Môi trường thể chế địa phương cấu trúc sở hữu và tỷ suất sinh lợi IPO ngày đầu tiên , bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VƯƠNG XUÂN THỊ LIÊN MÔI TRƯỜNG THỂ CHẾ ĐỊA PHƯƠNG, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI IPO NGÀY ĐẦU TIÊN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤCVÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VƯƠNG XN THỊ LIÊN MƠI TRƯỜNG THỂ CHẾ ĐỊA PHƯƠNG, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI IPO NGÀY ĐẦU TIÊN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ "Môi trường thể chế địa phương, cấu trúc sở hữu tỷ suất sinh lợi IPO ngày đầu tiên: chứng thực nghiệm Việt Nam" kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập cá nhân hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các số liệu nêu luận văn trích dẫn nguồn rõ ràng thu thập từ thực tế, đáng tin cậy, xử lý trung thực khách quan Kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác TPHCM, ngày tháng Tác giả năm 2015 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Khái niệm IPO 2.1.2 Xác định giá IPO 2.1.3 Hiện tượng định giá IPO 2.1.4 Các lý giải cho tượng định giá IPO 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO ảnh hưởng môi trường thể chế, cấu trúc sở hữu đến tỷ suất sinh lợi IPO ngày 11 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO giới .11 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm đinh giá IPO Việt Nam 16 2.2.3 Nghiên cứu nhân tố nội ảnh hưởng đến tượng định giá IPO 17 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm giới ảnh hưởng môi trường thể chế, cấu trúc sở hữu đến tỷ suất sinh lợi IPO ngày 18 Kết luận chương 21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆUNGHIÊN CỨU 22 3.1 Phương pháp nghiên cứu 22 3.1.1 Phương pháp đo lường định giá 22 3.1.2 Phương pháp đo lường môi trường thể chế 23 3.1.3 Phương pháp đo lường cấu trúc sở hữu 31 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 32 3.2.1 Môi trường thể chế ảnh hưởng đến việc định giá IPO 32 3.2.2 Vấn đề định giá IPO công ty tư nhân công ty nhà nước 33 3.2.3 Ảnh hưởng khác môi trường thể chế đến việc định giá IPO công ty tư nhân SOEs 35 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.4 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 36 3.5 Kiểm định mơ hình hồi quy 42 Kết luận chương 43 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 44 4.2 Ma trận hệ số tương quan 48 4.3 Kết hồi quy mơ hình nghiên cứu 49 4.3.1 Mơ hình (1) 49 4.3.2 Mơ hình (2) 51 4.3.3 Mơ hình (3) 53 Kết luận chương 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 56 5.1 Kết nghiên cứu 56 5.2 Kiến nghị 57 5.3 Hạn chế nghiên cứu 61 5.4 Hướng nghiên cứu 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: THỐNG KÊ MÔ TẢ PHỤ LỤC 2:MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ST T DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU    Bảng 2.1: tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch quốc gia 12 Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch trung bình số quốc gia 13 Bảng 3.1: Tóm tắt biến mơ hình 37  Bảng 4.1 Thống kê tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch có điều chỉnh thị trường theo năm 43      Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến định lượng mơ hình nghiên cứu 44 Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến định tính mơ hình nghiên cứu .47 Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình (1) 48 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình (2) 50 Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình (3) 52 Tóm tắt Tác giả nghiên cứu hai vấn đề chưa rõ ràng IPO (Phát hành chứng khoán lần đầu công chúng) Liệu công ty tư nhân hay công ty nhà nước loại hình cơng ty gặp vấn đề định giá nhiều môi trường thể chế địa phương ảnh hưởng đến việc định giá Tác giả sử dụng mẫu 198 công ty IPO niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, số liệu thống kê cho thấy có tồn tượng định giá IPO thị trường Việt Nam Mức độ định giá IPO biểu qua tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch có điều chỉnh thị trường Trong giai đoạn nghiên cứu, tỷ suất có giá trị trung bình cao 10,41% vào năm 2007 Đồng thời, mơi trường thể chế có ảnh hưởng đến mức độ định giá, gia tăng môi trường thể chế làm giảm mức độ định giá Ngoài ra, việc định giá IPO công ty Nhà nước nghiêm trọng cơng ty tư nhân Đối với cơng ty Nhà nước việc định giá công ty Nhà nước trực thuộc trung ương nghiêm trọng cơng ty Nhà nước trực thuộc địa phương Từ khóa: phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO), môi trường thể chế, cấu trúc sở hữu CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Lý thuyết định giá IPO (Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng) nhiều có hai vấn đề quan trọng đến chưa làm rõ Một là, việc phát hành lần đầu công chúng doanh nghiệp tư nhân hay doanh nghiệp nhà nước khu vực phải đối mặt với việc định giá nhiều Một cách trực quan IPO doanh nghiệp nhà nước gặp phải vấn đề định giá nhiều Thứ nhất, IPO doanh nghiệp nhà nước để thay đổi vấn đề sở hữu quản trị doanh nghiệp Thứ hai, theo Jones cộng (1999) mục tiêu kinh tế IPO doanh nghiệp nhà nước cịn mong muốn đạt mục tiêu trị Đối với doanh nghiệp tư nhân họ quan tâm đến số tiền thu đợt phát hành để tiếp tục đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh Hơn nữa, theo Dewenter Malatesta (1997) thị trường vốn phát triển việc định giá IPO doanh nghiệp nhà nước trầm trọng có khơng chắn giá trị nội doanh nghiệp Vấn đề thứ hai tầm quan trọng nhân tố môi trường thể chế giải thích vấn đề định giá IPO Ljungqvist (2007) nghiên cứu đưa chứng lý thuyết mơi trường thể chế hỗn hợp Theo báo cáo mơi trường thể chế tồn cầu cơng bố tháng năm 2014 Diễn đàn kinh tế giới (WEF), số môi trường thể chế Việt nam tăng bậc, từ 70 lên 68 tổng số 148 kinh tế Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế nâng xếp hạng tín nhiệm Việt Nam (Moddy’s nâng từ mức B2 lên B1, Fitch nâng từ B+ lên BB-) Chỉ số môi trường thể chế cấp tỉnh Chính phủ quyền địa phương nghiên cứu thực xem thước đo chất lượng điều hành kinh tế- xã hội cơng cải cách hành địa phương phủ Chính phủ thể tâm nâng cao môi trường thể chế Việt nam so với nước khu vực thông qua nghị số 19/NQ-CP ngày 18 tháng 03 năm 2014 Sự đổi môi trường thể chế thông qua việc cải thiện số lực cạnh cấp tỉnh tác động đến việc định giá IPO nào? PHỤ LỤC 1: THỐNG KÊ MÔ TẢ  THỐNG KÊ TỶ SUẤT SINH LỢI NGÀY GIAO DỊCH ĐẦU TIÊN CĨ ĐIỀU CHỈNH THỊ TRƯỜNG CỦA CÁC CƠNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU Năm 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Tổng cộng  HÌNH Variable pci asset roa lev THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN ĐỊNH LƯỢNG TRONG MÔ growth issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2 age  THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN ĐỊNH TÍNH TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU SOE Total CSOE Total LSOE Total Private Total PHỤ LỤC 2:MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN rd soe pci asset roa lev growth au9 age issuesize retainr issuepe gdp cap state r1 r2 rd 1.0000 -0.0573 -0.0712 -0.0774 0.0013 -0.0189 -0.0329 0.0418 -0.1109 0.0240 0.1379 0.1811 -0.0256 -0.0128 -0.0427 0.0024 0.3683 soe pci ass 1.0000 -0.0291 -0.0431 -0.1101 0.1578 0.1144 0.1201 0.1703 -0.0147 -0.0405 -0.1159 -0.0477 -0.0639 0.0579 0.0472 -0.5544 1.0000 0.1612 0.0490 -0.0577 0.0470 0.0255 0.0770 0.0151 -0.0268 -0.0910 0.0103 0.0281 -0.0282 0.0541 0.1394 1.0 -0.1 0.3 -0.1 0.3 0.1 0.0 0.0 -0.1 0.1 -0.0 -0.0 -0.0 0.2  PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH MƠ HÌNH (1): cluster2 rd soe pci asset roa lev growth age au9 issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2, fcluster(industry) tcluster(year) SE clustered by industry and year (multiple obs per industry-year) Variable r2 soe issuepe r1 asset state issuesize roa lev gdp au9 age growth cap pci retainr Mean VIF  MƠ HÌNH (2) cluster2 rd lsoe csoe pci asset roa lev growth age au9 issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2, fcluster(industry) tcluster(year) SE clustered by industry and year (multiple obs per industry-year) Variable r2 csoe issuepe r1 lsoe asset state issuesize roa lev gdp au9 growth age cap retainr pci Mean VIF  MƠ HÌNH (3) Đối với công ty tư nhân cluster2 rd pci asset roa lev growth age au9 issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2, fcluster(industry) tcluster(year) F( 8, Prob > F r pc asse ro le growth ag au issuesize retain issuepe gd state ca r r _con SE clustered by industry and year (multiple obs per industry-year) Variable r2 issuepe asset gdp state r1 issuesize cap pci age lev roa retainr au9 growth Mean VIF Đối với công ty Nhà nước trực thuộc trung ương cluster2 rd pci asset roa lev growth age au9 issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2, fcluster(industry) tcluster(year) F( 7, Prob > F Number of clusters (industry) = a gro issue ret issu s _c SE clustered by industry and year (multiple obs per industry-year) Variable r1 r2 state asset issuesize lev roa au9 growth cap age gdp retainr pci issuepe Mean VIF Đối với cơng ty Nhà nước trực thuộc quyền địa phương regress rd pci asset roa lev growth age au9 issuesize retainr issuepe gdp state cap r1 r2, cluster(year) Prob > F R-squared Root MSE p asse ro le growt ag au issuesiz retain issuep gd stat ca _con Variable lev issuesize cap asset roa pci age retainr au9 growth r2 r1 issuepe state gdp Mean VIF ... hưởng môi trường thể ch? ?, cấu trúc sở hữu đến tỷ suất sinh lợi IPO ngày thực Trung Quốc Để thấy tác động môi trường thể chế đến tỷ suất lợi nhuận IPO ngày đầu tiên, tác giả yếu tố môi trường thể chế. .. DỤCVÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VƯƠNG XN THỊ LIÊN MƠI TRƯỜNG THỂ CHẾ ĐỊA PHƯƠNG, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI IPO NGÀY ĐẦU TIÊN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT... hai vấn đề nêu tác giả chọn thực đề tài nghiên cứu? ?Môi trường thể chế địa phương, cấu trúc sở hữu tỷ suất sinh lợi IPO ngày đầu tiên: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu