Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - NGUYỄN NGỌC THÁI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2009 MỤC LỤC Trang DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU .4 1.1.Khái niệm trái phiếu 1.2.Đặc điểm trái phiếu yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 1.3.Phân loại trái phiếu 1.4.Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 12 1.5.Thị trường trái phiếu 20 1.6.Hoạt động repo trái phiếu 29 1.7.Các tổ chức tài phi ngân hàng 31 1.8.Tổ chức xếp hạng tín nhiệm 33 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ TẠI VIỆT NAM 40 2.1.Tổng quan thị trường trái phiếu số nước giới học kinh nghiệm cho Việt Nam 40 2.2.Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua 54 2.3.Tình hình phát hành trái phiếu ngoại tệ thời gian qua 66 2.4.Tình hình phát hành giao dịch trái phiếu kèm theo chứng quyền thời gian qua .67 2.5.Tình hình phát hành giao dịch trái phiếu chuyển đổi ngân hàng thời gian qua 68 2.6.Tình hình đấu giá nguyên nhân thất bại đợt đấu giá phát hành TPCP thời gian qua 71 2.7.Xây dựng đánh giá đường cong lãi suất TPCP Việt Nam thời gian qua .73 2.8.Những nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển 77 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TẠI VIỆT NAM .85 3.1.Định hướng phát triển TTTP Việt Nam đến năm 2020 85 3.2.Các giải pháp phát triển TTTP Việt Nam .85 3.3.Những vấn đề nghiên cứu 103 KẾT LUẬN 105 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DNNN : Doanh nghiệp nhà nước TPCP : Trái phiếu phủ TPCQĐP : Trái phiếu Chính quyền địa phương TPDN : Trái phiếu doanh nghiệp TTTP : Thị trường trái phiếu NHTW : Ngân hàng trung ương KBNN : Kho bạc nhà nước HTPT : Quỹ Hỗ trợ phát triển SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTGDCK : Trung tâm Giao dịch Chứng khốn CTCK : Cơng ty chứng khoán TTCK : Thị trường Chứng khoán UBND : Ủy Ban Nhân Dân IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế WB : Ngân hàng giới ADB : Ngân hàng phát triển châu Á IFS : Công ty Tài quốc tế HSBC : Hong Kong Shanghai Bank Corporation NHPTVN : Ngân hàng phát triển Việt Nam Vietcombank : Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam CRA (Credit Rating Agency) : Tổ chức xếp hạng tín nhiệm ABMI : Sáng kiến thị trường trái phiếu châu Á S&P : Standard and Poor’s USD : Đồng Đôla Mỹ NDT : Đồng nhân dân tệ KRW : Đơn vị tiền tệ Hàn Quốc (Đồng Won) DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1:Bảng liệu trái phiếu chiết khấu theo lợi suất đáo hạn Bảng 1.2:Ký hiệu xếp hạng tín nhiệm tổ chức xếp hạng tín nhiệm Bảng 2.1:Quy mơ thị trường trái phiếu Hàn Quốc Bảng 2.2:Quy mô tỷ trọng TPCP, TPDN trái phiếu tổ chức tài so với GDP số quốc gia năm 2004 Bảng 3.1:Hệ số xếp hạng tín nhiệm số quốc gia tính đến tháng 2/2009 Bảng 3.2:Chính sách thuế đánh vào trái phiếu phát hành đồng nội tệ số quốc gia tính đến tháng 2/2009 Bảng 3.3:Quy mô tỷ trọng quỹ số quốc gia năm 2005 CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1:Đường cong lãi suất dạng thơng thường Hình 1.2:Đường cong lãi suất dạng dốc Hình 1.3:Đường cong lãi suất dạng đảo ngược Hình 1.4:Đường cong lãi suất dạng phẳng CÁC ĐỒ THỊ Hình 1.5:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Mỹ theo lợi suất đáo hạn Hình 2.1:Quy mơ thị trường trái phiếu so với GDP số quốc gia Hình 2.2:Giá trị TPCP phát hành từ 2000 đến 2008 Hình 2.3:Giá trị TPCQĐP phát hành từ 2003 đến 2007 Hình 2.4:Giá trị phát hành TPDN từ năm 2006 đến 30/06/2008 Hình 2.5:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Việt Nam năm 2007, 2008 2009 Hình 2.6:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Việt Nam năm 2007 Và đồ thị đường cong lãi suất chuẩn số quốc gia CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC 1.Kiến nghị Chính phủ xem xét, nghiên cứu ban hành mức lãi suất trần cho phiên đấu giá TPCP hay trái phiếu phủ bảo lãnh đồng nội tệ hay TPCP USD cho phù hợp với mức lãi suất thị trường nhằm đem lại hiệu cao 2.Kiến nghị Chính phủ xây dựng sách mục tiêu phát triển dài hạn nhằm nâng cao hệ số xếp hạng tín nhiệm Việt Nam thị trường tài quốc tế Từ đó, góp phần nâng cao hệ số tín nhiệm doanh nghiệp phát hành trái phiếu 3.Kiến nghị Chính phủ đẩy mạnh việc phát hành TPCP theo lơ lớn, từ góp phần hình thành đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn Bên cạnh đó, tác giả trình bày cách khái quát cách xây dựng đường cong lãi suất chuẩn thị trường vốn 4.Kiến nghị Chính phủ đẩy mạnh khuyến khích hoạt động chiết khấu, cầm cố repo trái phiếu thị trường vốn, từ góp phần làm tăng tính khoản thị trường 5.Kiến nghị Chính phủ xây dựng hồn thiện văn pháp lý nhằm thúc đẩy khuyến khích việc hình thành nhà tạo lập thị trường thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường trái phiếu 6.Kiến nghị Chính phủ nghiên cứu, xây dựng ban hành sách thuế phù hợp với loại hình giao dịch trái phiếu đối tượng tham gia thị trường 7.Ngoài ra, tác giả đưa số kiến nghị nhằm phát triển thị trường TPCQĐP TPDN thời gian tới MỞ ĐẦU 1.Lý chọn đề tài Như biết, hàng hóa thị trường chứng khoán phát triển bao gồm loại sau: cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ sản phẩm phái sinh Tuy nhiên, nhìn lại thị trường chứng khốn Việt Nam tính đến thời điểm chưa đạt cấp độ cao hay nói cách khác quốc tế công nhận thị trường chứng khoán phát triển Nguyên nhân vấn đề bao gồm nhiều nhân tố như: độ lớn thị trường hay mức vốn hóa thị trường, hành lang pháp lý, tính khoản thị trường… Tuy nhiên, phải kể đến nhân tố độ lớn giao dịch mặt hàng trái phiếu tổng dung lượng thị trường Trong tổng khối lượng giao dịch ngày thị trường thức hay phi thức mặt hàng cổ phiếu có sức hút lớn nhà đầu tư, giao dịch mặt hàng trái phiếu im ắng dường khái niệm xa lạ hầu hết nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước Trong đó, nhà đầu tư nước ngồi tổ chức ngân hàng mặt hàng trái phiếu mặt hàng thiếu danh mục đầu tư chí mặt hàng đầu tư chiến lược việc cải thiện tỷ suất sinh lợi tỷ suất rủi ro danh mục đơn vị này, họ gặt hái số kết khả quan Thị trường chứng khoán Việt Nam đời cách chín năm, thị trường trái phiếu Việt Nam bắt đầu phát triển khoảng ba năm trở lại hứa hẹn thị trường hấp dẫn cho nhà đầu tư định chế tài Cụ thể theo báo Vietnamnet ngày 28/10/2005 đưa tin “Trái phiếu Việt Nam bán hết New York, theo nhà đầu tư quốc tế đặt mua với số tiền lên tới 4,5 tỷ USD, cao gấp lần trị giá chào 750 triệu USD Hai tờ báo kinh tế lớn giới Financial Times (Anh) Bloomberg (Mỹ) đồng loạt đưa tin phân tích kiện Như vậy, thị trường chứng khoán Việt Nam mặt hàng trái phiếu cịn hàng hóa “ế ẩm”, hay có sức thu hút chưa cao nhà đầu tư, đó, nhà đầu tư thị trường chứng khốn New York trái phiếu Việt Nam hàng hóa “béo bở” Nghiên cứu, tìm hiểu số nội dung trái phiếu, thực trạng hình thành, hoạt động phát triển thị trường trái phiếu số nước giới để so sánh đối chiếu với thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam để đưa số giải pháp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mục đích để chọn nghiên cứu đề tài Trong đề tài tác giả khơng trọng đề cập đến cách tính hay công thức định giá loại trái phiếu mà trọng đến phân tích thực trạng hình thành phát triển để từ đưa số giải pháp thị trường 2.Đối tượng phạm vi nghiên cứu ƒ Đối tượng nghiên cứu luận văn dạng trái phiếu lưu thơng thị trường trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu doanh nghiệp ƒ Phạm vi nghiên cứu luận văn nghiên cứu thực trạng hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam số nước giới, từ phân tích, nhận định đưa số giải pháp cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.Ý nghĩa khoa học đề tài Thông qua việc nhận định nghiên cứu lịch sử hình thành, cách thức hoạt động phương thức quản lý nhà nước trình vận hành nỗ lực phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam số nước phát triển giới, từ tác giả đưa số giải pháp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đưa số định hướng cho việc phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 4.Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu chủ yếu phương pháp định tính, thống kê so sánh suốt trình nghiên cứu trình bày đề tài 5.Kết cấu luận văn ƒ Chương 1: Lý luận tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu ƒ Chương 2: Tổng quan thị trường trái phiếu số nước giới Việt Nam ƒ Chương 3: Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1.Khái niệm trái phiếu Theo Luật chứng khoán Quốc hội nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 trái phiếu loại chứng khốn xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành Theo định nghĩa tài liệu khác trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn 1.2.Đặc điểm trái phiếu yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 1.2.1.Đặc điểm trái phiếu ƒ Trái phiếu chứng khoán nợ hay loại giấy nợ, thể quyền lợi chủ nợ hay trái chủ (người sở hữu trái phiếu) tổ chức phát hành ƒ Chủ thể phát hành khơng có cơng ty mà cịn phủ quyền địa phương ƒ Trái chủ hưởng lãi cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh tổ chức phát hành ƒ Tiền lãi trả cho trái chủ (trái tức) tính vào chi phí tài tổ chức phát hành (cơng ty), khấu trừ tính thu nhập chịu thuế doanh nghiệp ƒ Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ – nợ; người phát hành – người đầu tư: Phát hành trái phiếu vay vốn, mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản tốn theo 101 địa phương nên công bố rộng rãi kế hoạch sử dụng vốn đồng thời lợi ích thu từ việc đầu tư cho dự án kèm theo phê duyệt Chính phủ Thứ ba, quyền địa phương bước nâng cao lực quản lý trình độ chun mơn cán bộ, từ giúp quyền địa phương mạnh dạn xây dựng thực chiến lược ngắn hạn dài hạn nhằm phát triển kinh tế địa phương đồng thời góp phần giảm dần phụ thuộc vào ngân sách nhà nước Thứ tư, phân tích phần Chính phủ cần ban hành sách khung pháp lý việc giao cho địa phương chủ động xây dựng phương án kế hoạch đầu tư dài hạn Đồng thời, cho phép địa phương tự định mức lãi suất TPCQĐP đợt phát hành không áp dụng mức lãi suất trần Chính phủ quy định phải phù hợp với tính hiệu khả thi dự án phù hợp với tình hình kinh tế - xã hội địa phương Thứ năm, kho bạc địa phương nơi nhận cầm cố chiết khấu TPCQĐP quyền địa phương nên kết hợp với tổ chức tài địa phương tiến hành thủ tục cầm cố, chấp trái phiếu, đồng thời quyền địa phương nên mạnh dạn đưa loại trái phiếu lên giao dịch Sở giao dịch chứng khoán nước nhằm làm tăng tính khoản cho trái phiếu thu hút nhà đầu tư Thứ sáu, quyền địa phương phát hành TPCQĐP đồng nghĩa với việc huy động cho nguồn thu địa phương, bên cạnh quyền thu thuế địa bàn tăng nguồn thu cho ngân sách địa phương ngân sách trung ương Tuy nhiên, thực tế quyền phát hành trái phiếu để huy động vốn mặt thu thuế tiền lãi trái phiếu Chính điều làm cho tính hấp dẫn trái phiếu mắt nhà đầu tư giảm xuống Do đó, kiến nghị địa phương nên mạnh dạn đề xuất với Chính phủ có sách ưu đãi thuế tiền lãi vay hay tiền lãi vốn loại trái phiếu quyền địa phương phát hành áp dụng cho nhà đầu tư Có phần làm tăng tính hấp dẫn trái phiếu nhà đầu tư 102 3.2.3.Các giải pháp phát triển thị trường TPDN Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi, Chính phủ cần xây dựng ban hành khung pháp lý thật rõ ràng, quy định chi tiết việc phát hành niêm yết (nếu có) trái phiếu chuyển đổi Ví dụ, quy định quyền nghĩa vụ nhà đầu tư trái phiếu đến hạn chuyển đổi nhà đầu tư không muốn chuyển đổi thành cổ phiếu giá cổ phiếu lúc xuống thấp hay với lý hợp pháp nhà đầu tư Đồng thời, quy định quyền nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư hữu trường hợp giá cổ phiếu bị pha loãng trái phiếu nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu Thứ hai, bối cảnh kinh tế bị suy thoái sau lạm phát cao Việt Nam hoạt động thị trường chứng khoán, bất động sản… bị trầm lắng đa phần dòng vốn đầu tư kinh tế chảy vào thị trường vàng, ngoại tệ đặc biệt tiền gửi tiết kiệm tổ chức tài ngân hàng Tuy nhiên, theo tác giả Việt Nam hay thị trường chứng khốn kênh dẫn vốn chủ lực kinh tế dài hạn Do đó, bối cảnh việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với thời gian chuyển đổi từ – năm phù hợp tổ chức phát hành công ty bất động sản tổ chức tài ngân hàng hội tốt cho nhà đầu tư Vì theo tác giả thời gian từ đến năm sau kinh tế dần hồi phục tăng trưởng mạnh, điều góp phần tạo tâm lý lạc quan cho nhà đầu tư tương lai Thêm vào đó, tình hình kinh tế suy giảm sau lạm phát việc phát hành trái phiếu chuyển đổi thuận lợi cho tổ chức phát hành chi phí vay lúc thấp mặt lãi suất kinh tế thấp (khoảng 10%/năm) Đồng thời, gói giải pháp hỗ trợ lãi suất Chính phủ thời gian qua gói gọn cho doanh nghiệp sản xuất, thương mại hộ kinh doanh cá thể chưa mở rộng hỗ trợ cho loại hình doanh nghiệp xây lắp, kinh doanh bất động sản hay tổ chức tài ngân hàng Thứ ba, kênh thông tin đại chúng nên chọn lọc cân thông tin hoạt động giao dịch trái phiếu cổ phiếu, từ góp phần hình thành thói quen 103 nâng cao nhận thức tổ chức phát hành nhà đầu tư lập phương án huy động vốn tham gia đầu tư thị trường chứng khoán Thứ tư, tổ chức phát hành xây dựng phương án huy động vốn phải đặt tiêu chí dài hạn, đồng thời minh bạch công bố thơng tin có liên quan đến hoạt động sản xuất kinh doanh phương án sử dụng vốn rộng rãi cho nhà đầu tư Thêm vào đó, báo cáo tài phải tổ chức kiểm tốn có uy tín thị trường tham gia xác nhận niên độ trước năm phát hành trái phiếu mà năm hay năm (theo Nghị định 52/CP năm liền kề trước năm phát hành) trước năm phát hành doanh nghiệp hoạt động lâu dài báo cáo tài tổ chức phát hành theo tác giả khơng thiết phải có lãi (theo Nghị định 52/CP kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi) tổ chức phát hành trả lãi trái phiếu cho trái chủ tiền lãi chi phí doanh nghiệp, doanh nghiệp hoạt động kinh doanh có lãi hay khơng theo tác giả không ảnh hưởng đến thu nhập trái chủ tương lai Do vậy, có báo cáo tài tổ chức phát hành có lãi định đến vấn đề thu nhập từ lãi vốn nhà đầu tư, theo tác giả vấn đề định kỳ vọng nhà đầu tư tính hiệu dự án tương lai thu nhập dự án đóng góp vào tổng thu nhập doanh nghiệp là báo cáo tài có lãi tổ chức phát hành niên độ trước Một vấn đề là, báo cáo nhằm thông tin đến nhà đầu tư quan có thẩm quyền bắt buộc phải đính kèm báo cáo đánh giá xếp hạng tín nhiệm tổ chức xếp hạng tín nhiệm uy tín ngồi nước cơng bố Thứ năm, trình bày phần muốn thị trường TPDN phát triển trước tiên phải nỗ lực phát triển thị trường TPCP tương lai, từ đưa định hướng xây dựng thị trường TPCP thị trường nòng cốt thị trường trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung 3.3.Những vấn đề nghiên cứu 104 Ngoài nội dung nghiên cứu nêu trên, theo tác giả cịn có số nội dung trái phiếu cần nghiên cứu sau: + Định hướng xây dựng phát triển thị trường trái phiếu nước phát triển – Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam + Định hướng xây dựng phát triển thị trường công cụ nợ Việt Nam đến năm 2020 + Các phương pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn thị trường dự báo xu hướng đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam đến năm 2020 + Các phương pháp đánh giá hệ số xếp hạng tín nhiệm cho doanh nghiệp Việt Nam + Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương Việt Nam đến năm 2020 + Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đến năm 2020 + Phát hành trái phiếu thị trường quốc tế – Thực trạng giải pháp Việt Nam Kết luận chương 3: Trên tảng sở lý luận trình bày chương 1, đồng thời thông qua việc nhận định, so sánh, phân tích số liệu thơng tin có liên quan thực trạng hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam với số nước giới Từ đó, tác giả rút số học kinh nghiệm cho việc thúc đẩy phát triển từ nước nhằm áp dụng cho thị trường trái phiếu non trẻ Việt Nam Thêm vào đó, tác giả hạn chế làm cho thị trường trái phiếu thời gian qua chưa phát triển theo đà phát triển kinh tế nói chung thị trường chứng khốn nói riêng Với tinh thần đó, tác giả đưa số nội dung nhằm định hướng cho việc phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 số giải pháp cụ thể thị trường TPCP, TPCQĐP TPDN nhằm qua góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới 105 KẾT LUẬN Qua nghiên cứu phân tích nêu trên, nhận định bối cảnh kinh tế nước phát triển Việt Nam mặt hàng trái phiếu đóng vai trị quan trọng việc huy động nguồn lực kinh tế nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách Đặc biệt, trái phiếu công cụ hiệu Chính phủ dùng huy động vốn điều tiết thị trường vốn bối cảnh kinh tế Việt Nam trải qua giai đoạn lạm phát cao giai đoạn suy giảm kinh tế nghiêm trọng Tuy nhiên, nhìn lại hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam quy mơ phát hành giao dịch thị trường vốn nhỏ bé nên sứ mạng trái phiếu chưa thực phát huy mạnh mẽ hay vai trò trái phiếu chưa xã hội ghi nhận nhiều chưa nhà đầu tư quan tâm Do đó, trái phiếu Việt Nam tình trạng lẩn quẫn muốn thị trường vốn phát triển mạnh ổn định phải ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu thị trường trái phiếu (đặc biệt TPCP) phải nòng cốt, muốn thị trường trái phiếu phát triển thị trường vốn phải thực phát triển mạnh làm cho hoạt động phát hành hoạt động bảo lãnh, đấu thầu… hoạt động giao dịch trái phiếu thị trường vốn Tuy nhiên, với phát triển thị trường tài thời gian gần nên kỳ vọng thị trường trái phiếu tương lai gần lớn mạnh, khẳng định sức mạnh kinh tế đóng vai trị ngày quan trọng việc huy động vốn kinh tế, góp phần xây dựng thị trường tài Việt Nam thị trường tài phát triển mạnh ổn định châu lục./ 106 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt 1.Bộ Tài (2006), Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC ngày 06/9/2006 việc ban hành quy chế phát hành TPCP theo lô lớn, Hà Nội 2.Bộ Tài (2008), Thơng tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 việc hướng dẫn thi hành số điều Luật thuế thu nhập cá nhân, Hà Nội 3.Chính Phủ (1995), Nghị định số 23/CP ngày 22/03/1995 việc phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội 4.Chính Phủ (2006), Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, Hà Nội 5.Chính Phủ (2009), Nghị định số 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội 6.Vũ Cơng Chính (2008), Thị trường trái phiếu Việt Nam – Thực trạng giải pháp phát triển, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 7.Trương Thị Ngọc Hải (2008), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 8.Đinh Thị Thu Hồng (2009), Nâng cao hiệu thực thi sách tài – tiền tệ, Đề tài nghiên cứu cấp trường, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 9.Phạm Thùy Linh (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 10.Nguyễn Thị Thúy Nga (2005), Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 11.Ngân hàng nhà nước (2004), Quyết định số 111/2004/QĐ-NHNN ngày 02/02/2004 việc ban hành quy chế đấu thầu TPCP ngoại tệ NHNN, Hà Nội 12.Quốc hội (2006), Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006, Hà Nội 13.Phạm Thị Anh Thư (2008), Phát triển thị trường trái phiếu – Giai đoạn 20082020, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 107 14.GS.TS Lê Văn Tư, TS Thân Thị Thu Thủy (2006), Thị trường chứng khốn, Nhà xuất tài chính, Hà Nội 15.PGS.TS Lê Văn Tề, TS Nguyễn Văn Hà (2005), Lý thuyết tài – tiền tệ, Nhà xuất thống kê, Hà Nội 16 Trường Đại học Kinh tế TP.HCM (1999), Lý thuyết tiền tệ, Nhà xuất giáo dục, Hà Nội 17.Ủy Ban Thường vụ Quốc hội (2005), Pháp lệnh ngoại hối số 28/2005/PLUBTVQH11 ngày 13/12/2005, Hà Nội 18.Và số website www.hpsc.com.vn, www.chuyengiachungkhoan.com, www.saga.vn, www.vietstock.com.vn, www.gso.gov.vn, www.dddn.com.vn www.asianbondonline.com Tiếng Anh 19.World Bank (2005), “Developing Capital Markets in East Asia”, East Asian Finance Study 20.Moorad Choudhry (2001), “The bond and money markets: strategy, trading, analysis”, Butterworth – Heinemann Finance 21.Craig W Holden, “Spreadsheet Modeling In Corporate Finance”, Richard G Brinkman Faculty Fellow and Associate Professor, Kelley School of Business Indiana University 22.Ronald J Ryan, “Yield Curve Dynamics”, State-of-the-Art Techniques for Modeling, Trading and Hedging 108 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dùng số Z” để ước tính hệ số tín nhiệm tổ chức (theo tài liệu Giáo Sư Esward I Altman): Gọi số Z’’ hệ số tín nhiệm tổ chức cần đánh giá xếp hạng tín nhiệm số Z” dùng cho hầu hết ngành, loại hình doanh nghiệp Do đó, ta có: Z’’ = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Trong đó: X1: Tỷ số Vốn Lưu Động Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets) X2: Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets) X3: Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay Thuế Tổng Tài sản (EBIT/Total Assets) X4: Giá Trị Thị Trường Vốn Chủ Sỡ Hữu Giá trị sổ sách Tổng Nợ (Market Value of Total Equity/Book values of total Liabilities) Và nếu: Z’’ > 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng an toàn, chưa có nguy phá sản 1,1 < Z’’ < 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Và Z’’ 8,15 7,60 – 8,15 7,30 – 7,60 7,00 – 7,30 6,85 – 7,00 6,65 – 6,85 6,40 – 6,65 6,25 – 6,40 5,85 – 6,25 5,65 – 5,85 5,25 – 5,65 4,95 – 5,25 4,75 – 4,95 4,50 – 4,75 4,15 – 4,50 3,75 – 4,15 3,20 – 3,75 2,50 – 3,20 1,75 – 2,50 – 1,75 Xếp hạng tín nhiệm S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCD Xếp hạng tín nhiệm Moody’s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Trái phiếu đầu tư Trái phiếu có độ rủi ro cao Trái phiếu không nên đầu tư 110 Phụ lục 2: Một số loại trái phiếu khác: ƒ Trái phiếu hỗ trợ hàng hóa: Là loại trái phiếu phát hành tốn có mệnh giá phụ thuộc chặt chẽ vào giá thị trường hàng hóa giao dịch thị trường quốc tế như: vàng, bạc dầu lửa… Ngồi cịn có loại trái phiếu cải biên lai tạp loại trái phiếu nói như: trái phiếu dự phần (Participating Bonds), trái phiếu trả nợ (Refunding Bonds), trái phiếu có quyền bầu cử (Voting Bonds)… ƒ Trái phiếu vĩnh viễn (Perpetual Bonds): Đây trái phiếu khơng có ngày đáo hạn Loại trái phiếu thường thực trả nợ tùy theo lựa chọn công ty phát hành Loại trái phiếu không phổ biến Mỹ, phổ biến số nước Anh Quốc (công trái hợp - Consols), Pháp (Công trái thực lợi - Rentes) ƒ Trái phiếu ủy thác chấp (Collateral Trust Bonds): Trái phiếu ủy thác chấp trái phiếu đảm bảo quyền giữ tài sản chấp loạt chứng khoán nợ khác người nhận tín thác (trustee) hay cơng ty tín thác (trust company) nắm giữ Loại trái phiếu thường công ty mẹ phát hành sở chấp chứng khốn cơng ty Trong trường hợp xuất khái niệm chứng người tiếp quản Chứng người tiếp quản người tiếp quản cơng ty tình trạng phá sản phát hành nhằm cấp vốn cho hoạt động bảo vệ tài sản cịn lại cơng ty Đây giấy nhận nợ ngắn hạn tòa án chấp thuận Những trái phiếu dễ gặp rủi ro phụ thuộc vào uy tín chung cơng ty ƒ Trái phiếu mua bất động sản (Purchase Money Bonds): Trái phiếu chủ yếu sử dụng để mua bất động sản người ta sử dụng chúng việc huy động vốn Một tài sản sử dụng tiền mặt bên mua chấp cho bên bán nhằm mục đích đảm bảo đối ứng với giá trị bất động sản bán sổ sách kế toán Trái phiếu phát hành đảm bảo tài sản chấp nói Số tiền thu từ việc bán trái phiếu sử dụng để toán tiền mua bất động sản Trong trường hợp huy động vốn trái phiếu loại 111 ƒ Trái phiếu chuyển tiếp (Interim Bonds): Trái phiếu chuyển tiếp chứng trái phiếu tạm thời chuyển đổi thành trái phiếu có kỳ hạn xác định Trong thời gian bảo lãnh phát hành, khơng có sẵn trái phiếu dài hạn công ty thường phát hành trái phiếu tạm thời ƒ Trái phiếu gia hạn (Extended Bonds): Trong trường hợp đủ nguồn tài cần thiết để thu hồi trái phiếu đến hạn cơng ty lựa chọn hình thức trì hỗn thời hạn tốn mà khơng cần phải thay đổi chứng khốn hay điều khoản khác hợp đồng trái phiếu cách sử dụng trái phiếu gia hạn Trái phiếu loại có ghi rõ quyền kéo dài thời hạn toán trái phiếu công ty ƒ Trái phiếu chi nhánh (Divisional Bonds): Trái phiếu chi nhánh phổ biến ngành công nghiệp đường sắt, nghĩa vụ trả nợ trái phiếu thuộc chi nhánh hay đơn vị trực thuộc hệ thống đường sắt Ban đầu trái phiếu trái phiếu cơng ty mà sau bị cơng ty khác thơn tính Sau chiếm hữu cơng ty con, công ty mẹ không can thiệp vào số trái phiếu gọi chúng trái phiếu chi nhánh hay trái phiếu công ty (sectional bonds) ƒ Trái phiếu dự tính (Assumed Bonds): Khi thơn tính cơng ty khác hình thức trao đổi cổ phiếu, cơng ty thường dự tính trước khoản nợ tài sản nợ cơng ty bị chiếm hữu Sau cơng ty mẹ (tức cơng ty thơn tính) phát hành trái phiếu theo dự tính nói Bởi trái phiếu gọi trái phiếu dự tính ƒ Trái phiếu liên kết (Joint Bonds): Trái phiếu liên kết hai công ty hay nhiều chịu trách nhiệm toán Các trái phiếu thường bảo đảm tài sản khác cơng ty liên kết nói Trái phiếu phổ biến lĩnh vực đường sắt vài công ty muốn huy động 112 ƒ Trái phiếu bảo đảm hay trái phiếu ký hậu (Guaranteed Bonds or Indorsed Bonds): Đây trái phiếu mà việc toán vốn lãi bảo đảm công ty khác người phát hành Loại trái phiếu thường sử dụng phổ biến ngành cơng nghiệp nói chung ngành đường sắt nói riêng cơng ty hưởng lợi từ công ty phát hành trái phiếu đứng đảm bảo việc tốn trái phiếu cho cơng ty ƒ Trái phiếu dự phần (Participating Bonds): Trái phiếu dự phần trái phiếu cho phép người sở hữu hội hưởng phần lợi nhuận từ công việc kinh doanh công ty phát hành ƒ Trái phiếu tổng hợp (Consolidated Bonds): Trái phiếu tổng hợp trái phiếu bảo đảm việc chấp tổng hợp nhóm tài sản, trường hợp gọi trái phiếu chấp tổng hợp Trái phiếu tổng hợp tên gọi trái phiếu tạo cách tổng hợp nhóm trái phiếu khác công ty ƒ Trái phiếu mệnh giá Đôla (Dolar-Denominated Foreign Bonds): phát hành Mỹ cơng ty nước ngồi Thơng lệ giao dịch loại trái phiếu giống trái phiếu công ty Mỹ Trái phiếu đảm bảo hàng hóa trái phiếu cơng ty phát hành với mệnh giá gắn với giá số hàng hóa định ƒ Trái phiếu lãi suất thả điều chỉnh (Floating Rate or Variable Rate Bonds): loại trái phiếu với lãi suất điều chỉnh theo thời điểm ƒ Trái phiếu có lãi suất cao (High-Yield Debt/Junk Bond): Trong lĩnh vực tài chính, trái phiếu lãi cao hay cịn gọi tắt “Junk bond” dùng để loại trái phiếu có mức độ uy tín thấp tiêu chuẩn thông thường Các trái phiếu thường tiềm ẩn nguy khơng tốn lớn chào bán với tỉ lệ lãi suất cao Thêm vào đó, khơng giống với phần lớn trái phiếu ngân hàng hay trái phiếu phủ, trái phiếu lãi cao khơng đảm bảo cách 113 suất cao trị giá 31 tỉ EUR Người nắm giữ trái phiếu hình thức phải đối mặt với rủi ro lãi suất rủi ro tín dụng Rủi ro lãi suất liên quan đến thay đổi giá trị trái phiếu biến động cấu trúc tỉ lệ lãi suất Rủi ro tín dụng Junk bond liên quan đến khả vỡ nợ công ty phát hành Mức rủi ro thể qua xếp hạng uy tín cơng ty Tại Mỹ có ba cơng ty xếp hạng uy tín lớn S&P, Moody's Fitch Ratings Các công ty xếp theo thứ hạng từ cao đến thấp sau: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C D mức xếp hạng uy tín thấp thường cơng ty có nợ đọng Trái phiếu phủ coi loại trái phiếu phi rủi ro xếp hạng AAA có bảo đảm nhà nước Trái phiếu cơng ty có xếp hạng tín nhiệm từ mức BBB trở lên thường coi trái phiếu an toàn Trái phiếu có xếp hạng tín nhiệm thấp mức BBB gọi chung Junk bond Và Junk bond trở nên phổ biến vào năm 1980, thông qua hoạt động thâu tóm, sáp nhập giới chủ ngân hàng Michael Milken Để tiến hành sáp nhập, mua lại, công ty tiến hành sáp nhập thường phát hành Junk bond để huy động vốn trả chi phí sáp nhập Sau dùng dịng tiền công ty mục tiêu để trả nợ dần Trong năm 2005, 80% lượng trái phiếu lãi cao phát hành Mỹ chủ yếu doanh nghiệp đầu tư vào hoạt động khác thay chi cho việc sáp nhập mua lại 114 ƒ Trái phiếu uy tín cao (Angel Bond), trái phiếu rớt hạng (Fallen Angel): Trái phiếu uy tín cao loại trái phiếu xếp hạng tín dụng tốt Trái phiếu xếp hạng BBB trở lên theo đánh giá S&P, Baa theo Moody's coi trái phiếu uy tín cao Đương nhiên, theo quy luật đầu tư, trái phiếu uy tín cao đồng nghĩa với rủi ro thấp, kèm với lãi suất khơng hấp dẫn Tuy nhiên, trái phiếu phát hành trái phiếu uy tín cao ln trái phiếu uy tín cao Nếu lực tốn khoản gốc lãi đến hạn người phát hành giảm xuống, hay độ tin cậy tín dụng giảm xuống trở thành trái phiếu rớt hạng Trái phiếu rớt hạng trái phiếu mà phát hành có uy tín cao sau bị giảm xếp hạng tín dụng xuống ngang với thành trái phiếu rủi ro (hay trái phiếu lãi suất cao - Junk bond) Tuy có xếp hạng tín nhiệm trái phiếu rớt hạng khơng hồn tồn giống trái phiếu lãi suất cao, thân trái phiếu lãi suất cao phát hành có xếp hạng tín nhiệm Ngồi ra, thân người phát hành trái phiếu rớt hạng ban đầu vốn có tiềm lực tốt, khả thăng hạng tín dụng trở lại trái phiếu loại cao trái phiếu lãi suất cao 115 Phụ lục 3: Đường cong lãi suất chuẩn số nước: