Ảnh hưởng của quản trị dòng tiền đến thành quả tài chính của các công ty niêm yết Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ BÍCH THỦY ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ DÒNG TIỀN ĐẾN THÀNH QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ BÍCH THỦY ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ DÒNG TIỀN ĐẾN THÀNH QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH VẼ Bảng 2.1 Tóm lược kết nghiên cứu ………………………………………….21 Bảng 3.1 Bảng thống kê số lượng công ty mẫu nghiên cứu ………………… 26 Bảng 3.2 Tương quan kỳ vọng dấu biến độc lập thành tài cơng ty…… ………………………………………………………………………… ……31 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả tiêu mơ hình………………………… 43 Bảng 4.2 Kết ma trận tương quan ……………………………………………….47 Bảng 4.3 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp GEE………………… 50 Bảng 4.4 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp phân tích liệu bảng truyền thống 51 Bảng 4.5 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp GEE……………… 53 Bảng 4.6 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp phân tích liệu bảng truyền thống…………………………………………………………… … .54 Bảng 4.7 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp GEE………… …… 55 Bảng 4.8 Kết hồi quy phương trình theo phương pháp phân tích liệu bảng truyền thống… ………………………………………….……… ………………… 56 Bảng 4.9 Kết hồi quy dòng tiền động theo phương pháp GEE phương trình 1…………………………………………………………………………………… 58 Bảng 4.10 Kết hồi quy dòng tiền động theo phương pháp truyền thống phương trình 1……………………………………………………….………… …………….60 Bảng 4.11 Kết hồi quy hồi quy dòng tiền động theo phương pháp GEE với phương trình 2……………………………………………………………….… ……61 Bảng 4.12 Kết hồi quy dòng tiền động theo phương pháp truyền thống với phương trình 2……………………………………………………….………… ……62 Bảng 4.13 Kết hồi quy dòng tiền động theo phương pháp GEE với phương trình 3……………………………………………………………………………………… 63 Bảng 4.14 Kết hồi quy dòng tiền động theo phương pháp truyền thống với phương trình 3………………………………………………………………… …….64 Bảng 4.15 Kiểm định nhân tiêu dòng tiền (DSO;DIO;DPO) với Tobin_Q………….………………………………………………….………… ……66 Bảng 4.16 Kiểm định nhân tiêu dòng tiền tổng hợp (CCC OCC) với Tobin_Q……………………………………………………… ………… …… 67 Hình 2.1 Vịng quay chuyển đổi tiền mặt chu kỳ kinh doanh…………………… 11 DANH MỤC CÁC VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT CCC DEBT DIO DPO DSO FEM GEE HNX HSX OCC POOLED OLS REM SALEQ TOBIN_Q VIF VMI TÊN ĐẦY ĐỦ Vòng quay chuyển đổi tiền mặt Tỷ số nợ tài sản Kỳ lưu kho hàng tồn kho Kỳ phải trả người bán Kỳ thu tiền khoản phải thu Mơ hình ảnh hưởng cố định Hàm ước lượng tổng quát Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Vịng quay tiền mặt hoạt động Mơ hình bình phương bé gộp Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Doanh thu Hệ số Tobin_Q Hệ số phóng đại phương sai Tồn kho người cung cấp quản lý LỜI CAM ĐOAN Trong trình thực Luận văn với đề tài “Ảnh hưởng quản trị dòng tiền đến thành tài cơng ty niêm yết Việt Nam”, vận dụng kiến thức học tập với trao đổi, hướng dẫn, góp ý Giáo viên hướng dẫn để thực đề tài Luận văn Thạc sĩ Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết Luận văn hoàn toàn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Các kết Luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu Luận văn thực hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên TP Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 09 năm 2016 Người thực Luận văn NGUYỄN THỊ BÍCH THỦY TĨM TẮT Dựa liệu thu thập từ báo cáo tài theo năm khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2015 221 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), kế thừa nghiên cứu Jamess R Kroes Andrew S Manikas (2014) nghiên cứu thực kiểm định ảnh hưởng quản trị dòng tiền đến thành tài cơng ty niêm yết Việt Nam Trong nghiên cứu, đầu tiên, tác giả dùng phương pháp Hàm số ước lượng tổng quát (Generalize Estimating Equations – GEE) để xem xét mối quan hệ tiêu dòng tiền tĩnh tiêu dịng tiền động với thành tài cơng ty Sau đó, để kiểm định tính vững kết ước lượng phương pháp GEE, tác giả thực hồi quy theo phương pháp phổ biến phân tích liệu bảng (mơ hình bình phương bé gộp (Pooled OLS); mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effective Model – FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effective Model – REM)) Cuối cùng, tác giả kiểm định Granger để xem xét mối quan hệ tiêu dòng tiền tĩnh tiêu dòng tiền động với thành tài cơng ty Kết nghiên cứu cho thấy: Thứ nhất, có tồn ảnh hưởng quản trị dịng tiền đến thành tài công ty niêm yết Việt Nam Cụ thể, cơng ty niêm yết Việt Nam quản trị dịng tiền tốt làm gia tăng thành tài cơng ty Thứ hai, dịng tiền tĩnh, tồn mối tương quan âm kỳ thu tiền khoản phải thu, kỳ lưu kho hàng tồn kho với thành tài cơng ty Điều cho thấy, việc nới lỏng sách bán chịu hay gia tăng số ngày lưu kho hàng tồn kho làm cho thành tài cơng ty giảm đi, nghiên cứu khơng tìm thấy ảnh hưởng quản trị khoản phải trả thông qua tiêu kỳ phải trả người bán với thành tài cơng ty Điều có nghĩa, chưa có sở để kết luận việc chiếm dụng vốn nhà cung cấp có tác động đến thành tài cơng ty Thứ ba, dịng tiền động, thay đổi quản trị dịng tiền có ảnh hưởng đến thành tài cơng ty Việt Nam Cụ thể, tồn mối tương quan âm biến động kỷ thu tiền khoản phải thu, kỳ lưu kho hàng tồn kho với thành tài cơng ty Việt Nam Điều có nghĩa, việc gia tăng số ngày biến động sách bán chịu hay gia tăng số ngày biến động lưu kho hàng tồn kho làm cho biến động thành tài cơng ty giảm so với năm trước Tương tự dịng tiền tĩnh, tác giả khơng tìm thấy ảnh hưởng biến động kỳ phải trả người bán với biến động thành tài cơng ty Việt Nam Từ khóa: Dịng tiền, Quản trị dịng tiền, Thành tài chính, Phân tích liệu bảng, Kỳ thu tiền khoản phải thu, Kỳ lưu kho hàng tồn kho, Kỳ phải trả người bán, Vòng quay chuyển đổi tiền mặt 16 4.2 Hồi quy mô hình dịng tiền động theo phƣơng trình 4.2.1 Hồi quy theo phƣơng pháp GEE 4.2.2 Hồi quy với phƣơng pháp truyền thống 4.2.2.1 Hồi quy theo phương pháp Pooled OLS 17 4.2.2.2 Hồi quy theo phương pháp FEM 4.2.2.3 Hồi quy theo phương pháp REM 18 4.2.2.4 Kiểm định lựa chọn phương pháp truyền thống phương trình dịng tiền động  Giữa phương pháp Pooled OLS phương pháp FEM  Giữa phương pháp FEM phương pháp REM  Kiểm định đa cộng tuyến phương trình dịng tiền động  Kiểm định phương sai thay đổi phương trình dịng tiền động 19 4.3 Hồi quy mơ hình dịng tiền động theo phƣơng trình 4.3.1 Hồi quy theo phƣơng pháp GEE 4.3.2 Hồi quy với phƣơng pháp truyền thống 4.3.2.1 Hồi quy theo phương pháp Pooled OLS 20 4.3.2.2 Hồi quy theo phương pháp FEM 4.3.2.3 Hồi quy theo phương pháp REM 21 4.3.2.4 Kiểm định lựa chọn phương pháp truyền thống phương trình dịng tiền động  Giữa phương pháp Pooled OLS phương pháp FEM  Giữa phương pháp FEM phương pháp REM  Kiểm định đa cộng tuyến phương trình dịng tiền động  Kiểm định phương sai thay đổi phương trình dịng tiền động 22 KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER 5.1 Kiểm định nhân Granger phƣơng trình thứ 5.1.1 Tác động nhân cặp Tobin_q DSO  Tác động DSO đến Tobin_q  Tác động Tobin_q đến DSO 5.1.2 Tác động nhân cặp Tobin_q DIO  Tác động DIO đến Tobin_q 23  Tác động Tobin_q đến DIO 5.1.3 Tác động nhân cặp Tobin_q DPO  Tác động DPO đến Tobin_q 24  Tác động Tobin_q đến DPO 5.2 Kiểm định nhân Granger phƣơng trình thứ hai  Tác động CCC đến Tobin_q  Tác động Tobin_q đến CCC 25 5.3 Kiểm định nhân Granger phƣơng trình thứ ba  Tác động OCC đến Tobin_q  Tác động Tobin_q đến OCC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Hoàng Ngọc Nhậm, 2005 Giáo trình kinh tế lượng, Nhà Xuất thống kê Nguyễn Đình Thọ, 2011 Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh – Thiết kế thực hiện, Nhà xuất Lao động - Xã hội Nguyễn Thành Cả, Nguyễn Thị Ngọc Miên., 2014 Kinh tế lượng, Nhà xuất Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa., 2008 Phân tích tài chính, Nhà xuất Lao động – Xã hội Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên., 2007 Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên., 2014 Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam Tạp chí Phát triển hội nhập, số 14 (24) - tháng 01-02/2014 TIẾNG ANH Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur (2009) The Relationship Between Working Capital Management And Profitability Business and Economics Journal Vol BEJ-10 A Uyar (2009), The relationship of Cash Conversion Cycle with Firm Size and Profitability: An Empirical Investigation in Turkey, International Research Journal of Finance and Economics, 24, (2009), 47-54 Bos-Caballero, S, García-Teruel, P J and Martínez-Solano, P (2014) Working Capital Management, Corporate Performance, and Financial Constraints Journal of Business Research, 67 (3), 332-338 Brewer, P C & Speh, T W (2000) Using the balanced scorecard to measure supply chain performance Journal of Business Logistics, 21(1), 75-93 Churchill, N C & Mullins, J W (2001) How fast can your company afford to grow? Harvard Business Review, 79(5), 135-142 Deloof, M (2003) Does working capital management affect profitability of Belgian firms? Journal of Business Finance and Accounting, 30(3/4), 573-587 Dong, Huynh Phuong & Jhy-tay Su (2010) The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case International Research Journal of Finance and Economics, Issue 49, 59-67 Ebben, J J & Johnson, A C (2011) Cash conversion cycle management in small firms: Relationships with liquidity, invested capital, and firm performance Journal of Small Business and Entrepreneurship, 24(3), 381-396 Farris, M T II & Hutchison, P D (2002) Cash-to-cash: The new supply chain management metric International Journal of Physical Distribution and Logistics Management, 32(3/4), 288-298 10 Farris, M T II & Hutchison, P D (2003) Measuring cash-to-cash performance The International Journal of Logistics Management, 14(2), 83-91 11 Fisher, L M (1998) Inside Dell Computer Corporation: Managing working capital Strategy + Business, accessed June 7, 2012 12 Gamze Vural, Ahmet Gokhan Sokmen, Emin Huseyin Cetenak (2012) Affects of working capital management on firm’s performance: Evidence from Turkey International Journal of Economics and Financial Issues 13 Garcia-Teruel, P J & Martinez-Solano, P (2007) Effects of working capital management on SME profitability International Journal of Managerial Finance, 3(2), 164-177 14 Gardiner, J.C., Luo, Z & Roman, L A (2009) Fixed effects, random effects and GEE: What are the differences? Statistics in Medicine, 28(2), 221-239 15 Gill, A., Biger, N & Mathur, N (2010) The relationship between working capital management and profitability: Evidence from the United States Business and Economics Journal, 2010(BEJ-10), 1-9 16 Gitman, L J., Moses, E A & White, I T (1979) An assessment of corporate cash management Financial Management, 8(1), 32-41 17 Gujarati (2004) Basic Econometrics The McGraw-Hill Companies 18 Karaduman H.A., Halil E., Arzo O Effects of Working Capital Management on Profitability: The Case for Selected Companies in the Istanbul Stock Exchange (2005-2008) International Journal of Economics and Finance Studies, Vol (2), 2010, pp 47-54 19 Kroes, James R and Manikas, Andrew S., (2014) "Cash Flow Management and Manufacturing Firm Financial Performance: A Longitudinal Perspective" International Journal of Production Economics, 14837-50 20 Kung-Yee Liang and Scott L Zeger., (1986) Longitudinal Data Analysis Using Generalized Linear Models Biometrika, Vol 73, No 1, pp 13-22 21 Lazaridis, L and D Tryfonidis (2006) ”Relationship Between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange.“ Journal of Financial Management and Analysis, Vol 19, No 1, pp 1-12 22 Lindenberg, E B & Ross, S A (1981) Tobin's q ratio and industrial organization The Journal of Business, 54(1), 1-32 23 Lyroudi, K.; Mc Carty D.; Lazaridis, J.; and T Chatzigagios (1999) An Empirical Investigation of Liquidity: The Case of UK Firms Presented at the Annual Financial Management Association Meeting in Orlando, October 1999 24 Mansoori, Dr Ebrahim and Muhammad, Datin Joriah, The Effect of Working Capital Management on Firm’s Profitability: Evidence from Singapore (March 6, 2012) Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, Vol 4, No 5, September 2012 25 Marco Muscettola (2014) Cash Conversion Cycle and Firm’s Profitability: An Empirical Analysis on a Sample of 4,226 Manufacturing SMEs of Italy International Journal of Business and Management; Vol 9, No 5; 2014 26 Mathias Bernard Baveld (2012) Impact of Working Capital Management on the Profitability of Public Listed Firms in the Netherlands during the Financial Crisis University of Twente 27 Mathuva, D.M (2009) “The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A survey on Kenyan Listed Firms‟, Research Journal of Business Management, Vol (1), pp 1-11 28 Moss, J D & Stine, B (1993) Cash conversion cycle and firm size: A study of retail firms Managerial Finance,19(8), 25-34 29 Nobanee H and Alhaijaar M (2011) A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1433243 30 Pedro Juan García‐Teruel, Pedro Martínez‐Solano, (2007) "Effects of working capital management on SME profitability", International Journal of Managerial Finance, Vol Iss: 2, pp.164 – 177 31 Quinn, M (2011) Forget about profit, cash flow is king Wall Street Journal, accessed July 15, 2012 32 Raheman A and Nasr M (2007) “Working Capital Management And Profitability – Case Of Pakistani Firms”, International Review of Business Research Papers Vol.3 No.1 March 2007, Pp.279 – 300 33 Richards, V D & Laughlin, E J (1980) A cash conversion cycle approach to liquidity analysis Financial Management, 9(1), 32-38 34 Sharma, A.K and Kumar, S Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India Global Business Review, Vol 12 (1), 2011, pp 159-173 35 Shin H and L Soenen (1998) Efficiency of Working Capital and Corporate Profitability Journal Financial Practice and Education, Vol 8, 37-45 36 Taghizadeh Khanqah V, Ghanavati E, Akbari khosroshahi M, Ebrati MR (2012) “Working capital management and corporate performance: evidence from Iranian companies” Procedia - Social and Behavioral Sciences, 62, 1313 – 1318 CÁC WEBSITE: Baoviet Securities: http://www.bvsc.com.vn/ Cổng thông tin đăng ký doanh nghiệp quốc gia: https://dangkykinhdoanh.gov.vn Chứng khoán Cafef: http://www.cafef.vn/ Chứng khoán Vietstock: http://vietstock.vn/ Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh: http://www.hsx.vn/ Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội: http://hnx.vn