các công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ - đặc biệt là hoạt động trên thị trường mở của Ngân hàng Trung ương

các công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ - đặc biệt là hoạt động trên thị trường mở của Ngân hàng Trung ương

Lời nói đầu

Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô có tầmảnh hởng vô cùng quan trọng đến toàn bộ đến toàn bộ nền kinh tế quốc dân.Thông qua chính sách này, Ngân hàng trung ơng, Chính phủ chính sách thể đara các biện pháp nhằm ổn định giá cả, tăng trởng kinh tế và cải thiện tình trạngcông ăn việc làm Để chính sách tiền tệ phát huy một cách tối đa hiệu quả củanói, việc sử dụng các công cụ của chính sách này hợp lý trong từng giai đoạnkhác nhau của quá trình phát triển kinh tế xã hội giữ vai trò chủ chốt.

Tuy nhiên trong khuôn khổ của một bài đề án môn học, em chỉ xin đề cấp

một vài nét về các công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ - đặc biệt là hoạtđộng trên thị trờng mở của Ngân hàng Trung ơng Vì vậy trong quá trình

trình bày em mong đợc các thầy cô giáo cho những chỉ dẫn để em có thể hiểusâu hơn về vấn đề này.

Em xin chân thành cảm ơn!.

Phần I: Giới thiệu chung

I Chính sách tiền tệ.

Tiền tệ là một khái niệm dùng để chỉ những gì đợc chấp nhận làm môigiới trung gian trong trao đổi và là phơng tiện thanh toán các khoản nợ Từ khira đời cho đến nay, tiền tệ đóng một vai trò quan trọng trong hoạt động kinh tếxã hội của tất cả các quốc gia trên thế giới Lịch sử phát triển của tiền tệ đã trảiqua nhiều hình thái khác nhau nhng tựu chung lại chúng có cùng một bản chất.Đi kèm với quá trình hình thành và phát triển của tiền tệ hoạt động tài chínhngân hàng cũng đã ra đời và phát triển không ngững và ngày càng khẳng địnhvai trò không thể thiếu đợc của hoạt động tiền tệ Ngày nay hệ thống ngân hàngvà đặc biệt là Ngân hàng Trung ơng thông qua một cơ chế điều chỉnh tiền tệ gọilà “ chính sách tiền tệ “ đã có khả năng kiểm soát đợc các vấn đề về tiền tệ Cácnhà kinh tế học cũng cha đa ra đợc một định nghĩa chính xác về thế nào là chínhsách tiền tệ, tuy nhiên chính sách tiền tệ cũng có thể đợc coi là những biện phápmà Ngân hàng Trung ơng, ngân hàng có quyền lực cao nhất trong toàn bộ hoạtđộng ngân hàng và tài chính, sử dụng để đạt những mục tiêu kinh tế xã hội nhấtđịnh Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô để quản lývà điều tiết lợng tiền cung ứng Ngân hàng Trung ơng thông qua các công cụcủa chính sách tiền tệ để thực hiện chức năng là Ngân hàng quốc gia và quản lývĩ mô của mình.

Chính sách tiền tệ là một hệ thống bao gồm các công cụ trực tiếp và giántiếp nhằm tác động đến hệ thống mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng củachính sách tiền tệ đó là ổn định giá cả, tăng trởng kinh tế và công ăn việc làmđầy đủ ở Việt Nam sau hơn 10 năm đổi mới chuyển nền kinh tế từ quan liêubao cấp sang nền kinh tế thị trờng đã có những bớc tiến vô cùng quan trọng Nóiđến nền kinh tế thị trờng tức là nói đến một hệ thống thị trờng đợc phát triển đầyđủ nh thị trờng hàng hoá và dịch vụ, thị trờng công nghệ, thị trờng sức lao động,thị trờng khoa học kỹ thuật công nghệ và đặc biệt là thị trờng tài chính và tiềntệ, một thị trờng có ảnh hởng đến toàn bộ nền kinh tế, nó sẽ liên kết chặt chẽ cácthị trờng với nhau tạo thành một chỉnh thể hữu cơ, bền vững Ngân hàng Trung -ơng và hệ thống các ngân hàng sẽ tham gia vào việc đề ra những mục đíchnhững biện pháp, những công cụ hữu hiệu nhất để tạo điều kiện cho chính sáchtiền tệ phát huy hiệu quả Tiền tệ và lu thông tiền tệ đợc coi là những mạch máu

của nền kinh tế, đó là một thứ dầu bôi trơn để bộ máy kinh tế hoạt động thậthiệu quả Chính vì những lý do trên mà chính sách tiền tệ là một chính sách đặcbiệt quan trọng Vậy những công cụ của chính sách tiền tệ là gì? Làm thế nào đểđạt đợc những mục tiêu đã đặt ra?

Để đạt đợc mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ những mục tiêutrung gian đợc coi là những nấc thang đa dần dần tác động của Ngân hàngTrung ơng thông quan hàng loạt các công cụ của chính sách này Công cụ củachính sách tiền tệ đợc phân ra làm hai loại: Công cụ trực tiếp và công cụ giántiếp Cả hai công cụ này đều có đặc điểm chung đó là có thể tác động đến mụctiêu trung gian và mục tiêu hoạt động của chính sách tiền tệ Đó là lãi suất, đó làkhối lợng tiền cung ứng, đó là khối lợng dự trữ bắt buộc đó là lãi suất trên thị tr-ờng tiền tệ liên ngân hàng tất cả các mục tiêu đó đều đợc lựa chọn vì chúng có uđiểm là có thể đo lợng đợc, có thể kiểm soát đợc và quan trọng hơn đó là chúngđều có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối cùng Hệ thống mục tiêu này baogồm nhiều chỉ tiêu khác nhau Vì vậy để đạt đợc nó cần có những công cụ hỗ trợđắc lực và hiệu quả Trong từng giai đoạn khác nhau của nền kinh tế có thể cácmục tiêu này sẽ tạm thời thay thế cho nhau Vì vậy việc linh hoạt trong việc sửdụng các công cụ của chính sách tiền tệ sao cho phù hợp nhất với các mục tiêulà vô cùng quan trọng và Ngân hàng Trung ơng sẽ là ngời ra quyết định cuốicùng đối với các công cụ này Hiện nay, công cụ trực tiếp và gián tiếp của chínhsách tiền tệ đó là: Hạn mức tín dụng, nghiệp vụ lãi chiết khấu, dự trữ bắt buộcvà hoạt động của Ngân hàng Trung ơng trên thị trờng tự do này còn gọi lànghiệp vụ thị trờng mở Trong điều kiện thế giới khi nền kinh tế thị trờng đãphát triển đa số các nớc tiên tiến thờng sử dụng các công cụ gián tiếp trong điềuhành chính sách tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam là một nớc mới chuyển sang nềnkinh tế thị trờng, sự phát triển của hệ thống thị trờng cha đợc đầy đủ và hoànthiện vì vậy việc sử dụng các công cụ này trong điều hành chính sách tiền tệ gặpnhiều khó khăn về khách quan cũng nh chủ quan đặc biệt là trong giai đoạn giaothời nh hiện nay.

II Công cụ của chính sách tiền tệ

1 Công cụ trực tiếp – Hạn mức tín dụng Hạn mức tín dụng

Công cụ của chính sách tiền tệ là các hoạt động đợc thực hiện trực tiếpbởi Ngân hàng Trung ơng nhằm tác động trực tiếp hoặc gián tiếp đến khối lợng

tiền trong lu thông và lãi suất Hạn mức tín dụng là một loại công cụ trực tiếp đólà lãi suất d nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ơng bắt buộc các tổ ch chính sách tíndụng phải tôn trọng khi cấp tín dụng cho nền kinh tế đây là công cụ tác độngtrực tiếp vào khối lợng tiền trong lu thông với công cụ này Ngân hàng Trung -ơng có thể kiểm soát đợc khối lợng tiền trong thời kỳ hoạt động tài chính đợcđiều tiết chặt chẽ, khi đó các công cụ gián tiếp cha có điều kiện để áp dụng.Trong trờng hợp khẩn cấp với sức ép lạm phát tăng cao, lợng tiền cung ứng cầnđợc khống chế trực tiếp và ngay lập tức, Ngân hàng Trung ơng kiểm soát tất cảcác khoản cho vay lớn của các ngân hàng trung gian, hạn chế cho vay tiêu dùng,cho vay trả chậm, cho vay cầm cố Tuy nhiên, hạn mức tín dụng chỉ là một giảipháp mang tính chất đối phó tình thế trớc những biến động trớc mắt Hiệu quảđiều tiết của công cụ này không cao bởi tính chất hành chính và thiếu linh hoạtcủa nó Bên cạnh đó việc qui định hạn mức tín dụng đối với từng loại Ngân hàngtrung gian là không giống nhau, điều này tuỳ thuộc vào định hớng phát triển vàmục tiêu điều hành của chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ vì vậy đôi khi tácdụng của nó lại đi ngợc lại với chiếu hớng của thị trờng tín dụng làm cho mứclãi suất biến động bất lợi cho hoạt động kinh tế, giảm khả năng cạnh tranh củacác ngân hàng trung gian và các tổ chức tín dụng trong thị trờng.

Với những hạn chế nh vậy, Hạn mức tín dụng chỉ đợc các Ngân hàngTrung ơng sử dụng khi cha có điều kiện để sử dụng các công cụ khác nh cáccông cụ gián tiếp ở Việt Nam hệ thống thị trờng tài chính tiền tệ cha phát triểnvai trò của các Ngân hàng Trung ơng vẫn còn bị hạn chế, mặt khác việc tự dohoá tài chính tiền tệ luôn luôn vấp phải sự can thiệp và điều tiết của Chỉnh phủ.Vì vậy hạn mức tín dụng đã từng là công cụ điều tiết có hiệu quả của Ngân hàngTrung ơng trong thời kỳ lạm phát Trong điều kiện phát triển hiện nay, công cụnày ngày càng tỏ rõ những mặt yếu kém do mức tín dụng đợc Ngân hàng Trungơng đa ra là không có căn cứ và sự lỏng lẻo trong công tác quản lý hạn mức này.Do đó, công cụ trực tiếp sẽ dần dần đợc thay thế bằng các công cụ gián tiếp đểchính sách tiền tệ đợc thực thi một cách có hiệu quả.

2 Công cụ gián tiếp.

a Dự trữ bắt buộc.

Nh chúng ta đã biết, hoạt động tài chính ngân hàng là một hoạt động vôcùng cần thiết và quan trọng, đặc biệt trong nền kinh tế thế giới ngày càng pháttriển nh ngày nay An toàn trong kinh doanh tiền tệ sẽ bảo đảm cho hoạt độngnày đợc thông suốt Để đảm bảo cho khả năng thanh khoản bảo đảm cho nhữngrủi ro bất thờng trong hoạt động của hệ thống ngân hàng Ngân hàng Trung ơngđã qui định bắt buộc với toàn bộ ngân hàng trung gian một khoản dự trữ gọi làdự trữ bắt buộc dới dạng tiền gửi hoặc tiền mặt ở Ngân hàng Trung ơng Mỗingân hàng trung gian sẽ mở một tài khoản ở Ngân hàng Trung ơng, điều này cóthể giúp cho việc thực hiện thanh toán giữa các ngân hàng với nhau giữa ngânhàng trung gian và Ngân hàng Trung ơng, việc chi trả các khoản phí giao dịch Dự trữ bắt buộc bị tác động trực tiếp bởi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, đây là tỷ lệ phầntrăm tính trên tổng sốd tiền các loại tại một thời gian nào đó Dự trữ bắt buộc đ-ợc sử dụng lần đầu tiên ở Mỹ vào năm 1913, sau những cuộc khủng hoảng kinhtế kéo dài vào những năm 30, nó dần dần đợc sử dụng phổ biến ở những nớckhác và lúc này Ngân hàng Trung ơng đã nhận ra rằng dự trữ bắt buộc khôngchỉ có thể đảm bảo khả năng thanh toán và an toàn cho các ngân hàng trunggian mà nó còn có thể là công cụ để điều tiết trong nền kinh tế Thông qua việcthay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Ngân hàng Trung ơng có thể tác động vào nguồndự trữ, vốn khả dụng của các ngân hàng và do vậy nó sẽ làm tăng hay giảm lợngtiền cung ứng trong lu thông.

Mặc dù lịch sử ra đời của dự trữ bắt buộc là từ những năm đầu của thế kỷ20, nhng ở nhiệm vụ mới chỉ bắt đầu làm quen với khái niệm này vào năm 1990.Tháng 5/1990, sau khi hai Pháp lệnh ngân hàng đợc ban hành thì các ngân hàngbắt đầu thực hiện qui chế dự trữ bắt buộc Theo Pháp lệnh Ngân hàng nhà nớcViệt Nam, tỷ lệ dự trữ bắt buộc đợc tính trên số d tiền gửi của các tổ chức, cáccá nhân ở các ngân hàng, tuỳ theo từng thời kỳ khác nhau mà tỷ lệ này sẽ đợcqui định khác nhau trong phạm vi từ 10 – Hạn mức tín dụng 35% Trong giới hạn này dự trữ bắtbuộc không đợc trả lãi, còn nếu vì một lý do nào đó và nhằm một mục đích nhấtđịnh, thống đốc Ngân hàng nhà nớc có thể ra quyết định nâng tỷ lệ dự trữ bắtbuộc lên cao hơn 35%, phần chênh lệch lớn hơn 35% sẽ đợc ngân hàng nhà nớctrả lãi Trên thực tế tỷ lệ này thờng là 10%, tuy nhiên việc áp dụng tỷ lệ dự trữbắt buộc cũng khác nhau trong từng thời kỳ và với từng loại tiền gửi khác nhau.Ví dụ nh từ tháng 5/1990 đến tháng 3/1994 tỷ lệ dự trữ bắt buộc là 10% cho tấtcả các loại tiền gửi nhng theo Quyết định 261 – Hạn mức tín dụng QĐ/NH1 ngày 19/09/1995, tỷ

lệ 10% chỉ áp dụng cho loại tiền gửi 12 tháng trở xuống Giữa 2 thời kỳ này từtháng 5/1994 đến tháng 9/1995 tỷ lệ dự trữ bắt buộc có sự phân biệt cho 2 loạitiền gửi có kỳ hạn từ 1 năm trở xuống và tiền gửi không kỳ hạn (1) Hay giả nhnăm 1999 là năm vô cùng khó khăn đối với nền kinh tế nớc ta, mặc dù sau 1cuộckhủng hoảng tài chính tiền tệ ở châu á ( từ năm 1997) các nớc này đã có nhữngdấu hiệu hồi phục nhanh chóng, nhng Việt Nam lại rơi vào tình trạng kinh tếsuy thoái Để thực hiện mục tiêu nới lỏng tiền tệ nhằm kích cầu tạo đà phát triểnkinh tế, ngân hàng nhà nớc đã thực hiện việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc đốivới các tổ chức tín dụng.

Tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với các tổ chức tín dụng – Hạn mức tín dụng 1999 (2)

Tổ chức tín dụng Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (%)1/1/991/3/991/6/9

3 KTD có số d tiền gửi phải tính DTBB dới500 triệu đồng, QTDN cơ sở, HTX tín dụng,NH phục vụ ngời nghèo

Nh vậy rõ ràng công cụ dự trữ bắt buộc là công cụ ảnh hởng rất mạnh đếnlợng tiền cung ứng do vậy việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc dựa trên những cơsở và yếu tố nào để bảo đảm rằng tỷ lệ đó là thích hợp nhất Trớc tiên điều đóphải xuất phát từ mục tiêu của chính sách tiền tệ Mục tiêu của chính sách tiềntệ sẽ qui định mức độ cung ứng tiền, quy định cách quản lý điều tiết tiền, đây làyếu tố quyết định nhất đến việc qui định này Mục tiêu của chính sách tiền tệ tr-ớc tiên sẽ là điều chỉnh cơ cấu và khối lợng tiền trong lu thông sao cho hợp lýnhất và từ đó cách quản lý tỷ lệ dự trữ bắt buộc và tỷ lệ đó sẽ đợc xác định mộtcách tối u và hiệu quả.

Thứ đến đó là qui mô hoạt động của các tổ chức tín dụng khi sử dụng dựtrữ bắt buộc trong điều tiết của Ngân hàng Trung ơng ngời ta coi đây là một thứ

2

thuế đánh vào các tổ chức tín dụng Xét trên một khía cạnh nào đó dự trữ bắtbuộc đợc coi nh một khoản thuế là quan niệm có thể chấp nhận đợc, vì hầu hếtcác khoản dự trữ bắt buộc đều không đợc trả lãi Vì vậy nhằm tạo điều kiện chocác ngân hàng nhỏ giảm mức độ gánh nặng của dự trữ bắt buộc, ngời ta thờngcăn cứ vào qui mô tiền gửi của các ngân hàng để định ra tỷ lệ dự trữ cho từngloại hình tổ chức tín dụng Hiện nay các tổ chức tín dụng thực hiện dự trữ bắtbuộc theo Quyết định số 51/1999/QĐ-NHNN1 của Ngân hàng nhà nớc ViệtNam ngày 10/02/1999 Nhóm các Ngân hàng thơng mại quốc doanh, ngân hàngthơng mại cổ phần đô thị Chi nhánh ngân hàng nớc ngoài, ngân hàng liêndoanh và công ty tài chính đợc áp dụng tỷ lệ 5% trên tổng số d tiền gửi dới 12tháng Cũng với loại tiền gửi này tỷ lệ áp dụng cho các tổ chức tín dụng còn lạ là1% và 0% (1).1

Ngày nay các công cụ điều hành chính sách tiền tệ đã đợc củng cố và mởrộng, hoàn thiện và phát huy vai trò kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng nhà nớc Vìvậy dự trữ bắt buộc không còn là công cụ mang lại hoạt động cao nhất, trongviệc điều hành chính sách tiền tệ từ đó việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc thựcchất đó là việc xác lập một tỷ lệ sao cho nó có thể kết hợp với các khác thật nhịpnhàng trong điều tiết lợng tiền cung ứng và mức lãi suất hợp lý trên thị trờng.

Ngoài ra chúng ta cũng cần xét đến tính ổn dịnh của các loại tiền gửi Vìsao? Vì rằng mặc dù dự trữ bắt buộc đợc sử dụng với mục tiêu chính là công cụcủa chính sách tiền tệ song ở một chừng mực nào đó nó vẫn mang một ý nghĩavề thanh khoản Do cách tính dự trữ bắt buộc là tỷ lệ phần trăm qui định trên sốd tiền gửi bình quân ngày trong một thời kỳ nào đó cho nên khi cần thiết cácngân hàng có nhu cầu sử dụng tiền thì họ vẫn có thể để số dự trữ bắt buộc củamình trên tài khoản ở Ngân hàng Trung ơng bằng 0 Tiền gửi của khách hàngvới hệ thống ngân hàng trung gian có thể coi là có thể rút bất kỳ lúc nào Vì vậykhông thể tách rời giữa dự trữ và khả năng bảo đảm thanh khoản của các ngânhàng và cũng vì vậy tính ổn định của các loại tiền gửi cũng là yếu tố cần xemxét khi các định mức dự trữ cần thiết.

Trên đây là một số căn cứ cần thiết để các Ngân hàng Trung ơng có thểdựa vào đó để đa ra tỷ lệ dự trữ áp dụng cho cả hệ thống ngân hàng Từ khi dựtrữ bắt buộc đợc đa vào sử dụng Ngân hàng nhà nớc Việt Nam cũng đã đa ranhiều quyết định, chính sách về vấn đề này Cách quản lý dự trữ bắt buộc trong

hệ thống Ngân hàng Việt Nam cũng có những đổi thay đáng ghi nhận Từ chỗviệc quản lý một cách cứng nhắc khoản dự trữ bắt buộc trên tài khoản riêng tạiNgân hàng nhà nớc, các tổ chức tín dụng không đợc phép sử dụng kể cả nhữngkhi cần đến nay cách quản lý của chúng ta đã linh hoạt hơn nhiều Các tổ chứctín dụng có quyền sử dụng dự trữ bắt buộc vào hoạt động kinh doanh của mình.Ngân hàng nhà nớc quản lý dự trữ theo đơn vị thời gian Do đó công cụ dự trữbắt buộc là công cụ của chính sách tiền tệ đợc Ngân hàng nhà nớc Việt Nam sửdụng có hiệu quả Tuy nhiên, khi xã hội ngày càng phát triển càng có nhiều loạicông cụ mới ra đời nhằm đáp ứng những điều kiện hiện nay tốt hơn Tuy rằngnhững công cụ đó không thể thay thế hoàn toàn đợc dự trữ bắt buộc nhng nócũng đã phần nào khắc phục đợc những hạn chế của công cụ này nh tác độngcủa công cụ dự trữ bắt buộc đến khối lợng tiền cung ứng là rất mạnh, chỉ cầnmột phần trăm thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tính trên tổng số d tiền gửi bìnhquân ngày mức dự trữ sẽ thay đổi đáng kể và dẫn đến sự thay đổi theo cấp sốnhân của lợng tiền cung ứng Điều này làm cho công cụ dự trữ bắt buộc trở nênthiếu linh hoạt vì nếu cứ thay đổi thờng xuyên sẽ gây nên sự rối loạn mới ổnđịnh cho hoạt động của các Ngân hàng Đi kèm theo đó là khoản chi phí cho cácbiến động cũng tăng theo Vì vậy công cụ này thờng đợc sử dụng kết hợp vớicác công cụ khác nhằm điều chỉnh lợng vốn khả dụng của ngân hàng khi cầnthiết.

b Chính sách tái chiết khấu

Về thực chất chính sách tái chiết khấu là toàn bộ các qui định và điềukiện cho vay của Ngân hàng Trung ơng đối với các ngân hàng thơng mại là mộthệ thống có hoạt động cung cấp một lợng vốn lớn đáp ứng nhu cầu của xã hộibằng cách đi huy động các nguồn tiền nhàn rỗi trong dân c Họ sẽ nhận tiền gửivà lấy khoản tiền đó cho ngời có nhu cầu cần vay ngời ta gọi đó là hoạt động tíndụng đối với nền kinh tế Tuy nhiên khi tiến hành kinh doanh trong điều kiện cơchế thị trờng không phải ngân hàng nào cũng có thể hoạt động một cách trôichảy do điều kiện cạnh tranh giữa ngân hàng này và ngân hàng khác Nhiều khicó những biến động bất thờng mà các ngân hàng cha hoặc không thể xoay sởkịp vốn hoặc dự trữ để đáp ứng nhu cầu của khách hàng lúc đó các ngân hàngnày buộc phải đi tìm nguồn vốn bổ sung từ các ngân hàng khác hoặc từ Ngânhàng Trung ơng để bảo đảm kinh doanh Trên cơ sở các ngân hàng thơng mại

yêu cầu mình cho vay khoản tiền nào đó, ngân hàng trung ơng sẽ xem xét và đara quyết định có cho các Ngân hàng thơng mại vay hay không ở Mỹ, quỹ dự trữliên bang (Fed) cấp cho các ngân hàng 3 loại cho vay chiết khấu Tín dụng điềuchỉnh, tín dụng thời vụ và tín dụng mở rộng Cho vay tín dụng điều chỉnh, mộtloại thông dụng nhất nhằm giúp các ngân hàng giải quyết vấn đề khả năng hoàntrả ngắn hạn do tiền gửi bị tạm thời rút ra Tín dụng điều chỉnh đợc cấp bằngmột cú điện thoại sẽ đợc hoàn trả khá nhanh chóng – Hạn mức tín dụng vào cuối ngày làm việcsau đối với các ngân hàng lớn Tín dụng thời vụ đợc cấp để đáp ứng các nhu cầuthời vụ của một số ít ngân hàng đang nghỉ và của những vùng nông nghiệp hoạtđộng theo thời vụ Tín dụng mở đợc cấp cho các ngân hàng bị khó khăn nghiêmtrọng về khả năng hoàn trả do tiền gửi bị rút ra thì kh1ông yêu cầu phải hoàn trảnhanh chóng ngay (1).

Chính sách tái chiết khấu do Ngân hàng Trung ơng qui định với mục đíchkiểm soát đợc vốn mình cho vay, tránh cho khoản vốn vay đó không để bị sửdụng sai mục đích Vì mỗi một khoản vay sẽ làm cho lợng vốn khả dụng củacác ngân hàng thơng mại tăng lên và tơng ứng là mức cung tiền trong lu thôngcũng sẽ tăng lên Nh vậy khả năng kiểm soát tiền tệ sẽ gặp khó khăn nếu Ngânhàng Trung ơng không hạn chế các khoản vay đó Ngoài ra chính sách này cũngcó hiệu ứng thông báo đối với các ngân hàng khi Ngân hàng Trung ơng đa ramức lãi suất tái chiết khấu của mình Nhìn vào mức lãi suất và điều kiện táichiết khấu, các ngân hàng có thể dự đoán đợc mục tiêu sắp tới, hớng điều hànhcủa chính sách tiền tệ trong thời gian tới, nó sẽ tự điều chỉnh hoạt động củamình để tránh những khó khăn có thể vấp phải trong tơng lai Chính sách táichiết khấu không những thể hiện đợc vai trò của Ngân hàng Trung ơng trongviệc điều tiết lợng tiền cung ứng mà nó còn thể hiện vị trí không thể thiếu đợccủa Ngân hàng Trung ơng trong hệ thống ngân hàng đó là cứu cánh cho vaycuối cùng Khi cho vay thông qua tái chiết khấu Ngân hàng Trung ơng là ngờicuối cùng có thể cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng khi các sự phá sản củangân hàng đe doạ thoát khỏi sự kiểm soát do đó mà ngăn chặn xảy ra nhữngcuộc sụp đổ ngân hàng và tài chính.

ở Việt Nam chính sách tái chiết khấu cũng đã đợc sử dụng trong điềuhành chính sách tiền tệ Tuy nhiên nó không đợc sử dụng nh là một công cụ hữuhiệu của chính sách tiền tệ mặc dù pháp luật về ngân hàng và các tổ chức tín

1 Tiền tệ, ngân hàng, thị trờng tài chính – Hạn mức tín dụng Federic – Hạn mức tín dụng S.Mishkin

dụng đã có những qui định hớng dẫn trong điều 57 về chiết khấu tái chiết khấu,cầm cố thơng phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác Nguyên nhân chủ chốtcủa vấn đề này đó là ở Việt Nam cha hội đủ những điều kiện để có thể tiến hànhhoạt động này Trớc tiên đó là hoạt động chiết khấu thơng phiếu của các ngânhàng thơng mại còn hạn hẹp từ khi có quyết định số 198/QĐ-NH5 ngày16/09/1994 của Thống đốc Ngân hàng nhà nớc ban hành thể lệ tín dụng ngắnhạn cũng đã có quy định về “ chiết khấu chứng từ có giá” nhng cho đến naynghiệp vụ này của ngân hàng thơng mại hầu nh không đáng kể, chủ yếu chỉ làmua các tín phiếu, trái phiếu ngắn hạn của nhà nớc cha đến hạn (1) Trong khi đóthơng phiếu – Hạn mức tín dụng công cụ tài chính quan trọng nhất trong sản xuất kinh doanh lạilà hình thức công cụ tài chính cha phát triển ở Việt Nam Chúng ta mới chỉ cótrái phiếu kho bạc, trái phiếu ngắn hạn vì vậy phát triển hình thức tín dụng mớinày còn gặp nhiều khó khăn Để khắc phục điều này, đa dạng hoá các công cụtài chính để làm cơ sở cho tín dụng ngân hàng sẽ là một bớc đột1 biến làm thayđổi hoạt động của hệ thống ngân hàng Bên cạnh vấn đề công cụ tài chính, mộtyếu tố nữa không kém phần quan trọng đó là từ khi có quyết định 198 về chứngtừ có giá cho đến nay khi Luật ngân hàng và các tổ chức tín dụng đợc thi hàng01/10/1998 thì các qui định và hớng dẫn nghiệp vụ còn chung chung Đặc biệtlà cha có tiêu chí xác định phân loại các chứng từ có giá để có thể áp dụng vàonghiệp vụ này Mặt khác kinh tế nớc ta chủ yếu là sản xuất nhỏ cha đạt đến đợcnền sản xuất lớn hiện đại và qui mô vừa mới tiếp cận với cơ chế thị trờng qua m-ời năm đổi mới trong khi đó nghiệp vụ này là rất cần thiết với nền kinh tế trongthời kỳ phát triển Vì vậy những bớc chuẩn bị về luật pháp cũng nh quá trìnhphát triển kinh tế là điều kiện để nghiệp vụ này đợc mở rộng và phát triển trongmột thời gian không xa.

Với những u điểm nh vậy, chính sách tái chiết khấu liệu có còn điều gìhạn chế hay không ? với khả năng định hớng và thông báo trớc, chính sách táichiết khấu đa ra các quy định về lãi suất chiết khấu và điều kiện chiết khấu, nócó tác dụng không những về kiểm soát tiền tệ mà còn có tác dụng hớng dẫn thịtrờng đôi khi còn vì những mục đích chính trị xen lẫn vào Nh thế thì chỉ cónhững loại giấy tờ có giá có những tiêu chuẩn phù hợp với định hớng và chínhsách đã đề ra thì mới đợc tái chiết khấu và nếu trong một thời gian nào đó có sựthay đổi đặc biệt ở mức lãi suất thì việc cung ứng tiền tệ không những không đi

1 Tạp chí Ngân hàng – Hạn mức tín dụng số 14 Tháng 7/1998.

đúng hớng mà còn rơi vào tình trạng khó có thể kiểm soát đợc Hơn nữa công cụnày có khả năng điều tiết các mục tiêu trung gian nhng khi sử dụng có Ngânhàng Trung ơng không kiểm soát hoàn hảo đợc lợng tiền cung ứng Đó là côngcụ mang tác động một chiều, nó phụ thuộc vào mức độ phụ thuộc vốn của cácngân hàng thơng mại vào Ngân hàng Trung ơng, Ngân hàng Trung ơng khôngthể chủ động đợc trong việc cấp phát vốn vì chỉ khi nào ngân hàng thơng mạithực sự cần vốn họ mới xin tái chiết khấu, lúc Ngân hàng Trung ơng mới cóquyền ra quyết định của mình Để khắc phục nhợc điểm này cần kết hợp vớiviệc sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc trong việc thực hiện tốt vai trò kiểm soátcủa Ngân hàng Trung ơng.

c Nghiệp vụ thị tr ờng mở.

Nghiệp vụ thị trờng mở là hoạt động của Ngân hàng Trung ơng trên thị ờng mở thông qua việc mua bán các chứng khoán hoạt động này có ảnh hởngtrực tiếp đến dự trữ của các ngân hàng thơng mại và ảnh hởng gián tiếp đến mứclãi suất trên thị trờng Đây đợc coi là công cụ linh hoạt và có hiệu quả nhất củachính sách tiền tệ đã đợc hầu hết các nớc trên thế giới, nhất là các nớc phát triểnsử dụng vô cùng hiệu quả Vậy Việt Nam nghiệp vụ này đợc áp dụng nh thếnào? Tại sao đến bây giờ Việt Nam mới đa nghiệp vụ này vào hoạt động.

tr-Chúng ta đã biết sau Pháp lệnh Ngân hàng nhà nớc, hệ thống ngân hànghai cấp đã cho phép Ngân hàng nhà nớc đóng vai trò Ngân hàng Trung ơng và từđây đã ra đời một hệ thống chính sách tiền tệ đợc rút đúc từ kinh nghiệm củanhiều nớc trên thế giới Thật vậy, chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nớc thờigian qua đã góp phần quan trọng thực hiện mục tiêu của chính sách tiền tệ quốcgia, tuy nhiên trong việc vận hành các công cụ của chính sách tiền tệ chúng tacòn gặp nhiều trở ngại trớc hết là sự am hiểu về một phơng pháp điều hành mớicòn hạn chế trong khi nền kinh tế chuyển đổi còn thiếu những điều kiện để điềuhành chính sách tiền tệ theo đúng nghĩa gốc của mỗi công cụ Chẳng hạn chínhsách tín dụng chúng ta cho vay theo hạn mức truyền thống tiền đến cho vay theochỉ định là chủ yếu với cách tính và trả lãi sau hàng tháng (khác với cho vaychiết khấu là hình thức cho vay trả lãi trớc ) Chiết khấu giấy tờ có giá mới bắtđầu tập dợt trên thị trờng sơ cấp đối với tín phiếu kho bạc, tín phiếu Ngân hàngnhà nớc và tín phiếu các ngân hàng thơng mại Trên thị trờng thứ cấp nghiệp vụnày còn nằm trên bản thảo, nên cha có kinh nghiệm Quá trình dự thảo các văn

bản pháp qui liên quan đến các công cụ của chính sách tiền tệ còn nhiều vấn đềcần trao đổi rộng rãi.

Về cho vay tái cấp vốn, nên cho vay trả lãi trớc ( cho vay chiết khấu ) haycho vay trả lãi sau hàng tháng nh lâu nay Cho vay trả lãi trớc có một u điểm làgiảm đợc sự lạm dụng vay để mua chứng khoản trả lãi trớc Nhu cầu vốn tạmthời để điều chỉnh cân đối hàng ngày của các ngân hàng xử lý bằng loại cho vaynào, có tiếp tục cho vay thanh toán bù trừ không.

Về chiết khấu giấy tờ có giá, có nên chiết khấu nh một công cụ riêng biệthay đợc bao gồm trong chính sách tái cấp vốn hoặc giai đoạn đầu của nghiệp vụthị trờng mở?

Về nghiệp vụ thị trờng mở, hoạt động trên thị trờng tài chính nói chunghay chỉ trên thị trờng tiền tệ, công cụ để giao dịch trên nghiệp vụ này là giấy tờcó giá ( GTCG) nói chung hay chỉ GTCG ngắn hạn Nói một cách khác chínhsách tiền tệ chú ý đến khả năng thanh khoản hay tính thời hạn của công cụ tàichính Nếu mối quan tâm nhằm vào tính thời hạn ( ngắn hạn ) thì trên thực tếnhiều công cụ tài chính dài hạn ở nhiều trờng hợp có khả năng chuyển đổinhanh hơn các công cụ ngắn hạn, sẽ bị loại bỏ khỏi nghiệp vụ thị trờng mở(chứng khoán chính phủ chẳng hạn ) Trong khi đó nhiều GTCG ngắn hạn rấtkhó chuyển đổi không phù hợp với chính sách tiền tệ nhạy bén buộc phải mua,bán trên thị trờng mở ở các nớc Ngân hàng Trung ơng quan tâm vào khả năngthanh khoản của các công cụ tài chính hơn là thời hạn Một chứng khoán thanhkhoán cao có thể chuyển đổi đợc ngay nhờ kỹ thuật hợp đồng mua bán lại trongkhi đó một chứng khoán ngắn hạn bị ế thì không có kỹ thuật nào để xử lý ởViệt Nam trong khi các công cụ tài chính còn hiếm hoi Luật Ngân hàng nhà n-ớc giới hạn phạm vi giao dịch của nghiệp vụ thị trờng mở trên thị trờng tiền tệthì trớc hết nghiệp vụ này bớc đầu gặp khó khăn do thiếu các công cụ tài chính(vì trái phiếu kho bạc nhà nớc chủ yếu có thời hạn dài trên một năm) sau tiếp cóthể giảm hiệu quả của nó Thành viên tham gia thị trờng mở bao gồm tất cả hệthống tài chính, phi tài chính và t nhân hay chỉ có duy nhất hệ thống tài chính( điều này rất quan trọng vì nghiệp vụ thị trờng mở có hiệu quả hay không phụthuộc vào hai yếu tố một là thành viên tham gia, hai là công cụ tài chính ) Ph-ơng thức mua, bán là gì ( mua, bán hẳn, hợp đồng mua, bán lại ) thanh toánmua, bán bằng hình thức nào ( bằng chuyển khoản, bằng séc, bằng điện tử ) Vì

vậy em xin sơ lợc đề xuất các giai đoạn tổ chức, vận hành nghiệp vụ thị trờngmở nh sau:

Các bớc hoàn thiện nghiệp vụ thị trờng mở

- Chứng khoán chính phủngắn hạn

- Tín phiếu NHNN ngắn hạn

- Chứng khoán chính phủngắn hạn

- Chứng khoán chính phủ dàihạn (bao gồm các cơ quanthuộc chính phủ)

- Mua bán theo hợp đồngmua lại

Sau đây em xin nêu một vài suy nghĩ và kiến nghị sau đây:

1- Để phù hợp với thông lệ quốc té đồng thời là điều kiệnh thực tế củaViệt Nam hiện nay đề nghị sửa lại Điều 9 và Điều 21 Luật NHNN Có nh vậymới tạo đợc tiền đề cho nghiệp vụ TTM hoạt động có hiệu quả Cụ thể là cộngcụ mua, bán trên nghiệp vụ này bao gồm GTCG nói chung chứ không chỉ GTCGngắn hạn, hay nói cách khác nghiệp vụ TTM hoạt động trên phạm vi cả thị trờngvốn và thị trờng tiền tệ, nhất là hiện nay trong điều kiện nền kinh tế mới chuyểnđổi chúng ta còn thiếu nhiều công cụ tài chính để giao dịch mua bán Thực tếcho thấy do yêu cầu chi tiêu dài hạn của Ngân sách Nhà nớc nên các trái phiếukho bạc phát hành có thời hạn thanh toán trên một năm đợc bộ Tài chính achuộng hơn Nếu bó hẹp theo thời hạn có nghĩa là chúng ta tự loại các trái phiếunày – Hạn mức tín dụng (loại GTCG có uy tín khả năng thanh khoản cao) ra khỏi nghiệp vụTTM Điều mà CSTT đang cần Trong khi chờ sửa luật đề nghị Bộ Tài chính tiếp

tục phát hành tín phiếu kho bạc thời hạn dới một năm lâu nay đang thực hiệnđấu thầu qua NHNN hoặc có thể vận dụng thời hạn còn lại của GTCG để làm cơsở pháp lý trong giao dịch, mua bán trên nghiệp vụ TTM.

2- Không tách chiết khấu GTCG thành một khái niệm riêng “Cửa chiếtkhấu đặc biệt” Thực ra chiết khấu GTCG không có điều kiện nào dặc biệt Nêncoi đây là kỹ thuật tài chính trong nghiệp cụ thị trờng mở giai đoạn đầu ( muaGTCG theo phơng pháp chiết khấu với lãi suất theo chỉ đạo).

3- Bỏ cho vay thanh toán bù trừ (điều này phù hợp với dự án hệ thốngthanh toán mới đã ký hợp đồng triển khai với công ty Hundai), thiết kế loại chovay điều chỉnh cân đối vốn tạm thời hàng ngày có bảo đảm trong loại cho vaytái cấp vốn có bảo đảm (điểm 3 điều 17 luật NHNN) thay vì chiết khấu GTCG(điểm 2 điều 17).

4- Về xu hớng các NHTM thích sử dụng công cụ nào lãi suất hạ để vayhoặc để bán Nếu lãi suất vay hạ thì thông thờng NHTM cha bán GTCG Do vậyđể NHTM sử dụng hết GTCG mới vay thì NHTW phải nâng cao lãi suất cho vaycao hơn lãi chiết khấu GTCG, khi nào GTCG đã chiết khấu hết là lúc NHTW hạlãi suất cho vay ngang bằng hoặc thấp hơn lãi chiết khấu GTCG Để chống tìnhtrạng vay lãi suất thấp đầu cơ để mua chứng khoán có lãi suất cao, ở đây kiểmsoát lãi suất, khối lợng cho vay trong sự phối hợp hài hoà giữa các công cụ củaCSTT là rất quan trọng Điều này càng có ý nghĩa khi lãi suất đợc coi nh mộttrong những đòn bẩy kích cầu nền kinh tế (1).

Phần II: Nghiệp vụ thị trờng mở1

I Nghiệp vụ thị tr ờng mở.

Chính sách tiền tệ ngân hàng Trung ơng là tổng hoà các giải pháp bảođảm ổn định đồng tiền và thị trờng tiền tệ góp phần giải quyết các mục tiêu vĩmô của nền kinh tế bao gồm công ăn việc làm, tăng trởng kinh tế, ổn định lãisuất, ổn định hệ thống tài chính, thị trờng ngoại hối Đã có nhiều giải pháp đ-ợc sáng tạo, hoàn thiện dần trong quá trình phát triển của hệ thống ngân hàng vàđợc thừa nhận là những công cụ điều hành sắc bén hoặc trực tiếp, hoặc gián tiếp

1 Thị trờng tài chính tiền tệ 12/1999.

tác động lên khối lợng tiền tệ, phạm vi tín dụng và mặt bằng lãi suất Điểm xuấtphát để tiếp cận khi áp dụng các giải pháp này là làm thế nào để đạt đợc mộtkhối lợng tiền nhất định tơng ứng với một mức lãi suất Để đạt đợc những điềunày, các nhà hoạch định chính sách cân nhắc các giải pháp thích hợp khi ápdụng hàng loạt các biện pháp đợc thử nghiệm rồi tựu chung lại thành một số giảipháp chủ yếu đợc sử dụng cho đến ngày nay Nó đã đang và sẽ đợc các ngânhàng Trung ơng áp dụng làm công cụ của chính sách tiền tệ nh: tái cấp vốn, lãisuất trần, tỷ giá, dự trù bắt buộc, tái chiết khấu và đặc biệt nghiệp vụ thị trờngmở Ra đời vào những năm 20 của thế kỷ này, nghiệp vụ thị trờng mở tỏ ra làmột trong những công cụ hỗ trợ đắc lực nhất trong điều hành chính sách tiền tệ.Nghiệp vụ này là nơi diễn ra việc mua bán các chứng khoán ngắn hạn giữa mộtbên là ngân hàng Trung ơng, một bên là khách hàng bao gồm các ngân hàng,các tổ chức phi ngân hàng và t nhân (1) Các giao dịch mua bán này giúp ngânhàng Trung ơng có thể thay đ1ổi khối lợng tiền dự trữ theo mong muốn tăng dựtrữ thực hiện nghiệp vụ mua bán, giảm dự trữ, thực hiện nghiệp vụ bán Do cácthao tác của chính sách tiền tệ trong việ kiểm soát lợng tiền dự trữ mà nghiệp vụthị trờng mở có thể thực hiện một cách chủ động hay thụ động Khi chủ động,ngân hàng Trung ơng nhằm vào mục tiêu là khối lợng tiền dự trù xác định vàcho phép lãi suất có thể dao động dự do Ngợc lại, mức lãi suất đợc cố định vàkhối lợng tiền dự trữ đợc phép thay đổi Tuỳ thuộc vào trình độ phát triển kinh tếcủa xã hội mà quốc gia này hay quốc gia khác có thể chủ động hoặc thụ độngtrong việc sử dụng công cụ này Dù mục tiêu của chính sách tiền tệ là lợng tiềndự trữ hay lãi suất, ngân hàng Trung ơng vẫn phải dựa vào những số liệu ớc tínhvề những nhân tố khác tác động dến cung ứng tiền Điều này có ý nghĩa quantrọng đối với việc thực hiện điều chỉnh sớm chính sách tiền tệ.

Công cụ tài chính đợc sử dụng trong nghiệp vụ này đó là những chứngkhoán của kho bạc và của ngân hàng Trung ơng nh tín phiếu, trái phiếu kho bạc.Bên cạnh đó còn có một số công cụ nợ ngắn hạn khác nh: thơng phiếu, giấy tờcó giá ngắn hạn, hợp đồng mua lại do các định chế tài chính và cả công typhát hành Mỗi loại công cụ này lại đợc lựa chọn sao cho phù hợp nhất với cácđiều kiện của thị trờng Ba khu vực để hoạt động thị trờng mở có hiệu quả là thịtrờng chứng khoán chính phủ và ngân hàng Trung ơng, thị trờng liên ngân hàng

1 Tạp chí Ngân hàng – Hạn mức tín dụng số 3 + 4 – Hạn mức tín dụng tháng 2/1999

và thị trờng các công cụ nợ ngắn hạn (22) Các công cụ đợc sử dụng phải là cáccông cụ có tính linh hoạt, đợc sử dụng rộng rãi, khả năng thanh toán cao, thíchhợp với các hình thức giao dịch khác nhau Ví dụ nh dới hình thức đấu thầu cácloại chứng khoán trên thị trờng sơ cấp của kho bạc hay

ngân hàng Trung ơng, nếu các khoản tiền thu đợc không dành riêng cho chỉ tiêuchính phủ thì nó sẽ đợc coi là một nghiệp vụ tiền tệ ở một số nớc có thị trờngtài chính phát triển, thị trờng đối với chứng khoán Chính phủ thoả mãn các điềukiện đòi hỏi của nghiệp vụ thị trờng mở, Ngân hàng Trung ơng các nớc này thựchiện phần lớn các nghiệp vụ thị trờng mở thông qua thị trờng này Tuy nhiên đểduy trì một thị trờng lành mạnh cần phải có những điều kiện chính trị xã hội ổnđịnh, khi đó các loại chứng khoán của chính phủ đợc bảo đảm nh vậy rủi ro tíndụng với loại công cụ này coi nh không có và nó trở thành phơng tiện tốt nhấtcho hoạt động thị trờng mở Nếu hoạt động mua bán các công cụ nợ phát triểnmạnh trên thị trờng sơ cấp thì đó cũng là yếu tố khuyến khích thị trờng thứ cấphoạt động mạnh mẽ Vì vậy ngân hàng Trung ơng luôn luôn nắm vững cácthông tin và biến động thị trờng sao cho thị trờng sơ cấp hoạt động đạt hiệu quả.Nếu nh nói thị trờng sơ cấp là điều kiện cần thị trờng thứ cấp sẽ là điều kiện đủđể hoàn thiện toàn bộ hệ thống thị trờng của các công cụ nợ Trên thị trờng thứcấp, nghiệp vụ thị trờng mở đợc tiến hành linh hoạt với các loại chứng khoán1 đ-ợc xếp loại tín nhiệm cao, chủ yếu dới dạng hợp đồng mua lại và hợp đồng mualại đảo chiều (1) Ngợc lại với các nghiệp vụ, mua bán đứt- hình thức mua bánthông qua đấu thầug rọng rãi – Hạn mức tín dụng hợp đồng mua lại hay hợp đồng hay hợp đồngmua lại đảo chiều đợc sử dụng khi cần bổ sung tăng hoặc giảm dự trữ tạm thờiNgân hàng Trung ơng tham gia trực tiếp kí hợp đồng với các nhà môi giới, nó cóthể đợc thực hiện qua đêm hoặc trên cơ sở gọi là thời hạn xác định thờng là 7ngày(2) Các khoản nợ ngắn hạn của t nhân, kể cả các công cụ nợ trên thị trờngliên ngân hàng kém phù hợp cho các giao dịch trên thị trờng mở Trớc hết là donó chứa đựng nhiều rủi ro tính dụng thêm vào đó nó còn có thể đẩy các ngânhàng trung ơng

vào tình thế khó khăn khi phải lựa chọn Vì vậy nó ít đợc sử dụng vào nghiệp vụnày Trên thế giới, hiện nay có rất ít nớc có đợc thị trờng lý tởng- là điều kiệncho hoạt động thị trờng mở Vì vậy, các công cụ cần đợc kết hợp với nhau phụ

2 Báo thị trờng tài chính – Hạn mức tín dụng tiền tệ số 13 – Hạn mức tín dụng tháng 7/2000.

1 Tạp chí Ngân hàng số 3+4 tháng 2 năm 1999

thuộc vào chiến lợc cụ thể áp dụng cho từng thời kỳ và cho từng quốc gia Vậynghiệp vụ thị trờng mở có mối quan hệ nh thế nào với các công cụ khác!

Với công cụ dự trữ bắt buộc, ngân hàng Trung ơng kết hợp với nghiệp vụthị trờng mở sẽ làm tăng cờng tính hiệu quả của chính sách tiền tệ và giúp choNgân hàng Trung ơng đo đợc tác động với lãi suất và cung ứng tiền Tuy nhiêndự trữ bắt buộc là phơng pháp truyền thống của các Ngân hàng Trung ơng Tuyrằng việc thay đổi tỷ lệ tài sản đợc yêu cầu ở dạng dự trữ rõ ràng là phơng tiệnđể kiểm soát tiền tệ nhng vì hiện nay việc sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở đã trởnên rộng rãi hơn nên thực tế các Ngân hàng Trung ơng ít phải thay đổi tỷ lệ dựtrữ bắt buộc – Hạn mức tín dụng 1 công cụ tơng đối thô sơ Ngày nay vai trò của công cụ này đãbị hạ thấp vì các ngân hàng cho rằng họ bị bất công hơn so với các định chế tàichính khác cũng hoạt động kinh doanh dịch vụ ngân hàng mà lại không phải đểlại một khoản dự trữ bắt buộc đợc qui định từ phía Ngân hàng Trung ơng Dovậy một số nớc nh Anh không áp dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc hoặc chỉ duy trì nóở một mức cần thiết với một mức dự trữ tối thiểu, hoạt động thị trờng mở sẽ tựphát huy hiệu quả và ảnh hởng của nó đến lãi suất và mức cung tiền Tuy vậysong song với nghiệp vụ này dự trữ bắt buộc vẫn và công cụ quan trọng củaNgân hàng Trung ơng.

Song hành với nghiệp vụ thị trờng mở, chiết khấu tái chiết khấu cũng đợccoi là các công cụ chủ đạo Ngân hàng Trung ơng nghiên cứu xác lập một cáchphù hợp mối quan hệ và trật tự vận hành giữa hai công cụ này khác với chiếtkhấu và tái chiết khấu, các ngân hàng tham gia nghiệp vụ này không chỉ nhằmmục tiêu quản lý khả năng thanh khoản của mình mà đây còn là cơ hội kinhdoanh với những mục tiêu lợi nhuận rõ ràng Để hạn chế các ngân hàng tiếp cậnđợc với Ngân hàng Trung ơng thông qua “ cửa sổ chiết khấu “ vì nếu không thìnghiệp vụ thị trờng mở không thể sử dụng nh một công cụ cơ bản đợc, cần cónhững chính sách về lãi suất chiết khấu và điều kiện chiết khấu chặt chẽ Nh vậy“ cửa số chiết khấu “ sẽ trở nên kém hấp hẫn với các ngân hàng khi họ có ý địnhtham gia vào nghiệp vụ này đồng thời đây cũng là biện pháp nhằm hạn chế việclạm dụng cửa sổ chiết khấu ở Ngân hàng Trung ơng Mặc dù nghiệp vụ thị trờngmở và “ cửa sổ chiết khấu” có thể đợc triển khai song hành trong điều hành tiềntệ nhng Ngân hàng Trung ơng còn bảo đảm rằng có sự tách bạch rõ ràng phạmvi tác động của chúng để có thể điều hành và phối hợp hai công cụ này phát huytác dụng tốt nhất theo mục tiêu cuả chính sách tiền tệ.