Ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô và đặc điểm công ty đến mức độ đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ MỸ THUẬN ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ VÀ ĐẶC ĐIỂM CÔNG TY ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ MỸ THUẬN ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ VÀ ĐẶC ĐIỂM CƠNG TY ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ với đề tài “Ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đặc điểm công ty đến mức độ địn bẩy tài cơng ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể chưa cơng bố cơng trình khác Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực Luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày 14 tháng 10 năm 2019 Phạm Thị Mỹ Thuận MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ASTRACT CHƯƠNG 1.GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU .1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu nghiên cứu .4 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu .5 CHƯƠNG 2.KHUNG LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM .7 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi .9 2.1.3 Lý thuyết đại diện 11 2.1.4 Lý thuyết phát tín hiệu .13 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 14 CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 27 3.2 Phương pháp nghiên cứu 28 3.2.1 Mơ hình đo lường biến 28 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu 38 CHƯƠNG 4.KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .41 4.1 Thống kê mô tả 41 4.2 Ma trận tương quan 44 4.3 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 47 4.3.1 Kiểm tra đa cộng tuyến 47 4.3.2 Kiểm tra tự tương quan 48 4.3.3 Kiểm tra phương sai thay đổi 49 4.4 Kết thảo luận 50 CHƯƠNG 5.KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Khuyến nghị .59 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm trước 24 Bảng 3.1 Số lượng công ty mẫu nghiên cứu theo sở giao dịch 28 Bảng 3.2 Mô tả biến 36 Bảng 3.3 Kỳ vọng dấu hệ số hồi quy 37 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 42 Bảng 4.2 Số lượng quan sát theo phân khúc địn bẩy tài 44 Bảng 4.3 Ma trận tương quan .46 Bảng 4.4 Phân tích hệ số VIF .48 Bảng 4.5 Phân tích tự tương quan kiểm định Wooldridge 49 Bảng 4.6 Phân tích phương sai thay đổi kiểm định Modified Wald 50 Bảng 4.7 Kết ước lượng yếu tố tác động đòn bẩy tài doanh nghiệp53 Bảng 4.8 So sánh kết nghiên cứu 56 TÓM TẮT Đề tài nhằm mục tiêu phân tích ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mơ đặc điểm doanh nghiệp đến địn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam Để giải mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu thu liệu nghiên cứu bao gồm 296 doanh nghiệp phi tài niêm yết hai Sở giao dịch giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2017 Bên cạnh đó, đề tài áp dụng phương pháp tiếp cận Khemiri Noubbigh (2018) phân tích địn bẩy tài doanh nghiệp thuộc quốc gia Châu Phi sử dụng biến độc lập bao gồm: (1) quy mô, khả sinh lợi, tài sản hữu hình, hội tăng trưởng, thuế thu nhập doanh nghiệp, chắn thuế phi nợ, tuổi công ty, khoản rủi ro kinh doanh (2) tăng trưởng kinh tế, lạm phát phát triển thị trường chứng khoán Bằng cách sử dụng phương pháp ước lượng FGLS để hồi quy phương trình nghiên cứu, đề tài tìm thấy đa số yếu tố đưa vào mơ hình nghiên cứu có tác động đáng kể đến địn bẩy tài doanh nghiệp có mẫu nghiên cứu chiều hướng tác động yếu tố lại có khác biệt Cụ thể hơn, nghiên cứu tìm thấy cơng ty có quy mơ lớn, nắm giữ nhiều tài sản hữu hình, có nhiều hội tăng trưởng, tăng trưởng kinh tế Việt nam cao doanh nghiệp có khuynh hướng sử dụng nợ vay dài hạn nhiều (địn bẩy tài cao hơn) Ngược lại, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao, khoản tốt, thuế thu nhập doanh nghiệp cao, thành lập lâu đời doanh nghiệp có khuynh hướng sử dụng nợ vay dài hạn (địn bẩy tài thấp hơn) Từ khóa: Địn bẩy tài chính, đặc điểm doanh nghiệp, kinh tế vĩ mơ, FGLS ABSTRACT The thesis aims to analyze the impact of macroeconomic factors and corporate characteristics on financial leverage of businesses in Vietnam To address the research objectives, the research paper obtained a research data set comprising 296 non-financial enterprises listed on two Stock Exchanges during the research period from 2008 to 2017 Besides, It also applies the approach of Khemiri and Noubbigh (2018) when analyzing the financial leverage of businesses in African countries and using independent variables including: (1) size, return on assets, tangible assets, growth opportunities, corporate income tax, non-debt tax shield, corporate age, liquidity and business risks and (2) economic growth, inflation and stock market development By using the FGLS estimation method to regress the research equation, the topic found that most of the factors included in the research model had a significant impact on the financial leverage of the businesses in research sample but the direction of impact of these factors is different More specifically, the study found that the larger the firms, the more tangible assets they hold, the more opportunities for growth, and the higher Vietnam's economic growth, the more likely businesses are to more long-term debt (higher financial leverage) In contrast, the more return on assets the business, the better its liquidity, the higher the corporate income tax, the longer it is established, the less likely it is for firms to use long-term debt (lower financial leverage) Key words: Financial leverage, corporate characteristics, macroeconomics, FGLS CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định tài trợ công ty chủ đề nhận nhiều quan tâm lĩnh vực tài doanh nghiệp năm vừa qua tầm quan trọng định tài trợ chiến lược tăng trưởng phát triển công ty (Salawu, 2007; Kayo Kimura, 2011) Một vấn đề lớn mà công ty cần đối mặt với định tài trợ sử dụng nợ hay vốn cổ phần Abor (2008) khẳng định định tài trợ vơ quan trọng hầu hết kinh tế, vai trò khu vực tư nhân ln đánh giá cao Điều khu vực tư nhân đóng vai trị máy trọng yếu việc thúc đẩy tăng trưởng cho kinh tế Do đó, định tài trợ sai lầm gây nguy hiểm cho kinh tế quốc gia Abor (2008) cho khu vực tư nhân kinh tế phát triển đóng vai trị quan trọng việc cung cấp việc làm cho người dân giúp quốc gia giảm nghèo, xem vấn đề lớn mà hầu hết kinh tế phát triển phải đối mặt, đặc biệt quốc gia giống Việt Nam Hơn nữa, Salawu (2007) cho lý yếu làm cho công ty quốc gia phát triển thường phải đối mặt với vấn đề kiệt quệ tài phá sản chủ yếu từ vấn đề tài trợ công ty Cho nên định tài trợ công ty trở nên quan trọng doanh nghiệp góp phần đáng kể vào tăng trưởng kinh tế Hơn nữa, định tài trợ trở thành lĩnh vực nhà nghiên cứu quan tâm kể từ lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (1958) cơng bố Cấu trúc vốn định nghĩa tập hợp nguồn vốn công ty dùng để tài trợ cho hoạt động công ty có hai dạng hình thức: vốn chủ sở hữu nợ vay, loại hình thức vốn có ưu nhược điểm riêng Sự lựa chọn vốn chủ sở hữu hay nợ vay ảnh hưởng đến khía cạnh khác cơng ty bao gồm khả sinh lợi, định chi trả cổ tức việc tài trợ dự án đầu tư Do đó, định sai lầm liên quan đến việc lựa chọn cấu trúc vốn có tác động bất lợi đến hiệu hoạt động chung công ty Một định thận trọng cấu trúc vốn thích hợp giúp công ty cải thiện khả sinh lợi Điều giải thích thời gian gần đây, vấn đề liên quan đến sách tài trợ công ty thu hút nhiều quan tâm đáng kể giới học thuật lẫn giới kinh doanh (Kayo Kimura, 2011) Cho nên, nhà quản lý tài cần thiết phải nghiên cứu xét mức cấu trúc vốn tối ưu mà chi phí sử dụng vốn thấp để đảm bảo việc tối đa hóa tài sản cho cổ đơng cơng ty cao Một cơng ty cho có sử dụng địn bẩy tài cao cơng ty sử dụng nhiều nợ vay vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn công ty ngược lại Tuy nhiên, có số yếu tố mà công ty cần phải quan tâm đến thực định lựa chọn nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động công ty Quan trọng hơn, nghiên cứu trước cho có số yếu tố tác động đến định tài trợ công ty, ý kiến người đưa định đóng vai trị quan trọng việc đưa định tài trợ phù hợp Mặt khác, nghiên cứu trước phân tích địn bẩy tài hay mức độ sử dụng nợ thường sử dụng yếu tố thể đặc điểm doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, khoản, khả sinh lợi, thuế thu nhập doanh nghiệp, chắn thuế phi nợ, hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh tuổi công ty Các nghiên cứu bao gồm Titman Wessels (1988); Rajan Zingales (1995); Booth cộng (2001); Chen (2004); Deesomsak cộng (2004); Buferna cộng (2005); Gaud cộng (2005); Huang Song (2006); Antoniou cộng (2008); De Jong cộng (2008); Fathi cộng (2014); Handoo Sharma (2014); Phạm Tiến Minh Nguyễn Tiến Dũng (2015); Memon cộng (2015); Phan Thanh hiệp (2016); Võ Minh Long (2017); Phan Thị Quốc Hương (2017); Khemiri PHỤ LỤC 01: DANH SÁCH CÔNG TY Mã cổ Tên đầy đủ công ty phiếu Ngành nghề AAM CTCP Thủy Sản Mê Kông Hàng Tiêu dùng ABT CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Hàng Tiêu dùng ACL CTCP Xuất nhập Thủy sản Cửu Long An Giang Hàng Tiêu dùng AGF CTCP Xuất nhập Thủy sản An Giang Hàng Tiêu dùng ALT CTCP Văn hóa Tân Bình Dịch vụ Tiêu dùng AMV CTCP SXKD Dược Trang thiết bị Y tế Việt Mỹ Dược phẩm Y tế ANV CTCP Nam Việt Hàng Tiêu dùng ASP CTCP Tập đoàn Dầu khí An Pha Tiện ích Cộng đồng B82 CTCP 482 Công nghiệp BBC CTCP Bibica Hàng Tiêu dùng BBS CTCP VICEM Bao bì Bút Sơn Cơng nghiệp BCC CTCP Xi măng Bỉm Sơn Công nghiệp BED CTCP Sách Thiết bị trường học Đà Nẵng Dịch vụ Tiêu dùng BKC CTCP Khoáng sản Bắc Kạn Nguyên vật liệu BLF CTCP Thủy sản Bạc Liêu Hàng Tiêu dùng BMC CTCP Khống sản Bình Định Ngun vật liệu BMP CTCP Nhựa Bình Minh Cơng nghiệp BPC CTCP Vicem Bao bì Bỉm Sơn Cơng nghiệp BST CTCP Sách Thiết bị Bình Thuận Dịch vụ Tiêu dùng BTP CTCP Nhiệt điện Bà Rịa Tiện ích Cộng đồng BTS CTCP Xi măng VICEM Bút Sơn Cơng nghiệp BXH CTCP VICEM Bao bì Hải Phịng Cơng nghiệp C92 CTCP Xây dựng Đầu tư 492 Công nghiệp CAN CTCP Đồ hộp Hạ Long Hàng Tiêu dùng CAP CTCP Lâm Nông sản Thực phẩm Yên Bái Nguyên vật liệu CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Công nghiệp CJC CTCP Cơ điện Miền Trung Công nghiệp CLC CTCP Cát Lợi Hàng Tiêu dùng CMC CTCP Đầu tư CMC Hàng Tiêu dùng COM CTCP Vật tư Xăng dầu Dịch vụ Tiêu dùng CSM CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam Hàng Tiêu dùng CTB CTCP Chế tạo Bơm Hải Dương Công nghiệp CTC CTCP Gia Lai CTC Dịch vụ Tiêu dùng CVT CTCP CMC Công nghiệp DAD CTCP Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng Dịch vụ Tiêu dùng DAE CTCP Sách Giáo dục TP.Đà Nẵng Dịch vụ Tiêu dùng DBC CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam Hàng Tiêu dùng DBT CTCP Dược phẩm Bến Tre Dược phẩm Y tế DC4 CTCP DIC số Công nghiệp DCL CTCP Dược phẩm Cửu Long Dược phẩm Y tế DCS CTCP Tập đồn Đại Châu Hàng Tiêu dùng DHA CTCP Hóa An Công nghiệp DHC CTCP Đông Hải Bến Tre Nguyên vật liệu DHG CTCP Dược Hậu Giang Dược phẩm Y tế DHT CTCP Dược phẩm Hà Tây Dược phẩm Y tế DIC CTCP Đầu tư Thương mại DIC Công nghiệp DID CTCP DIC - Đồng Tiến Công nghiệp DMC CTCP Xuất nhập Y tế DOMESCO Dược phẩm Y tế DNC CTCP Điện nước Lắp máy Hải Phịng Tiện ích Cộng đồng DNP CTCP Nhựa Đồng Nai Công nghiệp DPC CTCP Nhựa Đà Nẵng Công nghiệp DPM Tổng CTCP Phân bón Hóa chất Dầu khí Nguyên vật liệu DPR CTCP Cao su Đồng Phú Nguyên vật liệu DQC CTCP Bóng đèn Điện Quang Hàng Tiêu dùng DRC CTCP Cao su Đà Nẵng Hàng Tiêu dùng DST CTCP Sách Thiết bị Giáo dục Nam Định Dịch vụ Tiêu dùng DTT CTCP Kỹ nghệ Đô Thành Nguyên vật liệu DVP CTCP Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ Cơng nghiệp DXP CTCP Cảng Đoạn Xá Công nghiệp DXV CTCP VICEM Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng Công nghiệp DZM CTCP Chế tạo máy Dzĩ An Công nghiệp EBS CTCP Sách Giáo dục Thành phố Hà Nội Dịch vụ Tiêu dùng ECI CTCP Bản đồ Tranh ảnh Giáo dục Dịch vụ Tiêu dùng EID CTCP Đầu tư Phát triển Giáo dục Hà Nội Dịch vụ Tiêu dùng FMC CTCP Thực phẩm Sao Ta Hàng Tiêu dùng FPT CTCP FPT Công nghệ Thông tin GDT CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành Hàng Tiêu dùng GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Hàng Tiêu dùng GLT CTCP Kỹ thuật điện Toàn Cầu Hàng Tiêu dùng GMC CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gịn Hàng Tiêu dùng GMD CTCP Gemadept Cơng nghiệp GTA CTCP Chế biến Gỗ Thuận An Nguyên vật liệu HAD CTCP Bia Hà Nội - Hải Dương Hàng Tiêu dùng HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco Nguyên vật liệu HAS CTCP Hacisco Cơng nghiệp HAX CTCP Dịch vụ Ơ tô Hàng Xanh Hàng Tiêu dùng HBC CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hịa Bình Cơng nghiệp HBE CTCP Sách - Thiết bị trường học Hà Tĩnh Dịch vụ Tiêu dùng HCC CTCP Bê tơng Hịa Cầm - Intimex Công nghiệp HCT CTCP Thương mại - Dịch vụ - Vận tải Xi măng Hải Phịng Cơng nghiệp HEV CTCP Sách Đại học - Dạy nghề Dịch vụ Tiêu dùng HHC CTCP Bánh kẹo Hải Hà Hàng Tiêu dùng HJS CTCP Thủy điện Nậm Mu Tiện ích Cộng đồng HLG CTCP Tập đoàn Hoàng Long Hàng Tiêu dùng HLY CTCP Viglacera Hạ Long I Công nghiệp HMC CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh - VNSTEEL Nguyên vật liệu HNM CTCP Sữa Hà Nội Hàng Tiêu dùng HOM CTCP Xi măng VICEM Hồng Mai Cơng nghiệp HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát Ngun vật liệu HRC CTCP Cao su Hịa Bình Ngun vật liệu HSG CTCP Tập đồn Hoa Sen Nguyên vật liệu HST CTCP Phát hành sách Thiết bị trường học Hưng Yên Dịch vụ Tiêu dùng HT1 CTCP Xi măng Hà Tiên Công nghiệp HTP CTCP In sách giáo khoa Hòa Phát Dịch vụ Tiêu dùng HTV CTCP Vận tải Hà Tiên Công nghiệp HUT CTCP Tasco Công nghiệp HVG CTCP Hùng Vương Hàng Tiêu dùng HVT CTCP Hóa chất Việt Trì Ngun vật liệu ICF CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản Hàng Tiêu dùng ICG CTCP Xây dựng Sông Hồng Công nghiệp IMP CTCP Dược phẩm IMEXPHARM Dược phẩm Y tế KHP CTCP Điện lực Khánh Hịa Tiện ích Cộng đồng KKC CTCP Sản xuất Kinh doanh Kim khí Nguyên vật liệu KMR CTCP Mirae Hàng Tiêu dùng L10 CTCP Lilama 10 Công nghiệp L18 CTCP Đầu tư Xây dựng số 18 Công nghiệp L43 CTCP Lilama 45.3 Công nghiệp L61 CTCP Lilama 69-1 Công nghiệp L62 CTCP Lilama 69.2 Công nghiệp LBE CTCP Sách Thiết bị Trường học Long An Dịch vụ Tiêu dùng LBM CTCP Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng Công nghiệp LCG CTCP LICOGI 16 Công nghiệp LGC CTCP Đầu tư Cầu đường CII Công nghiệp LIX CTCP Bột giặt Lix Hàng Tiêu dùng LO5 CTCP Lilama Công nghiệp LSS CTCP Mía đường Lam Sơn Hàng Tiêu dùng LTC CTCP Điện nhẹ Viễn Thông Công nghệ Thông tin LUT CTCP Đầu tư Xây dựng Lương Tài Công nghiệp MAC CTCP Cung ứng Dịch vụ Kỹ thuật Hàng Hải Công nghiệp MCG CTCP Cơ điện Xây dựng Việt Nam Công nghiệp MCO CTCP Đầu tư Xây dựng BDC Việt Nam Cơng nghiệp MCP CTCP In Bao bì Mỹ Châu Công nghiệp MDC CTCP Than Mông Dương - Vinacomin Nguyên vật liệu MEC CTCP Cơ khí - Lắp máy Sông Đà Công nghiệp MHC CTCP MHC Công nghiệp MHL CTCP Minh Hữu Liên Nguyên vật liệu MKV CTCP Dược Thú Y Cai Lậy Dược phẩm Y tế MSN CTCP Tập đoàn Masan Hàng Tiêu dùng NAG CTCP Nagakawa Việt Nam Công nghiệp NAV CTCP Nam Việt Công nghiệp NBC CTCP Than Núi Béo - Vinacomin Nguyên vật liệu NBP CTCP Nhiệt Điện Ninh Bình Tiện ích Cộng đồng NGC CTCP Chế biến Thủy sản Xuất Ngô Quyền Hàng Tiêu dùng NHC CTCP Gạch ngói Nhị Hiệp Công nghiệp NSC CTCP Giống trồng Trung Ương Hàng Tiêu dùng NST CTCP Ngân Sơn Hàng Tiêu dùng NTP CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong Công nghiệp ONE CTCP Truyền thông số Công nghệ Thông tin OPC CTCP Dược Phẩm OPC Dược phẩm Y tế PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam Công nghiệp PDC CTCP Du lịch Dầu khí Phương Đơng Dịch vụ Tiêu dùng PET Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Dịch vụ Tiêu dùng PGC Tổng Công ty Gas Petrolimex - CTCP Tiện ích Cộng đồng PGD CTCP Phân phối khí thấp áp dầu khí Việt Nam Tiện ích Cộng đồng PGS CTCP Kinh doanh Khí Miền Nam Tiện ích Cộng đồng PHC CTCP Xây dựng Phục Hưng Holdings Công nghiệp PHR CTCP Cao su Phước Hòa Nguyên vật liệu PIT CTCP Xuất nhập Petrolimex Dịch vụ Tiêu dùng PJC CTCP Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội Công nghiệp PJT CTCP Vận tải Xăng dầu đường thủy Petrolimex Công nghiệp PLC Tổng Cơng ty Hóa dầu Petrolimex - CTCP Nguyên vật liệu PMC CTCP Dược phẩm Dược liệu Pharmedic Dược phẩm Y tế PMS CTCP Cơ khí Xăng dầu Cơng nghiệp PNC CTCP Văn hóa Phương Nam Dịch vụ Tiêu dùng PNJ CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Hàng Tiêu dùng POT CTCP Thiết bị Bưu điện Công nghệ Thông tin PSC CTCP Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gịn Cơng nghiệp PTC CTCP Đầu tư Xây dựng Bưu điện Công nghiệp PTS CTCP Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phịng Cơng nghiệp PVC Tổng Cơng ty Dung dịch Khoan Hố phẩm Dầu khí Dầu khí PVD Tổng CTCP Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí Dầu khí PVG CTCP Kinh doanh Khí hóa lỏng Miền Bắc Tiện ích Cộng đồng PVS Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam Dầu khí PVT Tổng CTCP Vận tải Dầu khí Cơng nghiệp PVX Tổng CTCP Xây lắp Dầu khí Việt Nam Cơng nghiệp QNC CTCP Xi măng Xây dựng Quảng Ninh Công nghiệp QST CTCP Sách Thiết bị trường học Quảng Ninh Dịch vụ Tiêu dùng QTC CTCP Cơng trình Giao thông Vận tải Quảng Nam Công nghiệp RAL CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng Hàng Tiêu dùng RDP CTCP Nhựa Rạng Đông Nguyên vật liệu REE CTCP Cơ điện Lạnh Cơng nghiệp RIC CTCP Quốc Tế Hồng Gia Dịch vụ Tiêu dùng S55 CTCP Sông Đà 505 Công nghiệp S74 CTCP Sông Đà 7.04 Công nghiệp S99 CTCP SCI Công nghiệp SAF CTCP Lương thực Thực phẩm SAFOCO Hàng Tiêu dùng SAM CTCP Đầu tư Phát triển SACOM Cơng nghệ Thơng tin SBT CTCP Mía đường Thành Thành Công Tây Ninh Hàng Tiêu dùng SC5 CTCP Xây dựng số Công nghiệp SCD CTCP Nước giải khát Chương Dương Hàng Tiêu dùng SCJ CTCP Xi măng Sài Sơn Công nghiệp SD2 CTCP Sông Đà Công nghiệp SD4 CTCP Sông Đà Công nghiệp SD5 CTCP Sông Đà Công nghiệp SD6 CTCP Sông Đà Công nghiệp SD9 CTCP Sông Đà Công nghiệp SDA CTCP SIMCO Sông Đà Công nghiệp SDC CTCP Tư vấn Sông Đà Công nghiệp SDD CTCP Đầu tư Xây lắp Sông Đà Công nghiệp SDG CTCP Sadico Cần Thơ Công nghiệp SDN CTCP Sơn Đồng Nai Công nghiệp SDP CTCP Đầu tư Thương mại Dầu khí Sơng Đà Cơng nghiệp SDT CTCP Sông Đà 10 Công nghiệp SDU CTCP Đầu tư Xây dựng Phát triển Đô thị Sông Đà Công nghiệp SEB CTCP Đầu tư Phát triển Điện Miền Trung Tiện ích Cộng đồng SED CTCP Đầu tư Phát triển Giáo dục Phương Nam Dịch vụ Tiêu dùng SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gịn Tiện ích Cộng đồng SFI CTCP Đại lý Vận tải Safi Công nghiệp SFN CTCP Dệt lưới Sài Gịn Cơng nghiệp SGC CTCP Xuất nhập Sa Giang Hàng Tiêu dùng SGD CTCP Sách Giáo dục TP.HCM Dịch vụ Tiêu dùng SGH CTCP Khách sạn Sài Gòn Dịch vụ Tiêu dùng SGT CTCP Cơng nghệ Viễn thơng Sài Gịn Cơng nghệ Thông tin SHI CTCP Quốc tế Sơn Hà Nguyên vật liệu SIC CTCP Đầu tư - Phát triển Sông Đà Công nghiệp SJ1 CTCP Nông nghiệp Hùng Hậu Hàng Tiêu dùng SJC CTCP Sông Đà 1.01 Công nghiệp SJD CTCP Thủy điện Cần Đơn Tiện ích Cộng đồng SJE CTCP Sông Đà 11 Công nghiệp SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC Nguyên vật liệu SPP CTCP Bao bì Nhựa Sài Gịn Cơng nghiệp SRA CTCP SARA Việt Nam Cơng nghệ Thông tin SRC CTCP Cao su Sao Vàng Hàng Tiêu dùng SRF CTCP Kỹ nghệ lạnh Công nghiệp SSC CTCP Giống trồng Miền Nam Hàng Tiêu dùng SSM CTCP Chế tạo kết cấu thép VNECO.SSM Nguyên vật liệu ST8 CTCP Siêu Thanh Công nghệ Thông tin STC CTCP Sách Thiết bị trường học Tp Hồ Chí Minh Dịch vụ Tiêu dùng STP CTCP Công nghiệp Thương mại Sông Đà Công nghiệp SVC CTCP Dịch vụ tổng hợp Sài Gịn Hàng Tiêu dùng SVI CTCP Bao bì Biên Hịa Cơng nghiệp TAC CTCP Dầu Thực vật Tường An Hàng Tiêu dùng TBC CTCP Thủy điện Thác Bà Tiện ích Cộng đồng TBX CTCP Xi măng Thái Bình Cơng nghiệp TC6 CTCP Than Cọc Sáu - Vinacomin Nguyên vật liệu TCL CTCP Đại lý Giao nhận Vận tải Xếp dỡ Tân Cảng Công nghiệp TCM CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công Hàng Tiêu dùng TCR CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Công nghiệp TCS CTCP Than Cao Sơn - Vinacomin Nguyên vật liệu TCT CTCP Cáp treo Núi Bà Tây Ninh Dịch vụ Tiêu dùng TDN CTCP Than Đèo Nai - Vinacomin Nguyên vật liệu THB CTCP Bia Thanh Hóa Hàng Tiêu dùng THT CTCP Than Hà Tu - Vinacomin Nguyên vật liệu TIE CTCP TIE Công nghiệp TJC CTCP Dịch vụ Vận tải Thương mại Công nghiệp TKC CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Tân Kỷ Công nghiệp TKU CTCP Công nghiệp Tung Kuang Công nghiệp TMC CTCP Thương mại Xuất nhập Thủ Đức Tiện ích Cộng đồng TMP CTCP Thủy điện Thác Mơ Tiện ích Cộng đồng TMS CTCP Transimex Công nghiệp TMX CTCP VICEM Thương mại Xi măng Công nghiệp TNA CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Hàng Tiêu dùng TNC CTCP Cao su Thống Nhất Nguyên vật liệu TNG CTCP Đầu tư Thương mại TNG Hàng Tiêu dùng TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng Nguyên vật liệu TPH CTCP In Sách giáo khoa TP.Hà Nội Dịch vụ Tiêu dùng TPP CTCP Nhựa Tân Phú Nguyên vật liệu TRA CTCP Traphaco Dược phẩm Y tế TRC CTCP Cao su Tây Ninh Nguyên vật liệu TS4 CTCP Thủy sản số Hàng Tiêu dùng TSC CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Nguyên vật liệu TST CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Viễn thơng Cơng nghệ Thơng tin TTF CTCP Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Nguyên vật liệu TV2 CTCP Tư vấn Xây dựng Điện Công nghiệp TV3 CTCP Tư vấn Xây dựng Điện Công nghiệp TV4 CTCP Tư vấn Xây dựng Điện Công nghiệp TXM CTCP VICEM Thạch cao Xi Măng Công nghiệp TYA CTCP Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công nghiệp UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO Công nghiệp UNI CTCP Viễn Liên Công nghệ Thông tin VC1 CTCP Xây dựng số Công nghiệp VC2 CTCP Xây dựng số Công nghiệp VC6 CTCP Vinaconex Công nghiệp VC7 CTCP Xây dựng số Công nghiệp VC9 CTCP Xây dựng số Công nghiệp VCC CTCP Vinaconex 25 Công nghiệp VCG Tổng CTCP Xuất nhập Xây dựng Việt Nam Công nghiệp VCS CTCP Đá thạch anh Cao cấp VCS Công nghiệp VDL CTCP Thực phẩm Lâm Đồng Hàng Tiêu dùng VE1 CTCP Xây dựng điện VNECO Công nghiệp VE9 CTCP Đầu tư Xây dựng VNECO Công nghiệp VFG CTCP Khử trùng Việt Nam Nguyên vật liệu VGP CTCP Cảng Rau Quả Công nghiệp VGS CTCP Ống thép Việt Đức VG PIPE Nguyên vật liệu VHC CTCP Vĩnh Hoàn Hàng Tiêu dùng VHL CTCP Viglacera Hạ Long Công nghiệp VID CTCP Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông Nguyên vật liệu VIP CTCP Vận tải Xăng dầu VIPCO Công nghiệp VIS CTCP Thép Việt Ý Nguyên vật liệu VIT CTCP Viglacera Tiên Sơn Công nghiệp VMC CTCP VIMECO Công nghiệp VNC CTCP Tập đồn Vinacontrol Cơng nghiệp VNE Tổng CTCP Xây dựng điện Việt Nam Công nghiệp VNG CTCP Du Lịch Thành Thành Công Dịch vụ Tiêu dùng VNL CTCP Logistics Vinalink Công nghiệp VNM CTCP Sữa Việt Nam Hàng Tiêu dùng VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam Dịch vụ Tiêu dùng VNT CTCP Giao nhận Vận tải Ngoại Thương Công nghiệp VPK CTCP Bao bì Dầu thực vật Cơng nghiệp VSC CTCP Container Việt Nam Công nghiệp VSH CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sơng Hinh Tiện ích Cộng đồng VTB CTCP Viettronics Tân Bình Cơng nghiệp VTC CTCP Viễn Thơng VTC Công nghệ Thông tin VTO CTCP Vận tải Xăng dầu VITACO Công nghiệp VTS CTCP Viglacera Từ Sơn Công nghiệp VTV CTCP VICEM Vật tư Vận tải Xi măng Cơng nghiệp PHỤ LỤC 02: KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH - - Thống kê mô tả variable mean ltd size roa liq tang tax growth shield br age gdpgr infl smd 0708847 27.06687 0611499 1.742874 2740537 0152329 0889954 0349359 029407 1.877366 6.127348 6.947125 24.7225 sd p50 max N 1113138 1.464586 23.33036 0677795 -.3649363 1.880546 0766148 2064089 015596 -.0119024 2303172 -1.367236 0381339 0300176 0000993 4359893 6931472 5213729 5.24737 5.164104 879 6.790653 17.2 013566 27.0263 048144 1.202709 2223076 010966 0595692 0256298 0194351 1.94591 6.22556 5.651 23.27 5753206 31.92201 3886027 19.03157 9483843 1262488 3.099787 9107632 2459175 2.564949 6.812226 18.676 40.41 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 2368 Ma trận tương quan ltd size roa liq tang tax growth shield br age gdpgr infl smd infl smd ltd size roa liq tang tax growth shield br age gdpgr 1.0000 0.3585 -0.1984 -0.3421 0.5187 -0.2304 0.1059 0.2302 -0.0502 -0.0350 0.0091 0.0442 -0.0232 1.0000 -0.0275 -0.2887 0.0861 -0.1058 0.1539 -0.0044 -0.1045 0.1815 0.0517 -0.0745 0.0932 1.0000 0.3333 -0.0269 0.7893 0.1258 0.1051 0.0837 -0.1040 0.0498 0.0565 -0.0260 1.0000 -0.2082 0.3410 -0.0481 -0.0565 0.1334 0.0449 0.0509 -0.0621 0.0685 1.0000 -0.0596 -0.0491 0.4412 0.0343 -0.0960 -0.0943 0.0992 -0.1125 1.0000 0.0298 0.1022 0.1213 -0.1114 0.0117 0.0302 -0.0327 1.0000 -0.1023 0.0366 -0.0641 0.1353 0.0230 0.0614 1.0000 -0.0125 -0.0268 -0.0294 0.0028 -0.0291 1.0000 -0.1127 -0.0268 0.0858 -0.0519 1.0000 0.2246 -0.6221 0.5658 1.0000 -0.2523 0.6878 infl smd 1.0000 -0.5432 1.0000 Kiểm tra đa cộng tuyến - Variable VIF 1/VIF smd roa tax gdpgr age infl liq tang shield size growth br 3.11 2.85 2.80 2.10 2.06 1.82 1.34 1.33 1.29 1.19 1.10 1.05 0.321777 0.350868 0.356779 0.475531 0.485839 0.550101 0.748580 0.750190 0.775181 0.837547 0.906687 0.951850 Mean VIF 1.84 Phương trình có yếu tố đặc điểm doanh nghiệp kinh tế vĩ mô Kiểm tra phương sai thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (296) = Prob>chi2 = 5.1e+05 0.0000 Kiểm tra tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 295) = 104.694 Prob > F = 0.0000 Ước lượng FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = ltd Coef lsize lroa lliq ltang ltax lgrowth lshield lbr lage lgdpgr linfl lsmd _cons 013931 -.0501615 -.0015212 0902432 -.1262075 0058217 0518856 -.0243277 -.0024965 0017586 -.0000934 0006121 -.3629568 296 13 Std Err .001019 0154489 0005485 0067689 0598262 0028801 0233509 0245465 0004194 0012235 0001192 0002379 0275555 (0.6425) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 z 13.67 -3.25 -2.77 13.33 -2.11 2.02 2.22 -0.99 -5.95 1.44 -0.78 2.57 -13.17 P>|z| 0.000 0.001 0.006 0.000 0.035 0.043 0.026 0.322 0.000 0.151 0.433 0.010 0.000 = = = = = 2072 296 551.74 0.0000 [95% Conf Interval] 0119338 -.0804408 -.0025963 0769765 -.2434648 0001768 0061187 -.0724379 -.0033185 -.0006393 -.0003271 0001459 -.4169647 0159283 -.0198821 -.0004462 1035099 -.0089502 0114667 0976524 0237824 -.0016745 0041565 0001402 0010783 -.308949