Định giá thấp IPO bằng chứng thực nghiệm tại thị trường Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ KIM TUYẾN ĐỊNH GIÁ THẤP IPO BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ KIM TUYẾN ĐỊNH GIÁ THẤP IPO BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn sản phẩm nghiên cứu thân thực dựa tài liệu thu thập Các số liệu kết trình bày luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.HCM, tháng 10 năm 2014 Nguyễn Thị Kim Tuyến MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết liên quan đến vấn đề định giá thấp IPO 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới định giá thấp IPO CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Nguồn thu thập liệu 17 3.2 Các giả thiết nghiên cứu 18 3.3 Phương pháp mơ hình nghiên cứu 25 3.3.1 Đo lường định giá thấp IPO 25 3.3.2 Cách tính biến mơ hình 28 3.3.3 Thống kê mô tả 31 3.3.4 Hồi quy tuyến tính - phương pháp bình phương nhỏ (OLS) 31 3.3.5 Phương pháp kiểm định giả thiết OLS 32 3.3.5.1 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 32 3.3.5.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 33 3.3.5.3 Kiểm định tượng tự tương quan 34 3.3.5.4 Kiểm định tính đầy đủ mơ hình 34 3.3.5.5 Kiểm định phù hợp mơ hình 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thực trạng IPO thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/2005 08/2014 36 4.2 Kết nghiên cứu 40 4.2.1 Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình 40 4.2.1.1 Thống kê mô tả biến phụ thuộc 40 4.2.1.2 Thống kê mô tả biến độc lập 44 4.2.2 Thực kiểm định phân tích kết hồi quy 45 4.2.2.1 Kiểm định giả thiết OLS 45 4.2.2.2 Phân tích kết hồi quy mơ hình tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường điều chỉnh 51 4.2.3 Mở rộng kết nghiên cứu 57 4.3 Tổng hợp kết nghiên cứu 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 5.1 Kết nghiên cứu 65 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 66 5.3 Khuyến nghị 66 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HSX: Sở Giao dịch chứng khoán TPHCM HNX: Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội ĐHĐCĐ: Đại hội đồng cổ đơng GCNĐKKD: Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh IPO: Phát hành lần đầu công chúng SCIC: Tổng Công ty đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước SEO: Phát hành bổ sung SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán TSSL: Tỷ suất sinh lợi UBCKNN: Ủy ban chứng khoán nhà nước DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang Bảng 2.1 Suất sinh lợi ban đầu trung bình cơng ty IPO thị trường phát triển thị trường 14 Bảng 2.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm trước định giá thấp IPO 15 Bảng 3.1 Trình bày biến giải thích 30 Bảng 4.1 Thống kê số lượng công ty IPO giai đoạn 01/2005 – 08/2014 36 Bảng 4.2 Danh sách doanh nghiệp IPO 100% cổ phần đăng ký phát hành năm 2013 39 Bảng 4.3 Thống kê mô tả số IRA 40 Bảng 4.4 Thống kê mơ tả giá đóng cửa số thị trường IRA qua năm 41 Bảng 4.5 Thống kê mơ tả biến giải thích mơ hình 44 Bảng 4.6 Kết kiểm định White mơ hình (4) 46 Bảng 4.7 Ma trận hệ số tương quan biến giải thích mơ hình (4) 47 Bảng 4.8 Hàm hồi quy phụ biến giải thích mơ hình (4) 48 Bảng 4.9 Kiểm định Durbin-watson mơ hình (4) 49 Bảng 4.10 Kết kiểm định Ramsey – reset test mơ hình (4) 49 Bảng 4.11 Kết kiểm định Wald - test mơ hình (4) 49 Bảng 4.12 Kết kiểm định F mô hình (4) 50 Bảng 4.13 Kết hồi quy mơ hình (4) 51 Bảng 4.14 Kết kiểm định White mơ hình (4’) 57 Bảng 4.15 Ma trận hệ số tương quan biến mô hình (4’) 58 Bảng 4.16 Kết hàm hồi quy phụ biến mơ hình (4’) 59 Bảng 4.17 Kết kiểm định Durbin-watson mơ hình (4’) 60 Bảng 4.18 Kết kiểm định Ramsey – reset test với với mơ hình (4’) 60 Bảng 4.19 Kết kiểm định Wald - test với mơ hình (4’) 61 Bảng 4.20 Kết kiểm định F mơ hình (4’) 61 Bảng 4.21 Kết hồi quy mơ hình (4’) 62 Phụ lục 1a Thống kê định giá thấp IPO – IRA Phụ lục 1b Thống kê cơng ty IPO có TSSL dương Phụ lục Thống kê biến giải thích mơ hình (4) (4’) Phụ lục Kết hồi quy mơ hình (4) Phụ lục Kết hồi quy mơ hình (4’) DANH MỤC ĐỒ THỊ Trang Đồ thị 4.1 Thống kê số lượng công ty IPO giai đoạn 01/2005 – 08/2014 36 Đồ thị 4.2 Các công ty định giá cao IPO thị trường Việt Nam 40 Đồ thị 4.3 Các công ty định giá thấp IPO thị trường Việt Nam 41 ĐỊNH GIÁ THẤP IPO: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Tóm tắt Nghiên cứu thực nghiệm phân tích biểu ngắn hạn công ty IPO Việt Nam Bài nghiên cứu làm sáng tỏ nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá thấp IPO thị trường sơ cấp đặc trưng với bất cân xứng thông tin mức độ cao, hiệu thông tin thấp, giao dịch mỏng có mặt nhà giao dịch “noise” (giao dịch gây nhiễu) Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 79 công ty IPO giai đoạn 01/2005-08/2014, nghiên cứu tìm thấy tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường điều chỉnh ngày giao dịch cao 6.94652 thấp -2.49888 với giá trị trung bình -0.09709 Nhân tố quan trọng liên quan đến việc định giá thấp là: Hệ số P/E, số cổ phần IPO, tỷ lệ vượt mức đăng ký, tỷ lệ sở hữu quản lý Tác giả mở rộng nghiên cứu thêm biến hệ số rủi ro beta vào mơ hình mơ hình có ý nghĩa với biến 66 rộng nghiên cứu, thêm biến giả beta vào mơ hình Kết sau thêm biến beta mơ hình sau có ý nghĩa với biến: hệ số P/E, số lượng cổ phần IPO, tỷ lệ vượt mức đăng ký, tỷ lệ sở hữu quản lý cho thấy mơ hình vững cịn biến beta biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Do đặc tính thị trường Việt Nam, mẫu nghiên cứu tác giả nhỏ thời gian nghiên cứu không dài số nhân tố tác giả kiểm định khơng có ý nghĩa thống kê lý thuyết nghiên cứu Thời gian nghiên cứu giai đoạn định áp dụng kết nghiên cứu cho giai đoạn khác Luận văn chưa xét đến thời điểm sau IPO đến niêm yết, cơng ty có thay đổi giá trị thơng qua chia cổ tức, phát hành thêm cổ phiếu, chia cổ phiếu thưởng… chưa tính đến nhân tố tác động đến mức định giá thấp dài hạn giai đoạn nghiên cứu Từ hạn chế nghiên cứu, tác giả gợi mở hướng nghiên cứu tương lai sau:  Mở rộng mẫu liệu thời gian nghiên cứu  Nghiên cứu giá cổ phiếu trước IPO, IPO sau IPO để phân tích rõ nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá thấp IPO  Nghiên cứu định giá thấp IPO kết hợp ngắn dài hạn  Trong mơ hình nghiên cứu cần bổ sung thêm biến có tác động đến định giá thấp IPO sàn giao dịch, vốn chủ sở hữu, nợ 5.3 Khuyến nghị Trong trình thu thập liệu với việc phân tích kết nghiên cứu, tác giả có số khuyến nghị sau:  Độ trễ niêm yết công ty lớn, việc IPO gắn với niêm yết chưa triển khai liệt lý khiến công ty chứng khoán dè chừng tham gia bảo lãnh IPO Thời gian dài, rủi ro cho nhà đầu tư cao tính khoản cổ phiếu cơng ty thấp Vì Luật chứng khốn cần 67 thiết phải quy định thời gian định, xây dựng lộ trình cụ thể cho cơng ty IPO lên sàn DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt - Bùi Kim Yến cộng sự, 2009 Thị trường tài : Lý thuyết thực hành - ứng dụng cho thị trường Việt Nam TPHCM: Nhà xuất thống kê - Hoàng Ngọc Nhậm (chủ biên) cộng sự, 2008 Giáo trình Kinh tế lượng Hà Nội: Nhà xuất lao động – xã hội - Nguyễn Thị Ngọc Thanh (chủ biênvà cộng sự, 2013 Bài tập Kinh tế lượng với trợ giúp EVIEWS TPHCM: Trường Đại học Kinh Tế TP HCM, thư quán khoa Toán – Thống Kê - Nguyễn Trọng Hoài, 2009 Dự báo phân tích liệu kinh tế tài Hà Nội: Nhà xuất thống kê - Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu, 2009 Kinh tế lượng ứng dụng TP HCM: Nhà xuất thống kê - Trần Ngọc Thơ, 2007 Tài doanh nghiệp đại TP HCM: Nhà xuất thống kê Danh mục tài liệu tiếng Anh - Agarwal, S., C Liu and S.G Rhee, 2008 Investor demand for IPO’s and aftermarket performance: Evidence from the Hong Kong stock market Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 18 (2): 176-190 - Boudriga, Zouari and Taktak, 2011 Determinants of IPO underpricing: Evidence from Tunisia The International Journal of Business and Finance Research, 5: 13-32 - Bozzolan, S and E Ipino, 2007 Information Asymmetries and IPO underpricing: the role of Voluntary Disclosure of Forward-Looking Information in the Prospectus - Chan K.L., K.J Wei and J.B Wang, 2004 Underpricing and long-term performance of IPO’s in China Journal of Corporate Finance, 10: 409-430 - Chi, J and C Padgett, 2002 The Performance and Long-Run Characteristics of the Chinese IPO Market - David Chambers & Elroy Dimson, 2009 IPO Underpricing over the Very Long Run The Journal of Finance, 64(3): 1407-1443 - Kerins F et all, 2007 Why are IPOs underpriced? Evidence from Japan's hybrid auction-method offerings - Lihui Tian, 2011 Regulatory underpricing: Determinants of Chinese extreme IPO returns Journal of Empirical Finance, 18: 78-90 - Liu Ti, 2003 An empirical investigation of IPO underpricing in China The China Project Report No Cambridge University - Loughran, T and J Ritter, 1995 The new issues puzzle Journal of Finance, 50: 23-52 - Ly Thi Hai Tran, Dat Chi Le and Thi Phuong Thao Hoang, 2013 The Underpricing and Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings: Evidence from Vietnam - Neeta Jain C Padmavathi, 2012 Underpricing of Initial public offerings in Indian capital maket - Pande.A and Vaidyanathan.R, 2007 Determinants of IPO underpricing in the National Stock Exchange of India - Philip J Lee et al, 1995 Australian IPO pricing in the short and long run Journal of Banking & Finance, 20: 1189-1210 - Purnanandam, A.K., and B Swaminathan, 2004 Are IPO’s really underpriced? Review of Financial Studies, 17(3): 811-848 - Ritter, J R., 1991 The long-run performance of initial public offerings, Journal of Finance, 42: 365-394 - Su.D and Fleisher B.M, 1997 An Empirical Investigation of Underpricing in Chinese IPOs - Yan Gao, 2009 What Comprises IPO Initial Returns: Evidence from the Chinese Market Pacific-Basin Finance Journal, 18:77-89 - Wasantha Perera Nada Kulendran, 2011 Evaluation of short-run market performance and its determinants using Binary models: Evidence from Australian IPOs Trang web tham khảo: - http://www.cafef.vn - http://www.cophieu68.vn - http://www.cophieu68.vn/historyprice.php?id=^VNINDEX - http://www.cophieu68.vn/historyprice.php?id=^hastc - http://www.hnx.vn - http://www.hsx.vn - http://www.ssc.gov.vn - http://www.vietstock.vn PHỤ LỤC Phụ lục 1a: Thống kê định giá thấp IPO – IRA IRA Nhóm ngành STT Mã CK Sàn CK IRA Nhóm ngành 1S – i3i3i0PR 1S Sàn CK – Mã CK i3i3i0PR STT ABT HSX -2.498880435 sản xuất 41 PDN HSX 1.170979565 vận tải kho bãi ACC HSX 1.135695432 sản xuất 42 PGC HSX -2.133180435 AGM HSX -0.408580435 sản xuất 43 PHR HSX -0.870655102 thương mại (bán sỉ lẻ) sản xuất nông lâm ngư nghiệp ANV HSX 1.206019565 sản xuất 44 PIT HSX -0.153980435 thương mại (bán sỉ lẻ) ASM HSX -0.664013698 xây dựng bất động sản 45 POT HNX 0.025719565 sản xuất BCC HNX -1.641580435 sản xuất 46 PPG HNX 0.536919565 sản xuất BIC HSX -1.875280435 tài bảo hiểm 47 PTC HSX -1.357380435 BMP HSX -0.840830435 sản xuất 48 PVD HSX 6.946519565 khai khoáng BSI HSX -0.404495102 tài bảo hiểm 49 PVG HNX 1.222219565 tiện ích cộng đồng 10 BVS HNX 0.687219565 tài bảo hiểm 50 PVS HNX 0.928319565 11 C32 HSX -0.168180435 xây dựng bất động sản 51 RIC HSX 0.478544898 khai khoáng nghệ thuật dịch vụ giải trí (dịch vụ) 12 CMV HSX 2.262454898 thương mại (bán sỉ lẻ) 52 SD4 HNX -0.900455102 xây dựng bất động sản 13 COM HSX -0.150080435 thương mại (bán sỉ lẻ) 53 SD9 HNX 0.672319565 xây dựng bất động sản 14 CTD HSX -0.383180435 xây dựng bất động sản 54 SFI HSX -1.831080435 vận tải kho bãi 15 CTG HSX 0.006057565 tài bảo hiểm 55 SJS HSX -0.362980435 xây dựng bất động sản 16 CTS HNX -0.576680435 tài bảo hiểm 56 SRF HSX 1.140119565 xây dựng bất động sản 17 D2D HSX 0.173644898 xây dựng bất động sản 57 TC6 HNX 0.573619565 khai khoáng 18 DDM HSX -0.677780435 vận tải kho bãi 58 TCS HNX -0.417680435 khai khoáng 19 DIG HSX 0.877635417 xây dựng bất động sản 59 TDN HNX -0.361680435 khai khoáng 20 DXV HSX 1.423919565 thương mại (bán sỉ lẻ) 60 THT HNX 0.121819565 khai khoáng xây dựng bất động sản 21 EMC HSX 0.564619565 sản xuất 61 TIX HSX -0.846280435 xây dựng bất động sản 22 FBT HSX -0.776555102 sản xuất 62 TMP HSX -0.249575102 tiện ích cộng đồng 23 GAS HSX -2.271155102 tiện ích cộng đồng 63 TS4 HSX -0.901380435 sản xuất 24 HMC HSX -0.011980435 thương mại (bán sỉ lẻ) 64 TTF HSX 1.124319565 sản xuất 25 HOM HNX 0.086144898 65 TTP HSX -2.196080435 26 HOT HSX -0.168750435 66 TV1 HSX -0.870655102 sản xuất dịch vụ chuyên môn KHKT(dịch vụ) 27 HRC HSX -1.698380435 sản xuất dịch vụ lưu trú ăn uống (dịch vụ) sản xuất nông lâm ngư nghiệp 67 TVD HNX -0.567980435 khai khoáng 28 HT1 HSX 0.111374898 sản xuất 68 TXM HNX -1.764180435 thương mại (bán sỉ lẻ) 29 HVX HSX -0.350833585 sản xuất 69 TYA HSX -0.153980435 sản xuất 30 IFS HSX -0.539880435 sản xuất 70 UDC HSX 0.217319565 xây dựng bất động sản 31 KDC HSX 0.643119565 sản xuất 71 VC1 HNX 0.114319565 xây dựng bất động sản 32 KHP HSX -0.941480435 tiện ích cộng đồng 72 VDL HNX 0.852419565 sản xuất 33 KSB HSX -0.185005102 khai khoáng 73 VFR HNX -0.165480435 vận tải kho bãi 34 LAS HNX 0.114844898 sản xuất 74 VIC HSX -0.085423777 xây dựng bất động sản 35 MDC HNX -1.404855102 khai khoáng 75 VNM HSX -1.441580435 sản xuất 36 NBB HSX -0.538950422 xây dựng bất động sản 76 VOS HSX 1.539244898 vận tải kho bãi 37 NBP HNX 1.359019565 tiện ích cộng đồng 77 VSH HSX 1.079919565 tiện ích cộng đồng 38 NDN HNX 1.201519565 xây dựng bất động sản 78 VST HSX 0.478544898 vận tải kho bãi 39 NHS HSX -0.406355102 79 VTO HSX -1.272880435 vận tải kho bãi 40 PDC HNX -0.258055102 sản xuất dịch vụ lưu trú ăn uống (dịch vụ) Phụ lục 1b: Thống kê cơng ty IPO có TSSL dương STT Mã CK PVD Sàn CK HSX IRA 6.9465196 Nhóm ngành khai khống STT 18 Mã CK SD9 Sàn CK HNX IRA 0.6723196 Nhóm ngành xây dựng bất động sản 2.2624549 1.5392449 DXV NBP HSX HNX 1.4239196 1.3590196 PVG ANV HNX HSX 1.2222196 1.2060196 NDN HNX 1.2015196 PDN HSX 1.1709796 10 11 12 13 14 SRF ACC TTF VSH PVS HSX HSX HSX HSX HNX 1.1401196 1.1356954 1.1243196 1.0799196 0.9283196 15 16 17 DIG VDL BVS HSX HNX HNX 0.8776354 0.8524196 0.6872196 thương mại (bán sỉ lẻ) vận tải kho bãi thương mại (bán sỉ lẻ) tiện ích cộng đồng 19 20 KDC TC6 HSX HNX 0.6431196 0.5736196 sản xuất khai khoáng 21 22 EMC PPG HSX HNX 0.5646196 0.5369196 tiện ích cộng đồng sản xuất xây dựng bất động sản 23 24 RIC VST HSX HSX 0.4785449 0.4785449 sản xuất sản xuất nghệ thuật dịch vụ giải trí (dịch vụ) vận tải kho bãi 25 UDC HSX 0.2173196 xây dựng bất động sản vận tải kho bãi xây dựng bất động sản sản xuất sản xuất tiện ích cộng đồng khai khoáng xây dựng bất động sản sản xuất tài bảo hiểm 26 D2D HSX 0.1736449 xây dựng bất động sản 27 28 29 30 31 THT LAS VC1 HT1 HOM HNX HNX HNX HSX HNX 0.1218196 0.1148449 0.1143196 0.1113749 0.0861449 khai khoáng sản xuất xây dựng bất động sản sản xuất sản xuất 32 33 POT CTG HNX HSX 0.0257196 0.0060576 sản xuất tài bảo hiểm 1S – i3i3i0PR 1S HSX HSX – CMV VOS i3i3i0PR Phụ lục 2: Thống kê biến giải thích mơ hình (4) (4’) MaCK PE Arate Ltime Fage Fsize Isize ABT 3.19588 2.7768 6.1026 3.3322 4.5339 11.75587 ACC 2.14877 1.3994 6.0753 2.4849 10.7191 AGM 0.98862 3.9202 7.5459 3.4340 ANV 3.90971 5.0768 7.5132 ASM 1.68265 3.8872 BCC 2.78739 BIC SS MS ES beta 26.19 1.82 14.22098 64.56 27.44 1.44 5.4796 14.84818 28.17 2.88 0.12 3.4391 8.0081 16.30460 79.02 6.37 6.6796 2.3979 5.1483 14.25634 17.2 5.19 2.5313 7.3902 2.3979 7.5027 16.18340 74.04 7.48 0.16 2.40143 2.0001 6.1862 3.3322 5.4912 14.85849 74.15 0.46 0.001 BMP 2.21641 2.0637 5.5722 2.3979 8.2438 15.86692 39.47 2.94 0.013 BSI 2.61716 2.6590 5.4972 2.7081 7.8008 16.73341 88.12 0.05 0.001 10 BVS 5.88746 3.9097 3.7377 3.2958 5.5347 12.93796 59.93 12.21 1.23 11 C32 1.23652 2.4000 7.3778 3.4012 4.8278 14.05512 83.53 9.58 2.6 12 CMV 2.70864 7.6126 7.8458 1.0986 9.9888 20.25052 38.26 12.77 11.25 13 COM 3.48159 2.0249 6.0544 2.9957 4.0204 15.31223 20.2 10.84 0.12 14 CTD 4.96743 2.2958 6.8896 2.7726 6.1172 10.49363 44.81 23.79 2.6 15 CTG 2.99055 2.8000 5.3132 2.5649 6.3878 14.39918 83.23 6.89 0.26 1S – i1i1i0PR 1mP – m2m20PR 1S – 1Si3i3i0PR – i2i2i0PR 1S – i3i3i0PR 1S – i3i3i0PR 1S – i3i3i0PR m0 P m31 –1R m31 P STT 16 CTS 2.10486 3.4755 4.6052 3.4657 5.8235 14.85450 75.61 9.82 2.3 17 D2D 1.86767 2.2616 6.2500 3.4340 5.8176 13.71862 50.7 10 3.3 18 DDM 0.95486 2.3254 6.4069 2.5649 6.3145 14.95914 51.23 12.39 3.32 19 DIG 1.93666 6.9541 6.4505 2.8034 7.8946 16.01870 39.02 17.7 4.79 20 DXV 1.58076 7.4352 7.8458 4.3996 9.9004 20.21614 65.81 23.71 8.72 21 EMC 2.37875 4.6098 7.6236 3.4012 6.2400 15.72798 56.92 6.74 0.002 22 FBT 3.35411 2.0864 5.8777 2.7726 4.2757 14.22859 32.83 27.41 4.46 23 GAS 2.67646 2.2270 6.3117 3.1781 5.1846 11.35592 96.72 0.02 0.001 24 HMC 3.26870 2.6870 6.0615 3.7377 7.4710 17.05449 55.67 8.75 2.31 25 HOM 2.87576 2.5009 6.4723 2.7081 6.3211 15.13671 70.96 18.57 7.43 26 HOT 1.65501 2.0486 7.5787 2.4849 6.4106 15.12630 56.5 22.69 2.37 27 HRC 1.37606 2.1298 6.0913 2.4849 5.8384 14.00684 55.06 11.15 1.37 28 HT1 4.29897 2.8586 5.8608 2.5649 5.1793 14.59870 65 8.62 0.19 29 HVX 3.42445 1.2538 6.9177 2.6391 5.8166 15.02852 76.44 0.9 2.86 30 IFS 1.49514 4.8940 4.8903 0.6931 5.8256 15.05520 51.09 31 KDC 4.05264 2.2808 1.3863 2.4849 4.8039 14.32923 62 0.497 32 KHP 3.66740 2.0749 6.4770 2.9444 5.2810 14.46087 51.53 0.32 23.82 33 KSB 1.59464 2.7557 7.2682 2.0794 6.4277 15.74428 50.05 3.6 1.26 34 LAS 3.28497 4.4906 6.8824 3.2189 6.9482 17.68443 69.82 0.13 0.22 35 MDC 2.48324 2.1494 6.4345 1.9459 5.5203 14.82797 54.02 0.26 14.5 36 NBB 3.78644 6.024 6.1633 2.5649 5.8256 14.91412 6.82 30.94 23.61 37 NBP 2.45031 6.2867 7.8458 3.9565 8.6428 18.40578 54.76 8.19 17.21 38 NDN 2.74202 5.1069 7.6568 3.4639 8.0370 18.07773 10.02 14.52 8.76 39 NHS 3.27800 2.5192 7.2442 3.1781 7.0404 14.34146 37.03 10.79 40 PDC 3.01519 2.7749 6.5497 2.5649 7.2816 17.05240 60.4 0.5 0.12 41 PDN 2.87405 5.9305 7.8633 3.7639 8.4225 17.85449 64.78 20 2.12 42 PGC 2.24152 2.1108 3.9120 3.6636 5.6164 14.11164 52.36 0.6 0.116 43 PHR 2.30231 3.7860 6.3902 3.2189 6.3026 13.41957 66.62 2.12 7.71 44 PIT 3.00381 2.1441 6.3544 2.5649 6.6687 14.74147 51.68 15.98 2.78 45 POT 4.27621 4.1009 6.3869 2.5649 6.8264 14.26239 50.37 5.16 13.88 46 PPG 2.53343 2.8260 5.8944 2.3979 7.6844 17.14465 24.85 19.17 47 PTC 2.85312 2.5789 6.6809 2.9444 5.3965 12.33710 51 0.11 10.1 48 PVD 3.21152 7.5340 7.8458 4.4367 8.9268 20.40965 51 14.94 1.76 49 PVG 3.04773 6.9321 7.8458 4.1866 8.1934 19.08787 73.75 13.62 3.07 50 PVS 3.34239 2.5483 5.9610 2.6391 7.5929 17.56501 51.31 8.69 0.21 51 RIC 3.78403 2.8428 4.8442 3.4657 7.2430 14.53960 13.28 47.51 28 52 SD4 3.43775 2.1780 5.6095 3.2189 6.9916 16.72451 62.14 0.96 20.1 53 SD9 4.11943 2.9529 6.0568 2.4849 6.7874 14.26289 59.92 8.08 20.12 54 SFI 2.41099 2.5789 5.0562 2.9444 5.3965 12.84793 14.21 23.48 11.84 55 SJS 2.19221 3.7204 6.8937 2.7081 5.3070 15.10997 51 18.5 11.66 56 SRF 5.14938 5.2069 7.7656 3.5391 7.1387 16.35490 28.76 22.49 57 TC6 1.91836 2.9108 6.4693 3.8286 6.9762 14.15198 51 23.12 3.33 58 TCS 1.93841 2.4274 6.6386 3.4657 6.8051 14.50866 51 23.14 3.46 59 TDN 1.91215 2.3870 6.6425 3.8286 5.7825 14.28551 51 23.23 3.27 60 THT 2.04191 2.6192 6.5903 2.3026 6.3543 14.41435 51 23.09 3.31 61 TIX 1.91042 2.5192 7.4547 3.1781 7.0404 14.32311 19.26 6.09 3.93 62 TMP 5.26590 2.7749 6.6995 2.5649 7.2816 16.45457 79.92 0.67 0.25 63 TS4 4.27903 2.6436 6.1696 3.4012 5.3525 13.80227 15.54 23.83 0.046 64 TTF 6.99404 5.5218 7.8458 3.6391 7.7322 16.47149 24.49 37.19 0.2 65 TTP 1.56186 2.1108 6.0162 3.6636 5.6164 14.57594 27.31 4.71 0.115 66 TV1 2.31254 3.7860 7.0959 3.2189 6.3026 14.60519 51.26 1.23 20.92 67 TVD 3.35288 2.5112 6.9489 3.7842 6.7337 14.71843 62.01 0.35 0.22 68 TXM 2.46119 2.4868 4.0254 3.3322 4.4051 13.36138 51.21 17.2 3.69 69 TYA 0.94083 2.1441 5.5759 2.5649 6.6687 14.70757 62.04 1.7 70 UDC 3.41576 3.0400 6.3699 2.5649 6.8264 16.61330 67.69 5.65 16.49 71 VC1 2.10455 2.7442 7.0942 3.4965 6.1328 14.26020 55.13 1.43 0.72 72 VDL 3.04341 3.7200 6.8957 2.7081 4.0058 11.51293 42.69 7.82 11.17 73 VFR 2.12682 2.2544 5.1985 3.7612 5.7044 15.48290 51.02 5.5 3.4 74 VIC 3.80665 2.795653 4.3438 1.6094 6.5138 15.42495 41.72 0.39 75 VNM 3.36005 2.9340 3.9318 3.3673 8.2682 14.41819 60.47 13.1 9.36 76 VOS 1.96931 6.5432 7.8458 4.0947 8.8639 18.50370 63.82 3.42 3.29 77 VSH 3.14747 2.3483 5.6630 2.6391 7.5929 17.59400 54.55 0.4 11.1 78 VST 2.79437 3.8428 6.2615 3.4657 7.2430 16.43672 60 5.65 3.49 79 VTO 3.79033 2.1780 6.4907 3.2189 6.9916 16.75350 52.58 1.35 10.17 Phụ lục 3: Kết hồi quy mơ hình (4) Dependent Variable: IRA Method: Least Squares Date: 09/08/14 Time: 14:31 Sample: 79 Included observations: 78 Variable C LPE LNISIZE ARATE LTIME FSIZE FAGE SS MS ES tStatistic Coefficient Std Error -6.7545 0.167936 0.216181 0.258141 0.08684 0.113035 0.069544 0.005633 0.01936 -0.00782 R-squared 0.563759 Adjusted R-squared 0.506021 S.E of regression Sum squared resid 0.906629 55.8944 Log likelihood -97.6807 F-statistic Prob(F-statistic) 9.764117 1.246309 0.095922 0.086719 0.095683 0.106684 0.115809 0.165013 0.006262 0.009743 0.015762 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.4196 1.750746 2.492874 2.697883 0.813995 0.976042 0.421448 0.899485 1.987045 -0.49599 Prob 0.0845 0.0151 0.0088 0.4185 0.3325 0.6748 0.3716 0.0509 0.6215 -0.08982 1.289958 2.761043 3.063185 2.881996 1.86808 Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình (4’) Dependent Variable: IRA Method: Least Squares Date: 09/15/14 Time: 10:55 Sample: 79 Included observations: 78 Variable C LPE LNISIZE ARATE LTIME FSIZE FAGE SS MS ES BETA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) tStatistic Coefficient Std Error -6.8917 0.187274 0.231768 0.271566 0.060367 0.122347 0.073776 0.006692 0.018159 -0.00794 -0.37427 1.233111 0.095404 0.086119 0.094801 0.106511 0.114463 0.162921 0.006215 0.009645 0.01556 0.224684 Mean dependent 0.581107 var S.D dependent 0.518586 var Akaike info 0.895025 criterion 53.67162 Schwarz criterion Hannan-Quinn -96.0981 criter Durbin-Watson 9.294536 stat -5.58888 1.962971 2.691239 2.864575 0.566773 1.068875 0.452832 1.076802 1.882671 -0.51046 -1.66576 Prob 0.0538 0.009 0.0056 0.5728 0.289 0.6521 0.2854 0.0641 0.6114 0.1004 -0.08982 1.289958 2.746104 3.07846 2.879152 1.936998