Nghiên cứu các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐỖ THỊ TRÚC PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN N M GI TI N MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐỖ THỊ TRÚC PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN N M GI TI N MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “N r ị rườ k V N ” nghiên cứu tơi thực hướng dẫn PGS.TS.Lê Thị Lanh Tất thông tin trích dẫn luận văn nêu nguồn gốc rõ ràng Các kết luận văn chưa sử dụng để công bố cơng trình nghiên cứu khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 10 năm 2015 Người thực luận văn ĐỖ THỊ TRÚC PHƯƠNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH Tóm tắt CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Kết cấu nghiên cứu: CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết: 2.1.1 Thuyết đánh đổi (Trade-off theory): 2.1.1.1 Lợi ích việc nắm giữ tiền mặt: 2.1.1.2 Chi phí việc nắm giữ tiền mặt: 2.1.2 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory): 2.1.3 Thuyết dòng tiền tự (Free cash flow theory) 10 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt: 10 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Lựa chọn mơ hình 14 3.2 Mô tả biến nghiên cứu: 16 3.2.1 Biến phụ thuộc: 16 3.2.2 Biến giải thích: 16 3.2.3 Biến công cụ: 21 3.3 Dữ liệu nghiên cứu: 23 3.4 Phương pháp kỹ thuật: 24 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Thống kê mô tả 28 4.2 Phân tích tương quan biến nghiên cứu 34 4.2.1 Phân tích tương quan biến mơ hình tổng thể kinh tế 35 4.2.2 Phân tích tương quan biến mơ hình đơn ngành 37 4.3 Kiểm định phương sai thay đổi: 39 4.4 Kiểm định tính nội sinh mơ hình: 40 4.5 Kết hồi quy mô hình nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp: 42 4.5.1 Phân tích tác động nhân tố đến nắm giữ tiền mặt tổng thể kinh tế (nghiên cứu mơ hình 1): 42 4.5.2 Phân tích đơn ngành nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt (nghiên cứu mơ hình 2): 49 4.5.3 Nghiên cứu khác biệt việc nắm giữ tiền mặt ngành kinh tế (nghiên cứu mơ hình 3): 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận: 58 5.2 Hạn chế nghiên cứu: 60 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo: 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Ký hiệu biến giả ngành kinh tế mơ hình nghiên cứu 20 Bảng 3.2: Ký hiệu biến giả năm mơ hình nghiên cứu 21 Bảng 3.3: Quan hệ kỳ vọng nhân tố với nắm giữ tiền mặt 23 Bảng 4.1: Kết thống kê mơ tả chung số tài nắm giữ tiền mặt 28 Bảng 4.2: So sánh tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình nước với Việt Nam 29 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến mơ hình tổng thể 35 Bảng 4.4: Kết kiểm định nhân tử phóng đại phương sai mơ hình tổng thể 36 Bảng 4.5: Ma trận tương quan biến nội sinh biến công cụ 37 Bảng 4.6: Ma trận tương quan biến mơ hình đơn ngành 38 Bảng 4.7: Kết kiểm định nhân tử phóng đại phương sai mơ hình đơn ngành 39 Bảng 4.8: Kết kiểm định phương sai thay đổi 39 Bảng 4.9: Kết kiểm định tính nội sinh mơ hình 40 Bảng 4.10: Kết kiểm định Hausman cho biến LEV 41 Bảng 4.11: Kết kiểm định Hausman cho biến DPO 42 Bảng 4.12: Các nhân tố tài tác động nắm giữ tiền mặt mẫu tổng thể 43 Bảng 4.13: Kết kiểm định Hansen mơ hình tổng thể 44 Bảng 4.14: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình tổng thể 44 Bảng 4.15: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp khác 45 Bảng 4.16: Tóm tắt quan hệ kỳ vọng kết thực nghiệm tác động nhân tố đến nắm giữ tiền mặt mơ hình tổng thể kinh tế 49 Bảng 4.17: Các nhân tố tác động nắm giữ tiền mặt ngành công nghiệp 50 Bảng 4.18:Các nhân tố tác động nắm giữ tiền mặt ngành dịch vụ 51 Bảng 4.19: Các nhân tố tác động nắm giữ tiền mặt ngành hàng tiêu dùng 52 Bảng 4.20: Các nhân tố tác động nắm giữ tiền mặt ngành vật liệu 53 Bảng 4.21: Các nhân tố tác động nắm giữ tiền mặt ngành khác 54 Bảng 4.22: So sánh kết hồi quy ngành kinh tế: 55 Bảng 4.23: Kết hồi quy nắm giữ tiền mặt theo biến giả ngành kinh tế 56 DANH MỤC HÌNH Đồ thị 4.1: Tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình qua năm 30 Đồ thị 4.2: Tương quan hệ số nợ nắm giữ tiền mặt qua năm 31 Đồ thị 4.3: Tương quan chi trả cổ tức nắm giữ tiền mặt qua năm 31 Đồ thị 4.4: Tương quan khả sinh lợi nắm giữ tiền mặt qua năm 32 Đồ thị 4.5: Tương quan tài sản khoản thay tiền mặt nắm giữ tiền mặt qua năm 32 Đồ thị 4.6: Tương quan quy mô công ty nắm giữ tiền mặt qua năm 33 Đồ thị 4.7: So sánh trung bình số tài ngành kinh tế 33 Tóm tắt Trong đề tài này, tác giả tiến hành nghiên cứu nhằm xác định xem xét chiều hướng tác động nhân tố đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam xét tổng thể kinh tế theo ngành kinh tế mối tương quan với ảnh hưởng vấn đề nội sinh (tác động qua lại yếu tố tài chính: cấu trúc vốn, sách chi trả cổ tức nắm giữ tiền mặt) lên kết thực nghiệm; xem xét khác biệt nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc ngành kinh tế khác Để thực mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng mẫu liệu gồm 115 cơng ty phi tài hoạt động nhiều ngành nghề khác niêm yết sở giao dịch chứng khoán HSX (Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM) HNX (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2014 Thông qua phương pháp ước lượng biến công cụ GMM (Generalized Method of Moments – Tổng quát hóa moment), nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam tổng thể kinh tế ngành kinh tế Kết nghiên cứu tổng thể kinh tế sau kiểm soát tác động yếu tố ngành cho thấy hệ số nợ, khả sinh lợi, tài sản khoản thay tiền mặt nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam: khả sinh lợi tác động tích cực đến tỷ lệ nắm giữ tiền, hệ số nợ, tài sản khoản thay tiền mặt tác động tiêu cực đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Trong đó, kết nghiên cứu đơn ngành cung cấp chứng cho thấy tùy ngành có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc ngành nhân tố hệ số nợ, khả sinh lợi, tài sản khoản thay tiền mặt hay quy mô công ty Bên cạnh đó, nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm cho thấy có khác biệt định việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc ngành kinh tế khác CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam rơi vào giai đoạn suy giảm tăng trưởng 2008 – 2014, hàng trăm ngàn doanh nghiệp nhỏ vừa Việt Nam gặp nhiều khó khăn, chí lâm vào tình trạng khả tốn, phải rút lui khỏi thị trường Đứng trước tình hình này, nhiều doanh nghiệp phải tiến hành xem xét lại cấu vốn mình, kiểm sốt tiền mặt vấn đề đặt lên hàng đầu nhà quản lý điều hành doanh nghiệp Sự thiếu hụt tiền mặt thời điểm để chi trả cho khoản nợ tới hạn đẩy doanh nghiệp vào tình khó khăn bị phá sản kỹ thuật bất chấp tài sản rịng dương Do quản trị tiền đóng vai trị quan trọng chiến lược tài doanh nghiệp Các doanh nghiệp giữ tiền nhiều mục đích khác phục vụ cho hoạt động hàng ngày công ty, phòng ngừa rủi ro, thực chiến lược thâu tóm, đầu tư tương lai,… Cịn xét khía cạnh thu hút nhà đầu tư, doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi nhà đầu tư ưu tiên xem xét họ có niềm tin lớn công ty dễ dàng xử lý tình bất trắc xảy hay có khả linh hoạt tốt lựa chọn, tìm kiếm hội đầu tư tương lai Tuy nhiên, để quản trị tiền mặt hiệu nhà quản lý doanh nghiệp cần nắm bắt nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt, chiều hướng tác động để từ dự đốn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt phù hợp đạt tỷ lệ thông qua việc điều chỉnh yếu tố tác động xác định Bên cạnh đó, ngành nghề kinh doanh ln có đặc trưng riêng mà ảnh hưởng đến chiến lược, cách thức hoạt động doanh nghiệp nói chung, mức độ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp nói riêng Vì vậy, việc nhận thức khác biệt nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc ngành kinh tế khác góp phần giúp nhà quản trị đưa định xác Nhiều nghiên cứu quốc gia khác tập trung vào vấn đề nghiên cứu Kim cộng (1998), Opler cộng (1999), Aydin Ozkan Neslihan Ozkan (2004), Nguyen (2005), Saddour (2006), Afza Adnan (2007), Hardin III cộng (2009)…Nhìn chung nghiên cứu xem xét mối tương quan nắm giữ tiền mặt với số nhân tố tài chính,, qua cung cấp chứng thực nghiệm quốc gia, khu vực khác Các nhân tố tiêu biểu tìm thấy có tương quan với nắm giữ tiền mặt là: hệ số nợ, khả sinh lợi, tài sản khoản thay tiền mặt, quy mô công ty, chi trả cổ tức, … Tại Việt Nam có số nghiên cứu nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt, nhiên số lượng nghiên cứu có quan tâm đến việc kiểm sốt vấn đề nội sinh mơ hình tài kiểm sốt ảnh hưởng yếu tố ngành nghề lên nắm giữ tiền mặt chưa nhiều, thời gian nghiên cứu chưa cập nhật sát thời điểm Trong đó, vấn đề nội sinh có ý nghĩa nghiên cứu tài việc bỏ qua hay bỏ qua ảnh hưởng yếu tố ngành nghề làm cho kết bị sai lệch Vì vậy, nghiên cứu “Nghiên cứu nhân tố tác động đến nắm i tiền mặt doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam” thực nhằm xác định xem xét tác động nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam ngành kinh tế tổng thể kinh tế mối tương quan với ảnh hưởng vấn đề nội sinh (tác động qua lại yếu tố tài chính: cấu trúc vốn, sách chi trả cổ tức nắm giữ tiền mặt) lên kết thực nghiệm; bên cạnh nghiên cứu xem xét sự khác biệt nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc ngành kinh tế khác Nghiên cứu thực thông qua mẫu liệu dạng bảng gồm 115 công ty phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán HSX (Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM) HNX (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) từ năm 2007 đến 2014 Bài nghiên cứu nhằm cung cấp cho nhà quản trị doanh nghiệp góc nhìn thực tế hơn, chứng thực nghiệm cập nhật nhân  9b: Có biến giả năm Phụ lục 10 : Kết hồi quy Pool OLS nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp tổng thể kinh tế Phụ lục 11: Kết hồi quy FEM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp tổng thể kinh tế Phụ lục 12 : Kết hồi quy REM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp tổng thể kinh tế Phụ lục 13: Kết hồi quy GMM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp mơ hình ngành cơng nghiệp:  13a: Khơng có biến giả năm  13b: Có biến giả năm Phụ lục 14 : Kết hồi quy GMM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp ngành dịch vụ:  14a: Khơng có biến giả năm  14b: Có biến giả năm Phụ lục 15: Kết hồi quy GMM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng:  15a: Không có biến giả năm  15b: Có biến giả năm Phụ lục 16: Kết hồi quy GMM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp ngành hàng vật liệu bản:  16a: Khơng có biến giả năm  16b: Khơng có biến giả năm Phụ lục 17: Kết hồi quy GMM nghiên cứu nhân tố tài tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp ngành khác  17a: Khơng có biến giả năm  17b: Có biến giả năm Phụ lục 18 : Kết hồi quy nghiên cứu tác động yếu tố ngành đến tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp  18a: Khơng có biến giả năm  18b: Có biến giả năm