Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BÔ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH oo0oo - NGÔ THỊ TỨ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BƠ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -ooo0ooo - NGÔ THỊ TỨ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung nghiên cứu được đúc kết từ quá trình học tập kết quả nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các thông tin, dữ liệu được sử dụng luận văn trung thực có ng̀n gốc trích dẫn rõ ràng; TP HCM, ngày 30 tháng 09 năm 2013 Tác giả luận văn Ngô Thị Tứ LỜI CẢM ƠN Trước tiên, em xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành sâu sắc đến PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình bảo, định hướng khoa học tạo mọi điều kiện thuận lợi cho suốt thời gian thực hiện luận văn Em xin gửi lời cám ơn tới gia đình, bạn bè quan tạo điều kiện cho em học tập hoàn thành luận văn Trân trọng cám ơn! Tác giả luận văn Ngô Thị Tứ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Thành phần bất cân xứng thông tin Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến sử dụng mô hình Bảng 4.3 Ma trận tương quan các biến mô hình Bảng 4.4 Kết quả mô hình hời quy tún tính Bảng 4.5 Kiểm định Breusch-Pagan Bảng 4.6 Kiểm định Breusch-Godfrey LM Bảng 4.7 Kiểm định Portmanteau test MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT…………………………………….…………………………………….1 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phạm vi nghiên cứu: 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài: CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết thị trường chứng khoán 2.2 Bất cân xứng thông tin 2.3 Tác động bất cân xứng thơng tin lên thị trường chứng khốn .7 2.4 Các mơ hình xác định mức độ thơng tin bất cân xứng thị trường chứng khoán 2.5 Mơ hình xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin 11 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Mơ hình nghiên cứu 13 3.1.1 Mô hình xác định mức độ bất cân xứng thông tin 13 3.1.2 Mô hình các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin 14 3.2 Thu thập xử lý số liệu 18 3.2.1 Nguồn dữ liệu 18 3.2.2 Xử lý số liệu: 18 CHƯƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .19 4.1 Xác định mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam 19 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam 20 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 30 5.1 Kết luận 30 5.2 Kiến nghị 30 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Thị trường chứng khoán Việt Nam với sự phát triển ngày mở rộng quy mô, thu hút ngày nhiều sự chú ý các nhà đầu tư nước, nhiên quá trình phát triển vẫn cịn tờn nhiều bất cập Một những yếu tố làm giá cổ phiếu thị trường chứng khoán biến động ảnh hưởng đến quyết định đầu tư nhà đầu tư tình trạng thông tin bất cân xứng Bài nghiên cứu tập trung xem xét, đo lường mức độ thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam đo lường mức độ ảnh hưởng các yếu tố tác động đến vấn đề thông tin bất cân xứng hiện Từ đưa số giải pháp để hạn chế vấn đề thông tin bất cân xứng hiện thị trường chứng khoán Với việc nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012, năm mà thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều biến động cho thấy mức độ bất cân xứng thơng tin hiện vẫn cịn ngưỡng cao với mức độ trung bình 72.75 % các yếu tố tác động mạnh mẽ làm ảnh hưởng tới thơng tin thị trường chứng khoán gờm có: Giá trung bình ngày, độ lệch chuẩn suất sinh lợi ngày phương sai giá trung bình mua bán ngày Từ thực trạng trên, nghiên cứu đưa số kiến nghị để giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin hiện là: Tăng cường tra giám sát, cần có sự phối hợp để xử lý hài hòa với chuẩn mực kiểm toán công bố thông tin công ty niêm ́t cơng ty chứng khoán; Cần có sự phối hợp cách đồng giữa các quan hữu quan các Bộ, ngành liên quan, xây dựng chế phối hợp chế độ thông tin, báo cáo để triển khai thực hiện thành công phương án tái cấu trúc thị trường tài chính… để thị trường chứng khoán Việt nam ngày phát triển hoàn thiện nữa CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trải qua chặng đường phát triển 12 năm, thị trường chứng khoán Việt Nam khơng lần biến động mạnh Năm 2007, thị trường chứng khoán thời kỳ hoàng kim, nhiều nhà đầu tư xem thị trường chứng khoán “canh bạc” lớn để tìm kiếm lợi nhuận Bước sang 2008, thị trường chứng khoán bắt đầu có dấu hiệu xuống Thế nhưng, nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng sự xuống thời thị trường chứng khoán sớm trở lại thời hồng kim có Vì thế, số lượng nhà đầu tư các công ty chứng khoán vẫn tiếp tục tăng Tuy nhiên, từ năm 2009 đến nay, thị trường chứng khoán “tuột dốc không phanh” bất chấp các chuyên gia nhận định thị trường sớm khởi sắc Đặc biệt năm 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến nhiều biến động với nhiều sự kiện làm cho thị trường chứng khoán tụt dốc như: nợ xấu các ngân hàng tăng cao so với thực tế báo cáo, số lãnh đạo ngân hàng ACB, Sacombank, STB bị khởi tố điều tra, loạt các công ty bị đình hoạt động sàn chứng khoán khiến lòng tin vào thị trường ngày lung lay Điều cho thấy sức ảnh hưởng các thông tin đưa thị trường tác động lớn đến các nhà đâu tư Do vậy, năm 2012 loạt các sách được đưa để tăng cường hoạt động công bố thông tin như: Thông tư 52 hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán ban hành ngày 5/4/2012, cơng ty đại chúng quy mô lớn phải công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết; Thông tư 121 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng; Nghị định 58 việc nâng chuẩn niêm yết hai sàn…cho thấy các nhà quản lý chú trọng vào công việc công bố thông tin cách công khai minh bạch nhằm giảm thiểu tối đa tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường hiện Mặc dù vậy, với nhiều sách được đưa với thị trường chứng khoán Việt Nam với các nhà đầu tư hoạt động cịn mang tính bộc phát, hoạt động theo tâm lý đám đông thì việc hạn chế những thông tin trái chiều làm ảnh hưởng tới các nhà đầu tư vấn đề gặp nhiều khó khăn Bất cân xứng thơng tin dạng thất bại thị trường mà có bên nắm được nhiều thông tin thông tin tốt bên một sự kiện hay nội dung mà nguyên nhân sự rị rỉ thơng tin những tin đờn thất thiệt những thông thông tin sai lệch Khi xảy hiện tượng bất cân xứng thông tin làm hạn chế tính hiệu quả thị trường, các nhà đầu tư dự đoán khơng xác được hội đầu tư rủi ro gặp phải Đối với thị trường chứng khoán thì việc thiếu thông tin có quá nhiều thơng tin khơng xác làm cho nhà đầu tư không tự tin tham gia giao dịch tham gia theo xu hướng đám đông, điều ảnh hưởng lớn đến hoạt động thị trường, nếu tình trạng kéo dài làm thì trường dần tính ổn định kiểm soát Do vậy, việc phân tích đánh giá các yếu tố tác động đến bất cân xứng thơng tin để có những giải pháp, kiến nghị giai đoạn hiện điều cần thiết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn xác định mức độ thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, xem xét các yếu tố tác động đến vấn đề thông tin bất cân xứng hiện đề các gợi ý sách nhằm làm giảm mức độ thông tin bất cân xứng để nhà đầu tư đầu tư hiệu quả 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Mức độ tồn thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam cao hay thấp đạt mức nào? Các yếu tố ảnh hưởng đến thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam? 20 Như vậy, so với năm 2011 thì mức độ bất cân xứng thông tin năm 2012 cao hơn, điều phản ánh được tình hình thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012 mà có nhiều sự kiện ảnh hưởng khơng tốt đến tồn thị trường chứng khoán Việt nam như: Ngân hàng Nhà nước có thơng báo thức tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống lên tới 10% thay vì 4% các ngân hàng thương mại báo cáo; ngày 21/8 – ngày được coi “ngày thứ ba đen tối” thị trường chứng khoán Việt Nam ông Ngũn Đức Kiên – Phó Chủ tịch Hội đờng sáng lập ngân hàng ACB bị bắt Tiếp theo đó, lãnh đạo ngân hàng ACB bị khởi tố, Chủ tịch STB bị điều tra khiến lòng tin vào thị trường ngày lung lay Cổ phiếu ngân hàng bị bán sàn liên tiếp khiến thị trường gần lao dốc không phanh 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 4.2 trình bày thống kê mô tả các biến sử dụng mô hình Với 112 quan sát, giá trị vốn hóa thị trường (MVE) đạt mức trung bình 2,770 tỷ đờng có cơng ty có giá trị niêm ́t lớn đạt 77,700 tỷ có những cơng ty đạt 35.6 tỷ đồng; Khối lượng giao dịch ngày (VOL) biến động mạnh với giá trị trung bình đạt mức 152,336.2 giao dịch; có sự chênh lệch khá lớn giữa khối lượng cổ phiếu giao dịch ngày, cổ phiếu có khối lượng lớn giao dịch đạt 2,204,026 lượng giao dịch ngày thì có những cổ phiếu đạt 95.16 giao dịch ngày Về tỷ suất lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu (ROE) có sự biến động lớn, trung bình đồng vốn bỏ đầu tư tích lũy thì tạo lợi nhuận 10,388,304 đờng, có những cổ phiếu có mức sức sinh lời cao so với mức trung bình đạt 42,350,000 đờng có cơng ty bị thua lỗ lớn mức 30,460,000 đồng Trong giai đoạn nghiên cứu từ 1/2012 đến tháng 12/2012, trung bình nhà đầu tư tổ chức sở hữu 44% các công ty niêm yết Bên cạnh đó, trung bình số lượng nhà đầu tư tổ chức các công ty niêm yết Và những công ty niêm yết này, tỷ 21 trọng tài sản vô hình tổng tài sản chiếm tỷ trọng thấp, trung bình chiếm 2.04%, hệ số đòn bẩy trung bình tương đối cao mức 52.76% cho thấy các cơng ty năm 2012 gặp nhiều khó khăn việc toán nợ phải trả chiếm 52.76% tổng tài sản cơng ty, đặc biệt có những cơng ty có nợ phải trả chiếm 96.1% tổng tài sản công ty Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình Số Biến q/sát Trung bình Độ lệch chuẩn Lớn Nhỏ ANLYST 112 3.839286 2.141623 ERRE 112 -7.964085 35.11787 26.47729 -312.1673 INST 112 4.107143 3.163295 13 INTAGTA 112 0.020416 0.030295 0.134576 LEVG 112 0.527658 0.209002 0.96127 0.039013 MB 112 1.038248 0.383917 3.164795 0.563977 MVE 112 2,770,000,000,000 10,100,000,000,000 77,700,000,000,000 35,600,000,000 PINST 112 44.65898 28.99153 98.64 PRI 112 19753.71 19122.33 128092 3287.6 ROE 112 10,388,304 13134757 42,350,000 -30,460,000 SIGR 112 0.027135 0.004337 0.035824 0.015181 SIGRVOL 112 148941.5 237148.4 1540649 371.7838 VAR 112 15,426,192 40,662,010 330,000,000 220,866.5 VOL 112 152,336.2 314,668.5 2.204.026 95.16 Ng̀n: Theo tính toán tác giả 22 Bên cạnh đó, để xem xét mối tương quan giữa các biến độc lập mô hình, ma trận hệ số tương quan được trình bày bảng 4.3 Kết quả cho thấy giữa số yếu tố có mối tương quan mạnh với biến phương sai trung bình giá mua bán ngày (LVAR) giá cổ phiếu trung bình ngày (LPRI); biến khối lương giao dịch ngày (LVOL) độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày (LSIGRVOL) Có sự tương quan mạnh giữa các yếu tố tác động lên thành phần bất cân xứng thông tin các yếu tố được thúc đẩy giá cổ phiếu các thành phần đo lường yếu tố tương tự yếu tố VOL hay SIGVOL đo lường khối lượng giao dịch cổ phiếu Điều phù hợp với nghiên cứu mô hình Ness Cộng sự (2001) Theo Ness Cộng sự (2001) các yếu tố tác động tới bất cân xứng thơng tin có sự tương quan mạnh với những tương quan theo tác giả sự biến động giá cố phiếu đờng thời các thành phần có mối tương quan với đo lường yếu tố tương tự 23 Bảng 4.3 Ma trận tương quan biến mơ hình Mơ hình hời quy tún tính theo phương pháp OLS được trình bày bảng 4.4 24 Bảng 4.4 Kết mơ hình hồi quy tuyến tính Kết quả cho thấy, giá cổ phiếu trung bình ngày LNPRI có ý nghĩa mức thống kê 10%, phương sai trung bình giá mua bán ngày LVAR, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi LSIGR, có ý nghĩa thống kê mức 1% Các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê mô hình Sau đây, nghiên cứu xem xét ảnh hưởng các biến mặt ý nghĩa thống kê ý nghĩa kinh tế: - Đối với các biến có ý nghĩa thống kê 1% 10%: + Biến PRI: (Giá cổ phiếu trung bình ngày), biến có ý nghĩa thống kê mức 10%, biến động giá trung bình ngày có mối tương quan âm với chi phí bất cân xứng thông tin, cho thấy tăng 1% giá trung bình ngày dẫn đến chi phí bất cân xứng thông tin giảm 0.01% Điều cho thấy giá cổ phiếu trung bình ngày cao thì mức độ bất cân xứng thơng tin Kết quả phù hợp với kỳ vọng mô hình nghiên cứu Ness Cộng sự (2001) 25 + Biến VAR: phương sai trung bình giá mua bán ngày; biến có ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy có tương quan mạnh với thơng tin bất cân xứng có mối tương quan đờng biến với mức độ bất cân xứng thông tin Cứ tăng 1% phương sai trung bình giá mua bán ngày dẫn đến chi phí bất cân xứng thơng tin tăng 0.007% Kết quả phù hợp với nghiên cứu mà Ness Cộng sự (2001) nghiên cứu điều cho thấy những cổ phiếu mà biến động giá lớn thì chi phí bất cân xứng thông tin cao + Biến SIGR: Độ lệch chuẩn suất sinh lợi, biến có ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy có sự tương quan mạnh với chi phí bất cân xứng thơng tin, biến có mối tương quan đờng biến với mức độ bất cân xứng thông tin, tức tăng 1% độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi dẫn đến chi phí bất cân xứng thơng tin tăng 0.098% Kết quả phù hợp với nghiên cứu mà Ness Cộng sự (2001) nghiên cứu Các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình, tức khơng có ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm: trung bình khối lượng giao dịch ngày, Độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày, tỷ số địn bẩy tài chính, tỷ lệ tài sản vô hình chia cho tổng tài sản, Giá trị thị trường sổ sách, giá trị thị trường vốn cổ phần, Số lượng các nhà đầu tư tổ chức sở hữu cổ phần công ty, tỷ lệ % nắm giữ cổ phần công ty các nhà đầu tư tổ chức, sai số lợi nhuận dự báo, số lượng nhà phân tích tỷ lệ lãi rịng vốn chủ sở hữu, nhiên xét góc độ kinh tế thì các yếu tố có mối quan hệ với mức độ bất cân xứng thông tin sau: +) VOL (Trung bình khối lượng giao dịch ngày) khơng có ý nghĩa mặt thống kê mặt kinh tế cho thấy có mối tương quan nghịch biến giữa trung bình khối lượng giao dịch ngày với mức độ bất cân xứng thông tin, mối tương quan phù hợp với nghiên cứu Ness (2001) +) SIGRVOL (Độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày) Về mặt kinh tế, biến mang kỳ vọng (+), điều ngược lại với kỳ vọng Ness 26 Cộng sự (2001) Điều giải thích thị trường chứng khoán Việt Nam ảnh hưởng yếu tố tâm lý đám đông, nhiều nhà đầu tư giao dịch mã cổ phiếu ảnh hưởng tâm lý các nhà đầu tư khác làm cho họ tham gia giao dịch theo mã chứng khoán +) LEVG (tỷ số địn bẩy tài chính): mặt kinh tế biến có mối tương quan nghịch biến với chi phí bất cân xứng, điều ngược lại với kỳ vọng Ness(2001), điều giải thích việc xem xét tỷ lệ nợ giúp cho nhà đầu tư phân tích được khả công ty việc đảm bảo toán cho các chủ nợ điều cho thấy được tình hình hoạt động công ty theo chiều hướng tốt hay xấu +) INTAGTA (tỷ lệ tài sản vô hình chia cho tổng tài sản): biến mang dấu kỳ vọng (-), ngược lại với kỳ vọng ban đầu Ness Cộng sự (2001), chứng tỏ tài sản vô hình khó định giá các cơng ty Việt Nam thì tỷ lệ tương đối nhỏ, nhà đầu tư Việt Nam thường có tâm lý nhìn vào tài sản công ty thì yên tâm đầu tư +) Biến MB (Giá trị thị trường sổ sách):về mặt kinh tế giá trị mang kỳ vọng (-), ngược lại với kỳ vọng ban đầu Ness Cộng sự (2001), điều được cho những cổ phiếu có giá trị thị trường sổ sách cao thì chất lượng hội phát triển tốt, tâm lý các nhà đầu tư xem những cổ phiếu phát triển họ yên tâm đầu tư vào những cổ phiếu +) Biến MVE (giá trị thị trường vốn cổ phần), biến mang kỳ vọng (+) Điều ngược với kỳ vọng ban đầu Ness Cộng sự (2001), điều cho thấy các công ty Việt Nam có quy mơ lớn chưa hấp dẫn với nhà đầu tư thông tin quy mô thực chất những công ty không chắn +) Biến INST (Số lượng các nhà đầu tư tổ chức sở hữu cổ phần công ty), biến mang kỳ vọng (-), phù hợp với kỳ vọng ban đầu Ness Cộng sự (2001) 27 +) Biến PINST (tỷ lệ % nắm giữ cổ phần công ty các nhà đầu tư tổ chức), biến mang kỳ vọng (-) chi phí bất cân xứng thơng tin, điều ngược với kỳ vọng Ness (2001), điều nhà đầu tư nắm giữ cổ phần đưa thông tin thị trường để giữ giá cổ phiếu +) Biến ERRE (sai số lợi nhuận dự báo), biến mang dấu kỳ vọng (+), tức sai số dự báo lợi nhuận cao thì làm cho bất cân xứng thông tin lớn Điều phù hợp với thị trường Việt Nam nhiều yếu tố việc dự báo bị tác động nhiều yếu tố nên làm cho bất cân xứng thông tin cao +) Biến ANLYST (số lượng nhà phân tích cổ phiếu) mặt kinh tế biến mang dấu kỳ vọng (+) chi phí bất cân xứng thông tin, điều ngược lại với kỳ vọng Ness (2001), điều cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam số lượng nhà phân tích các cơng ty chứng khoán thì việc phân tích phụ thuộc vào nhóm người có những người khơng thuộc chun ngành chứng khoán nên làm nhiễu thơng tin thị trường đưa những nhận định khơng xác, bên cạnh đó, những phân tích đưa cịn mang tính chủ quan cá nhân người phân tích +) Biến ROE (tỷ lệ lãi ròng vốn chủ sở hữu), biến mang dấu kỳ vọng (+) chi phí bất cân xứng thơng tin, điều phù hợp với nhận định ban đầu đưa Ngoài ra, báo cho thấy “độ phù hợp” mô hình R2 điều chỉnh có giá trị 0.76, cho thấy các biến biến động giá, khối lượng giao dịch, đòn bẩy tài chính, hội tăng trưởng, tài sản vơ hình, sở hữu các tổ chức, lợi nhuận công ty quy mơ cơng ty giải thích được 76% cho dự báo chi phí bất cân xứng thơng tin Từ kết quả trên, ta có mơ hình ước lượng tốt thị trường chứng khoán Việt Nam là: L(TC) = -0.128PRI + 0.0071VAR + 0.987SIGR 28 Sau chạy mô hình hồi quy, nghiên cứu tiếp tục thực hiện các kiểm định liên quan đến mô hình hồi quy OLS Kiểm định Breusch-Pagan test: Kiểm định Breusch-Pagan test nhằm kiểm định những giả định phương pháp OLS phương sai sai số khơng đổi, giả thuyết H cho rằng, phương sai sai số không thay đổi theo thời gian Kết quả kiểm định được trình bày bảng 4.5 Bảng 4.5 Kiểm định Breusch-Pagan Kết quả kiểm định cho thấy, prob có giá trị 0.25, nghĩa chấp nhận giả thuyết H0, phù hợp với giả định phương pháp OLS cho phương sai không đổi Kiểm định Breusch-Godfrey LM: Kiểm định Breusch-Godfrey LM nhằm kiểm định những giả định phương pháp OLS hiện tượng tự tương quan phần dư, giả thút H0: khơng có hiện tượng tương quan chuỗi phần dư Kết quả kiểm định trình bày bảng 4.6 cho thấy giá trị prob>10% nghĩa chấp nhận giả thuyết H0, nên phần dư khơng có tương quan chuỗi 29 Bảng 4.6 Kiểm định Breusch-Godfrey LM Ngoài ra, kiểm định Portmanteau test nhằm kiểm định giả thuyết “nhiễu trắng” (white noise), với giả thút H khơng có tương quan chuỗi Kết quả kiểm định Portmanteau test có giá trị Prob có giá trị 0.21>0.10, cho thấy “nhiễu trắng” khơng có tương quan chuỗi Bảng 4.7 Kiểm định Portmanteau test Tóm lại, đề tài nghiên cứu xác định được mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012 72.75% Từ xác định các yếu tố tác động có ý nghĩa đến mức độ bất cân xứng thơng tin giá cổ phiếu trung bình ngày, biến động tỷ suất sinh lợi độ biến động phương sai trung bình giá mua bán ngày 30 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Mức độ bất cân xứng thông tin Việt Nam năm 2012 tương đối cao, trung bình mức 72.75%, mức độ cao nhiều so với các nghiên cứu sàn giao dịch khác mô hình Ness (2001) kiểm nghiệm thị trường chứng khoán NewYork mức trung bình 38.9% Kết quả mô hình hồi quy các yếu tố tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy các biến có ý nghĩa tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin là: Giá trung bình ngày (PRI), độ lệch chuẩn suất sinh lợi ngày (SIGR) phương sai giá trung bình mua bán ngày (VAR).Điều cho thấy những cổ phiếu có độ biến động giá lớn, độ biến động suất sinh lợi thấp mức độ biến động giá trung bình mua bán thấp thì những cổ phiếu có thành phần bất cân xứng thơng tin thấp 5.2 Kiến nghị Năm 2012 có lẽ năm cải cách sách nhiều kể từ thị trường chứng khoán thành lập Hàng loạt Thông tư được đưa yêu cầu các công ty chứng khoán các thành viên thị trường phải tăng cường hoạt động công bố thông tin như: Thông tư 52 Hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán ban hành ngày 5/4/2012; Thông tư 121 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng… vậy, với thị trường chứng khoán nhỏ những năm gần Việt Nam, các nhà đầu tư sàn vẫn bị ảnh hưởng “yếu tố tâm lý đám đông” nên việc hạn chế những thông tin trái chiều thị trường vẫn chưa thể khắc phục Do vậy, số kiến nghị xin được nêu sau: - Để đẩy mạnh cơng tác giám sát nhằm mục đích giúp thị trường hoạt động minh bạch, hiệu quả, giảm thiểu rủi ro, tăng niềm tin cho nhà đầu tư tham gia thị 31 trường, Ủy ban chứng khoán nhà nước cần tăng cường công tác giám sát thông qua việc phát triển nguồn nhân lực, thường xuyên đào tạo, nâng cao trình độ chuyên môn cho cán công chức thực hiện cơng tác tra, giám sát; tích cực đổi phương thức giám sát chế độ công bố thông tin, báo cáo kịp thời - Tăng cường tra giám sát, cần có sự phối hợp để xử lý hài hòa với chuẩn mực kiểm toán công bố thông tin công ty niêm yết cơng ty chứng khoán; - Cần có sự phối hợp cách đồng giữa các quan hữu quan Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Bộ Kế hoạch Đầu tư các Bộ, ngành liên quan, xây dựng chế phối hợp chế độ thông tin, báo cáo để triển khai thực hiện thành công phương án tái cấu trúc thị trường tài - Do các hành vi giao dịch nghiệp vụ thị trường chứng khoán phức tạp, các nghiệp vụ liên tục phát sinh, các văn bản cần được quan quản lý triển khai sâu rộng phổ biến rộng rãi kịp thời cho cơng chúng đầu tư, qua thúc đẩy thị trường phát triển hạn chế các hành vi vi phạm thị trường Ủy ban chứng khoán cần đẩy mạnh công tác tuyên truyền, giáo dục, phổ biến, cập nhật kiến thúc pháp luật cho các nhà đầu tư, đặc biệt các nhà đầu tư cá nhân Triển khai các biện pháp để xây dựng hệ thống nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp nhằm tạo sức cầu, giúp thị trường phát triển bền vững; tăng lịng tin khún khích nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tiếng Việt Bùi Kim Yến (2009), Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Giao thơng Vận tải Lê An Khang (2008), Ảnh hưởng thông tin bất cân xứng nhà đầu tư thị trường chứng khốn TP.Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sỹ Kinh tế, trường Đại học Kinh tế TP.Hờ Chí Minh Nguyễn Ngọc Sơn (2012), Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Tp.Hờ Chí Minh Trần Thị Mơ (2009), Thực trạng giải pháp cho vấn đề bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Tp.Hờ Chí Minh Công ty Chứng khoán Bảo Việt (www.bvsc.com.vn) Công ty đầu tư Stockbiz (http://finance.vietstock.vn/ Công ty Cổ phần chứng khoán vndirect (https://www.vndirect.com.vn/portal/lichsu-gia/) Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, (http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx) Website http://s.cafef.vn/hose/.chn II Tiếng Anh Brennan, M.J., and A Subrahmanyam, (1995),Investment Analysis and Price Formation in Securities Markets, Journal of Financial Economics 38, 361-381 George, T.J., G Kaul, and M Nimalendran (1991), Estimation of the Bid-Ask Spread and its Components: A New Approach, Review of Financial Studies 4, 623656 .3 Glosten, L.R and L.E Harris (1988), Estimating the Components of the Bid/Ask Spread, Journal of Financial Economic, 21, 123-42 Lee, C.M.C and M.A Ready, 1991, “Inferring Trade Direction from Intraday Data,” Journal of Finance 46, 733-746 Lin, J., G Sanger, and G.G Booth (1995), Trade Size and Components of the Bid-Ask Spread, Review of Financial Studies 8, 1153-1183 Ness, B.F.V., Ness, R.A.V, and R.A Warr (2001), How well adverse selection components measure adverse selection, Financial Management, Autumn 2001, – 30 Phụ lục: Thành phần bất cân xứng thông tin (ASC) cổ phiếu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 MÃ CK CLW SVT FDG SFC SRF TDW CCI STT HTI TCL TMS DVP STG TIX SMC VHC RAL TBC KAC GMC GDT SSC DPR PGI TRA DTL PDR TNA VTO DSN GIL SBC DHG VTB C47 VNS CTD FDC DRH ICF MÃ ASC STT CK 0.0000183 41 GTT 0.1906693 42 HLG 0.2624868 43 ASP 0.3153899 44 POM 0.3694973 45 AAM 0.3746434 46 VCF 0.3994542 47 VST 0.4678511 48 EVE 0.4832087 49 VNI 0.5041376 50 PTB 0.5069748 51 VID 0.5143416 52 KHA 0.5315975 53 VOS 0.5410395 54 VSI 0.5422333 55 VSH 0.5493191 56 VIC 0.5657736 57 PXT 0.5726561 58 BTT 0.5852238 59 LIX 0.5881753 60 MSN 0.6006450 61 MCG 0.6069024 62 HMC 0.6161628 63 UIC 0.6185764 64 PVT 0.6312689 65 VMD 0.6394063 66 KSB 0.6418340 67 ITA 0.6545552 68 CNT 0.6583201 69 REE 0.6612875 70 BCI 0.6656117 71 PPC 0.6664827 72 PHR 0.6672536 73 TCM 0.6680799 74 TLG 0.6807818 75 BTP 0.6865778 76 NVN 0.6876903 77 HQC 0.6896496 78 FPT 0.6934376 79 SC5 0.6955069 80 HLA MÃ ASC STT CK 0.6964765 81 TTP 0.7025748 82 HT1 0.7039901 83 PVD 0.7085224 84 PTL 0.7092619 85 GMD 0.7155759 86 HPG 0.7196645 87 PXS 0.7209001 88 SVC 0.7212901 89 HU1 0.7231184 90 CLG 0.7234379 91 KDH 0.7278523 92 KBC 0.7291072 93 VPH 0.7291459 94 LGC 0.7317452 95 SBT 0.7342908 96 TDH 0.7405793 97 HVG 0.7492942 98 VPK 0.7502042 99 PNJ 0.7518524 100 HSG 0.7554832 101 MPC 0.7623021 102 BBC 0.7682536 103 SSI 0.7687740 104 DRC 0.7740211 105 DIC 0.7806908 106 DPM 0.7851904 107 OGC 0.7868781 108 HAG 0.7890720 109 KDC 0.7910635 110 TAC 0.7917423 111 DXG 0.8126370 112 CII 0.8143677 113 NTL 0.8222020 114 PTC 0.8228423 115 BMP 0.8236256 116 BRC 0.8240103 117 CSM 0.8329584 118 BVH 0.8391006 119 HBC 0.8413049 120 VNM ASC 0.8463259 0.8551665 0.8558364 0.8571357 0.8587250 0.8679156 0.8713151 0.8727477 0.8729704 0.8736371 0.8843755 0.8921156 0.8960855 0.8972981 0.8974249 0.8980234 0.9049646 0.9049696 0.9072907 0.9088691 0.9089994 0.9209110 0.9210987 0.9373301 0.9387216 0.9523253 0.9535631 0.9538447 0.9629874 0.9686771 0.9713474 0.9984495 1.0024986 1.0174878 1.0209984 1.0351280 1.0446822 1.0477628 1.0865245 1.5112573 ... Xác định mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam 19 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 20 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN... .7 2.4 Các mơ hình xác định mức độ thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán 2.5 Mô hình xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin 11 CHƯƠNG... Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tê? ?, Trường Đại học Kinh tế Tp.Hờ Chí Minh Trần Thị Mơ (2009 ), Thực trạng giải