Tác động của dòng tiền và yếu tố hạn chế tài chính đến đầu tư của các công ty niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  TRẦN THỊ BÍCH LÊ TÁC ĐỘNG CỦA DỊNG TIỀN VÀ YẾU TỐ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  TRẦN THỊ BÍCH LÊ TÁC ĐỘNG CỦA DỊNG TIỀN VÀ YẾU TỐ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Tác động dịng tiền yếu tố HCTC đến đầu tư cơng ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thực cá nhân, thực hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu kết nghiên cứu trình bày luận văn hồn tồn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2018 Trần Thị Bích Lê MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG PHẦN TÓM LƯỢC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục đích nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền đầu tư 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền, đầu tư yếu tố HCTC .8 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Mẫu nghiên cứu 18 3.2 Mơ hình nghiên cứu 18 3.3 Mơ hình thực nghiệm giả thiết nghiên cứu 24 3.4 Phương pháp nghiên cứu 25 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Thống kê mẫu nghiên cứu 27 4.2 Phân tích tương quan biến 28 4.3 Lựa chọn mơ hình hồi quy 29 4.4 Kiểm định mơ hình 35 4.4.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 35 4.4.2 Kiểm định tương quan chuỗi 36 4.4.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 37 CHƯƠNG KẾT LUẬN 44 5.1 Kết luận chung 44 5.2 Kiến nghị 44 5.3 Hạn chế nghiên cứu 45 5.4 Hướng nghiên cứu mở rộng 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Từ viết tắt DN HCTC NPV OLS FEM REM Robust HOSE HNX DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Bảng tổng kết biến mơ hình Bảng 4.1: Bảng thống kê biến Bảng 4.2: Kiểm tra tương quan biến độc lập Bảng 4.3: Kết hồi quy OLS, FEM, REM mơ hình Bảng 4.4: Kết kiểm định Chow với F-test Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman -Test Bảng 4.6: Kết hồi quy OLS, FEM, REM mơ hình Bảng 4.7: Kết kiểm định Chow với F-test Bảng 4.8: Kết kiểm định Hausman -Test Bảng 4.9: Kết kiểm định VIF mơ hình Bảng 4.10: Kết kiểm định VIF mơ hình Bảng 4.11: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi Bảng 4.12: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi Bảng 4.13: Kết ước lượng phương pháp FEM với Robust PHẦN TÓM LƯỢC Với đối tượng nghiên cứu 118 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 – 2016 nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu mối quan hệ đầu tư dòng tiền đồng thời sâu phân tích tác động hạn chế tài đến độ nhạy cảm định đầu tư dòng tiền Sau tổng hợp số liệu, dựa vào phương pháp phân tích số liệu kết thực nghiệm cho thấy mối tương quan chiều đầu tư dịng tiền cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn nghiên cứu Đồng thời kết thực nghiệm cho thấy mối quan hệ chiều hoạt động đầu tư với hạn chế tài mà thước đo tỷ lệ nợ vay nghĩa có tác động hạn chế tài với thước đo tỷ lệ nợ tổng tài sản nghiên cứu đưa kết có hạn chế tài đầu tư nhạy cảm với dịng tiền nội Như với công ty Việt Nam sử dụng nợ vay không làm giảm định đầu tư mà ngược lại cơng ty có xu hướng sử dụng nợ vay để đầu tư phát triển, tận dụng hội mở rộng sản xuất kinh doanh CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Đầu tư xem hoạt động sống định phát triển khả tăng trưởng doanh nghiệp (DN) Và hoạt động đầu tư DN ln cần nguồn tiền để tài trợ cho định chi tiêu nhằm hình thành bổ sung tài sản cần thiết để thực mục tiêu kinh doanh đề Lúc dự án đầu tư triển khai dựa hai loại nguồn tài Một nguồn tiền nội có sẵn bên cơng ty hình thành từ lợi nhuận tích lũy qua năm DN; thứ hai nguồn vốn huy động bên nguồn vốn từ việc sử dụng nợ vay nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu Với loại nguồn vốn DN phải bỏ khoản phí phải trả cho việc sử dụng chúng Vì vấn đề lựa chọn nguồn tài trợ với chi phí phù hợp cho dự án đề xem vấn đề cốt lõi Theo lý thuyết Modigliani-Miller (1958) điều kiện thị trường vốn hồn hảo, việc huy động vốn từ bên ngồi hay bên cơng ty khơng làm thay đổi đến định đầu tư cơng ty Nhưng thực tế thị trường bất hồn hảo vấn đề khơng cân xứng thơng tin, chi phí đại diện Do cơng ty tiếp cận với thị trường vốn bên ngồi ln phải trả khoản chi phí sử dụng cao so với nguồn vốn nội Chính lẽ mối liên hệ chặt chẽ dòng tiền định đầu tư DN Theo định nghĩa Steven N Kaplan Luigi Zingales (1997) DN xem có hạn chế tài (HCTC) DN có khoảng trống chi phí sử dụng vốn bên chi phí sử dụng vốn bên ngồi, khoảng trống lớn yếu tố HCTC tăng Với định nghĩa DN bị phân loại có HCTC Bởi chi phí giao dịch nhỏ nguồn vốn bên tăng lên đủ phân loại DN vào nhóm DN bị HCTC Tuy nhiên, định nghĩa giúp phân biệt DN theo cấp độ HCTC chúng Ngoài yếu tố HCTC lại đo lường theo thước đo khác Đó DN thực chi trả cổ tức cao có nghĩa DN có nguồn tài dồi dào, khơng chịu ảnh hưởng HCTC Bên cạnh theo nghiên cứu hai tác giả Hovakimian Titman (2006) họ dựa vào xếp loại trái phiếu DN Almeida Campello (2007) xem xét hạng thương phiếu để nhận định liệu DN có chịu tác động HCTC hay khơng Ngồi ra, cịn nhiều yếu tố khác sử dụng làm thước đo đo lường HCTC quan hệ với tổ chức tín dụng, địn bẩy nợ, quy mô tài sản, tỷlệ nợ, xác suất phá sản … Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ năm gần non trẻ so với nước khu vực, cơng ty Việt Nam cịn gặp nhiều khó khăn để tiếp cận nguồn vốn bên ngồi nhằm cung cấp tài cho hội đầu tư họ Sự thay đổi đầu tư với dịng tiền cơng ty khác có ảnh hưởng HCTC mối liên hệ cần phải làm rõ với mức độ HCTC khác độ nhạy cảm định đầu tư dòng tiền DN thể thay đổi khác nhau, độ nhạy cảm ngày tăng lên ngày yếu Chính vấn đề mà tác giả muốn sâu tìm hiểu tác động dòng tiền vào hoạt động đầu tư DN Việt Nam Song song tác giả nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố HCTC tác động đến độ nhạy cảm định đầu tư dòng tiền DN Việt Nam Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Tác động dòng tiền yếu tố HCTC đến đầu tư công ty niêm yết Việt Nam” 1.2 Mục đích nghiên cứu Xuất phát từ yêu cầu đặt đề tài, cụ thể việc sử dụng nguồn vốn từ bên ngồi hay nội có ảnh hưởng đến định đầu tư mối liên hệ dòng tiền định đầu tư DN gặp phải khó khăn, hạn chế tài làm thay đổi độ nhạy cảm định đầu tư dịng tiền Do mà nghiên cứu thực nhằm mục tiêu phân tích 112 APL 113 HAX 114 AMS 115 SGH 116 ACM 117 ADP 118 PMS PHỤ LỤC CÁC BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY Phụ lục 1: Thống kê Variable | Investment | Cash_flow | Phụ lục 2: Phân tích tương quan corr Cash_flow Debt Size Growth Phụ lục 3: Mơ hình hồi quy POOLED OLS, FEM, REM ( khơng có có yếu tố HCTC) OLS regress Investment Cash_flow Size Growth FEM xtreg Investment Cash_flow Size Growth, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.1351 overall corr(u_i, Xb) Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + F test that all u_i=0: F(117, 469) = 2.24 Prob > F = 0.0000 REM xtreg Investment Cash_flow Size Growth, re Random-effects Group variable: congty1 R-sq: within between overall corr(u_i, X) _c - sigm sigm Phụ lục 4: Kiểm định F_test ( khơng có có yếu tố HCTC) xtreg Investment Cash_flow Size Growth, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.1351 overall corr(u_i, Xb) -F test that all u_i=0: F(117, 469) = 2.24 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 5: Kiểm định hausman – test ( khơng có có yếu tố HCTC) hausman fe re | | -Cash_flow Size Growth -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = - Phụ lục 6: Mơ hình hồi quy POOLED OLS, FEM, REM (có yếu tố HCTC) OLS regress Investment Cash_flow Debt Size Growth Investm - Cash_f D S Gro _c FEM xtreg Investment Cash_flow Debt Size Growth, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.1817 overall corr(u_i, Xb) -Investment | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] - + Cash_flow | 1362626 0140506 9.70 0.000 1086526 1638726 F test that all u_i=0: F(117, 468) = 2.25 Prob > F = 0.0000 REM xtreg Investment Cash_flow Debt Size Growth, re Random-effects Group variable: congty1 R-sq: within between overall corr(u_i, X) Phụ lục 7: Kiểm định F_test (có yếu tố HCTC) xtreg Investment Cash_flow Debt Size Growth, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.1817 overall corr(u_i, Xb) sigma_e rho -F test that all u_i=0: F(117, 468) = 2.25 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 8: Kiểm định hausman – test (có yếu tố HCTC) hausman fe re | | -+ Cash_flow | Debt | Size | Growth | -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Phụ lục 9: Kiểm định đa cộng tuyến Mơ hình 1: Mơ hình 2: Phụ lục 10: Kiểm tra tương quan chuỗi Mơ hình 1: xtserial Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, Mơ hình 2: xtserial Investment Cash_flow Debt Size Growth Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 117) = 7.141 Prob > F = 0.1236 Phụ lục 11: Kiểm định phương sai sai số Mơ hình 1: xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (118) Prob>chi2 = Mơ hình 2: xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (118) Prob>chi2 = = Phụ lục 12: Mơ hình hồi quy điều chỉnh Mơ hình xtreg Investment Cash_flow Size Growth i.nam, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.1760 overall corr(u_i, Xb) - 20 20 20 20 Mơ hình 2: xtreg Investment Cash_flow Debt Size Growth i.nam, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: congty1 R-sq: within between = 0.2031 overall corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 118 clusters in congty1) - sigma_u | sigma_e | rho | 39926109 (fraction of variance due to u_i) ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  TRẦN THỊ BÍCH LÊ TÁC ĐỘNG CỦA DỊNG TIỀN VÀ YẾU TỐ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài. .. ngày yếu Chính vấn đề mà tác giả muốn sâu tìm hiểu tác động dòng tiền vào hoạt động đầu tư DN Việt Nam Song song tác giả nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố HCTC tác động đến độ nhạy cảm định đầu tư dòng. .. hưởng dòng tiền đến hoạt động đầu tư yếu tố HCTC đến dòng tiền hoạt động đầu tư công ty niêm yết Việt Nam Tác giả dùng phần mềm STATA 14 thực phân tích số liệu: thống kê mẫu, phân tích tư? ?ng