Tái cấu trúc tài chính cho các công ty niêm yết ngành sản xuất công nghiệp ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - NGUYỄN THỊ HẢI HẰNG TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên nghành:Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2009 96 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA VIỆC NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI VÀ CÁC CÂU HỎI NGHIÊN CỨU .3 ĐỐI TƯNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU .4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 5.1 Cô sở mô hình lý thuyết 5.2 Phương pháp nghiên cứu 5.3 Nguồn số liệu phương pháp thu thập số liệu 5.4 Phương pháp chọn mẫu xác định kích thước mẫu .5 5.5 Phương pháp phân tích xử lý số liệu .5 5.6 Khung nghiên cứu Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TAØI 6.1 Về mặt khoa học 6.2 Về mặt thực tiễn KẾT CẤU LUẬN VAÊN CHƯƠNG : TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÔNG TY 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 10 1.1.1 Khái niệm cấu trúc tài 10 1.1.1.1 Nợ 10 1.1.1.2 Vốn cổ phần 10 1.1.2 Lý thuyết cấu trúc tài 11 1.1.2.1 Lý thuyết tác giả trước MM 11 1.1.2.2 Lý thuyết MM .12 1.1.2.3 Lý thuyết cấu trúc tài tối ưu .13 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài công ty 16 1.1.3.1 Khả toán 16 1.1.3.2 Quy mô công ty .16 1.1.3.3 Khả sinh lời 16 1.1.3.4 Cơ hội tăng trưởng .17 1.1.3.5 Rủi ro tài 18 1.1.3.6 Một số nhân tố khác 18 1.1.4 Mô hình mối quan hệ cấu trúc tài với giá trị công ty 19 1.1.4.1 Giá trị công ty 19 97 1.1.4.2 Mô hình quan hệ cấu trúc tài giá trị công ty .20 1.1.5 Các nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài công ty .22 1.2 TỔNG QUAN VỀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÔNG TY .26 1.2.1 Khái niệm tái cấu trúc tài .26 1.2.2 Mô hình nghiên cứu tái cấu trúc tài công ty 26 1.3 LI ÍCH CỦA VIỆC PHÂN TÍCH NGÀNH VÀ ĐẶC ĐIỂM PHÁT TRIỂN CỦA NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP 27 1.3.1 Lợi ích việc phân tích ngành 27 1.3.2 Đặc điểm phát triển ngành sản xuất công nghiệp 28 1.4 KINH NGHIỆM XÁC LẬP CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP LỚN Ở MỸ 29 1.4.1 Phân tích cấu trúc tài công ty Mỹ 30 1.4.2 Bài học kinh nghiệm cho Vieät Nam .33 CHƯƠNG : THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP GIAI ĐOẠN 2005-2008 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP 35 2.2 KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH .38 2.2.1 Khả toán công ty 38 2.2.2 Quy mô công ty .40 2.2.3 Khả sinh lời công ty 41 2.3.4 Khả hoạt động công ty 44 2.3 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 45 2.3.1 Phân tích tỷ suất nợ công ty 46 2.3.2 Phân tích tỷ suất nợ vốn cổ phần công ty 48 2.4 XÁC ĐỊNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 2.4.1 Phân tích nhân tố ảnh hưởng 49 2.4.1.1 Khả toán công ty 50 2.4.1.2 Quy mô công ty 51 2.4.1.3 Khả sinh lời công ty 53 2.4.1.4 Cơ hội tăng trưởng coâng ty 55 2.4.1.5 Rủi ro tài công ty 57 2.4.1.6 Khả hoạt động công ty 58 2.4.1.7 Tỷ suất nợ vốn cổ phần công ty 59 2.4.1.8 Lãi suất vay bình quân công ty .60 2.4.1.9 Thuế thu nhập doanh nghiệp công ty 62 2.4.2 Xây dựng mô hình hồi quy lý thuyết .63 2.4.2.1 Kiểm tra liệu trước phân tích 65 2.4.2.2 Xác định mối quan hệ tương quan .66 2.4.2.3 Lựa chọn biến đưa vào nghiên cứu .68 98 2.4.2.4 Xây dựng hàm hồi quy .69 2.4.2.5 Tiến hành phân tích hồi quy 69 2.4.2.6 Kết phân tích .72 CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH VÀ GIẢI PHÁP HỖ TR TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP 3.1 ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 76 3.1.1 Mối quan hệ cấu trúc tài giá trị công ty 76 3.1.2 Đề xuất mô hình tái cấu trúc tài 78 3.1.2.1 Mô hình .78 3.2.1.2 Mô hình 2ï 78 3.2 CÁC GIẢI PHÁP HỔ TR .79 3.2 Về phía thân công ty 79 3.2.2.2 Về phía Nhà nước 89 KẾT LUẬN NHỮNG KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯC CỦA LUẬN VĂN 94 HẠN CHẾ CỦA LUẬN VĂN 95 HƯỚNG NGHIÊN CỨU MỞ RỘNG CỦA LUẬN VĂN 95 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 99 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Giá trị thị trường công ty có sử dụng nợ 15 Hình 1.2 Mối quan hệ ROA, ROE, D/A .21 Hình 1.3 : Mô hình mối quan hệ nhân tố 24 Hình 1.4: Chu kỳ kinh tế ngành hoạt động tốt .29 Hình 2.1 : Gía trị sản xuất ngành công nghiệp 35 Hình 2.2 : Tỷ trọng xuất ngành SXCN .36 Hình 2.3 :Tỷ trọng GDP ngành SXCN 37 Hình 2.4 : Số lượng lao động ngành sản xuất công nghiệp 37 Hình 2.5 : Tỷ suất khả toán .38 Hình 2.6 : Quy mô công ty 40 Hình 2.7 : Khả sinh lời .42 Hình 2.8 : Khả hoạt động 44 Hình 2.9 : Tỷ suất nợ 46 Hình 2.10 : Tỷ suất nợ VCP 48 Hình 3.1 : D/A ROE công ty có ROA > r .76 Hình 3.2 : D/A ROE công ty có r * D/E < ROA < r 77 100 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Cấu trúc tài Coca-cola Corporation 30 Bảng 1.2: Cấu trúc tài Abbot Corporation 30 Bảng 1.3 : Cấu trúc tài Exxonmobil Corporation 32 Bảng 1.4 : Lợi ích từ việc sử dụng nợ .33 Bảng 2.1 : So sánh tỷ suất khả toán hành 39 Bảng 2.2 : So sánh tỷ suất khả toán nợ ngắn hạn 39 Bảng 2.3 : So sánh tổng tài sản bình quân .41 Bảng 2.4 : So sánh VCP bình quân 41 Baûng 2.5 : So sánh tỷ suất lợi nhuận tài sản .42 Bảng 2.6 : So sánh tỷ suất lợi nhuận VCP 44 Bảng 2.7 : So sánh vòng quay tổng tài sản 45 Baûng 2.8 : So sánh tỷ suất nợ .47 Bảng 2.9 : So sánh tỷ suất nợ VCP .49 Bảng 2.10 : Khả toán .50 Bảng 2.11: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X11 50 Bảng 2.12: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X12 51 Bảng 2.13 : Quy mô vốn 52 Bảng 2.14: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X21 52 Bảng 2.15: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X22 52 Bảng 2.16 : Khả sinh lời 53 Bảng 2.17: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X31 54 Bảng 2.18: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X32 54 Bảng 2.19 : Cơ hội tăng trưởng 55 Bảng 2.20: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X41 56 Bảng 2.21: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X42 56 Bảng 2.22 : Rủi ro tài .57 Bảng 2.23: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X5 57 101 Bảng 2.24 : Vòng quay tổng tài sản 58 Bảng 2.25 : Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X6 .58 Bảng 2.26 : Tỷ suất nợ VCP .59 Bảng 2.27: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X7 60 Bảng 2.28 : Lãi suất vay bình quân 60 Bảng 2.29: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X8 62 Bảng 2.30 : Thuế TNDN 62 Baûng 2.31: Hồi quy tuyết tính đơn với biến Y X9 63 Bảng 2.32 : Gía trị hệ số xác định R2 mức ý nghóa .64 Bảng 2.33 : Kết kiểm định tính phân phối chuẩn .65 Bảng 2.34 : Kết kiểm định mô hình 70 Bảng 2.35 : Các thông số thống kê 71 Bảng 2.36 : So sánh kết kiểm định với giả thiết 73 PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA VIỆC NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Trong năm qua lý thuyết cấu trúc vốn đại nghiên cứu nước phát triển mà chưa quan tâm mức nước phát triển quan tâm mức độ chung cho tất công ty thuộc ngành nghề Đã có số nghiên cứu CTTC nước Hàn Quốc, Singapore, Malaysia,…và nghiên cứu điểm chung cho công ty nước Trong ngành nghề có đặc thù riêng, có CTTC đặc trưng riêng, cần có nghiên cứu cấu trúc cho ngành Việt Nam gia nhập vào nhiều tổ chức kinh tế quốc tế, ký kết nhiều hiệp định thương mại song phương Trong đặc biệt tổ chức thương mại giới Hiệp định Việt Nam – Hoa Kỳ tạo nhiều hội thách thức lớn cho Việt Nam Đối với ngành sản xuất công nghiệp, ngành có kim ngạch xuất chủ đạo nước Theo Tổng cục thống kê 2008, giá trị sản suất công nghiệp năm 2007 đạt 1469,2 nghìn tỷ đồng, tăng 23% so với năm 2006 Trong đó, công nghiệp sản xuất, chế biến chiếm 1254.5 nghìn tỷ đồng ,tỷ trọng 85,4% toàn ngành Tốc độ tăng trưởng ngành công nghiệp đứng đầu nước Trước hội thách thức lớn vậy, công ty có nhiều nổ lực việc khai thác nguồn lực xã hội để phát triển hoạt động công ty ngành Một nguồn lực nguồn lực tài từ bên Thực tế ngành SXCN nay, công ty có sách mức độ khai thác nguồn lực tài bên khác dẫn đến hiệu khác nhau, chí ngược chiều Có nhiều công ty khai thác có hiệu quả, bảo toàn vốn cổ phần ngày phát triển Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế giới vừa qua chứng kiến nhiều công ty thua lỗ, phần sử dụng nợ không không hợp lý Điều làm giảm giá trị VCP công ty ảnh hưởng không tốt đến tăng trưởng ngành Từ thực tiễn nên trên, phân tích CTTC, xác định nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY ngành SXCN giúp cho nhà quản trị có định tái CTTC phù hợp Cụ thể, sử dụng nợ hợp lý, điều kiện việc sử dụng gia tăng vốn vay nợ mang lại hiệu quả, trường hợp hạn chế vay nợ để giảm rủi ro, giảm thiệt hại cho công ty Do vấn đề nghiên cứu tái CTTC cho CTNY ngành SXCN thật cần thiết nhằm góp phần cho cổ đông công ty hướng đến CTTC hợp lý, đảm bảo việc huy động sử dụng vốn công ty có hiệu cao phù hợp với chủ trương hội nhập kinh tế quốc tế, gia nhập WTO, góp phần làm gia tăng giá trị công ty Đó lý lựa chọn đề tài “Tái cấu trúc tài cho công niêm yết ngành sản xuất công nghiệp Việt Nam” để làm luận văn TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Trước đây, có nhiều nhà kinh tế nước nghiên cứu vấn đề cấu trúc vốn, CTTC công ty có cách tiếp cận khác đưa đến kết luận khác Ở nước ngoài, có nhiều nghiên cứu như: (1) Durand, Wateman, Scharwts số tác giả khác khẳng định tồn CTTC tối ưu công ty Tuy nhiên hạn chế nghiên cứu không sở xác định tỷ lệ nợ tối ưu công ty; (2) Franco Modiglani Merton Miller năm 1958 xem xét ảnh hưởng cấu trúc vốn giá trị công ty điều kiện thị trường hoàn hảo (như thuế, thông tin cân xứng bên, rủi ro phá sản…) đến kết luận: Giá trị công ty độc lập với cấu trúc vốn công ty; (3) Franco Modiglani Merton Miller năm 1963 đưa nghiên cứu với việc loại bỏ giả thuyết thuế thu nhập công ty, đến kết luận: có thuế thu nhập công ty , giá trị công ty có sử dụng nợ vượt giá trị công ty không sử dụng nợ tăng tối đa công ty tài trợ 100% nợ; (4) Jensen Meckling cho rằng, nợ phương tiện để giải mâu thuẫn lợi ích cổ đông trái chủ Trong điều kiện vậy, nợ cho phép xác định CTTC tối ưu Các nghiên cứu Bradley, Jarrell Kim (1984), Tiiman vaø Wessels (1988) vaø Kale, Noe vaø Ramirez (1992), Rajan Zingales (1995) Booth (2001), nghiên cứu phát nhân tố quan trọng việc giải thích định CTTC quốc gia khác Tại Việt Nam có số công trình nghiên cứu liên quan đến CTTC, nhân tố ảnh hưởng đến CTTC tái CTTC công ty như: (5)Nguyễn Hải Sơn (2001), kết nghiên cứu cho thấy: công ty Du lịch Thừa Thiên Huế sử dụng nợ mức độ trung bình 43,97% thể tính tự chủ tốt công ty, an toàn Kết nghiêu cứu cho thấy, có nhân tố ảnh hưởng đến CTTC công ty Du lịch Thừa Thiên Huế: tỷ suất sinh lợi kinh tế có quan hệ thuận chiều với CTTC; tỷ suất sinh lợi tài sản, lãi suất vay ngân hàng, tỷ suất sinh lợi VCP quy mô hoạt động công ty điều có quan hệ nghịch chiều với CTTC Kết nghiên cứu cho thấy, CTTC công ty Du lịch Thừa Thiên Huế giải thích lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu; Nguyễn Ngọc vũ (2004), kết nghiên cứu cho thấy có hai biến thật có ảnh hưởng đến sách vay nợ công ty, hiệu hoạt động kinh doanh cấu tài sản Trong đó, nhân tố hiệu kinh doanh có tác dụng khuyến khích vay nợ, yếu tố cấu tài sản lại hạn chế vay nợ, hay nói cách khác công ty có tỷ trọng tài sản cố định lớn vay nợ ít; Nguyễn Thị Uyên Uyên (2002), nghiên cứu có đóng góp việc phân tích yếu tố tài cấu thành nên giá trị công ty, xây dựng mô hình CTTC thích ứng cho giai đoạn phát triển công ty chu kỳ sống, sở hoạch định nên chiến lược tài trợ tối ưu nhằm nâng cao hiệu việc thu hút sử dụng vốn đầu tư Qua việc tìm hiểu công trình nghiên cứu nêu trên, chưa thấy có nghiên cứu ngành sản xuất công nghiệp Vì vậy, luận văn có điểm khác biệt so với nghiên cứu trước ngành phạm vi nghiên cứu MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI VÀ CÁC CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Kế thừa kết nghiên cứu lý thuyết thực tiễn trước CTTC để vận dụng vào CTNY ngành SXCN với mục tiêu nghiên cứu sau đây: (1) Xác định nhân tố ảnh hưởng đến CTTC CTNY ngành SXCN 117 PHỤ LỤC 3.4 : LÃI SUẤT VAY BÌNH QUÂN CỦA CÁC CTNY NGÀNH SXCN GIAI ĐOẠN 2005-2008 STT Công ty BBC BHS BMC BMP DCT DHG DMC DTT HAP 10 HMC 11 IMP 12 KDC 13 LBM 14 LGC 15 MCV 16 PAC 17 PVD 18 RAL 19 REE 20 SAM 21 SCD 22 TTC 23 TYA 24 VID 25 VIS 26 VPK 27 VNM Bình quân ngành 2005 0,0396 0,0601 0,0000 0,0512 0,0124 0,0377 0,0306 0,0143 0,0149 0,0468 0,0580 0,0697 0,0509 0,0000 0,0310 0,0355 0,0054 0,0606 0,0308 0,0433 0,0000 0,0698 0,0249 0,0601 0,0647 0,0464 0,0068 0,0346 Lãi suất vay bình quân 2006 2007 0,0000 0,0247 0,0859 0,0512 0,0000 0,0000 0,0137 0,0051 0,0115 0,0135 0,0452 0,0500 0,0251 0,0225 0,0519 0,0557 0,0224 0,0283 0,0274 0,0279 0,0220 0,0106 0,0545 0,0671 0,0624 0,0660 0,0176 0,0000 0,0297 0,0399 0,0534 0,0422 0,0068 0,0544 0,0617 0,0826 0,0295 0,0196 0,0484 0,0594 0,0000 0,0000 0,0614 0,0561 0,0417 0,0513 0,0565 0,0608 0,0574 0,0853 0,0616 0,0617 0,0171 0,0123 0,0352 0,0389 2008 0,0602 0,0995 0,0000 0,1331 0,0183 0,0152 0,0353 0,0057 0,0520 0,1026 0,0070 0,0733 0,0560 0,0000 0,0350 0,0276 0,0197 0,0940 0,0309 0,0456 0,0000 0,0579 0,0495 0,0733 0,0821 0,0886 0,0242 0,0451 (Nguồn: xử lý EXCEL số liệu BCTC 27 CTNY ngành SXCN) 118 PHỤ LỤC 3.5 : THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CTNY NGÀNH SXCN GIAI ĐOẠN 2005-2008 ĐVT: Triệu đồng STT Coâng ty BBC BHS BMC BMP DCT DHG DMC DTT HAP 10 HMC 11 IMP 12 KDC 13 LBM 14 LGC 15 MCV 16 PAC 17 PVD 18 RAL 19 REE 20 SAM 21 SCD 22 TTC 23 TYA 24 VID 25 VIS 26 VPK 27 VNM Bình quân ngành Thuế thu nhập doanh nghiệp 2005 2006 2007 3.773 5.751 6.503 3.273 4.107 608 1.092 6.299 13.829 15.262 2.449 9.752 5.539 0 13.166 9.031 5.439 84 0 686 2.146 3.290 24.794 1.192 0 3.514 4.838 8.713 12.855 -635 -1.658 406 671 305 -367 -1.577 -2.951 -4.000 -3.972 1.677 7.166 7.893 7.357 34.548 45.003 3.490 0 8.811 57.836 101.049 8.536 16.400 25.007 19.938 3.710 1.797 -7.074 3.774 952 -1.146 1.363 1.739 3.678 2.531 3.663 0 -2.884 2.884 -8.017 3.629 7.062 8.044 2008 1.144 154 4.619 18.210 6.758 15.030 11.689 858 3.171 6.523 12.507 -1.087 1.220 -5.635 1.573 12.833 -4.328 12.092 4.982 -4.927 3.628 19.940 122.616 9.021 (Nguồn: xử lý EXCEL số liệu BCTC 27 CTNY ngành SXCN) 119 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 4.1 : BẢNG THỐNG KÊ MÔ TẢ N Minimum Maximum Mean Statistic Statistic Statistic Statistic Std Error X11-Ty suat toan hien hanh 108 1,1369 18,4482 3,246559 ,2606432 X12-Ty suat toan no ngan han 108 ,6023 13,3119 2,271941 ,1805670 X21-VCSH binh quan 108 14525 4445015 429234,81 69865,275 X22-Tong tai san binh quan 108 19227 6481389 769023,05 107732,395 X31-ROA 108 -,1044 ,6585 ,133244 ,0098378 X32-ROE 108 -,4389 ,7625 ,194710 ,0150450 X41-Toc tang tai san 108 -,0746 8,6438 ,959809 ,1548004 X42 -Toc tang doanh thu 108 -,3743 7,2498 ,718090 ,1024559 X5-DFL 108 0,1512 21,0765 1.601274 2.1043919 X6-Vong quay tong tai san 108 ,1290 6,7113 1,341322 ,0940533 X7-Ty suat D/E 108 ,0571 7,3398 1,314460 ,1306419 X8-Ty suat vay bình quan 108 ,0000 ,1331 ,039494 ,0026598 X9-Thue 108 -8017 122616 6939,43 1668,996 Valid N (listwise) 108 120 PHUÏ LUÏC 4.2 : ĐỒ THỊ THĂM DO QUAN HỆ TUYẾN TÍNH GIỮA TỶ SUẤT N VÀ TỪNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG Ty suat no Ty suat no Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 Observed Linear 1.0000 0.0000 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 0.0000 2.5000 X11-Ty suat toan hien hanh 5.0000 7.5000 10.0000 12.5000 X12-Ty suat toan no ngan han Ty suat no Ty suat no Observed Linear 1.0000 Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 0.0000 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 2000000 4000000 6000000 X22-Tong tai san binh quan X21-VCSH binh quan Ty suat no Ty suat no Observed Linear 1.0000 Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 0.0000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 X31-ROA 0.6000 0.8000 -0.5000 -0.2500 0.0000 0.2500 X32-ROE 0.5000 0.7500 121 Tysuatno Tysuatno Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 Observed Linear 1.0000 0.0000 -2.0000 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 -2.0000 X41-Toc tang truong tai san 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 Ty suat no Ty suat no Observed Linear 1.0000 Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 0.0000 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 X5- DFL 8.0000 X42-Tocdotangtruongdoanhthu 20.0000 25.0000 0.0000 2.0000 4.0000 X6-Vong quay tong tai san 6.0000 122 Ty suat no Ty suat no Observed Linear 1.0000 Observed Linear 1.0000 0.8000 0.8000 0.6000 0.6000 0.4000 0.4000 0.2000 0.2000 0.0000 0.0000 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 0.0000 8.0000 0.0250 0.0500 0.0750 0.1000 0.1250 X8-Lai suat vay binh quan X7-Ty suat D/E Ty suat no Observed Linear 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 -20000 20000 40000 60000 80000 100000 120000 X9-Thue PHỤ LỤC PHỤ LỤC 4.1 : HỆ SỐ TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN 123 Ty suat no Ty suat no Sig (2 tailed) X11Ty suat toan hien hanh X12Ty suat toan no ngan han X21VCSH binh quan X22Tong tai san binh quan -,776 (**) -,706 (**) -,286 (**) -,120 -,360 (**) X31ROA X41Toc tang tai san X42 Toc tang doanh thu -,041 -,350 (**) X32ROE X5- DFL X6Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue -,099 371(**) ,197 (*) ,840 (**) ,326 (**) -,225 (*) ,000 ,000 ,003 ,216 ,000 ,671 ,000 ,310 000 ,041 ,000 ,001 ,019 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 X11-Ty suat toan hien hanh -,776 (**) ,866 (**) ,100 ,004 ,172 -,0 04 ,505 (**) ,107 -.184 -,207 (*) -,472 (**) -,216 (*) ,088 Sig (2 tailed) ,000 ,000 ,301 ,971 ,075 ,964 ,000 ,270 056 ,031 ,000 ,025 ,366 N 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 -,706(**) ,866 (**) ,085 -,034 ,285(**) ,024 ,255 (**) ,119 -.197(*) -,145 -,484(**) -,254 (**) ,096 Sig (2 tailed) ,000 ,000 ,383 ,724 ,003 ,809 ,008 ,218 041 ,133 ,000 ,008 ,324 N 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 -,286(**) ,100 ,085 ,035 ,001 ,078 ,106 -.136 -,120 -,255(**) -,078 ,470(**) ,003 ,301 ,383 ,715 ,990 ,422 ,274 159 ,215 ,008 ,425 ,000 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 N X12-Ty suat toan no ngan han X21-VCSH binh quan Sig (2 tailed) N 108 ,922 (**) ,000 108 124 Ty suat no X11Ty suat toan hien hanh X12Ty suat toan no ngan han X21VCSH binh quan X22Tong tai san binh quan X22-Tong tai san binh quan -,120 ,004 -,034 ,922 (**) Sig (2 tailed) ,216 ,971 ,724 ,000 N 108 108 108 108 108 -,360(**) ,172 ,285 (**) ,035 ,005 Sig (2 tailed) ,000 ,075 ,003 ,715 ,958 N 108 108 108 108 108 X32-ROE -,041 -,004 ,024 ,001 Sig (2 tailed) ,671 ,964 ,809 N 108 108 108 -,350(**) ,505 (**) Sig (2 tailed) ,000 N 108 X31-ROA X41-Toc tang tai san X31ROA X32ROE X41Toc tang tai san X42 Toc tang doanh thu X5- DFL X6Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue ,005 ,077 ,090 ,128 -.095 -,116 -,109 -,045 ,373(**) ,958 ,429 ,354 ,185 328 ,231 ,262 ,646 ,000 108 108 108 108 108 108 108 108 108 ,800 (**) -,230 (*) -,109 -.166 ,127 -,320(**) -,253 (**) ,216(*) ,000 ,017 ,262 086 ,191 ,001 ,008 ,025 108 108 108 108 108 108 108 108 108 ,077 ,800(**) -,160 -,125 -.072 ,091 -,009 -,139 ,080 ,990 ,429 ,000 ,098 ,197 458 ,351 ,926 ,150 ,412 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 ,255 (**) ,078 ,090 -,230(*) -,160 ,614 (**) -.121 -,341 (**) -,188 -,014 -,017 ,000 ,008 ,422 ,354 ,017 ,098 ,000 212 ,000 ,052 ,890 ,864 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 125 Ty suat no X11Ty suat toan hien hanh X12Ty suat toan no ngan han X21VCSH binh quan X22Tong tai san binh quan X31ROA X32ROE X41Toc tang tai san X42 Toc tang doanh thu X5- DFL X6Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue -.091 -,210 (*) -,153 -,132 ,072 X42 Toc tang doanh thu -,099 ,107 ,119 ,106 ,128 -,109 -,125 ,614 (**) Sig (2 tailed) ,310 ,270 ,218 ,274 ,185 ,262 ,197 ,000 347 ,029 ,115 ,174 ,462 N 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 371(**) -.184 -.197 (*) -.136 -.095 -.166 -.072 -.121 -.091 063 460(**) 191 (*) -.135 Sig (2 tailed) 000 056 041 159 328 086 458 212 347 519 000 048 163 N 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 ,197(*) -,207 (*) -,145 -,120 -,116 ,127 ,091 -,341 (**) -,210 (*) 063 ,064 ,134 -,083 ,041 ,031 ,133 ,215 ,231 ,191 ,351 ,000 ,029 519 ,510 ,166 ,395 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 X5- DFL X6-Vong quay tong tai san 108 126 X11Ty suat toan hien hanh X12Ty suat toan no ngan han X21VCSH binh quan X22Tong tai san binh quan ,840(**) -,472 (**) -,484 (**) -,255 (**) -,109 -,320(**) ,000 ,000 ,000 ,008 ,262 108 108 108 108 ,326(**) -,216 (*) -,254 (**) ,001 ,025 108 X41Toc tang tai san X42 Toc tang doanh thu -,009 -,188 ,001 ,926 108 108 -,078 -,045 ,008 ,425 108 108 -,225(*) ,088 ,019 ,366 Ty suat no X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue X5- DFL X6Vong quay tong tai san -,153 460(**) ,064 ,052 ,115 000 ,510 108 108 108 108 108 -,253(**) -,139 -,014 -,132 191(*) ,646 ,008 ,150 ,890 ,174 108 108 108 108 108 ,096 ,470 (**) ,373 (**) ,216(*) ,080 ,324 ,000 ,000 ,025 108 108 108 108 108 108 ** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed) * Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) X31ROA X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue ,301 (**) -,200(*) ,002 ,038 108 108 108 ,134 ,301(**) -,135 048 ,166 ,002 108 108 108 108 108 108 -,017 ,072 -.135 -,083 -,200(*) -,135 ,412 ,864 ,462 163 ,395 ,038 ,165 108 108 108 108 108 108 108 X32ROE ,165 108 127 PHỤ LỤC 4.2 : KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH KOLMOGOROV-SMIRNOV One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Ty suat no X11Ty suat toan hien hanh X12-Ty suat toan no ngan han X21VCSH binh quan X22Tong tai san binh quan X31ROA X32ROE X41-Toc tang tai san X42 Toc tang doanh thu X5DFL X6-Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9Thue N 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 KolmogorovSmirnov Z 1,014 2,266 2,072 3,061 2,905 1,035 1,479 2,703 2,406 3,203 1,950 1,841 1,005 2,677 ,000 ,000 ,000 ,047 ,025 ,000 ,000 ,000 ,001 ,002 ,049 ,000 Asymp ,045 ,000 Sig (2-tailed) a Test distribution is Normal b Calculated from data PHỤ LỤC 4.3 : CÁC THÔNG SỐ MÔ HÌNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP BACKWARD Variables Entered/Removed(b) Variables Removed Model Variables Entered X9-Thue, X8-Lai suat vay binh quan, X7-Ty suat D/E X6-Vong quay tong tai san, X5- DFL, X41-Toc tang tai san, X31-ROA X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh(a) Enter X41-Toc tang tai san Backward (criterion: Probability of F-to-remove >= ,100) X9-Thue Backward (criterion: Probability of F-to-remove >= ,100) X8-Lai suat vay binh quan Backward (criterion: Probability of F-to-remove >= ,100) X5- DFL Backward (criterion: Probability of F-to-remove >= ,100) a All requested variables entered b Dependent Variable: Ty suat no Method Model Summary Model R 954(a) 954(b) 954(c) 954(d) 954(e) R Square 910 910 910 910 910 Adjusted R Square 902 903 904 905 906 Std Error of the Estimate 0677448 0674069 0670769 0667638 0665218 ANOVA(f) Mode l Regression Residual Total Regression Residual Total Regression Residual Total Regression Residual Total Regression Residual Total Sum of Squares 4.562 450 5.012 4.562 450 5.012 4.562 450 5.012 4.562 450 5.012 4.561 451 5,012 df 98 107 99 107 100 107 101 107 102 107 Mean Square 507 005 F Sig 110.460 000(a) 570 005 125.515 000(b) 652 004 144.857 760 004 170.579 000(d) 912 004 206.134 000(e) 000(c) a Predictors: (Constant), X9-Thue, X41-Toc tang truong tai san , X8-Lai suat vay binh quan, X5- DFL, X6-Vong quay tong tai san, X31-ROA, X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh, X7-Ty suat D/E b Predictors: (Constant), X9-Thue, X8-Lai suat vay binh quan, X5- DFL, X6-Vong quay tong tai san, X31-ROA, X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh, X7-Ty suat D/E c Predictors: (Constant), X8-Lai suat vay binh quan, X5- DFL, X6-Vong quay tong tai san, X31-ROA, X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh, X7-Ty suat D/E d Predictors: (Constant), X8-Lai suat vay binh quan, X6-Vong quay tong tai san, X31ROA, X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh, X7-Ty suat D/E e Predictors: (Constant), X6-Vong quay tong tai san, X31-ROA, X21-VCSH binh quan, X11-Ty suat toan hien hanh, X7-Ty suat D/E f Dependent Variable: Ty suat no Coefficients(a) Model Unstandardized Coefficients B (Constant) X11-Ty suat toan hien hanh X21-VCSH binh quan X31-ROA 469 Std Error 025 -.037 003 000 Standardized Coefficients t Sig Beta Collinearity Statistics Tolerance VIF 18.779 000 -.469 -11.590 000 560 1.786 000 -.082 -2.311 023 734 1.363 -.218 075 -.103 -2.901 005 725 1.379 X41-Toc tang truong tai san -.001 005 -.005 -.123 903 596 1.677 X5- DFL -.001 004 -.009 -.255 799 776 1.288 014 007 064 1.930 056 845 1.184 089 006 558 13.769 000 558 1.793 133 257 017 518 606 849 1.178 000 000 -.005 -.155 877 733 1.363 469 024 19.273 000 -.038 003 -.471 -13.438 000 738 1.356 000 000 -.082 -2.326 022 734 1.363 -.215 -.001 071 004 -.102 -.008 -3.031 -.248 003 805 805 781 1.242 1.280 014 007 065 2.030 045 897 1.114 089 006 558 13.841 000 558 1.792 131 255 017 512 610 854 1.170 000 000 -.005 -.152 880 734 1.362 469 024 19.368 000 -.038 003 -.471 -13.503 000 738 1.356 -2.51E-008 000 -.084 -2.695 008 921 1.086 X31-ROA -.218 069 -.103 -3.142 002 839 1.191 X5- DFL -.001 003 -.008 -.244 808 782 1.278 014 007 065 2.051 043 900 1.111 089 006 558 13.910 000 558 1.792 132 254 017 522 603 856 1.168 X6-Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue (Constant) X11-Ty suat toan hien hanh X21-VCSH binh quan X31-ROA X5- DFL X6-Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan X9-Thue (Constant) X11-Ty suat toan hien hanh X21-VCSH binh quan X6-Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E X8-Lai suat vay binh quan Unstandardized Coefficients Model B (Constant) X11-Ty suat toan hien hanh X21-VCSH binh quan X31-ROA Standardized Coefficients 468 Std Error 024 -.038 003 000 t Sig Beta Collinearity Statistics Tolerance VIF 19.470 000 -.471 -13.600 000 740 1.352 000 -.084 -2.704 008 921 1.086 -.217 069 -.103 -3.152 002 840 1.191 X6-Vong quay tong tai san 014 007 064 2.053 043 901 1.109 X7-Ty suat D/E 088 006 554 15.045 000 655 1.526 X8-Lai suat vay binh quan 129 252 016 512 610 859 1.164 473 022 21.507 000 -.038 003 -.472 -13.697 000 742 1.348 000 000 -.084 -2.712 008 921 1.086 -.224 067 -.106 -3.325 001 872 1.147 015 007 067 2.151 034 919 1.088 089 006 558 15.438 000 677 1.477 (Constant) X11-Ty suat toan hien hanh X21-VCSH binh quan X31-ROA X6-Vong quay tong tai san X7-Ty suat D/E Normal P-P Plot of Ty suat no 1.0 Expected Cum Prob 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 Observed Cum Prob 0.8 1.0 ... 3: ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH VÀ GIẢI PHÁP HỖ TR TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP 3.1 ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 76 3.1.1 Mối quan hệ cấu trúc tài. .. điểm phát triển ngành sản xuất công nghiệp 28 1.4 KINH NGHIỆM XÁC LẬP CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP LỚN Ở MỸ 29 1.4.1 Phân tích cấu trúc tài công ty Mỹ 30 1.4.2... kinh nghiệm cho Việt Nam .33 CHƯƠNG : THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP GIAI ĐOẠN 2005-2008 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP 35