Nghiên cứu tác động của thu nhập, giá trị sổ sách và cổ tức cổ phiếu lên giá thị trường cổ phiếu – trường hợp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG PHONG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA THU NHẬP, GIÁ TRỊ SỔ SÁCH VÀ CỔ TỨC CỔ PHIẾU LÊN GIÁ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU – TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG PHONG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA THU NHẬP, GIÁ TRỊ SỔ SÁCH VÀ CỔ TỨC CỔ PHIẾU LÊN GIÁ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU – TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh – 2018 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với chủ đề “Nghiên cứu tác động thu nhập, giá trị sổ sách cổ tức cổ phiếu lên giá thị trường cổ phiếu – Trường hợp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng chưa cơng bố cơng trình khác Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Nguyễn Hồng Phong năm 2018 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp tiếp cận CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2 Một số nghiên cứu trước 2.2.1 Một số nghiên cứu giới 2.2.2 Một số nghiên cứu Châu Á 13 2.2.3 Một số nghiên cứu Việt Nam 16 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 18 3.1 Mơ hình nghiên cứu 18 3.2 Phương pháp ước lượng 22 CHƯƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 24 4.1 Kết thống kê sơ 24 4.2 Mơ hình 25 4.3 Mơ hình 28 4.4 Mơ hình 31 4.5 Mơ hình 33 CHƯƠNG KẾT LUẬN TỪ KẾT QUẢ THỰC NHIỆM 37 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT (E-D) (Earning - Dividend) BV Book Value D Dividend EPS Earning per share FC Firm Control FEM Fixed Effects Model Generally Accepted GAAP Accounting Principles GCC Gulf cooperation council GLS Generalized least squares HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange IFRS International Financial Reporting Standards MBA Market-based accounting R research MV Market Value OLS Ordinary least squares REM Random Effects Model DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Thống kê mô tả liệu 24 Bảng Ma trận tương quan Pearson giai đoạn 2008 - 2017 24 Bảng Ước theo phương pháp OLS mơ hình 25 Bảng Ước theo phương pháp FEM mơ hình 26 Bảng Ước theo phương pháp REM mơ hình 26 Bảng So sánh FEM REM mơ hình 27 Bảng Bảng hệ số OLS, FEM, REM mơ hình 27 Bảng Ước theo phương pháp OLS mô hình 28 Bảng Ước lượng theo FEM mơ hình 28 Bảng 10 Ước lượng theo REM mơ hình 29 Bảng 11 So sánh FEM REM mơ hình 29 Bảng 12 Bảng hệ số OLS, FEM, REM mơ hình 30 Bảng 13 Ước lượng theo OLS mơ hình 31 Bảng 14 Ước lượng theo FEM mơ hình 31 Bảng 15 Ước lượng theo REM mơ hình 31 Bảng 16 So sánh FEM REM mơ hình 32 Bảng 17 Hệ số OLS, FEM, REM mô hình 32 Bảng 18 Ước lượng theo OLS mơ hình 33 Bảng 19 Ước lượng theo FEM mơ hình 33 Bảng 20 Ước lượng theo REM mơ hình 34 Bảng 21 So sánh FEM REM mô hình 34 Bảng 22 Hệ số OLS, FEM, REM mơ hình 35 TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng thông tin thu nhập cổ phiếu, giá trị sổ sách, cổ tức thời điểm khủng hoảng tài (20082009) đến giá cổ phiếu với số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu dạng bảng thu thập từ báo cáo tài kiểm toán giá cổ phiếu 52 cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008-2017 Áp dụng khung lý thuyết mơ hình Ohlson (1995), kết nghiên cứu cho thấy thu nhập cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách cổ phiếu (BV), cổ tức cổ phiếu (D), lợi nhuận giữ lại (E-D) có tương quan tích cực với giá cổ phiếu Ngồi ra, khơng thấy chứng thực nghiệm để kết luận tác động hai năm khủng hoảng tài 2008 2009 lên giá thị trường cổ phiếu Từ khóa: Giá cổ phiếu, Thu nhập, Cổ tức, khủng hoảng tài chính, mơ hình Ohlson CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu Thị trường chứng khoán Việt Nam từ đời trải qua giai đoạn phát triển thăng trầm với biến động kinh tế nước lúc tăng, lúc giảm Song, thể đầy đủ chất thị trường, nơi mà chủ thể kinh doanh huy động vốn nhanh hiệu nhất, nhằm đáp ứng nhu cầu kinh doanh kịp thời, thông qua việc phát hành loại chứng khốn Các lý thuyết tài đại phát triển thập niên qua cho thơng tin nói chung thơng tin tài chính, kế tốn cơng ty nói riêng có vai trị định đến giá cổ phiếu cơng ty niêm yết Thực tế cho thấy tính minh bạch độ tin cậy thơng tin tài ln xem nhân tố quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư tính ổn định thị trường chứng khoán Khi tham gia vào thị trường chứng khoán, vấn đề quan trọng mong muốn nhà đầu tư có thơng tin tài thị trường, thơng tin hoạt động cơng ty cách xác để đưa định đầu tư hiệu Trên giới, sau kiện sụp đổ tập đồn lượng Enron Cơng ty kiểm tốn Arthur Andersen vào đầu năm 2000 gây chấn động nước Mỹ, quan tâm nhà đầu tư đến thơng tin tài cơng ty niêm yết công bố ngày tăng Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán nước bổ sung quy định chặt chẽ việc quản lý công ty niêm yết công bố thông tin tài hoạt động kiểm tốn Báo cáo tài xem nguồn thơng tin quan trọng cho bên liên quan Nhà đầu tư thường sử dụng báo cáo tài để định giá cổ phiếu doanh nghiệp theo mơ hình định giá Mục đích chung mơ hình định giá để đánh giá mức độ ảnh hưởng thơng tin kế tốn lên giá cổ phiếu Khả thông tin kế tốn để tóm tắt thơng tin ảnh hưởng tới giá trị vốn chủ sở hữu thường đo lưởng theo biến giải thích mơ hình hồi quy ví dụ R Mơ hình 2 định giá cho thấy R cao khả thơng tin kế tốn giải thích biến động giá cổ phiếu cao Sự liên quan giá trị thông tin kế tốn sử dụng mơ hình định giá chéo dựa vào thơng tin kế tốn trước nghiên cứu khác Nghiên cứu kế toán dựa sở thị trường (MBAR - Market-based accounting research) thường chọn mơ hình theo giá mơ hình theo lợi nhuận để nghiên cứu yếu tố tác động lên giá cổ phiếu Với mơ hình theo giá, giá cổ phiếu hồi quy theo biến thu nhập cổ phiếu, mơ hình theo lợi nhuận, lợi nhuận hồi quy biến thu nhập theo quy mô (Kothari & Zimmerman, 1995) Nghiên cứu mức độ liên quan trước chủ yếu dựa mơ hình theo giá đề xuất Ohlson (1995) kết nghiên cứu (ví dụ: Feltham & Ohlson, 1995) Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu vấn mối quan hệ giá trị thị trường với thu nhập, giá trị sổ sách cổ tức cổ phiếu, số nghiên cứu cho số thị trường vốn nổi, điển hình Kuwait, Trung Quốc, Thái Lan, Tại Việt Nam đề tài nhận quan tâm nhiều, có nhiều viết nghiên cứu tác động giá trị sổ sách cổ phiếu, thu nhập cổ phiếu (EPS) lên giá cổ phiếu thị trường Nghiên cứu ngày thực với mục tiêu nghiên cứu riêng sau 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu tác động thu nhập lên giá trị thị trường cổ phiếu 52 công ty (không hoạt động lĩnh vực tài chính) sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 Nghiên cứu tác động giá trị sổ sách cổ phiếu lên giá trị thị trường cổ phiếu 52 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 Nghiên cứu tác động cổ tức cổ phiếu lên giá trị thị trường cổ phiếu 52 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 Nghiên cứu tác động khủng hoảng tài (2008 2009) lên giá trị thị trường cổ phiếu 52 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 Xuất phát từ mục tiêu nghiên cứu trên, nội dung luận văn tìm hiểu mục tiêu dựa câu hỏi nghiên cứu liệt kê 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Thu nhập cổ phiếu tác động lên giá trị thị trường 52 cơng ty (khơng hoạt động lĩnh vực tài chính) sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017? Giá trị sổ sách cổ phiếu tác động lên giá trị thị trường 52 cơng ty sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017? Cổ tức cổ phiếu tác động lên giá trị thị trường 52 cơng ty sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017? Sự tác động hai năm khủng hoảng tài (2008 2009) lên giá trị thị trường cổ phiếu 52 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017? Với câu hỏi nghiên cứu So với nghiên cứu khác, luận văn có hai điểm là: liệu thống kê dạng bảng lấy giai đoạn 2008 – 2017 nghiên cứu thêm tác động khủng hoảng tài tồn cầu (2008, 2009) tác động tới giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam REE DBC DBC DBC DBC DBC DBC DBC DBC DBC DBC HHC HHC HHC HHC HHC HHC HHC HHC HHC HHC FMC FMC FMC FMC FMC FMC FMC FMC FMC FMC TSC TSC TSC TSC TSC TSC TSC TSC TSC TSC DCL DCL DCL DCL DCL DCL DCL DCL DCL DCL DHT DHT DHT DHT DHT DHT DHT DHT DHT DHT KKC KKC KKC KKC KKC KKC KKC KKC KKC KKC VHG VHG VHG VHG VHG VHG VHG VHG VHG VHG DNP DNP DNP DNP DNP DNP DNP DNP DNP DNP MCP MCP MCP MCP MCP MCP MCP MCP MCP MCP TPC TPC TPC TPC TPC TPC TPC TPC TPC TPC DTT DTT DTT DTT DTT DTT DTT DTT DTT DTT SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP TPP TPP TPP TPP TPP TPP TPP TPP TPP TPP Kết chi tiết chạy Stata Thống kê mô tả liệu Ma trận tương quan Pearson biến mơ hình pwcorr mv bv e d ed, star (.05) (Ghi chú: ** *: Tương quan ý nghĩa mức 0,01 0,05) Định dạng liệu xtset year firm panel variable: time variable: delta: year (strongly balanced) firm, to 52 unit Mơ hình MVit = α0 + α1BVit + α2Eit + α3FCD[0,1] + εit Ước theo phương pháp OLS Ước lượng theo FEM, REM xtreg mv bv e fc, fe Fixed-effects (within) regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, Xb) xtreg mv bv e fc, re Random-effects GLS regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, X) So sánh FEM REM hausman fe re b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) Mơ hình MVit = α0 + α BVit + α2Eit + α3Dit + α4FCD[0,1] Ước theo phương pháp OLS Ước lượng theo FEM, REM xtreg mv bv e d fc,fe Fixed-effects (within) regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(51, 464) = xtreg mv bv e d fc,re Random-effects GLS regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, X) So sánh FEM REM 5.81 Prob > F = 0.0000 hausman fe re b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) Mơ hình MVit = α0 + α1BVit + α2Dit + α3FCD[0,1] + εit Ước lượng theo FEM, REM xtreg mv bv d fc,fe Fixed-effects (within) regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, Xb) xtreg mv bv d fc,re Random-effects GLS regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, X) So sánh FEM REM hausman fe re b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) Mơ hình MVit Ước lượng theo OLS Ước lượng theo FEM, REM xtreg mv bv d ed fc,fe Fixed-effects (within) regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, Xb) xtreg mv bv d ed fc,re Random-effects GLS regression Group vari able: firm R-sq: within corr(u_i, X) So sánh FEM REM hausman fe re b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) ... thấy giá cổ phiếu thị trường MV phụ thu? ??c tương quan chiếu tới giá trị sổ sách, thu nhập cổ tức cổ phiếu Cụ thể giá trị sổ sách tác động tích lên giá cổ phiếu thị trường mức ý nghĩa 1% Giá trị thu. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG PHONG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA THU NHẬP, GIÁ TRỊ SỔ SÁCH VÀ CỔ TỨC CỔ PHIẾU LÊN GIÁ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU – TRƯỜNG HỢP VIỆT... động thu nhập, giá trị sổ sách, cổ tức khủng hoảng tài lên giá thị trường Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy hệ số hồi quy giá trị sổ sách có hệ số dương, tác động tích cực lên giá thị trường cổ