Phát triển hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại Việt Nam : Luận văn ThS. Tài chính ngân hàng : 60 34 20

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐÀO THỊ TÚ UYÊN PHÁT TRIỂN HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS QUÁCH MẠNH HÀO Hà Nội - 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết Luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi xin cam đoan giúp đỡ việc thực Luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn Luận văn rõ nguồn gốc Học viên thực Luận văn Đào Thị Tú Uyên MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ iv MỞ ĐẦU Chƣơng Cơ sở lý luận Hợp đồng tƣơng lai thị trƣờng hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 1.1 Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ .6 1.1.1 Khái niệm đặc điểm HĐTL trái phiếu Chính phủ 1.1.2 Chức thị trường tài HĐTL trái phiếu Chính phủ 1.1.3 Phân loại hình thức HĐTL trái phiếu 1.2 Mơ hình hoạt động thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 10 1.2.1 Hàng hóa 10 1.2.2 Cơ chế giao dịch 11 1.2.3 Cơ chế toán bù trừ 15 1.2.4 Cơ chế quản trị rủi ro 18 1.3 Các điều kiện hình thành thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 19 1.3.1 Các điều kiện thể chế luật pháp 19 1.3.2 Các điều kiện kinh tế-tài 21 1.3.3 Các điều kiện kỹ thuật thị trường 24 Chƣơng Kinh nghiệm quốc tế thực trạng Việt Nam thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 26 2.1 Kinh nghiệm quốc tế thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ .26 2.1.1 Kinh nghiệm Hàn Quốc 26 2.1.2 Kinh nghiệm Đài Loan 35 2.1.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 46 2.2 Thực trạng điều kiện hình thành phát triển thị trƣờng HĐTL trái phiếu phủ Việt Nam 49 2.2.1 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 49 2.2.2 Thực trạng điều kiện hình thành phát triển thị trường HĐTL trái phiếu phủ Việt Nam 53 2.3 Đánh giá chung 58 Chƣơng Định hƣớng giải pháp xây dựng thị trƣờng Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ Việt Nam 62 3.1 Định hƣớng xây dựng thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ Việt Nam 62 3.1.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 62 3.1.2 Định hướng xây dựng TTCK phái sinh 63 3.1.3 Định hướng xây dựng thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ 64 3.2 Nhóm giải pháp kỹ thuật thị trƣờng .66 3.2.1 Xây dựng loại hình HĐTL trái phiếu Chính phủ chuẩn 66 3.2.2 Xây dựng chế giao dịch công bố thông tin 70 3.2.3 Phát triển hệ thống toán bù trừ 74 3.2.4 Cơ chế quản lý thành viên 75 3.2.5 Xây dựng hệ thống quản trị rủi ro 76 3.2.6 Xây dựng ứng dụng đường cong lợi suất chuẩn TPCP 78 3.2.7 Cải tiến phương thức phát hành nhằm giảm số lượng trái phiếu sở 78 3.3 Nhóm giải pháp chế, sách hỗ trợ cho phát triển thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ .78 3.3.1 Xây dựng ban hành văn quy phạm pháp luật hướng dẫn giao dịch hợp đồng tương lai có phân định rõ chức quản lý, giám sát thị trường 79 3.3.2 Xác định vị trí SGD HĐTL trái phiếu Chính phủ tổng thể cấu trúc TTCK hồn chỉnh Việt Nam 79 3.3.3 Tạo lập môi trường sách lãi suất hiệu 80 3.3.4 Thúc đẩy xây dựng triết lý kinh doanh chứng khoán 81 3.4 Các giải pháp hỗ trợ kinh tế- tài 81 3.4.1 Kích cầu nhằm tăng tính khoản thị trường trái phiếu sở 81 3.4.2 Phát triển mạnh lực đơn vị toán bù trừ trung tâm 82 3.4.3 Hình thành tổ chức xếp hạng tín nhiệm 83 3.4.4 Cần có dự án tài trợ xây dựng thị trường riêng 83 3.5 Đề xuất lộ trình xây dựng phát triển thị trƣờng giao dịch HĐTL trái phiếu Chính phủ .84 3.5.1 Giai đoạn 1: Chuẩn bị tiền đề cho đời thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ 84 3.5.2 Giai đoạn 2: Hình thành phát triển thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ (sau 2015) 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO 89 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT STT KÝ HIỆU NGUYÊN NGHĨA CKPS Chứng khoán phái sinh CME Sở giao dịch chứng khốn Chicago CTCK Cơng ty chứng khốn FCM Cơng ty mơi giới chứng khốn phái sinh FSC Ủy ban dịch vụ tài Hàn Quốc FSS Ủy ban giám sát tài Hàn Quốc HĐTL Hợp đồng tương lai HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 10 KRX Sở giao dịch Hàn Quốc 11 NHTM Ngân hàng thương mại 12 SBV Ngân hàng nhà nước 13 SFC 14 SGD Sở giao dịch 15 SSC Ủy ban chứng khoán nhà nước Ủy ban chứng khoán Hợp đồng tương lai Đài Loan i 16 TAIFEX Sở giao dịch Hợp đồng tương lai Đài Loan 17 TPCP Trái phiếu phủ 18 TTBT Thanh toán bù trừ 19 TTCK Thị trường chứng khoán 20 TTTP Thị trường trái phiếu ii DANH MỤC CÁC BẢNG STT SỐ HIỆU Bảng 2.1 Bảng 2.2 NỘI DUNG Mẫu Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn năm – Hàn Quốc Thời gian giao dịch CKPS có tài sản sở số chứng khoán chứng khoán Thời gian giao dịch CKPS có tài sản Bảng 2.3 Bảng 2.4 Phân loại thành viên SGDCK Hàn Quốc Bảng 2.5 Bảng 2.6 Bảng 2.7 Bảng 3.1 Bảng 3.2 sở chứng khoán, lãi suất, tiền tệ hàng hóa Mẫu HĐTL trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm – Đài Loan Quy mô thị trường trái phiếu giai đoạn 20069/2013 Giá trị giao dịch trái phiếu Chính phủ 200909/2013 Trái phiếu niêm yết theo kỳ hạn lại (Tính đến 31/05/2013) Trái phiếu giao dịch theo kỳ hạn cịn lại (Tính tới tháng 5/2013) iii TRANG 27 29 29 31 37 51 55 67 67 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ STT SỐ HIỆU NỘI DUNG Mơ hình toán bù trừ SGDCK Hàn TRANG 34 Hình 2.1 Hình 2.2 Cấu trúc thị trường phái sinh Đài Loan 40 Hình 2.3 Quy trình toán CKPS –Đài Loan 43 Quốc iv MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường giao dịch công cụ phái sinh giới phát triển từ nhiều năm Với mục tiêu trước tiên phòng vệ rủi ro, sản phẩm phái sinh trở thành công cụ thiếu kinh tế thị trường vốn tiềm ẩn nhiều biến động khó lường; với khả sử dụng địn bẩy tài cao, sản phẩm phái sinh ngày trở nên hấp dẫn đầu tư Tuy nhiên, Việt Nam việc sử dụng sản phẩm chứng khoán phái sinh giai đoạn sơ khai thực số định chế tài ngân hàng thương mại doanh nghiệp liên quan tới hoạt động xuất nhập hàng hóa Thị trường trái phiếu gồm trái phiếu phủ (TPCP), TPCP bảo lãnh trái phiếu đô thị tổ chức đấu thầu giao dịch thứ cấp thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt SGDCK Hà Nội (HNX) Tuy nhiên, vai trò kênh huy động vốn dài hạn quan trọng cho kinh tế thị trường trái phiếu nói chung chưa phát huy triệt để giá trị đấu thầu giao dịch thứ cấp HNX cịn khiêm tốn, thị trường trái phiếu cơng ty chưa hình thành cịn nhiều phân tán Và TTCK Việt Nam vào hoạt động 10 năm, song dường thị trường trái phiếu phân khúc riêng biệt hấp dẫn thành viên thị trường, đặc biệt nhà đầu tư Tình trạng kèm với biến động mạnh lạm phát lãi suất khiến cho tính rủi ro việc đầu tư thị trường trái phiếu tăng cao Trong giao dịch trái phiếu, với tính khoản ngày gia tăng thị trường sở, thành viên giao dịch cần cơng cụ có hiệu lực để phòng ngừa rủi ro biến động liên quan tới lãi suất giá trái phiếu Phát triển thị trường CKPS trái phiếu giải pháp đáp ứng nhu tổng thể thị trường, phận thuộc nhóm thứ thị trường thứ ba (bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu thị trường phái sinh) Do đặc thù giao dịch HĐTL tính chuẩn hố tập trung SGD, nên thiết phải hình thành thị trường tập trung cho giao dịch HĐTL trái phiếu Như đề cập, thị trường tập trung nên xây dựng SGD giao dịch tập trung TPCP sở - SGDCK Hà Nội Trong điều kiện tái cấu trúc TTCK, theo hai SGD sáp nhập thành mơ hình Sở hai sàn, thị trường giao dịch tập trung HĐTL cho TPCP cần đặt Hà Nội nơi tập trung Chính phủ hầu hết quan Trung ương, tạo thuận lợi cho giao dịch Trong điều kiện SGD CKPS mơ hình để xây dựng thị trường tương lai, thị trường quyền chọn cho loại hàng hoá khác nên xây dựng phát triển riêng biệt so với thị trường cổ phiếu trái phiếu sở Trong tương lai, dựa thành công thị trường này, loại trái phiếu khác tích hợp vào hệ thống giao dịch; đồng thời, kinh nghiệm sở hạ tầng sẵn có thị trường phát triển tiếp cho loại chứng khoán phái sinh khác 3.3.3 Tạo lập mơi trường sách lãi suất hiệu Một đặc trưng thị trường HĐTL TPCP biến động lãi suất thị trường ảnh hưởng trực tiếp đến giá loại trái phiếu tác động đến giá HĐTL trái phiếu Do vậy, môi trường lãi suất hiệu quan trọng để đảm bảo cho thị trường HĐTL TPCP phát triển ổn định, tránh cú sốc sách gia tăng khoản Do vậy, cần có phối hợp chặt chẽ Bộ Tài SBV việc triển khai sách tài khố tiền tệ Trên sở đó, môi trường lãi suất hiệu tạo lập theo ba hướng: i) Các định hướng mục tiêu lãi suất cần ban hành rõ ràng; ii) Điều hành lãi suất theo công cụ thị trường, hạn chế tối đa biện pháp hành khiến cho dự báo lãi suất theo quy luật thị trường không thực được; iii) quan trọng hơn, việc thực sách tiền 80 tệ tài khố cần phải triệt để, tức phải có hiệu lực thực tế Do giải pháp thuộc nhóm hỗ trợ mặt luật pháp thể chế, nên việc triển khai thực hố giải pháp địi hỏi nhiều nỗ lực Chính phủ Tuy nhiên, thị trường HĐTL TPCP nhằm mục tiêu giao dịch loại cơng cụ nợ Chính phủ, nên việc thực thi nội dung đề cập nêu vừa u cầu khơng phải khơng có tính khả thi tầm quan trọng thị trường HĐTL TPCP xác định 3.3.4 Thúc đẩy xây dựng triết lý kinh doanh chứng khốn Mơi trường luật pháp thể chế hỗ trợ cho phát triển thị trường HĐTL TPCP cần khuyến khích phát triển tư triết lý kinh doanh chứng khoán Dựa nhu cầu giao dịch thành viên hệ thống, cần tuyên truyền phổ biến rộng rãi lợi ích giao dịch HĐTL trái phiếu nói chung TPCP nói riêng; có hai lợi ích bao trùm phịng ngừa rủi ro biến động giá cho bên tham gia tương lai hỗ trợ thị trường hàng hoá sở phát triển cao Bên cạnh đó, điều quan trọng thể chế hoá khái niệm nội dung giao dịch tương lai cho thể công nhận Nhà nước xã hội với hình thức giao dịch tương lai mà nhiều quan niệm tiêu cực Trên hết, TTCK cần nhìn nhận với vai trị tích cực tạo kênh huy động vốn dài hạn cho Chính phủ doanh nghiệp, thay nơi mua bán lại kiếm lợi nhuận 3.4 Các giải pháp hỗ trợ kinh tế- tài 3.4.1 Kích cầu nhằm tăng tính khoản thị trường trái phiếu sở Đây giải pháp có tác động trực tiếp đến thành công thị trường HĐTL TPCP Như đề cập, thị trường trái phiếu sở tính khoản khơng thể có thị trường HĐTL trái phiếu; ngược lại, thiếu môi trường cơng cụ HĐTL để phịng ngừa rủi ro cho trái phiếu này, thị trường trái phiếu sở hấp dẫn Do vậy, vai trò lợi 81 ích thị trường trái phiếu HNX cần tăng cường tuyên truyền rộng rãi thị trường xã hội, kèm với việc phổ biến HĐTL TPCP công cụ phòng ngừa rủi ro cho trái phiếu sở Các biện pháp cụ thể nhằm “kích cầu” cần hướng tới việc hỗ trợ xây dựng lực cho tổ chức trung gian thị trường đối tượng chủ yếu giao dịch trái phiếu nhà đầu tư có tổ chức Cơ quan tổ chức thị trường SGD HĐTL trái phiếu cần hỗ trợ quan quản lý việc nâng cao lực điều hành, quản trị rủi ro sức khỏe tài thành viên thị trường Phương châm tổ chức thị trường phải chuyển từ “quản lý” sang “phục vụ” thị trường TPCP phát triển Các thành viên giao dịch hệ thống cần phân loại dựa quy mơ vốn lực tài để có sách hỗ trợ phù hợp dành riêng cho thành viên giao dịch TPCP khả tiếp cận tín dụng, hỗ trợ kỹ thuật, đào tạo…nhằm tăng dần chất lượng số lượng thành viên giao dịch trái phiếu thị trường tập trung Liên quan đến vấn đề này, yêu cầu xây dựng hệ thống tạo lập thị trường trái phiếu (PD) thiếu để đảm bảo trì “cầu” cho thị trường HĐTL TPCP Bên cạnh quyền lợi liên quan, PD cịn có nghĩa vụ tham gia đầy đủ mua khối lượng tối thiểu trái phiếu phiên đấu thầu trái phiếu thị trường sơ cấp; giao dịch thị trường thứ cấp; trì doanh số giao dịch tối thiểu thị trường HĐTL trái phiếu quan trọng phải có chào giá chắn với khối lượng trái phiếu cụ thể Như vậy, vai trị PD khơng đảm bảo nhu cầu giao dịch trái phiếu tối thiểu thị trường sở, mà thị trường phái sinh trái phiếu Bộ Tài đặt thay đổi điều kiện cụ thể tuỳ theo giai đoạn phát triển cụ thể 3.4.2 Phát triển mạnh lực đơn vị toán bù trừ trung tâm Phát triển trì tổ chức tốn bù trừ trung tâm có tiềm lực tài sở hạ tầng mạnh điều kiện mang tính tảng cho thị trường VSD SBV hai đơn vị đảm nhiệm toán bù trừ TPCP tiền 82 Trong hai tổ chức này, lực tốn SBV khơng phải vấn đề lớn mà sở hạ tầng máy SBV đầu tư cho kết nối vào hệ thống toán bù trừ trái phiếu giả định vai trò trách nhiệm SBV thị trường HĐTL TPCP nêu rõ văn pháp lý liên quan Trong đó, VSD thực đăng ký, toán bù trừ trái phiếu nên đòi hỏi việc nâng cấp đảm nhiệm vai trị đơn vị toán bù trừ giai đoạn đầu xây dựng thị trường HĐTL TPCP Bên cạnh việc trọng tới lực tài sở hạ tầng, cần phải ý tới yếu tố công nghệ thông tin nguồn nhân lực VSD SBV Cần phải đầu tư công nghệ thông tin đào tạo nguồn nhân lực có kiến thức chuyên môn vững vàng để vận hành hệ thống bù trừ tốn 3.4.3 Hình thành tổ chức xếp hạng tín nhiệm Với đặc thù cơng cụ sở trái phiếu, tham gia tổ chức xếp hạng tín nhiệm (CR) yếu tố thuận lợi cho hình thành phát triển thị trường HĐTL TPCP Thông qua kết xếp hạng trái phiếu tổ chức CR, thành viên giao dịch xác định rủi ro mức lãi suất tương ứng với trái phiếu cụ thể; từ tạo điều kiện cho việc xác định hệ số chuyển đổi giá toán HĐTL cách hợp lý Nếu khơng có việc xếp hạng trái phiếu, việc lựa chọn chủng loại trái phiếu rổ hàng hoá sở trở nên khó khăn Do vậy, giải pháp hỗ trợ Chính phủ mà đại diện SBV Bộ Tài cần hỗ trợ lực tài nhân lực số tổ chức xếp hạng tín nhiệm hoạt động cho đảm nhiệm việc xếp hạng trái phiếu thời gian sớm Một cách thức khác thành lập hoàn toàn tổ chức CR thực xếp hạng cho loại trái phiếu khác Tuy nhiên, cần đảm bảo tính khách quan kết xếp hạng 3.4.4 Cần có dự án tài trợ xây dựng thị trường riêng Việc xây dựng loại hình TTCK ln đặt vấn đề vốn đầu tư lớn 83 bao gồm nhiều cấu phần liên quan đến nhiều đối tượng khác Trong bối cảnh suy thoái kinh tế cắt giảm chi tiêu công, vốn ngân sách dành cho xây dựng phát triển thị trường HĐTL trái phiếu nhiều khả không phê duyệt Do vậy, nguồn vốn đầu tư xây dựng SGD HĐTL TPCP trở ngại lớn cần phải giải Điều địi hỏi việc xây dựng phương án kinh phí tổng thể dự tốn chi tiết riêng cho thị trường HĐTL TPCP cần nghiên cứu sớm để tìm phương án vốn đầu tư khả thi số lựa chọn khác nhiệm vụ SGDCK Hà Nội thực 3.5 Đề xuất lộ trình xây dựng phát triển thị trƣờng giao dịch HĐTL trái phiếu Chính phủ 3.5.1 Giai đoạn 1: Chuẩn bị tiền đề cho đời thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ Từ kinh nghiệm giai đoạn chuẩn bị cho đời TTCKPS nước phát triển giới, thấy giai đoạn thực tốt đảm bảo đầy đủ sở hạ tầng cho hoạt động giao dịch ổn định thị trường HĐTL trái phiếu tương lai Trong giai đoạn này, vấn đề cần quan quản lý tiến hành triển khai bao gồm: Thứ nhất, thành lập Tổ nghiên cứu xây dựng Đề án phát triển TTCKPS phân ban thị trường HĐTL trái phiếu Tổ nghiên cứu với thành viên đến từ nhiều quan, viện nghiên cứu khác có nhiệm vụ nghiên cứu sách, đồng thời đầu mối để tập trung trí tuệ nguồn lực cho giai đoạn chuẩn bị cho hình thành thị trường Thứ hai, xây dựng khuôn khổ pháp lý phù hợp với hệ thống luật pháp quốc gia thông lệ quốc tế thị trường chứng khốn phái sinh, có thị trường HĐTL trái phiếu Bên cạnh việc nghiên cứu lý thuyết mơ hình xây dựng TTCKPS giới, để thị trường hoạt động thành công, quan quản lý cần phải thực việc khảo sát nghiên cứu kinh nghiệm nước có thị trường HĐTL trái phiếu phát triển Trên sở đó, tổ nghiên cứu đề tài cần tổng hợp trình Lãnh đạo UBCKNN dự thảo 84 Nghị định Chính phủ giao dịch chứng khốn phái sinh, có quy định HĐTL trái phiếu phủ Thứ ba, với tư cách nơi tổ chức giao dịch sản phẩm chứng khoán phái sinh, SGD thành lập nhóm chuyên gia có tham gia số thành viên bên để thiết kế điều kiện kỹ thuật cho thị trường, bao gồm công việc sau: lựa chọn rổ trái phiếu tiêu chuẩn, thiết kế hợp đồng mẫu, xác định tỷ lệ ký quỹ ban đầu ký quỹ trì, xây dựng chế điều chỉnh theo thị trường, xây dựng bảng tính hệ số chuyển đổi, xác định phương pháp định giá trái phiếu phù hợp, xác định chế tốn - bù trừ Bên cạnh đó, SGD tiến hành xây dựng tiêu chuẩn thành viên giao dịch TTCKPS Thứ tư, SGDCK Hà Nội chủ trì trình UBCKNN Bộ Tài phương án xây dựng đường cong lãi suất chuẩn nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc xác định lãi suất, giá định giá trái phiếu thị trường trái phiếu nói chung Đồng thời, HNX tiếp tục triển khai phương án cấu lại số lượng mã trái phiếu thị trường cở nhằm tạo điều kiện chuẩn hoá tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu sở Thứ năm, VSD phối hợp với Kho bạc Nhà nước Ngân hàng Nhà nước xây dựng hệ thống chế tốn bù trừ, bao gồm việc lựa chọn nhà cung cấp hệ thống sở hạ tầng cơng nghệ tốn, bù trừ Thứ sáu, UBCKNN phối hợp với Trung tâm NCKH-ĐTCK tổ chức đào tạo thực thí điểm giao dịch sản phẩm CKPS, có HĐTL trái phiếu theo mơ hình giao dịch tập trung để từ rút kinh nghiệm thực tiễn cho việc áp dụng phổ biến tương lai 3.5.2 Giai đoạn 2: Hình thành phát triển thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ (sau 2015) Sau giai đoạn hoàn thiện tiền đề kết thúc, quan quản lý Nhà nước bao gồm UBCKNN, Bộ Tài chính, SBV thơng qua Tổ nghiên cứu đề án cần tổng hợp đánh giá nội dung đạt đề từ định hình cụ thể điều kiện tối ưu cho đời thị trường HĐTL trái phiếu 85 Trong giai đoạn này, Nghị định nêu giao dịch HĐTL sở để Tổ nghiên cứu tiếp tục tư vấn để đơn vị chức xây dựng thông tư quy chế hướng dẫn chi tiết giao dịch, toán –bù trừ, thành viên tham gia giao dịch, giám sát xử lý vi phạm sở xác định mơ hình thị trường tối ưu nêu Theo đó, SGD HĐTL trái phiếu phát triển theo hai giai đoạn từ thấp đến cao: 1) Giai đoạn 1: Xây dựng Bảng giao dịch HĐTL HNX (dự kiến năm từ 2015-2020); 2) Giai đoạn 2: Nâng cấp Bảng giao dịch HĐTL thành SGD HĐTL tài (dự kiến từ 2020 trở đi), có lộ trình mở rộng HĐTL hàng hoá sở khác cổ phiếu, trái phiếu loại ngoại hối 86 KẾT LUẬN Thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ dạng thức phát triển bậc cao thị trường chứng khoán Đây thị trường đòi hỏi yêu cầu kỹ thuật, nhân lực, cơng nghệ cao cần có thời gian dài để phát triển Tuy nhiên, thị trường chứng khốn phái sinh nói chung thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ nói riêng mang lại nhiều lợi ích cho thành viên cho tổng thể thị trường nói chung Đối với thành viên giao dịch, HĐTL trái phiếu đem lại ba tác dụng: i) Phòng ngừa rủi ro biến động giá lãi suất bất lợi cho trái phiếu nắm giữ; ii) Đầu dựa ước đoán giá tương lai; iii) Tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch giá niêm yết giá trị hợp lý trái phiếu sở Đối với thị trường trái phiếu nói chung, hình thành phát triển thị trường HĐTL chắn giúp tăng cường lực thành viên hệ thống trái phiếu HNX, kết nối thông suốt từ đấu thầu sơ cấp đến giao dịch thứ cấp phái sinh, qua giúp tăng tính khoản thị trường trái phiếu Ngược lại, thị trường HĐTL trái phiếu hoạt động hiệu có tác dụng giúp cho việc tạo lập đường cong lợi suất chuẩn TPCP Việt Nam rõ ràng nhờ hệ thống liệu đầy đủ Kết nghiên cứu Luận văn đưa mơ hình thị trường phù hợp với thơng lệ quốc tế triển khai Việt Nam Những điểm mấu chốt mơ hình là: - Lựa chọn TPCP thí điểm, áp dụng cho loại trái phiếu khác tương lai sở thành công thị trường HĐTL TPCP - Lựa chọn phương thức toán toán tiền mặt thay chuyển giao trái phiếu vật chất nhằm phù hợp với xu hướng đại nhu cầu thực tế thành viên - Các giải pháp kỹ thuật thị trường liên quan đến định giá, lựa chọn rổ trái phiếu, xác định trái phiếu rẻ để giao, v.v…cần phải tuân theo thông lệ quốc tế để tạo điều kiện tương thích hội nhập thị trường trái phiếu tương lai 87 - Xây dựng chế toán bù trừ kết hợp VSD truyền thống SBV bên tham gia Trong đó, VSD thực đăng ký, lưu ký, bù trừ trái phiếu SBV thực toán trái phiếu - Phát triển thành viên có hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt NHTM CTCK trở thành thành viên chủ yếu hệ thống giao dịch thị trường HĐTL trái phiếu - Cơ chế quản lý giám sát thị trường cần phối hợp nhiều bên nên cần thiết phải ban hành sớm khung pháp lý cho thị trường HĐTL, trước tiên với hình thức Nghị định Chính phủ văn hướng dẫn - Các điều kiện tảng cho hình thành phát triển thị trường HĐTL trái phiếu Việt Nam cần lưu tâm đầy đủ ba phương diện: Điều kiện thể chế-luật pháp; điều kiện kinh tế-tài chính; điều kiện kỹ thuật Có thể thấy rằng, điều kiện chín muồi cho phát triển thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ Việt Nam chưa xuất đầy đủ, nhiên, việc nghiên cứu kỹ sở lý luận thực tiễn thị trường chứng khoán phái sinh phát triển giới để xây dựng thị trường cần thiết cần phải thực từ Những kết đạt Luận văn thực tế cố gắng nhằm đóng góp vào tổng thể cấu trúc TTCK Việt Nam định hình ngày rõ nét hơn./ 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Lê Hồng Giang, “Thị trường trái phiếu Việt Nam kinh nghiệm quốc tế”, Bài viết tham luận Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012: Kinh tế Việt Nam năm 2012- Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế Phạm Nguyễn Hoàng (2011), Cơ sở lý luận thực tiễn để xây dựng phát triển thị trường giao dịch hợp đồng tương lai trái phiếu Việt Nam, Đề tài nghiên cứu cấp Ủy ban chứng khoán Nhà nước Giảng Ngọc Huy (2009), Vận dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Tạ Thị Huyền (2010), Điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, Luận văn tốt nghiệp, Trường Đại học ngoại thương Hà Nội Vũ Thị Kim Liên, “Phát triển hồn thiện thị trường chứng khốn Việt Nam bối cảnh tái cấu trúc hệ thống tài chính”, Bài viết tham luận Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012:Kinh tế Việt Nam năm 2012-Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế Đào Lê Minh (2009), Những vấn đề chứng khốn thị trường chứng khốn, Nxb trị quốc gia, Hà Nội Bùi Thụy Nam (2010), Phát triển cơng cụ phái sinh thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh, Trường Đại học Đà Nẵng Nguyễn Duy Phong (2013), “Trái phiếu”, Báo cáo trái phiếu cập nhật tháng 11/2013 Cơng ty chứng khốn Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam Quốc hội nước CH XHCN VN (2007), Luật chứng khoán, Nxb Tư pháp 10.Thủ tướng Chính phủ (2012), Quyết định định 252/QĐ-TTg ngày 1/3/2012 phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 89 Tiếng Anh 11.CME Group (2013), “Understanding treasury futures”, Report 12.Jea Ha Park (2008), “Bond market development: the experience of the republic of korea”, Research document 13.Naoyuki Yoshino (2008), “Bond market development in Japan”, Research document 14.Simon Gray, Joshua Felman, Ana Carvajal and Andreas Jobst (2011), “Developing ASEAN5 Bond Markets: What still needs to be done”, IMF working paper 15 World bank, “Developing a government bond market: an overview”, Research document Website: 16.http://archive.saga.vn/view.aspx?id=1834 17.http://asianbondsonline.adb.org/vietnam.php 18.http://www.baomoi.com/Thanh-vien-san-giao-dich-CK-phai-sinh-phai-covon-300-ty-dong/127/11213633.epi 19.http://www.baomoi.com/Xay-dung-thi-truong-chung-khoan-phai-sinh-taiViet-Nam/127/10159822.epi 20.http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan.chn 21.http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/hnx-xay-dung-duong-cong-loisuat-chuan-cho-trai-phieu-chinh-phu-20110516094440594ca31.chn 22.http://chaobuoisang.net/hnx-ky-hop-tac-voi-so-giao-dich-hop-dong-tuonglai-dai-loan-1689331.htm 23.http://datxanh.com.vn/tin-tuc/chi-tiet/1850-6-ba-tro-ngai-lon-trong-trienkhai-t2.aspx 24.http://gafin.vn/20130119080542588p0c31/lo-trinh-cho-chung-khoan-phaisinh-tai-viet-nam.htm 25.http://www.hgi.com.vn/Desktop.aspx/News/Tailieu/Su_phat_trien_cua_th i_truong_phai_sinh/ 90 26.http://kientrucsaigon.net/KINH-TE/TTCK/C2/HOP-DONG-TUONGLAI-CHUNG-KHOAN-PHAI-SINH.html 27.http://online.wsj.com/article/SB1000142405297020436940457721212276 0296852.html 28.http://sinhviênnckh.vn/?page=newsDetail&id=513046&site=9946 29.http://www.ssc.gov.vn 30.http://www.stockbiz.vn/News/2013/6/25/380932/them-san-pham-cho-thitruong-trai-phieu.aspx 31.http://stocknews.vn/default.aspx?tabid=300&ID=40612&CateID=209 32.http://suckhoedinhduong.nld.com.vn/231994p1014c1073/chung-khoanphai-sinh-kho 33.http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Chung-khoan-phai-sinhvuong-chinh-sach/24686.tctc 34.http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CHFFID/quan-tri-rui-ro-bang-hopdong-tuong-lai.html 35.http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/DJEDAJ/ra-mat-cuon thi-truongchung-khoan-phai-sinh.html 36.http://vi.wikipedia.org/wiki/Ph%C3%A1i_sinh_t%C3%A0i_ch%C3%AD nh 91 92 69 70