Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - LÊ TRƢƠNG NIỆM CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.34.02.01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ THỦY TIÊN TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM’’ cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Hồ Thủy Tiên Tác giả luận văn Lê Trƣơng Niệm LỜI CẢM ƠN Tôi chân thành cảm ơn Ban Giám Hiệu Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tơi học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Tôi chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt q trình tham gia học tập Trường Tôi chân thành cảm ơn Cơ - TS Hồ Thủy Tiên tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn Tơi chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn Lê Trƣơng Niệm Mục Lục Tóm tắt 1 Chương 1: Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đóng góp luận văn 1.5 Bố cục luận văn Chương 2: Tổng quan lý thuyết kết nghiên cứu trước 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Tổng quan cổ tức 2.1.2 Tổng quan sách cổ tức 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 11 2.2.1 Khả sinh lời: 12 2.2.2 Cơ hội đầu tư : 18 2.2.3 Qui mô công ty: 21 2.2.4 Địn bẩy tài chính: 24 Chương 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 26 3.1 Mẫu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 3.3 Giả thiết nghiên cứu 28 3.4 Mơ hình nghiên cứu 31 Chương 4: Nội dung kết nghiên cứu 34 4.1 Tình hình chi trả cổ tức thời kỳ 2007-2011 34 4.1.1 Hình thức trả cổ tức 34 4.1.2 Tỷ lệ cổ tức công bố 35 4.1.3 Tỷ lệ toán cổ tức HOSE .36 4.1.4 Tỷ suất cổ tức HOSE 38 4.1.5 Giá trị trung bình TLTTCT TSCT 39 4.2 Thống kê mô tả 39 4.2.1 Giá trị trung bình biến 39 4.2.2 Nhóm cơng ty chi trả cổ tức khơng chi trả cổ tức 40 4.2.3 Nhóm cơng ty có TLTTCT cao thấp 42 4.2.4 Nhóm cơng ty có TSCT cao thấp 44 4.2.5 Nhóm cơng ty toán cổ tức cổ phiếu tiền mặt .45 4.3 Hồi qui logit .47 4.3.1 Công ty chi trả cổ tức không chi trả cổ tức 47 4.3.2 Cơng ty có TLTTCT cao TLTTCT thấp .49 4.3.3 Công ty có TSCT cao TSCT thấp .50 4.3.4 Cơng ty tốn cổ tức cổ phiếu tiền mặt 52 Chương 5: Kết luận .54 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh TTCK: Thị trường chứng khoán TLTTCT: Tỷ lệ toán cổ tức TSCT: Tỷ suất cổ tức TB: trung bình SSC: sai số chuẩn DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Dự báo mối quan hệ biến độc lập sách cổ tức 34 Bảng 4.1: Thống kê hình thức chi trả cổ tức công ty 35 Bảng 4.2: Tỷ lệ cổ tức công bố so với mệnh giá 36 Bảng 4.3: Thống kê tỷ lệ toán cổ tức 37 Bảng 4.4: Thống kê tỷ suất cổ tức 38 Bảng 4.5: Giá trị trung bình TLTTCT TSCT 39 Bảng 4.6: Giá trị trung bình biến 40 Bảng 4.7: Giá trị trung bình biến nhóm chi trả không chi trả cổ tức 41 Bảng 4.8: Giá trị trung bình biến nhóm cơng ty có TLTTCT cao giá trị trung bình nhóm cơng có TLTTCT thấp giá trị trung bình 43 Bảng 4.9: Giá trị trung bình biến nhóm cơng ty có TSCT cao nhóm cơng có TSCT thấp so với giá trị trung bình 44 Bảng 4.10: Giá trị trung bình biến nhóm cơng ty tốn cổ tức cổ phiếu tiền mặt 46 Bảng 4.11: kết hồi qui nhóm chi trả cổ tức khơng chi trả cổ tức47 Bảng 4.12: kết hồi qui logit nhóm cơng ty có TLTTCT cao TLTTCT thấp 49 Bảng 4.13: kết hồi qui logit nhóm cơng ty có TSCT cao nhóm cơng ty có TSCT thấp 51 Bảng 4.14: kết hồi qui logit nhóm tốn cổ tức cổ phiếu tiền mặt 52 PHỤ LỤC Phụ Lục 1: Hình thức chi trả cổ tức 58 Phụ Lục 2: Tỷ lệ công bố cổ tức so với mệnh giá 59 Phụ Lục 3: Tỷ lệ toán cổ tức 61 Phụ Lục 4: Tỷ suất cổ tức HOSE thời kỳ 2007-2011 62 Phụ Lục 5: Sự biến động TLTTCT TSCT 64 Phụ Lục 6: kết hồi qui nhóm chi trả cổ tức không chi trả cổ tức 64 Phụ Lục 7: Kết hồi qui logit nhóm cơng ty có TLTTCT cao TLTTCT thấp 65 Phụ Lục 8: Kết hồi qui logit nhóm cơng ty có TSCT cao nhóm cơng ty có TSCT thấp 65 Phụ Lục 9: Kết hồi qui logit nhóm tốn cổ tức cổ phiếu tiền mặt 65 Phụ Lục 10: Kết hồi qui logit nhóm cơng ty niêm yết trước năm 2006 công ty niêm yết sau năm 2006 66 Tóm tắt Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh quan trọng để công ty huy động vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh nơi để nhà đầu tư tham gia tìm kiếm lợi nhuận bên cạnh hệ thống ngân hàng Luận văn nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết TTCK Việt Nam, cụ thể SGDCK TP.HCM Dữ liệu nghiên cứu gồm 110 công ty niêm yết giai đoạn 2007-2011 Căn vào tiêu chí khác để phân chia cơng ty mẫu thành nhiều nhóm, sau sử dụng phương pháp thống kê mơ tả, hồi qui logit, giá trị thống kê t để kiểm định khác đặc điểm nhóm, bao gồm (1) nhóm chi trả khơng chi trả cổ tức, (2) nhóm TLTTCT cao thấp, (3) nhóm TSCT cao thấp, (4) nhóm tốn cổ tức cổ phiếu tiền mặt Những nhân tố thuộc đặc điểm công ty khả sinh lời, hội đầu tư qui mô công ty Sau đó, sử dụng nhân tố thuộc đặc điểm công ty để dự báo xu hướng chi trả cổ tức công ty Kết nghiên cứu cho thấy công ty chi trả cổ tức có khả cơng ty có khả sinh lời cao, hội đầu tư tốt qui mơ nhỏ Những ty có TLTTCT cao có khả cơng ty có khả sinh lời thấp, hội đầu tư qui mơ cơng ty nhỏ Đặc điểm cơng ty có TSCT cao có khả cơng ty có hội đầu tư thấp khả sinh lời cao Những cơng ty có hình thức tốn cổ tức cổ phiếu có khả cơng ty có qui mô lớn Chƣơng 1: Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Một đòi hỏi để hệ thống tài phát triển phải có thị trường vốn có tổ chức nơi mà nhà đầu tư mua bán chứng khốn Có hai cách để cơng ty huy động vốn: thứ vay theo làm tăng nợ, thứ hai phát hành cổ phiếu (cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường) làm tăng vốn chủ sở hữu Thông thường công ty chọn cách phát hành cổ phiếu cổ phiếu có đặc điểm khơng thời hạn, mua lại cần, dịng tiền khơng biến động lớn khơng phải trả vốn gốc Nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty gọi cổ đông, người chủ sở hữu công ty Những nhà đầu tư mong muốn có thu nhập từ việc góp vốn mình, với vai trị cổ đơng họ có quyền đóng góp vào thành cơng hay thất bại hoạt động cơng ty Do đó, thông thường công ty chi trả cổ tức cho cổ đông thường cổ đông ưu đãi cơng ty có lợi nhuận với định chi trả cổ tức hội đồng quản trị Cổ đông xem việc chi trả cổ tức thu nhập cho việc nắm giữ cổ phiếu cơng ty, cổ tức yếu tố ảnh hưởng đến định nhà đầu tư TTCK Chính sách cổ tức ba định quan trọng giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp bên cạnh định tài trợ chi tiêu nhà quản trị tài công ty cổ phần Tuy nhiên, thông thường cổ tức bị đánh thuế mức cao so với việc chi trả lãi vay Do đó, có khả vay có chi phí rẻ so với việc phát hành cổ phiếu Bất chấp điều đó, nhiều công ty chi trả cổ tức vấn đề khó giải thích Fama and French (2001) nhiều nhà nghiên cứu khác nghiên cứu định chi trả cổ tức nợ công ty