Kiểm định mối quan hệ giữa tỷ giá, lãi suất và giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam

BỘ LUẬ Ă Ĩ TP Hồ Chí Minh- 2013 BỘ Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬ Ă Ĩ ỚNG DẪN KHOA H C PGS.TS NGUYỄN TH NG C TRANG TP Hồ Chí Minh- 2013 Tơi xin cam đoan: (i) Luận văn sản phẩm nghiên cứu tôi, (ii) Số liệu luận văn điều tra trung thực, (iii) Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 12 năm 2013 Học viên Võ Thị Thu Trang TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.3 Phạm vi nghiên cứu đề tài 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn tính khoa học đề tài: 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu 2.1.1 Cơ sở lý luận 2.1.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước 12 2.2 Mối quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu 16 2.2.1 Cơ sở lý luận: 16 2.2.2 T m t t nghiên cứu thực nghiệm trước 18 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 23 3.1 Mơ hình nghiên cứu 23 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 23 3.3 Phương pháp nghiên cứu 25 3.3.1 Phương pháp thống kê Jarque-Bera 26 3.3.2 Phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị 26 3.3.3 Phân tích tác động dài hạn: Mơ hình đồng liên kết Johansen (1990) 29 3.3.4 Mơ hình VECM 31 3.3.5 Phân tích phân rã phương sai: 32 3.4 Kết luận 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 35 4.1 Kết thống kê mô tả 35 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị 37 4.3 Kết xác định độ trễ tối ưu 38 4.4 Kết kiểm định đồng liên kết 38 4.5 Kết kiểm định VECM 40 4.6 Kết phân rã phương sai 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU48 5.1 Kết luận 48 5.2 Các hạn chế đề tài nghiên cứu 50 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu 51 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Ý Ắ CAPM Capital Ass t Pricing Mo l – Mơ hình định giá tài sản vốn CP Cổ phiếu CPI Consumer price index DDM ECM ERM ivi n iscount mo l – Mơ hình chiết cổ tức Error corr ction mo l – Mơ hình hiệu ch nh sai số urop an xchang Rat M chanism – Cơ chế tỷ giá hối đoái châu Âu GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội IMF International Monetary Fund – Quỹ tiền tệ Quốc tế IFS International Finance Statistics – Thống kê tài Quốc tế NHNN Ngân hàng Nhà nước TMCP Thương mại cổ phần TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao ịch chứng khoán VECM V ctor rror corr ction mo l - Mơ hình vetor hiệu ch nh sai số VN WTO Việt Nam or Tra Ogani ation – Tổ chức iên Hiệp uốc BẢ B Danh mục Bảng Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả trang 35 Bảng 4.2: Kết t-statistic kiểm định ADF, PP trang 38 Bảng 4.3: Kết kiểm định độ trễ tối ưu trang 38 Bảng 4.4: Kết thống kê trace test trang 39 Bảng 4.5: Kết Maximum Eigenvalue trang 39 Bảng 4.6: Kết chạy hồi quy mơ hình VECM trang 40 Bảng 4.7: Kết kiểm định VECM trang 42 Bảng 4.8: Kết kiểm định phần mơ hình VECM trang 43 Bảng 4.9: Kết phân rã phương sai trang 46 Danh mục biểu đồ: Biểu đồ 4.1: Phân phối chuẩn biến trang 37 Ĩ Ắ Trong nghiên cứu này, tơi tiến hành kiểm định mối quan hệ lãi suất, tỷ giá giá cổ phiếu mà đại iện ch số giá chứng khoán VNIn x ữ liệu nghiên cứu bao gồm biến kinh tế vĩ mô giai đoạn từ tháng 03/2008 – 08/2013, giai đoạn hậu tăng trưởng n ng năm 2006, 2007 Việc lựa chọn giai đoạn mẫu nhằm tránh tác động bong b ng giai đoạn tăng trưởng n ng c thể ảnh hưởng đến kết kiểm định mơ hình Để kiểm định mối quan hệ cặp biến này, nghiên cứu sử ụng phương pháp đồng liên kết thông qua phương pháp kiểm định phổ biến Johansen (1990) mơ hình vector hiệu ch nh sai số VECM để x m xét mối quan hệ ng n hạn ài hạn mơ hình Kết cho thấy giá chứng khoán lãi suất c mối tương quan nghịch biến ài hạn, xét ng n hạn giá cổ phiếu chịu tác động từ cú sốc biến lãi suất từ 01 đến 03 tháng trước đ Đối với biến tỷ giá, nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ ài hạn c ý nghĩa biến tỷ giá giá cổ phiếu, ng n hạn tỷ giá c tác động đến giá cổ phiếu với độ trễ 03 tháng Và thân giá cổ phiếu cịn chịu tác động n với độ trễ 03 tháng Ngồi ra, nghiên cứu cịn tìm thấy mối tương quan chiều ài hạn biến lãi suất tỷ giá Từ khóa: lãi suất, tỷ giá, giá chứng khoán, phương pháp đồng liên kết, VECM Ơ 1.1 1: Ớ ý nghiên cứu đề tài Được thành lập vào ngày 20/07/2000 sau 13 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam c bước phát triển mạnh mẽ, trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn phục vụ kinh tế mà cơng cụ hữu hiệu để Chính phủ điều tiết vĩ mơ Sự biến động kinh tế, trị, xã hội, … phản ánh tức thời vào ch số giá thị trường chứng khốn Thơng qua đ , nhà đầu tư nước nhận biết sức khỏe kinh tế đã, trì trạng thái để đưa định đầu tư đ n phù hợp Đầu tư n i ng n gọn chuyển vốn khoảng thời gian để đạt tỷ suất sinh lợi mà bù đ p cho nhà đầu tư thời gian đầu tư, bù đ p cho tỷ lệ lạm phát dự kiến cho yếu tố không ch c ch n có liên quan suốt trình đầu tư Đối với chuyên gia đầu tư, nhà đầu tư thông thường hay nhà quản trị danh mục cố g ng xác định giá trị nội tài sản tài cụ thể tương ứng với mức tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư Sau ước lượng giá trị nội tài sản tài chính, họ so sánh giá trị nội với mức giá phổ biến thị trường để định c đầu tư vào chứng khoán hay khơng Việc ước tính giá trị tài sản tài khơng đơn giản Đã c nhiều phương pháp định giá đưa th o thời gian để giúp nhà đầu tư giải vấn đề Nhiều mơ hình định giá sử sụng nhân tố đầu vào như: suất sinh lợi yêu cầu, tỷ lệ tăng trưởng, dòng tiền, doanh thu, tỷ lệ lạm phát, lãi suất, tỷ giá, phần bù rủi ro Liệu nhân tố sử dụng có thực tác động đến giá chứng khoán lợi nhuận chứng khoán? Vấn đề tranh cãi suốt thời gian dài giáo sư chuyên gia đầu ngành Nếu dựa theo Giả thuyết Thị trường Hiệu (Fama, 1970), thị trường hiệu quả, tất thông tin liên quan đến thay đổi nhân tố vĩ mô phản ánh hồn tồn giá chứng khốn tại, o đ , nhà đầu tư kiếm suất sinh lợi bất thường Nếu kết luận Giả thuyết Thị trường hiệu tin tưởng, thay đổi biến vĩ mô khơng c tác động đến lợi nhuận chứng khốn Tuy nhiên, kết luận Giả thuyết Thị trường hiệu kiểm định thông qua nghiên cứu sau đ Fama Schwert (1977), Nelson (1977) nhiều học giả khác khẳng định biến vĩ mô c tác động đến lợi nhuận chứng khốn thơng qua tác động đến giá chứng khốn Ngay Lý thuyết Ngang giá sức mua đưa khung lý thuyết mối quan hệ giá chứng khốn nhân tố vĩ mơ (Ross,1976; Ch n, 1986) Đã c nhiều nghiên cứu thực nghiệm tìm hiểu tác động biến vĩ mô đến giá cổ phiếu Các nghiên cứu thường tập trung vào nhân tố lạm phát, cung tiền, tính khoản, G P,… Trong bối cảnh nay, đặc biệt kể từ sau Việt Nam mở cửa hội nhập thức trở thành thành viên TO vào năm 2007, biến động nhân tố vĩ mô đề cập, gia tăng liên tục hoạt động thương mại, đa ạng hóa quốc tế, mối tương quan lợi nhuận chéo thị trường, bãi bỏ dần rào cản chu chuyển vốn quốc tế sách điều tiết vĩ mô thiết thực Nhà nước làm cho tỷ giá hối đoái lãi suất ngày trở thành nhân tố định đến lợi nhuận giá cổ phiếu doanh nghiệp hàng ngày Những thay đổi làm gia tăng đa ạng h a hội đầu tư, gia tăng D(LVNI(-10),2) C @TREND(2008M03) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.158416 0.044836 -0.000854 0.649221 0.546554 0.070253 0.202356 74.21851 6.323560 0.000004 0.121967 0.026596 0.000632 1.298850 1.685780 -1.352057 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.2013 0.0994 0.1838 0.003156 0.104329 -2.267352 -1.788523 -2.082686 1.857473 -LINT: Null Hypothesis: LINT has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.419859 -4.105534 -3.480463 -3.168039 0.8459 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LINT) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:30 Sample (adjusted): 2008M04 2013M08 Included observations: 65 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LINT(-1) C @TREND(2008M03) -0.062595 -0.128293 4.51E-06 0.044085 0.090136 0.000499 -1.419859 -1.423328 0.009048 0.1607 0.1597 0.9928 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.031526 0.000285 0.075427 0.352732 77.30314 1.009132 0.370443 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002384 0.075438 -2.286250 -2.185894 -2.246653 1.152780 Null Hypothesis: D(LINT) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -5.079987 -4.107947 -3.481595 -3.168695 0.0005 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LINT,2) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:31 Sample (adjusted): 2008M05 2013M08 Included observations: 64 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LINT(-1)) C @TREND(2008M03) -0.594006 -0.000602 -1.43E-05 0.116931 0.018271 0.000478 -5.079987 -0.032965 -0.029914 0.0000 0.9738 0.9762 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.297311 0.274273 0.070566 0.303756 80.40118 12.90472 0.000021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000357 0.082834 -2.418787 -2.317589 -2.378920 1.924056 - LNER: Null Hypothesis: LNER has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -1.478250 -4.105534 -3.480463 -3.168039 0.8271 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNER) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:33 Sample (adjusted): 2008M04 2013M08 Included observations: 65 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNER(-1) C @TREND(2008M03) -0.086567 0.846078 0.000325 0.058560 0.567285 0.000301 -1.478250 1.491451 1.078927 0.1444 0.1409 0.2848 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.050808 0.020189 0.014020 0.012186 186.6796 1.659370 0.198596 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004248 0.014163 -5.651680 -5.551324 -5.612083 2.068492 Null Hypothesis: D(LNER) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -8.578173 -4.107947 -3.481595 -3.168695 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNER,2) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:33 Sample (adjusted): 2008M05 2013M08 Included observations: 64 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LNER(-1)) C @TREND(2008M03) -1.091509 0.008653 -0.000118 0.127243 0.003823 9.75E-05 -8.578173 2.263738 -1.209671 0.0000 0.0272 0.2311 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.546807 0.531948 0.014291 0.012458 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion -6.85E-06 0.020889 -5.612641 -5.511443 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 182.6045 36.80022 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.572774 2.023031 hương pháp - LVNI: Null Hypothesis: LVNI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -2.722773 -4.105534 -3.480463 -3.168039 0.2313 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.008142 0.010337 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LVNI) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:35 Sample (adjusted): 2008M04 2013M08 Included observations: 65 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LVNI(-1) C @TREND(2008M03) -0.169430 1.012199 0.000512 0.068199 0.413235 0.000614 -2.484340 2.449452 0.832779 0.0157 0.0171 0.4082 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.094802 0.065602 0.092389 0.529220 64.11801 3.246640 0.045610 Null Hypothesis: D(LVNI) has a unit root Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.001374 0.095578 -1.880554 -1.780198 -1.840957 1.452507 Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: 10 (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -6.024229 -4.107947 -3.481595 -3.168695 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.008642 0.004903 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LVNI,2) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:36 Sample (adjusted): 2008M05 2013M08 Included observations: 64 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LVNI(-1)) C @TREND(2008M03) -0.779254 -0.011034 0.000288 0.125108 0.024719 0.000646 -6.228626 -0.446370 0.445314 0.0000 0.6569 0.6577 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.388774 0.368734 0.095223 0.553108 61.22267 19.39974 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000786 0.119849 -1.819458 -1.718261 -1.779591 1.822341 - LINT: Null Hypothesis: LINT has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -2.006938 -4.105534 -3.480463 -3.168039 0.5865 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.005427 0.011003 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LINT) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:37 Sample (adjusted): 2008M04 2013M08 Included observations: 65 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LINT(-1) C @TREND(2008M03) -0.062595 -0.128293 4.51E-06 0.044085 0.090136 0.000499 -1.419859 -1.423328 0.009048 0.1607 0.1597 0.9928 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.031526 0.000285 0.075427 0.352732 77.30314 1.009132 0.370443 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002384 0.075438 -2.286250 -2.185894 -2.246653 1.152780 Null Hypothesis: D(LINT) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -5.076973 -4.107947 -3.481595 -3.168695 0.0005 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LINT,2) Method: Least Squares 0.004746 0.004733 Date: 12/15/13 Time: 17:37 Sample (adjusted): 2008M05 2013M08 Included observations: 64 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LINT(-1)) C @TREND(2008M03) -0.594006 -0.000602 -1.43E-05 0.116931 0.018271 0.000478 -5.079987 -0.032965 -0.029914 0.0000 0.9738 0.9762 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.297311 0.274273 0.070566 0.303756 80.40118 12.90472 0.000021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000357 0.082834 -2.418787 -2.317589 -2.378920 1.924056 - LNER Null Hypothesis: LNER has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -1.434867 -4.105534 -3.480463 -3.168039 0.8413 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.000187 0.000180 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LNER) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:38 Sample (adjusted): 2008M04 2013M08 Included observations: 65 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNER(-1) C @TREND(2008M03) -0.086567 0.846078 0.000325 0.058560 0.567285 0.000301 -1.478250 1.491451 1.078927 0.1444 0.1409 0.2848 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.050808 0.020189 0.014020 0.012186 186.6796 1.659370 0.198596 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004248 0.014163 -5.651680 -5.551324 -5.612083 2.068492 Null Hypothesis: D(LNER) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -8.615686 -4.107947 -3.481595 -3.168695 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.000195 0.000178 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LNER,2) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 17:38 Sample (adjusted): 2008M05 2013M08 Included observations: 64 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LNER(-1)) C @TREND(2008M03) -1.091509 0.008653 -0.000118 0.127243 0.003823 9.75E-05 -8.578173 2.263738 -1.209671 0.0000 0.0272 0.2311 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.546807 0.531948 0.014291 0.012458 182.6045 36.80022 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Phụ lục 4: Xác định độ trễ tối ưu -6.85E-06 0.020889 -5.612641 -5.511443 -5.572774 2.023031 VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LINT LNER LVNI Exogenous variables: C Date: 12/15/13 Time: 17:38 Sample: 2008M03 2013M08 Included observations: 60 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 101.0059 327.9665 334.9671 346.6810 357.0237 364.9343 369.7691 NA 423.6597 12.36783 19.52317* 16.20353 11.60226 6.607455 7.65e-06 5.35e-09 5.74e-09 5.28e-09 5.10e-09* 5.39e-09 6.37e-09 -3.266865 -10.53222 -10.46557 -10.55603 -10.60079* -10.56448 -10.42564 -3.162147 -10.11335* -9.732550 -9.508862 -9.239466 -8.889002 -8.436008 -3.225904 -10.36837* -10.17885 -10.14643 -10.06830 -9.909107 -9.647383 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ lục 5: Kết kiểm định Johansen Date: 12/15/13 Time: 19:28 Sample (adjusted): 2008M08 2013M08 Included observations: 61 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted) Series: LVNI LNER LINT Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most 0.429586 0.310399 0.078555 61.90569 27.66072 4.990571 42.91525 25.87211 12.51798 0.0002 0.0297 0.5977 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * At most * At most 0.429586 0.310399 0.078555 34.24497 22.67015 4.990571 25.82321 19.38704 12.51798 0.0031 0.0161 0.5977 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LVNI 8.475547 8.798895 -2.456069 LNER -24.10419 25.45686 -0.485249 LINT 8.417382 -4.561362 2.628865 @TREND(08M04 ) 0.092723 -0.112090 0.056282 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LVNI) D(LNER) D(LINT) -0.046264 0.002596 -0.017903 Cointegrating Equation(s): -0.011134 0.002047 0.029757 -0.000552 -0.003292 -0.000287 Log likelihood 360.2176 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) @TREND(08M04 LVNI LNER LINT ) 1.000000 -2.843969 0.993137 0.010940 (1.13282) (0.19390) (0.00573) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LVNI) -0.392112 (0.07043) D(LNER) 0.022004 (0.01566) D(LINT) -0.151741 (0.07080) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 371.5527 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) @TREND(08M04 LVNI LNER LINT ) 1.000000 0.000000 0.243852 -0.000798 (0.11627) (0.00099) 0.000000 1.000000 -0.263465 -0.004127 (0.04061) (0.00035) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LVNI) D(LNER) D(LINT) -0.490075 (0.09956) 0.040018 (0.02227) 0.110085 (0.08719) 0.831729 (0.28570) -0.010463 (0.06391) 1.189057 (0.25020) Phụ lục 6: Kết kiểm định VECM Vector Error Correction Estimates Date: 12/15/13 Time: 18:27 Sample (adjusted): 2008M08 2013M08 Included observations: 61 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 LVNI(-1) 1.000000 0.000000 LNER(-1) 0.000000 1.000000 LINT(-1) 0.243852 (0.11752) [ 2.07491] -0.263465 (0.04104) [-6.41907] @TREND(08M03) -0.000798 (0.00100) [-0.79801] -0.004127 (0.00035) [-11.8186] C -5.558035 -10.24697 Error Correction: D(LVNI) D(LNER) D(LINT) CointEq1 -0.490075*** (0.10064) [-4.86979] 0.040018 (0.02251) [ 1.77751] 0.110085 (0.08813) [ 1.24909] CointEq2 0.831729 (0.28878) [ 2.88010] -0.010463 (0.06460) [-0.16196] 1.189057 (0.25290) [ 4.70161] D(LVNI(-1)) 0.141452 (0.12813) [ 1.10395] 0.012373 (0.02867) [ 0.43165] 0.031466 (0.11221) [ 0.28041] D(LVNI(-2)) 0.051164 (0.11730) [ 0.43620] -0.016312 (0.02624) [-0.62163] 0.026894 (0.10272) [ 0.26181] D(LVNI(-3)) -0.259193 (0.10578) -0.016266 (0.02366) -0.172307 (0.09264) [-2.45028] [-0.68733] [-1.86000] D(LVNI(-4)) 0.171215 (0.10942) [ 1.56482] 0.007072 (0.02448) [ 0.28893] -0.139968 (0.09582) [-1.46073] D(LNER(-1)) -0.685956 (0.78740) [-0.87116] 0.069864 (0.17615) [ 0.39661] -0.350775 (0.68957) [-0.50868] D(LNER(-2)) -0.263635 (0.70737) [-0.37270] -0.153849 (0.15825) [-0.97220] 0.407768 (0.61948) [ 0.65824] D(LNER(-3)) -1.426523 (0.65249) [-2.18628] -0.000594 (0.14597) [-0.00407] -0.522116 (0.57142) [-0.91372] D(LNER(-4)) -0.395955 (0.67678) [-0.58506] -0.104449 (0.15140) [-0.68987] -0.172967 (0.59269) [-0.29183] D(LINT(-1)) 0.385659 (0.15320) [ 2.51730] -0.068159 (0.03427) [-1.98866] 0.174022 (0.13417) [ 1.29704] D(LINT(-2)) 0.587536 (0.16208) [ 3.62489] 0.062659 (0.03626) [ 1.72802] 0.184895 (0.14195) [ 1.30257] D(LINT(-3)) 0.624573 (0.20693) [ 3.01822] -0.073902 (0.04629) [-1.59637] 0.180231 (0.18122) [ 0.99452] D(LINT(-4)) 0.180287 (0.20394) [ 0.88400] -0.013974 (0.04562) [-0.30629] 0.081973 (0.17860) [ 0.45896] C 0.022015 (0.01211) [ 1.81751] 0.004177 (0.00271) [ 1.54137] -0.002157 (0.01061) [-0.20331] 0.629876 0.517230 0.190398 0.064336 5.591631 89.41495 -2.439834 -1.920767 0.000757 0.092594 0.225021 -0.010842 0.009529 0.014393 0.954034 180.7558 -5.434616 -4.915548 0.003987 0.014315 0.535096 0.393604 0.146025 0.056342 3.781801 97.50781 -2.705174 -2.186107 -0.007909 0.072353 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) 2.40E-09 Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 1.03E-09 371.5527 -10.44435 -8.610314 Dependent Variable: D(LVNI) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 18:42 Sample (adjusted): 2008M08 2013M08 Included observations: 61 after adjustments D(LVNI) = C(1)*( LVNI(-1) + 0.24385161894*LINT(-1) - 0.000797973669869 *@TREND(08M03) - 5.55803508816 ) + C(2)*( LNER(-1) 0.263464783066*LINT(-1) - 0.00412733917678*@TREND(08M03) 10.2469653027 ) + C(3)*D(LVNI(-1)) + C(4)*D(LVNI(-2)) + C(5)*D(LVNI( -3)) + C(6)*D(LVNI(-4)) + C(7)*D(LNER(-1)) + C(8)*D(LNER(-2)) + C(9) *D(LNER(-3)) + C(10)*D(LNER(-4)) + C(11)*D(LINT(-1)) + C(12) *D(LINT(-2)) + C(13)*D(LINT(-3)) + C(14)*D(LINT(-4)) + C(15) C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.490075 0.831729 0.141452 0.051164 -0.259193 0.171215 -0.685956 -0.263635 -1.426523 -0.395955 0.385659 0.587536 0.624573 0.180287 0.022015 0.100636 0.288785 0.128133 0.117295 0.105781 0.109415 0.787404 0.707373 0.652490 0.676780 0.153203 0.162084 0.206935 0.203944 0.012113 -4.869794 2.880103 1.103947 0.436202 -2.450277 1.564825 -0.871161 -0.372696 -2.186276 -0.585058 2.517304 3.624891 3.018217 0.884003 1.817511 0.0000 0.0060 0.2754 0.6647 0.0181 0.1245 0.3882 0.7111 0.0339 0.5614 0.0154 0.0007 0.0041 0.3813 0.0757 0.629876 0.517230 0.064336 0.190398 89.41495 5.591631 0.000004 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000757 0.092594 -2.439834 -1.920767 -2.236407 2.195069 Phụ lục 7: Kết kiểm định nghiệm đơn vị phần dư Null Hypothesis: RESID01 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -8.811616 -3.544063 -2.910860 -2.593090 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID01) Method: Least Squares Date: 12/15/13 Time: 20:07 Sample (adjusted): 2008M09 2013M08 Included observations: 60 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID01(-1) C -1.134678 -0.001371 0.128771 0.007164 -8.811616 -0.191362 0.0000 0.8489 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.572412 0.565040 0.055479 0.178522 89.38535 77.64457 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002667 0.084121 -2.912845 -2.843033 -2.885538 1.974838 Phụ lục 8: Kết hàm phân rã phương sai Variance Decomposition of DVNI: Period 10 S.E DVNI DINT DNER 0.082730 0.084814 0.087722 0.089498 0.094379 0.098133 0.098532 0.099460 0.099715 0.099802 100.0000 99.53368 94.28451 91.46408 83.49762 77.66310 77.04975 76.65063 76.40080 76.27922 0.000000 0.405288 4.472535 4.927790 12.70077 18.71541 18.81251 18.48939 18.75350 18.84357 0.000000 0.061028 1.242955 3.608132 3.801615 3.621494 4.137742 4.859981 4.845703 4.877210 Variance Decomposition of DINT: Period 10 Variance Decomposition of DNER: Period 10 Cholesky Ordering: DVNI DINT DNER S.E DVNI DINT DNER 0.067637 0.073827 0.077983 0.078293 0.078602 0.079181 0.079627 0.079822 0.079880 0.079904 3.839598 9.901800 11.44365 11.60985 11.61222 11.46997 11.40328 11.35968 11.39351 11.38703 96.16040 85.59957 78.61991 78.25805 78.24932 78.51518 78.53743 78.53643 78.42359 78.39378 0.000000 4.498631 9.936435 10.13210 10.13846 10.01485 10.05929 10.10389 10.18290 10.21919 S.E DVNI DINT DNER 0.014574 0.014872 0.015798 0.015843 0.015946 0.015983 0.016054 0.016055 0.016057 0.016074 12.09072 11.70929 10.44824 10.46564 10.90138 11.26940 11.21500 11.21800 11.21720 11.19394 4.042970 7.326953 13.94477 14.21606 14.39112 14.35716 14.27229 14.27252 14.28300 14.44702 83.86631 80.96375 75.60699 75.31830 74.70749 74.37344 74.51271 74.50948 74.49979 74.35904