Nghiên cứu đặc điểm hội đồng quản trị ảnh hưởng đến kết quả tài chính của các công ty niêm yết sở hữu gia đình ở việt nam tt

1 CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU nhà quản lý, nhà hoạch định sách đưa định hướng phát triển loại hình cơng ty gia đình Đ 1.2 Mục tiêu nghiên cứu luận án Mục tiêu tổng quát nghiên cứu đánh giá tác động đặc điểm HĐQT đến KQTC cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán Mục tiêu cụ thể nghiên cứu hệ thống hóa cở sở lý luận cơng ty gia đình để phân biệt với cơng ty phi gia đình đánh giá tác động đặc điểm HĐQT đến KQTC cơng ty niêm yết có yếu tố sở hữu gia đình Trên sở khuyến nghị số sách QTCT hiệu cơng ty niêm yết sở hữu gia đình 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án công ty niêm yết sở hữu gia đình đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC công ty Luận án nghiên cứu lý luận công ty gia đình, HĐQT cơng ty gia đình đặc biệt cách tiếp cận định nghĩa cơng ty gia đình phù hợp với nghiên cứu theo định hướng thực tiễn bối cảnh thị trường chứng khoán điều kiện thực tiễn Việt Nam Theo đó, cơng ty gia đình Đ định nghĩa vào tiêu chí: (i) Mối quan hệ thành viên HĐQT người có liên quan; (ii) Tỷ lệ sở hữu thành viên HĐQT người có liên quan Bên cạnh đó, luận án sâu nghiên cứu yếu tố thuộc đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC công ty đặc biệt, luận án bổ sung yếu tố đặc trưng riêng có cơng ty gia đình số lượng thành viên gia đình HĐQT Tỷ lệ sở hữu gia đình tức sở hữu thành viên gia đình HĐQT người có liên quan Đối với KQTC cơng ty, luận án sử dụng nhóm tiêu phản ánh giá trị kế toán (ROA, ROE) tiêu phản ánh giá trị thị trường (TOBIN’Q) để đo lường đánh giá KQTC 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu - Phạm vi mặt không gian: Các công ty niêm yết có yếu tố sở hữu gia đình có đầy đủ điều kiện để niêm yết sàn chứng khốn theo quy định Thơng tư số 29/2017/TT-BTC Đồng thời, thông tin công bố công ty niêm yết phải đảm bảo yếu tố minh bạch công khai BCTC, BCTN Báo cáo QTCT - Phạm vi thời gian: Luận án lựa chọn nghiên cứu đặc điểm HĐQT KQTC công ty gia đình giai đoạn 2012 – 2017 từ trước năm 2012 trở trước hầu hết cơng ty khơng có báo cáo QTCT Mặt khác, từ sau khủng hoảng kinh tế năm 2008 đến 2011 giai đoạn khủng hoảng kinh tế với vấn đề lạm phát, cơng ty gia đình chủ yếu cơng ty vừa nhỏ rơi vào tình trạng khó khăn Kể từ 2012 đến nay, kinh tế vĩ mơ có bước tăng trưởng phát triển ổn định, thị trường chứng khốn có bước phát triển tích cực đặc biệt từ 2017 – 2018 giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam đạt có bước phát triển nhảy vọt 1.4 Những đóng góp luận án 1.4.1 Đóng góp mặt lý luận 1.1 Lý lựa chọn đề tài Trên giới, cơng ty gia đình loại hình doanh nghiệp tồn lâu đời chiếm số lượng đơng đảo Tỷ trọng cơng ty gia đình nhiều nước chiếm đến 70% tổng số doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tạo công ăn việc cho người lao động (IFC, 2008) Các cơng ty gia đình bao gồm tất loại hình cơng ty từ quy mơ nhỏ, vừa tập đoàn kinh tế hoạt động đa dạng nhiều ngành nghề khác nhiều nước khác Trung bình quốc gia phát triển có từ 40% – 60% cơng ty tồn hình thức cơng ty gia đình Ở Việt Nam, cơng ty gia đình phận kinh tế tư nhân, động lực quan trọng kinh tế” Theo số liệu thống kê Tổng cục thống kê (2017), kinh tế tư nhân đóng góp 42,9% tỷ trọng GDP nước, tăng thêm 4% so với năm 2016 góp phần vào tăng trưởng GDP 6,81% so với năm 2016 Theo số liệu thống kê Forbes Việt Nam, 50 công ty niêm yết tốt vinh danh năm 2018 chiếm giá trị vốn hóa tồn thị trường 70,8% với tổng lợi nhuận đạt 106.949 tỉ đồng, tăng 34% so với năm 2017 phải kể đến tên tuổi tập cơng ty cổ phần tập đồn gia đình khối kinh tế tư nhân Vingroup, Hòa Phát, Kinh Đô… Trong hệ thống QTCT, HĐQT nhân tố kiểm soát nội quan trọng Nghiên cứu HĐQT công ty cổ phần thường tập trung vào mối quan hệ đặc điểm HĐQT KQTC công ty vấn đề quan trọng QTCT nghiên cứu rộng rãi giới Tuy nhiên, với đối tượng nghiên cứu cơng ty gia đình nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu định nghĩa cơng ty gia đình so sánh khác biệt yếu tố ảnh hưởng đến KQTC hay kết hoạt động hai nhóm cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình Hầu hết nghiên cứu cho thấy cơng ty gia đình có KQTC hiệu hoạt động tốt cơng ty phi gia đình (McConaughy, 2000; Vàerson Reeb, 2003, Villalonga Amit, 2006) Trên giới, chủ đề cơng ty gia đình chủ đề nhà nghiên cứu học thuật nhà nghiên cứu thực tiễn quan tâm hình thành chuyên san riêng kinh doanh gia đình Family Business Review hay đưa báo cáo đánh giá cơng ty gia đình quốc gia, khu vực nước khác Mỹ, châu Âu, châu Á… Tuy nhiên, Việt Nam số lượng cơng trình nghiên cứu cơng ty gia đình hạn chế, tập trung vào vấn đề mối quan hệ cấu trúc sở hữu có sở hữu gia đình kết hoạt động hay trình kế nhiệm, chuyển giao hệ… Vì vậy, tác giả lựa chọn đề tài: “Nghiên cứu đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến kết tài cơng ty niêm yết sở hữu gia đình Việt Nam” khơng tập trung nghiên cứu đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC cơng ty gia đình mà khác biệt đặc điểm HĐQT cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình; đồng thời nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng HĐQT đến KQTC cơng ty gia đình sở giúp cho Thứ nhất, Luận án xây dựng tiêu chí nhận diện cơng ty gia đình phù hợp với thực tiễn nghiên cứu Việt Nam, có nhiều tranh biện khác khái niệm cơng ty gia đình nghiên cứu giới Từ đó, Luận án đưa đặc điểm giúp nhận diện khác biệt cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình Thứ hai, Việt Nam chưa có cơng trình nghiên cứu tác động đặc điểm Hội đồng quản trị đến kết tài cơng ty niêm yết sở hữu gia đình Về mặt lý thuyết, Luận án để đạt kết tài tốt, cơng ty gia đình nên theo đuổi lý thuyết người đại diện thành phần cấu hội đồng quản trị, tương tự nghiên cứu trước đối cơng ty niêm yết nói chung tồn thị trường Đó là: (i) Cần đảm bảo tách biệt vị trí Chủ tịch hội đồng quản trị Tổng giám đốc điều hành; (ii) Đảm bảo tính đa dạng thành phần hội đồng quản trị 1.4.2 Đóng góp mặt thực tiễn Kết nghiên cứu luận án cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ đặc điểm HĐQT kết tài cơng ty gia đình Việt Nam đặc biệt cho thấy đặc điểm khác biệt HĐQT cơng ty gia đình: Thứ nhất, kết tài biểu qua số ROA, ROE, TOBIN’S cơng ty gia đình cao công ty niêm yết thị trường đặc biệt tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE có giá trị trung bình 11,18% cao nhiều so với công ty toàn thị trường (7,7%) Thứ hai, tỷ lệ song trùng lãnh đạo có đến 37,42% cơng ty có vị trí chủ tịch hội đồng quản trị kiêm tổng giám đốc điều hành, số cao so với mức trung bình cơng ty tồn thị trường 20,2% Thứ ba, tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình hội đồng quản trị người có liên quan cao kết tài tốt Điều thể tính khác biệt so với cơng ty phi gia đình, cơng ty gia đình tính tập trung sở hữu doanh nghiệp, tập trung định, ảnh hưởng tích cực đến kết tài công ty 1.5 Kết cấu luận án Kết cấu luận án phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục luận án bao gồm chương: Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu đặc điểm hội đồng quản trị ảnh hưởng đến kết tài cơng ty gia đình Chương 3: Giả thuyết phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu số khuyến nghị CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Định nghĩa cơng ty gia đình cách tiếp cận Trên sở tổng quan nghiên cứu định nghĩa cơng ty gia đình nước giới tổng hợp cách tiếp cận nhà nghiên cứu, vấn đề đặt cần thiết lập định nghĩa cơng ty gia đình phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam nghiên cứu thực nghiệm chủ đề tài Bảng tổng hợp cách tiếp cận định nghĩa cho thấy khuynh hướng tiếp cận theo nhóm thứ phù hợp với mục đích nghiên cứu luận án Đó cách tiếp cận theo định hướng thực tiễn, đưa tiêu chí cơng ty gia đình thơng qua cấu chủ sở hữu gia đình diện thành viên gia đình HĐQT ban điều hành kết hợp với giới hạn tối thiểu sở hữu kiểm soát Cách tiếp cận áp dụng cho nghiên cứu thực tiễn dựa nhóm liệu cơng ty gia đình cơng khai nghiên cứu thực nghiệm chủ đề tài Tổng hợp nghiên cứu trên, để đưa định nghĩa cơng ty gia đình cách đầy đủ theo quan điểm chủ quan tác giả cần hiểu cơng ty gia đình góc độ: - Về mặt định tính: Đó mối quan hệ thành viên gia đình chi phối định hướng chiến lược gia đình yếu tố quyền hành – văn hóa – kinh nghiệm (Yếu tố phần “mềm”) - Về mặt định lượng: Bao gồm số lượng thành viên gia đình sáng lập tham gia vào hoạt động QTCT tỷ lệ kiểm soát sở hữu thành viên gia đình (Yếu tố phần “cứng”) Về số lượng thành viên gia đình, đa số định nghĩa xác định có thành viên gia đình tham gia vào hoạt động kinh doanh, nằm ban điều hành cơng ty thơng thường thành viên sáng lập công ty (Villalonga Amit (2006), Rutherford cộng (2008)… Vấn đề quan trọng đặt việc xác định tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình bao nhiêu? Khơng có định nghĩa thống để đưa tỷ lệ sở hữu gia đình nói chung Tuy nhiên, có nhiều nghiên cứu nói mối quan hệ sở hữu gia đình KQTC cơng ty gia đình nghiên cứu La Porta (1999), Shyu (2011), Vàerson Reeb (2003), Gonzalez cộng (2011)… Các nghiên cứu thường sử dụng tỷ lệ sở hữu gia đình dao động khoảng 10% đến 20% 25% Ở Việt Nam có nét tương đồng với nước Đông Nam Á châu Á, theo nghiên cứu tác giả công ty niêm yết nước ta quy định tỷ lệ sở hữu gia đình từ 5% trở lên Tuy nhiên, đặc điểm quan trọng cơng ty gia đình tính chất chi phối thể số lượng thành viên tỷ lệ sở hữu gia đình Khi tỷ lệ thấp diện thành viên gia đình nắm giữ vị trí quan trọng có tính chất chi phối (là CEO chủ tịch HĐQT) diện số đơng thành viên gia đình Ngược lại, tỷ lệ sở hữu gia đình lớn tính chất chi phối đảm bảo số lượng thành viên gia đình khơng nắm giữ vị trí quan trọng HĐQT Tỷ lệ sở hữu gia đình tức tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình nằm HĐQT ban điều hành người có liên quan (bố mẹ, vợ chồng, anh chị em) Như vậy, tóm lược kết nghiên cứu, cơng ty niêm yết coi cơng ty gia đình thỏa mãn đặc điểm sau: - Một thành viên gia đình CEO chủ tịch HĐQT tỷ lệ sở hữu gia đình chiếm 5% (Marleen Dieleman cộng sự, 2013) - Có thành viên tham gia vào HĐQT ban điều hành (gia đình cổ đơng lớn cơng ty) tỷ lệ sở hữu gia đình) chiếm 5% (Marleen Dieleman cộng sự, 2013) - Có ½ vị trí HĐQT nắm giữ thành viên gia đình (Shyu, 2011) - Có thành viên gia đình tham gia vào HĐQT Tổng sở hữu gia đình (bố mẹ, vợ chồng, cái, anh chị em) vượt 10% (Shyu, 2011) - Các thành viên gia đình nắm giữ 20% cổ phần cơng ty trở lên Số cổ phần bao gồm cổ phần thành viên gia đình cơng ty con/cơng ty liên kết (La Porta cộng sự, 1999) Để làm rõ đặc điểm công ty gia đình, tác giả tổng hợp nghiên cứu để so sánh khác biệt cơng ty gia đình với cơng ty phi gia đình bảng Bảng 2.2: Sự khác biệt cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình Tiêu chí Cơng ty gia đình Cơng ty phi gia đình - Trong dài hạn Định - Coi trọng kết ngắn hướng - Quan tâm đến lợi nhuận dài hạn tầm nhìn hạn ngắn hạn Mục tiêu - Ưu tiên đến mục tiêu xã hội cộng - Mục tiêu kinh doanh ưu tiên đồng với mục tiêu phi tài tài tối đa hóa lợi ổn định gia đình, tiếp nhuận, hiệu sử dụng vốn nối sở hữu gia đình, tuyển dụng chủ sở hữu, hiệu sử dụng tài sản thành viên gia đình… Giá trị - Tuyên bố sứ mệnh liên quan đến - Tùy theo đặc trưng riêng sứ mệnh danh tiếng, truyền thống gia đình, cơng ty tùy thuộc tơn trọng sứ mệnh ban đầu giá quan điểm chủ sở hữu trị sáng tạo người ban điều hành sáng lập Tuổi thọ - Thời gian dài - Thời gian ngắn Quan - Coi trọng kế nhiệm - Quan tâm đến việc tăng giá hệ gia đình cổ phiếu, lợi nhuận cho nhà điểm phát đầu tư, tối đa hóa lợi nhuận triển ngắn hạn Tiêu chí Lòng tin Cơng ty gia đình - Sự tin tưởng bền vững sâu sắc thành viên gia đình huyết thống 7.Chủ - Đề cao chủ nghĩa vị tha, mục tiêu nghĩa vị tha tập thể lâu dài có giá trị lợi nhuận Quy mô - Hầu hết doanh nghiệp nhỏ, kinh doanh quy mô vừa nhỏ Cơng ty phi gia đình - Kém bền vững cơng ty gia đình - Quan hệ rõ ràng cơng việc mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận kinh doanh - Bao gồm doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp có quy mơ lớn Nguồn: Tác giả tổng hợp 2.2 Các lý thuyết nghiên cứu quản trị cơng ty cơng ty gia đình 2.2.1 Lý thuyết người đại diện (Agency Theory) Lý thuyết thường áp dụng cơng ty có phân chia tách bạch quản lý chủ sở hữu sử dụng để khám phá mối quan hệ cấu sở hữu quản lý Tại cơng ty gia đình, quản lý cơng ty chủ yếu thành viên gia đình, chi phí dành cho đại diện tối thiểu định không thực ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty Mặt tích cực lý thuyết đại diện lý thuyết đề cập đến tách biệt quyền sở hữu kiểm soát Hạn chế lý thuyết đại diện đại diện có tư lợi, hành vi hội cho riêng Khi cơng ty khơng chủ sở hữu quản lý dễ gặp phải bất ổn mặt tổ chức mâu thuẫn nảy sinh từ hai lợi ích khơng gặp Theo Fama Jensen (1983), “Người quản lý công ty người đại diện cho chủ sở hữu người đại diện có quan tâm đề cao lợi ích cá nhân họ lợi ích thực công ty bị đe dọa” Tuy nhiên, đặc điểm cơng ty gia đình, cổ đơng thành viên GĐ thường thành viên HĐQT hay CEO, có liên quan đến hoạt động QTCT nên mâu thuẫn cổ đông người quản lý gần bị triệt tiêu cơng ty gia đình quản lý người chủ sở hữu họ làm việc để tối đa hóa lợi nhuận từ tối đa hóa giá trị tài sản họ thành bại cơng ty gắn liền với tài sản cá nhân họ Vì vậy, nghiên cứu lý thuyết người đại diện cơng ty gia đình thường cho việc tách bạch vị trí chủ tịch HĐQT CEO khơng quan trọng Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu cho tăng số lượng thành viên HĐQT độc lập dẫn đến tăng KQTC hiệu hoạt động cơng ty gia đình Bên cạnh đó, học giả nghiên cứu cơng ty gia đình cho đằng sau hoạt động kinh doanh hiệu cơng ty gia đình quản lý thiếu chuyên nghiệp, lãnh đạo thiếu chặt chẽ hay mối quan hệ phức tạp gia đình (Keanon Alderson, 2011 Đặc điểm công ty theo lý thuyết người đại diện, hệ thống quản trị công ty cần đảm bảo chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc người tách biệt, cấu sở hữu cơng ty sở hữu phân tán – có nghĩa công ty sở hữu đa dạng nhiều nhóm cổ đơng đa dạng, khác bao gồm cá nhân, tổ chức, HĐQT công ty người đại diện cho cấu sở hữu đa dạng này, tỷ lệ lớn thành viên HĐQT bên độc lập 2.2.2 Lý thuyết người dẫn đường (Stewarship Theory) Lý thuyết người dẫn đường Davis cộng (1997) đối lập với lý thuyết người đại diện Theo lý thuyết này, cán điều hành người hội mà người muốn làm tốt cơng việc mình, muốn “người dẫn đường” cho tài sản cơng ty, QTCT tập trung vào việc tạo điều kiện, trao quyền, hòa nhập vai trò chủ tịch HĐQT tổng giám đốc để tăng tính hiệu quả, tạo lợi nhuận cao cho cổ đông Đối với công ty gia đình, lý thuyết người dẫn đường cho gia đình tự chăm sóc doanh nghiệp Họ có trách nhiệm giám sát cơng ty sở tơn trọng hệ trước phát triển thành công hệ sau Về vấn đề kết tài hiệu hoạt động công ty, trường phái lý thuyết ủng hộ quan điểm cho Tổng giám đốc hay giám đốc điều hành đồng thời chủ tịch HĐQT thân họ “người dẫn đường” sẵn sàng làm việc để gia tăng kết hiệu cho công ty Lý thuyết người dẫn đường cho cơng ty gia đình thể đạt mục tiêu phát triển nên đưa chuyên gia có kiến thức uyên thâm vào HĐQT Những thành viên HĐQT người quản lý bên lựa chọn để bổ sung lực, kỹ thiếu thành viên gia đình Các nghiên cứu cho thấy việc định cải thiện mạnh cơng ty gia đình có HĐQT có lực, kinh nghiệm, trình độ chun môn động, sáng tạo Các công ty theo lý thuyết người dẫn đường chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc người – tính song trùng, cấu sở hữu công ty sở hữu tập trung – có nghĩa cơng ty sở hữu tay cổ đơng lớn kiểm sốt, HĐQT cơng ty người đại diện cho cấu sở hữu tập trung kiểm sốt nêu trên, hạn chế có mặt người khơng có sở hữu lớn, thành viên hội đồng quản trị độc lập 2.2.3 Lý thuyết bên liên quan (stakeholder theory) Lý thuyết nhấn mạnh đến vai trò lợi ích tất bên có liên quan đến hoạt động công ty; khách hàng, người lao động, cộng đồng, hiệp hội thương mại, nhà cung cấp, phủ, người đầu tư hay thiết chế phải nhận lợi ích có vai trò cơng ty Đối với cơng ty gia đình, lý thuyết bên liên quan không ủng hộ nhiều lý thuyết người đại diện hay lý thuyết người dẫn đường Gần đây, lý thuyết bên liên quan tạo thu hút mối quan tâm nhà nghiên cứu lĩnh vực kinh doanh gia đình Cũng giống doanh nghiệp phi gia đình, bên liên quan tất người có vai trò lợi ích liên quan đến hoạt động cơng ty bị ảnh hưởng cơng ty cổ đông, người lao động, khách hàng, nhà cung cấp hay đối tác kinh doanh… Sự khác biệt cơng ty gia đình liên quan đến tính “vị tha” người liên quan mối quan hệ “gia đình” Tuy nhiên, lý thuyết bên liên quan lại đề cao vai trò thành viên nữ HĐQT Những thành viên họ người tạo tính đa dạng giới tính với nhiều ý tưởng kinh doanh khả giải công việc cách uyển chuyển, đồng thời dễ tiếp cận thiết lập với đối tác bên 2.2.4 Lý thuyết phụ thuộc vào nguồn lực (Resource Dependence Theory) Lý thuyết phụ thuộc nguồn lực giải thích lợi cạnh tranh nhiều cơng ty gia đình so với cơng ty phi gia đình Lý thuyết cho cơng ty gia đình có lực, nguồn lực mối quan hệ mà doanh nghiệp phi gia đình khơng có khơng thể phát triển Năm nguồn vốn mà công ty gia đình có giúp giải thích hiệu ứng tích cực từ lý thuyết phụ thuộc nguồn lực là: vốn người, vốn xã hội, vốn kiên định, khả tồn cấu quản trị Theo đó, lợi cơng ty gia đình xuất phát từ tương tác gia đình doanh nghiệp theo cách độc đáo mà họ quản lý, đánh giá, thu nhận, loại bỏ tận dụng nguồn lực cần thiết 2.3 Tổng quan cơng trình nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu Trên sở lý thuyết, nghiên cứu thực nghiệm sử dụng rộng rãi nhằm mục đích xây dựng khung tiếp cận nghiên cứu phát triển giả thuyết nghiên cứu nhằm dự doán mối quan hệ QTCT với hiệu hoạt động doanh nghiệp Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu đặc điểm HĐQT cơng ty cổ phần nói chung cơng ty gia đình nói riêng Đại đa số nghiên cứu tập trung vào đối tượng nghiên cứu công ty cổ phần niêm yết Có thể tổng hợp số khuynh hướng kết nghiên cứu sau: Thứ nhất, nghiên cứu quy mơ HĐQT KQTC cơng ty Về khía cạnh nghiên cứu ln có kết trái ngược đặc biệt tập trung vào so sánh khác biệt nhóm cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình Thứ hai, nghiên cứu tượng song trùng lãnh đạo (CEO đồng thời chủ tịch HĐQT) mối quan hệ với KQTC Thứ ba, nghiên cứu tính độc lập thành viên HĐQT Thứ tư, nghiên cứu tính đa dạng HĐQT (giới tính, độ tuổi, lực, kinh nghiệm, trình độ…) KQTC cơng ty Đối với cơng ty gia đình ngồi số kết nghiên cứu tương tự công ty cổ phần, hướng thể rõ khác biệt nghiên cứu đặc điểm HĐQT cơng ty gia đình là: Thứ năm, nghiên cứu tập trung chủ yếu vào việc phân tích mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình Thứ sáu, nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc HĐQT hiệu hoạt động cơng ty gia đình Việt Nam Thứ bảy, nghiên cứu trình kế nhiệm hay chuyển giao hệ công ty gia đình Việt Nam 9 10 2.3.3 Khoảng trống nghiên cứu Thứ nhất, với đối tượng nghiên cứu công ty gia đình giới có nhiều hướng nghiên cứu lý luận thực tiễn vấn đề tranh luận nhiều lĩnh vực kinh doanh gia đình đặc biệt việc đưa định nghĩa cơng ty gia đình để phân biệt với doanh nghiệp phi gia đình Mỗi cách tiếp cận định nghĩa cơng ty gia đình với tiêu chí khác ảnh hưởng đến kết nghiên cứu Vì vậy, luận án đưa định nghĩa khái quát, phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam phù hợp với hướng nghiên cứu thực nghiệm KQTC cơng ty gia đình Nếu định nghĩa cơng ty gia đình khơng rõ ràng, thiếu điều kiện cần thiết nghiên cứu thực nghiệm biến số, giả thuyết khơng có ý nghĩa khoa học Thứ hai, Việt Nam nghiên cứu QTCT đặc điểm HĐQT thường tập trung vào nghiên cứu cơng ty cổ phần niêm yết nói chung Nghiên cứu đặc điểm HĐQT công ty gia đình sở để tìm đặc trưng bản, so sánh khác biệt đặc điểm HĐQT cơng ty gia đình Việt Nam với cơng ty phi gia đình Thứ ba, cơng ty gia đình Việt Nam đa số cơng ty có quy mơ nhỏ chưa niêm yết TTCK nên cần thiết phải có nghiên cứu cơng ty gia đình niêm yết làm sở để xây dựng khung QTCT hiệu quả, khuyến nghị định hướng công ty quan quản lý việc giám sát, hỗ trợ thúc đẩy phát triển công ty gia đình Việt Nam Các kết nghiên cứu thực nghiệm đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC có khác cơng trình nghiên cứu khác biệt thời gian không gian, phương pháp Do đó, cần thiết phải củng cố thêm chứng thực nghiệm để nâng cao KQTC đẩy mạnh hiệu hoạt động HĐQT cơng ty gia đình số nghiên cứu Mishra cộng (2011), Ibrahim cộng (2011) cho thấy quy mơ HĐQT nhỏ tạo nên chế quản trị tốt cho cơng ty có kiểm sốt gia đình Quan điểm đồng nghĩa với số kết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam cơng ty niêm yết nói chung chứng cho thấy mối quan hệ trái chiều quy mô HĐQT kết hoạt động công ty (Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy (2013a); Truong cộng (1998) Điều hiểu nhấn mạnh đặc điểm khác biệt phong cách quản lý Việt Nam ảnh hưởng văn hóa “khoảng cách quyền lực”, quy mô HĐQT gia tăng, ủy quyền cách làm việc nhóm HĐQT giảm Quan điểm thứ hai cho quy mô HĐQT có quan hệ chiều với KQTC doanh nghiệp Quy mô HĐQT lớn cải thiện KQTC tốt (Pfeffer, 1972; Klein.1998; Coles cộng sự, 2008) Vấn đề lý giải quy mơ HĐQT lớn tạo hỗ trợ, tư vấn tốt cho ban điều hành (Klein, 1998) Mặt khác, HĐQT có quy mơ lớn dễ dạng thu thập nắm bắt thông tin hỗ trợ việc định từ có ảnh hưởng tích cực đến KQTC (Dalton cộng sự, 1999) Một số nghiên cứu cơng ty gia đình cho quy mô HĐQT lớn kết hợp với việc kiểm sốt gia đình nâng cao hiệu hoạt động họ có bề dày kinh nghiệm, chun mơn có mối quan hệ làm tăng nguồn lực đáng kể cho công ty gia đình (Astranchan, 2002; Setia-Atmajia, 2009) Vì giai đoạn đầu thành lập quyền định thường tập trung tay người sáng lập người thân gia đình nên thường HĐQT có quy mơ nhỏ phát huy tính hiệu Tuy nhiên, giai đoạn sau quy mô công ty lớn dần hoạt động kinh doanh trở nên phúc tạp HĐQT có quy mơ lớn dễ ứng phó với biến động hoạt động kinh doanh Vì vậy, khác với đa phần nghiên cứu Việt Nam quy mô HĐQT với đối tượng tất cơng ty cổ phần niêm yết nói chung, đặc trưng riêng cơng ty gia đình, lợi ích từ thành viên GĐ khả đóng góp vào nguồn lực cơng ty, luận án ủng hộ giả thuyết cho quy mô HĐQT lớn có tác động tích cực đến KQTC cơng ty gia đình Giả thuyết nghiên cứu đặt sau: H1: Quy mơ HĐQT có mối quan hệ chiều với KQTC công ty gia đình 3.1.2 Tính song trùng lãnh đạo Các nghiên cứu tượng song trùng lãnh đạo hay tính kiêm nhiệm vị trí HĐQT giám đốc điều hành cho thấy kết khác chí trái ngược Theo Dahya cộng (2009) “Các cổ đơng, nhà đầu tư tổ chức cho chủ tịch HĐQT không nên kiêm nhiệm chức Tổng giám đốc hay giám đốc điều hành kiêm nhiệm dẫn đến tính trạng tư lợi tài sản cá nhân làm ảnh hưởng đến lợi ích cổ đơng” Vì vậy, tách biệt chủ tịch HĐQT CEO góp phần quan trọng việc bảo vệ cổ đông thiểu số tránh việc thâu tóm HĐQT thành viên HĐQT lại thành viên gia đình Ở Châu Âu, có CHƯƠNG GIẢ THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 3.1.1 Quy mơ hội đồng quản trị Có hai trường phái nghiên cứu phân biệt rõ hai quan điểm khác mối quan hệ quy mô HĐQT KQTC Quan điểm thứ cho quy mô HĐQT có quan hệ ngược chiều với KQTC HĐQT có quy mô lớn yếu tố định quan trọng làm giảm KQTC công ty (Dalton cộng sự, 1992; Lipton Lorsch, 1992; Yermack 1996) Hay theo nghiên cứu Mohammad Badrul Muttakin (2010) cho quy mô HĐQT lớn kết hợp với kiểm sốt gia đình làm giảm hiệu hoạt động công ty Điều giải thích HĐQT có quy mơ lớn phải đối mặt với vấn đề phát sinh chi phí đại diện (Jensen Meckling, 1976) Mặt khác, HĐQT có quy mơ lớn làm xuất tính ỷ lại, chủ quan việc thực chức giám sát hiệu quản lý, việc trao đổi thông tin trở nên phức tạp, định bị kéo dài làm giảm sút tính hiệu từ làm KQTC cơng ty bị suy giảm Trong đó, 11 12 đến 84% cơng ty quốc gia Phần Lan Đức, Hà Lan, Thụy Điển, Vương quốc Anh có tách biệt chức chủ tịch HĐQT CEO (Heidrick Struggles, 2009) Theo quan điểm Fama Jensen (1983), việc kiêm nhiệm làm HĐQT giảm khả giám sát nhà quản lí, từ làm tăng chi phí đại diện Các nghiên cứu ủng hộ quan điểm mối quan hệ tỷ lệ nghịch tính song trùng KQTC nghiên cứu Bolton (2006), Võ Đức Phan Thúy (2013), Lê Quang Cảnh Nguyễn Vũ Hùng (2015)… Tuy nhiên, có nghiên cứu cho tính song trùng có mối quan hệ thuận chiều với kết hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu Hermalin Weisbach (2003) Bhagat Black (2002)… Một số nghiên cứu Việt Nam ủng hộ quan điểm cho phân tách vị trí chủ tịch HĐQT CEO đảm bảo giám sát, giảm chi phí hoạt động công ty giúp tăng lực điều hành từ ảnh hưởng tích cực đến KQTC (Đào Thị Thiên Trang cộng sự, 2014; Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy (2013a)… Điều lý giải tính song trùng giúp HĐQT kiểm soát ban giám đốc cách độc lập trở thành người đại diện thực s ự cho tất cổ đông người sở hữu doanh nghiệp Đối với cơng ty gia đình, thành viên gia đình có quyền kiểm sốt chi phối HĐQT nắm giữ vị trí quản lý quan trọng hàng đầu giám đốc điều hành (Porta cộng sự, 1997) Vì vậy, tính song trùng phổ biến cơng ty có kiểm sốt gia đình cơng ty khơng phải gia đình (Lam Lee, 2008) Tính song trùng việc kiểm sốt cơng ty gia đình cung cấp nhiều hội cho quyền quản lý tước quyền sở hữu cổ đông thiểu số làm tác động tiêu cực đến KQTC công ty Mặc khác, kiêm nhiệm vị trí giúp tạo tảng quyền lực mạnh mẽ quyền kiểm soát sâu rộng, làm suy yếu sức mạnh nhóm lợi ích bên ngồi nhằm bảo vệ cổ đơng thiểu số khỏi thâu tóm cơng ty gia đình Vậy nên nghiên cứu ủng hộ quan điểm cho tính song trùng tốt cho cơng ty khơng có kiểm sốt gia đình có tác động ngược chiều đến KQTC cơng ty gia đình Bởi vậy, giả thuyết nghiên cứu đặt ra: H2: Có mối tương quan ngược chiều tính song trùng vị trí chủ tịch HĐQT CEO với KQTC cơng ty gia dình 3.1.3 Tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập Đối với cơng ty gia đình, thực tế thành viên HĐQT thường thành viên gia đình Thành viên độc lập HĐQT có vai trò quan trọng hoạt động cơng ty gia đình đạt đến quy mơ mức độ phức tạp định Theo nghiên cứu Mỹ 80 công ty thuộc sở hữu gia đình hệ thứ ba trở lên điều hành cho thấy xuất HĐQT khơng thuộc kiểm sốt gia đình yếu tố quan trọng đới với tồn công ty (Fred Alden, 1998) Đứng góc độ QTCT, lý thuyết người đại diện lý thuyết khác cho thấy vai trò thành viên HĐQT độc lập không điều hành Thành viên HĐQT độc lập cơng ty gia đình giúp trì kiểm sốt gia đình đường lối kinh doanh công ty Sự diện thành viên HĐQT độc lập giúp tận dụng kiến thức, kỹ năng, kinh nghiệm khả chun mơn mà thành viên gia đình thiếu đặc biệt tăng cường tính kỷ luật buổi họp HĐQT không bị sa đà vào vấn đề gia đình mà tập trung vào chiến lược giám sát kinh doanh Thành viên HĐQT độc lập đóng vai trò trung gian thành viên gia đình có bất đồng ý kiến vấn đề kinh doanh… Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập KQTC thường cho kết khác Theo Vàerson Reeb (2004), Daily cộng (2003), tỷ lệ thành viên độc lập có mối quan hệ tích cực lên KQTC cơng ty gia đình, xuất họ HĐQT làm giảm xung đột cổ đông kiểm sốt cổ đơng thiểu số; ngăn chặn chiếm đoạt tài sản thành viên gia đình thơng qua bồi thường mức, cổ tức đặc biệt bổng lộc khơng có sở; từ giám sát tốt hoạt động cơng ty gia đình Một số nghiên cứu khác lại cho tính độc lập HĐQT có tác động tiêu cực đến hoạt động công ty (Setia-Atmaja cộng sự, 2009, Mohammad Muttakin cộng sự, 2010…) Trái ngược với nghiên cứu đó, nghiên cứu Chen cộng (2005), Ibrahim cộng (2011) cho thấy tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập khơng có ý nghĩa ảnh hưởng đến kết hoạt động cơng ty gia đình Họ cho HĐQT độc lập danh nghĩa mà không thực độc lập, không đủ để thực chức quản lý giám sát bảo vệ cổ đông thiểu số trước thành viên gia đình Như vậy, nghiên cứu cho thấy kết khác mối quan hệ tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập KQTC có khác biệt mặt không gian, thời gian mức độ tin cậy số liệu sử dụng Tuy nhiên, phương diện nghiên cứu lý thuyết người đại diện lý thuyết quản trị khác hàm ý thành viên HĐQT độc lập tác động tích cực đến KQTC công ty cổ phần, công ty niêm yết nói chung Chính sở trên, giả thuyết nghiên cứu đặt sau: H3: Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động tích cực đến KQTC cơng ty gia đình 3.1.4 Tính đa dạng thành phần hội đồng quản trị Không có khái niệm thống tính đa dạng HĐQT mà thường hiểu theo quan điểm nhân học Hiểu cách đơn giản, tính đa dạng HĐQT có nhiều người khác yếu tố nhân học nằm HĐQT công ty yếu tố tuổi tác, chủng tộc, giới tính, trình độ học vấn trình độ chun mơn, thành viên độc lập, thành viên nước ngồi hay yếu tố mang tính hữu hình kinh nghiệm, thái độ… Tính đa dạng HĐQT thường tiếp cận quan điểm lý thuyết: (i) Lý thuyết người đại diện; (ii) Lý thuyết phụ thuộc nguồn lực Theo quan điểm lý thuyết người đại diện, HĐQT thiết lập để tối thiểu hố “chi phí đại diện” thông qua cấu trúc thành phần HĐQT Và vậy, đa dạng thành 13 14 phần HĐQT góp phần làm giảm chi phí đại diện Theo quan điểm phụ thuộc nguồn lực “HĐQT có vai trò tiếp cận với nguồn lực cần thiết cho thành công công ty, đo cần tận dụng nguồn lực trí tuệ, sức sáng tạo mối quan hệ người cung cấp nguồn lực cần thiết cho tồn phồn thịnh cơng ty” Vì vậy, xem xét tính đa dạng HĐQT mang lại lợi ích cho cơng ty gia đình: (i) Sự sáng tạo quan điểm khác tạo số lượng quan điểm giải pháp lớn cho vấn đề (Watson, Kumar Michaelse, 1993) Bên cạnh đa dạng hạn chế khả tượng tư nhóm, thành viên đóng góp thơng tin từ đa dạng nguồn khác (ii) Thứ hai, tiếp cận với nguồn lực mối liên kết Với việc lựa chọn thành viên HĐQT có đặc điểm khác nhau, cơng ty dễ dàng tiếp cận với nguồn lực khác hỗ trợ chia sẻ từ đa dạng ngành nghề, kinh nghiệm, trình độ chuyên môn (iii) Thứ ba, mối quan hệ công chúng mối quan hệ với nhà đầu tư Một số cơng ty gia đình hưởng lợi từ việc tuân thủ kỳ vọng xã hội cơng ty phi gia đình Trên giới, văn pháp luật nhiều nước yêu cầu quy định HĐQT công ty cổ phần phải có đa dạng cấu, giới tính, độ tuổi, sắc tộc với mục đích tạo tiếng nói đa dạng, kinh nghiệm đa dạng, có khả mang lại nguồn lực mối quan hệ có lợi cho cơng ty Tuy nhiên, xung quanh tính đa dạng HĐQT phát sinh số chi phí tiềm rủi ro thường gặp phải Theo tài liệu nghiên cứu tâm lý học xã hội cho thấy không tương đồng mặt nhân học có hạn chế liên lạc nhóm nhỏ, tạo xung đột làm giảm hấp dẫn cá nhân Và vậy, tính đa dạng HĐQT dẫn đến xung đột, thiếu hợp tác thành viên HĐQT Một số kết luận từ kết nghiên cứu tính đa dạng thành phần HĐQT ảnh hưởng đến kết tài chính: H4a: Tỷ lệ nữ thành phần HĐQT có tác động thuận chiều đến KQTC cơng ty gia đình H4b: Trình độ học vấn có mối tương quan thuận chiều với KQTC cơng ty gia đình H4c: Độ tuổi thành viên HĐQT có ảnh hưởng chiều đến KQTC cơng ty gia đình H4d: Có mối tương quan ngược chiều tỷ lệ thành viên nước ngồi HĐQT KQTC cơng ty gia đình 3.1.5 Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình hội đồng quản trị Nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình kết hoạt động công ty dựa tảng lý thuyết người đại diện (Jensen Meckling, 1976) cho “tồn xung đột mặt lợi ích người ủy quyền dẫn đến người ủy quyền phải đối mặt với hành vi hội rủi ro đạo đức người đại diện” Vấn đề đại diện kiểm sốt cơng ty gia đình thể qua số lượng thành viên gia đình tỷ lệ sở hữu thành viên HĐQT người có liên quan Các kết nghiên cứu khác tùy thuộc vào bối cảnh thời gian nghiên cứu Tuy nhiên, đa phần nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu gia đình đến KQTC mối quan hệ nội sinh yếu tố Một đặc điểm cơng ty gia đình tính chi phối thể mức độ tập trung cao quyền sở hữu thành viên gia đình HĐQT Việc tập trung sở hữu trao quyền cho thành viên gia đình giúp thực tốt mục tiêu so với cổ đơng thiểu số Và đo kiểm sốt gia đình làm giảm thiểu loại bỏ vấn đề đại diện xuất phát từ mâu thuẫn cổ đông nhà quản lý giúp cho việc chủ động kiểm sốt hoạt động cơng ty, tác động tích cực đến KQTC (Maury, 2006) Tuy nhiên, có quan điểm cho sở hữu gia đình làm giảm hiệu hoạt động cơng ty tính chất gia đình trị mang nặng tư tưởng bảo thủ, quản trị độc đốn xâm hại đến lợi ích cổ đơng thiểu số lợi ích cơng ty Giả thuyết nghiên cứu luận án: H5: Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình HĐQT có mối quan hệ chiều với KQTC công ty gia đình 3.1.6 Tỷ lệ thành viên gia đình hội đồng quản trị Tỷ lệ thành viên gia đình HĐQT cơng ty gia đình xác định số lượng thành viên gia đình HĐQT tổng số thành viên gia đình Theo số nghiên cứu số thành viên gia đình HĐQT chiếm ½ số ghế HĐQT DN có chi phối sở hữu gia đình (Jonchi Shyu, 2011) Bên cạnh đó, gia đình cho dù có thành viên HĐQT tỷ lệ sở hữu họ người có liên quan chiếm tỷ lệ lớn coi có chi phối định Đối với công ty gia đình, tính chất “Familiess” nên tỷ lệ tham gia mặt số lượng thành viên gia đình HĐQT có tính chất chi phối việc giảm sát quản lý đặc biệt ảnh hưởng lớn đến việc đưa định chiến lược ảnh hưởng KQTC của công ty Và thông thường mối quan hệ quan hệ tuyến tính theo chiều thuận Giả thuyết nghiên cứu đặt ra: H6: Số lượng thành viên gia đình HĐQT có quan hệ chiều đến KQTC công ty gia đình Việt Nam 3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu định tính Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu bàn để tìm định nghĩa cơng ty gia đình phù hợp với hướng nghiên cứu luận án, tác giả tổng hợp nghiên cứu thực tế khu vực, nước giới đặc biệt nước khu vực Châu Á, kết hợp với tổng quan nghiên cứu tác giả tổng hợp hệ thống hóa thành cách tiếp cận lựa chọn cách tiếp cập theo định hướng nghiên cứu thực nghiệm để xác định tiêu chí cơng ty gia đình Bên cạnh đó, tác giả sử dụng phương pháp tham vấn chuyên gia thực giai đoạn trước sau có kết nghiên cứu để củng cố hoàn thiện phục vụ cho việc giải thích kết nghiên cứu phù hợp với thực tiễn Việt Nam Tác giả 15 vấn 10 chuyên gia bao gồm: chuyên gia nhà quản lý từ cấp trưởng phòng trở lên UBCKNN; chuyên gia lãnh đạo doanh nghiệp (Chủ tịch HĐQT thành viên HĐQT, CEO thành viên ban lãnh đạo); chuyên gia người tư vấn, hỗ trợ xây dựng pháp luật QTCT; chuyên gia nhà nghiên cứu chủ đề trường Đại học Nội dung vấn tổng hợp phần Phụ lục luận án Kết nghiên cứu luận án với nội dung vấn chuyên gia sở để tác giả đưa số khuyến nghị bàn luận chương 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng (i) Mơ hình nghiên cứu: Mơ hình nghiên cứu luận án hình thành sở phân tích tổng quan tài liệu nước ngồi tài liệu nước kết hợp với việc xác định đặc trưng hoạt động công ty gia đình để đưa mối quan hệ đặc điểm HĐQT với KQTC cơng ty gia đình Để định hướng yếu tố thuộc đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC cơng ty niêm yết sở hữu gia đình trên, luận án kế thừa kết nghiên cứu từ bảng 1.3 tóm lược tổng quan nghiên cứu chương với nhóm yếu tố ảnh hưởng đến KQTC là: (i) Quy mơ HĐQT; (ii) Tính song trùng lãnh đạo; (iii) Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập; (iv) Tính đa dạng HĐQT Các kết kế thừa từ nghiên cứu trước đây, áp dụng điều kiện Việt Nam Đặc biệt, luận án có nhóm yếu tố đặc điểm khác biệt thể đặc trưng cơng ty gia đình, giúp phân biệt với cơng ty phi gia đình đặc điểm Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình HĐQT Tỷ lệ thành viên gia đình HĐQT ảnh hưởng đến KQTC công ty Về biến phụ thuộc KQTC đo lường vào nhóm: (i) Chỉ tiêu phản ánh giá trị sổ sách kế toán (ROA, ROE); (ii) Chỉ tiêu phản ánh giá trị thị trường (Tobin’Q) theo nghiên cứu tác giả Phạm Nguyễn Hồng (2013) Để đảm bảo tính chặt chẽ mơ hình nghiên cứu, qua trao đổi sơ tham khảo ý kiến số chuyên gia biến kiểm sốt phản ánh đặc điểm cơng ty Quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng, số năm hoạt động, số năm niêm yết bổ sung vào mơ hình 16 Quy mơ HĐQT Tính song trùng Kết tài Tỷ lệ TVHĐQT độc lập - ROA ROE Tính đa dạng HĐQT - TOBIN’Q Tỷ lệ sở hữu gia đình HĐQT & người có liên quan Tỷ lệ thành viên gia đình HĐQT - Quy mô công ty - Tốc độ tăng trưởng - Số năm hoạt động (tuổi) - Số năm niêm yết Nguồn: Tác giả xây dựng Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu luận án (ii) Dữ liệu mẫu nghiên cứu Luận án sử dụng liệu thứ cấp, thông tin thu thập từ loại báo: BCTC, BCTN báo cáo QTCT Đối với công ty niêm yết, yêu cầu công bố thông tin thị trường chứng khoán nội dung quan trọng thực theo Luật Chứng khoán Thông tư số 155/2015/TT-BTC ban hành ngày 06/10/2015 Bộ Tài Mẫu nghiên cứu luận án cơng ty gia đình thỏa mãn tiêu chí nhận diện có đầy đủ thơng tin phục vụ cho nghiên cứu tổng thể công ty niêm yết sàn HNX HOSE Về tổng số cơng ty niêm yết theo cơng bố UBCKNN tính đến tháng 12/2017 728 cơng ty, sàn HNX có 384 cơng ty sàn HOSE có 344 công ty niêm yết Về cấu doanh nghiệp, theo báo cáo Ban Chỉ đạo Đổi Phát triển doanh nghiệp thuộc Bộ tài đánh giá tình hình xếp, cổ phần hóa, thối vốn, cấu lại doanh nghiệp nhà nước (DNNN) phát triển doanh nghiệp tháng đầu năm 2018 có 150 số khoảng 700 DNNN cổ phần hóa thực niêm yết Như vậy, tổng số 728 công ty niêm yết số lại 578 doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân Về số lượng cơng ty gia đình, luận án lọc 57 cơng ty thỏa mãn tiêu chí nhận diện cơng ty gia đình theo nghiên cứu luận án Như 57 cơng ty gia đình mẫu nghiên cứu cho thấy cơng ty gia đình chiếm 9,87% khu vực kinh tế tư nhân Đây tỷ lệ tương đối nhỏ lại phù hợp với nghiên cứu Trung Quốc - quốc gia có nhiều nét tương đồng với Việt Nam văn hóa, truyền thống, hệ thống tài cấu sở hữu… Trên sàn chứng khốn Trung Quốc, tổng số cơng ty niêm yết thời điểm cuối năm 2017 3485 cơng ty sở hữu tư nhân chiếm 65% tức 2265 doanh nghiệp cơng ty gia đình chiếm khoảng 10% tổng số cơng ty tư nhân (DRC/ERI-OECD, 2005) 17 18 Mặc khác, xét tỷ lệ vốn hóa cơng ty gia đình so với tổng giá trị vốn hóa thị trường từ năm 2012 – 2017 dao động khoảng từ 18 – 22% Như với 9,87% số lượng cơng ty gia đình chiếm đến 22% tổng giá trị vốn hóa thị trường Đây sở để đảm bảo tính đại diện mẫu nghiên cứu Về phạm vi thời gian nghiên cứu giai đoạn 2012 – 2017 đảm bảo tính cập nhật mặt số liệu nên công ty niêm yết trước năm 2012 trở trước bị loại bỏ Như với 57 cơng ty gia đình, số liệu thu thập qua năm (2012 – 2017) tạo nên bảng liệu cân đối có đầy đủ thông tin với 342 quan sát Đây liệu đảm bảo tính đại diện cách tương đối (iii) Phương pháp phân tích liệu Luận án sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phương pháp phân tích tương quan, phương pháp phân tích hồi quy với mơ hình: (i) Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ (Pooled OLS), (ii) Mơ hình tác động cố định FEM (Fixed Effects Model); (iii) Mơ hình tác động tác động ngẫu nhiên REM (Rvàom Effects Model) Đồng thời, để lựa chọn sử dụng mơ hình phù hợp, luận án sử dụng kiểm định sau: (i) Kiểm định tác động cố định - Redundant Fixed Effects; (ii) Kiểm định Hausman; (iii) Kiểm định phù hợp hàm hồi quy; (iv) Kiểm định Durbin Watson (DW) CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU QTCT doanh nghiệp niêm yết Việt Nam so với nước khu vực chưa tốt Đánh giá quản trị công ty niêm yết Việt Nam năm 2018 Năm 2018 năm Việt Nam đưa Bộ tiêu chí QTCT áp dụng cho tất doanh nghiệp niêm yết Việt Nam (VCGS) Mẫu đánh giá QTCT năm 2018 bao gồm 485 doanh nghiệp niêm yết số VNX Allshare kỳ tháng 4/2018 với tổng giá trị vốn hoá thời điểm 23/4/2018 2.895.009 tỷ đồng, chiếm 91% tổng giá trị vốn hóa tồn thị trường Các doanh nghiệp phân thành nhóm: nhóm doanh nghiệp niêm yết có quy mơ lớn (gồm 50 doanh nghiệp), nhóm doanh nghiệp niêm yết có quy mơ vừa (gồm 150 doanh nghiệp) nhóm doanh nghiệp niêm yết có quy mơ nhỏ (gồm 285 doanh nghiệp) Tổng hợp số kết đánh giá QTCT năm 2018 công ty niêm yết Việt Nam sau: 4.1 Tổng quan thị trường chứng khốn quản trị cơng ty niêm yết Việt Nam 4.1.1 T quan thị trường chứng k hoán V iệt Nam Sau gần 20 năm hình thành phát triển (2000 - 2018) thị trường chứng khốn Việt Nam có thay đổi phát triển mạnh mẽ, ngày hoàn thiện cấu trúc, mở rộng quy mô, trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng kinh tế Về số lượng doanh nghiệp niêm yết có tăng trưởng ổn định hai sàn HNX HOSE Về quy mơ vốn hóa thị trường: Giai đoạn 2011 – 2017 giá trị vốn hóa thị trường theo xu hướng tăng qua năm Đặc biệt năm 2017 năm TTCK Việt Nam có bước phát triển nhảy vọt với tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô Năm 2018, theo báo cáo UBCKNN, quy mơ vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 3,9 triệu tỷ đồng, tăng 12,7% so với năm 2017, tương đương 79% GDP năm 2017 71,6% GDP năm 2018, vượt tiêu 70% GDP đề Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 4.1.2 Đánh giá quản trị công ty niêm yết Việt Nam Đánh giá quản trị công ty niêm yết Việt Nam từ 2012 - 2015 Theo Báo cáo "Thẻ điểm QTCT Khu vực ASEAN: Báo cáo Đánh giá quốc gia”, kết đánh giá chung cho thấy tình hình QTCT năm 2012 – 2015 cho thấy tất lĩnh vực ghi nhận cải thiện qua năm thực trạng Về phân bố điểm QTCT, cho thấy phần lớn doanh nghiệp đạt điểm khoảng 50 - 70 điểm với tổng cộng 335 doanh nghiệp chiếm 70% tổng số doanh nghiệp Trong đó, có 17 doanh nghiệp đạt điểm 70 (chiếm gần 4% tổng số doanh nghiệp); 97 doanh nghiệp có mức điểm từ 60 – 70 điểm; 238 cơng ty có mức điểm 50 - 60 (chiếm gần 4% tổng số doanh nghiệp); 133 doanh nghiệp có mức điểm thấp mức trung bình 50 điểm (chiếm 25% tổng số doanh nghiệp đánh giá Kết cho thấy tình hình thực QTCT theo tiêu chuẩn thẻ điểm QTCT Việt Nam (VCSG) chưa thực tốt số lượng doanh nghiệp có điểm số cao chiếm ít, số lượng doanh nghiệp mức điểm trung bình chiếm đến ¼ tổng số doanh nghiệp đánh giá Đây thách thức yêu cầu đặt với đa số công ty niêm yết Việt Nam Về tổng quan điểm QTCT công ty niêm yết Việt Nam 2018: Điểm trung bình QTCT tồn doanh nghiệp đánh giá đạt 52,2% tổng điểm so với thang điểm tối đa 104 điểm Đánh giá mối quan hệ quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp đánh giá chia với 162 công ty chia thành có điểm QTCT cao nhất, trung bình thấp với mức ý nghĩa thống kê 5% Kết tổng hợp bảng 3.4 cho thấy cơng ty có điểm QTCT cao hiệu hoạt động cao Điều cho thấy mối tương quan thuận chiều điểm QTCT hiệu hoạt động công ty niêm yết Bảng 4.4: Quản trị công ty hiệu hoạt động Tobin’s Q ROA ROE Nhóm điểm QTCT Cao 1,44 7,7% 14,9% Trung bình 1,02 5,3% 11,5% Thấp 0,96 4,7% 9,8% Nguồn: Báo cáo đánh giá QTCT công ty niêm yết Việt Nam 2018 19 4.1.3 Quản trị cơng ty gia đình Việt Nam Từ sau “Đổi mới” năm 1986 đặc biệt năm gần đây, doanh nhân gia đình Việt Nam khẳng định vị với thành cơng kinh doanh đóng góp lớn vào lợi ích xã hội kinh tế Thị trường chứng khoán Việt Nam thống kê danh sách 50 – 100 người giàu hàng năm, tên tuổi doanh nhân gắn liền với cơng ty gia đình Đối với cơng ty niêm yết TTCK, cơng ty gia đình trước hết cơng ty tư nhân tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam hình thức Cơng ty cổ phần tập đoàn Trong cấu sở hữu doanh nghiệp niêm yết TTCK nước ta, sở hữu Nhà nước chiếm 24%; sở hữu nước ngồi 18% lại sở hữu khác 58% chủ yếu sở hữu tư nhân Kết phân tích cho thấy vấn đề quan trọng bật QTCT gia đình Việt Nam: Thứ nhất, thiếu chuyên nghiệp hoạt động kinh doanh công ty gia đình Thứ hai, thành phần cấu HĐQT cơng ty gia đình Việt Nam chưa hiệu Thứ ba, vấn đề kế nhiệm hay kế hoạch chuyển giao hệ công ty gia đình 4.2 Thống kê mơ tả mẫu nghiên cứu Từ kết quan sát được, luận án so sánh với nghiên cứu Việt Nam đặc điểm HĐQT doanh nghiệp niêm yết nói chung toàn thị trường Đặc biệt so sánh với điểm số QTCT đặc điểm HĐQT “Báo cáo đánh giá QTCT công ty niêm yết Việt Nam 2018” để làm rõ đặc điểm HĐQT cơng ty gia đình với cơng ty cổ phần niêm yết toàn thị trường So sánh với công ty niêm yết thị trường năm 2018 “Báo cáo đánh giá QTCT công ty niêm yết Việt Nam 2018”, cơng ty gia đình Việt Nam có kết tài tốt nhóm cơng ty có điểm QTCT trung bình (ROA nhóm 5,38%; ROE 11,42%, TOBINQ 1,02) thấp nhóm cơng ty có điểm QTCT cao năm 2017 Điều cho thấy, công ty gia đình Việt Nam cần cải thiện vấn đề QTCT thời gian tới Như vậy, từ kết phân tích thống kê mơ tả mẫu nghiên cứu rút số đặc điểm HĐQT cơng ty gia đình Việt Nam: - Kết tài cơng ty gia đình tốt so với cơng ty niêm yết thị trường thuộc nhóm có điểm số QTCT cần phải cải thiện hiệu hoạt động - Thứ hai, tượng song trùng lãnh đạo coi đặc điểm khác biệt cơng ty gia đình so với cơng ty thị trường có đến 37,42% vị trí chủ tị ch HĐQT kiêm Tổng giám đốc hay giám đốc điều hành Điều hoàn toàn phù hợp với đặc điểm cơng ty gia đình - “Familiness” (đặc tính gia đình) khẳng định yếu tố chi phối việc định để công ty ty xem cơng ty gia đình - Thứ ba, tỷ lệ thành viên gia đình HĐQT tỷ lệ sở hữu gia đình thành viên HĐQT người có liên quan cao cơng ty gia 20 đình Các kết nghiên cứu tương tự với nghiên cứu số nước khu vực nước châu Á sàn chứng khốn Singapore 4.3 Các kết nghiên cứu luận án Bảng: Tổng hợp kết nghiên cứu luận án Hệ số ước lượng KQTC Giả thuyết Góc độ Nhân tố Góc độ kế tốn (tương thị trường quan/dấu) TOBINQ ROA ROE Biến độc lập Quy mô HĐQT (+) (+) (+) Tính song trùng (hay kiêm nhiệm) (-) (-) (-) Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập (+) (+) Tỷ lệ thành viên nữ HĐQT (+) (+) Trình độ học vấn HĐQT (+) Độ tuổi bình quân HĐQT (+) (+) (-) (-) Tỷ lệ thành viên HĐQT người (-) (-) (-) (-) nước Tỷ lệ sở hữu gia đình HĐQT (+) (+) (+) Tỷ lệ thành viên GĐ HĐQT (+) Biến kiểm sốt 10 Quy mơ cơng ty (+) (-) (-) 11 Số năm thành lập (+) (+) (+) 12 Số năm niêm yết (+) (+) (-) (-) 13 Tốc độ tăng trưởng (+) (+) (+) 14 Đòn bẩy tài chình (+) Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả Ghi chú: Các kết nghiên cứu bảng 5.1 thực với mức ý nghĩa thống kê 1% 5% CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu Vì vậy, để thống kết nghiên cứu luận án giải thích mối quan hệ đặc điểm HĐQT kết quả tài cơng ty gia đình theo KQTC với tiêu ROA ROE Thứ nhất, biến độc lập có tác động chiều với KQTC 21 22 Kết cho thấy có biến độc lập có tác động chiều đến KQTC ROA, ROE là: Quy mô HĐQT (BODSIZE), Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập (INDEP), Tỷ lệ sở hữu thành viên HĐQT người có liên quan gia đình (BODOWN), Tỷ lệ thành viên nữ HĐQT (FEMALE) biến quan sát thấy mơ hình ước lượng FEM biến phụ thuộc ROA, mơ hình ước lượng FEM biến phụ thuộc ROE tìm thấy tác động thuận chiều biến BODSIZE Trong biến Quy mơ HĐQT có ảnh hưởng nhiều đến KQTC Khi số lượng thành viên HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROA tăng lên 25.93%, số lượng thành viên HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROE tăng lên 60.83% (giả định yếu tố khác không thay đổi) Như kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết H1 tức Quy mơ HĐQT có mối quan hệ chiều với KQTC cơng ty gia đình Mức độ ảnh hưởng biến BODOWN, FEMALE, INDEP tác động thuận chiều với KQTC ROA Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ sở hữu gia đình tăng lên 1% giá trị trung bình ROA tăng lên 0.608%; tỷ nữ giới HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROA tăng lên 0.27%; tỷ lệ thành viên độc lập HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROA tăng lên 0.123% Luận án tìm thấy chứng nghiên cứu Top 10 cơng ty có ROA cao cho thấy tỷ lệ sở hữu trung bình công ty 34% cao so mức trung bình tồn cơng ty gia đình mẫu nghiên cứu 24,83% Thứ hai, biến độc lập có tác động ngược chiều với KQTC Có biến độc lập tác động ngược chiều với KQTC công ty niêm yết sở hữu gia đình Việt Nam là: Tính song trùng (DUALITY), độ tuổi bình quân thành viên HĐQT (AGE), Tỷ lệ thành viên nước HĐQT (FOREIGN) Kết tìm thấy trường hợp mơ hình ước lượng FEM biến phụ thuộc ROA, ROE Trong biến này, ảnh hưởng lớn biến AGE, độ tuổi trung bình thành viên HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROE giảm 274.63% độ tuổi trung bình thành viên HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROA giảm 112.13% Mức độ ảnh hưởng đến biến DUALITY, CEO kiêm nhiệm ln chủ tịch HĐQT làm cho giá trị trung bình ROA giảm 4.76% giá trị trung bình ROE giảm 10.27% Cuối ảnh hưởng thuận chiều biến FOREIGN, tỷ lệ người nước HĐQT tăng lên 1% tỷ lệ người nước HĐQT tăng lên 1% giá trị trung bình ROA giảm 0.39%, giá trị trung bình ROE giảm 0.82% Đối với biến DUALITY, luận án so sánh giá trị bình qn ROA nhóm cơng ty có kiêm nghiệm 6,2% cao nhóm cơng ty khơng có kiêm nhiệm (5,1%) Tương tự vậy, kết cho thấy nhóm cơng ty có tượng song trùng lãnh đạo ROA thấp nhóm cơng ty khơng có tượng Thứ ba, ảnh hưởng biến kiểm soát đến KQTC Đối với biến kiểm soát, mơ hình ước lượng FEM KQTC đo lường tiêu ROA, ROE cho kết tương đồng ảnh hưởng nhân tố biến kiểm sốt có tác động chiều đến KQTC số năm thành lập tốc độ tăng trưởng, biến có tác động ngược chiều đến KQTC số năm niêm yết quy mô công ty Ngồi ra, có số biến mơ hình khơng có tác động/ảnh hưởng đến KQTC cơng ty gia đình Đó biến trình độ học vấn thành viên HĐQT (EDU), tỷ lệ thành viên gia đình HĐQT (FAMILY) đòn bẩy tài (LEVER) 5.1.2 Kết luận thảo luận kết nghiên cứu Giả thuyết H1: Quy mơ HĐQT có mối quan hệ chiều với KQTC công ty niêm yết sở hữu gia đình chấp nhận mơ hình có biến phụ thuộc ROA ROE Giả thuyết H2: Có mối tương quan ngược chiều tính song trùng vị trí chủ tịch HĐQT CEO đến KQTC cơng ty gia đình chấp nhận mơ hình có biến phụ thuộc ROA ROE Giả thuyết H3: Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động tích cực đến hiệu hoạt động cơng ty gia đình chấp nhận mơ hình KQTC đo lường tiêu ROA Giả thuyết H4: Về tính đa dạng thành phần HĐQT: Giả thuyết H4a: Tỷ lệ thành viên nữ HĐQT có tác động tích cực với KQTC cơng ty gia đình chấp nhận mơ hình KQTC đo lường tiêu ROA Giả thuyết H4b: Độ tuổi thành viên HĐQT có ảnh hưởng chiều đến KQTC cơng ty gia đình giả thuyết bị bác bỏ trường hợp KQTC đo lường tiêu ROA, ROE Giả thuyết H4c: Có mối tương quan ngược chiều tỷ lệ thành viên nước HĐQT KQTC cơng ty gia đình chấp nhận trường hợp KQTC đo lường tiêu ROA, ROE Tuy nhiên, tỷ lệ thành viên HĐQT người nước nhỏ nên kết gần khơng có ý nghĩa mặt thống kê Giả thuyết H5: Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình HĐQT người có liên quan ảnh hưởng thuận chiều đến KQTC cơng ty gia đình chấp nhận mơ hình KQTC đo lường tiêu ROA 5.2 Một số khuyến nghị 5.2.1 Khuyến nghị cơng ty niêm yết sở hữu gia đình Thứ nhất, cần chuyên nghiệp hóa hội đồng quản trị cơng ty gia đình: (i) xây dựng quy mô HĐQT hiệu hợp lý; (ii) cần tách bạch vị trí chủ tịch HĐQT CEO; (iii) cần đảm bảo tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập cơng ty gia đình; (iv) đảm bảo cấu HĐQT với tỷ lệ thành viên nữ phù hợp cơng ty gia đình; (v) cơng ty gia đình Việt Nam nên trẻ hóa 23 24 đội ngũ thành viên HĐQT Thứ hai, xây dựng chế quản trị cơng ty gia đình hiệu Cơ chế quy chế cơng ty gia đình phải thể chế hóa hoạt động cụ thể như: Xác định rõ giá trị, tuyên bố sứ mệnh định hướng kinh doanh gia đình, tách bạch vấn đề gia đình doanh nghiệp; Xây dựng quy tắc ứng xử gia đình; xác định rõ quyền hạn, trách nhiệm mối quan hệ thành viên gia đình, HĐQT ban giám đốc; Bổ sung thêm thành viên HĐQT độc lập bên ngồi khơng thuộc kiểm sốt gia đình để trung hòa xung đột, mâu thuẫn gia đình tăng cường tính kỷ luật cơng ty; Thường xuyên đổi sáng tạo tư duy, quản trị điều hành để nâng cao lực tiếp cận cách mạng công nghiệp 4.0 5.2.2 Khuyến nghị quan quản lý Thứ nhất, nhóm biện pháp kiểm sốt nâng cao kết tài hiệu hoạt động cơng ty gia đình: quy định kiểm sốt chặt chẽ để đảm bảo tính minh bạch việc công bố thông tin báo cáo thường niên báo cáo QTCT cơng ty gia đình; cần có chế tài xử phạt nghiêm khắc doanh nghiệp vi phạm tính minh bạch chất lượng cơng bố thông tin; xây dựng quy tắc quản trị công ty riêng cho công ty niêm yết sở hữu gia đình Thứ hai, nhóm biện pháp hỗ trợ cho phát triển cơng ty gia đình: Mở rộng phát triển chương trình đào tạo, tập huấn riêng cho cơng ty gia đình theo tiêu chuẩn quốc tế; hình thành sổ tay riêng QTCT gia đình hướng dẫn cơng bố thơng tin sở thông lệ tốt QTCT gia đình giới để giúp cơng ty gia đình “tổ chức hoạt động QTCT hiệu để vừa đáp ứng yêu cầu pháp luật, đồng thời tránh biến động khách quan gây ảnh hưởng tới doanh nghiệp” Luận án đưa số kết nghiên cứu sau: Thứ nhất, xây dựng định nghĩa cơng ty gia đình phù hợp với đối tượng nghiên cứu thực nghiệm kết tài cơng ty có đặc điểm sau: Thứ hai, nghiên cứu đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC cho thấy tác động khác mơ hình KQTC đo lường tiêu ROA, ROE Thứ ba, kết nghiên cứu cho thấy đặc điểm khác biệt HĐQT công ty gia đình: (i) Kết tài cơng ty gia đình tốt cơng ty niêm yết thị trường thuộc nhóm có số điểm QTCT cần phải cải thiện hiệu hoạt động; (ii) Tỷ lệ song trùng lãnh đạo công ty gia đình cao so với cơng ty niêm yết toàn thị trường thị trường; (iii) Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình HĐQT người có liên quan đặc điểm thể đặc tính gia đình tính chi phối cơng ty gia đình; (iv) Kết tài cơng ty gia đình tốt so với cơng ty niêm yết tồn thị trường Từ kết nghiên cứu luận án khuyến nghị số sách QTCT hiệu cơng ty niêm yết sở hữu gia đình với nhóm cơng ty gia đình vàđối với quan quản lý Tuy nhiên, luận án số hạn chế cần phải hoàn thiện số lượng mẫu nghiên cứu tính minh bạch việc công bố thông tin thị trường Đồng thời, luận án chưa so sánh đặc điểm HĐQT ảnh hưởng khác đối nhóm cơng ty gia đình cơng ty phi gia đình Vì vậy, hướng nghiên cứu luận án đề cập đến việc nghiên cứu đặc điểm HĐQT mối quan hệ với KQTC sở so sánh nhóm cơng ty gia đình phi gia đình để thấy tác động lên KQTC nhóm cơng ty tốt xem xét đến khía cạnh khác cơng ty gia đình đặc biệt vấn đề người sáng lập để khẳng định tồn doanh nghiệp thời điểm nghiên cứu hay bổ sung thêm số đặc điểm khác HĐQT ảnh hưởng đến KQTC lực, kỹ năng, kinh nghiệm, trình độ chun mơn đào tạo HĐQT… PHẦN KẾT LUẬN Cùng với việc tìm kết nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đặc điểm HĐQT KQTC công ty niêm yết sở hữu gia đình Việt Nam, luận án tổng hợp định nghĩa cơng ty gia đình để lựa chọn định nghĩa phù hợp cho đối tượng nghiên cứu đề tài Trên sở tổng quan cơng trình nghiên cứu ngồi nước để tìm “khoảng trống nghiên cứu” luận án xây dựng giả thuyết nghiên cứu, xem xét tác động đặc điểm HĐQT lên KQTC công ty niêm yết sở hữu gia đình Phương pháp nghiên cứu kết hợp phương pháp định tính định lượng sử dụng mơ hình ước lượng cho liệu bảng mơ hình Pooled OLS, mơ hình FEM mơ hình REM sau dùng kiểm định để lựa chọn mơ hình phù hợp Nghiên cứu định tính với kỹ thuật vấn sâu chuyên gia có hướng nghiên cứu QTCT, nhà hoạch định sách, nhà quản lý doanh nghiệp, hỗ trợ xây dựng văn để củng cố thêm kết nghiên cứu đưa gợi ý số khuyến nghị  ... cơng ty phi gia đình Thứ hai, Việt Nam chưa có cơng trình nghiên cứu tác động đặc điểm Hội đồng quản trị đến kết tài cơng ty niêm yết sở hữu gia đình Về mặt lý thuyết, Luận án để đạt kết tài tốt,... nước ngồi HĐQT KQTC cơng ty gia đình 3.1.5 Tỷ lệ sở hữu thành viên gia đình hội đồng quản trị Nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình kết hoạt động công ty dựa tảng lý thuyết người đại diện (Jensen... ty gia đình để đưa mối quan hệ đặc điểm HĐQT với KQTC cơng ty gia đình Để định hướng yếu tố thuộc đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến KQTC cơng ty niêm yết sở hữu gia đình trên, luận án kế thừa kết nghiên