Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - VÕ THỊ NHÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - VÕ THỊ NHÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã chuyên ngành: 603112 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trần Hoàng Ngân TP Hồ Chí Minh – Năm 2012   1    MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN   2  DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT  . 3  CHƯƠNG 1   4  1.  LÝ DO CHỌN LỰA ĐỀ TÀI   4  2.  MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU   5  3.  ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU   5  4.  PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU  . 5  5.  KẾT CẤU BÀI LUẬN VĂN   5  CHƯƠNG 2   7  1.  CƠ SỞ LÝ THUYẾT   7  2.  CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY  . 9  CHƯƠNG 3   13    PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ SỐ LIỆU   13    MƠ HÌNH HỒI QUY VÀ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH   14  CHƯƠNG 4    1.  THỐNG KÊ MÔ TẢ   17  2.  MA TRẬN TƯƠNG QUAN  . 18  3.  KẾT QUẢ HỒI QUY   19  CHƯƠNG 5   24  1.  KẾT LUẬN . 24  2.  HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI   28  TÀI LIỆU THAM KHẢO  . 30  PHỤ LỤC HÌNH, BẢNG BIỂU   32    2      LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế với đề tài “mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty- chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tối ưu” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, hướng dẫn PGS.TS Trần Hoàng Ngân Các số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy xử lý khách quan, trung thực Học viên thực Võ Thị Nhân Lớp TCDN K18 Trường đại học Kinh tế TP.HCM 3    DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT   OIS (Operation Income to Sales) Tỷ suất lợi nhuận hoạt động doanh thu CCC (Cash Conversion Cycle) Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt RCP (Receivable Collection Period) Kỳ thu tiền khách hàng ICP (Inventory Conversion period) Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho PDP (Payable Deferral Period) Kỳ toán cho nhà cung cấp QR (Quick Ratio) Tỷ số toán nhanh SG (Sales Growth) Tốc độ tăng trưởng doanh thu LTDE (Long-term Debt to Equity) Nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 4    CHƯƠNG VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU LÝ DO CHỌN LỰA ĐỀ TÀI Kết hoạt động kinh doanh công ty giai đoạn cụ thể đo lường thông qua khả sinh lợi với dịng tiền hoạt động, nói nhân tố định đến thành bại công ty Mục tiêu nhà quản trị ln ln tìm lời giải đáp cho câu hỏi làm để cải thiện khả sinh lời mức tốt mà đánh đổi nhiều chi phí? Trả lời cho câu hỏi tưởng chừng đơn giản này, nhiều nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào định mang tính chất tài dài hạn cấu trúc vốn, sách cổ tức định giá doanh nghiệp, nhiên, khoản đầu tư vào tài sản ngắn hạn, hay gọi vốn luân chuyển, lại chiếm phần lớn khoản mục bảng cân đối kế tốn, đóng vai trị quan trọng hầu hết hiệu hoạt động công ty, đặc biệt công ty vừa nhỏ Vốn ln chuyển, tồn dịng tiền, ngân quỹ, khoản tương đương tiền dùng để điều hành hoạt động công ty Nếu công ty khơng có đủ tiền thời điểm để đáp ứng cho chi phí ngày hay khoản nợ ngắn hạn nợ phải trả, lương nhân viên nguy vỡ nợ cao Mặt khác, cơng ty có sách quản lý thận trọng, giữ vốn luân chuyển mức cao tác động bất lợi đến hoạt động kinh doanh tiền bị ứ đọng, khơng phát huy hiệu Vậy quản trị vốn luân chuyển gọi có hiệu sở cho việc đo lường này? Các nghiên cứu trước giới đưa nhiều đo lường tiêu chuẩn cho hiệu quản trị vốn luân chuyển, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (cash conversion cycle) cơng cụ hữu hiệu Vậy chu kỳ chuyển đổi tiền mặt vận hành thị trường Việt Nam, thị trường giai đoạn phát triển với đặc điểm kinh tế, quy mơ, trình độ cịn có khoảng cách định với kinh tế giới? 5    Đó lý tác giả chọn lựa đề tài “Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty” MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Dựa sở bối cảnh kinh tế Việt Nam đường hội nhập ngày sâu rộng với kinh tế giới, mối quan hệ chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả sinh lợi hiệu quản trị vốn luân chuyển có tác động tương quan nào, làm nhà quản trị tăng khả sinh lợi cho công ty mục tiêu nghiên cứu luận văn ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận văn tập trung nghiên cứu phân tích mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển với khả sinh lợi công ty cổ phần phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) khoảng thời gian từ năm 2008 đến 2011 Các công ty tài loại khỏi mẫu nghiên cứu PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu kết hợp phương pháp định tính phương pháp định lượng, thu thập liệu thô, kết hợp với phương pháp thống kê, so sánh phân tích dùng đồ thị minh hoạ Bài luận văn sử dụng công cụ thống kê mơ tả, phân tích tương quan phân tích hồi quy GMM KẾT CẤU BÀI LUẬN VĂN Kết cấu luận văn bao gồm năm chương với nội dung cụ thể sau: ™ Chương 1: Vấn đề nghiên cứu - lý chọn đề tài, mục tiêu đối tượng nghiên cứu ™ Chương 2: Tổng quan lý thuyết - nghiên cứu trước 6    ™ Chương 3: Xây dựng mơ hình nghiên cứu – trình bày phương pháp xây dựng mơ hình cách thu thập số liệu ™ Chương 4: Kết nghiên cứu – trình bày mơ tả số liệu, kết hồi quy, phân tích kết hồi quy ™ Chương 5: Kết luận – rút kết luận từ kết nghiên cứu hạn chế đề tài 7    CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT CƠ SỞ LÝ THUYẾT Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi đo lường thông qua Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (Cash conversion cycle - CCC), khoảng thời gian từ trả tiền mua nguyên vật liệu thô thu tiền bán thành phẩm, tính tốn dựa ba thành phần sau: CCC Thời gian hàng tồn kho (days inventory outstanding) cộng Thời gian thu tiền hàng (days sales outstanding) trừ Thời gian tiền hàng thu hồi (days payable outstanding) Con số cao lượng tiền mặt doanh nghiệp khan cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nếu số nhỏ coi khả quản lý vốn luân chuyển tốt Từ định nghĩa trên, vốn luân chuyển quản trị dựa nguyên tắc đẩy nhanh tốc độ thu tiền nhanh tốt trì hỗn khoản phải trả cho nhà cung cấp lâu tốt, hay nói cách khác nguyên tắc liên quan đến hoạt động trả tiền mua nguyên vật liệu thô, sản xuất, bán sản phẩm thu tiền từ việc bán sản phẩm Có ba cách để rút ngắn CCC, thứ giảm thời gian hàng tồn kho qua việc đẩy nhanh tiến trình xử lý bán hàng, thứ hai giảm thời gian thu tiền hàng cách tăng tốc thu nợ, hay nói cách khác thu hẹp sách tín dụng, thứ ba kéo dài thời gian toán cho nhà cung cấp Nguyên tắc quản trị ảnh hưởng đến khả sinh lợi, liệu có phải lúc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cải thiện khả sinh lợi hay không? Mối quan hệ truyền thống CCC với khả sinh lợi rút ngắn CCC làm tăng lợi nhuận cơng ty Tuy nhiên rút ngắn CCC gây tổn hại đến cơng ty Điều xảy giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho (The inventory conversion period), công ty có khả phải đối 8    mặt với nguy thiếu hụt hàng hố, từ hội bán hàng thị trường cạnh tranh gay gắt; giảm thời gian thu tiền (the receiveable collection period) cơng ty có khả đánh khách hàng tiềm có tín dụng tốt; kéo dài thời gian trả nợ cho nhà cung cấp gây tổn hại đến uy tín tín dụng cơng ty Do quản trị trì vốn luân chuyển mức có ý nghĩa vô quan trọng khả sinh lợi công ty Khi CCC thay đổi, rút ngắn hay trì mức cao, có hai loại chi phí bị ảnh hưởng thay đổi này, chi phí hội (opportunity cost) chi phí gánh chịu (carring cost) Chi phí hội phần doanh thu bị rút ngắn CCC cơng ty lỡ nhiều khách hàng sách tín dụng thắt chặt tình trạng thiếu hụt hàng hố Chi phí tăng cao CCC ngắn Mặt khác, chi phí gánh chịu chi phí phát sinh thêm CCC trì mức cao, ví dụ chi phí để điều hành phịng thu nợ, chi phí lưu kho, chi phí nợ phải thu khó địi,…, chi phí tăng CCC mức cao Nếu công ty trì CCC mức hợp lý, nghĩa trì hàng tồn kho, khoản phải thu, khoản phải trả mức hợp lý tối thiểu hố hai loại chi phí này, đồng thời trì khả sinh lợi mức tối đa Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt công cụ hữu hiệu để đo lường hiệu quản trị vốn luân chuyển, để nghiên cứu mối quan hệ hiệu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi, nghiên cứu thiết lập mối quan hệ khả sinh lợi với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, theo ba phận cấu thành nên chu kỳ chuyển đổi tiền mặt khoản phải thu, khoản phải trả hàng tồn kho quản lý theo nhiều cách khác để đạt khả sinh lợi cao 21    ICP(-2) với độ tin cậy q thấp khơng thực có ý nghĩa mơ hình, nghĩa vịng quay hàng tồn kho hai kỳ trước khơng thực tác động tới tỉ số lợi nhuận doanh thu kỳ Do đặc điểm tương quan chặt chẽ ban đầu biến kỳ thu tiền khách hàng (rcp), vòng quay hàng tồn kho (icp), kỳ trả tiền cho nhà cung cấp (pdp), kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) (ccc = rcp +icp –pdp), nghiên cứu chủ động lấy trễ hai kỳ icp để tránh tượng đa cộng tuyến hồn hảo chạy mơ hình GMM Như kỳ chuyển đổi hàng tồn kho có tác động chậm hai kỳ đến tỉ số lợi nhuận doanh thu, nhiên tác động không thực có ý nghĩa PDP(-1) có tương quan dương với OIS có ý nghĩa mơ hình, nghĩa việc trì hoãn thời gian trả tiền cho nhà cung cấp làm tăng tỉ lệ lợi nhuận doanh thu cho công ty Điều với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu CCC(-1) tác động chiều đến hiệu hoạt động công ty, nghĩa giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt tỉ số lợi nhuận doanh thu sụt giảm, hay nói cách khác tác động xấu đến hiệu hoạt động cơng ty Kết có kết với nghiên cứu tác giả Haitham Nobanee thị trường chứng khốn New York, ơng cho thấy có mối quan hệ chiều tỉ số lợi nhuận hoạt động doanh thu (ois) với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) Ông rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng, rút ngắn kỳ chuyển đổi hàng tồn kho cách giảm thời gian tiền ứ đọng vốn luân chuyển đẩy nhanh việc thu tiền làm giảm tỉ số lợi nhuận hoạt động doanh thu Tuy nhiên vài nghiên cứu khác kết ngược lại, chu kỳ tiền mặt tác động ngược chiều lên khả sinh lợi cơng ty, mối tương quan âm mạnh mẽ, tiêu biểu nghiên cứu Shin & Soenen (1998), Deloof (2003), Raheman & Nars (2007) Như kết nghiên cứu khác quốc gia khác nhau, khoảng thời gian khác nhau, chưa kể đến điều kiện, quy mô, đặc thù kinh tế khác Tuy nhiên 22    qua cho thấy lúc việc rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền mặt cải thiện khả sinh lời, ngược lại gây tổn hại đến lợi nhuận công ty Rút ngắn thời gian chuyển đổi hàng tồn kho cơng ty phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt hàng, hội bán hàng không đáp ứng kịp thời, chi phí hội tăng cao Rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng khiến cơng ty đánh nhiều khách hàng tiềm năng, đặc biệt thị trường Việt Nam thiếu vốn Khách hàng tìm kiếm nhà cung cấp quan tâm đến sách tín dụng nhà cung cấp nào, hạn mức tín dụng ưu đãi tín dụng mà nhà cung cấp mang lại cho khách hàng Và dĩ nhiên khách hàng thích sách rộng rãi thắt chặt Nếu cơng ty với sách tín dụng q thắt chặt khả đánh nhiều khách hàng tiềm cao, hiệu kinh doanh sụt giảm Và kéo dài thời gian trì hỗn tốn cho nhà cung cấp gây nguy hại đến uy tín tín dụng cơng ty, cơng ty khơng cịn ưu đãi tín dụng từ nhà cung cấp Những điều cho thấy tầm quan trọng việc xác định mức thời gian chuyển đổi tiền mặt tối ưu, nơi mà chi phí hội chi phí nắm giữ tài sản luân chuyển nhỏ lợi nhuận tạo lớn Ngồi tỷ số tốn nhanh QR tác động chiều đến khả sinh lợi, khả khoản công ty tăng lên khả sinh lợi cải thiện Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng tỷ số nợ tổng tài sản lại không tác động đến tỷ số lợi nhuận doanh thu Điều cho thấy doanh thu tăng lên lợi nhuận tăng theo điều cịn phụ thuộc vào sách chi phí cơng ty, tuỳ theo giai đoạn phát triển hay chu kỳ kinh doanh mà chi phí tăng cao hay thu hẹp Việc sử dụng địn bẫy tài khơng thực tác động đến tỷ số lợi nhuận hoạt động doanh thu, hay hiệu hoạt động kinh doanh 23    Kết ước lượng cho thấy kỳ chuyển đổi tiền mặt nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến tỉ số lợi nhuận doanh thu hay kết hoạt động công ty Việt Nam suốt thời kỳ 2008-2011 Hệ số ước lượng CCC bảng có mức ý nghĩa mặt thống kê 2% với điều kiện nhân tố không đổi, việc giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt ngày làm tỷ lệ lợi nhuận hoạt động doanh thu giảm 0.00644% Bên cạnh đó, nhân tố ảnh hưởng tới kết hoạt động kinh doanh công ty kết kinh doanh kỳ trước, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, tỷ số khoản nhanh Hệ số ước lượng nhân tố có mức ý nghĩa mặt thống kê 24    CHƯƠNG KẾT LUẬN KẾT LUẬN Vốn ln chuyển có vai trị vơ quan trọng định đến sống cịn công ty, việc khai thác sử dụng nguồn vốn ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu kinh doanh, khai thác xu hướng hợp lý hiệu kinh doanh cơng ty nâng cao ngược lại Từ nghiên cứu phân tích tác động quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lời công ty thông qua tỷ số lợi nhuận hoạt động doanh thu, tiến hành dựa mẫu gồm 284 công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2008 đến 2011 Kết ước lượng cho thấy giai đoạn 2008-2011, khả sinh lời hiệu quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ tương quan chặt chẽ với nhau, cụ thể, hiệu quản trị vốn luân chuyển thể thông qua thời gian chuyển đổi tiền mặt biến có tương quan dương với tỷ số lợi nhuận hoạt động doanh thu khả sinh lợi công ty Kết ngược với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu lý thuyết truyền thống, lý thuyết truyền thống cho rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền mặt cải thiện lợi nhuận cho công ty Thời gian chuyển tiền mặt rút ngắn thơng qua ba cách; thứ nhất, rút ngắn thời gian chuyển đổi hàng tồn kho cách đẩy nhanh tiến trình bán hàng thật nhanh đến khách hàng; thứ hai, rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng cách đẩy nhanh trình thu tiền; thứ ba, kéo dài thời gian trả tiền cho nhà cung cấp Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê tỷ kệ lợi nhuận doanh thu kỳ trước, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, thời gian chuyển đổi tiền mặt, tỷ số toán nhanh với tỷ số lợi nhuận doanh thu Ngược lại, kỳ thu tiền khách hàng có mối quan hệ nghịch biến với tỷ số lợi nhuận doanh thu Ngoài ra, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ số nợ tổng tài sản khơng có tương quan có ý nghĩa thống kê với tỷ số lợi nhuận doanh thu 25    Mối quan hệ tương quan dương quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi mơ hình cho thấy tầm quan trọng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tối ưu, nơi mà chi phí hội chi phí gánh chịu tối thiểu hố trì khả sinh lợi mức tối đa Để xác định thời gian chuyển đổi tiền mặt tối ưu (optimal cash conversion cycle) phải xác định mức tối ưu thành phần cấu thành nên chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, mức phải thu tiền khách hàng tối ưu (optimal accounts receivable), mức tồn kho tối ưu (optimal inventory level), mức phải tiền cho nhà cung cấp tối ưu (optimal accounts payable) Theo Chu kỳ hốn đổi tiền mặt tối ưu Thời gian hoán đổi hàng tồn kho tối ưu cộng Thời gian thu khoản phải thu tối ưu trừ Thời gian trì hỗn khoản phải trả tối ưu Mức tồn kho tối ưu Mức tồn kho tối ưu mức tồn kho mà chi phí gánh chịu với chi phí hội Chi phí gánh chịu chi phí phát sinh thêm để quản lý trì hàng tồn kho chi phí lưu kho, chi phí hàng hư hỏng,… Chi phí hội phần doanh thu bị cơng ty khơng có đủ hàng hố đáp ứng nhu cầu khách hàng kịp thời Hai loại chi phí có xu hướng biến đổi ngược chiều số lượng hàng tồn kho thay đổi Số lượng hàng tồn kho tăng chi phí hội giảm đồng thời chi phí gánh chịu lại tăng tương ứng Do mức tồn kho đạt mức tối ưu hai chi phí Theo hình bên dưới, mức tồn kho tối ưu xác định điểm Q, nơi mà tổng chi phí thấp Hình 1: Xác định mức tồn kho tối ưu 26    Khoản phải thu tối ưu Mức tín dụng tối ưu xác định điểm mà dòng tiền lãi thu từ việc tăng doanh thu nhờ tăng mức tín dụng cho khách hàng với chi phí mà cơng ty phải gánh chịu tăng mức tín dụng Như hình đây, khoản phải thu tăng chi phí gánh chịu (carrying cost) lớn đồng thời chi phí hội giảm tương ứng Chi phí gánh chịu (carrying cost) chi phí phát sinh thêm cơng ty định cấp tín dụng cho khách hàng đó, nợ xấu không thu hồi được, chi phí cần thiết để quản lý khoản tín dụng chi phí cho việc điều hành phịng thu nợ Nếu thiếu tiền cơng ty phải th thêm vốn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho mình, trình sản xuất dài, lượng tiền mặt mà doanh nghiệp phải thuê thêm để đầu tư lớn Tương tự, thời gian khách hàng tốn hóa đơn lâu, giá trị hóa đơn giảm Hay nói cách khác, tài khoản thu hồi làm giảm vốn luân chuyển doanh nghiệp Chi phí hội (opportunity cost) phần lợi ích từ việc cấp tín dụng cho khách hàng, 27    mức tín dụng cao chi phí hội giảm Sự đánh đổi chi phí gánh chịu với chi phí hội mức thấp mức tín dụng tối ưu cần phải xác định Hình 2: Xác định khoản phải thu tối ưu Xác định mức phải trả tối ưu Tín dụng thương mại xem thay tài cho khoản nợ ngắn hạn khác với nợ ngắn hạn, tín dụng thương mại khơng phải trả chi phí tiền lãi nào, nói cách khác cơng ty tiết kiệm chi phí lãi từ nợ ngắn hạn gia tăng khoản phải trả, chi phí lãi từ nợ ngắn hạn hay cịn gọi chi phí hội từ nợ ngắn hạn (opportunity cost of short-term borrowing) Như tăng khoản phải trả chi phí hội từ nợ ngắn hạn giảm Khi gia tăng khoản phải trả số chi phí khác tăng tương ứng (carrying cost), ví dụ chi phí để quản lý điều hành phịng trả nợ, rủi ro đánh uy tín trả nợ cơng ty, cơng ty ln ưu đãi chiết khấu từ nhà cung cấp Điều thể hình bên dưới, khoản phải thu tối ưu xác định điểm mà tổng chi phí chi phí gánh chịu chi phí hội thấp 28    Hình 3: xác định mức phải trả tối ưu HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Đề tài thực dựa mẫu nghiên cứu gồm 284 công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam với tổng số quan sát 1120 quan sát qua bốn năm từ 2008 đến 2011 Bài nghiên cứu định sử dụng mẫu nghiên cứu sau chắt lọc, loại bỏ nhiều quan sát có giá trị dị biệt, nhiên tiêu tính tốn từ liệu thô không tránh khỏi số hạn chế, số biến có độ lệch chuẩn cao, có số dị biệt số năm Hạn chế xuất phát từ nguồn liệu thu thập mà công ty Việt Nam chưa thực minh bạch việc cơng bố thơng tin Do việc thu thập số liệu công ty cổ phần Việt Nam để có mẫu đại diện khó Do hạn chế mặt thời gian chọn lọc liệu tin cậy, nghiên cứu chưa thu thập đủ liệu tất công ty niêm yết mà chọn mẫu 284 công ty niêm yết qua thời kỳ bốn năm để khảo sát 29    Bên cạnh đó, từ kết hồi quy, ta thấy hệ số xác định hiệu chỉnh (Adj R2) mơ hình có giá trị tương đối khơng cao, 45% Như vậy, biến sử dụng mơ hình bao gồm tỷ số lợi nhuận doanh thu kỳ trước, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ quay vòng hàng tồn kho, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, chu kỳ tiền mặt, tốc độ tăng trưởng, tỷ số nợ tài sản, tỷ số tốn nhanh, cịn nhiều nhân tố khác có ảnh hưởng đến khả sinh lợi công ty Theo kết hồi quy mơ hình, nghiên cứu chưa đưa mối quan hệ tương quan vòng quay hàng tồn kho với khả sinh lợi cơng ty, vịng quay hàng tồn kho tiêu quan trọng việc đo lường thời gian chuyển đổi tiền mặt Bài nghiên cứu phải lấy trễ hai kỳ vòng quay hàng tồn kho chạy mơ hình GMM chưa đưa biến cơng cụ thay cho vịng quay hàng tồn kho để tìm mối quan hệ Những hạn chế nên khắc phục tốt mở rộng nghiên cứu 30    TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống Kê Hồng Ngọc Nhậm (2009), Giáo trình kinh tế lượng, Nhà xuất lao động – Xã hội Tiếng Anh Shin & Soenen (1998), Efficiency of working capital management and corporate profitability, Financial Practice and Education Wilner (2000), The exploitation of relationships in financial distress: The case of trade credit, The Journal of finance Pedro Juan Garcia & Pedro Martinez – Solano ( 2006 ), Effects of working capital management on SME profitability, Social Scienence Research Network Deloof (2003), Does working capital management affect profitability of Belgian firms?, Journal of Business Finance & Accounting Lazaridis, I & Tryfonidis (2006), Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange, Journal of Financial Management and Analysis Raheman & Nasr (2007), Working capital management and profitability – case of Pakistani firms, International Review of Business Research papers Singh & Pandey (2008), Impact of working capital management in the profitability of Hindalco Industries Limited, Icfai University Journal of Financial Economics 31    10 Afza & Nazir (2009), Impact of aggressive working capital management policy on firm’s profitability, The IUP Journal of Applied Finance 11 Haitham Nobanee (2009), Working capital management and Firm’s profitability: an optimal cash conversion cycle, International Research Journal of Finance and Economics 12 Huynh Phuong Dong & Jyh-tay Su (2010), The relationship betwwen working capital management and profitability: A Vietnam case, International Research Journal of Finance and Economics 32    PHỤ LỤC HÌNH, BẢNG BIỂU   KẾT QUẢ HỒI QUY 33    Kiểm định Hausman test 34    BẢNG I: Thống kê mô tả Biến ois rcp icp pdp ccc qr sg tde Giá trị trung bình 0.09 85.30 106.27 192.48 -0.91 1.06 0.25 0.56 Trung vị 0.06 60.70 76.46 147.95 -3.10 0.67 0.19 0.60 Độ lệch chuẩn 0.10 82.29 105.64 150.28 100.11 2.63 0.41 0.22 Giá trị lớn 0.86 785.41 881.63 781.21 730.14 63.93 3.80 1.13 Giá trị nhỏ -0.02 1.30 0.11 2.21 -480.23 -15.55 -0.84 0.01 BẢNG II: Bảng ma trận tương quan CCC(-1) ICP(-1) OIS(-1) PDP(-1) QR RCP SG TDE CCC(-1) ICP(-1) 0.18656 OIS(-1) -0.05796 0.05958 PDP(-1) -0.86443 0.30178 0.17917 QR 0.00367 0.01111 0.04626 0.00172 RCP 0.01445 0.06670 0.54732 0.19278 0.00011 SG 0.02806 0.27837 0.02199 0.12256 -0.02397 0.10854 TDE -0.05904 -0.02259 -0.12599 0.04816 0.00983 0.01367 0.06870 1.00000 OIS 0.06683 0.04651 0.71883 0.02231 0.03033 0.36678 0.00118 -0.13935 HÌNH 1: Cách xác định mức tồn kho tối ưu OIS 35    HÌNH 2: Cách xác định khoản phải thu tối ưu HÌNH 3: Cách xác định mức phải trả tối ưu