Thẩm định dự án hầm đường bộ đèo cả

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT - HỒ QUANG ĐỆ THẨM ĐỊNH DỰ ÁN HẦM ĐƯỜNG BỘ ĐÈO CẢ Chun ngành: Chính sách cơng Mã số: 603114 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN BÌNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 - ii - LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn thể quan điểm cá nhân, khơng thiết phải phản ánh quan điểm Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright TP.Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả Luận văn Hồ Quang Đệ năm 2011 - iii - LỜI CẢM ƠN Xin trân trọng gửi lời cảm ơn sâu sắc đến đội ngũ giảng viên Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright - Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh, tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi suốt khóa học Tơi xin gửi lời cảm ơn đến thầy Nguyễn Tấn Bình thầy Nguyễn Xn Thành tận tình hướng dẫn tơi hồn thành tốt luận văn Xin chân thành cảm ơn đơn vị Văn phòng UBND tỉnh Phú Yên, Sở Giao thông vận tải Phú Yên, Khu quản lý đường V, Công ty cổ phần đầu tư Đèo Cả nhiệt tình cung cấp số liệu, thơng tin thiết yếu lời nhận xét, góp ý q báu q trình tơi thực luận văn Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến bạn học viên Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright đồng hành với suốt thời gian khóa học góp ý cho tơi nhiều vấn đề liên quan viết Dù có nhiều cố gắng, luận văn tránh thiếu sót, hạn chế Kính mong nhận ý kiến đóng góp, chia sẻ q Thầy, Cơ, Đồng nghiệp Xin chúc q Thầy, Cơ, Đồng nghiệp ln đạt thành tích tốt đường nghiệp - iv - TĨM TẮT Dự án hầm đường Đèo Cả đóng vai trị chiến lược phát triển sở hạ tầng giao thông khu vực miền trung, nước Nó có vai trị kết nối trung tâm kinh tế thị khu vực dự án, giảm tình trạng tải, ùn tắc giao thông kéo dài đường đèo, xóa bỏ điểm đen tai nạn giao thơng QL1A Thấy tầm quan trọng dự án, Chính phủ giao cho Bộ GTVT nghiên cứu dự án từ năm 2001 Tuy nhiên, với mức thu nhập người dân cịn thấp, nhu cầu giao thơng chưa cao, với hạn chế nguồn vốn nên dự án chưa triển khai Đến năm 2007, Công ty CP đầu tư Đèo Cả đề xuất xin đầu tư dự án theo hình thức BOT, Bộ GTVT chấp nhận Câu hỏi đặt liệu dự án Hầm đường Đèo Cả có hiệu mặt kinh tế tài hay khơng, liệu suất sinh lợi cho nhà đầu tư xuất phát từ ngân lưu dự án hay từ hỗ trợ khác Chính phủ Đề tài tiến hành ước lượng thơng số cho dự án, phân tích lợi ích, chi phí dự án quan điểm kinh tế quan điểm đơn vị tham gia vào dự án Kết cho thấy, xét quan điểm toàn kinh tế dự án hiệu (NPV kinh tế = 1.130,4 tỷ VND > 0) Tuy nhiên, quan điểm chủ đầu tư tổng đầu tư dự án khơng hiệu mặt tài (NPV tài < với hình thức đầu tư) Điều cho thấy chủ đầu tư khơng có động để triển khai dự án khơng có hỗ trợ từ Chính phủ Kết phân tích cho thấy, với hình thức nhà nước tự thực dự án nguồn vốn vay ưu đãi, dự án khơng hiệu mặt tài chính, NPV dự án âm 2.862,1 tỷ VND Tuy nhiên, nhà nước chịu thiệt 1.471,8 tỷ VND, có nguồn thu thuế từ dự án Trong ngoại tác dự án mang lại cho kinh tế 8.807,8 tỷ VND, đối tượng liên quan đến dự án như: người đường, lao động cho dự án hưởng lợi lớn từ dự án Để tránh tình trạng dự án treo, gây thiệt hại cho kinh tế, đề tài khuyến nghị nhà nước nên thu hồi giấy phép đầu tư dự án, tự thực dự án nguồn vốn vay ưu đãi, có chi phí vốn thấp, nhằm đảm bảo dự án triển khai sớm, mang lại ngoại tác tích cực cho kinh tế, giảm tình trạng tải gây ách tắc giao thông đường đèo -v- MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN iii TÓM TẮT iv MỤC LỤC v TỪ VIẾT TẮT viii DANH SÁCH CÁC BẢNG ix DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ x CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 1.1 Bối cảnh nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi sách 1.4 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VÀ PHƯƠNG PHÁP LUẬN .4 2.1 Giới thiệu dự án 2.1.1 Cơ sở pháp lý dự án 2.1.2 Phạm vi quy mô dự án .4 2.1.3 Mục tiêu dự án 2.2 Cấu trúc dự án .5 2.3 Cơ sở lý thuyết 2.3.1 Kỹ thuật phân tích .6 2.3.2 Khung phân tích 2.4 Phân tích nhu cầu vận tải dự án 2.4.1 Thực trạng giao thông tuyến Quốc lộ 1A .8 2.4.2 Thực trạng giao thông tuyến Quốc lộ 1A đoạn qua Đèo Cả .8 2.4.3 Dự báo lưu lượng xe dự án CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH KINH TẾ DỰ ÁN 11 3.1 Mục tiêu 11 3.2 Lợi ích kinh tế dự án 11 3.2.1 Tiết kiệm chi phí thời gian 12 3.2.1.1 Giá trị thời gian hành khách 13 3.2.1.2 Giá trị thời gian hàng hóa 14 3.2.2 Tiết kiệm chi phí vận hành xe 14 - vi - 3.3 Chi phí kinh tế dự án 15 3.3.1 Chi phí đầu tư tài 15 3.3.2 Chi phí đầu tư kinh tế 16 3.3.3 Chi phí hoạt động 18 3.3.3.1 Chi phí vận hành trạm thu phí 18 3.3.3.2 Chi phí tu định kỳ, bảo trì thường xuyên phần đường dẫn 18 3.3.3.3 Chi phí vận hành tu bảo trì thường xuyên Hầm 19 3.4 Chi phí vốn kinh tế 20 3.5 Một số sở khác 21 3.6 Kết phân tích kinh tế dự án 22 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN 23 4.1 Doanh thu tài 23 4.2 Chi phí tài 24 4.2.1 Chi phí đầu tư ban đầu 24 4.2.2 Chi phí hoạt động 24 4.2.3 Chi phí vốn chủ sở hữu 24 4.2.4 Chi phí vốn vay 24 4.2.5 Thuế thu nhập doanh nghiệp 25 4.3 Kết phân tích tài 25 4.4 Các hình thức đầu tư 26 4.4.1 Hình thức 1: BOT toàn dự án 26 4.4.2 Hình thức 2: BOT phần hầm 26 4.4.3 Hình thức 3: Nhà nước tự thực dự án 27 CHƯƠNG 5: PHÂN TÍCH RỦI RO VÀ PHÂN PHỐI 29 5.1 Phân tích rủi ro 29 5.1.1 Phân tích độ nhạy chiều 29 5.1.1.1 Lưu lượng xe giao thông 29 5.1.1.2 Chi phí đầu tư 30 5.1.1.3 Chi phí vận hành hầm 31 5.1.2 Phân tích độ nhạy hai chiều 31 5.1.3 Phân tích tình 33 5.1.3.1 Phân tích kịch tốc độ tăng giá trị thời gian hành khách 33 5.1.3.2 Phân tích kịch mức thu phí giao thơng 34 5.1.3.3 Phân tích hình thức thu phí giao thơng 34 5.1.4 Phân tích mơ Monte Carlo 35 5.2 Phân tích phân phối 36 CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 - vii - PHỤ LỤC 44 - viii - TỪ VIẾT TẮT ADB : Ngân hàng phát triển Châu Á BOT : Xây dựng - Kinh doanh - Chuyển giao BT : Xây dựng - Chuyển giao CSHT : Cơ sở hạ tầng DSCR : Hệ số an toàn trả nợ GDP : Tổng sản phẩm nội địa GTVT : Giao thông vận tải HDM : Mô hình phát triển quản lý đường IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế IRR : Suất sinh lợi nội JBIC : Ngân hàng Hợp tác quốc tế Nhật Bản LIBOR : Lãi suất liên ngân hàng London NPV : Giá trị ròng OCR : Nguồn vốn thơng thường ODA : Hỗ trợ phát triển thức PCU : Đơn vị xe quy đổi PPP : Quy luật cân sức mua QL1A : Quốc lộ 1A TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh UBND : Ủy ban nhân dân USD : Đôla Mỹ VND : Việt Nam đồng WACC : Chi phí bình qn có trọng số vốn WB : Ngân hàng giới - ix - DANH SÁCH CÁC BẢNG Bảng 2.1 Số liệu đếm xe năm 2010 hệ số quy đổi xe tương đương (PCU) Bảng 2.2 Dự báo Tư vấn ADB tốc độ tăng trưởng lưu lượng xe giao thông Bảng 3.1 Giá trị thời gian hành khách (VND/h/hành khách) 14 Bảng 3.2 Chi phí vận hành xe tiết kiệm chi phí vận hành xe, giá năm 2010 15 Bảng 3.3 Dữ liệu tài khoản quốc gia năm 2009 & SERF 17 Bảng 3.4 Chi phí vận hành tu bảo trì thường xuyên Hầm 20 Bảng 3.5 Tiến độ giải ngân cơng trình 21 Bảng 4.1 Kết phân tích tài mơ hình sở 25 Bảng 4.2 So sánh kết phân tích hình thức đầu tư 2725 Bảng 5.1 Kết phân tích độ nhạy lưu lượng xe lưu thông 30 Bảng 5.2 Kết phân tích độ nhạy chi phí đầu tư 30 Bảng 5.3 Kết phân tích độ nhạy chi phí vận hành hầm 31 Bảng 5.4 Kết phân tích độ nhạy biến số lưu lượng xe chi phí đầu tư 32 Bảng 5.5 Kết phân tích độ nhạy biến số lưu lượng xe chi phí vận hành hầm 32 Bảng 5.6 Kết phân tích tình tốc độ tăng giá trị thời gian 33 Bảng 5.7 Kết phân tích tình mức thu phí giao thơng 34 Bảng 5.8 Kết phân tích tình hình thức thu phí giao thơng 34 Bảng 5.9 Kết phân tích phân phối 38 -x- DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Minh họa khung phân tích lợi ích chi phí Hình 5.1 Phân phối xác suất NPV kinh tế 35 Hình 5.2 Phân phối xác suất NPV tài 36 - 53 - Phụ lục 9: Ngân lưu kinh tế kết thẩm định kinh tế dự án Năm Ngân lƣu kinh tế 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 1.738,86 2.608,28 2.608,28 1.738,86 847,38 591,40 79,31 79,45 79,61 79,78 79,95 95,64 80,33 80,55 80,76 80,91 81,08 81,26 81,42 97,12 81,80 82,01 82,21 82,43 82,65 82,90 83,13 98,90 83,66 83,96 84,23 84,53 84,84 85,20 85,52 101,02 85,52 85,54 85,52 Lợi ích kinh tế Tiết kiệm Tiết kiệm chi chi phí thời gian phí vận hành Hành khách Tài xế 355,60 378,17 400,04 424,36 450,15 478,77 506,42 537,22 569,75 606,00 641,00 666,25 692,58 721,94 748,53 778,24 809,11 843,48 874,60 909,42 945,68 986,15 1.022,73 1.063,71 1.106,42 1.154,05 1.197,23 1.245,34 1.295,56 1.351,69 1.402,48 1.402,48 1.402,48 1.406,32 1.402,48 118,08 134,72 152,90 174,00 197,98 225,85 256,27 291,58 331,69 378,46 429,46 455,60 483,34 514,08 543,85 576,99 612,14 651,02 688,64 730,44 774,80 824,08 871,87 924,89 981,06 1.043,71 1.104,15 1.171,14 1.242,35 1.321,70 1.398,18 1.440,12 1.483,33 1.532,01 1.573,66 16,35 18,63 21,13 24,02 27,31 31,14 35,31 40,15 45,64 52,04 59,00 63,56 68,48 73,98 79,50 85,65 92,27 99,68 107,11 115,40 124,32 134,32 144,31 155,47 167,52 180,98 194,46 209,49 225,70 243,85 261,99 269,85 277,95 287,07 294,87 Ngân lƣu vào kinh tế 490,03 531,52 574,07 622,38 675,45 735,76 797,99 868,94 947,08 1.036,50 1.129,46 1.185,41 1.244,40 1.310,00 1.371,87 1.440,87 1.513,53 1.594,19 1.670,34 1.755,26 1.844,80 1.944,55 2.038,91 2.144,07 2.255,00 2.378,74 2.495,85 2.625,97 2.763,61 2.917,23 3.062,65 3.112,46 3.163,76 3.225,41 3.271,02 NPV EIRR Ngân lƣu ròng dự án -1.738,86 -2.608,28 -2.608,28 -1.738,86 -357,35 -59,88 494,77 542,93 595,84 655,98 718,04 773,30 866,75 955,95 1.048,71 1.104,49 1.163,33 1.228,75 1.290,45 1.343,75 1.431,72 1.512,17 1.588,13 1.672,83 1.762,15 1.861,64 1.955,77 2.045,18 2.171,34 2.294,78 2.411,62 2.541,44 2.678,77 2.832,04 2.977,14 3.011,43 3.078,24 3.139,87 3.185,50 $1.130,40 8,82% - 54 - Phụ lục 10: Dự kiến mức thu phí Bảng thu phí dự kiến Hệ số Xe máy Xe Xe khách 16 chỗ Xe khách 16 chỗ Xe tải nhẹ Xe tải trục Xe Tải trục Xe tải trục Thông tư số 90/2004/TT-BTC 1,0 1.000 10.000 15.000 22.000 10.000 22.000 40.000 80.000 Điều chỉnh 2010 (tính trược giá) BOT x 3,7 4.000 37.000 56.000 81.000 37.000 81.000 148.000 296.000 Mức phí Hầm Hải Vân 1,0 15.000 25.000 35.000 15.000 35.000 60.000 120.000 Điều chỉnh cho Hầm Đèo Cả 2,0 30.000 50.000 70.000 30.000 70.000 120.000 240.000 Lưu ý: Mức thu phí cho đơn vị xe qui đổi (PCU) với mức phí xe Mức phí Hầm đường Hải Vân theo Thơng tư số 52/2010/TT-BTC ngày 14/4/2010 - 55 - Phụ lục 11: Chi phí vốn chủ sở hữu Việc ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu (CSH) thường sử dụng vào mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), thể quan hệ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản so với rủi ro hệ thống tài sản Theo mơ hình CAPM, chi phí vốn CSH doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố: suất sinh lợi tài sản phi rủi ro; mức bù rủi ro thị trường; hệ số beta cổ phiếu kĐèo Cả = E[r Đèo Cả] = rf + βĐèo Cả (E[rM] – rf) kĐèo Cả = chi phí vốn CSH Công ty CP đầu tư Đèo Cả E(r Đèo Cả) = suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu Công ty CP đầu tư Đèo Cả rf = suất sinh lợi phi rủi ro βĐèo Cả = Hệ số beta Công ty CP đầu tư Đèo Cả E[rM] = Suất sinh lợi kỳ vọng số chứng khoán thị trường E[rM] – rf = Mức bù rủi ro thị trường Ước lượng phương pháp gián tiếp: Do Công ty CP đầu tư Đèo Cả công ty thành lập chưa niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán, thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập hoạt động thời gian ngắn nên độ tin cậy vào số chưa cao Vì vậy, phương thức tính chi phí vốn CSH có độ tin cậy cao dựa vào thước đo chuẩn thị trường chứng khoán phát triển, Mỹ Nguyên tắc chi phí vốn CSH công ty hoạt động Việt Nam chi phí vốn CSH cơng ty tương tự hoạt động Mỹ cộng với mức bù rủi ro quốc gia Nếu chi phí vốn CSH cơng ty Việt Nam tính VND, cịn chi phí vốn CSH cơng ty Mỹ tính USD, khoản bù rủi ro ngoại hối (tương đương với chênh lệch lãi suất hai đồng tiền) phải cộng thêm E[Rđèo Cả]VN = E[Rcùng ngành ]US + RPc + RPe E[Rđèo Cả]VN = suất sinh lợi kỳ vọng vốn CSH công ty CP đầu tư Đèo Cả hoạt động Việt Nam E[Rcùng ngành ]US = suất sinh lợi kỳ vọng vốn CSH công ty tương tự hoạt động Mỹ RPc = mức bù rủi ro quốc gia - 56 - RPe = mức bù rủi ro ngoại hối Thơng tin thị trường tài Mỹ Ngành Vật liệu xây dựng Xây dựng nhà Vận tải đường Số doanh nghiệp 47 24 33 Beta có vay nợ 1,33 1,39 1,20 Tỷ lệ D/E Thuế suất 71,38% 89,05% 42,14% 11,69% 6,07% 25,48% Beta không vay nợ 0,82 0,76 0,91 Nguồn: Damodaran (2011), Betas by Sector, Damodaran online, truy cập ngày 18/3/2011 địa chỉ: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Do ngành xây dựng giao thơng cơng bố, nên sử dụng số ngành tương tự Đồng thời, tỷ lệ nợ thuế suất công ty Mỹ khác với tỷ nợ thuế suất Công ty CP đầu tư Đèo Cả nên sử dụng hệ số Beta khơng vay nợ để tính tốn Vậy, hệ số Beta khơng vay nợ bình qn áp dụng cho Công ty CP đầu tư Đèo Cả là: 𝛽𝑢Đè𝑜 𝐶ả = (0,82 + 0,76 + 0,91)/3 = 0,83 Chuyển hệ số Beta khơng vay nợ bình qn cho Công ty CP đầu tư Đèo Cả thành hệ số Beta có vay nợ, với cấu vốn thuế suất Công ty CP đầu tư Đèo Cả 𝛽𝐿Đè𝑜 𝐶ả = 𝛽𝑢Đè𝑜 𝐶ả + (1 − 𝑡𝑐Đè𝑜 𝐶ả ) 𝐷 Đè𝑜 𝐶ả 𝐸 = 0,83 [1+(1-20%)(90%/10%)] = 6,806 Ta có: - Suất sinh lợi phi rủi ro Mỹ = Lợi suất trái phiếu CP Mỹ kỳ hạn năm, 31/3/2011 = 0,3%/năm33 - Suất sinh lợi danh mục thị trường Mỹ = Suất sinh lợi trung bình cổ phiếu, 1928-2009 = 11,27%/năm; Suất sinh lợi phi rủi ro lịch sử Mỹ = Suất sinh lợi trung bình trái phiếu CP, 1928-2009 = 5,24%34 Vậy, Mức bù rủi ro thị trường = 11,27% – 5,24% = 6,03% - Mức bù rủi ro quốc gia: theo Moody’s hạn mức tín nhiệm vay nợ dài hạn Việt Nam B1, mức bù rủi ro ứng với hệ số tín nhiệm vay nợ Moody’s 4%35 Bộ tài Mỹ (2011), “Daily Treasury Yield Curve Rates”, U.S Department of the Treasury online, truy cập ngày 1/4/2011 địa chỉ: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chartcenter/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield 34 Nguyễn Xuân Thành (2010), Chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty FPT, Nghiên cứu tình Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 33 - 57 - - Mức bù rủi ro ngoại hối = 8,5% (trên sở mức lãi suất tiền gửi VND USD kỳ hạn năm Ngân hàng Ngoại thương, lãi suất tiền gửi VND USD 14%, 5,5%36 Vậy, chi phí vốn chủ sở hữu = (0,3%+6,806x6,03%) + 4% + 8,5% = 53,84% Damodaran (2011), “Country Default Spreads and Risk Premiums”, Damodaran online, truy cập ngày 1/4/2011, địa chỉ: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html 36 Vietcombank (2011), “Công bố lãi suất huy động”, Vietcombank online, truy cập ngày 1/4/2011 địa chỉ: http://www.vietcombank.com.vn/InterestRates/ 35 - 58 - Phụ lục 12: Kế hoạch vay, trả lãi vay trả nợ gốc hình thức đầu tư (BOT tồn dự án) Lịch nợ vay (triệu USD) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Lãi suất thả 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% Dư nợ đầu kỳ 0,00 90,85 232,48 381,65 490,58 550,65 598,79 587,08 574,21 560,05 544,47 527,33 508,48 Giải ngân 90,85 138,59 141,36 96,12 43,60 29,65 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Lãi vay phải trả 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 20,10 19,71 19,28 18,80 18,28 17,70 17,07 Lãi vay thời gian Xây dựng 0,00 3,05 7,81 12,81 16,47 18,49 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Trả nợ gốc 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 11,70 12,87 14,16 15,58 17,14 18,85 20,74 Dư nợ cuối kỳ 90,85 232,48 381,65 490,58 550,65 598,79 587,08 574,21 560,05 544,47 527,33 508,48 487,75 Quy đổi VND (tỷ VND) Lãi vay phải trả 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 546,68 553,86 559,77 564,16 566,75 567,21 565,17 Ngân lưu nợ 1.897,79 3.048,80 3.265,26 2.331,40 1.110,30 780,17 -864,96 -915,63 -970,99 -1.031,58 -1.098,05 -1.171,12 -1.251,61 Lịch nợ vay (triệu USD) 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 Lãi suất thả 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% 3,36% Dư nợ đầu kỳ 487,75 464,94 439,85 412,25 381,89 348,50 311,76 271,36 226,91 178,02 124,24 65,08 Giải ngân 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Lãi vay phải trả 16,38 15,61 14,77 13,84 12,82 11,70 10,47 9,11 7,62 5,98 4,17 2,18 Lãi vay thời gian xây dựng 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Trả nợ gốc 22,81 25,09 27,60 30,36 33,39 36,73 40,41 44,45 48,89 53,78 59,16 65,08 Dư nợ cuối kỳ 464,94 439,85 412,25 381,89 348,50 311,76 271,36 226,91 178,02 124,24 65,08 0,00 Quy đổi VND (tỷ VND) Lãi vay phải trả 560,19 551,79 539,42 522,42 500,08 471,57 435,92 392,07 338,78 274,64 198,06 107,20 Ngân lưu nợ -1.340,45 -1.438,68 -1.547,52 -1.668,30 -1.802,56 -1.952,05 -2.118,74 -2.304,87 -2.512,99 -2.746,00 -3.007,17 -3.300,22 IRR nợ vay 7,09% - 59 - - 60 - Phụ lục 13: Ngân lưu tài dự án kết thẩm định tài chính, hình thức đầu tư (BOT tồn dự án) Năm 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 Doanh thu không kể VAT 197,06 220,95 246,43 275,61 308,23 345,66 385,50 431,17 482,16 540,73 603,08 661,20 724,98 797,13 871,77 956,01 1.048,41 1.152,88 1.260,96 1.383,03 1.516,97 1.668,58 1.825,30 2.002,39 2.196,81 2.416,87 2.644,57 2.901,43 3.183,65 3.503,33 3.833,92 4.040,95 4.259,16 4.501,45 4.731,57 Chi phí Chi Chi phí vận phí bảo trì hành bảo trì hàng trạm đƣờng năm thu phí dẫn Hầm 3,02 3,38 3,77 4,22 4,72 5,29 5,89 6,59 7,37 8,26 9,21 10,10 11,07 12,18 13,32 14,61 16,03 17,63 19,29 21,16 23,22 25,55 27,95 30,67 33,66 37,04 40,54 44,49 48,83 53,75 58,84 62,01 65,36 69,08 72,61 0,47 0,49 0,52 0,55 0,58 0,61 0,64 0,68 0,71 0,75 0,79 0,83 0,88 0,93 0,98 1,03 1,08 1,14 1,20 1,27 1,34 1,41 1,49 1,57 1,65 1,74 1,83 1,93 2,04 2,15 2,26 2,39 2,52 2,65 2,79 27,66 29,15 30,72 32,38 34,13 35,97 37,92 39,96 42,12 44,40 46,79 49,32 51,98 54,79 57,75 60,87 64,15 67,62 71,27 75,12 79,18 83,45 87,96 92,71 97,71 102,99 108,55 114,41 120,59 127,10 133,97 141,20 148,83 156,86 165,33 Chi phí vận hành Hầm 40,73 42,93 45,25 47,69 50,27 52,98 55,84 58,86 62,04 65,39 68,92 72,64 76,56 80,70 85,06 89,65 94,49 99,59 104,97 110,64 116,61 122,91 129,55 136,54 143,92 151,69 159,88 168,51 177,61 187,20 197,31 207,97 219,20 231,03 243,51 Tiền điện 47,99 50,59 53,32 56,20 59,23 62,43 65,80 69,35 73,10 77,05 81,21 85,59 90,22 95,09 100,22 105,63 111,34 117,35 123,69 130,37 137,41 144,83 152,65 160,89 169,58 178,73 188,39 198,56 209,28 220,58 232,49 245,05 258,28 272,23 286,93 Chi phí Thuế tu TNDN năm/lần 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 36,02 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 54,86 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 83,56 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 127,27 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 99,18 106,50 132,15 151,88 344,52 390,84 441,94 500,24 638,51 648,29 724,88 766,48 805,29 Chi đầu tƣ Ngân lƣu ròng dự án Ngân lƣu ròng CSH 2.108,65 3.387,55 3.628,07 2.590,44 1.233,66 866,85 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -2.108,65 -3.387,55 -3.628,07 -2.590,44 -1.156,48 -772,45 112,85 134,57 159,31 188,38 219,40 219,71 296,82 344,89 396,17 442,71 494,27 553,45 614,44 629,36 761,32 849,54 940,54 1.044,47 1.159,22 1.290,44 1.329,19 1.392,85 1.621,32 1.796,26 1.808,41 1.990,92 2.192,34 2.422,14 2.581,24 2.618,05 2.851,98 3.015,68 3.168,31 -210,87 -338,76 -362,81 -259,04 -46,18 7,72 -752,11 -781,07 -811,68 -843,20 -878,65 -951,41 -954,79 -995,55 -1.042,52 -1.104,81 -1.174,03 -1.249,11 -1.337,61 -1.489,38 -1.543,55 -1.663,45 -1.805,46 -1.962,70 -2.141,00 1.290,44 1.329,19 1.392,85 1.621,32 1.796,26 1.808,41 1.990,92 2.192,34 2.422,14 2.581,24 2.618,05 2.851,98 3.015,68 3.168,31 NPV IRR -5.869,66 -3.990,96 4,2% 1,2% - 61 - Phụ lục 14: Kế hoạch vay, trả lãi vay trả nợ gốc hình thức đầu tư (BOT phần hầm chính) Lịch nợ vay (triệu USD) 2011 Lãi suất thả 3,36% Dư nợ đầu kỳ 0,00 Giải ngân 77,31 Lãi vay phải trả 0,00 Lãi vay thời gian xây dựng 0,00 Trả nợ gốc 0,00 Dư nợ cuối kỳ 77,31 Quy đổi VND (tỷ VND) Lãi vay phải trả 0,00 Ngân lưu nợ 2012 3,36% 77,31 117,94 0,00 2013 3,36% 197,84 120,29 0,00 2014 3,36% 324,78 81,80 0,00 2015 3,36% 417,48 0,00 14,02 2016 3,36% 410,96 0,00 13,80 2017 3,36% 403,78 0,00 13,56 2018 3,36% 395,89 0,00 13,29 2019 3,36% 387,21 0,00 13,00 2020 3,36% 377,66 0,00 12,68 2021 3,36% 367,15 0,00 12,33 2022 3,36% 355,60 0,00 11,94 2023 3,36% 342,89 0,00 11,51 2,60 0,00 197,84 6,64 0,00 324,78 10,90 0,00 417,48 0,00 6,52 410,96 0,00 7,18 403,78 0,00 7,89 395,89 0,00 8,68 387,21 0,00 9,55 377,66 0,00 10,51 367,15 0,00 11,56 355,60 0,00 12,71 342,89 0,00 13,98 328,90 0,00 0,00 0,00 356,96 363,09 1.614,99 2.594,49 2.778,69 1.983,99 -523,07 551,91 368,64 373,49 377,47 380,43 382,18 382,49 381,11 Lịch nợ vay (triệu USD) 2024 Lãi suất thả 3,36% Dư nợ đầu kỳ 328,90 Giải ngân 0,00 Lãi vay phải trả 11,04 Lãi vay thời gian xây dựng 0,00 Trả nợ gốc 15,38 Dư nợ cuối kỳ 313,52 Quy đổi VND (tỷ VND) Lãi vay phải trả 377,76 Ngân lưu nợ IRR nợ vay -583,27 -617,44 -654,77 -695,63 -740,45 -789,73 -844,00 2025 3,36% 313,52 0,00 10,53 2026 3,36% 296,60 0,00 9,96 2027 3,36% 277,99 0,00 9,33 2028 3,36% 257,52 0,00 8,65 2029 3,36% 235,00 0,00 7,89 2030 3,36% 210,23 0,00 7,06 2031 3,36% 182,98 0,00 6,14 2032 3,36% 153,01 0,00 5,14 2033 3,36% 120,04 0,00 4,03 2034 3,36% 83,78 0,00 2,81 2035 3,36% 43,88 0,00 1,47 0,00 16,92 296,60 0,00 18,61 277,99 0,00 20,47 257,52 0,00 22,52 235,00 0,00 24,77 210,23 0,00 27,25 182,98 0,00 29,97 153,01 0,00 32,97 120,04 0,00 36,27 83,78 0,00 39,89 43,88 0,00 43,88 0,00 372,09 363,75 352,29 337,22 317,99 293,96 264,39 228,45 185,20 133,56 72,29 -903,91 -970,15 -1.043,54 -1.124,99 -1.215,53 -1.316,33 1.428,74 1.554,25 1.694,60 1.851,72 2.027,84 2.225,45 7,15% - 62 - - 63 - Phụ lục 15: Ngân lưu tài kết thẩm định tài dự án, hình thức đầu tư (BOT phần hầm chính) Năm 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 Chi phí Doanh Chi phí bảo trì thu vận hành hàng khơng trạm thu năm kể VAT phí Hầm 197,06 220,95 246,43 275,61 308,23 345,66 385,50 431,17 482,16 540,73 603,08 661,20 724,98 797,13 871,77 956,01 1.048,41 1.152,88 1.260,96 1.383,03 1.516,97 1.668,58 1.825,30 2.002,39 2.196,81 2.416,87 2.644,57 2.901,43 3.183,65 3.503,33 3.833,92 4.040,95 4.259,16 4.501,45 4.731,57 3,02 3,38 3,77 4,22 4,72 5,29 5,89 6,59 7,37 8,26 9,21 10,10 11,07 12,18 13,32 14,61 16,03 17,63 19,29 21,16 23,22 25,55 27,95 30,67 33,66 37,04 40,54 44,49 48,83 53,75 58,84 62,01 65,36 69,08 72,61 27,66 29,15 30,72 32,38 34,13 35,97 37,92 39,96 42,12 44,40 46,79 49,32 51,98 54,79 57,75 60,87 64,15 67,62 71,27 75,12 79,18 83,45 87,96 92,71 97,71 102,99 108,55 114,41 120,59 127,10 133,97 141,20 148,83 156,86 165,33 Chi phí vận hành Hầm 40,73 42,93 45,25 47,69 50,27 52,98 55,84 58,86 62,04 65,39 68,92 72,64 76,56 80,70 85,06 89,65 94,49 99,59 104,97 110,64 116,61 122,91 129,55 136,54 143,92 151,69 159,88 168,51 177,61 187,20 197,31 207,97 219,20 231,03 243,51 Tiền điện 47,99 50,59 53,32 56,20 59,23 62,43 65,80 69,35 73,10 77,05 81,21 85,59 90,22 95,09 100,22 105,63 111,34 117,35 123,69 130,37 137,41 144,83 152,65 160,89 169,58 178,73 188,39 198,56 209,28 220,58 232,49 245,05 258,28 272,23 286,93 Thuế TNDN Chi đầu tƣ Ngân lƣu ròng dự án Ngân lƣu CSH 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 60,03 77,83 98,40 112,15 255,66 290,26 329,75 370,53 416,87 467,99 526,31 652,96 688,22 725,39 767,01 805,84 1.794,44 2.882,76 3.087,44 2.204,43 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -1.794,44 -2.882,76 -3.087,44 -2.204,43 77,65 94,89 113,37 135,12 159,88 188,99 220,04 256,40 297,53 345,64 396,96 443,55 495,15 554,37 615,42 685,25 762,40 850,68 941,74 1.045,74 1.084,96 1.195,89 1.317,70 1.456,65 1.468,02 1.623,59 1.784,23 1.966,83 2.168,33 2.398,22 2.569,05 2.707,78 2.854,00 3.017,80 3.170,55 -179,44 -288,28 -308,74 -220,44 -445,42 -457,02 -469,90 -482,33 -494,89 -506,64 -520,41 -533,32 -546,47 -558,27 -573,20 -600,00 -629,84 -661,15 -700,91 -743,49 -791,85 -843,92 -909,98 -982,10 -1.140,49 1.195,89 1.317,70 1.456,65 1.468,02 1.623,59 1.784,23 1.966,83 2.168,33 2.398,22 2.569,05 2.707,78 2.854,00 3.017,80 3.170,55 NPV -3.083,96 -2.670,87 IRR 5,5% 3,9% - 64 - Phụ lục 16: Kế hoạch vay, trả lãi vay trả nợ gốc hình thức đầu tư (nhà nước tự thực hiện) Khoản vay ADB Tính theo triệu USD Quy đổi tỷ VND Lãi vay thời gian xây dựng Trả nợ gốc Dƣ nợ cuối kỳ Lãi vay phải trả 0,00 0,00 0,00 40,38 0,00 843,46 61,59 0,00 1,36 0,00 103,33 0,00 1.355,02 103,33 62,83 0,00 3,47 0,00 169,62 0,00 1.451,23 3,36% 169,62 42,72 0,00 5,69 0,00 218,04 0,00 1.036,18 2015 3,36% 218,04 19,38 0,00 7,32 0,00 244,73 0,00 493,47 2016 3,36% 244,73 13,18 0,00 8,22 0,00 266,13 0,00 346,74 2017 3,36% 266,13 0,00 8,93 0,00 5,20 260,93 242,97 -384,42 2018 3,36% 260,93 0,00 8,76 0,00 5,72 255,20 246,16 -406,95 2019 3,36% 255,20 0,00 8,57 0,00 6,29 248,91 248,79 -431,55 2020 3,36% 248,91 0,00 8,36 0,00 6,92 241,99 250,74 -458,48 2021 3,36% 241,99 0,00 8,12 0,00 7,62 234,37 251,89 -488,02 2022 3,36% 234,37 0,00 7,87 0,00 8,38 225,99 252,09 -520,50 2023 3,36% 225,99 0,00 7,59 0,00 9,22 216,78 251,18 -556,27 2024 3,36% 216,78 0,00 7,28 0,00 10,14 206,64 248,97 -595,75 2025 3,36% 206,64 0,00 6,94 0,00 11,15 195,49 245,24 -639,42 2026 3,36% 195,49 0,00 6,56 0,00 12,27 183,22 239,74 -687,79 2027 3,36% 183,22 0,00 6,15 0,00 13,49 169,73 232,19 -741,47 2028 3,36% 169,73 0,00 5,70 0,00 14,84 154,89 222,26 -801,14 2029 3,36% 154,89 0,00 5,20 0,00 16,33 138,56 209,59 -867,58 2030 3,36% 138,56 0,00 4,65 0,00 17,96 120,60 193,74 -941,66 2031 3,36% 120,60 0,00 4,05 0,00 19,75 100,85 174,25 -1.024,39 2032 3,36% 100,85 0,00 3,39 0,00 21,73 79,12 150,57 -1.116,89 2033 3,36% 79,12 0,00 2,66 0,00 23,90 55,22 122,06 -1.220,44 2034 3,36% 55,22 0,00 1,85 0,00 26,29 28,92 88,03 -1.336,52 2035 3,36% 28,92 0,00 0,97 0,00 28,92 0,00 47,65 -1.466,77 Năm Lãi suất thả Dƣ nợ đầu kỳ 2011 3,36% 0,00 40,38 2012 3,36% 40,38 2013 3,36% 2014 Giải ngân Lãi vay phải trả IRR nợ vay Ngân lƣu nợ 7,09% - 65 - Khoản vay JBIC Tính theo triệu USD Năm Dƣ nợ đầu kỳ Giải ngân Lãi vay phải trả Lãi vay thời gian XD Quy đổi tỷ VND Trả nợ gốc Dƣ nợ cuối kỳ Lãi vay phải trả Ngân lƣu nợ 2011 0,00 60,56 0,00 0,00 0,00 60,56 0,00 1.265,19 2012 60,56 92,39 0,00 0,85 0,00 153,80 0,00 2.032,53 2013 153,80 94,24 0,00 2,15 0,00 250,20 0,00 2.176,84 2014 250,20 64,08 0,00 3,50 0,00 317,78 0,00 1.554,26 2015 317,78 29,07 0,00 4,45 0,00 351,30 0,00 740,20 2016 351,30 19,76 0,00 4,92 0,00 375,98 0,00 520,11 2017 375,98 0,00 5,26 0,00 0,00 375,98 143,13 -143,13 2018 375,98 0,00 5,26 0,00 0,00 375,98 147,91 -147,91 2019 375,98 0,00 5,26 0,00 0,00 375,98 152,84 -152,84 2020 375,98 0,00 5,26 0,00 0,00 375,98 157,93 -157,93 2021 375,98 0,00 5,26 0,00 6,56 369,41 163,20 -366,72 2022 369,41 0,00 5,17 0,00 7,22 362,19 165,69 -397,03 2023 362,19 0,00 5,07 0,00 7,94 354,25 167,87 -430,82 2024 354,25 0,00 4,96 0,00 8,74 345,51 169,66 -468,55 2025 345,51 0,00 4,84 0,00 9,61 335,90 170,99 -510,73 2026 335,90 0,00 4,70 0,00 10,57 325,33 171,77 -557,95 2027 325,33 0,00 4,55 0,00 11,63 313,70 171,91 -610,86 2028 313,70 0,00 4,39 0,00 12,79 300,91 171,29 -670,23 2029 300,91 0,00 4,21 0,00 14,07 286,84 169,79 -736,91 2030 286,84 0,00 4,02 0,00 15,48 271,36 167,24 -811,87 2031 271,36 0,00 3,80 0,00 17,03 254,33 163,49 -896,22 2032 254,33 0,00 3,56 0,00 18,73 235,60 158,34 -991,21 2033 235,60 0,00 3,30 0,00 20,60 215,00 151,57 -1.098,27 2034 215,00 0,00 3,01 0,00 22,66 192,34 142,93 -1.219,01 2035 192,34 0,00 2,69 0,00 24,93 167,41 132,12 -1.355,27 2036 167,41 0,00 2,34 0,00 27,42 139,99 118,83 -1.509,14 2037 139,99 0,00 1,96 0,00 30,16 109,82 102,68 -1.683,00 2038 109,82 0,00 1,54 0,00 33,18 76,65 83,24 -1.879,53 2039 76,65 0,00 1,07 0,00 36,50 40,15 60,03 -2.101,82 2040 40,15 0,00 0,56 0,00 40,15 0,00 32,49 -2.353,32 IRR nợ vay 4,98% - 66 - Phụ lục 17: Ngân lưu tài kết thẩm định tài dự án, hình thức đầu tư (nhà nước tự thực hiện) Năm 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 Doanh thu không kể VAT 197,06 220,95 246,43 275,61 308,23 345,66 385,50 431,17 482,16 540,73 603,08 661,20 724,98 797,13 871,77 956,01 1.048,41 1.152,88 1.260,96 1.383,03 1.516,97 1.668,58 1.825,30 2.002,39 2.196,81 2.416,87 2.644,57 2.901,43 3.183,65 3.503,33 3.833,92 4.040,95 4.259,16 4.501,45 4.731,57 Chi phí Chi phí Chi phí vận bảo trì bảo trì hành hàng đƣờng trạm năm dẫn thu phí Hầm 3,02 3,38 3,77 4,22 4,72 5,29 5,89 6,59 7,37 8,26 9,21 10,10 11,07 12,18 13,32 14,61 16,03 17,63 19,29 21,16 23,22 25,55 27,95 30,67 33,66 37,04 40,54 44,49 48,83 53,75 58,84 62,01 65,36 69,08 72,61 0,47 0,49 0,52 0,55 0,58 0,61 0,64 0,68 0,71 0,75 0,79 0,83 0,88 0,93 0,98 1,03 1,08 1,14 1,20 1,27 1,34 1,41 1,49 1,57 1,65 1,74 1,83 1,93 2,04 2,15 2,26 2,39 2,52 2,65 2,79 27,66 29,15 30,72 32,38 34,13 35,97 37,92 39,96 42,12 44,40 46,79 49,32 51,98 54,79 57,75 60,87 64,15 67,62 71,27 75,12 79,18 83,45 87,96 92,71 97,71 102,99 108,55 114,41 120,59 127,10 133,97 141,20 148,83 156,86 165,33 Chi phí vận hành Hầm 40,73 42,93 45,25 47,69 50,27 52,98 55,84 58,86 62,04 65,39 68,92 72,64 76,56 80,70 85,06 89,65 94,49 99,59 104,97 110,64 116,61 122,91 129,55 136,54 143,92 151,69 159,88 168,51 177,61 187,20 197,31 207,97 219,20 231,03 243,51 Tiền điện Chi phí Chi đầu tu tƣ năm/lần 47,99 0,00 50,59 0,00 53,32 0,00 56,20 0,00 59,23 0,00 62,43 0,00 65,80 0,00 69,35 36,02 73,10 0,00 77,05 0,00 81,21 0,00 85,59 0,00 90,22 0,00 95,09 0,00 100,22 0,00 105,63 54,86 111,34 0,00 117,35 0,00 123,69 0,00 130,37 0,00 137,41 0,00 144,83 0,00 152,65 0,00 160,89 83,56 169,58 0,00 178,73 0,00 188,39 0,00 198,56 0,00 209,28 0,00 220,58 0,00 232,49 0,00 245,05 127,27 258,28 0,00 272,23 0,00 286,93 0,00 NPV dự án IRR dự án 2.108,65 3.387,55 3.628,07 2.590,44 1.233,66 866,85 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Ngân lƣu ròng dự án -2.108,65 -3.387,55 -3.628,07 -2.590,44 -1.156,48 -772,45 112,85 134,57 159,31 188,38 219,40 219,71 296,82 344,89 396,17 442,71 494,27 553,45 614,44 629,36 761,32 849,54 940,54 1.044,47 1.159,22 1.290,44 1.425,71 1.496,45 1.750,30 1.944,67 2.145,38 2.373,53 2.625,30 2.912,55 3.209,04 3.255,06 3.564,98 3.769,60 3.960,39 -2.862,09 4,6% - 67 -