Kiểm định lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình trên thị trường chứng khoán TPHCM năm 2008

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  PHAN THỤY BÍCH HUYỂN KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH NĂM 2008 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH-NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  PHAN THỤY BÍCH HUYỂN KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH NĂM 2008 Chun ngành: Kinh tế-Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ VIẾT TIẾN TP HỒ CHÍ MINH-NĂM 2012 LỜI CÁM ƠN Để hồn thành luận văn, tơi nhận nhiều giúp đỡ, hỗ trợ từ phía Quý thầy cơ, gia đình bạn bè Xin trân trọng gửi lời cám ơn đến: - Các Thầy Cô trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh nhiệt tình truyền đạt kiến thức chuyên ngành kinh tế cho tơi suốt năm học Cao học khố 18 - Đặc biệt Thầy Hồ Viết Tiến tận tình hướng dẫn động viên tơi hồn thành tốt luận văn - Các bạn bè chia sẻ kiến thức, kinh nghiệm trình thực luận văn tơi Tác giả Phan Thụy Bích Huyền LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập thân với giúp đỡ giáo viên hướng dẫn Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thơng tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả Phan Thụy Bích Huyền MỤC LỤC Trang LỜI CÁM ƠN LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH, BẢNG, BIỂU ĐỒ PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: LÝ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Thị trƣờng hiệu 1.2 Lý thuyết thị trƣờng hiệu số lý thuyết tài khác bên cạnh lý thuyết thị trƣờng hiệu 1.2.1 Sự hình thành phát triển lý thuyết thị trường hiệu 1.2.2 Các dạng hiệu thị trường 1.2.2.1 Thị trường hiệu dạng yếu 1.2.2.2 Thị trường hiệu dạng trung bình 1.2.2.3 Thị trường hiệu dạng mạnh 1.2.3 Một số lý thuyết tài khác bên cạnh lý thuyết thị trường hiệu 10 1.2.3.1 Phân tích kỹ thuật 11 1.2.3.2 Phân tích 12 1.2.3.3 Phân tích tài hành vi 13 1.3 Tầm quan trọng việc xây dựng thị trƣờng hiệu ý nghĩa thực tiễn việc nghiên cứu lý thuyết thị trƣờng hiệu trung bình 14 1.3.1 Tầm quan trọng việc xây dựng thị trường hiệu 14 1.3.2 Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu trung bình 15 1.3.2.1 Đối với nhà hoạch định sách 15 1.3.2.2 Đối với tổ chức trung gian tham gia thị trường 16 1.3.2.3 Đối với nhà đầu tư chứng khoán 17 TÓM TẮT CHƢƠNG 18 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH 19 2.1 Các nghiên cứu kiểm định trƣớc lý thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình 19 2.1.1 Khái niệm kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 19 2.1.2 Các phương pháp kiểm định phổ biến lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình 21 2.1.3 Sự khác biệt nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình dạng yếu 21 2.1.4 Các nghiên cứu trước thị trường hiệu dạng trung bình 23 2.2 Các nghiên cứu tính hiệu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam 25 2.3 Phƣơng pháp nghiên cứu kiện 27 2.3.1 Sự kiện 27 2.3.2 Khái niệm phương pháp nghiên cứu kiện 28 2.3.3 Các tiêu, tham số phương pháp nghiên cứu kiện 30 2.3.3.1 Suất sinh lợi bất thường (AR-Abnormal Return) 30 2.3.3.2 Suất sinh lợi bất thường trung bình (AAR-Average Abnormal Return) 30 2.3.3.3 Suất sinh lợi bất thường tích lũy (CAR-Cumulative Abnormal Return) 31 2.3.4 Kiểm định tham số AAR 31 2.3.4.1 Suất sinh lợi bất thường cổ phiếu không tương quan với 32 2.3.4.2 Suất sinh lợi bất thường cổ phiếu có liên quan với 32 2.3.5 Kiểm định CAR 32 TÓM TẮT CHƢƠNG 33 CHƢƠNG 3: TỔNG QUAN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 34 3.1 Tình hình thị trƣờng chứng khốn Việt Nam năm 2008 34 3.1.1 Giai đoạn đầu năm đến cuối tháng 4: Thị trường tiếp tục xu hướng điều chỉnh giảm tháng 10/2007 35 3.1.2 Giai đoạn tháng đến tháng 6: Áp lực từ nguồn cung giải chấp hợp đồng Repo 36 3.1.3 Giai đoạn tháng đến cuối tháng 8: Phục hồi ngắn hạn 37 3.1.4 Giai đoạn đầu tháng đến cuối tháng 12: Thị trường trở lại đà sụt giảm tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu 38 3.2 Tình hình IPO năm 2008 38 3.3 Tình hình phát hành bổ sung cổ phiếu 39 TÓM TẮT CHƢƠNG 43 CHƢƠNG 4: KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH NĂM 2008 44 4.1 Cơ sở liệu 44 4.1.1 Phạm vi mẫu nghiên cứu 44 4.1.2 Cửa sổ ước lượng 46 4.2 Phƣơng pháp xử lý, phân tích liệu 46 4.3 Kết phân tích 50 TÓM TẮT CHƢƠNG 68 CHƢƠNG 5: KIẾN NGHỊ MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 70 5.1 Một số giải thích cho mức độ hiệu thị trƣờng chứng khoán TP HCM năm 2008 70 5.2 Kiến nghị số giải pháp 70 5.2.1 Giải pháp từ phía quan quản lý nhà nước 70 5.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý 70 5.2.1.2 Hồn thiện hệ thống kế tốn, kiểm tốn 74 5.2.1.3 Thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm 74 5.2.1.4 Nâng cao sở hạ tầng cơng nghệ, hồn thiện hệ thống truyền tải thơng tin 75 5.2.2 Giải pháp từ phía thành viên tham gia, hỗ trợ thị trường 75 5.2.2.1 Sở Giao Dịch chứng khoán 75 5.2.2.2 Các công ty niêm yết 76 5.2.2.3 Các công ty chứng khoán 76 5.2.2.4 Các nhà đầu tư 76 5.2.2.5 Giới truyền thông 77 TÓM TẮT CHƢƠNG 78 KẾT LUẬN CHUNG 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC HÌNH, BẢNG, BIỂU ĐỒ Hình 1.1: Thơng tin yếu tố khác thị trường Hình 1.2: Ba dạng hệiu lý thuyết thị trường hiệu Hình 2.1: Quan sát phản ứng thị trường với mốc công bố thơng tin Hình 2.2: Mối quan hệ suất sinh lợi Hình 2.3: Khung thời gian nghiên cứu kiện Hình 4.1: Cửa sổ ước lượng kiện Bảng 3.1: Thông tin số công ty IPO năm 2007-2008 Bảng 3.2: Số lượng cổ phiếu phát hành bổ sung qua năm HoSE Bảng 4.1: Số lượng công ty phát hành bổ sung theo phương pháp khác Bảng 4.2: Số lượng công ty theo phương pháp phát hành giá trị vốn hoá thị trường Bảng 4.3: AAR CAR từ giai đoạn trước 15 ngày sau 15 ngày kể từ ngày XR Bảng 4.4: AAR CAR theo phương pháp phát hành Bảng 4.5: Suất sinh lợi bất thường phân loại theo vốn hoá thị trường Biểu đồ 3.1: Diễn biến tình hình VN-Index năm 2007 Biểu đồ 3.2: Diễn biến tình hình VN-Index năm 2008 Biểu đồ 3.3: Tỷ trọng phương thức phát hành bổ sung HoSE Biểu đồ 4.1: Suất sinh lợi bất thường khoảng thời gian [-15;+14] Biểu đồ 4.2: Suất sinh lợi bất thường tích lũy khoảng thời gian [-15;+14] Biểu đồ 4.3: Suất sinh lợi bất thường tích lũy theo phương pháp phát hành Biểu đồ 4.4: Diễn biến lãi suất huy động trung bình NHTM năm 2008 Biểu đồ 4.5: Diễn biến điều chỉnh lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu NHNN Biểu đồ 4.6: Suất sinh lợi bất thường phân loại theo vốn hoá thị trường Biểu đồ 4.7: Suất sinh lợi bất thường tích lũy phân loại theo vốn hoá thị trường DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Từ tiếng Anh đầy đủ Nghĩa tiếng Việt EMH Efficient Market Hypothesis Lý thuyết thị trường hiệu FII Foreign indirect investment Đầu tư gián tiếp nước HoSE Ho Chi Minh City Stock Sở Giao dịch chứng khốn Thành Exchange phố Hồ Chí Minh Ha Noi Stock Transaction Trung tâm giao dịch chứng khoán Center Hà Nội Initial Public Offering Phát hành lần đầu công chúng HaSTC IPO NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại OTC Over the counter market Thị trường chứng khốn phi tập trung SCIC State Capital Investment Tổng cơng ty Quản lý & Kinh Corpotation doanh vốn Nhà nước TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước VN-Index Chỉ số giá cổ phiếu Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh 68 TĨM TẮT CHƢƠNG Nhìn chung, năm 2008 xem vô không thuận lợi thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục giảm điểm 60% giá trị so với năm 2007 Điều có ảnh hưởng lớn đến cơng ty niêm yết thị trường Trong bối cảnh khó khăn, phần lớn công ty chọn giải pháp phát hành cổ phiếu thưởng hay chi trả cổ tức cổ phiếu phát hành quyền mua phương pháp phát hành quyền mua thường không đạt hiệu cao mong đợi Việc phát hành bổ sung làm giá cổ phiếu giảm vào thời điểm công bố thông tin (ngày -13, ngày -12), đặc biệt vào ngày -13 0,47% tăng giá liên tục khoảng từ ngày -11 ngày -3, tăng mạnh vào ngày -4 với mức tăng 1,03% Thị trường điều chỉnh giảm vào ngày -1 ngày XR trước có đợt điều chỉnh tăng vào ngày sau Các nhà đầu tư có khả thu lợi nhuận cao mức lợi nhuận thị trường đạt Trên thị trường chứng khoán HoSE năm 2008, phận nhà đầu tư thu mức lợi nhuận cao nhà đầu tư khác phương pháp phát hành quyền mua hay phát hành cổ phiếu thưởng và/hoặc chi trả cổ tức cổ phiếu Trong đó, tác động việc công bố thông tin phát hành bổ sung, nhà đầu tư đầu tư vào nhóm cổ phiếu có vốn hố thị trường lớn có hội thu suất sinh lợi bất thường cao nhóm cịn lại Điều đồng nghĩa với việc thị trường có tồn suất sinh lợi bất thường Từ đó, kết luận thị trường chứng khốn HoSE năm 2008 chưa thoả mãn điều kiện thị trường hiệu dạng trung bình Tuy nhiên, khơng có thị trường hồn tồn khơng hiệu Ở ngày kế tiếp, thị trường có điều chỉnh giảm, ngày -1 ngày XR, tương ứng với mức giảm 0,40% 0,75% Điều cho thấy bối cảnh thị trường khó khăn, nhà đầu tư nhạy cảm với thông tin công ty phải minh bạch thông tin nhằm thu hút nhà đầu tư nên giá cổ phiếu nhanh chóng phản ánh tác động thơng tin cơng bố 69 Ngồi ra, xét năm 2007 2008 xem năm 2008 năm điều chỉnh thị trường trước Việc tất người tham gia thị trường nhận mức lợi nhuận cao phản ánh thị trường phản ứng tích cực so với lượng thơng tin cung cấp, hay nói cách khác cổ phiếu đánh giá cao Trong số thời điểm định, thông tin dù xấu khơng có tác động nhiều đến giá chứng khốn thị trường ln xu hướng lên Vào giai đoạn này, nhà đầu tư có tâm lý đầu tư theo bầy đàn quan tâm đến thông tin công ty niêm yết cổ phiếu (giải thích lý thuyết tài hành vi) Nghiên cứu tác giả Hồ Viết Tiến thể năm 2007 giá cổ phiếu tăng liên tục từ ngày -1 ngày +2 với mức tăng đáng kể vào ngày XR 2,84% cho thấy thị trường phản ứng q tích cực với thơng tin cơng bố Chính vậy, năm 2008 năm thị trường phần tự điều chỉnh để giá cổ phiếu quay trở giá trị thực Vào số thời điểm định, phận nhà đầu tư thu suất sinh lợi bất thường, đặc biệt vào trước ngày công bố thông tin (ngày -9, ngày -7 ngày -4) phản ánh thị trường không hiệu Tuy nhiên, xét góc độ đó, việc điều chỉnh giảm sau thị trường xuống toàn thị trường năm 2008 cho thấy khơng có thị trường hồn tồn khơng hiệu Tóm lại, với số liệu tính tốn chương 4, kết luận thị trường chứng khoán TP.HCM năm 2008 khơng hiệu dạng trung bình Các nhà đầu tư vào thời điểm khác kiếm suất sinh lợi bất thường thị trường Như vậy, thông tin truyền tải thông tin thị trường không thực hiệu quả, thông tin chưa phản ánh nhanh chóng, kịp thời vào giá cổ phiếu Vấn đề đặt phải có giải pháp thiết thực nâng cao hiệu mặt thông tin thị trường nhằm tạo niềm tin nơi nhà đầu tư, thúc đẩy thị trường phát triển lành mạnh Một số giải pháp tác giả đưa chương với ý nghĩa góp phần cải thiện tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 70 CHƢƠNG 5: KIẾN NGHỊ MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM 5.1 Một số giải thích cho mức độ hiệu thị trƣờng chứng khoán TPHCM năm 2008 Thị trường chứng khoán TP.HCM chưa thoả mãn điều kiện thị trường hiệu dạng trung bình Điều cho thấy thị trường chứng khốn TP.HCM cịn tồn bất cập việc cung cấp thơng tin minh bạch hố thơng tin thị trường Có số ngun nhân giải thích cho vấn đề sau: - Thơng tin khơng minh bạch, đơi bị bóp méo trước đến với đa số nhà đầu tư khiến họ định đầu tư khơng xác, khơng hiệu Từ đó, giá cổ phiếu khơng thể phản ứng tức với thơng tin đưa ra, làm giảm niềm tin nơi nhà đầu tư, giảm sức hấp dẫn thị trường Nguyên nhân xuất phát từ hệ thống kế toán, kiểm toán chưa chuẩn, văn pháp lý công bố thông tin chưa chặt chẽ,… - Nhà đầu tư không nhận thức tầm quan trọng thông tin nguồn thơng tin có sẵn thị trường Nhiều nhà đầu tư không nhận định, đánh giá thông tin thị trường không xem xét việc mua, bán cổ phiếu dựa thông tin mà chủ yếu dựa vào cảm tính, tâm lý số đơng Đây điểm yếu phận nhà đầu tư khơng chun nghiệp thị trường chứng khốn Việt Nam góp phần làm thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hiệu - Hệ thống truyền tin thị trường chưa đủ mạnh để chuyển tải thông tin từ công ty niêm yết đến người đầu tư cách chuẩn xác, điểm yếu lực cung cấp thơng tin tồn chủ thể tham gia thị trường 5.2 Kiến nghị số giải pháp 5.2.1 Giải pháp từ phía quan quản lý nhà nƣớc 5.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý - Tiếp tục hoàn thiện văn pháp luật hướng dẫn thi hành luật chứng khoán văn pháp luật: 71 Trong nỗ lực minh bạch hoá thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam, đầu năm 2012, Bộ Tài ban hành Thơng tư số 52/2012/TT-BTC hướng dẫn cơng bố thơng tin TTCK có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/6/2012 thay Thông tư số 09/2010/TT-BTC Thông tư Bộ Tài quy định rõ cơng ty đại chúng có quy mơ lớn (kể cơng ty chưa niêm yết có vốn từ 120 tỷ đồng trở lên, có 300 cổ đơng) phải cơng bố thơng tin tổ chức niêm yết Trung tâm lưu ký chứng khốn cơng bố danh sách cơng ty đại chúng quy mô lớn Thông tư quy định rõ việc công bố thông tin tổ chức phát hành trái phiếu doanh nghiệp công chúng; công ty chứng khoán, Ủy ban chứng khoán Trung tâm lưu ký chứng khốn Ngồi ra, tổ chức niêm yết cơng ty đại chúng quy mơ lớn ngồi việc cơng bố báo cáo năm có kiểm tốn, tổ chức niêm yết công ty đại chúng quy mô lớn phải cơng bố báo cáo bán niên sốt xét, thời hạn không 45 ngày kể từ ngày kết thúc tháng đầu năm tài Trường hợp chênh lệch lợi nhuận sau thuế theo báo cáo tài quý vượt 10% so với kỳ năm trước, tổ chức, cơng ty phải có giải trình Tổ chức niêm yết công ty đại chúng quy mô lớn phải thực công bố thông tin bất thường vịng 24h trường hợp cơng ty bị tổn thất tài sản từ 10% vốn chủ sở hữu, Quyết định/nghị tăng giảm vốn điều lệ, góp vốn có giá trị 10% tổng tài sản vào tổ chức khác, góp vốn có giá trị 50% trở lên tổng vốn cơng ty nhận góp vốn, thơng qua hợp đồng vay cho vay lớn 50% tổng tài sản, mua bán tài sản có giá trị lớn 15% tổng tài sản công ty, cổ phiếu công ty niêm yết tăng trần giảm sàn 10 phiên liên tiếp Những nỗ lực quan nhà nước, cụ thể hoá thành luật, văn pháp luật cuối nhằm mục đích có chế quản lý tốt cho thị trường chứng khoán, đặc biệt tăng cường tính minh bạch thơng tin cho thị trường Chỉ có vậy, thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển lành mạnh bền vững Tuy nhiên, động thái thắt chặt quản lý bước đầu Với đặc điểm thị trường non trẻ so với thị trường chứng khoán lâu đời khác giới, 72 thị trường chứng khoán Việt Nam thật nhiều bất cập, vấn đề minh bạch hố thơng tin khung pháp lý cần thiết để minh bạch hố thơng tin Đặc biệt cần có văn pháp luật có liên quan đến nội dung, đối tượng cơng bố thơng tin, hình thức công bố thông tin, thời gian công bố thông tin,…nhằm đảm bảo tất đối tượng tham gia thị trường có khả tiếp cận thơng tin công Cải cách hệ thống pháp luật thuế, hệ thống luật doanh nghiệp, luật phá sản,… theo hướng minh bạch hơn, nghiêm khắc để ràng buộc trách nhiệm doanh nghiệp, cá nhân hoạt động kinh doanh - Xây dựng luật cấm dùng tin chưa công bố: Sử dụng tin tức chưa cơng bố rộng rãi để trục lợi cho hay giúp đỡ người khác đặc quyền thiểu số nhà đầu tư có quyền lực có quan hệ quen biết Nó khiến thị trường trở thành sân chơi khơng bình đẳng Những người sử dụng thơng tin chưa cơng bố để mua (bán) chứng khốn kiếm lời (hay tránh lỗ) thực chất tiến hành lường gạt gây thiệt hại cho nhà đầu tư mà họ giao dịch gây niềm tin người đầu tư làm ảnh hưởng đến thị trường nói chung - Xây dựng chế tài xử phạt hợp lý, thích đáng để xử lý vi phạm công bố thông tin hay lợi dụng thông tin thu lợi bất chính, bất hợp pháp Nghiêm trị việc tung tin đồn gây thiệt hại thị trường: tin đồn xuất lúc, ngành, người tiêu dùng người chịu thiệt thịi Trên thị trường chứng khốn Việt Nam, tin đồn nguy hiểm cho thị trường Mặc dù có văn kịp thời để đối mặt với tin đồn, quy định Thông tư số 52 công bố thông tin, tin đồn thị trường kỳ vọng bị thu hẹp, trách nhiệm cá nhân, doanh nghiệp liên quan quy định cụ thể nhìn chung giám sát cịn chưa chặt chẽ nên tin đồn xuất thường xuyên Với tin đồn thời gian gần đây, việc xác định nguồn truy cứu trách nhiệm khó khăn quan quản lý Đến thời điểm chưa có trường hợp bị xử lý với thông tin thất thiệt Hiện nay, vấn đề xử phạt hành lĩnh vực hành thực 73 theo Nghị định 85/2010/NĐ-CP ngày 02/8/2010 với mức phạt tiền tối đa nâng lên 500 triệu đồng (thay có 70 triệu đồng Nghị định số 36/2007/NĐCP) số hành vi vi phạm bổ sung thêm Tuy nhiên, mức phạt hìh phạt xem chưa tương xứng với hậu gây cho thị trường khoản lợi không lồ mà người vi phạm thu Do đó, cần phải đưa chế tài thích đáng để xử lý vi phạm tổ chức, cá nhân công tác công bố thông tin, sử dụng thông tin nội gián, thông tin sai thật: Các quy định cụ thể thiếu, mà chế tài không đủ mạnh để bảo đảm quy định thực thi Hơn nữa, vấn đề thực thi luật Việt Nam yếu Luật ban hành cải thiện chất lượng thi hành luật, việc đưa thêm quy định khó mang lại hiệu mong muốn - Tăng cường hoạt động giám sát việc công bố thơng tin tình hình tài thị trường chứng khoán Cần quy định rõ số khái niệm chưa rõ ràng thông tin bất thường làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá chứng khốn khái niệm không rõ ràng dẫn đến nhiều cách hiểu khác nhau, nhiều cách thực khác Cần quy định thêm số thông tin bắt buộc công bố cần thiết cho nhà đầu tư công bố thông tin quyền mua cổ đông nội bộ, giao dịch cổ phiếu quỹ, tiến độ sử dụng vốn sau phát hành, việc phải hạn chế chuyển nhượng cổ đông sáng lập… Trong đó, nội dung cơng bố thơng tin dần phải theo chuẩn mực quốc tế: - Nên yêu cầu doanh nghiệp công khai khoản đầu tư tài khối lượng, giá mua giá thị trường Điều giúp người đầu tư đánh giá xác giá trị doanh nghiệp, cách tính tốn khoản trích lập dự phịng cịn nhiều khác biệt phương pháp khác - Cần đưa thêm quy định việc doanh nghiệp phải công bố thông tin liên quan đến khoản đầu tư cổ phiếu repo kỳ kế toán Theo quy định hành, cổ phiếu repo báo cáo tài doanh nghiệp, nên có nhiều trường hợp hợp đồng repo tất toán mang lại khoản lỗ lớn cho 74 doanh nghiệp (như trường hợp TRI thực repo cổ phiếu Kinh Đơ), khơng hiển thị báo cáo tài Ngoài ra, để tăng cường lực thực thi pháp luật, Nhà nước cần xây dựng Quy chế phối hợp quản lý, giám sát chặt chẽ Bộ Tài với Ngân hàng Nhà nước, Bộ Công an, Bộ, ngành liên quan nhằm nâng cao tính minh bạch, cơng khai hoạt động khu vực tài phát huy hiệu quản lý nhà nước thị trường tài 5.2.1.2 Hồn thiện hệ thống kế tốn, kiểm toán Các nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán thực định đầu tư chủ yếu dựa thông tin công ty niêm yết công bố theo quy định, bao gồm thơng tin liên quan đến kế tốn, kiểm tốn báo cáo tài chính, báo cáo kết hoạt động kinh doanh,… Vì vậy, bên cạnh khả tiếp cận thơng tin, độ xác minh bạch báo cáo có ảnh hưởng lớn đến nhà đầu tư Cải cách hệ thống chuẩn mực kế toán kiểm toán, hướng dẫn chuẩn mực đầy đủ dễ hiểu để tránh nhiều cách hiểu khác nhau, tạo tính minh bạch xác báo cáo tài doanh nghiệp Cơ quan quản lý nhà nước chịu trách nhiệm hoàn thiện văn hướng dẫn áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế, chuẩn mực báo cáo tài quốc tế chuẩn mực kiểm tốn cơng ty đại chúng, cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Ngồi ra, để đảm bảo thơng tin cơng bố có độ tin cậy cao, Ủy ban chứng khốn nhà nước cần đẩy mạnh nâng cao chất lượng kiểm tốn cơng ty niêm yết Các điều chỉnh kỹ thuật, sử dụng “kỹ xảo” hạch toán kế tốn cần nhanh chóng phát hiện, tránh gây thiệt hại cho thành viên tham gia thị trường 5.2.1.3 Thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm Thành lập tổ chức đánh giá mức độ tín nhiệm công ty niêm yết thị trường chứng khốn tình hình hoạt động, triển vọng, xếp hạng rủi ro công ty, cung cấp đánh giá chứng khoán nợ chứng khoán vốn Điều vốn 75 quen thuộc với thị trường phát triển giới nhiên lại chưa thực Việt Nam dù kênh thông tin từ tổ chức xếp hạng độc lập thực cần thiết quan trọng với nhà đầu tư tổ chức thực tốt, chức Vì lĩnh vực Việt Nam nên bước đầu nhà nước cho phép thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm cổ phần có tham gia vốn đối tác nước ngồi cơng ty có uy tín lĩnh vực Vì vậy, quan quản lý cần quan tâm, xây dựng khung pháp lý tạo điều kiện cho loại hình vào hoạt động, qua tạo thêm nguồn thơng tin độc lập đánh giá tổ chức niêm yết, sở giúp nhà đầu tư đưa định xác, nhanh chóng 5.2.1.4 Nâng cao sở hạ tầng cơng nghệ, hồn thiện hệ thống truyền tải thông tin Phát triển đồng hệ thống giao dịch, đảm bảo giao dịch thực thông suốt, tránh tình cố sàn bị tải thời gian trước Bên cạnh đó, SGDCK, UBCKNN cần tìm kiếm nhiều công cụ, kênh truyền dẫn thông tin đến với thành viên tham gia thị trường nhanh chóng, đảm bảo thị trường hoạt động hiệu Nội dung từ cổng thơng tin thức SGDCK UBCKNN cịn nghèo nàn khơng cập nhật Trong thời kỳ bùng nổ thông tin qua Internet, việc nâng cấp công nghệ thông tin, cập nhật thường xuyên thông tin liên quan đến công ty niêm yết, tình hình kinh tế vĩ mơ, sách tài tiền tệ,… website thức SGDCK, UBCKNN thực giúp thành viên tham gia thị trường tiếp cận nhanh chóng mơt nguồn thơng tin đáng tin cậy 5.2.2 Giải pháp từ phía thành viên tham gia, hỗ trợ thị trƣờng 5.2.2.1 Sở Giao dịch chứng khốn Tăng cường cơng tác tra, giám sát hoạt động liên quan đến việc công bố thông tin công ty niêm yết, đảm bảo thông tin công bố trung thực, minh bạch 76 Thiết lập phận đánh giá chất lượng tin công bố kênh thông tin sở giao dịch chứng khoán với thành viên tham gia thị trường nhằm đảm bảo tính xác, kịp thời thông tin tiếp nhận, xử lý, cải tiến kênh thông tin từ phản hồi thành viên tham gia thị trường 5.2.2.2 Các công ty niêm yết Các cơng ty niêm yết cần có nhận thức đắn việc cung cấp thông tin cho thị trường lẽ thị trường với thông tin minh bạch khuyến khích ngày nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường, thúc đẩy thị trường phát triển Mỗi cơng ty niêm yết thành lập phận chuyên trách công bố thông tin cho công chúng nhằm đảm bảo thông tin cung cấp đầy đủ, kịp thời, xác Các thơng tin cơng bố thường xuyên rộng rãi thông tin có liên quan đến cơng ty như: tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh, tình hình tài chính, thay đổi nhân Hội đồng quản trị, tránh việc thơng tin khơng xác gây tổn thất cho nhà đầu tư 5.2.2.3 Các cơng ty chứng khốn  Cần đa dạng hố kênh cung cấp thơng tin cho khách hàng Cùng với phát triển khoa học cơng nghệ, cơng ty chứng khốn cần phải tiếp tục nghiên cứu triển khai nhiều hình thức cung cấp thông tin đa dạng, tiện lợi cho nhà đầu tư, đảm bảo thơng tin vừa xác, vừa nhanh chóng  Đầu tư triển khai hệ thống công nghệ thông tin đảm bảo cho hoạt động chứng khốn, đầu tư đồng hạ tầng thơng tin hệ thống bảo mật cách đầy đủ  Xây dựng đội ngũ nhân viên có kiến thức, kinh nghiệm tinh thần trách nhiệm, có đạo đức nghề nghiệp nhằm tạo lòng tin nơi khách hàng Nâng cao chất lượng nhân viên hành nghề kinh doanh chứng khoán thơng qua chương trình đào tạo chun nghiệp, đa dạng, theo chuẩn quốc tế 5.2.2.4 Các nhà đầu tƣ Trong kinh doanh chứng khoán, kiến thức nhà đầu tư chứng khốn, cơng ty niêm yết, khả phân tích thơng tin đóng vai trị vô quan 77 trọng Các thông tin đưa khả xử lý thông tin nhà đầu tư lại hồn tồn khơng giống dẫn đến hành động, phản ứng với thông tin thị trường khác Một nhà đầu tư thành công hay thất bại chủ yếu dựa vào nhận định thân nhà đầu tư Vì vậy, nhà đầu tư cần tự xây dựng cho kỹ cần thiết cho trình định thơng qua thực tế thị trường khoá học chuyên ngành - Thị trường chứng khoán Việt Nam khơng phải thị trường hồn hảo nên khơng phải lúc thơng tin có sẵn cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư cần xác định thông tin cần thiết, đồng thời chủ động tiếp cận thơng tin, tìm kiếm thơng tin, xây dựng kỹ chọn lọc thông tin - Nâng cao kiến thức, kỹ thơng qua khố học chun ngành cho thị trường chứng khoán kiến thức bổ trợ cho việc đọc hiểu, đánh giá, nhận định xu hướng thông qua thông tin thị trường 5.2.2.5 Giới truyền thông Các nhà báo, nhân viên chuyên mục thị trường chứng khoán cần cung cấp cho người tham gia thị trường thông tin cách nhanh chóng, xác trung thực Tình trạng cơng bố thơng tin khơng xác, đưa nhận định cảm tính, chủ quan thị trường giới truyền thơng có phần khơng nhỏ thiếu kiến thức chun mơn Do đó, đối tượng cần tham gia lớp đào tạo nghiệp vụ sâu nhằm cung cấp cho họ kiến thức chun mơn cần thiết để họ có nhận định, đánh giá thị trường chứng khoán cách đắn, khách quan thơng tin từ giới truyền thơng có tác động khơng nhỏ đến định kinh doanh nhà đầu tư Bên cạnh đó, quan quản lý nhà nước cần kiểm sốt chặt chẽ luồng thơng tin từ giới truyền thơng, tránh việc số cá nhân lợi dụng truyền thông tung tin đồn thất thiệt hay đưa thông tin thiếu trung thực gây hoang mang cho nhà đầu tư làm rối loạn thị trường 78 TÓM TẮT CHƢƠNG Thị trường chứng khoán kênh huy động vốn quan trọng kinh tế quốc gia Thị trường chứng khoán xem cầu nối nhà đầu tư có vốn nhàn rỗi doanh nghiệp có nhu cầu vốn Các doanh nghiệp thông qua thị trường chứng khoán để huy động nguồn vốn dài hạn cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh đó, phát triển thị trường chứng khốn đóng vai trị “hàn thử biểu” kinh tế Nhận thức chức năng, vai trò quan trọng thị trường chứng khốn, Chính phủ đưa chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020 với nhiều mục tiêu cụ thể, bao gồm vấn đề minh bạch hố thơng tin thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương tác giả đề xuất số giải pháp nhằm góp phần tăng cường tính minh bạch thị trường chứng khốn TP.HCM nói riêng thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung Các giải pháp khác với đối tượng tham gia thị trường chứng khoán từ quan quản lý nhà nước cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn, nhà đầu tư, giới truyền thông,… Tuy nhiên, để đạt hiệu mong đợi, giải pháp cần triển khai toàn diện thực cách triệt để, đặc biệt giải pháp từ phía quan quản lý Như vậy, thành viên tham gia thị trường có điều kiện tiếp cận nhanh chóng, cơng với thơng tin, từ tạo niềm tin cho nhà đầu tư, góp phần giúp thị trường chứng khốn thực tốt vai trị huy động vốn cho kinh tế 79 KẾT LUẬN CHUNG Bằng cách sử dụng nhiều phương pháp nghiên cứu khác nhau, luận văn giải vấn đề nêu phần mở đầu, bao gồm: Khái quát lý thuyết thị trường hiệu bao gồm: khái niệm, trình hình thành phát triển lý thuyết thị trường hiệu quả, nội dung lý thuyết thị trường hiệu ba mức độ hiệu thị trường Nêu vai trò, ý nghĩa tầm quan trọng lý thuyết thị trường hiệu xây dựng thị trường hiệu thực tế Khái quát phương pháp nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình, đó, đặc biệt mô tả phương pháp nghiên cứu kiện phương pháp tác giả sử dụng kiểm định cho thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh năm 2008 chương Trình bày tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam với đặc điểm nổ bật thị trường năm 2008, làm sở giải thích cho mức độ hiệu thị trường sau hoàn thành kết kiểm định Kiểm định lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh năm 2008 thông qua việc nghiên cứu tác động công bố thông tin phát hành bổ sung đến giá chứng khoán kết luận thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh chưa hiệu mức độ trung bình năm 2008 Đưa số giải thích cho tính khơng hiệu thị trường đề xuất số giải pháp nhằm tăng cường hiệu mặt thông tin cho thị trường Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu vào thị trường chứng khoán Việt Nam thực vấn đề vô cần thiết, giai đoạn Khi thị trường bộc lộ thiếu minh bạch thông tin làm suy giảm niềm tin nhà đầu tư thị trường thị trường phát triển méo mó Mặc dù luận văn đưa kết luận kiểm định cho thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh có số giải thích cho tính khơng hiệu thị trường năm 2008, luận văn có hạn chế định như: phạm vi nghiên cứu hẹp 80 (chỉ kiểm định thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh, nghiên cứu cổ phiếu,…), thời gian nghiên cứu ngắn (nghiên cứu cho năm 2008), mẫu nghiên cứu chưa toàn diện (chỉ nghiên cứu cổ phiếu, chưa nghiên cứu loại chứng khoán khác)… Để giúp thị trường phát triển lành mạnh hơn, hiệu đòi hỏi phải có nghiên cứu sâu hơn, hệ thống mức độ hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A- Tài liệu tiếng Việt: Hồ Viết Tiến (2006), “Thị trường cổ phiếu Việt Nam có hiệu khơng?”, Tạp chí Phát triển kinh tế, số 185 + 186 Hồ Viết Tiến, Đinh Thị Thu Hà (2011), “Nghiên cứu kiện phát hành cổ phiếu bổ sung thị trường TP Hồ Chí Minh năm 2007 2010”, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, số 175, trang 39-48 Học viện Tài (2005), Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Tài Học viện Tài (2006), Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, NXB Tài Lê Đạt Chí (2006), “Kiểm định mức độ hiệu thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế, Số 189 Trương Đông Lộc (2008), “Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho thị trường chứng khoán Việt Nam: Trường hợp Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội”, Tạp chí Phát triển kinh tế, số 201 B- Tài liệu tiếng Anh: Ana Paula Serra (2002), “Event study tests – A brief survey”, working papers da FEP no.117 Campell Lo McKinlay, A.C, 1997, “The Econometrics of Financial Markets”, Princeton University Press, New Jersey, USA, 149-180 Ecko, B.E., Masulis, R.W (1994), “Seasoned Equity Offerings: a Survey”, Finance (North-Holland, Series of Handbooks in Operations Research and Management Science) 10 Fama, E., Fisher, L., Jensen, M., Roll, R., 1969, “The adjustment of Stock Prices to New Information”, International Economics Review 10, 1-21 11 Hồ Viết Tiến, Đinh Thị Thu Hà (2011), “A test of semi-strong form market efficiency effects of seasoned equity offering on stock prices in HoSE in 2010”, Economics Development Magazine, No 206, pp.50 – 57 12 Humera Shahid, Xia Xinping, Faiq Mahmood, Muhammad Usman (2010), “Announcement effects of seasoned equity offerings in China”, International Journal of Economics and Finance, Vol.2, pp.163-169 13 John M.Griffin, Pactrick J.Kelly, Federico Nardari (2009), “Are emerging markets more profitable? Implications for comparing weak and semi-strong form efficiency”, website: http://ssrn.com/abstract=959006 14 M.Raja, J.Clement Suhahar, M.Selvam (2009), “Testing the semi-strong form efficiency of India stock market with respect to information content of stock split announcement – A study in IT industry”, website: http://www.eurojournals.com/finance.htm 15 Saquib Nisar, Muhammad Hanif, “Testing market efficiency: empirical evidence from developed markets of Asia Pacific”, website: http://ssrn.com/abstract =1983960 16 Ukose Jijo P.J and Narayanan Rao.S (2002), “Market reaction to stock splits-An empirical study”, The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol.8, No.2, pp.26-40 C- Các website Chứng khoán, cổ phiếu, tin chứng khoán: http://www.cophieu68.com Cơng ty CP chứng khốn Sen Vàng: http://www.gls.com.vn Social Science Research Network: http://www.ssr.com Sở Giao dịch chứng khốn TPHCM: http://www.hsx.vn Tạp chí Phát triển kinh tế: http://tcptkt.ueh.edu.vn Thời báo kinh tế Việt Nam: http://www.vneconomy.vn Ủy ban chứng khoán nhà nước: http://www.ssc.gov.vn