Quản trị dòng tiền và thành quả tài chính của các công ty niêm yết việt nam

B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH HU NH TH CHÀM QU N TR DÒNG TI N VÀ THÀNH QU TÀI CHÍNH C A CÁC CƠNG TY NIÊM Y T VI T NAM LU N V N TH C S KINH T TP H Chí Minh – N m 2019 D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP H CHÍ MINH HU NH TH CHÀM QU N TR DÒNG TI N VÀ THÀNH QU TÀI CHÍNH C A CÁC CƠNG TY NIÊM Y T VI T NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã s : 8340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: TS NGUY N TH UYÊN UYÊN TP H Chí Minh – N m 2019 i L I CAM OAN Tôi xin cam đoan Lu n v n Th c s kinh t “Qu n tr dòng ti n thành qu tài c a cơng ty niêm y t Vi t Nam” cơng trình nghiên c u c a riêng v i s h ng d n c a TS.Nguy n Th Uyên Uyên Các s li u tài li u Lu n v n trung th c ch a h đ c công nh n b t k công trình nghiên c u T t c nh ng k th a tham kh o đ u đ c trích d n tham chi u đ y đ Tôi s ch u trách nhi m v nh ng n i dung tơi trình bày Lu n v n TP.HCM, ngày 19 tháng 06 n m 2019 Tác gi Hu nh Th Chàm ii M CL C TRANG BÌA L I CAM OAN M CL C DANH M C T VI T T T DANH M C B NG DANH M C HÌNH TĨM T T ABSTRACT CH NG GI I THI U TÀI 1.1 Lý ch n đ tài 1.2 M c tiêu ậ Câu h i nghiên c u 1.3 D li u vƠ ph 1.4 K t c u nghiên c u ng pháp nghiên c u CH NG KHUNG LÝ THUY T VÀ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ÂY 2.1 Khung lý thuy t v qu n tr dòng ti n 2.1.1 Qu n tr dòng ti n – S c n thi t ph i qu n tr dòng ti n hi u qu 2.1.2 Các th c đo đánh giá tính hi u qu ho t đ ng qu n tr dòng ti n c a doanh nghi p 2.1.2.1 K thu ti n kho n ph i thu 2.1.2.2 K t n kho bình quân 2.1.2.3 K ph i tr ng i bán 2.1.2.4 Vòng quay chuy n đ i ti n m t 2.2 CH T ng quan k t qu nghiên c u tr NG PH c đơy NG PHỄP NGHIểN C U 17 3.1 D li u m u nghiên c u 17 3.2 Ph ng pháp nghiên c u 18 iii 3.2.1 Mô t bi n gi thuy t nghiên c u có liên quan 18 3.2.1.1 Bi n đ c l p gi thuy t nghiên c u có liên quan 18 3.2.1.2 Bi n ki m soát 22 3.2.1.3 Bi n ph thu c 23 3.2.2 Mơ hình nghiên c u 23 3.2.3 Ph 3.2.4 Trình t nghiên c u 26 ng pháp cl ng 24 CH NG K T QU NGHIÊN C U 27 4.1 Mô t th ng kê 27 4.2 K t qu h i quy 28 CH NG K T LU N 37 5.1 K t lu n 37 5.2 H n ch c a nghiên c u vƠ h ng nghiên c u ti p theo 38 TÀI LI U THAM KH O 40 PH L C 44 PH L C 1: MÔ T TH NG KÊ 44 PH L C 2: 45 iv DANH M C CÁC T T vi t t t VI T T T Tên vi t t t đ y đ b ng Tên vi t t t đ y đ b ng ti ng ti ng Anh Vi t Analysis of Variance Ph CCC Cash Conversion Cycle Vòng quay chuy n đ i ti n m t DIO Days of Inventory Outstanding K l u kho hàng t n kho DPO Days of Payable Outstanding K ph i tr ng DSO Days of Sales Outstanding K thu ti n kho n ph i thu Generalized Estinating Equations Ph ng pháp t ng quát HNX Ha Noi Stock Exchange S giao d ch ch ng khoán Hà N i HSX Ho Chi Minh Stock Exchange OCC Operating Cash Conversion OLS Ordinary Least Square ROA Return On Asset ANOVA GEE ng pháp phân tích ph ng sai i bán cl ng hàm s S giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh Vòng quay ti n m t ho t đ ng Ph ng pháp bình ph ng nh nh t Kh n ng sinh l i c a tài s n v DANH M C B NG B ng 3.1: Các th c đo k v ng d u………………………………….………… 22 B ng 4.1 Mô t th ng kê………………………………………………………………28 B ng 4.2 K t qu h i quy mô hình 1………………………………………… 29 B ng 4.3 K t qu h i quy mơ hình mơ hình 3……………………………… .29 B ng 4.4 Ki m đ nh Granger Causality gi a bi n Tobin’Q, DSO ………… 34 DPO chi u XY…………………………………………………………………… 34 B ng 4.5 Ki m đ nh Granger Causality gi a bi n Tobin’Q, DSO ……… ….35 DPO chi u YX……………………………………………………………… 36 B ng 4.6 Ki m đ nh Granger Causality gi a bi n Tobin’Q, CCC và………… 36 OCC chi u XY………………………………………………………………….… 36 B ng 4.7 Ki m đ nh Granger Causality gi a bi n Tobin’Q, CCC và…… 36 OCC chi u YX…………………………………………………………………… 37 vi DANH M C HÌNH V Hình 5.1: Chu k ln chuy n ti n c a doanh nghi p………………………………….5 vii TÓM T T V i m u quan sát 255 công ty c ph n niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TP.HCM S giao d ch ch ng khoán Hà N i giai đo n t n m 2007 đ n n m 2018, nghiên c u th c hi n ki m đ nh m i quan h gi a th c đo đánh giá hi u qu dòng ti n thành qu c a doanh nghi p Vi t Nam Thông qua vi c s d ng ph ng pháp GEE (Generalized Estimating Equations) ki m đ nh nhân qu Granger, k t qu nghiên c u cho th y k thu ti n khách hàng có t cơng ty k tr ti n ng i bán l i có t ng quan âm v i thành qu c a ng quan d ng i u hàm ý r ng, công ty rút ng n th i gian thu ti n c a khách hàng kéo dài th i gian ph i tr ng bán s giúp công ty c i thi n đ h i t ng tr i c tính kho n, cho phép cơng ty đ u t vào c ng kinh doanh m i, t gia t ng thành qu cho cơng ty Ngoài ra, m m i c a nghiên c u th c hi n ki m đ nh tính đ ng tác đ ng c a qu n tr dòng ti n đ n thành qu c a công ty v i k t qu nghiên c u cho th y, qu n tr kho n ph i thu kho n ph i tr k tr c k hi n t i có nh h ng đ n thành qu hi n t i c a công ty Bên c nh đó, ki m đ nh nhân qu Granger cho th y vòng quay chuy n đ i ti n m t c ng nh vòng quay ti n m t ho t đ ng có m i quan h nhân qu v i thành qu c a doanh nghi p K t qu cho th y r ng cơng ty qu n tr dòng ti n hi u qu s giúp c i thi n thành qu c a doanh nghi p cơng ty có thành qu t t s có tác đ ng tích c c tr l i cho ho t đ ng qu n tr dòng ti n c a cơng ty T khóa: Thành qu c a doanh nghi p, K thu ti n kho n ph i thu, K l u kho hàng t n kho, K ph i tr ng m t ho t đ ng i bán, Vòng quay chuy n đ i ti n m t, Vòng quay ti n viii ABSTRACT With the sample of 255 companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange and the Hanoi Stock Exchange between 2007 and 2018, this study examines the relationship between cash flow management and financial performance Through the use of GEE (Generalized Estimating Equations) and Granger causality tests, the results show that the Days of sales outstanding is negatively correlated with the financial performance, and the Days of Payables Outstanding is positively correlated with the financial performance This implies that when shorten Days of sales outstanding and extend Days of Payables Outstanding help improve the liquidity of businesses, allowing businesses to invest in new business growth opportunities In addition, the new point of this paper is to perform dynamic testing of the impact of cash flow management on the financial performance and results show that the management of accounts receivable and accounts payable in previous and current periods affect the current performance of the company In addition, Granger causality test shows the cash conversion cycle as well as operating cash flow with a causal relationship with the performance of the business This result shows that when effective cash flow management company will help improve the performance of the business and when the company has good results, it will have a positive impact on the cash flow management of the company Keywords: Financial performance, Days of sales outstanding, Days of Payables Outstanding, Days of inventory on hand, Cash conversion cycle, Operating cash flow 37 CH 5.1 NG K T LU N K t lu n khuy n ngh Bài nghiên c u đ c th c hi n v i m c tiêu ki m đ nh m i quan h gi a qu n tr dòng ti n thành qu tài c a cơng ty niêm y t nghiên c u bao g m 255 công ty phi tài đ Vi t Nam Thơng qua m u c niêm y t S giao d ch ch ng khốn Thành ph H Chí Minh (HSX) S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) giai đo n 2007 – 2018 Bài nghiên c u s d ng ph ng pháp GEE (Generalized Estimating Equations) ki m đ nh nhân qu Granger đ ti n hành h i quy mơ hình nghiên c u T k t qu th c nghi m, nghiên c u tr l i đ c u liên quan đ n m i quan h gi a th qu c a doanh nghi p c đo đánh giá hi u qu dòng ti n thành Vi t Nam K t qu nghiên c u cho th y k thu ti n khách hàng có t qu c a doanh nghi p, c th k thu ti n khách hàng t c câu h i nghiên quý tr ng quan âm v i thành c quý hi n t i có ng quan âm v i thành qu hi n t i c a doanh nghi p K t qu hàm ý r ng, vi c rút ng n th i gian thu ti n khách hàng c a doanh nghi p có nh h thành qu c a doanh nghi p tác đ ng có đ tr k T tác m i t ng quan d ng gi a k ph i tr ng i bán ng tích c c đ n ng t , tác gi tìm th y k hi n t i k tr c v i thành qu hi n t i c a công ty i u hàm ý r ng, doanh nghi p kéo dài th i gian ph i tr ng i bán s giúp doanh nghi p c i thi n tính kho n, cho phép doanh nghi p đ u t vào c h i t ng tr ng kinh doanh m i, t c i thi n thành qu c a doanh nghi p tác đ ng c ng có đ tr k Tuy nhiên, nghiên c u ch a tìm th y tác đ ng c a k l u kho hàng t n kho đ n thành qu c a doanh nghi p Bên c nh đó, ki m đ nh nhân qu Granger cho th y vòng quay chuy n đ i ti n m t c ng nh vòng quay ti n m t ho t đ ng có m i quan h nhân qu v i thành qu c a doanh nghi p K t qu cho th y r ng cơng ty qu n tr dòng ti n hi u qu s giúp c i thi n thành qu c a doanh nghi p cơng ty có thành qu t t s có tác đ ng tích c c tr l i ho t đ ng qu n tr dòng ti n c a công ty 38 T k t qu phát hi n đ y t th tr c, tác gi đ xu t m t s khuy n ngh cho cơng ty niêm ng ch ng khốn Vi t Nam nh sau: Th nh t, gi a k thu ti n khách hàng thành qu tài c a cơng ty có m it ng quan âm i u hàm ý r ng, n i l ng sách bán ch u thơng qua vi c m r ng k thu ti n khách hàng r i ro tín d ng mà cơng ty ph i gánh ch u s gia t ng, t nh h ng đ n thành qu tài c a cơng ty T cho th y, công ty c n ph i gi m k thu ti n t khách hàng b ng cách th c hi n sách th t ch t tín d ng Khi gi m s ngày thu ti n t khách hàng s giúp công ty c i thi n đ c thành qu tài Th hai, gi a k ph i tr ng t ng quan d i bán thành qu tài c a cơng ty có m i ng i u hàm ý r ng, thành qu tài c a công ty s đ cc i thi n cơng ty n i l ng vòng quay kho n ph i tr m t cách hi u qu Vi c m r ng k ph i tr ng i bán s cho phép công ty n m gi ti n m t lâu h n, k t qu tính kho n c a công ty s đ c c i thi n (Stewart, 1995) T cho th y, công ty c n gia t ng kh n ng m c c v i nhà cung c p đ có th kéo dài th i gian chi m d ng ti n c a nhà cung c p nh m giúp công ty c i thi n tính kho n, giúp công ty đ u t vào c h i t ng tr ng kinh doanh m i, t c i thi n thành qu tài c a cơng ty Th ba, gi a vòng quay chuy n đ i ti n m t c ng nh vòng quay ti n m t ho t đ ng có m i quan h nhân qu v i thành qu tài c a cơng ty T cho th y, công ty c n ph i quan tâm đ n vi c gia t ng tính hi u qu vi c th c hi n chi n l c qu n tr dòng ti n, có qu n tr v n luân chuy n d i d ng thu ti n t khách hàng, n m gi hàng t n kho kho n toán ti n cho nhà cung c p Vi c n m b tđ c vai trò tác đ ng c a ho t đ ng qu n tr dòng ti n đ n thành qu tài cơng ty s giúp nhà qu n lý công ty ho ch đ nh đ c chi n l c qu n tr dòng ti n t i u, t i thi u hóa chi phí s d ng v n dùng đ tài tr cho ngu n v n luân chuy n, c ng nh ph n ng m t cách linh ho t nhanh chóng v i nh ng bi n đ ng c a th tr ng, giúp cơng ty có th c i thi n tính kho n, t c i thi n v th c nh 39 tranh c a th tr ng thơng qua vi c v n hành dòng ti n hi u qu 5.2 H n ch c a nghiên c u vƠ h ng nghiên c u ti p theo Bài nghiên c u không tránh kh i nh ng h n ch sau: Th nh t, s l ng công ty thu th p đ th c hi n h i quy nghiên c u không nhi u d li u nghiên c u đ c thu th p theo quý yêu c u cơng ty ph i có đ y đ s li u liên t c 12 quý, th tr m i hình thành nh ng n m g n th t s đ i di n cho tồn b th tr ng ch ng khốn Vi t Nam i u d n đ n k t qu nghiên c u không ng Th hai, giai đo n nghiên c u 2007 – 2018, t c có bao g m giai đo n kh ng ho ng tài tồn c u N m 2008, kh ng ho ng tài tồn c u di n ra, làm cho th tr ng ch ng khoán Vi t Nam suy thoái cho đ n v n ch a có d u hi u h i ph c Do đó, q trình thu th p x lý s li u kho ng th i gian có nh h ng khơng nh đ n k t qu c a nghiên c u Th ba, k t qu nghiên c u ch mang tính đ i di n cho tồn b th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ch a có s phân lo i theo t ng ngành ngh c th , v n đ qu n tr kho n ph i thu, hàng t n kho kho n ph i tr khác gi a ngành T nh ng h n ch v a nêu trên, tác gi đ xu t m t s h ng nghiên c u ti p theo nh sau: Th nh t, nghiên c u sau có th d dàng h n vi c m r ng m u nghiên c u s li u doanh nghi p đ y đ h n, c ng nh s quan sát c a doanh nghi p c ng t ng lên đáng k Nh đó, nghiên c u có tính đ i di n cao h n cho toàn b th tr ng Th hai, nh đ c p qu n tr kho n ph i thu, hàng t n kho kho n ph i tr khác gi a ngành ngh , nhiên nghiên c u ch a đ c p đ n y u t ngành Chính th , tác gi đ ngh nghiên c u ti p theo nên xem xét đ n y u t ngành nghiên c u m i quan h gi a th thành qu c a doanh nghi p Vi t Nam c đo đánh giá hi u qu dòng ti n 40 TÀI LI U THAM KH O TÀI LI U TI NG VI T: Tr n Ng c Th , 2003.Tài doanh nghi p hi n đ i – Nhà xu t b n Th ng kê TÀI LI U TI NG ANH:  Ballinger, G.A., 2004 Using generalized estimating equations for longitudinal data analysis Organizational Research Methods, Vol No 2, April 2004 127-150  Bauer, D., 2007 Working capital management: driving additional value within AP Financial Executive 23 (8), 60–63  Capkun, V., Hameri, A P., & Weiss, L (2009) On the Relationship between Inventory and Financial Performance in Manufacturing Companies International Journal of Operations and Production Management, 29, 789-806  Capon, N., Farley, J.U., Hoenig, S., 1990 Determinants of financial performance: a meta-analysis International Journal of Operations and Production Management Vol 36 (10), 1143–1159  Chen, H., Frank, M.Z., Wu, O.Q., 2005 What actually happened to inventories of American companies between 1981 and 2000? Management Science Vol.51 (7), 1015– 1031  Christopher, M., Ryals, L., 1999 Supply chain strategy: its impact on shareholder value The International Journal of Logistics Management , Vol 10 Issue: 1, pp.1-10  Churchill, N.C., Mullins, J.W., 2001 How fast can your company afford to grow? Harvard Business Reveiw 79 (5), 135–142  Deloof, M., 2003 Does working capital management affect profitability of Belgian firms? Journal of Business Finance Accounting 30 (3–4), 573–587  Dowell, G., Hart, S., Yeung, B., 2000M Do corporate global environmental standards create or destroy market value? Management Science vol.46 (8), 1059–1074 41  Ehie, Ike C & Olibe, Kingsley, 2010 The effect of R&D investment on firm value: An examination of US manufacturing and service industries International Journal of Production Economics, Elsevier, vol 128(1), pages 127-135,  Farris II, M.T., Hutchison, P.D., 2002 Cash-to-cash: the new supply chain management metric International Journal of Physical Distribution & Logistics Management, Vol 32 Issue: 4, pp.288-298, https://doi.org/10.1108/09600030210430651  Farris II, M.T., Hutchison, P.D., 2003 Measuring cash-to-cash performance International Journal Logistics Manage 14 (2), 83–91  Fawcett, S.E., Waller, M.A., Fawcett, A.M., 2010 Elaborating a dynamic systems theory to understand collaborative inventory successes and failures International Journal Logistics Manage 21 (3), 510–537  Fisher, L.M., 1998 Inside Dell Computer Corporation: Managing Working Capital Strategy Business Available at: 9571?gko= d8c29  http://www.strategy-business.com/article/ (accessed 7.06.12) Gallinger, G., 1997 The current and quick ratios: they stand up to scrutiny? Business Credit 99 (5), 24–25  Garcia-Teruel, P.J., Martinez-Solano, P., 2007 Effects of working capital management on SME profitability.International Journal of Managerial Finance, Emerald Group Publishing, vol 3(2), pages 164-177  Gill, A., Biger, N., Mathur, N., 2010 The relationship between working capital management and profitability: evidence from the United States Business Economic Journal (BEJ10)19,http://astonjournals.com/bejvols.html  Gitman, L.J., Moses, E.A., White, I.T., 1979 An assessment of corporate cash management Financial Manage (1), 32–41  Hendricks, K.B., Singhal, V.R., 2003 The effect of supply chain glitches on shareholder wealth Journal Operating Manage 21 (5), 501–522  Hennessy, C.A., 2004 Tobin's Q, debt overhang, and investment Journal Finance 59 (4), 1717–1742 42  Hofmann, E., Kotzab, H., 2010 A supply-chain oriented approach of working capital management Business Logistics Journal 31 (2), 305–330  Hu, F.B., Goldberg, J., Hedeker, D., Flay, B.R., Pentz, M.A., 1998 Comparison of population-averaged and subject-specific approaches for analyzing repeated binary outcomes Journal of America Epidemiol 147 (7), 694–703  Kroes, J., Subramanian, R., Subramanyam, R., 2012 Operational compliance levers, environmental performance, and firm performance under cap and trade regulation Manufacture Service Operating Manage 14 (2), 186–201  Koumanakos, D.P., 2008 The effect of inventory management on firm performance International Journal Perform Manage 57 (5), 355–369  Lindenberg, E.B., Ross, S.A., 1981 Tobin's q ratio and industrial organization Business Journal 54 (1), 1–32  Moran, P., 2011 Competitive edge: how early payment discounts can help your business Accountancy Ireland 43 (1), 41–43  Moss, J.D., Stine, B., 1993 Cash conversion cycle and firm size: a study of retail firms Managerial Finance 19 (8), 25–34  Quinn, M., 2011 Forget about profit, cash flow is king Wall Street J (accessed 15.07.2012) from) Raghavan, N.S., Mishra, V.K., 2011 Short-term financing in a cashconstrained supply chain International Journal of Production Economics 134 (2), 407– 412  Richards, V.D., Laughlin, E.J., 1980 A cash conversion cycle approach to liquidity analysis Financial Manage (1), 32–38  Shin, H & Soenen, L (1998) Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability Financial Practice and Education (Now named Journal of Applied Finance) pp.37 - 45  Stewart, G., 1995 Supply chain performance benchmarking study reveals keys to supply chain excellence Logistics Inform Manage (2), 38–44 43  Swamidass, P.M., 2007 The effect of TPS on US manufacturing during 1991– 1998: inventory increased or decreased as a function of plant performance International Journal of Production Research, 45 (16), 3763–3778  Timme, S.G., Wanberg, E., 2011 How supply chain finance can drive cash flow Supply Chain Manage Reveiw (January/February), 18–24  Tsai, C., 2011 On delineating supply chain cash flow under collection risk International Journal of Production Economics 129 (1), 186–194  Wort, D.H., Zumwalt, J.K., 1985 The trade discount decision: a Markov chain approach Decision Sciences16 (1), 43–56  Zeger, S.L., Liang, K.Y., 1986 Longitudinal data analysis for discrete and continuous outcomes Biometrics 42(1) 121-130 44 PH L C Ph l c 1: Mô t th ng kê 45 Ph l c K t qu mơ hình 1: DSO, DIO, DPO 46 K t qu mơ hình 2: CCC 47 K t qu mơ hình 3: OCC 48 Ph l c 3: Ki m đ nh nhân qu Granger Causality Ki m đ nh Granger Causality đ i v i bi n: Tobin’Q, DSO, DPO 49 50 Ki m đ nh Granger Causality đ i v i bi n: Tobin’Q, CCC vƠ OCC 51 ...D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP H CHÍ MINH HU NH TH CHÀM QU N TR DÒNG TI N VÀ THÀNH QU TÀI CHÍNH C A CÁC CƠNG TY NIÊM Y T VI T NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã s... t thành qu tài c a cơng ty niêm y t Vi t Nam hay không? Th hai, li u có t n t i m i quan h gi a qu n tr dòng ti n th hi n vòng quay chuy n đ i ti n m t thành qu tài c a công ty niêm y t Vi t Nam. .. n tr dòng ti n th hi n vòng quay ti n m t ho t đ ng thành qu tài c a công ty niêm y t Vi t Nam hay không? 1.3 D li u ph ng pháp nghiên c u Bài nghiên c u s d ng m u d li u c a công ty đ c niêm