Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam

-1- BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ]]]]] ^^^^^ NGUYỄN VIỆT TRUNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 -2- BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ]]]]] ^^^^^ NGUYỄN VIỆT TRUNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên Ngành: Kinh tế tài - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 -3- LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn GS.TS Dương Thị Bình Minh Tác giả luận văn Nguyễn Việt Trung -4- DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DNNN Doanh nghiệp Nhà nước ĐMTN Định mức tín nhiệm KBNN Kho bạc Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTƯ Ngân hàng Trung ương NSNN Ngân sách Nhà nước OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung Hose Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TPCP Trái phiếu phủ TPCQĐP Trái phiếu quyền địa phương TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước -5- DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Lạm phát, cung tiền GDP (%) Bảng 2.2: Kết đấu thầu qua TTGDCK TP.HCM 2000 – 2004 Bảng 2.3: Kết đấu thầu qua TTGDCK Hà Nội 2005 – 2007(Đvt: tỷ đồng) Bảng 2.4: Kết phát hành trái phiếu phủ qua bảo lãnh từ 2000-2006 Bảng 2.5: Kết huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ Bảng 2.6: Tình hình phát hành trái phiếu thị TP.HCM 2003-2007 (Đvt: tỷ đồng) Bảng 2.7: Kết phát hành trái phiếu tổ chức tín dụng 2000 - 2004 Bảng 2.8: Một số đợt phát hành trái phiếu năm 2007 Bảng 2.9: Kết niêm yết trái phiếu thời kỳ 2000 - 2004 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Mơ hình chủ thể thị trường trái phiếu Hình 1.2: Thị trường trái phiếu Malaysia Hình 1.3: Thị trường TPCP Singapore (tỷ S$) Hình 2.1: Biểu đồ lạm phát Việt Nam (1/2006-11/2008) Hình 2.2: Đường cong lãi suất chuẩn thị trường trái phiếu nội tệ Việt Nam: Hình 2.3: Chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn năm 10 năm Hình 2.4: Quy mơ trái phiếu nội tệ so với GDP (%) Hình 2.5: Quy mô cấu kỳ hạn trái phiếu nột tệ phủ Việt Nam Hình 2.6: Giá trị giao dịch TPCP/Giá trị niêm yết số thị trường so với Việt Nam Hình 2.7: Giá trị trái phiếu quyền địa phương phát hành từ 2003-2007 Hình 2.8: Tỉ số vịng quay trái phiếu phủ -6- MỤC LỤC Trang Chương 1: CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Lý luận trái phiếu 1.1.1 Khái niệm đặc điểm trái phiếu……………………………………… 1.1.2 Phân loại trái phiếu………………………………………………………… .4 1.1.3 Lãi suất trái phiếu…………………………………………………………… 1.1.4 Nhược điểm trái phiếu………………………………………………… 1.2 Thị trường trái phiếu……………………………………………………… 1.2.1 Khái niệm phân loại thị trường trái phiếu……………………………… 1.2.2 Các phương thức phát hành trái phiếu vào thị trường……………………… 1.2.3 Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu……………………………………7 1.2.4 Các tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững………………………12 1.3 Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế………… 13 1.3.1 Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế…… 13 1.3.2 Vai trò thị trường trái phiếu hoạt động doanh nghiệp…… 15 1.3.3 Vai trò thị trường trái phiếu chủ thể đầu tư…………… …17 1.4 Khái quát thị trường trái phiếu nước……………………………….17 1.4.1 Quy mô giao dịch thị trường trái phiếu Châu Á…………………………….17 1.4.2 Quy mô giao dịch kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Malaysia…20 1.4.3 Quy mô giao dịch kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Singapore…23 1.4.4 Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu nước Châu Á…26 Kết luận chương I…………………………………………………………………28 Chương 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 2.1 Khái quát thực trạng kinh tế Việt Nam………………………………… 29 2.1.1 Thực trạng kinh tế vĩ mô…………………………………………………….29 2.1.2 Thực trạng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp……………………31 2.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam…………………32 -7- 2.2.1 Cơ sở pháp lý cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam………… 32 2.2.2 Thực trạng vận hành thị trường TPCP Việt Nam 33 2.2.2.1 Thực trạng phương thức phát hành trái phiếu phủ 35 2.2.2.2 Thị trường trái phiếu quyền địa phương 41 2.2.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 44 2.2.3.1 Thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp 44 2.2.3.2 Hoạt động niêm yết giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 51 2.2.3.3.Những ưu điểm của kênh huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp………………………………………………………………54 2.2.3.4 Những tồn thị trường trái phiếu doanh nghiệp .56 2.3 Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam 57 2.3.1 Ưu điểm 57 2.3.2 Tồn 58 Kết luận chương II 62 Chương 3: CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 3.1 Quan điểm định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 .63 3.1.1 Quan điểm phát triển .64 3.1.2 Định hướng phát triển 64 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 65 3.2.1.Hồn thiện khn khổ pháp lý cho thị trường trái phiếu .65 3.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu phủ .67 3.2.2.1.Đối với trái phiếu Chính phủ 67 3.2.2.2.Đối với trái phiếu quyền địa phương .69 3.2.3 Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp 70 3.2.4 Các giải pháp mang tính kỹ thuật thị trường 72 3.2.4.1 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn………………………………….72 -8- 3.2.4.2 Khuyến khích phát triển hệ thống định mức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp………………………………………………………………………………….75 3.2.4.3 Phát triển hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt………………………79 3.2.4.4 Chuẩn hóa hệ thống thơng tin cơng bố, đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu………………………………………………………………………………81 3.2.4.5 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu………………………………82 3.2.4.6 Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư……………………………………………… 82 Kết luận chương III………………………………………………………………83 KẾT LUẬN……………………………………………………………………… 84 TÀI LIỆU THAN KHẢO……………………………………………………… 85 PHỤ LỤC -9- PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong năm vừa qua, kinh tế Việt Nam liên tục tăng trưởng với tốc độ cao, trung bình từ – 7,5%/năm Mặc dù Việt Nam nước phát triển Chính để dáp ứng nhu cầu tăng trưởng kinh tế thời gian đến, mục tiêu đầu tư cần chiếm đến 30%/GDP năm Để đáp ứng yêu cầu cần huy động tổng hòa nhiều nguồn vốn tài trợ Một nguồn tài trợ việc phát triển thị trường trái phiếu tổng thể phát triển thị trường vốn Hơn lúc hết, trước thực trạng bội chi ngân sách liên tục diễn thời gian qua năm đến kênh huy động vốn bù đắp cho thâm hụt việc phát hành trái phiếu phủ Trong phát triển kinh tế, nhu cầu vốn đặt cho Chính phủ quan tâm đặc biệt để phát triển Phát triển thị trường vốn Việt Nam, thị trường chứng khốn đóng vai trị chủ đạo, kênh dẫn vốn nhanh để phát triển kinh tế đất nước Tính đến nay, thị trường chứng khốn Việt Nam hoạt động gần tám năm, có bước phát triển quy mô chất lượng hàng hóa, tiến tới phù hợp với chế thị trường thông lệ quốc tế Tuy nhiên, bên cạnh hoạt động mua bán giao dịch cổ phiếu sơi động thị trường trái phiếu chưa thật thu hút nhà đầu tư quan tâm nhà đầu tư có tổ chức Hiện dù thị trường trái phiếu chuyên biệt hóa sàn HNX quy mô mức độ giao dịch thị trường nhỏ yếu So với thị trường cổ phiếu có phát triển vượt bậc thị trường trái phiếu bỏ ngỏ Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trở thành kênh huy động vốn nhanh hiệu quả, giải nhu cầu vốn cho dự án đầu tư bù đắp thâm hụt ngân sách Chính phủ, đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ cho trình sản xuất tái sản xuất mở rộng doanh nghiệp tạo thêm hàng hoá cho thị trường nhà đầu tư Muốn vậy, cần phải phân tích tìm hiểu ngun nhân thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua để đưa giải pháp trọg tâm mang tính đột phá cho phát triển Chính vậy, tác giả nghiên cứu đề tài: “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” - 10 - MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Phân tích thực trạng vận hành thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua để đánh giá nguồn hàng hóa thị trường có đa dạng để đáp ứng cho nhu cầu thị trường không Mặc khác qua q trình phân tích ngun nhân từ thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam đề tài muốn giải tồn để đưa thị trường phát triển ngang tầm với thị trường nước khu vực Những giải pháp đưa dựa q trình phân tích tồn thị trường trái phiếu Việt Nam ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận văn nghiên cứu thị trường trái phiếu lãnh thổ Việt Nam mơ hình vận hành thị trường trái phiếu số nước giới để có học cho giải pháp đưa Thị trường trái phiếu phạm vi nghiên cứu luận văn thị trường trái phiếu trung dài hạn nhà nước doanh nghiệp cho đầu tư phát triển Luận văn nghiên cứu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2001 đến 2008 CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài tổng hợp tương đối hệ thống đầy đủ số liệu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2001 đến 2008 Trên sở phân tích, đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Đề xuất số giải pháp chủ yếu để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để giải mục đích mà đề tài hướng đến, tác giả vận dụng lý thuyết mơn học Thị trường tài làm tảng lý luận; bên cạnh tác giả sử dụng phương pháp thống kê lịch sử phương pháp tổng hợp, phân tích để đánh giá tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam; vận dụng kinh nghiệm nước sở phát triển thị trường trái phiếu làm sở đề xuất giải pháp phù hợp, nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài chia thành ba chương: Chương I: Cơ sở lý luận thị trường trái phiếu Chương II: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Chương III: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - 82 - lãi suất, lơ trái phiếu dùng tính tốn cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, có mức lãi suất coupon điều khoản phát hành giống ngành ¾ Chính phủ thực thu gom nhiều loại TPCP phát hành trước thành số loại TPCP có mã giao dịch giống Đồng thời phải tiến hành đổi phương thức phát hành cách hạn chế bán lẻ TPCP, giảm bớt tần suất phát hành chủ yếu tập trung vào phát hành trái phiếu theo lô lớn Chẳng hạn thay phát hành liên tục TPCP theo lơ nhỏ vài trăm tỷ đồng nên để dồn lại phát hành lô 1.000 – 2.000 tỷ đồng, có ngày tốn, lãi suất Việc phát hành TPCP lô lớn giảm số lượng loại TPCP lưu hành thị trường, giúp nhà đầu tư tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến giá loại trái phiếu Cách làm tạo thuận lợi cho quan quản lý nhà đầu tư trình quản lý phát hành, giao dịch toán Tạo sở cho việc yết giá mua bán trái phiếu ¾ Hiện nay, trái phiếu phủ bước đa dạng kỳ hạn chủ yếu kỳ hạn năm, loại kỳ hạn khác (2 năm; năm; năm; 10 năm 15 năm ) chưa trì đặn, Chính phủ cần khuyến khích phát hành trái phiếu dài hạn 10 năm Ðể đạt kết cao hơn, thời gian tới cần thiết phải triển khai đồng giải pháp: Từng bước hoàn thiện hệ thống văn pháp lý huy động vốn thơng qua phát hành TPCP nói chung phát hành TPCP theo lơ lớn nói riêng; thiết lập hệ thống đại lý cấp I ngân hàng, cơng ty chứng khốn có uy tín làm ăn có hiệu quả, thực đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu; công bố công khai kế hoạch phát hành loại trái phiếu năm, quý, tháng; thực tốt công tác đối thoại với thị trường, tìm tiếng nói chung ủng hộ tích cực thành viên thị trường Hiện tại, Việt Nam chưa có đơn vị xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Ngân hàng ngoại thương phối hợp với Reuters xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam Với phát triển dịch vụ Reuters 3000 Xtra V5, Reuters giới thiệu ba đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam: đường cong lãi suất phi rủi ro, đường cong lãi suất liên ngân hàng đường cong thông tin lãi suất cho vay đồng Việt Nam Việc công bố đường cong lãi suất chuẩn mở tương lai cho việc xác định lãi suất cho doanh nghiệp - 83 - 3.2.4.2.Khuyến khích phát triển hệ thống định mức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp Đặc biệt, tài Việt Nam có mặt cơng ty ĐMTN lớn giới nhu cầu cấp thiết ¾ Đối với nhà đầu tư, kết tín nhiệm giúp họ xác định rủi ro loại chứng khoán, đưa định đầu tư phù hợp với vị rủi ro Định mức tín nhiệm thường sử dụng cho định mua thị trường sơ cấp Nếu rủi ro chấp nhận, chứng khoán mua giữ đáo hạn Tuy nhiên với phát triển mạnh mẽ thị trường thứ cấp tương lai Việt Nam, định mức tín dụng cung cấp dẫn cho nhà đầu tư lúc nên bán chứng khoán theo biến động thị trường Việc tổ chức định mức tín dụng thơng báo tổ chức phát hành, nghĩa vụ nợ xem xét để nâng hạng hay xuống hạng có ích cho nhà đầu tư, dấu hiệu cảnh báo sớm giúp nhà đầu tư điều chỉnh danh mục Ngồi ra, báo cáo nghiên cứu, dịch vụ phân tích tài liên quan đến việc giải thích lý phía sau định xếp hạng tổ chức định mức tín nhiệm cung cấp thơng tin quan trọng cho nhà đầu tư có tổ chức hỗ trợ nghiệp vụ riêng họ ¾ Đối với tổ chức phát hành Việt Nam, ĐMTN giúp tổ chức phát hành huy động vốn với chi phí hợp lý, hiệu quả; phương tiện để công ty quảng bá thương hiệu với thị trường ngồi nước Nhà phát hành chứng khốn khơng định mức tín nhiệm khả tín dụng mạnh đến đâu thu hút đầu tư tương đối Với kết xếp hạng, việc mở rộng đợt phát hành đến nhà đầu tư thực cách nhanh chóng với chi phí phát hành thấp Ngồi ra, xếp hạng tín dụng thúc đẩy doanh nghiệp cải thiện tốt hoạt động quản lý, sản xuất kinh doanh, cấu tài để hấp dẫn nhà đầu tư, tạo nên cạnh tranh lành mạnh doanh nghiệp ¾ Đối với tổ chức tài trung gian thị trường, với kết xếp hạng tín dụng doanh nghiệp, tổ chức tài tham gia bảo lãnh phát hành kinh doanh chứng khoán dễ dàng xác định chiến lược định giá hợp lý Một chứng khoán cụ thể dễ dàng tung thị trường định mức tín nhiệm Định mức tín nhiệm giúp trung gian tài kiểm sốt rủi ro xác định giá trị thị trường, lựa chọn chứng khốn đầu tư - 84 - ¾ Đối với quan quản lý thị trường, tham gia tổ chức định mức tín dụng giúp giảm bớt chi phí quản lý, quan quản lý nhà nước dựa thơng tin ĐMTN cơng khai để ban hành sách, giám sát thực hiện, cấp phép phát hành… quản lý tốt Với phát triển hệ thống tín nhiệm chuyên nghiệp, tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín khơng thực định mức trái phiếu doanh nghiệp mà xếp hạng trái phiếu Chính phủ Giúp Chính phủ khơng huy động vốn nước mà cịn huy động vốn nước ngồi Để định mức tín nhiệm thực hiệu chuyên nghiệp, tổ chức tín nhiệm VN cần phải đảm bảo yêu cầu sau: ¾ Thứ nhất, tổ chức ĐMTN phải có tính độc lập, Chính phủ cần xây dựng văn pháp lý quy định tư cách đạo đức quản lý lãnh đạo tổ chức ĐMTN Do tổ chức phát hành ln muốn có xếp hạng tín dụng cao, họ sẵn sàng hối lộ tổ chức ĐMTN che dấu vấn đề khó khăn cơng ty, dẫn đến kết báo cáo sai lệch, làm trầm trọng thêm bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tổ chức phát hành Việc đánh giá tín nhiệm liên quan đến ý kiến chủ quan người, vậy, viêc phân tích đánh giá cần phân tích tổng hợp qua hệ thống tự động hóa đại, tiêu chuẩn đánh giá quốc tế nước phát triển, nhằm làm tăng tính khách quan cho kết ¾ Thứ hai, cấu quản lý, qua nhiều kinh nghiệm giới cho thấy, mơ hình tổ chức hoạt động ĐMTN nước chủ yếu doanh nghiệp tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần Đáng ý khơng có nước áp dụng mơ hình tổ chức định mức tín dụng thuộc sở hữu nhà nước hoàn toàn Căn vào điều kiện kinh tế VN xem xét đến tính chất hoạt động linh hoạt, chế quản lý tương đối dân chủ, khả huy động vốn dễ dàng số ưu điểm của công ty cổ phần, loại hình tổ chức hoạt động tổ chức ĐMTN VN giai đoạn công ty cổ phần trước mắt công ty cổ phần nội hoạt động tuân thủ theo quy định hành luật doanh nghiệp Sau thời gian, cơng ty nội phép phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết giao dịch thị trường để trở thành công ty đại chúng Bên cạnh đó, cho phép mở rộng loại hình tổ chức hoạt động ĐMTN sang loại hình doanh nghiệp khác doanh nghiệp tư nhân, cơng ty trách nhiệm hữu hạn Chính phủ cần ban hành văn quy định việc góp vốn doanh nghiệp nước lĩnh - 85 - vực Cụ thể cho phép tổ chức nước ngồi có kinh nghiệm định mức tín nhiệm góp vốn thành lập tổ chức ĐMTN tỷ lệ góp vốn bên nước ngồi ngang với nhỏ tỷ lệ cổ đông nước Thông qua việc tham gia tổ chức nước ngồi tranh thủ học hỏi kinh nghiệm lĩnh vực xếp hạng tín nhiệm đồng thời tiền đề để mở rộng quy mô sang nước khu vực sau ¾ Thứ ba, mơ hình tổ chức đánh giá hoạt động, kinh tế Việt Nam yếu trình độ điều kiện phát triển, vậy, tổ chức ĐMTN xây dựng mơ hình tổ chức theo Thái Lan, hay Hàn Quốc Cơ cấu tổ chức ĐMTN phân nhiệm vụ phịng ban ¾ Thứ tư, phương thức xếp hạng, q trình ĐMTN phải đảm bảo tính xác tính đạt tiêu chuẩn quốc tế phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam Hiện nay, điều kiện Việt Nam, số phi tài chiếm tới 60% báo cáo tín nhiệm Rất nhiều khi, số phi tài đưa khách hàng tới định đầu tư, làm ăn với đối tác tưởng chừng khơng có hội (do lực vốn, sở hạ tầng, “danh tiếng”…) Tại Mỹ, S&P số đáng tin cậy quỹ đầu tư tin dùng S&P 500 gồm 500 mã cổ phiếu có mức vốn hố lớn Hoa Kỳ tính tốn cơng bố Cơng ty Standard & Poors, 400 cơng ty ngành cơng nghiệp, 20 công ty ngành giao thông vận tải, 40 công ty ngành phục vụ, 40 cơng ty ngành tài Với S&P 500 nhà đầu tư lựa chọn phạm vi hẹp đó, để đầu tư nhanh chóng, thay tự khảo sát điều tra cách không chuyên nghiệp Hoặc Fortune 500 - Danh sách xếp hạng top 500 công ty đại chúng hàng đầu Hoa Kỳ dựa tổng doanh thu tạp chí Fortune đưa Fortune 500 danh hiệu đo lường sức mạnh DN dựa doanh thu, nên có hạn chế việc phản ánh thực chất DN tương quan thứ hạng Bên cạnh đó, Fortune có cơng bố danh sách xếp hạng khác dựa tiêu cụ thể như: top 100 doanh thu, top công ty có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao (top revenue growth), DN có số nhân cơng cao (big employer), cơng ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao (high profit growth)… Với trạng VN, mơ Forbes 500 hay Fortune 500 (tất nhiên không rập khuôn), điều nhiều nhà đầu tư mong mỏi Tuy vậy, áp dụng mơ hình đại điều dễ dàng Chẳng hạn, theo mơ hình Forbes 500 dựa tiêu để đánh giá - 86 - như: doanh thu, tài sản, tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận số lao động gặp nhiều hạn chế như: tài sản DNNN khó xác định thường khơng tính đủ (vấn đề sở hữu đất đai, vấn đề cấp phát vốn Nhà nước, vấn đề công nợ DNNN…) cân lao động ngành dệt may tài ngân hàng… đồng thời hạn chế hệ thống sở liệu, khơng thống mơ hình quản lý hạch tốn tổng cơng ty nhà nước đơn vị thành viên Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn chuyển đổi, gây khó khăn cho việc xác định mơ hình sở hữu tổng hợp liệu Về tổng thể, đưa tranh tổng quát xếp hạng doanh nghiệp, nhiên, kết đưa có nhiều sai lệch Vì vậy, tổ chức ĐMTN với trạng sở liệu tình hình thực tế doanh nghiệp Việt Nam, mơ hình đánh giá Standard & Poors, Moodys… phù hợp ¾ Thứ năm, tổ chức ĐMTN phải đảm bảo tính bảo mật thông tin, nguyên tắc cốt lõi hoạt động ĐMTN Để cung cấp báo cáo tín nhiệm xác, tổ chức ĐMTN thường yêu cầu thông tin chi tiết, đặc biệt thông tin tình hình hoạt động tài tổ chức phát hành Thông thường thông tin đầu vào cho việc ĐMTN thông tin nội bộ, mức chi tiết tồn diện thơng tin công bố công khai, thông tin bị tiết lộ, tổ chức phát hành bị tổn thất nghiêm trọng Để bảo vệ quyền lợi tổ chức phát hành, Chính phủ cần ban hành số quy định ĐMTN việc giữ bí mật thơng tin nội bộ, khơng tổ chức phát hành e ngại sử dụng dịch vụ ĐMTN có xu hướng cung cấp thông tin không thật việc ĐMTN bắt buộc để phát hành trái phiếu Điều lý tưởng cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thị trường phải có nhiều tổ chức ĐMTN đồng thời hoạt động, có thúc đẩy cạnh tranh tổ chức mặt hiệu chất lượng chuyên môn, đồng thời cho phép người sử dụng dịch vụ xếp hạng tín nhiệm so sánh đánh giá xếp hạng khác mà chất vốn ý kiến phần mang tính chủ quan Một hệ thống tín dụng chun nghiệp góp phần giải vấn đề lâu nay, rủi ro doanh nghiệp xác định, từ khơng giúp doanh nghiệp huy động vốn với chi phí hợp lý mà cịn giúp nhà đầu tư kiểm sốt rủi ro, có định phù hợp - 87 - 3.2.4.3.Phát triển hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt Cho đến nay, thị trường trái phiếu giới áp dụng số hệ thống giao dịch điển sau: ¾ Hệ thống đấu giá (Auction system): Hệ thống xây dựng nhằm hỗ trợ cho đợt phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp Một số hệ thống đấu giá khác tập trung vào đấu giá trái phiếu nhà đầu tư chào bán thị trường thứ cấp Theo đó, thành viên bán trái phiếu đăng thông tin chi tiết trái phiếu chào bán điều kiện cụ thể đấu giá, thành viên tham gia đấu giá nộp đơn đấu giá khối lượng trái phiếu chuyển cho thành viên tham gia trả giá cao ¾ Hệ thống khớp lệnh( Cross-matching system): Hệ thống nhìn chung chế giúp cho nhà kinh doanh trái phiếu nàh đầu tư có tổ chức gặp hệ thống giao dịch điện tử Khách hàng nhập lệnh mua bán với nhiều đối tác khác, sau lệnh tự động khớp lệnh đối ứng có mức giá giá đối ứng giá tốt số trường hợp, nhà đầu tư thỏa thuận điều kiện thực giao dịch ¾ Hệ thống liên định chế (inter-dealer system): Hệ thống cho phép nhà kinh doanh trái phiếu thực giao dịch với nhà kinh doanh khác thông qua mạng lưới giao dịch điện tử nhà môi giới liên định chế Đặc trưng hệ thống giao dịch ẩn danh, tức tồn thơng tin sổ lệnh cơng khai, danh sách thành vên yết giá không tiết lộ điều có nghĩa có nhà môi giới nắm thông tin chi tiết ¾ Hệ thống nhà kinh doanh (single-dealer system): Hệ thống cho phép nhà đầu tư thực giao dịch trực tiếp với nhà kinh doanh trái phiếu Nhà kinh doanh trái phiếu hoạt động nghiệp vụ tự doanh hệ thống nhiều nhà kinh doanh nói Các thành viên hệ thống cung cấp mạng lưới giao dịch thông qua dịch vụ bên thứ ba khác, mạng nội thơng qua internet ¾ Hệ thống nhiều nhà kinh doanh (Multi-dealer system): Hệ thống nhà đầu tư có hội lựa chọn nhiều bảng giá trái phiếu từ hai nhà kinh doanh trở lên Điều có nghĩa nhà đầu tư trái phiếu so sánh với giá loại trái phiếu từ báo giá nhiều thành viên hệ thống giao dịch Thông qua hệ thống giao dịch cho phép hiển thị cho khách hàng giá chào bán chào mua tốt loại trái phiếu tất mức - 88 - giá chào nhiều loại trái phiếu hệ thống bên cãnh đó, hệ thống cho phép nhà đầu tư yêu cầu lấy giá cho loại trái phiếu từ nhiều nhà kinh doanh tham gia hệ thống giao dịch Đặc biệt, tổ chức kinh doanh trái phiếu tham gia hệ thống chủ yếu hoạt động tự doanh trái phiếu Tất loại trái phiếu giao dịch hệ thống lưu ký tập trung Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Trái phiếu giao dịch có mã giao dịch mã định danh riêng biệt để tạo thuận lợi cho hoạt động giao dịch quản lý Phương thức giao dịch áp dụng giao dịch thỏa thuận Thành viên thực giao dịch thỏa thuận từ xa thơng qua hệ thống mạng máy tính nội mở rộng Việc tổ chức thị trường giao dịch TPCP Việt Nam chia làm giai đoạn: • Giai đoạn (từ năm 2007-2010): sử dụng mơ hình đa định chế (multidealer system) Theo đó, nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh (công ty chứng khốn mơi giới) trái phiếu, cho phép xem tất chào giá có hệ thống thời điểm để so sánh tìm chào giá tốt Nhà đầu tư liên hệ với nhà kinh doanh có chào giá tốt để thương lượng mua/bán Theo mơ hình này, thành viên tham gia thị trường có thành viên (các cơng ty chứng khốn thành viên làm nghiệp vụ môi giới tự doanh) thành viên phụ (các ngân hàng thương mại thực nghiệp vụ tự doanh) Cơ chế giao dịch thực giao dịch báo giá thoả thuận từ xa (khơng có đại diện sàn) Hệ thống mạng riêng biệt kết nối thành viên tham gia thị trường nhà quản lý Nhà quản lý có vai trị giám sát thị trường Các thành viên truy cập hệ thống, xem thông tin trước sau giao dịch, đưa báo giá chiều cho loại TPCP muốn giao dịch cho cho khách hàng Hệ thống cho phép thành viên phụ tham gia yết giá giao dịch cho cách thoả thuận trực tiếp với thành viên thành viên phụ khác để tìm giá tốt Các nhà đầu tư truy cập hệ thống để tìm báo giá tốt loại TPCP thành viên yết mức giá thực tốt thời điểm Trái phiếu yết giá theo giá lãi suất, với kỳ hạn toán T+1 • Giai đoạn (sau năm 2011): mơ hình thị trường liên định chế (interdealer system) áp dụng Mơ hình phụ thuộc vào mơ hình tổ chức thị trường phát hành theo Dự án xây dựng hệ thống nhà kinh doanh TPCP sơ cấp (PD) Viện Nghiên cứu Nomura làm tư vấn (Bộ Tài - 89 - Nhật Bản tài trợ) Theo dự thảo Báo cáo Viện Nghiên cứu Nomura cơng bố, đến sau 2010 Việt Nam có khả xây dựng hệ thống nói Để xây dựng thị trường TPCB, trước hết cần sửa đổi, bổ sung quy định pháp lý cho thị trường giao dịch trái phiếu Bộ Tài cần đưa khung lãi suất cho thời kỳ, đặc biệt lãi suất trái phiếu Chính phủ cần phản ánh sát với lãi suất thị trường nên điều chỉnh cách linh hoạt Ngoài ra, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu qua phương thức đấu thầu bảo lãnh phát hành, nhiên nên có phân chia khối lượng phát hành cho phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng đợt phát hành diễn gần thời kỳ, gây chồng chéo làm giảm hiệu đợt phát hành 3.2.4.4.Chuẩn hóa hệ thống thơng tin cơng bố, đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu Trong thời đại ngày nay, việc sử dụng phương tiện công bố thông tin hiệu website, báo điện tử kênh thơng tin giúp nhà đầu tư dễ truy cập cần thiết Tuy nhiên, có cơng ty niêm yết hay tổ chức phát hành trái phiếu cơng chúng có thơng tin công bố qua phương tiện Trong đó, Nghị định 52/2006/NĐ/CP có quy định thực cơng bố thông tin số báo liên tiếp tờ báo Trung ương tờ báo địa phương nơi tổ chức phát hành đặt trụ sở đồng thời sử dụng thêm phương tiện khác website, báo điện tử… Việc quy định dẫn đến thực tế nhà đầu tư dễ dàng tìm thấy thơng tin tổ chức phát hành niêm yết, cịn thơng tin tổ chức phát hành riêng lẽ mờ mịt, lý khiến cho trái phiếu doanh nghiệp biết đến tính khoản trái phiếu khơng cao Việc phát hành thông tin doanh nghiệp cần phải có nhiều biện pháp chế tài đủ mạnh để xử lý trường hợp tung tin thất thiệt làm sai lệch tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh đó, cần hỗ trợ phát triển khuyến khích tham gia nhà chuyên nghiệp ngân hàng đầu tư, luật sư, kế toán viên nhà phân tích nghiên cứu để cải tiến hệ thống thông tin nâng cao chất lượng thơng tin Để khuyến khích phát hành, bên cạnh việc minh bạch hóa thơng tin, cần đơn giản thủ tục, thuế, lệ phí phát hành Hiện nay, hầu hết doanh nghiệp đăng kí phát hành riêng lẽ theo Nghị định 52/2006/NĐ/CP, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ thực đơn giản hơn, doanh nghiệp chủ động xác định khối lượng vốn cần huy động, số lượng trái chủ dễ kiểm sốt Vì vậy, phủ - 90 - cần xem xét lại điều kiện phát hành trái phiếu công chúng, xây dựng lại theo hướng mở hơn, đơn giản hơn, nhằm khuyến khích doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu cơng chúng 3.2.4.5 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu: Cần có sách khuyến khích tổng công ty nhà nước, doanh nghiệp lớn uy tín thuộc thành phần kinh tế phát hành trái phiếu huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi công nghệ Đặc biệt ngành cần vốn lớn hàng không, điện lực, bưu điện, dầu khí… Đây lĩnh vực mà kinh tế cần cơng nghiệp hóa tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho công nghiệp hóa Bên cạnh việc xây dựng khung hành lang pháp lý thích hợp để thu hút chủ thể phát hành trái phiếu, đặc biệt doanh nghiệp, cần có sách khuyến khích lợi ích Cụ thể đơn giản hóa thủ tục đăng ký phát hành sở tự đăng ký cáo bạch theo tiêu chuẩn định; cho phép chủ thể phát hành trái phiếu sử dụng miễn phí dịch vụ phụ trợ từ hệ thống trang thiết bị thị trường chứng khoán hay xem xét việc ưu đãi thuế doanh nghiệp niêm yết TTCK, qua đem lại lợi ích thiết thực cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu dần tạo thói quen phát hành trái phiếu huy động vốn 3.2.4.6 Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư Doanh nghiệp công chúng đầu tư phận thiếu góp phần quan trọng tạo nên phát triển thị trường trái phiếu Chú trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khốn cho doanh nghiệp cơng chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp cơng chúng có quan tâm tìm hiểu thị trường chứng khốn tập trung vào cổ phiếu Thông qua phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internet để tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiểu biết toàn diện thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận thức vai trị, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức công chúng vai trị, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu - 91 - Kết luận chương III Trong thời gian qua thị trường trái phiếu chứng minh tiềm huy động vốn Chính phủ có nhiều giải pháp phát triển Tuy nhiên để thị trường trái phiếu phát huy tốt vai trị mình, cần có giải pháp mang tính đồng bộ, cần có nổ lực cụ thể hiệu từ nhiều phía: Chính phủ, Chính quyền địa phương, cấp, ngành doanh nghiệp Xây dựng lộ trình triển khai thực phù hợp với giai đoạn phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu Trên sở thực tốt định hướng giải pháp trình bày phần này, góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, đảm bảo mục tiêu chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 - 92 - KẾT LUẬN Đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho kinh tế yêu cầu cấp thiết cho phát triển thị trường vốn VN thời gian tới Một thị trường vốn cần tập trung phát triển thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu Việc phát triển thị trường trái phiếu không tập trung vào hai thị trường sơ cấp thứ cấp mà cần đồng hai thị trường Đó u cầu mà đề tài đặt việc thực giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian đến Qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam chương 2, cho thấy nhiều hạn chế, tỷ lệ dư nợ trái phiếu/GDP thấp so với nước khu vực giới Ngun nhân có nhiều mà đề cập đề tài kể đến từ lý khác quan thị trường trái phiếu non trẻ, với quy mô chưa phát triển, nguyên nhân từ nội kinh tế, nội thị trường như: chưa có tảng lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh trái phiếu thấp, chưa xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu đội ngũ tạo lập thị trường, khung pháp lý hệ thống quản lý chưa hoàn thiện, nhận thức kiến thức doanh nghiệp cơng chúng đầu tư cịn kém, tâm lý e ngại rủi ro… Trong số nguyên nhân tồn dẫn đến phát triển thị trường trái phiếu VN thời gian qua có nguyên nhân làm thị trường phát triển Chính cần có giải pháp khắc phục bước tình hình phát triển Đồng thời đưa giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu VN thời gian tới Việc tổ chức thực giải pháp cần phải có lộ trình định, từ việc hồn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý tạo tảng cho thị trường đến việc phát triển đồng thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp nhằm đa dạng hóa hàng hóa thị trường, kết hợp với việc hình thành tổ chức định mức tín nhiệm,…, đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” thực nhằm góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - 93 - TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu hội thảo Phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam vụ Tài Ngân hàng - Bộ Tài tổ chức Bond Market Development: The Case of Singapore Developing Bond Markets in APEC Conference, June 21-22 2005 www.Asianbondonline.adb.org Thống kê trang tin Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội hastc.org.vn, Sở giao dịch Tp.HCM - hsx.com.vn trang web Bộ tài – mof.org.vn Ngân hàng phát triển Á Châu, “Asian bond monitor 2007” Ngân hàng phát triển Á Châu, “Asian bond monitor 2008” Ngân hàng Hồng Kông thượng Hải; “Vietnam Monitor 18”, 2008 - 94 - Phụ lục: MƠ HÌNH CỦA CÁC TỔ CHỨC ĐỊNH MỨC TÍN NHIỆM Mơ hình tổ chức Hàn Quốc Hội đồng quản trị Kiểm toán trưởng Giám đốc điều hành Bộ phận Hỗ trợ Quản lý Bộ phận định mức Tín nhiệm Bộ phận Thơng tin Bộ phận nghiên cứu Phịng kiểm tốn Mơ hình tổ chức Nhật Bản Bộ phận dịch vụ thông tin Hội đồng thẩm định Hội đồng quản trị Giám đốc điều hành Bộ phận định giá đầu tư Hội đồng đánh giá Bộ phận định mức tín nhiệm Bộ phận tư vấn quản trị Đối với mơ hình tổ chức Mỹ, quy mơ tồn cầu nên tổ chức ĐMTN thường có cấu tổ chức kết hợp lĩnh vực khu vực trọng đến phân tích theo nhóm mơ hình Moody’s - 95 - Mơ hình nhóm phân tích (Áp dụng cho việc đánh giá xếp hạng nhà máy sản xuất ô tô Nhật Bản) Trưởng nhóm phân tích lĩnh vực tơ Trợ lý Giám đốc Chuyên gia phụ trách xếp hạng Nhật Bản Chun viên tài cơng ty Kết luận xếp hạng Moody’s Chủ tịch hội đồng xếp hạng Các chuyên gia Nhật Bản Chuyên viên phương thức tốn L/C tài cấu trúc - 96 - Cơ cấu chức phận định mức tín nhiệm Moody’s Giám đốc chun mơn Chủ tịch hội đồng xếp hạng công ty Giám đốc xếp hạng cơng ty Phó chủ tịch HĐQT phụ trách thơng tin xếp hạng công ty Bộ phận thông tin thị trường Chủ tịch hội đồng xếp hạng tín dụng tiện ích công cộng GĐ phụ trách ngành công nghiệp GĐ phụ trách ngành công nghệ-năng lượng GĐ phụ trách định chế tài xếp hạng GĐ phụ trách tài cấu trúc GĐ phụ trách chi nhánh nước ngồi Chi nhánh Moody’s London Chi nhánh Paris Chi nhánh Sydney Chi nhánh Tokyo