường biến động theo chiều hướng bất lợi cho doanh nghiệp làm toàn bộ các chứng khoán sụt giá Các loại rủi ro này ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến sản xuất kinh doanh

Rủi ro về tỷ giá hối đoái: các nhà đầu tư đặc biệt là các nhà đầu tư nước

ngoài rất quan tâm đến yếu tố rủi ro này, bởi nó liên quan mật thiết đến lợi nhuận của họ Khi tỷ giá biến động theo chiều hướng bất lợi thì lợi nhuận được chuyển thành ngoại tệ mang về nước giảm Cụ thể là: khi tỷ giá tăng, đồng nội tệ giảm giá và đồng ngoại tệ tăng giá, lợi nhuận mà nhà đầu tư nước ngoài chuyển đổi thành đồng ngoại tệ để mang về nước sẽ ít hơn, và ngược lại

Rủi ro về pháp luật: trong bất kỳ lĩnh vực đầu tư nào, yếu tố luật pháp luôn

chiếm một vai trò đặc biệt quan trọng, nhà nước khuyến khích đầu tư bằng luật pháp và hạn chế đầu tư cũng bằng luật pháp Rủi ro về pháp luật là khả năng các quy định pháp luật thay đổi theo chiều hướng bất lợi, gây nên những tổn thất cho nhà đầu tư

Rủi ro do thiếu thông tin hoặc thông tin không minh bạch: công bố thông

tin công khai, đầy đủ và nhanh chóng là nguyên tắc cơ bản mà các công ty niêm yết phải tuân thủ Đây là điều hết sức cần thiết để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của

nhà đầu tư Tuy nhiên, vì lý do trục lợi mà một số công ty niêm yết không tuân theo nguyên tắc này, gây rủi ro lớn cho nhà đầu tư

Rủi ro do biến động của thị trường chứng khoán quốc tế: khi thị trường

chứng khoán trong nước nối kết với thị trường chứng khoán quốc tế thì bất kỳ sự biến động nào trên thị trường chứng khoán quốc tế sẽ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán trong nước Rủi ro này mang tính chất ngoại vi nên khó tránh khỏi một khi thị trường chứng khoán trong nước hội nhập với thị trường chứng khoán quốc tế

Rủi ro chính trị xã hội: là rủi ro do các chính sách về chính trị xã hội hoặc

do những trường hợp bất khả kháng như: chiến tranh, thiên tai, đảo chính… Những rủi ro này làm cho sản xuất kinh doanh bị ảnh hưởng, làm cho hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán bị ngưng trệ…

Các loại rủi ro trên lúc nào cũng tiềm ẩn ở trong mọi thị trường, trong đó có thị trường nhạy cảm như thị trường chứng khoán Nếu một khi các rủi ro này bộc phát thì sẽ gây thiệt hại cho các chủ thể tham gia thị trường Vì vậy, cần phải hạn chế và kìm hãm chúng để thị trường chứng khoán phát triển hiệu quả và ổn định

− Rủi ro khả năng thanh khoản của chứng khoán:

Là rủi ro đối với khả năng chuyển đổi chứng khoán thành tiền, chứng khoán có khả năng thanh khoản cao sẽ thu hút được lượng vốn nhàn rỗi tạm thời Tính thanh khoản của chứng khoán đóng vai trò rất quan trọng đối với sự thất bại hay thành công của thị trường chứng khoán, một thị trường có tính thanh khoản tốt sẽ tạo lực hút mạnh đối với các nhà đầu tư Khả năng hoán tệ của chứng khoán phụ thuộc vào các yếu tố sau:

− Số người nắm giữ chứng khoán: loại chứng khoán nào được phát hành rộng rãi ra công chúng bao nhiêu thì việc mua bán chúng dễ dàng và phổ biến bấy nhiêu

− Chất lượng của chứng khoán: được thể hiện chủ yếu ở khả năng sinh lợi của chứng khoán và khả năng thanh toán của người phát hành

− Chi phí giao dịch: là chi phí liên quan đến việc thực hiện mua bán chứng khoán, chi phí này cao, thời gian bán chứng khoán kéo dài làm cho tính thanh khoản của chứng khoán giảm

− Ngoại hối: nếu thủ tục chuyển đổi ngoại hối phức tạp, thời gian thanh toán kéo dài sẽ làm giảm tính hoán tệ của chứng khoán và do đó là yếu tố cản trở đầu tư nước ngoài

Khả năng thanh khoản của chứng khoán cao sẽ gia tăng khả năng thu hút các nguồn vốn nhàn rỗi từ nhỏ đến lớn của các nhà đầu tư cá nhân đến các nhà đầu tư tổ chức, như: các quỹ Bảo Hiểm Xã hội, quỹ của doanh nghiệp, quỹ dầu tư … Hơn nữa, tính thanh khoản cao sẽ làm cho nguồn vốn trên thị trường luân chuyển nhanh, vốn xoay nhanh hơn làm gia tăng giá trị lợi nhuận

Đề tài thực hiện theo trình tự đi từ lý thuyết mô hình APT để nghiên cứu các yếu tố chi phối lợi nhuận của nhà đầu tư, đến thực tiễn để kiểm chứng thông qua một cuộc khảo sát thu thập ý kiến của chính các nhà đầu tư, sau khi thu được kết quả từ mô hình chúng tôi rút ra kết luận mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến quyết định đầu tư, từ đó có thể đưa ra những giải pháp đúng đắn góp phần phát triển hoạt động của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

1.3 Những kinh nghiệm nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán thế giới

So với các nước trên thế giới thì tuổi đời của thị trường chứng khoán Việt Nam quá trẻ, được thành lập vào năm 2000, sau hơn 6 năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được nhiều kết quả rất đáng khích lệ, từ chỉ có hai loại cổ phiếu được giao dịch với tổng giá trị vốn niêm yết trên thị trường là 270 tỷ đồng đến nay (tính đến ngày 29/12/2006) tổng giá trị vốn hóa của thị trường đạt 220.000 tỷ đồng (khoảng 22,6% GDP của năm 2006), số tài khoản giao dịch cá nhân gia tăng đáng kể đạt khoảng 100.000 tài khoản, gấp 4 lần so với cuối năm

2005 (Báo Đầu tư Chứng khoán, số 1(369) năm 2007) Tuy nhiên con số này còn

quá thấp so với các nước trong khu vực với tỷ lệ dân chúng tham gia thị trường chứng khoán thường chiếm từ 5 đến 50% dân số Trong khi đó, tính đến hết tháng 8

năm 2006 tổng số dư vốn huy động của hệ thống ngân hàng thương mại và tổ chức

tín dụng tại Tp.HCM đạt 238.916 tỷ đồng, tại Hà Nội đạt 214.224 tỷ đồng (Tạp chí

Chứng Khoán, số 12 năm 2006) Nếu những khoản tiền này được đầu tư vào thị

trường chứng khoán, đây chắc chắn sẽ là một tiềm năng rất lớn từ phía “cầu” Vấn đề được đặt ra ở đây là phải tìm biện pháp phát triển hoạt động đầu tư Theo kinh nghiệm của các nước đi trước, chúng ta hãy thử tìm hiểu xem họ có những bí quyết gì?

1.3.1 Trung Quốc

Hoạt động giao dịch chứng khoán được phổ biến từ những năm 1980, với bề dày lịch sử của thị trường chứng khoán và một số các điều kiện kinh tế, chính trị, xã hội gần giống nhau, người bạn Trung Quốc có những kinh nghiệm mà chúng ta nên học hỏi

Từ năm 1991, do nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế cao, Trung Quốc đã bắt đầu quan tâm đến việc khai thác nguồn vốn đầu tư nước ngoài, các cổ phiếu được phát hành không chỉ dành cho nhà đầu tư trong nước mà còn dành cho nhà đầu tư nước ngoài, không chỉ được niêm yết trên thị trường chứng khoán trong nước mà còn niêm yết trên thị trường chứng khoán quốc tế Thị trường chứng khoán Trung Quốc có năm loại cổ phiếu do các doanh nghiệp phát hành Cổ phiếu A phát hành bằng nhân dân tệ dành cho người Trung Quốc Cổ phiếu B phát hành bằng USD ở Thượng Hải và HKD ở Thẩm Quyến chỉ dành cho người nước ngoài Cổ phiếu H niêm yết ở Sở Giao dịch chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu N niêm yết ở Sở Giao dịch chứng khoán New York, cổ phiếu L niêm yết ở Sở Giao dịch chứng khoán Luân Đôn Tất cả các cổ phiếu đều có quyền lợi và nghĩa vụ như nhau nhưng cổ tức và đơn vị giao dịch của các cổ phiếu B, N, H, L đều tính bằng ngoại tệ Với cách thức phát hành và niêm yết như trên đã tạo sự linh hoạt và năng động cho cổ phiếu của Trung Quốc, các nhà đầu tư trong và ngoài nước đều có thể mua bán một cách dễ dàng và phổ biến cổ phiếu của Trung Quốc cả trong và ngoài nước, điều này đã góp phần không nhỏ trong việc thu hút các cá nhân và tổ chức nước ngoài đầu tư vào thị trường chứng khoán Trung Quốc Tuy nhiên chính sách của Trung Quốc vẫn ưu tiên cho sở hữu nhà nước nên các cổ phiếu do nhà nước sở hữu không được giao

dịch trên thị trường Chính sách khuyến khích đầu tư của Trung Quốc vừa thể hiện tinh thần độc lập tự chủ, phát huy nội lực, đồng thời vừa đề cao vai trò của ngoại lực

Ngoài ra để thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, chính sách khuyến khích đầu tư của Trung Quốc còn cho phép các nhà đầu tư nước ngoài kinh doanh chứng khoán, khuyến khích các doanh nghiệp nước ngoài niêm yết trên thị trường chứng khoán Từ năm 1995, Trung Quốc cho phép thành lập các công ty quản lý tài chính và từ năm 2002 Trung Quốc thực hiện thí điểm các hình thức đầu tư mới như: quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ hỗ trợ doanh nghiệp…

Điển hình của mô hình phát triển thị trường chứng khoán ở Trung Quốc là Thẩm Quyến (ngoại trừ Hồng Kông) Với việc thành lập một hệ thống thanh toán tập trung, thị trường chứng khoán Thẩm Quyến đã thực hiện hoạt động giao khoán, ký thác và cất giữ tại một trung tâm, đồng thời phát triển hệ thống mạng máy tính nhằm gia tăng hiệu quả trong việc giao dịch và với việc vi tính hoá toàn bộ hệ thống thị trường chứng khoán Thẩm Quyến còn tạo thuận lợi cho nhà đầu tư có thể đặt hàng bằng điện thoại ngay tại nhà

Bên cạnh đó thị trường chứng khoán Thẩm Quyến đã cố gắng điện toán hoá các giao dịch ngay từ khi bắt đầu hoạt động Với mạng lưới Novell phục vụ như một trung tâm xử lý dữ liệu, kiểm soát chung để điều hành mạng lưới nội bộ và thông tin đường dài, tạo thuận lợi cho thị trường chứng khoán Thẩm Quyến, các công ty chứng khoán và hội viên được liên kết với nhau thông suốt, các lệnh mua bán được tự động hoá, công khai hoá việc báo giá, chuyển giao các cổ phiếu không cần ấn chỉ Ngoài ra, hệ thống này còn có thể cung cấp trực tiếp cho các nhà đầu tư các dịch vụ trả lời thắc mắc Với những thành công trong xây dựng một thị trường chứng khoán hiện đại, cổ phiếu B của Thẩm Quyến đã được các nhà đầu tư nước ngoài tin tưởng và đặt mua rất nhiều

Những kinh nghiệm về hiện đại hoá thị trường và cải tiến phương pháp kinh doanh của thị trường chứng khoán Thẩm Quyến rất có ích đối với quá trình phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

1.3.2 Hàn Quốc

Các thị trường chứng khoán phát triển đều áp dụng các công nghệ hiện đại vào hoạt động giao dịch Thị trường chứng khoán Hàn Quốc cũng theo xu hướng chung đó, việc vi tính hoá hoạt động giao dịch từ tháng 9/1997 đã chấm dứt các hoạt động giao dịch tại sàn mà thay vào đó nhà đầu tư tự đặt lệnh qua hệ thống vi tính Cơ sở hạ tầng mềm được hiện đại hoá đã đóng góp rất lớn vào việc thúc đẩy phát triển thị trường

Để phân bố rộng rãi quyền sở hữu vốn, Hàn Quốc đã tiến hành bán cổ phiếu với tỷ lệ giảm giá cao cho công chúng với hai mục tiêu chủ yếu là phân phối lại sở hữu và của cải cho nhóm người có thu nhập thấp và phân bổ quyền sở hữu càng rộng rãi càng tốt Theo đó, năm 1987 Hàn Quốc đưa ra “ Chương trình cổ phiếu của nhân dân” (PSP) Thực hiện chương trình bắt đầu từ năm 1988 đến 1992 cổ phiếu của 7 doanh nghiệp nhà nước làm ăn có hiệu quả được phân phối thông qua các phân bổ ưu tiên chiếm 95% số tài sản, trong đó 20% dành cho nhân viên của doanh nghiệp và 75% dành cho những người có thu nhập thấp Số còn lại 5% được đưa ra bán rộng rãi trên thị trường Ngoài ra một số biệt đãi về tài chính đã khích lệ sự tham gia vào PSP mà nhân viên của doanh nghiệp là đối tượng của chương trình này, họ được hưởng hoặc 30% thấp hơn giá đã định hoặc là một kế hoạch trả dần trong 5 năm không tính lãi, ngoài ra những người có thu nhập thấp cũng được hưởng sự giảm giá và hưởng lãi suất thấp đối với các khoản vay dùng để mua cổ phần

Chương trình này đã thu được thành quả rất đáng khích lệ, số người tham gia tăng đáng kể thu hút khoảng 3,2 triệu người tham gia với 34% tài sản của doanh nghiệp được bán rộng rãi trên thị trường vào năm 1988 Những nhà đầu tư này đã nhận được một khoản khấu trừ là 60% so với giá thị trường và những người có thu nhập thấp đã bán lại cổ phiếu của họ để hưởng gần 100% lãi trên khoản tiền đã bỏ ra Với chính sách khuyến khích đầu tư như trên, Hàn Quốc đã thu hút được đông đảo các tầng lớp tham gia vào thị trường chứng khoán

1.3.3 Các nước khác trong khu vực

Tính thanh khoản của chứng khoán là yếu tố quan trọng mà các nhà đầu tư rất quan tâm, chính vì vậy các nước trong khu vực như Thái Lan, Singapore,

Malaysia chú trọng cải cách hệ thống giao dịch chứng khoán Bước đầu tiên là chuẩn bị cho thị trường những hệ thống cơ bản như: sự tự động hoá trong giao dịch và phát triển hệ thống thanh toán điện tử

Các năm gần đây sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán các nước Châu Á như: Singapore, Thailand, Malaysia còn được giải thích bởi việc điện toán hoá đã tiết kiệm chi phí, cùng với nguồn nhân lực có trình độ được đào tạo ở nước ngoài

Tuy các nước Châu Á tăng cường thu hút các dòng vốn nước ngoài, nhưng vẫn đảm bảo sự độc lập tự chủ, tránh tình trạng các công ty bản địa rơi vào tay các nhà đầu tư nước ngoài, Malaysia quy định tỷ lệ sở hữu cổ phần đối với nhà đầu tư nước ngoài là 30%, Thailand là 49% hoặc thấp hơn, cả hai quốc gia này thậm chí còn có tỷ lệ riêng cho một số công ty chuyên biệt, ngay cả Singapore - nơi mà giới hạn này là rất nhỏ - cũng quy định giới hạn số lượng cổ phần mà người nước ngoài được sở hữu trong các công ty bản địa

Chúng tôi đã không chọn thị trường của các nước phát triển trên thế giới làm hình mẫu để học tập kinh nghiệm vì tuổi đời của các thị trường này quá lớn so với thị trường chứng khoán Việt Nam mới chỉ được thành lập cách đây 6 năm Hơn nữa các nước láng giềng như Trung Quốc có những điểm tương đồng về chính trị, kinh tế, xã hội và có bề dày kinh nghiệm phát triển thị trường Việt Nam có thuận lợi của nước đi sau là hấp thu những công nghệ hiện đại về quản lý, điều hành thị trường cùng những tiến bộ khoa học kỹ thuật nhưng cũng gặp thách thức không nhỏ là vẫn còn non yếu, và chưa có nhiều kinh nghiệm phát triển thị trường Vì vậy học hỏi và ứng dụng phù hợp với điều kiện Việt Nam vẫn luôn là bài học quý báu

Chương 2: Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ 2000-2006

2.1 Diễn biến hoạt động của các nhà đầu tư

Từ khi thành lập đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam không ngừng phát triển, từ chỗ chỉ có vài trăm nhà đầu tư trong những ngày đầu mới thành lập, đến nay tổng số tài khoản giao dịch chứng khoán đã tăng lên mức hơn 100.000 tài

khoản (Báo Đầu tư Chứng khoán, số 1(369) năm 2007), tăng gần gấp 4 lần so với

cuối năm 2005, ngoài ra còn có một lực lượng hàng chục ngàn, thậm chí hàng trăm ngàn nhà đầu tư tiềm năng hiện đang tham gia giao dịch các chứng khoán chưa niêm yết Tuy nhiên số lượng nhà đầu tư tham gia mở tài khoản và đầu tư trên thị trường vẫn còn rất ít so với các nước khác trong khu vực và chủ yếu là các nhà đầu tư cá nhân, ít vốn và chịu ảnh hưởng nhiều bởi yếu tố tâm lý, nhất là khi thị trường thăng trầm Lực lượng nhà đầu tư có tổ chức còn quá ít là một trong những nguyên nhân làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam dễ bị tổn thương trước những cú sốc

Hẳn nhiều nhà đầu tư chưa quên sự kiện thị trường chứng khoán Việt Nam tăng nóng với mức tăng VN Index lên đến 571,04 điểm (ngày 6/7/2001) và rồi sau đó thị trường sụp đổ, VN Index “rơi tự do” từ đỉnh cao 571,04 xuống gần 130 điểm làm cho nhiều nhà đầu tư đang trong tình trạng lãi lớn đã nhanh chóng trở thành con nợ lớn

Sự kiện tương tự xảy ra vào năm 2006, VN - Index đã đạt đến mức 632,69 điểm tại phiên giao dịch ngày 25/4, vượt xa kỷ lục cũ là 571,04 điểm, nhưng đến tuần thứ 2 của tháng 5/2006 thị trường chứng khoán Việt Nam "rơi tự do", đưa chỉ số VN-Index quay trở về mức mở đầu tháng 3/2006 dưới ngưỡng 400 điểm Chỉ trong vòng hai tháng thị trường biến động nhanh đến nỗi nhiều nhà đầu tư không kịp “trở tay”

So sánh hai trường hợp trên, có thể thấy rằng mặc dù kịch bản cũng diễn ra tương tự, nhưng bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006 khác so với năm 2001 Số lượng cổ phiếu năm 2006 tăng lên 35 loại (tính đến thời điểm so sánh ở trên), hơn nhiều lần so với năm 2001, khối lượng và giá trị giao dịch cũng ở một mức khác hẳn (xem chi tiết Phụ lục 1) Có thể nói, trong “cơn sốt” cổ phiếu năm 2001, số lượng chứng khoán niêm yết còn thấp khi trào lưu mua cổ phiếu tăng mạnh đã khiến giá chứng khoán tăng vọt mà không có ai bán, cán cân cung cầu vô cùng căng thẳng và lệch lạc Còn trong “cơn sốt 2006” giá chứng khoán vẫn tăng nhanh do những nhận định đánh giá hết sức lạc quan của cộng đồng quốc tế về thị trường chứng khoán Việt Nam vào thời điểm đó và sự nới lỏng “room” cho nhà đầu tư nước ngoài từ 30% lên 49% đã tạo ra một sức hấp dẫn của thị trường chứng khoán Việt Nam đối với nhà đầu tư nước ngoài và kéo theo sự hưng phấn đầu tư cho các nhà đầu tư trong nước, đầu tháng 4/2006 trung bình mỗi ngày thị trường tiếp nhận thêm từ 3.000 đến 4.000 nhà đầu tư Cầu tăng mạnh nhưng lượng cung muốn bán ra thu lợi cũng rất nhiều; cán cân cung cầu tuy căng thẳng nhưng nhìn chung vẫn ở mức có thể chấp nhận Tuy nhiên có một điểm tương đồng trong cả hai trường hợp trên là: sự kiện thị trường chuyển từ cực nóng sang cực lạnh nguyên nhân phần lớn là do tâm lý đầu tư không được ổn định của các nhà đầu tư trong nước, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân vốn nhỏ, ít kiến thức, thời gian và thông tin về thị trường, thực hiện chiến lược mua bán theo những biến động giá ngắn hạn

Sự không ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam trong hai sự kiện trên là hệ quả tất yếu của một thị trường mang nặng yếu tố tâm lý Hiện tượng tham gia thị trường chứng khoán theo kiểu phong trào đã phá vỡ diễn tiến thực chất của thị trường Hàng ngày, một lượng lớn các nhà đầu tư mới hăm hở lao vào thị trường chứng khoán mà chưa kịp trang bị cho mình lượng kiến thức tối thiểu về chứng khoán, bỏ qua thông tin, bỏ qua những cảnh báo…, đã dẫn tới hiện tượng tranh mua, tranh bán (mua thì mua thật nhanh, bán cũng bán thật nhanh) khiến thị trường không kịp điều chỉnh

Hơn nữa một nghịch lý của kịch bản năm 2006 là trong khi quy mô thị trường ngày càng được mở rộng đồng nghĩa với việc tăng tính thanh khoản cho các

loại cổ phiếu trên thị trường thì vòng xoáy giảm giá vẫn tiếp tục diễn ra Trong bối cảnh đồng loạt hàng triệu cổ phiếu của các công ty niêm yết mới và phát hành thêm nối đuôi nhau lên sàn, thì có một làn sóng rời khỏi thị trường Một số nhà đầu tư thì án binh bất động, số khác chỉ thực hiện các giao dịch mang tính thăm dò chờ đợi những động thái tiếp theo của thị trường

Nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam không chỉ thiếu thông tin họ còn thiếu kinh nghiệm Họ hành động chủ yếu dựa vào xu hướng đám đông, nghịch lý ở chỗ nên mua vào khi giá thấp, bán ra lúc cao thì ở Việt Nam đang diễn ra ngược lại, mua vào lúc cao và bán ra lúc thấp Trong khi đó nhiều nhà đầu tư nước ngoài tận dụng cơ hội này để bổ sung danh mục đầu tư Điển hình trong tháng 7/2006, nhà đầu tư trong nước bán ra "không tiếc tay" cổ phiếu STB, CII, VNM, REE, BMP trong khi tình hình sản xuất kinh doanh của các công ty này khá tốt thì các nhà đầu tư nước ngoài (tính riêng tháng 7/2006) đã bổ sung thêm trong danh mục đầu tư của họ thêm 6.031.490 cổ phiếu STB, (chiếm gần 60% tổng khối lượng giao dịch mua cổ phiếu của khối này); 4443.610 cổ phiếu CII; 234.090 cổ phiếu REE và

218.730 cổ phiếu VNM (www.mof.gov.vn, 21/04/2006)

Trong khi các nhà đầu tư trong nước đến với thị trường chứng khoán Việt Nam với tầm nhìn ngắn hạn thì ngược lại các nhà đầu tư nước ngoài đang chuẩn bị chiến lược đầu tư dài hạn Quỹ Vietnam Opportunity Fund (Anh) mới tăng thêm 76 triệu USD, nâng quy mô vốn của quỹ lên 171 triệu USD; Quỹ Mekong Capital chuẩn bị lập thêm quỹ đầu tư thứ hai với số vốn 40 triệu USD Còn các tổ chức trong nước như Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam đã liên doanh với một công ty Singapore lập Quỹ Đầu tư VCBF, Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam đã liên doanh với một đối tác của Mỹ lập Quỹ BVP, các quỹ này có tổng vốn hoạt động lên đến hàng trăm triệu USD Với một lượng tiền khá lớn tiếp tục đổ vào thị trường trong thời gian tới thị trường chứng khoán sẽ tiếp tục sôi động

Thực tế cũng đã minh chứng phần nào nhận định trên, ngày 20/12/2006, thị trường đã lên đến cực điểm, chỉ số giá VN Index đạt 809,86 điểm – con số kỷ lục từ trước đến nay – (số liệu tính đến hết ngày 29/12/2006) Tuy nhiên, một điểm khác biệt trong hoạt động của nhà đầu tư so với hai kịch bản trên là tâm lý của nhà đầu tư

dần dần đã ổn định hơn và niềm tin vào sự phát triển của thị trường ngày càng tăng Các cổ phiếu có chất lượng được đánh giá là khá cao liên tục được niêm yết trên sàn, tính đến ngày 29/12/2006 đã có 108 cổ phiếu (trong đó có 2 chứng chỉ quỹ), tăng gấp 3 lần so với năm 2005, nâng tổng số vốn hóa hai sàn Tp.HCM và Hà Nội lên 220.000 tỷ đồng, đạt 22,6% GDP của năm 2006, vượt mức kế họach đề ra đến năm 2010 tổng giá trị vốn hóa của thị trường phải đạt từ 10-15% GDP Vì vậy Chính phủ đã phải nâng cao kế hoạch tổng giá trị vốn hóa của thị trường đến năm 2010 phải đạt từ 25-30% GDP Hơn nữa, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM dự kiến tháng 4 năm 2007 sẽ thực hiện khớp lệnh liên tục Các con số rất ấn tượng trên đã củng cố và gia tăng niềm tin của công chúng đầu tư đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam

Nhận xét chung về hoạt động đầu tư là những người đầu tư mới tham gia vào thị trường là những người tạo nên cơn sốt, phần lớn họ không có mục tiêu hay chiến lược đầu tư cụ thể, họ chỉ "cuốn theo chiều gió", nên họ đã phải trả giá đắt cho những bài học vỡ lòng này, nhưng bù lại kinh nghiệm và kiến thức của nhà đầu tư cũng đã được trải nghiệm qua thực tế và ngày càng phát triển, niềm tin của nhà đầu tư ngày càng nhân lên cùng với sự phát triển của thị trường Trong thời gian tới các cơ quan quản lý thị trường cần có biện pháp thiết thực bảo vệ nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân Làm thế nào để củng cố lòng tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán, thì mới giữ chân họ được, bởi vì hơn ai hết nhà đầu tư là một cấu thành rất quan trọng của thị trường chứng khoán Quan trọng nhất là ổn định tâm lý nhà đầu tư, tạo ra nhiều cơ hội để các nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận với hàng hóa và hỗ trợ doanh nghiệp niêm yết tạo hình ảnh hấp dẫn hơn, lúc đó thị trường sẽ tự tìm điểm cân bằng giữa cung và cầu

2.2 Những trở ngại đối với hoạt động của các nhà đầu tư

Cách đây 6 năm, khi Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP HCM được chính thức khai trương, các nhà đầu tư hy vọng rằng thị trường chứng khoán sẽ lớn mạnh nhanh chóng cung cấp một môi trường đầu tư hấp dẫn Nhưng những diễn biến thực tế trên thị trường chứng khoán đã không đáp ứng được sự kỳ vọng của các nhà hoạch định chính sách cũng như các nhà đầu tư Mặc dù tăng trưởng một cách

ngọan mục trong những tháng cuối năm 2006 nhưng thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chỉ là một thị trường mới nổi hứa hẹn nhiều tiềm năng Số tài khoản giao dịch cá nhân đã gia tăng đáng kể, gấp 4 lần so với năm 2005, tổng giá trị vốn hóa thị trường năm 2006 đã đạt vượt mức kế hoạch năm 2010 Thị trường chứng khoán Việt Nam đang ngày càng chứng minh nó là ‘hàn thử biểu” của nền kinh tế Tuy nhiên nếu so sánh với sự hoạt động nhộn nhịp suốt ngày đêm của thị trường chứng khoán ở các nước láng giềng như Thái Lan, Singapore, Malaysia với khỏang 5-50% dân số tham gia đầu tư thì các chỉ số tăng trưởng rất đáng khích lệ của thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2006 còn quá khiêm tốn, chưa xứng tầm với một nền kinh tế được xem là năng động và có tỷ lệ tăng trưởng cao trên thế giới hiện nay

Để thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ hơn nữa thì cần phải tìm ra những nhân tố nào đã cản trở sức phát triển của thị trường, từ đó đề xuất các biện pháp thích hợp để khơi dậy tiềm năng phát triển của thị trường chứng khoán

− Nhân tố đầu tiên xuất phát từ thực tế là hiện nay số cổ phiếu lưu hành của nhiều công ty niêm yết ít hơn nhiều so với số cổ phiếu được niêm yết do phần vốn mà nhà nước nắm giữ không được đưa vào giao dịch Điều này là một trong những nguyên nhân hạn chế tính thanh khoản của thị trường

− Những thành công đã đạt được qua 6 năm hoạt động rất đáng khích lệ, song nhìn toàn cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn tiềm ẩn những yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của thị trường Số nhà đầu tư gia tăng nhanh chóng nhưng số người am hiểu luật chơi chứng khoán còn hạn chế Điều này làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư Để chứng khoán trở thành một kênh đầu tư phổ cập hơn, cần tập trung xóa mù chứng khoán tại Việt Nam Thị trường chứng khoán là một sân chơi cho các nhà đầu tư có nguồn tiền tiết kiệm nhàn rỗi Nhà đầu tư phải am hiểu luật chơi để có thể tham gia một cách tích cực và chủ động

− Chất lượng hàng hóa trên thị trường luôn là vấn đề làm cho các nhà đầu tư quan tâm Hiện nay số lượng cổ phiếu niêm yết đã lên đến 108 cổ phiếu

(trong đó có 2 chứng chỉ quỹ), chất lượng chứng khoán không đồng đều, có lọai lượt liệt vào hàng blue-chip nhưng có những lọai rất èo uột Vì vậy cần lọai bỏ những chứng khoán chất lượng kém, và đưa lên sàn những chứng khoán hấp dẫn hơn

− Bên cạnh đó, một số nguyên nhân khác như việc đầu tư vào lĩnh vực chứng khoán còn khó khăn (cụ thể như đối với đối tượng nhà đầu tư là Việt kiều), cách phát hành chứng khoán cũng như việc điều hành thị trường còn thiếu chuẩn mực; giao dịch của các tài khoản nhà đầu tư trong nước vẫn còn bị chi phối bởi các nhà đầu tư nước ngoài, tức là khi người nước ngoài mua vào hoặc bán ra cổ phiếu đều kéo theo những phản ứng đầu tư tương tự từ nhà đầu tư trong nước Mặc dù tâm lý đầu tư đã ổn định hơn nhưng tình trạng đầu tư ngắn hạn qua thị trường chứng khoán vẫn còn

− Việc công bố thông tin của công ty niêm yết chưa được thực hiện theo đúng tinh thần của luật pháp, sự thiếu minh bạch trong chi tiêu tài chính và trong các giao dịch kinh tế làm ảnh hưởng không nhỏ đến niềm tin của nhà đầu tư

− Chất lượng và trình độ kỹ thuật của hệ thống giao dịch, thanh toán, hệ thống quản lý, điều hành, hệ thống giám sát là những vấn đề cần tiếp tục nâng cao và hoàn chỉnh, nhất là trong điều kiện có những doanh nghiệp lớn thuộc các lĩnh vực nhạy cảm như ngân hàng, bảo hiểm tham gia thị trường chứng khoán

− Việc Trung tâm giao dịch chứng khoán TP HCM mới đây quy định các công ty có vốn dưới 25 tỷ đồng sẽ không được niêm yết tuy có mặt tích cực là tạo ra hàng hóa có sức hấp dẫn hơn song sẽ hạn chế rất lớn đến việc tạo hàng Hiện nay rất nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ có nhu cầu huy động vốn từ công chúng, đây cũng là đối tượng có động lực lên sàn lớn nhất

− Về phía các nhà đầu tư, họ mong chờ có một liều thuốc đem lại sinh khí sôi nổi cho thị trường Hiện nay thị trường chứng khoán Việt Nam đang hoạt động theo phương thức khớp lệnh định kỳ 3 phiên một ngày Điều này khiến thị trường hoạt động có vẻ yếu ớt cầm chừng khó thu hút thêm được nhà đầu

tư chuyên nghiệp Vì thế họ hy vọng thời gian tới Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP HCM sẽ tăng thêm phiên giao dịch tiến tới khớp lệnh liên tục Việc tăng thêm phiên giao dịch đi kèm với việc cho phép mua bán một loại chứng khoán trong ngày không cùng một phiên sẽ góp phần đẩy giá trị giao dịch từng phiên tăng cao hơn

− Tuy nhiên, vẫn còn một trở ngại làm cho giới đầu tư phải e ngại, đó là định hướng phát triển kinh tế quá dài Xây dựng chiến lược phát triển kinh tế dài hạn làm mất đi tính linh hoạt của chính sách phát triển kinh tế Trong khi tình hình kinh tế, chính trị, xã hội biến đổi không ngừng thì chiến lược phát triển kinh tế vẫn không điều chỉnh cho phù hợp với tình hình mới, nó như chiếc vòng kim cô xiết chặt nền kinh tế, chỉ khi chiếc vòng này được gỡ bỏ, cùng với nền kinh tế Việt Nam thị trường chứng khoán hoàn toàn có cơ sở để lớn mạnh nhanh chóng

Những vấn đề ở trên về tính thanh khoản kém, chất lượng hàng hoá cần được nâng cao hơn nữa, thông tin về hoạt động và tình hình tài chính không phổ biến rộng rãi, thiếu minh bạch và không đầy đủ, cơ sở hạ tầng chưa đáp ứng được những đòi hỏi trong giao dịch, các quy định quá khắt khe là những cản trở đối với hoạt động của nhà đầu tư Làm sao để phục vụ ngày càng tốt hơn nhu cầu của nhà đầu tư, thực hiện thành công mục tiêu phát triển hoạt động đầu tư trên thị trường thì phải sớm giải quyết các vấn đề sau: cụ thể hoá Luật Chứng Khoán sắp có hiệu lực vào ngày 01/01/2007 bằng các văn bản hướng dẫn; thực hiện chính sách chủ động tạo hàng hóa có chất lượng cho thị trường chứng khoán; tích cực tham gia vào tiến trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước thông qua các hoạt động đấu giá cổ phiếu, bán bớt phần vốn nhà nước sở hữu tại doanh nghiệp, đưa các doanh nghiệp có quy mô lớn vào niêm yết và đăng ký giao dịch Thực hiện cải cách hành chính trong tổ chức quản lý thị trường, xây dựng đề án chuyển Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh thành Sở Giao dịch chứng khoán và hoàn thiện mô hình của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Tăng cường giám sát hoạt động của thị trường, bảo đảm tính minh bạch, nghiêm túc trong thực hiện chế độ

báo cáo, công bố thông tin; kiên quyết xử lý và công bố những vi phạm quy định pháp luật về thị trường chứng khoán

Với sự chỉ đạo của Chính phủ và sự phối hợp chặt chẽ của các cấp, các ngành cùng những giải pháp thúc đẩy thị trường phát triển của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trong giai đoạn 2007-2010, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ có bước khởi sắc, trở thành lĩnh vực đầu tư hấp dẫn, là kênh huy động vốn quan trọng của nền kinh tế

2.3 Phân tích các yếu tố chi phối hoạt động của nhà đầu tư Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán

Yếu tố lợi nhuận là yếu tố quan trọng nhất tác động đến quyết định của nhà đầu tư Khi nhà đầu tư mua chứng khoán vốn thì họ sẽ thu được suất sinh lợi cổ tức và suất sinh lợi do tăng giá Kỳ vọng vào tính sinh lợi của chứng khoán của mỗi nhà đầu tư là khác nhau, nhưng hầu như các nhà đầu tư đều mong muốn rằng lợi nhuận đạt được là cao nhất so với các hình thức kinh doanh khác Nếu tỷ suất lợi nhuận bình quân của thị trường chứng khoán cao hơn các loại hình đầu tư khác thì nguồn vốn sẽ đổ dồn vào thị trường nhiều hơn và ngược lại Hiện nay lợi nhuận đầu tư vào bất động sản gần như bão hoà, nên các nhà đầu tư đang tìm kiếm một hình thức kinh doanh khác, đây chính là cơ hội cho thị trường chứng khoán vươn mình đứng dậy hấp thu nguồn vốn đang nhàn rỗi này

Kết quả cuộc khảo sát, điều tra cho thấy có 90/178 nhà đầu tư cho rằng khả năng sinh lợi của vốn đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam là cao và rất cao; 68 nhà đầu tư cho rằng đầu tư vào chứng khoán chỉ mang đến lợi nhuận ở mức trung bình và khá; số nhà đầu tư còn lại thì bi quan với tình hình đầu tư, cho rằng đầu tư vào hình thức kinh doanh này sẽ thu được lợi nhuận thấp và rất thấp, tuy nhiên số nhà đầu tư bi quan này chỉ chiếm 11% thấp hơn rất nhiều so với 51% nhà đầu tư lạc quan với tình hình đầu tư Nhìn chung các nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lợi của vốn đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam là cao

Bảng 2.1: Nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lợi của vốn đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam