Các nhân tố tác động đến quyết định phòng ngừa rủi ro tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  TRẦN THẢO DUYÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHỊNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  TRẦN THẢO DUYÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH VẼ BẢNG BIỂU MỤC LỤC TĨM TẮT GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 2.1.1 Rủi ro tài 2.1.2 Phòng ngừa rủi ro 2.1.3 Quản trị rủi ro hoạt động quản trị rủi ro 2.1.4 Mục tiêu phòng ngừa rủi ro 12 2.1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến định phòng ngừa rủi ro 13 2.2 Cơ sở lý thuyết Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm .20 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Giả thiết nghiên cứu 25 3.2 Dữ liệu 27 3.3 Phương pháp nghiên cứu 28 3.4 Các biến nghiên cứu .30 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Thống kê mô tả 37 4.2 Kết nghiên cứu 46 4.2.1 Phân tích đơn biến 46 4.2.2 Phân tích đa biến 48 KẾT LUẬN 55 5.1 Kết luận nghiên cứu 55 5.2 Hạn chế nghiên cứu 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Bài viết trình bày kết nghiên cứu nhân tố tác động đến định phòng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Việt Nam Mẫu liệu thu thập bao gồm báo cáo tài 103 doanh nghiệp lớn năm 2013(1) ước lượng mơ hình hồi quy logictis nhị thức Kết dựa mối quan hệ thực nghiệm đơn biến đa biến định tự phòng ngừa cơng ty phi tài Việt Nam chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí tài trợ bên ngồi, lợi ích thuế, sở hữu nhà quản lý, chi trả cổ tức, sách phịng ngừa rủi ro thay thế, bất cân xứng thông tin quy mô doanh nghiệp Kết cho ba biến quy mơ cơng ty, chi phí tài trợ bên ngồi sách tài thay cung cấp ý nghĩa thống kê nhiên có quy mơ doanh nghiệp đủ chứng thực nghiệm giải thích cho định phịng ngừa hàm ý quy mơ doanh nghiệp lớn lại trọng đến hoạt động phịng ngừa rủi ro nhiều Bên cạnh đó, biến kỳ vọng – cơng cụ phịng ngừa rủi ro thay mà cụ thể tỷ lệ toán tiền mặt có mối tương quan dương với hoạt động quản trị rủi ro hàm ý việc trì khoản thước đo cho tính khả dụng quỹ nội để ứng phó với tình lường trước (1) Nguồn: VNR500-Top 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam www.vnr500.com.vn/bangxep-hang?ref=vnr500-top-500-doanh-nghiep-tu-nhan-lon-nhat-viet-nam GIỚI THIỆU Rủi ro tài - rủi ro công ty xuất phát từ biến động nhân tố giá thị trường - trực tiếp gián tiếp ảnh hưởng đến giá trị công ty Cho dù cơng ty đa quốc gia với rủi ro tỷ giá hối đối, cơng ty vận tải với rủi ro giá nhiên liệu, hay cơng ty có địn bẩy tài cao với rủi ro lãi suất, cách thức quản lý mức độ giảm thiểu rủi ro thường đóng vai trị quan trọng thành công hay thất bại doanh nghiệp Do đó, coi quản lý rủi ro tài chức quan trọng công ty góp phần vào việc thực mục tiêu – tối đa hóa giàu có cổ đơng cơng ty Vì tơi định chọn đề tài nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến định phịng ngừa rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam” để thực luận văn Trong thời gian dài người ta tin quản trị rủi ro công ty không tác động đến giá trị doanh nghiệp tranh luận ý kiến dựa vào mơ hình định giá tài sản vốn (Sharpe, 1964; Lintner, 1965; Mossin, 1966) định đề MM (Modigliani Miler, 1958) Mặc dù thực tế rằng, theo danh mục đầu tư đại lý thuyết tài doanh nghiệp, phịng ngừa rủi ro khơng làm thay đổi giá trị công ty nhà quản lý tài quan tâm đến tổn thất công ty xuất phát từ rủi ro Để giải thích cho khơng thống lý thuyết thực tiễn, thị trường vốn khơng hồn hảo sử dụng để biện luận cho tính liên quan chức quản lý rủi ro doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp Hai hướng giải thích cho mối quan tâm nhà quản lý với việc quản trị rủi ro doanh nghiệp xây dựng Giải thích tập trung vào quản lý rủi ro phương pháp để tối đa hóa giá trị cổ đơng, hướng thứ hai tập trung vào quản lý rủi ro phương pháp để tối đa hóa lợi ích cá nhân nhà quản lý Mục tiêu nghiên cứu đưa chứng thực nghiệm yếu tố tác động đến phòng ngừa rủi ro thông qua thực tiễn hoạt động quản lý rủi ro công ty Việt Nam, hỗ trợ cho việc giải thích mâu thuẫn lý thuyết thực tiễn Giả thuyết giải thích định phịng ngừa rủi ro kiểm định thơng qua mối tương quan với yếu tố công ty đưa Dựa vào kết nghiên cứu thực nghiệm D.M Sprcic, Z.Sevic (2011) (2) câu hỏi nghiên cứu đưa ra: Liệu định phòng ngừa rủi ro có bị ảnh hưởng quy mơ doanh nghiệp, chi phí đầu tư bên ngồi, sách cổ tức, mức độ khoản, tình trạng bất cân xứng thơng tin, tỷ lệ cổ phiếu nhà quản lý, chi phí kiệt quệ tài ưu đãi thuế hay không? Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành mẫu gồm 103 cơng ty phi tài theo bảng xếp hạng 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam-VNR500 đáp ứng đầy đủ tiêu chí cần thiết biến độc lập Dữ liệu cần thiết để khám phá thực trạng phịng ngừa rủi ro cơng ty phân tích thu thập từ hai nguồn: từ báo cáo thường niên thuyết minh báo cáo tài năm 2013 phân tích cách sử dụng kiểm định t-test, hồi quy logistic nhị thức (hồi quy logit) thực để xác định biến giải thích có khả giải thích cho định phịng ngừa rủi ro Nghiên cứu khác với nhiều nghiên cứu trước cách áp dụng định nghĩa tồn diện phịng ngừa rủi ro cho công ty Việt Nam Hầu hết nghiên cứu trước đây, phòng ngừa rủi ro xoay quanh việc sử dụng công cụ phái sinh phớt lờ phương pháp phòng ngừa rủi ro (Nance cộng sự, 1993; Dolde, 1995; Geczy cộng sự, 1997; Howton Perfect, 1998; Graham Rogers, 2002), viết mở rộng phân tích cơng cụ phịng ngừa rủi ro thay cụ thể phần sau (2) D.,M.,Sprcic, Z.,Sevic, 2011 Determinants of corporate hedging decision: Evidence from Croatian and Slovenian companies Research in International Business and Finance 26 (2012) (3) Trích dẫn từ: Kedia, S and Mozumdar, A., ‘Foreign currency denominated debt: an empirical investigation’, Journal of Business, Vol 76, 2003 Phù hợp với quan điểm này, nghiên cứu Kedia Mozumdar (2003)(3) xác định “hedgers” gồm cơng ty sử dụng phương pháp phịng ngừa rủi ro phái sinh phi phái sinh Phòng ngừa rủi ro công cụ phái sinh chủ yếu tiến hành quốc gia phát triển, nước ta kỹ thuật chưa phổ biến; cơng ty phịng ngừa biện pháp phi phái sinh Kỹ thuật phòng ngừa rủi ro phi phái sinh bao gồm việc sử dụng khoản nợ ngoại tệ đóng vai trị hình thức phịng ngừa tự nhiên cho doanh thu nước ngoài, phát hành khoản nợ lãi suất cố định để ổn định lãi suất tốn việc trì lượng tiền mặt tương đương tiền hợp lý… Luận văn tiếp tục với nội dung sau: Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước bao gồm: sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động định phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp Phần 3: Phương pháp nghiên cứu gồm: giả thuyết nghiên cứu, liệu nghiên cứu, biến nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu Phần 4: Kết nghiên cứu Phần 5: Kết luận (3) Trích dẫn từ: Kedia, S and Mozumdar, A., ‘Foreign currency denominated debt: an empirical investigation’, Journal of Business, Vol 76, 2003 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Rủi ro tài Rủi ro tài rủi ro phát sinh từ độ nhạy cảm nhân tố giá thị trường lãi suất, tỷ giá, giá hàng hóa, chứng khốn, địn bẩy tài chính… tác động đến thu nhập doanh nghiệp Rủi ro thị trường Rủi ro thị trường rủi ro mà giá trị hợp lý luồng tiền tương lai cơng cụ tài biến động theo thay đổi giá thị trường Giá thị trường có bốn loại rủi ro: rủi ro lãi suất, rủi ro tiền tệ, rủi ro giá hàng hóa rủi ro giá khác, chẳng hạn rủi ro giá cổ phần Cơng cụ tài bị ảnh hưởng rủi ro thị trường bao gồm khoản vay nợ, tiền gửi khoản đầu tư sẵn sàng để bán Rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất rủi ro mà giá trị hợp lý luồng tiền tương lai công cụ tài biến động theo thay đổi lãi suất thị trường Rủi ro thị trường thay đổi lãi suất doanh nghiệp chủ yếu liên quan đến khoản nợ phải trả có lãi suất thả doanh nghiệp Chẳng hạn lạm phát xảy ra, lãi suất tiền vay tăng đột biến, tính tốn, dự kiến kế hoạch kinh doanh ban đầu bị thay đổi Tùy thuộc vào lượng tiền vay doanh nghiệp, mức độ ảnh hưởng rủi ro lãi suất khác Rủi ro tỷ giá Rủi ro tỷ giá thay đổi tỷ giá ngoại tệ mà doanh nghiệp dự báo trước Mơ hình phát triển kinh tế nước ta hướng mạnh xuất khẩu, rủi ro tỷ giá có tác động lớn đến hoạt động doanh nghiệp Đối với công ty Việt Nam, rủi ro tỷ giá đáng ngại thị trường tài chưa phát triển cơng cụ phịng ngừa rủi ro đủ mạnh Đặc biệt doanh nghiệp Việt Nam lại khơng có thói quen phịng ngừa rủi ro tỷ giá, bất chấp biến động mạnh trong tỷ giá USD/VND kể từ khủng hoảng kinh tế tồn cầu Rủi ro giá hàng hóa Khi doanh nghiệp mua, bán hàng hóa theo hợp đồng cố định giá thời gian dài, kinh tế có tỷ lệ lạm phát cao, giá hàng hóa thay đổi hàng ngày rủi ro đáng quan tâm Đối với đa số doanh nghiệp sản xuất, sản phẩm đầu thường ký hợp đồng theo đơn hàng trước sản xuất, giá đầu vào tăng, giá bán cố định trước, nguy thua lỗ lớn Cùng với trình mở cửa thị trường theo cam kết gia nhập WTO, biến động giá hàng hóa nước ta ngày trở nên khó lường Thực tế năm 2007, 2008 vừa qua, giá nhiều loại hàng hóa có biến động mạnh, điển hình như: giá xăng dầu, giá mặt hàng nông hải sản xuất (cá basa, tôm, gạo, cà phê, tiêu, hạt điều, cao su ), giá vật liệu xây dựng (thép, xi măng, gạch ngói, cát, đá ) giá nhiều loại hàng hóa khác Rủi ro tín dụng Rủi ro tín dụng rủi ro mà bên tham gia cơng cụ tài hợp đồng khách hàng khơng thực nghĩa vụ mình, dẫn đến tổn thất tài Doanh nghiệp có rủi ro tín dụng từ hoạt động kinh doanh chủ yếu khoản phải thu khách hàng từ hoạt động tài mình, bao gồm tiền gửi ngân hàng, nghiệp vụ ngoại hối cơng cụ tài khác Rủi ro khoản Rủi ro khoản đề cập đến tổn thất doanh nghiệp tiến hành chuyển đổi tài sản thành cơng cụ tài dựa định giá thị trường Việc chuyển đổi bao gồm việc bán tài sản cố định, sử dụng tài sản cố định vào hợp đồng chấp cho khoản vay từ ngân hàng Rủi ro khoản định tài phần lớn phát sinh từ thiếu nắm bắt thị trường 2.1.2 Phịng ngừa rủi ro Là việc cơng ty sử dụng cơng cụ phái sinh để làm giảm độ bất ổn giá cả, biến rủi ro chấp nhận thành rủi ro chấp nhận Phòng ngừa rủi ro phi phái sinh bao gồm việc sử dụng khoản nợ ngoại tệ đóng vai trị hình thức phịng ngừa tự nhiên cho doanh thu nước ngoài, phát hành khoản nợ lãi suất cố định để ổn định lãi suất tốn việc trì lượng tiền mặt tương đương tiền hợp lý… 2.1.3 Quản trị rủi ro hoạt động quản trị rủi ro Quản trị rủi ro khái niệm rộng phịng ngừa rủi ro Khơng dừng việc sử dụng công cụ phái sinh để giảm thiểu rủi ro giống với phòng ngừa rủi ro, quản trị rủi ro nhận diện mức độ rủi ro công ty gánh chịu để điều chỉnh rủi ro theo mong muốn Quản trị rủi ro chiến thuật Quản trị rủi ro chiến thuật cách mà doanh nghiệp dựa quan điểm thực hoạt động kinh doanh chênh lệch, sử dụng công cụ công cụ phái sinh cao cấp hợp đồng quyền chọn lãi suất để thực chiến thuật nhằm làm giảm chi phí tài trợ Ở điều kiện Việt Nam nay, chủ yếu cách thức quản trị rủi ro chiến thuật theo quan điểm để làm giảm chi phí tài trợ Ví dụ: Nếu dự đốn cấu trúc kỳ hạn lãi suất dốc lên, tức lãi suất dài hạn cao ngắn hạn, nên vay ở ngắn hạn cho vay kỳ hạn dài Trên thực tế cấu trúc kỳ hạn dốc lên Khi đó, nên tham gia vào hợp đồng hoán đổi để nhận khoản toán với lãi suất thả liên quan đến loại trái phiếu dài hạn sau tiếp tục tham gia vào hợp đồng hốn đổi liên quan đến loại trái phiếu ngắn hạn để toán lãi suất thả ngắn hạn McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.125663 0.465035 1.258312 1.488531 1.351559 16.04040 0.041806 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.448751 18.92947 -55.80307 -63.82327 -0.541777 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:09 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.066066 -75.88350 0.256774 -2.155343 0.004461 0.845521 -0.141922 76.87334 -3.110545 1.020874 30.97983 0.304583 2.312918 0.008088 0.617484 1.386830 91.20429 4.400505 0.064715 -2.449449 0.843034 -0.931871 0.551479 1.369299 -0.102335 0.842870 -0.706861 0.9484 0.0143 0.3992 0.3514 0.5813 0.1709 0.9185 0.3993 0.4797 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.144731 0.465035 1.234681 1.464900 1.327927 18.47441 0.017938 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.442159 18.37742 -54.58606 -63.82327 -0.529962 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.082554 -87.39914 0.449004 -3.782184 -3.008119 0.777246 -0.073736 49.14116 -5.209697 0.980607 40.41031 0.255725 2.359971 1.770142 0.582957 1.411293 86.12431 3.572943 0.084186 -2.162793 1.755807 -1.602640 -1.699366 1.333283 -0.052247 0.570584 -1.458097 0.9329 0.0306 0.0791 0.1090 0.0893 0.1824 0.9583 0.5683 0.1448 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.149374 0.465035 1.228927 1.459146 1.322174 19.06706 0.014505 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.438631 18.08533 -54.28974 -63.82327 -0.527085 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.031002 -77.49352 0.419850 -2.859561 -3.340176 1.005772 -0.246532 40.80235 -4.859893 0.984895 30.24939 0.254553 2.438696 1.781441 0.657217 1.437471 83.98888 3.553922 0.031478 -2.561821 1.649366 -1.172578 -1.874986 1.530351 -0.171504 0.485807 -1.367473 0.9749 0.0104 0.0991 0.2410 0.0608 0.1259 0.8638 0.6271 0.1715 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.167910 0.465035 1.205955 1.436174 1.299202 21.43314 0.006082 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.431525 17.50408 -53.10670 -63.82327 -0.515599 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.049910 -79.28413 0.225642 -4.003536 -2.128499 0.818376 -0.095294 82.50798 -2.246430 0.989676 38.80147 0.289153 2.331901 1.578367 0.577200 1.372942 94.53758 4.160715 0.050431 -2.043328 0.780357 -1.716855 -1.348545 1.417837 -0.069408 0.872753 -0.539914 0.9598 0.0410 0.4352 0.0860 0.1775 0.1562 0.9447 0.3828 0.5893 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.127786 0.465035 1.255681 1.485900 1.348928 16.31139 0.038134 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.444922 18.60786 -55.66757 -63.82327 -0.540462 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.047423 -77.35646 0.279799 -3.143274 -2.569844 1.099756 -0.242116 67.75691 -3.080956 0.997092 30.72848 0.295676 2.419635 1.616600 0.652309 1.399657 89.67059 4.255542 -0.047561 -2.517419 0.946305 -1.299070 -1.589660 1.685944 -0.172982 0.755620 -0.723987 0.9621 0.0118 0.3440 0.1939 0.1119 0.0918 0.8627 0.4499 0.4691 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.151950 0.465035 1.225734 1.455953 1.318981 19.39590 0.012880 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.435885 17.85962 -54.12532 -63.82327 -0.525489 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.090757 -90.54336 0.414724 -3.467487 -0.429169 0.851425 -0.235021 50.11746 -4.777066 0.994667 41.54969 0.253068 2.291261 0.249953 0.607276 1.410343 85.26669 3.571577 -0.091244 -2.179159 1.638784 -1.513353 -1.717000 1.402040 -0.166641 0.587773 -1.337523 0.9273 0.0293 0.1013 0.1302 0.0860 0.1609 0.8677 0.5567 0.1811 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.160381 0.465035 1.215286 1.445505 1.308533 20.47206 0.008690 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.435404 17.82017 -53.58723 -63.82327 -0.520264 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.152636 -79.45599 0.378081 -2.518054 -0.462276 1.104055 -0.418422 42.08949 -4.347743 0.999501 30.67072 0.251576 2.361580 0.250010 0.683471 1.437538 83.35879 3.549583 -0.152713 -2.590614 1.502848 -1.066258 -1.849034 1.615365 -0.291068 0.504920 -1.224860 0.8786 0.0096 0.1329 0.2863 0.0645 0.1062 0.7710 0.6136 0.2206 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.179458 0.465035 1.191644 1.421863 1.284891 22.90720 0.003485 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.427974 17.21718 -52.36967 -63.82327 -0.508443 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.166871 -83.61429 0.224459 -3.803240 -0.348865 0.890616 -0.217527 77.89476 -2.199051 1.007645 40.22394 0.289007 2.292322 0.212079 0.600945 1.381985 91.94231 4.152948 -0.165605 -2.078720 0.776658 -1.659121 -1.644975 1.482027 -0.157402 0.847213 -0.529516 0.8685 0.0376 0.4374 0.0971 0.1000 0.1383 0.8749 0.3969 0.5964 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.142309 0.465035 1.237682 1.467901 1.330929 18.16525 0.020021 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.440602 18.24823 -54.74064 -63.82327 -0.531463 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.279936 -80.66220 0.278624 -2.864326 -0.393599 1.198651 -0.374308 63.51851 -3.069529 1.016192 31.36962 0.295787 2.375613 0.217560 0.681295 1.410783 87.22098 4.258666 -0.275476 -2.571347 0.941978 -1.205721 -1.809151 1.759373 -0.265319 0.728248 -0.720772 0.7830 0.0101 0.3462 0.2279 0.0704 0.0785 0.7908 0.4665 0.4710 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.167598 0.465035 1.206343 1.436562 1.299589 21.39325 0.006173 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.431095 17.46926 -53.12664 -63.82327 -0.515793 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.051037 -95.47488 0.304501 -3.446781 0.003559 2.692161 -0.302781 67.43918 -3.413832 0.999478 44.09199 0.247874 2.304499 0.008713 1.463831 1.402109 98.15983 3.536015 -0.051064 -2.165357 1.228452 -1.495675 0.408483 1.839120 -0.215947 0.687034 -0.965446 0.9593 0.0304 0.2193 0.1347 0.6829 0.0659 0.8290 0.4921 0.3343 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.163563 0.465035 1.211342 1.441561 1.304589 20.87828 0.007478 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.438140 18.04491 -53.38412 -63.82327 -0.518292 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.146019 -87.36184 0.248587 -2.503081 0.003557 3.470359 -0.566221 59.77301 -2.643936 1.010536 34.62519 0.250186 2.377422 0.008606 1.684277 1.437326 98.08281 3.573742 -0.144496 -2.523072 0.993608 -1.052855 0.413284 2.060444 -0.393940 0.609414 -0.739823 0.8851 0.0116 0.3204 0.2924 0.6794 0.0394 0.6936 0.5423 0.4594 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.185565 0.465035 1.184076 1.414295 1.277322 23.68673 0.002586 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.430448 17.41685 -51.97990 -63.82327 -0.504659 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.223469 -93.54820 0.213566 -3.798367 0.003789 2.815758 -0.294562 89.50074 -2.143144 1.023716 44.32442 0.304850 2.371486 0.008984 1.473032 1.384679 101.0049 4.347547 -0.218292 -2.110534 0.700559 -1.601682 0.421699 1.911539 -0.212729 0.886103 -0.492955 0.8272 0.0348 0.4836 0.1092 0.6732 0.0559 0.8315 0.3756 0.6220 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.155119 0.465035 1.221807 1.452026 1.315053 19.80045 0.011118 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.441621 18.33273 -53.92304 -63.82327 -0.523525 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.391957 -91.70947 0.270890 -2.877652 0.004503 3.689561 -0.558497 74.95100 -2.966256 1.046591 35.97769 0.313642 2.461122 0.009655 1.706329 1.427175 97.76552 4.466155 -0.374508 -2.549065 0.863690 -1.169244 0.466343 2.162280 -0.391331 0.766640 -0.664163 0.7080 0.0108 0.3878 0.2423 0.6410 0.0306 0.6956 0.4433 0.5066 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.183662 0.465035 1.186434 1.416653 1.279680 23.44386 0.002839 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.431949 17.53855 -52.10134 -63.82327 -0.505838 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.230620 -91.00196 0.445300 -4.464439 -2.673971 2.612718 -0.318418 49.69684 -4.861156 0.994247 41.52357 0.263306 2.435484 1.888687 1.474264 1.423000 92.45994 3.643128 -0.231954 -2.191573 1.691188 -1.833081 -1.415783 1.772218 -0.223765 0.537496 -1.334335 0.8166 0.0284 0.0908 0.0668 0.1568 0.0764 0.8229 0.5909 0.1821 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.170134 0.465035 1.203199 1.433418 1.296446 21.71704 0.005468 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.434254 17.72616 -52.96475 -63.82327 -0.514221 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.340765 -84.75485 0.414498 -3.650793 -3.021573 3.419992 -0.598207 42.97658 -4.382533 1.004582 31.94729 0.265091 2.509190 1.942538 1.703762 1.460732 92.92142 3.666437 -0.339211 -2.652959 1.563608 -1.454968 -1.555477 2.007318 -0.409525 0.462505 -1.195311 0.7345 0.0080 0.1179 0.1457 0.1198 0.0447 0.6822 0.6437 0.2320 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.194144 0.465035 1.173444 1.403663 1.266690 24.78181 0.001693 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.425691 17.03402 -51.43236 -63.82327 -0.499343 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.323005 -83.87607 0.247736 -4.718516 -1.719887 2.859212 -0.355083 85.60786 -2.266172 1.014681 40.03346 0.296361 2.425732 1.634779 1.484992 1.388951 99.63296 4.224540 -0.318331 -2.095149 0.835928 -1.945192 -1.052061 1.925406 -0.255649 0.859232 -0.536430 0.7502 0.0362 0.4032 0.0518 0.2928 0.0542 0.7982 0.3902 0.5917 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.151433 0.465035 1.226375 1.456594 1.319621 19.32994 0.013191 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.440483 18.23840 -54.15830 -63.82327 -0.525809 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.511185 -86.06023 0.312278 -4.008260 -2.153091 3.812215 -0.631647 73.94580 -3.112443 1.034263 32.66777 0.306413 2.512436 1.700696 1.736538 1.429232 97.01953 4.354637 -0.494251 -2.634408 1.019143 -1.595368 -1.266005 2.195296 -0.441949 0.762174 -0.714742 0.6211 0.0084 0.3081 0.1106 0.2055 0.0281 0.6585 0.4460 0.4748 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.182057 0.465035 1.188424 1.418643 1.281670 23.23888 0.003071 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.429951 17.37665 -52.20382 -63.82327 -0.506833 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.332705 -90.60412 0.418604 -4.094484 -0.381131 2.502434 -0.427565 50.87624 -4.514655 1.003900 41.21537 0.259369 2.359296 0.262552 1.448250 1.423749 91.53662 3.625020 -0.331413 -2.198309 1.613932 -1.735469 -1.451640 1.727902 -0.300310 0.555802 -1.245415 0.7403 0.0279 0.1065 0.0827 0.1466 0.0840 0.7639 0.5783 0.2130 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.177137 0.465035 1.194520 1.424739 1.287767 22.61095 0.003901 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.431676 17.51636 -52.51779 -63.82327 -0.509881 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.426249 -82.57721 0.382416 -3.229938 -0.406922 3.246939 -0.698821 45.38845 -3.995276 1.013145 31.09889 0.260265 2.420959 0.266229 1.663251 1.461405 92.42976 3.636942 -0.420719 -2.655311 1.469332 -1.334157 -1.528466 1.952164 -0.478184 0.491059 -1.098526 0.6740 0.0079 0.1417 0.1822 0.1264 0.0509 0.6325 0.6234 0.2720 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.199991 0.465035 1.166198 1.396417 1.259445 25.52812 0.001264 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.689320 0.423398 16.85096 -51.05921 -63.82327 -0.495720 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR -0.459554 1.027067 -0.447443 0.6546 CEF1 -84.31874 39.96536 -2.109796 0.0349 COSIZE2 0.248414 0.296564 0.837640 0.4022 DIV -4.493640 2.382034 -1.886472 0.0592 FINCOST3 -0.290407 0.221894 -1.308764 0.1906 MINGUTIL2 2.721108 1.466818 1.855110 0.0636 MNSHARE -0.423669 1.395082 -0.303688 0.7614 TAX 81.95352 97.48660 0.840665 0.4005 C -2.221008 4.217083 -0.526669 0.5984 McFadden R-squared 0.160711 Mean dependent var 0.689320 S.D dependent var 0.465035 S.E of regression 0.437647 Akaike info criterion 1.214877 Sum squared resid 18.00431 Schwarz criterion 1.445096 Log likelihood -53.56618 Hannan-Quinn criter 1.308124 Restr log likelihood -63.82327 LR statistic 20.51418 Avg log likelihood -0.520060 Prob(LR statistic) 0.008556 Obs with Dep=0 32 Obs with Dep=1 71 Total obs 103 Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR -0.629524 1.044674 -0.602604 0.5468 CEF2 -84.69705 31.99298 -2.647364 0.0081 COSIZE2 0.313064 0.307068 1.019527 0.3080 DIV -3.692507 2.459555 -1.501291 0.1333 FINCOST3 -0.325386 0.232348 -1.400425 0.1614 MINGUTIL2 3.608545 1.701312 2.121037 0.0339 MNSHARE -0.682875 1.434329 -0.476094 0.6340 TAX 71.36089 95.41481 0.747902 0.4545 C -3.115609 4.358835 -0.714780 0.4747 McFadden R-squared 0.190456 Mean dependent var 0.689320 S.D dependent var 0.465035 S.E of regression 0.427413 Akaike info criterion 1.178015 Sum squared resid 17.17206 Schwarz criterion 1.408234 Log likelihood -51.66775 Hannan-Quinn criter 1.271261 Restr log likelihood -63.82327 LR statistic 24.31102 Avg log likelihood -0.501629 Prob(LR statistic) 0.002032 Obs with Dep=0 32 Obs with Dep=1 71 Total obs 103