Nắm giữ tiền mặt và giá trị công ty, bằng chứng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Nguyễn Thị Như Nhiên NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Nguyễn Thị Như Nhiên NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS HỒ THUỶ TIÊN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Nắm giữ tiền giá trị công ty –Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Thuỷ Tiên, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép công trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày 05 tháng 12 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Như Nhiên MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Giới thiệu Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 2.2 Các lý thuyết giải thích yếu tố tác động nắm giữ tiền mặt - 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: - 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng: - 12 2.2.3 Lý thuyết dòng tiền tự 15 2.2.4 Tóm tắt yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt - 16 2.3 Tiền mặt giá trị công ty 18 2.3.1 Lý thuyết giá trị công ty 18 2.3.2 Lý thuyết tiền mặt tối ưu - 19 2.3.3 Sự sai lệch tiền mặt so với mức tiền mặt tối ưu - 21 2.4 Nghiên cứu nhân tố tác động tiền mặt tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty Việt Nam 21 Phương pháp nghiên cứu 22 3.1 Dữ liệu mô tả biến 22 3.1.1 Việc chọn mẫu 22 3.1.2 Dữ liệu bảng 23 3.1.3 Mô tả biến 24 3.2 Phương pháp - 30 3.2.1 Thống kê mô tả - 30 3.2.2 Phương pháp hồi quy - 30 Nội dung kết nghiên cứu: 35 4.1 Các yếu tố tác động định nắm giữ tiền mặt 35 4.1.1 Thống kê mô tả: 35 4.1.2 Hệ số tương quan 35 4.1.3 Kiểm tra đa cộng tuyến - 36 4.1.5 Hồi quy ước lượng hệ số biến - 38 4.2 Tiền mặt giá trị công ty 43 4.2.1 Thống kê mô tả - 43 4.2.2 Hệ số tương quan 43 4.2.3 Kiểm tra đa cộng tuyến - 44 4.2.4 Kiểm định tự tương quan phương sai thay đổi: 45 4.2.5 Hồi quy ước lượng hệ số biến - 46 4.2.6 Điểm nắm giữ tiền mặt tối ưu - 52 4.3 Sai lệch so với mức tiền mặt tối ưu - 52 Kết luận: 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Công ty TNHH: Công ty Trách nhiệm hữu hạn EUM: Liên minh kinh tế tiền tệ Châu Âu bao gồm nước sau: Đức, Pháp, Hà Lan, Ý, Tây Ban Nha, Phần Lan, Bỉ, Áo, Ireland, Luxembourg, Hy Lạp Bồ Đào Nha HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội GMM: General Method of Moments DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt dự đốn theo lý thuyết Bảng 2.2: Tóm tắt dự đoán theo kết tác giả Bảng 3.1: Ưu nhược điểm liệu bảng Bảng 3.2: Cách tính tốn biến nghiên cứu Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.2: Hệ số tương quan biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.3: Kiểm tra đa cộng tuyến biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.4: Hồi quy biến sử dụng nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.5: So sánh phương pháp hồi quy biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.6: Phương pháp hồi quy Fama Macbeth biến tác động việc nắm giữ tiền mặt Bảng 4.7: Thống kê mô tả biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.8: Hệ số tương quan biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.9: Kiểm tra đa cộng tuyến biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị công ty Bảng 4.10: Ước lượng biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Bảng 4.11: Ước lượng biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc MKBOOK Bảng 4.12: Kết hồi quy xem xét sai lệch nắm giữ tiền so với tiền mặt tối ưu DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Đồ thị 4.1: Mối tương quan TOBIN’SQ CASH Đồ thị 4.2: Mối tương quan MKBOOK CASH NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Tóm tắt: Thơng qua sử dụng cơng cụ Stata số liệu 121 công ty ngành cơng nghiệp niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh chứng khốn Hà Nội từ năm 2005 đến năm 2012, nghiên cứu nghiên cứu tác động nhân tố đến việc nắm giữ tiền mặt, tác động việc nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị cơng ty thơng qua tác giả chứng minh có tồn mức tiền mặt để giá trị công ty lớn Tuy nhiên nghiên cứu chưa chứng minh sai lệch tiền mặt so với tiền mặt tối ưu có làm giảm giá trị công ty Giới thiệu 1.1 Lý thực đề tài Trong hội thảo năm 2012 quản trị chiến lược Viện Marketing Quản trị Việt Nam (VMI) tổ chức thành phố Hồ Chí Minh, ơng Alan Fell, Giám đốc Cơng ty tư vấn Alan Fell (Anh), chia sẻ nguyên tắc vàng thực thi chiến lược công ty mà nhà quản trị cần quan tâm "sự tồn cơng ty ngắn hạn ln ln có liên quan đến dịng tiền Do cơng ty thường xun gặp thất bại kinh doanh họ cạn kiệt dịng tiền, khơng phải khơng có lợi nhuận.” Vì thế, nhiều cơng ty, tồn ngắn hạn có liên quan mật thiết đến việc quản trị dòng tiền cách lành mạnh Câu chuyện Nguyễn Văn Khỏe, thương hiệu Miến Bồ câu, Công ty TNHH Hiệp Hịa Bình, Biên Hịa-Đồng Nai (cơng ty Bồ Câu) ví dụ Bồ Câu phải đối mặt với thách thức lớn kinh doanh Sau năm nhìn lại, 50/50! Vấn đề mn thuở người kinh doanh vốn Bồ Câu phải vật lộn với đồng tiền, chưa biết nói khó giúp Ai tưởng Bồ Câu ổn định việc kinh doanh thể khác lắm, kể từ tháng 10/2007 vật giá leo thang giá vốn đầu vào tăng 100%, vốn lưu động thiếu lại thiếu Các nhà cung cấp siết chặt sách bán hàng, không giao đủ nguyên liệu cho công ty đơn đặt hàng siêu thị nhiều Các hệ thống siêu thị, ngoại trừ Co.op Mart, BigC, Maxi Mark tốn hẹn cịn lại èo uột, có nơi năm tốn 20% doanh số Sau năm kinh doanh tổng kết thấu hiểu giá trị tiền hoạt động công ty Trong thực tế, thị trường khơng hồn hảo, thị trường vốn gặp phải bất cân xứng thông tin nhà quản lý nhà cung cấp vốn, khoản đảm nhiệm vai trò chiến lược hoạt động kinh doanh cơng ty Tiền ln đại diện tính khoản, tiền máu công ty dường tiền mặt ln điều mà thích sở hữu, công ty không ngoại lệ Nhưng việc công ty có q nhiều tiền mặt khơng phải điều tốt Các lý thuyết tài doanh nghiệp cho cơng ty nên có mức tiền mặt thích hợp cho cơng ty mình, lượng đủ để tốn lãi vay, chi phí chi tiêu vốn, ngồi cịn phải dự trữ thêm để cơng ty kịp xử lý tình bất thường Theo Bộ Kế hoạch Đầu tư công bố cho biết, tháng đầu năm 2013, nước có 6.742 cơng ty hồn thành thủ tục giải thể doanh nghiệp có 42.459 cơng ty phải giải thể, ngừng hoạt động, cho thấy tình hình kinh tế cịn nhiều khó khăn Phần lớn cơng ty phá sản gặp phải vấn đề dòng tiền hoạt động Chính việc xem xét yếu tố định nắm giữ tiền mặt có hay khơng mức tiền mặt tối ưu chìa khóa dẫn đến thành cơng doanh nghiệp lý tác giả thực nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu có mục tiêu chính: Bài nghiên cứu đưa yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt xem xét tác động yếu tố đến việc nắm giữ tiền mặt Mục tiêu thứ hai nghiên cứu nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty 56 có nghĩa tăng lên biến CFLOW, SIZE tương ứng giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt công ty Nghiên cứu xem xét tác động tỷ lệ nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty đại diện tỷ số TOBIN’S Q tỷ số MKBOOK, thông qua việc sử dụng GMM theo nghiên cứu Arellano Bond để hồi quy biến Nghiên cứu có tồn điểm tiền mặt tối ưu để giá trị công ty lớn 0,259 (TOBIN’S Q); 0,288 (MKBOOK) Tuy nhiên với mẫu nghiên cứu, chưa xem xét độ lệch tiền mặt khỏi điểm tối ưu có thực tác động đến giá trị cơng ty hay khơng Bài nghiên cứu cịn hạn chế định, cụ thể sau: Bài nghiên cứu nhiều hạn chế liệu quan sát, mẫu chưa đại diện hết đối tượng cần quan sát chưa phản ảnh đầy đủ công ty công nghiệp thị trường Việt Nam Thời gian quan sát mẫu nghiên cứu tương đối ngắn hạn chế nguồn số liệu Bên cạnh mơ hình nghiên cứu chưa bao hàm hết yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt yếu tố tác động đến giá trị công ty yếu tố quản trị, ROA,… Khẩu vị rủi ro nhà quản trị liên quan đến tài hành vi chiến lược tài yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền công ty Việt Nam, nhiên chưa xét đến nghiên cứu Các biến nghiên cứu lấy thời điểm theo báo cáo tài chưa đánh giá biến động thực biến quan sát ví dụ tiền khoản tương đương tiền lấy theo số liệu cân đối kế toán thời điểm cuối năm Trong thời gian tới, với điều kiện cho phép, tác giả kỳ vọng tiếp tục mở rộng nghiên cứu với hướng sau: Tác giả tiếp tục bổ sung nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt 57 giá trị công ty yếu tố quản trị, ROA, cổ tức, biến liên quan đến tâm lý nhà quản trị… Tác giả tiếp tục mở rộng mẫu nghiên cứu theo cập nhật thị trường, theo tiêu chuẩn phân ngành khác Để khắc phục tính thời điểm số liệu lấy báo cáo, phân nhỏ giai đoạn quan sát theo quý để xem xét yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt tiền mặt thời kỳ tác động đến giá trị công ty Cách phân nhỏ giai đoạn quan sát xem xét mức nắm giữ tiền mặt chu kỳ kinh doanh năm doanh nghiệp Nghiên cứu mở rộng loại hình cơng ty khác để xem xét khác biệt việc nắm giữ tiền công ty khu vực công khu vực tư nhân Hoặc nghiên cứu xem xét mẫu thuộc ngành khác để đánh giá mức độ nắm giữ tiền mặt ngành tác động việc nắm giữ tiền mặt giá trị công ty Thêm thời gian quan sát, quan sát thời điểm nhạy cảm kinh tế khủng hoảng, tác động đời sách ảnh hưởng hoạt động công ty hỗ trợ tín dụng, để xem xét tỷ lệ nắm giữ tiền mặt nhân tố ảnh hưởng tác động hướng mở rộng nghiên cứu Đa phần nghiên cứu nước nắm giữ tiền mặt hạn chế cơng ty thuộc lĩnh vực tài nói chung ngân hàng nói riêng lý đơn vị đơn vị đặc thù chịu chi phối ngân hàng trung ương, ngân hàng nhà nước Một hướng nghiên cứu đề xuất kiểm tra với bổ sung thêm yếu tố điều hành đặc thù ngành ví dụ quy định tỷ lệ dự trữ tiền mặt bắt buộc vào biến quan sát, Hoặc dùng mức dự trữ bắt buột để kiểm tra xem tác động đến giá trị ngân hàng sai lệch so mức dự trữ bắt buột tác động đến giá trị ngân hàng TÀI LIỆU THAM KHẢO I TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT 1.Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại TP Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Xinh xinh (biên dịch), Trọng Hoài (hiệu đính ), 2010 Mơn học Các phương pháp định lượng Chương 16 Các mơ hình hồi quy liệu bảng, tài liệu đọc chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright II.TÀI LIỆU TIẾNG ANH Antonio Falato, Dalida Kadyrzhanova and Jae W Sim, 2012 Intangible Capital and Corporate Cash Holdings (Working paper) 2.Bates, T.W., Kahle, K.M., & Stulz, R.M, 2009 Why US firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance, 64 (5), pp 19852021 3.Bigelli, M., & Sanchez-Vidal, FJ, 2010 Cash holdings in private firms (Working paper) Bologna, Italy: University of Bologna, Department of Management Cartagena, Technical University of Cartagena, Spain 4.Bover, O., and Watson, N, 2005 Are there economies of scale in the demand for money by firms? Some panel data estimates Journal of Monetary Economics , 52, pp 1569-1589 5.Chen, Yenn-Ru and Chuang, Wei-Ting, 2009 Alignment or entrenchment? Corporate governance and cash holdings in growing firms Journal of Business Research, Volume 62, Issue 11, November 2009, Pages 1200–1206 6.Cristina Martínez-Sola, Pedro J García-Teruel & Pedro Martínez-Solano, 2013 Corporate cash holding and firm value Routledge Informa Ltd Registered in England and Wales Registered 2013 7.Custodio, C., Ferreira, MA, & Raposo, C 2005 Cash holdings and business conditions (Working paper) London, United Kingdom: London School of Economics and Political Science (LSE) Lisbon 8.Damodaran, A, 2008 Dealing with cash, cross holdings and other nonoperating assets: Approaches and implications 9.DeAngelo, H and DeAngelo, L, 2007 Capital structure, payout policy, and financial flexibility, University of Southern California Working Paper 10.Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., & Servaes, H 2003 International corporate governance and corporate cash holdings Journal of Financial and Quantitative Analysis , 38, pp 111-133 11.Faulkender, Wang, 2006 Corporate Financial Policy and the Value of Cash The Journal of Finance V 61, Issue 4, p 1957– 1990 12.Ferreira, M A., & Vilela, A S, 2004 Why firms hold cash? evidence from EMU countries European Financial Management, 10(2), 295-319 13.Harford, J., 1999, Corporate cash reserves and acquisitions, Journal of Finance 54, 1969-1997 14.HimmelbergC,HubbardR,Palia D, 1999 Understanding the determinants of anagerial ownership and the link between ownership and performance Journal of Financial Economics 53, 353–384 15.Jensen M C, Meckling W, 1976 Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics 3, 305-360 16.Jensen M, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers American Economic Review 76, 323-329 17.Kim, CS, Mauer, D., & Sherman, A, 1998 The determinants of corporate liquidity theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis , 33, pp 305-334 18.Krivogorsky,V.,Grudnitski,G.,Dick, W, 2009 Bank debt and performance of Continental European firms USA, San Diego: San Diego State University CharlesW.LamdenSchool of Accountancy, College of Business Administration Paris, Singapore: ESSEC Business School of Paris -Singapore 19.Lin C, Su D, 2008 Industrial diversification, partial privatization and firm valuation: Evidence from publicly listed firms in China Journal of Corporate Finance 14, 405-417 20.McConnell J J, Servaes H, Lins K V, 2008 Changes in insider ownership and changes in the market value of the firm Journal of Corporate Finance 14, 92–106 21.Myers S C, 1977 Determinants of Corporate Borrowing Journal of Financial Economics 5, 147-175 22.Myers S C, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance 39, 575–592 Myers S, Majluf N, 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics 12, 187- 221 23.Opler TL, Pinkowitz RS, Williamson R, 1999 The Determinants and Implication of Corporate Cash Holding J Financ.Econ., 52(1), 3-46 24.Ozkan A, Ozkan N, 2004 Corporate Cash Holdings: An Empirica Investigation of UK Companies J Bank Financ., 28, 2013-2134 25.Pinkowitz L, Williamson R, 2001 Bank Power and Cash Holdings: Evidence from Japan The Review of Financial Studies 14, 1059-1082 26.Pinkowitz L, Williamson R, 2007 What is the market value of a dollar of Corporate Cash? Journal of Applied Corporate Finance 19, 74-81 27.Saddour, K.(2006), The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms CEREG, 1-33 28.Shin, H and Stulz, R (2000) Firm value, risk, and growth opportunities SSRN Working Paper 29.Stiglitz J, 1974 On the Irrelevance of Corporate Financial Policy American Economic Review 64, 851-866 30.Tong Z, 2008 Deviations from optimal CEO ownership and firm value Journal of Banking & Finance 32, 2462–2470 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÔNG TY SỬ DỤNG TRONG NGHIÊN CỨU STT Mã CK ABT ACL ALP ALT ANV BBC BBS BCC BHS 10 BHV 11 BMP 12 BPC 13 BT6 14 BTH 15 BTS 16 CAN 17 CAP 18 CCM 19 CJC 20 CLC 21 CTB 22 CYC 23 DAC 24 DBC 25 DCL 26 DCT 27 DHG 28 DHI 29 DMC 30 DNP 31 DPC 32 DPM 33 DQC 34 DRC 35 DTC 36 DTT 37 FMC 38 GMC 39 GTA 40 H SI 41 HAP 42 HCC 43 HHC 44 HJS 45 HLA 46 HLY 47 HNM 48 HPG 49 HPS 50 HSG 51 HT1 52 HTP 53 ICF 54 IMP 55 KDC 56 KMR 57 L10 58 L43 59 L61 60 L62 61 LAF 62 LBM 63 LSS 64 MEC 65 MPC 66 NAV 67 NGC 68 NHC 69 NLC 70 NPS 71 NTP 72 OPC 73 PAC 74 PMS 75 PPG 76 RAL 77 RHC 78 SAF 79 SAM 80 SAP 81 SBT 82 SCC 83 SCD 84 SCJ 85 SDN 86 SFN 87 SGC 88 SIC 89 SJ1 90 SPP 91 STP 92 TAC 93 TBX 94 TCM 95 TCR 96 THB 97 TKU 98 TLC 99 TNG 100 TPC 101 TPH 102 TPP 103 TRA 104 TS4 105 TTC 106 TTF 107 TTP 108 TYA 109 VBH 110 VCS 111 VGS 112 VHC 113 VHG 114 VIS 115 VNM 116 VPK 117 VTB 118 VTL 119 VTS 120 XMC 121 YBC ... mối tương quan dương tiền mặt giá trị công ty mức tiền mặt nắm giữ thấp tiền mặt tối ưu, mối tương quan âm tiền mặt giá trị công ty nắm giữ tỷ lệ tiền mặt mức nắm giữ tiền mặt tối ưu, điều xảy... nghĩa nắm giữ tiền mặt, nguyên nhân nắm giữ tiền mặt lợi ích việc nắm giữ tiền mặt Phần 2.2 tác động yếu tố đến việc nắm giữ tiền mặt Phần 2.3 trình bày nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt. .. nghĩa tiền mặt khơng có lợi Vì tăng mức độ tiền làm giảm giá trị cơng ty Do đó, có khả có mối quan hệ lõm tiền mặt giá trị công ty Điểm cực trị đại diện mức tiền mặt nắm giữ để giá trị công ty