Các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty của công ty niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Mai Ngọc Rin CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Mai Ngọc Rin CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo khơng chép cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày tháng 03 năm 2014 Tác giả Mai Ngọc Rin MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết động việc nắm giữ tiền 2.1.1 Chi phí giao dịch 2.1.2 Bất cân xứng thơng tin chi phí đại diện nợ 2.1.3 Chi phí đại diện quyền tùy nghi quản lý 11 2.2 Các kết nghiên cứu trước 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 24 3.2 Cách đo lường 30 3.3 Phương pháp nghiên cứu 31 3.4 Dữ liệu 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 Thống kê mô tả biến 33 4.2 Kết hồi quy 37 4.2.1 Phân tích tương quan biến 37 4.2.2 Kiểm tra phương sai thay đổi tự tương quan 42 4.2.3 Kết phân tích hồi quy 43 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 54 5.1 Kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT FEM – Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) FGLS – Phương pháp bình phương bé tổng qt (Feasible Generalized Least Square) REM – Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng tóm tắt mối quan hệ biến giả thuyết với biến tỷ lệ tiền mặt nắm giữ từ nghiên cứu trước 20 Bảng 3.1: Tổng hợp kỳ vọng biến giải thích giải thích mơ hình lý thuyết 29 Bảng 4.1: Kết thống kê mơ tả mẫu tồn 33 Bảng 4.2: Kết thống kê mô tả ngành sản xuất 33 Bảng 4.3: Kết thống kê mô tả ngành dịch vụ 34 Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến 39 Bảng 4.5: Ma trận tương quan biến ngành sản xuất 40 Bảng 4.6: Ma trận tương quan biến ngành dịch vụ 41 Bảng 4.7: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số 42 Bảng 4.8: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số ngành sản xuất 43 Bảng 4.9: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số ngành dịch vụ 43 Bảng 4.10: Kết thống kê kết qua mơ hình (mẫu toàn bộ) .45 Bảng 4.11: Bảng tổng hợp kiểm định ý nghĩa mơ hình thêm biến giả thời gian .47 Bảng 4.12 Tổng hợp mơ hình chọn theo ngành .47 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Nghiên cứu yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp (hành động nắm giữ lượng tiền mặt) năm gần quan tâm nghiên cứu tài doanh nghiệp Giống tất nghiên cứu trước đây, nội dung nghiên cứu tiền mặt hiểu bao gồm tiền khoản tương đương tiền dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt Cụ thể, tiền mặt nắm giữ bao gồm tiền mặt quỹ, ngân hàng khoản đầu tư ngắn hạn vào công cụ thị trường tài tín phiếu Tiền mặt vua, tài sản khoản thước đo khả chi trả doanh nghiệp Ngoài việc đảm bảo toán giao dịch kinh doanh ngày, nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp đối phó với tình bất ngờ nắm lấy hội kiếm lợi nhuận tương lai Ngoài ra, nắm giữ tiền mặt giảm thiểu chi phí tài trợ gia tăng trường hợp công ty cần phải huy động nguồn vốn bên vừa đắt đỏ, vừa không ổn định Tuy nhiên, nắm giữ tiền mặt lại tốn chi phí, chi phí hội cơng ty đầu tư vào tài sản khoản có mức tỷ suất sinh lợi thấp Kết nắm giữ tiền mặt có tác động đến hiệu hoạt động công ty cuối giá trị tài sản cổ đơng Chính tầm quan trọng việc nắm giữ tiền mặt nên mục tiêu xác định yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp cần thiết cho nhà quản lý tài cổ đơng cơng ty Có hai cách tiếp cận lý thuyết hỗ trợ để giải thích định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đầu tiên, giả định khơng tồn mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đông, lúc mục tiêu nhà quản lý mục tiêu cổ đơng, tiền mặt nắm giữ mức tối ưu mà chi phí việc nắm giữ tiền với lợi ích biên mang lại (mơ hình đánh đổi) Cũng góc độ này, xét đến vấn đề lựa chọn bất lợi chi phí đại diện nợ điều kiện bất cân xứng thơng tin, chi phí q cao dường khó dự đốn nên mức tiền mặt nắm giữ giải thích thơng qua mơ hình lý thuyết trật tự phân hạng Thứ hai, nhiên, thị trường mà thể chế, chế giám sát, hoạt động thị trường cịn phát triển, chi phí đại diện tồn nhà quản lý cổ đông lớn, lúc mức tiền mặt nắm giữ khơng mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông mà lại phục vụ cho mục tiêu riêng nhà quản lý (lý thuyết dòng tiền tự do) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy chứng hỗ trợ cho hai cách tiếp cận Đầu tiên nghiên cứu Opler cộng (1999) thị trường Mỹ yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt phân tích việc nắm giữ tiền mặt động (theo cách tiếp cận đầu tiên, giải thích mơ hình lý thuyết đánh đổi phân hạn tài trợ điều kiện tồn bất cân xứng thông tin chi phí đại diện) thơng qua biến yếu tố tài gồm quy mơ cơng ty, đầu tư, chi tiêu nghiên cứu phát triển, hội đầu tư, dịng tiền vốn ln chuyển có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng mạnh cho yếu tố (theo cách tiếp cận thứ hai - lý thuyết dòng tiền tự do) mức tiền mặt vượt mức phục vụ mục tiêu riêng nhà quản lý Lần lượt nghiên cứu mở rộng nhiều quốc gia Châu Âu, thị trường nước nỗi, phát triển nghiên cứu Ozkan Ozkan (2004), Dittmar cộng (2003), Ferreira & Vilela (2004), Drobetz Grüninger (2007), W.Bates cộng (2009), Gill Shah (2012)…đã tìm thấy chứng bổ sung tiền mặt nắm giữ bị tác động điều kiện xuất chi phí đại diện nhà quản lý cổ đông (theo cách tiếp cận thứ hai) Cụ thể số nghiên cứu cho thấy nhóm yếu tố quản trị doanh nghiệp quy mô hội đồng quản trị, giám đốc điều hành kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị, thành phần hội đồng quản trị, quyền sở hữu người quản lý, quyền sở hữu tập trung… có tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, hay số biến yếu tố tài cách tiếp cận hỗ trợ Mục tiêu hỗ trợ thêm chứng yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt nước phát triển Bài nghiên cứu lấy liệu với 224 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoản thời gian năm từ 2008 đến 2012 làm mẫu nghiên cứu Dựa nghiên cứu Gill Shah (2012) “các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt: chứng Canada” nghiên cứu đóng góp cho thực nghiệm yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền doanh nghiệp sau: Thứ nhất, mục tiêu nghiên cứu chung cho công ty niêm yết Việt Nam, viết nghiên cứu riêng yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt công ty ngành sản xuất dịch vụ Thứ hai, nghiên cứu tìm thấy chứng yếu tố quy mơ cơng ty, địn bẩy, vốn ln chuyển rịng, cổ tức, hội tăng trưởng, dòng tiền, ngành, quy mô hội đồng quản trị giám đốc kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Nghiên cứu có cải tiến so với nghiên cứu Gill Shah (2012) là: Thứ nhất, ngồi mơ hình kết hợp tất quan sát (Pooled) phương pháp nghiên cứu Gill Shah (2012), nghiên cứu tiếp cận thêm mơ hình tác động cố định (FEM), mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) mơ hình theo phương pháp FGLS (Feasible Generalized Least Squares) có kiểm sốt ảnh hưởng thay đổi theo thời gian để xác định mơ hình thích hợp cho nghiên cứu Thứ hai, nghiên cứu có phân tích tổng hợp lý thuyết để xác định động nắm giữ tiền mặt từ dự đốn chiều hướng tác động biến mơ hình 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu đề tài Mục tiêu nghiên cứu xác định yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu xác định yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết ngành sản xuất dịch vụ 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam? Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành sản xuất? Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành sản xuất? Các yếu tố có mối quan hệ chiều hay ngược chiều với tiền mặt nắm giữ? 1.4 Bố cục luận văn Bố cục luận văn trình bày sau: Chương thảo luận sở lý thuyết kết nghiên cứu trước đây; chương đề cập đến phương pháp nghiên cứu; chương nỗi bật kết nghiên cứu; cuối cùng, chương kết luận nghiên cứu 55 doanh nghiệp (hành động nắm giữ lượng tiền mặt) bị ảnh hưởng đặc điểm cơng ty quy mơ cơng ty (ngược chiều), địn bẩy (cùng chiều), vốn luân chuyển (ngược chiều), cổ tức (ngược chiều), hội tăng trưởng (ngược chiều), tỷ số dòng tiền (cùng chiều) Kết hỗ trợ cho lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng Hay nói cách khác có chứng cho tồn hai mơ hình lý thuyết đánh đổi trật tự phân hạng Việt Nam Mặt khác, động “phòng ngừa” cho mục tiêu nhà quản lý, định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp có mối quan hệ với đặc điểm công ty cổ tức (ngược chiều), hội tăng trưởng (ngược chiều), quy mô hội đồng quản trị (cùng chiều), giám đốc kiêm nhiệm (cùng chiều) Kết hỗ trợ cho lý thuyết dòng tiền tự Hay nói cách khác có chứng cho tồn lý thuyết dòng tiền tự thể qua chi phí đại diện tồn nhà quản lý cổ đông mà cụ thể chi phí quyền tùy nghi quản lý tồn tại công ty niêm yết Việt Nam 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu Hạn chế nghiên cứu liệu mẫu theo thời gian ngắn (chỉ có năm) nên việc xét đến đặc điểm riêng hay tách tác động đặc điểm riêng công ty mơ hình để lấy tác động thực biến giải thích lên biến phụ thuộc khơng khả thi Vì thế, hướng nghiên cứu xét đến yếu tố mẫu liệu có đủ khoảng thời gian nghiên cứu cần thiết Một mục tiêu nghiên cứu tiến hành nghiên cứu riêng cho hai ngành sản xuất dịch vụ Tuy nhiên việc phân loại công ty thành hai ngành riêng biệt khó khăn Nguyên nhân (1) thực tế chưa có tiêu chí phân ngành cụ thể thống riêng cho hai ngành Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội; (2) doanh nghiệp thực tế lúc hoạt động nhiều lĩnh vực, ngành nghề; (3) việc tập trung chi tiết xác vào việc phân 56 ngành để nghiên cứu gặp khó khăn thực tế dẫn đến thiếu mẫu nghiên cứu ước lượng khơng xác Vì vậy, khơng xem trọng tâm mục tiêu nghiên cứu, ước lượng hai ngành sản xuất dịch vụ xem nghiên cứu khái qt ban đầu khơng có giá trị chuẩn để so sánh đối chiếu với nghiên cứu Việt Nam Hướng nghiên cứu trường hợp cần tiêu chuẩn phân tách cụ thể công khai chứng khoán hai Sở giao dịch để từ làm sở để thống phương pháp nghiên cứu, để đối chiếu so sánh với nghiên cứu sau Vì khó khăn việc tìm kiếm số liệu nên số biến quản trị doanh nghiệp đánh giá tốt tồn chi phí đại diện nhà quản lý cổ đông cụ thể chi phí quyền tùy nghi quản lý cấu trúc sở hữu quản lý, quyền quản lý tập trung, thành viên quản trị độc lập hay không độc lập…không nghiên cứu mơ hình Vì vậy, hướng nghiên cứu cần bổ sung biến vào nghiên cứu để có kết luận xác đầy đủ tồn chi phí đại diện nói chung chi phí đại diện quyền tùy nghi quản lý nói riêng có tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Cuối cùng, giả định tồn mơ hình nghiên cứu tác giả công ty điều chỉnh mức tiền mặt mục tiêu theo thay đổi đặc điểm công ty và/hoặc cú sốc ngẫu nhiên Tuy nhiên, diện chi phí điều chỉnh, có lẽ khơng tối ưu cơng ty điều chỉnh mức tiền mặt mục tiêu Chi phí việc điều chỉnh đưa đến độ trễ việc điều chỉnh, tỷ số dịng tiền thực tế khơng thiết phải giống hệt với tỷ số mong muốn Một số nghiên cứu Ozkan Ozkan (2004), Drobetz Grüninger (2007)…đã tiếp tục xem xét đến vấn đề mơ hình bảng động với độ trễ biến phụ thuộc (CASH) sử dụng biến giải thích hay mơ hình cho phép phân tích hành vi nắm giữ tiền phụ thuộc vào hành vi khứ Vì vậy, với 57 kỹ thuật hai bước GMM (Generalized Method of Moment) áp dụng tình xem hướng nghiên cứu đẩy đủ toàn diện TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Hồng Ngọc Nhậm cộng sự, 2007 Giáo trình kinh tế lượng TP Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội, 2013 Danh sách phân ngành Công ty niêm yết HNX [pdf] [truy cập 4/9/2013] Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, 2013 Danh sách phân ngành Công ty niêm yết HOSE [pdf] [truy cập 4/9/2013] Trần Ngọc Thơ cộng sự., 2007 Tài doanh nghiệp đại TP.Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê TÀI LIỆU TIẾNG ANH Afza and Adnan, 2007 Determinant Determinants of corporate cash holdings: A case study of Pakistan Singapore Economics Review and The University of Manchester [pdf] Availableat:http://ciitisb.edu.pk/NEFiles /Images/Updated %20DrTalat%20Afza%20CV.pdf [Accessed 4/9/2013] Basil Al-Najjar, 2012 The financial determinants of corporate cash holdings: Evidence from some emerging markets International Business Review 22: 77-88 Bra et al., 2005 Payout policy in the 21 st centrury Journal of Financial Economics 77 (2005) 483–527 Brennan et al., 1991 Stock prices and the supply of information The Journal of Finance, Vol 46, No 5: 1665-1691 Collins et al., 1981 The economic determinants of the market reaction to proposed mandatory accounting changes in the oil and gas industry Journal of Accounting and Economics 3: 37-71 10 Dahya, J and Travlos, N.G 2000 Does the one man show pay? Theory and evidence on the dual CEO revisited European Financial Management, 6, 1, 85-98 11 Dittmar, 2003 International corporate governance and corporate cash holdings Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38(1): 111-133 12 Drobetz and Grüninger, 2007 Corporate cash holdings: Evidence from Switzerland Financial markets Portfolio,21: 293–324 13 Fama and Jesen, 1983 Separation of ownership and control Journal of Law and Economics, Vol 26, No 2: 301-325 14 Ferreira and Vilela, 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 10(2): 295-319 15 Fazzari and Petersen, 1993 Working capital and fixed investment New Evidence on Financing Constraints The RAND Journal of Economics, Vol 24, No 3:328-342 16 Gill and Shah, 2012 Determinants of corporate Cash holdings: Evidence from Canada International Journal of Economics and Finance, Vol.4, No.1: 70-79 17 Hardin et al., 2009 The determinants of REIT cash holdings Journal of Real Estate Finance and Economics, 39(1): 39-57 18 Jensen, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review, 76: 323-329 19 John, 1993 Accounting Measures of Corporate Liquidity, Leverage, and Costs of Financial Distress Financial Management, Vol 22, No 3: 91100 20 Kajola, 2008 Corporate Governance and Firm Performance: The Case of Nigerian Listed Firms European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, Issue 14: 16-28 21 Kim et al., 2011 Determinants of corporate cash-holding levels: An empirical examination of the restaurant industry International Journal of Hospitality management,30(3): 568-574 22 Lipton and Lorsch, 1992 A Modest proposal for improved corporate governance The Business Lawyer, Vol 48: 59-77 23 Megginson and Wei, 2010 State Ownership, Soft-Budget Constraint and Cash Holdings Evidence from China’s Privatized Firms SSRN Working Paper Series, 1-37 24 Myers, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, 39: 572592 25 Nguyen, 2005 How sensitive are Japanese firms to earnings risk? Evidence from cash holdings [pdf] Available at: [Accessed 4/9/2013] 26 Ogundipe et al., 2012 Cash holding and firm characteristics: Evidence from Nigerian Emerging market Journal of Busines, Economics & Finance, Vol 1: 45-58 27 Opler et al., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of financial economics, 52(1): 3-46 28 Parrino and Weisbach, 1999 Measuring investment distortions arising from Stockholder - bondholder conflicts Journal of Financial Economics 53: 342 29 Rizwan and Javed, 2011 Determinants of corporate cash holdings: Evidence fromPakistani public sector Economics, Management and Financial Markets, 6(1): 344-358 30 Saddour, 2006 The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms [Online] Available at : [Accessed 4/9/2013] 31 Soderbom, 2011 Econometrics II Lecture 6: Panel Data Part I [pdf] Available at : [Accessed 4/9/2013] 32 Stiglitz, 1985 Credit Markets and the Control of Capital Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.17 , No.2 33 Stulz, 1988 Managerial control of voting rights: Financing policies and the market for corporate control Journal of Financial Ezonomicrs 20: 25-54 34 Titman and Wessels, 1988 The determinants of capital structure choice The Journal of Finance, Vol 43, No 1: 1-19 35 Whited, 1992 A heteroscedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroscedasticity Econometrica, Vol 48, No 4: 817838 36 Yermack, 1996 Higher market valuation of companies with a small board of directors Journal of Financial Economics 40: 185-211 37 Yermack, 2006 Board Members and Company Value Fin Mkts Portfolio Mgmt 20:33–47 PHỤ LỤC 01 * Tiêu chuẩn phân loại: dựa vào danh sách phân nhóm ngành Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội sở phân ngành theo Bách khoa toàn thư (được trình bày dưới) Cơng ty dịch vụ phân loại trước, cịn lại cơng ty sản xuất  Ngành dịch vụ: Phân ngành dựa vào đặc tính sau: • Tính đồng thời: sản xuất tiêu dùng dịch vụ xảy đồng thời; • Tính khơng thể tách rời: sản xuất tiêu dùng dịch vụ tách rời Thiếu mặt khơng có mặt kia; • Tính chất khơng đồng nhất:khơng có chất lượng đồng nhất; • Vơ hình:khơng có hình hài rõ rệt Khơng thể thấy trước tiêu dùng; • Khơng lưu trữ được: không lập kho để lưu trữ hàng hóa • Tồn thể người cung cấp (sản xuất) dịch vụ hợp thành khu vực thứ ba kinh tế Các ngành dịch vụ cụ thể: − Cung cấp điện, nước − Xây dựng (không kể sản xuất vật liệu xây dựng) − Thương mại − Tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, mơi giới chứng khốn, − Y tế, chăm sóc sức khỏe, chăm sóc trẻ em − Giáo dục, thư viện, bảo tàng − Du lịch, khách sạn, cho thuê nhà − Thông tin, bưu chính, internet − Giao thơng, vận tải − Cung cấp lượng (không kể khai thác sản xuất) − Giải trí, thể thao, đánh bạc, dịch vụ tình dục − Ăn uống − Các dịch vụ chuyên môn (tư vấn, pháp lý, thẩm mỹ, v.v ) − Quân − Cảnh sát − Các công việc quản lý nhà nước PHỤ LỤC 02 Kết kiểm định với mơ hình Pooled Kết kiểm định với mơ hình FE (cross-section: fix – period: none) Kết kiểm định với mơ hình FE (cross-section: none - period: fix) Kết kiểm định với mơ hình FE (cross-section: fix - period: fix) Kết kiểm định với mơ hình RE (cross section: fix – period: none) Kết kiểm định với mơ hình RE (cross section: none - period: fix) Kết kiểm định Wald xem xét phương sai thay đổi sai số Kết kiểm định Wooldridge kiểm tra tự tương quan sai số Kết kiểm định mơ hình phương pháp FGLS (biến giả firm) 10 Kết kiểm định mơ hình PP FGLS (biến giả year) 11 Kết kiểm định wald xem xét tính ý nghĩa biến giả year