Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty của công ty niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - DƯƠNG THÙY TRANG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - DƯƠNG THÙY TRANG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN *** Tôi cam đoan luận văn ‘‘CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH’’ nghiên cứu tơi hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nội dung đúc kết từ trình học tập số liệu sử dụng luận văn tác giả thu thập từ nguồn đáng tin cậy Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Tác giả luận văn Dương Thuỳ Trang i MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục chữ viết tắt Tóm tắt Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Đóng góp luận văn 1.8 Bố cục luận văn Chương 2: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP ii 2.1 Khung lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Tổng quan cổ tức 2.1.2 Tổng quan sách cổ tức 2.1.3 Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 10 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 14 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.1.1 Địn bẩy tài 26 3.1.2 Khả sinh lợi 27 3.1.3 Rủi ro kinh doanh 27 3.1.4 Các hội tăng trưởng 28 3.1.5 Quy mô doanh nghiệp 28 3.1.6 Giả thuyết nghiên cứu 31 3.2 Mô hình nghiên cứu 32 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 33 3.4 Phương pháp nghiên cứu 35 3.4.1 Phương pháp ước lượng 35 3.4.2 Cách tiến hành 38 iii Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết nghiên cứu mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 41 4.1.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 41 4.1.2 Ma trận tương quan biến mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 43 4.1.3 Tổng hợp kết nghiên cứu mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 45 4.2 Kiểm định mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 48 4.2.1 Kiểm định White 48 4.2.2 Kiểm định Likelihood Ratio 50 4.2.3 Kiểm định Hausman 51 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 53 Chương 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 59 5.2 Hạn chế đề tài 60 Tài liệu tham khảo Phụ lục iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Trang Bảng 2.1 : Tóm tắt chiều hướng tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức nghiên cứu trước 24 Bảng 3.1 : Tóm tắt biến sử dụng mơ hình 30 Bảng 4.1 : Thống kê mô tả biến mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 42 Bảng 4.2 : Ma trận tương quan biến mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức 43 Bảng 4.3 : Mơ hình hồi quy gốc (OSL) 46 Bảng 4.4 : Mô hình tác động cố định (FEM) 47 Bảng 4.5 : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 48 Bảng 4.6 : Kết kiểm định White 49 Bảng 4.7 : Kết kiểm định Likelihood Ratio 50 Bảng 4.8 : Kết kiểm định Hausman 52 Bảng 4.9 : Bảng ước lượng kết 03 mơ hình 53 Bảng 4.10: Bảng so sánh kết nghiên cứu 58 v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh BETA DIV Tiếng Việt Hệ số rủi ro kinh doanh Dividend Tỷ lệ chi trả cổ tức FIRM_SIZE Quy mô doanh nghiệp FEM Mơ hình tác động cố định Fixed effect model GROWTH_RATE Cơ hội tăng trưởng LEV Leverage Đòn bẩy tài OLS Ordinary least square Phương pháp bình phương nhỏ Pooled Pooled regression model Mơ hình hồi quy gốc PE Price to Earning Ratio Hệ số giá thu nhập cổ phiếu REM Ramdom effect model Mô hình tác động ngẫu nhiên ROA Return on total assets ratio Tỷ suất sinh lời tổng tài sản SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Ho Chi Minh City Thành phố Hồ Chí Minh vi TĨM TẮT Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh quan trọng để công ty huy động vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh nơi để nhà đầu tư tham gia tìm kiếm lợi nhuận bên cạnh hệ thống ngân hàng, đầu tư vàng, ngoại tệ bất động sản Luận văn nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết TTCK Việt Nam, cụ thể SGDCK TPHCM Dữ liệu nghiên cứu gồm 50 công ty niêm yết giai đoạn 2008-2013 với 300 quan sát dựa vào phương pháp luận kết nghiên cứu trước nhóm tác giả Mehdi Moradi, Mahdi Saledi Hahnaz Honarmand (2010) Kết nghiên cứu xác nhận tồn mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê tỷ lệ chi trả cổ tức quy mô doanh nghiệp mối tương quan thuận, có ý nghĩa thống kê sách cổ tức khả sinh lợi Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy khơng có mối tương quan, khơng có ý nghĩa thống kê tỷ lệ chi trả cổ tức với hệ số beta, hội tăng trưởng, địn bẩy tài số giá thu nhập cổ phần doanh nghiệp Bài nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm Việt Nam xuất phát từ mối quan hệ này, tác giả gợi ý doanh nghiệp Việt Nam muốn gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức nên quan tâm đến khả sinh lợi hoạt động quản trị tài Những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Việt Nam lại có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ linh hoạt sách, tận dụng được lợi riêng, đồng vốn họ sử dụng cách có hiệu CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Chính sách cổ tức đề tài hấp dẫn lĩnh vực nghiên cứu tài chính, có lượng lớn nghiên cứu chủ đề cách giải thích trái ngược nghiên cứu nhiều nhà nghiên cứu giới Mặc dù chủ đề nghiên cứu từ lâu Lintner (1956), Miller & Modigliani (1961), sách cổ tức cịn chủ đề gây tranh cãi Các doanh nghiệp sử dụng nguồn lực từ bên bên để tài trợ cho dự án đầu tư họ Các nguồn lực bên bao gồm lợi nhuận giữ lại khấu hao, nguồn lực từ bên bao gồm khoản vay phát hành cổ phần Vì thế, định tài trợ có liên quan đến việc đánh giá hai lựa chọn sau Lựa chọn sách cổ tức - tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư tỷ lệ chi trả cổ tức Lựa chọn thứ hai cấu trúc vốn - tỷ lệ vay bên tỷ lệ tăng vốn cổ phần Nhìn chung, doanh nghiệp tự lựa chọn mức chi trả cổ tức cho cổ đông thường, bị ràng buộc nhân tố quy định luật pháp, ảnh hưởng thuế, khả khoản tiền mặt… Vì thế, lý thuyết thực nghiệm ghi nhận thay đổi mang tính hệ thống vấn đề chi trả cổ tức doanh nghiệp, quốc gia, thời điểm loại cổ tức chi trả Ở nước ta có nghiên cứu sách cổ tức, yếu tố tác động đến sách cổ tức, nhiên số lượng nghiên cứu 53 Kiểm định Hausman để xác định tính hiệu hai mơ hình FEM REM Theo kết kiểm định trình bày bảng 4.8, giá trị chi bình phương kiểm định Hausman 5.3 với giá trị p 0.098