BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM YẾN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM YẾN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài – Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH Tp Hồ Chí Minh - 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Lê Thị Lanh Tác giả luận văn Trần Thị Kim Yến MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆUCHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH MỞ ĐẦU Tóm tắt Giới thiệu 2.1 Lý chọn đề tài 2.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 2.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 2.4 Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 Khung lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 10 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 2.2 Phương pháp đo lường biến nghiên cứu 22 2.2.1 Đo lường địn bẩy tài sở hữu ban điều hành 22 2.2.2 Đo lường biến kiểm soát 23 2.3 Mơ hình nghiên cứu 31 2.4 Kỹ thuật ước lượng 32 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 3.1 Thống kê mô tả 35 3.2 Phân tích tương quan biến giải thích 40 3.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình 40 3.4 Kết chạy mơ hình 44 3.4.1 Mơ hình 44 3.4.2 Mơ hình 46 3.4.3 Mô hình 49 3.4.4 Kiểm định độ nhạy 51 CHƯƠNG KẾT LUẬN 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU CHỮ VIẾT TẮT OLS : Phương pháp bình phương bé REM : Random Effect Model FEM : Fixed Effect Model HOSE : Sàn chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX : Sàn chứng khoán Hà Nội DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Số lượng cổ đông lớn mẫu nghiên cứu Bảng 3.2 Tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp theo mức độ sở hữu ban điều hành Bảng 3.3 Kết thống kê mô tả Bảng 3.4 Ma trận hệ số tương quan biến Bảng 3.5 So sánh kết ước lượng theo kỹ thuật hồi quy liệu bảng Bảng 3.6 Kết kiểm định redundant fixed effect - likelihood test Bảng 3.7 Kết kiểm định Correlated Random effect - Hausman test Bảng 3.8 Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi Bảng 3.9 Kết kiểm định tượng tự tương quan Bảng 3.10 Kết hồi quy ước lượng tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn bên ngồi lên tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp Bảng 3.11 Kết hồi quy kiểm định tác động tỷ lệ sở hữu cổ phiếu ban quản lý đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp Bảng 3.12 Kết hồi quy kiểm định tác động cổ đơng lớn bên ngồi lên tỷ lệ nợ doanh nghiệp mức độ sở hữu khác ban điều hành Bảng 3.13 So sánh kết ước lượng mơ hình tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn lên tỷ lệ nợ mức tỷ lệ sở hữu cao thấp ban điều hành với tỷ lệ ngưỡng ban điều hành 20% 28.21% DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1 Cơ cấu ngành mẫu nghiên cứu MỞ ĐẦU Tóm tắt Bài nghiên cứu sử dụng kỹ thuật hồi quy GLS liệu 109 công ty niêm yết hai sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) sàn chứng khoán Hà Nội thời gian năm (từ 2008 đến 2012) để nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu lên tỷ lệ đòn bẩy tài doanh nghiệp Tác động cấu trúc sở hữu lên địn bẩy tài chia thành ba phần: tác động tỷ lệ sở hữu ban điều hành lên địn bẩy tài doanh nghiệp, ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn lên tỷ lệ nợ doanh nghiệp, cuối nghiên cứu tác động tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu cổ đơng lớn lên địn bẩy tài doanh nghiệp mức sở hữu cao thấp khác ban điều hành Nghiên cứu tìm thấy tỷ lệ sở hữu ban điều hành tác động đến tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp theo phương trình bậc hai với điểm uốn xác định mức 28.21% Khi tỷ lệ sở hữu ban điều hành nhỏ 28.21%, tỷ lệ đòn bẩy tài doanh nghiệp tăng lên tỷ lệ sở hữu ban điều hành tăng lên Ngược lại, tỷ lệ sở hữu ban điều hành vượt giá trị ngưỡng 28.21%, việc gia tăng tỷ lệ sở hữu ban điều hành làm giảm tỷ lệ nợ doanh nghiệp Kết nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu cổ đông lớn bên ngồi có tác động đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp Giới thiệu 2.1 Lý chọn đề tài Có câu hỏi tài là: Các doanh nghiệp lựa chọn sách tài nào? Để trả lời câu hỏi này, trước có nhiều nghiên cứu tập trung vào tồn yếu tố như: rủi ro, thông tin bất cân xứng, thuế, cấu tài sản… Tuy nhiên, có vài nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn Jensen Mecking (1976), Fama Jensen (1983) Shleifer Vishny (1986) cho cấu trúc sở hữu vốn cổ phần có tác động đáng kể lên động nhà quản lý giá trị doanh nghiệp Amihud Lev (1981) phát biểu nhà quản lý đầu tư vào doanh nghiệp nguồn vốn nhân lực với rủi ro thất nghiệp doanh nghiệp phá sản, rủi ro nhân lực lọa rủi ro giảm thiểu cách đa dạng hóa, nhà quản lý có động để giảm rủi ro vốn nhân lực cách nổ lực để trì, nâng cao giá trị doanh nghiệp Friend Lang (1988) có đề nghị rủi ro việc đầu tư nguồn vốn nhân lực giảm thiểu cách giảm tỷ lệ vay nợ doanh nghiệp Các nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu lên địn bẩy tài doanh nghiệp có nhiều kết khác Một vài nghiên cứu kho nợ có tác động tích cực đến tỷ lệ nắm cổ phiếu nhà quản lý (Leland Pyle, 1997; Agrawal Mandelker, 1987, Hubert de La Bruslerie Imen Latrous, 2012) Một vài nghiên cứu cho kết ngược lại cấu trúc sở hữu có mối tương quan âm với tỷ lệ nợ doanh nghiệp (Friend Lang, 1988) Các phát triển gần khung lý thuyết chi phí đại diện cho xung đột lợi ích cổ đơng kiểm sốt cổ đơng bên ngồi ảnh hưởng đến định tài chính, đặc biệt liên quan đến việc xử dụng địn bẩy tài Shleifer Vinshy (1986) cho rằng: cổ đơng lớn bên ngồi đóng góp tỷ lệ lớn vốn đầu tư vào doanh nghiệp họ có nhu cầu giám sát chặc chẽ hoạt động ban quản lý để đảm bảo nhà quản lý không thực hoạt động gây ảnh hưởng đến tài sản cổ đông Vì nợ đóng vai trị cơng cụ kiểm sốt vấn đề chi phí đại diện người quản lý cổ đơng, lúc tỷ lệ nợ dường tăng lên tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn bên ngồi tăng lên Liên hệ với Việt Nam, cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn trở thành vấn đề quan trọng Với phát triển nhanh chóng kinh tế, bùng nổ HHC 2008 0.166 0.041 0.002 0.510 0.000 0.066 0.123 12.232 0.041 21,252 0.559 HHC 2009 -0.425 0.041 0.002 0.580 0.000 0.075 0.146 12.167 -0.063 32,236 HHC 2010 -0.403 0.066 0.004 0.581 0.000 0.062 0.112 12.321 0.167 28,467 HHC 2011 -0.042 0.050 0.002 0.576 0.000 0.045 0.094 12.572 0.285 HHC 2012 -0.084 0.050 0.002 0.576 0.000 0.051 0.097 12.613 HTP 2008 -1.382 0.021 0.000 0.310 0.000 0.076 0.193 HTP 2009 -1.047 0.022 0.000 0.310 0.000 0.049 0.124 HTP 2010 -0.539 0.015 0.000 0.211 0.000 0.027 0.086 HTP 2011 -0.664 0.015 0.000 0.344 0.000 0.040 0.071 HTP 2012 -1.441 0.015 0.000 0.265 0.000 0.059 HUT 2008 1.502 0.094 0.009 0.160 0.000 HUT 2009 1.853 0.093 0.009 0.130 HUT 2010 1.349 0.100 0.010 0.129 HUT 2011 2.827 0.093 0.009 HUT 2012 2.505 0.097 L18 2008 2.601 L18 2009 1.379 L18 2010 L18 2011 L18 -0.143 0.000 1.000 0.245 0.188 0.000 1.000 0.213 -0.113 0.000 1.000 24,094 0.379 0.029 0.000 1.000 0.042 24,088 0.618 0.039 0.000 1.000 9.734 -0.041 1,606 0.882 0.584 0.036 1.000 9.901 0.182 2,854 0.239 -0.164 0.031 1.000 10.261 0.433 1,042 0.621 0.109 0.021 1.000 10.083 -0.163 1,572 0.476 -0.218 0.026 1.000 0.046 9.990 -0.089 616 1.638 -0.311 0.028 1.000 0.015 0.050 12.710 0.491 12,332 0.316 -0.490 0.002 0.000 0.000 0.004 0.024 13.954 2.469 11,894 0.790 -0.265 0.000 0.000 0.000 0.003 0.029 14.972 1.768 42,245 0.207 2.510 0.000 0.000 0.129 0.000 0.001 0.033 15.302 0.391 92,114 0.181 -0.336 0.000 0.000 0.009 0.129 0.000 0.012 0.014 15.243 -0.058 83,699 0.001 -1.419 0.000 0.000 0.071 0.005 0.193 0.000 0.024 0.061 13.319 0.117 24,097 0.028 0.295 0.001 0.000 0.096 0.009 0.193 0.000 0.016 0.065 13.096 -0.200 17,143 0.332 -0.713 0.001 0.000 1.603 0.105 0.011 0.311 0.000 0.057 0.081 13.714 0.854 78,952 0.151 1.704 0.006 0.000 2.834 0.173 0.030 0.311 0.000 0.018 0.082 13.787 0.077 39,338 0.367 -0.531 0.006 0.000 2012 2.974 0.198 0.039 0.286 0.000 0.015 0.056 13.913 0.134 13,609 1.490 -0.755 0.005 0.000 L61 2008 0.324 0.045 0.002 0.510 0.000 0.031 0.135 12.172 -0.044 20,535 0.364 0.298 0.007 0.000 L61 2009 0.157 0.050 0.003 0.510 0.000 0.025 0.094 12.399 0.255 15,744 0.481 -0.119 0.000 0.000 L61 2010 0.793 0.074 0.005 0.510 0.000 0.014 0.089 12.709 0.363 10,431 0.693 -0.089 0.000 0.000 L61 2011 1.915 0.035 0.001 0.510 0.000 0.024 0.107 13.013 0.356 16,672 0.688 0.026 0.000 0.000 L61 2012 1.939 0.048 0.002 0.510 0.000 0.016 0.109 13.060 0.048 16,597 0.508 -0.116 0.000 0.000 LBE 2008 -0.871 0.085 0.007 0.229 0.000 0.009 0.120 9.972 -0.219 182 0.914 -0.721 0.064 0.000 LBE 2009 -1.144 0.085 0.007 0.229 0.000 0.009 0.063 9.897 -0.072 418 0.768 -1.142 0.068 0.000 LBE 2010 -0.345 0.038 0.001 0.229 0.000 0.003 0.182 10.479 0.788 4,286 0.252 3.581 0.000 0.000 LBE 2011 -0.400 0.000 0.000 0.229 0.000 0.006 0.136 10.105 -0.312 572 0.831 -1.106 0.000 0.000 LBE 2012 -1.536 0.039 0.002 0.426 0.000 0.007 0.155 9.987 -0.112 1,542 0.613 -0.611 0.000 0.000 NGC 2008 0.616 0.095 0.009 0.350 0.000 0.024 0.158 10.634 0.121 4,217 0.248 0.333 0.000 1.000 NGC 2009 0.522 0.102 0.010 0.350 0.000 0.021 0.087 10.976 0.408 3,866 0.256 0.010 0.000 1.000 NGC 2010 1.538 0.219 0.048 0.485 0.485 0.012 0.057 11.385 0.506 2,268 0.594 -0.109 0.000 1.000 NGC 2011 2.443 0.219 0.048 0.467 0.467 0.024 0.104 11.612 0.255 4,589 0.350 0.037 0.040 1.000 NGC 2012 1.703 0.069 0.005 0.467 0.000 0.029 0.119 11.530 -0.079 3,210 0.765 -0.270 0.042 1.000 NST 2008 1.301 0.028 0.001 0.688 0.000 0.030 0.099 12.261 0.242 14,635 0.461 0.185 0.000 1.000 NST 2009 1.244 0.028 0.001 0.688 0.000 0.017 0.072 12.742 0.618 13,375 0.516 0.023 0.000 1.000 NST 2010 1.376 0.008 0.000 0.688 0.000 0.019 0.111 13.021 0.321 15,577 0.199 0.203 0.000 1.000 NST 2011 1.380 0.016 0.000 0.688 0.000 0.021 0.124 12.879 -0.132 15,362 0.711 0.092 0.000 1.000 NST 2012 1.575 0.016 0.000 0.707 0.000 0.022 0.077 13.112 0.262 11,057 0.981 -0.504 0.000 1.000 NTP 2008 -0.879 0.015 0.000 0.371 0.000 0.029 0.262 13.507 0.351 175,370 0.003 -0.089 0.024 1.000 NTP 2009 -1.740 0.012 0.000 0.371 0.000 0.032 0.365 13.815 0.362 279,014 0.340 0.955 0.017 1.000 NTP 2010 -1.281 0.015 0.000 0.442 0.000 0.027 0.275 14.153 0.402 255,783 0.139 -0.286 0.012 1.000 NTP 2011 -0.817 0.013 0.000 0.442 0.000 0.013 0.260 14.257 0.110 267,254 0.136 -0.325 0.000 1.000 NTP 2012 -0.992 0.030 0.001 0.669 0.000 0.037 0.256 14.322 0.067 275,950 0.446 -0.255 0.000 1.000 PLC 2008 1.188 0.007 0.000 0.791 0.000 0.005 0.083 14.171 0.243 39,624 0.450 -0.398 0.000 1.000 PLC 2009 0.206 0.007 0.000 0.791 0.000 0.009 0.190 14.080 -0.087 194,523 0.020 1.519 0.000 1.000 PLC 2010 0.157 0.007 0.000 0.791 0.000 0.007 0.159 14.636 0.743 243,992 0.000 0.072 0.000 1.000 PLC 2011 0.987 0.007 0.000 0.791 0.000 0.008 0.132 14.866 0.259 216,326 0.000 -0.478 0.000 1.000 PLC 2012 0.414 0.007 0.000 0.791 0.000 0.016 0.122 14.729 -0.128 146,422 0.392 -0.715 0.000 1.000 PMS 2008 -0.270 0.026 0.001 0.565 0.000 0.012 0.098 11.970 0.253 -3,408 1.708 -0.487 0.000 1.000 PMS 2009 0.046 0.024 0.001 0.565 0.000 0.008 0.071 12.076 0.112 10,562 0.138 0.663 0.051 1.000 PMS 2010 -0.376 0.019 0.000 0.648 0.000 0.007 0.097 12.017 -0.057 5,185 0.663 0.051 0.060 1.000 PMS 2011 0.823 0.011 0.000 0.688 0.000 0.005 0.091 12.330 0.367 9,486 0.250 0.422 0.043 1.000 PMS 2012 0.480 0.013 0.000 0.690 0.000 0.009 0.055 12.120 -0.189 2,082 1.036 -0.650 0.000 1.000 POT 2008 0.092 0.011 0.000 0.510 0.000 0.013 0.067 13.073 -0.050 26,284 0.000 -0.198 0.003 1.000 POT 2009 -0.419 0.010 0.000 0.500 0.000 0.024 0.056 13.056 -0.017 27,449 0.000 0.040 0.004 1.000 POT 2010 -0.281 0.009 0.000 0.588 0.000 0.009 0.073 13.146 POT 2011 0.851 0.009 0.000 0.588 0.000 0.013 0.051 13.376 POT 2012 0.673 0.009 0.000 0.588 0.000 0.015 0.031 13.356 RCL 2008 0.707 0.023 0.001 0.560 0.000 0.004 0.124 12.244 RCL 2009 -0.797 0.019 0.000 0.560 0.000 0.002 0.330 RCL 2010 -0.843 0.010 0.000 0.560 0.000 0.003 RCL 2011 0.677 0.008 0.000 0.510 0.000 0.007 RCL 2012 0.136 0.008 0.000 0.510 0.000 SAP 2008 -0.643 0.026 0.001 0.310 SAP 2009 -0.854 0.026 0.001 SAP 2010 0.170 0.007 0.000 SAP 2011 0.731 0.007 SAP 2012 -3.102 STC 2008 STC 2009 STC STC 0.094 9,736 0.767 0.339 0.004 1.000 0.259 -1,303 1.753 -0.277 0.003 1.000 -0.020 11,436 0.740 0.096 0.003 1.000 0.015 22,209 0.000 0.254 0.087 0.000 12.172 -0.070 58,036 0.044 1.197 0.093 0.000 0.257 12.324 0.164 35,435 0.094 -0.349 0.080 0.000 0.146 12.475 0.164 25,295 0.244 -0.629 0.059 0.000 0.002 0.118 12.471 -0.004 13,803 0.194 -0.473 0.059 0.000 0.000 0.205 0.080 9.917 0.142 4,794 0.541 -0.369 0.000 1.000 0.310 0.000 0.073 0.093 10.026 0.115 2,532 0.617 0.419 0.000 1.000 0.310 0.000 0.042 0.047 10.307 0.324 1,366 1.053 -0.219 0.000 1.000 0.000 0.310 0.000 0.050 0.038 10.221 -0.082 1,443 0.465 -0.161 0.000 1.000 0.006 0.000 0.317 0.000 0.061 0.077 9.705 -0.403 1,244 0.628 0.330 0.000 1.000 -0.263 0.018 0.000 0.525 0.000 0.011 0.122 11.718 0.288 2,906 0.647 0.624 0.074 0.000 -0.558 0.018 0.000 0.525 0.000 0.015 0.117 11.671 -0.046 14,299 0.000 -0.211 0.093 0.000 2010 -0.489 0.012 0.000 0.525 0.000 0.001 0.102 11.679 0.008 2,937 0.642 -0.331 0.000 0.000 2011 -0.263 0.012 0.000 0.525 0.000 0.010 0.120 11.676 -0.003 6,235 0.603 -0.086 0.000 0.000 STC 2012 0.073 0.012 0.000 0.525 0.000 0.014 0.130 11.850 0.190 5,152 0.805 0.005 0.000 0.000 TDN 2008 1.389 0.001 0.000 0.596 0.000 0.081 0.095 13.631 0.818 114,650 0.141 -0.182 0.000 1.000 TDN 2009 1.158 0.001 0.000 0.596 0.000 0.118 0.134 13.629 -0.003 166,981 0.120 0.338 0.000 1.000 TDN 2010 1.525 0.001 0.000 0.510 0.000 0.119 0.125 13.797 0.184 173,943 0.173 -0.004 0.000 1.000 TDN 2011 2.234 0.001 0.000 0.510 0.000 0.123 0.152 14.121 0.382 250,822 0.090 0.490 0.000 1.000 TDN 2012 1.701 0.001 0.000 0.510 0.000 0.132 0.099 14.105 -0.016 181,261 0.730 -0.642 0.000 1.000 THB 2008 0.402 0.055 0.003 0.550 0.000 0.506 0.081 12.890 0.343 204,310 0.807 0.040 0.011 1.000 THB 2009 -0.143 0.014 0.000 0.550 0.000 0.025 0.140 12.771 -0.113 31,337 1.623 0.477 0.014 1.000 THB 2010 -0.427 0.013 0.000 0.550 0.000 0.099 0.144 12.693 -0.075 53,635 0.392 -0.151 0.013 1.000 THB 2011 -0.131 0.014 0.000 0.550 0.000 0.102 0.144 12.626 -0.065 42,810 0.585 -0.251 0.012 1.000 THB 2012 -0.492 0.068 0.005 0.550 0.000 0.100 0.132 12.616 -0.010 44,123 0.682 -0.114 0.011 1.000 TPP 2008 1.047 0.212 0.045 0.220 0.220 0.082 0.136 11.357 -0.028 4,279 0.734 TPP 2009 1.164 0.193 0.037 0.285 0.000 0.062 0.094 11.748 0.479 6,921 TPP 2010 1.437 0.162 0.026 0.222 0.000 0.035 0.099 11.951 0.225 8,972 TPP 2011 1.896 0.162 0.026 0.222 0.000 0.034 0.117 12.200 0.284 TPP 2012 1.214 0.162 0.026 0.222 0.000 0.075 0.118 12.245 VC2 2008 0.701 0.034 0.001 0.510 0.000 0.006 0.083 VC2 2009 0.203 0.026 0.001 0.521 0.000 0.007 0.068 VC2 2010 1.071 0.026 0.001 0.510 0.000 0.009 VC2 2011 2.322 0.034 0.001 0.510 0.000 0.007 VC2 2012 2.303 0.036 0.001 0.512 0.000 VC6 2008 1.291 0.027 0.001 0.510 VC6 2009 0.467 0.024 0.001 VC6 2010 0.992 0.202 0.041 VC6 2011 1.708 0.081 VC6 2012 2.263 VDL 2008 VDL 2009 VDL VDL -0.127 0.081 1.000 1.128 0.225 0.053 1.000 0.592 -0.144 0.043 1.000 14,921 0.252 0.123 0.033 1.000 0.046 20,040 0.637 -0.077 0.032 1.000 13.160 0.352 28,015 0.222 0.069 0.014 0.000 13.477 0.374 44,805 0.031 0.117 0.015 0.000 0.050 13.987 0.666 39,937 0.336 0.144 0.009 0.000 0.040 14.115 0.136 12,914 1.067 -0.306 0.008 0.000 0.006 0.042 14.142 0.027 20,111 0.144 -0.024 0.008 0.000 0.000 0.009 0.063 12.491 0.399 8,572 0.813 0.890 0.000 0.000 0.510 0.000 0.013 0.077 12.453 -0.037 16,557 0.086 0.003 0.000 0.000 0.510 0.510 0.012 0.068 12.720 0.306 14,519 0.322 -0.009 0.000 0.000 0.007 0.510 0.000 0.006 0.037 13.016 0.346 3,866 0.628 -0.567 0.000 0.000 0.147 0.022 0.360 0.000 0.008 0.042 13.274 0.294 2,690 0.988 -0.318 0.000 0.000 -0.740 0.342 0.117 0.525 0.525 0.352 0.251 10.903 -0.011 26,693 0.251 0.003 0.000 1.000 -0.927 0.036 0.001 0.416 0.000 0.039 0.175 11.450 0.729 15,224 0.152 0.120 0.000 1.000 2010 -1.296 0.078 0.006 0.655 0.000 0.024 0.189 11.689 0.270 17,740 0.094 0.092 0.000 1.000 2011 -0.560 0.047 0.002 0.693 0.000 0.026 0.179 11.731 0.043 12,168 0.405 -0.341 0.000 1.000 VDL 2012 -0.343 0.068 0.005 0.667 0.000 0.028 0.208 11.846 0.122 18,256 0.311 0.127 0.000 1.000 VNC 2008 -1.129 0.013 0.000 0.300 0.000 0.014 0.127 11.967 0.077 19,713 0.019 -0.210 0.024 0.000 VNC 2009 -2.298 0.013 0.000 0.300 0.000 0.027 0.178 11.988 0.021 29,517 0.000 0.342 0.024 0.000 VNC 2010 -1.919 0.013 0.000 0.439 0.000 0.018 0.212 12.139 0.164 32,592 0.209 0.301 0.020 0.000 VNC 2011 -0.637 0.013 0.000 0.456 0.000 0.020 0.125 12.225 0.089 5,818 0.910 -0.450 0.084 0.000 VNC 2012 -0.701 0.048 0.002 0.456 0.000 0.039 0.130 12.287 0.065 18,530 0.525 0.017 0.078 0.000 VTV 2008 0.660 0.011 0.000 0.670 0.000 0.006 0.122 12.624 0.753 27,893 0.224 2.291 0.000 0.000 VTV 2009 0.726 0.011 0.000 0.670 0.000 0.053 0.087 13.151 0.694 45,974 0.314 -0.785 0.001 0.000 VTV 2010 0.252 0.007 0.000 0.712 0.000 0.051 0.091 13.343 0.211 60,898 0.000 -0.384 0.000 0.000 VTV 2011 1.668 0.011 0.000 0.712 0.000 0.064 0.113 13.603 0.297 70,717 0.369 -0.519 0.000 0.000 VTV 2012 1.629 0.011 0.000 0.630 0.000 0.091 0.097 13.835 0.262 131,049 0.000 -0.604 0.000 0.000 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY OLS Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel Least Squares Date: 05/30/14 Time: 14:36 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EBO LOG(SIZE) INDUSTRY VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 0.116813 0.178215 -0.185489 0.019861 0.294937 -8.257535 -4.58E-07 -3.982660 1.304849 0.019458 -1.245423 0.209959 0.041479 0.092706 0.018502 0.156548 0.628681 1.08E-07 1.264015 0.966208 0.039473 0.558769 0.556360 4.296553 -2.000824 1.073466 1.884007 -13.13470 -4.250061 -3.150801 1.350485 0.492951 -2.228870 0.5782 0.0000 0.0459 0.2835 0.0601 0.0000 0.0000 0.0017 0.1774 0.6222 0.0262 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.384688 0.373165 1.031942 568.6588 -784.9013 33.38519 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003061 1.303403 2.920739 3.007544 2.954674 0.843241 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY REM Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/26/14 Time: 22:34 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EBO LOG(SIZE) INDUSTRY VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 0.044159 0.525319 -0.303348 0.011718 -0.084049 -4.415570 -3.60E-07 0.944897 1.096349 0.023534 -6.240648 0.248700 0.053594 0.165737 0.009113 0.085133 0.489310 9.87E-08 1.081533 0.619662 0.021321 0.719683 0.177561 9.801803 -1.830292 1.285904 -0.987261 -9.024080 -3.649465 0.873664 1.769268 1.103775 -8.671379 0.8591 0.0000 0.0678 0.1990 0.3240 0.0000 0.0003 0.3827 0.0774 0.2702 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.825806 0.501031 Weighted Statistics Rho 0.7309 0.2691 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.257511 0.243606 0.559511 18.52022 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.000802 0.643331 167.1701 1.440025 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.168535 768.4221 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.003061 0.561371 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY FEM Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel Least Squares Date: 05/27/14 Time: 06:21 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EBO LOG(SIZE) VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C -0.380752 0.688222 0.015571 0.109263 -3.085100 -2.26E-07 2.146153 1.320443 0.017442 -8.627497 0.272714 0.096781 0.007858 0.080194 0.455492 9.47E-08 1.015289 0.553969 0.018529 1.282918 -1.396159 7.111098 1.981631 1.362484 -6.773109 -2.392278 2.113834 2.383602 0.941369 -6.724900 0.1634 0.0000 0.0482 0.1738 0.0000 0.0172 0.0351 0.0176 0.3471 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.916309 0.892368 0.427611 77.34589 -241.2657 38.27504 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003061 1.303403 1.333085 2.295830 1.709460 1.950308 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY OLS Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel Least Squares Date: 05/27/14 Time: 05:43 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MSO MSO_SQ LOG(SIZE) INDUSTRY VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 2.702494 -4.762094 0.171591 -0.198376 0.017771 0.244946 -7.939147 -4.45E-07 -3.468951 1.446967 0.012262 -1.267680 0.833012 1.358506 0.041446 0.091959 0.018323 0.155384 0.630965 1.07E-07 1.281538 0.953393 0.039016 0.554159 3.244245 -3.505389 4.140080 -2.157209 0.969905 1.576391 -12.58254 -4.175570 -2.706864 1.517702 0.314277 -2.287576 0.0013 0.0005 0.0000 0.0314 0.3325 0.1155 0.0000 0.0000 0.0070 0.1297 0.7534 0.0226 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.398224 0.385804 1.021485 556.1491 -778.8398 32.06465 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003061 1.303403 2.902164 2.996861 2.939185 0.823072 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY REM Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/27/14 Time: 21:12 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MSO MSO_SQ LOG(SIZE) INDUSTRY VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 3.234241 -5.618522 0.528088 -0.305322 0.010054 -0.081267 -4.389214 -3.51E-07 0.546225 0.848567 0.020368 -6.392844 0.845838 1.348071 0.053446 0.166523 0.009009 0.084171 0.484741 9.79E-08 1.079587 0.617302 0.020912 0.717091 3.823714 -4.167824 9.880705 -1.833513 1.115945 -0.965496 -9.054765 -3.583059 0.505958 1.374640 0.973977 -8.914970 0.0001 0.0000 0.0000 0.0673 0.2649 0.3347 0.0000 0.0004 0.6131 0.1698 0.3305 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.830601 0.494953 Rho 0.7380 0.2620 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.277454 0.262542 0.550375 18.60630 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.000788 0.640900 161.4524 1.454650 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY FEM Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel Least Squares Date: 05/27/14 Time: 05:47 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MSO MSO_SQ LOG(SIZE) VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 2.655587 -5.001303 0.682732 0.014746 0.125025 -3.157963 -2.29E-07 1.502544 1.110603 0.021009 -8.788389 0.860299 1.342593 0.095723 0.007760 0.079722 0.449928 9.34E-08 1.019373 0.555219 0.018056 1.270289 3.086820 -3.725107 7.132400 1.900206 1.568259 -7.018816 -2.452585 1.473988 2.000296 1.163527 -6.918415 0.0022 0.0002 0.0000 0.0581 0.1176 0.0000 0.0146 0.1412 0.0461 0.2453 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.918659 0.895143 0.422063 75.17383 -233.5037 39.06576 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003061 1.303403 1.308271 2.278907 1.687731 1.966294 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY OLS Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel Least Squares Date: 05/27/14 Time: 05:57 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MSO MSO_SQ EBO D_EBO LOG(SIZE) VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 3.265193 -5.253573 0.428318 0.061590 0.150637 0.017029 0.283891 -8.036265 -4.49E-07 -3.426119 0.806577 0.011359 -1.291356 1.147666 1.575562 0.284664 0.615122 0.042979 0.018371 0.155600 0.632292 1.07E-07 1.287722 0.930516 0.039139 0.555830 2.845073 -3.334412 1.504643 0.100126 3.504926 0.926973 1.824500 -12.70973 -4.189572 -2.660604 0.866805 0.290226 -2.323290 0.0046 0.0009 0.1330 0.9203 0.0005 0.3544 0.0686 0.0000 0.0000 0.0080 0.3864 0.7718 0.0205 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.396059 0.382436 1.024282 558.1495 -779.8182 29.07342 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003061 1.303403 2.909424 3.012012 2.949530 0.819462 PHỤ LỤC 10 KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VỚI KỸ THUẬT HỒI QUY REM Dependent Variable: LOG(D_E) Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/27/14 Time: 21:26 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 109 Total panel (balanced) observations: 545 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MSO MSO_SQ EBO D_EBO LOG(SIZE) INDUSTRY VOLTY GROWTH PROF FCF INTA NDTS DIV C 2.951604 -5.350437 0.099685 0.267715 0.528581 -0.304059 0.010047 -0.074652 -4.401863 -3.55E-07 0.618811 0.825394 0.022164 -6.427143 1.024276 1.446623 0.266997 0.393784 0.054192 0.167423 0.009031 0.084723 0.487043 9.83E-08 1.086153 0.619397 0.021136 0.720631 2.881648 -3.698571 0.373356 0.679852 9.753878 -1.816110 1.112479 -0.881122 -9.037942 -3.609189 0.569728 1.332578 1.048640 -8.918767 0.0041 0.0002 0.7090 0.4969 0.0000 0.0699 0.2664 0.3787 0.0000 0.0003 0.5691 0.1832 0.2948 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.835260 0.496026 Rho 0.7393 0.2607 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.278499 0.260835 0.550620 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.000786 0.640444 160.9898 F-statistic Prob(F-statistic) 15.76659 0.000000 Durbin-Watson stat 1.456231 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.190765 747.8776 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.003061 0.550196